报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货下跌带动盘面走弱，全国原木港口库存增加但日均出库量保持韧性，lg2601和lg2603合约有不同表现，可关注空01 - 03价差机会 [5][6] - 策略上建议逢高空、关注01 - 03反套机会、逢高卖出lg2601 - C - 800头寸 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格预测与套保策略 - 原木月度价格区间预测为780 - 830，当前波动率16.28%，波动率历史百分位67.4% [1] - 库存管理方面，原木进口量偏高库存高位时，可根据企业库存情况做空lg2601期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间810 - 820 [1] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入lg2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间740 - 750 [1] 盘面与现货情况 - 盘面lg2601收盘于775.5（-11），持仓1.7万手；lg2603收盘于791.5（-5） [4] - 现货本周下调，岚山地区5.9米中A市场价为770（-10） [4] 估值与库存情况 - 仓单成本约811元/立方米（长三角），803元/立方米（山东） [4] - 截止11.7日，全国库存量293万方（+5） [4] 核心矛盾与价差机会 - 核心矛盾是现货下跌带动盘面走弱，港口库存增加但出库量有韧性，美国原木进口放开对期货市场影响小 [5] - lg2601合约周度上涨1.28%，lg2603合约上涨0.38%，可长期关注空01 - 03价差机会，该价差可逢高布空 [5][6] 策略与多空解读 - 策略为逢高空、关注01 - 03反套机会、逢高卖出lg2601 - C - 800头寸 [7] - 利多因素为库存相对低位 [7] 利空因素 - 国产材可交割品出现、非主流交割库交割品买方接货意愿降低、现货下跌市场需求偏弱 [9] 供应、库存、需求与利润情况 - 供应方面，2025年9月30日辐射松进口量145万m³，环比增加15万m³，同比增加1.4% [8] - 库存方面，2025年11月14日中国港口库存295万m³，环比增加2万m³，同比增加11.7%；山东港口库存1954000m³，环比增加39000m³，同比增加36.1%；江苏港口库存836562m³，环比增加12023m³，同比减少10.1% [8] - 需求方面，2025年11月14日原木港口日均出库量6.56万m³，环比减少0.07万m³，同比增加18.0%；山东日均出库量3.67万m³，环比减少0.12万m³，同比增加58.9%；江苏日均出库量2.44万m³，环比增加0.16万m³，同比减少0.4% [8] - 利润方面，2025年11月21日辐射松进口利润 - 79元/m³，环比减少1元/m³；云杉进口利润 - 146元/m³，环比持平 [8] 主要现货与外盘报价情况 - 主要现货方面，3.9中（3.8A）日照港、4中（3.8A）太仓港、5.9中（5.8A）日照港、6中（5.8A）太仓港等规格价格有不同程度同比下降 [8] - 外盘报价CFR在2025年11月21日为116美元/JASm³，环比持平，同比减少6.5% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金受环保督查消息影响小幅反弹，但高库存状态未改变，维持震荡偏弱观点 [4] - 钢厂盈利率下滑，铁水产量下降，铁合金需求预计下滑，面临高库存与弱需求矛盾，生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，去库或依赖减产 [5] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本端焦煤价格受保供影响可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测与套保 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率16.65%，波动率历史百分位40.6%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率13.22%，波动率历史百分位17.9% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可根据企业库存做空SF2601、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入SF2601、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5200 - 5300、SM为5300 - 5400 [3] 盘面回顾 - 近期铁合金受环保督查消息影响小幅反弹、减仓上涨，但高库存状态未改变，今日跟随焦煤震荡走弱 [4] 核心逻辑 - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，预计未来延续下滑趋势，铁合金需求将下滑，五大材超季节性累库，自身库存高位 [5] - 铁合金生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+10.3%，硅铁企业库存环比+3.3%，去库或依赖减产 [5] 南华观点 - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本端焦煤价格受保供影响可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [6] 利多解读 - 硅铁本周开始减产，环比 - 4.38%，硅锰延续减产趋势 [8] - 10月镁锭产量环比 + 21.96% [8] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力增加 [9] - 卷板材端高库存和高产量，产量虽环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库 [9] - 近期泰国发起对国内板材的反倾销调查 [11] - 硅锰企业库存继续累库，环比 + 10.3%，硅铁企业库存环比 + 3.3%，库存压力大 [11] 硅铁日度数据 - 2025年11月19日，硅铁基差（宁夏）为38，较前一日增加12，较11月12日增加28 [9] - 硅铁01 - 05为2，较前一日增加12，较11月12日增加28；硅铁05 - 09为 - 92，较前一日减少4，较11月12日减少8 [9] - 硅铁09 - 01为90，较前一日减少8，较11月12日减少20 [9] - 硅铁现货价格在宁夏、内蒙、青海、陕西、甘肃等地均无变化，兰炭小料、秦皇岛动力煤、榆林动力煤部分有变化，硅铁仓单为8396，较前一日减少47，较11月12日增加950 [9] 硅锰日度数据 - 2025年11月19日，硅锰基差（内蒙古）为308，较前一日增加38，较11月12日增加120 [10] - 硅锰01 - 05为 - 58，较前一日增加8，较11月12日减少2；硅锰05 - 09为 - 54，较前一日减少12，较11月12日减少2 [10] - 硅锰09 - 01为112，较前一日增加4，较11月12日增加4；双硅价差为 - 180，较前一日增加26，较11月12日增加92 [10] - 硅锰现货价格在宁夏、贵州、广西、云南等地部分有变化，天津澳矿、天津南非矿、天津加蓬矿、钦州南非矿、钦州加蓬矿、内蒙化工焦部分有变化，硅锰仓单为19744，较前一日减少119，较11月12日增加1481 [10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策操作，短期市场缺乏有力驱动，在货币政策缺乏信号下难以打破震荡格局，中期在基本面支持下有一定上涨空间，操作上中期多单继续持有 [1][3] 盘面点评 - 周三期债低开后快速下探，此后低位震荡，品种全线收跌，资金面缓解，DR001回落至1.42%附近，公开市场逆回购3105亿，净投放1150亿 [1] 重要资讯 - 财政部5年、7年国债加权中标收益率分别为1.5610%、1.6720%，边际中标收益率分别为1.5907%、1.6985%，全场倍数分别为3.95、4.86 [2] - 贝森特称特朗普将在圣诞节前决定美联储新主席人选 [2] - 日媒报道中国已向日本通报暂停进口日本水产品 [2] 行情研判 - 今日A股反弹影响债市，资金面边际转松，一级市场国债加权中标利率明显低于二级市场，发行情况不错，但二级市场不为所动，短期市场缺乏有力驱动，中期有上涨空间，操作上中期多单继续持有 [3] 国债期货日度数据 合约价格与持仓 |合约|2025-11-19价格|2025-11-18价格|今日涨跌|2025-11-19持仓(手）|2025-11-18持仓(手）|今日变动| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |TS2512|102.46|102.49|-0.03|80980|83687|-2707| |TF2512|105.87|105.91|-0.04|156122|158973|-2851| |T2512|108.42|108.495|-0.075|276083|285339|-9256| |TL2512|116.11|116.57|-0.46|179966|185923|-5957|[4] 基差与主力成交 |基差（CTD)|2025-11-19数值|2025-11-18数值|今日变动|主力成交（手）|2025-11-19数值|2025-11-18数值|今日变动| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |TS基差（CTD)|-0.0297|-0.0256|-0.0041|TS主力成交|28995|34723|-5728| |TF基差（CTD)|-0.0327|-0.014|-0.0187|TF主力成交|54572|51916|2656| |T基差（CTD)|0.0557|0.081|-0.0253|T主力成交|66875|63673|3202| |TL基差（CTD）|0.1422|0.0942|0.048|TL主力成交|100953|89428|11525|[6] 其他数据图表 - 包含T、TL、TF、TS主力合约基差与IRR，长债与超长债利率走势，国债利差，存款类机构融资利率与政策利率，交易所融资利率，同业存单到期收益率，资金分层，美中利差与人民币汇率，美债收益率走势等数据图表 [7][11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年中期选举对特朗普及共和党而言是艰难防御战，受“中期选举魔咒”、特朗普民调表现、马斯克“美国党”潜在入局和民主党选民动员能力等因素影响，若未来一年无重大利好事件，共和党丧失众议院控制权概率较高，参议院选举竞争更焦灼且风险大；不同选举结果对市场影响不同，若共和党胜，双宽松政策推动经济扩张，利好股市等，但有通胀风险，若失利，特朗普政策推行受阻，市场避险情绪上升[2][3]。 根据相关目录分别进行总结 美国中期选举的“魔咒”现象与历史复盘 - “中选魔咒”是总统所属政党在中期选举常遭遇席位流失的常态，反映美国选民政治心理、权力制衡制度设计和政治周期内在规律，选民借此对现任政府执政表现进行评估反馈[6]。 - 二战后历史数据显示，总统所属政党在参众两院平均会遭受显著席位损失，众议院平均每次丢失25.7个席位，参议院平均净损失3.3个席位；执政党同时保两院多数党地位概率仅30%左右；即便总统大选横扫，延续优势概率也仅36.36%，中期选举对执政党是重大政治考验[7][9]。 “中期选举魔咒”成因解析 - 传统理论“起伏理论”认为，大选年动员的“边缘选民”中期选举投票率下降，导致执政党得票率回落[11]。 - 主流解释“总统惩罚效应”认为，中期选举是选民对总统及其政党执政表现的“公投”和“问责”，是导致执政党失利的关键驱动因素[12]。 - “中期选举公投理论”认为，选民根据经济状况和对总统领导能力满意度投票，经济低迷或总统支持率不高时，会对执政党造成席位损失[13]。 - “权力制衡理论”指出，部分选民为制衡行政权力支持反对党，加强国会对总统监督[14]。 - “平衡理论”认为，选民投票反对总统所在政党实现权力平衡，有直接和间接平衡机制[15]。 - “钟摆效应”表明，政治支持在两党间周期性摆动，“游离票”选民抵触一党独大，摆动幅度与执政党政绩和争议程度成正比[16]。 - “议题转换理论”提出，总统与中期选举关注议题不同，中期选举议题更具体本地化，易受突发事件影响，改变选民投票行为[17]。 - “政治参与度差异理论”认为，总统选举投票率比中期选举高15 - 20个百分点，中期选举“边缘选民”投票率下降，“核心选民”比例上升，不利执政党[18]。 - “政策激进主义反弹理论”指出，总统激进政策会引发反弹，历史上严重中期选举失利多在总统推行激进政策后[19]。 - “媒体与信息传播理论”表明，中期选举媒体关注分散，信息碎片化，选民更依赖党派忠诚或反执政党策略投票[20]。 - “选民意识形态回归理论”认为，总统选举选民意识形态分布偏离常态，中期选举回归平均水平，导致执政党支持率下降[21]。 - “中期选举魔咒”是多种理论共同作用结果，总统惩罚效应主导2026年选举结果，政策激进主义反弹理论关键，选举受突发议题和投票率结构影响，执政党面临系统性压力[23][24][25]。 特朗普的“最后一战”：2026年中期选举策略与市场影响深度剖析 - 2026年中期选举对特朗普意义重大，是其政治生涯最后一战，结果决定其未来政治影响力和施政空间，选举将激烈且具不确定性[27]。 - 2018年中期选举共和党失利，经济数据亮眼但特朗普支持率低迷，原因是选民评价受个人风格和政策实际影响；政策组合失衡，财政政策短期红利消退、长期风险凸显，货币政策加息与财政刺激冲突，贸易政策关税反复引发内外交困；竞选策略短板，选民动员乏力，议题传递错位；民生痛点与舆论转向，民众生活成本上涨，对特朗普不满，民主党聚焦民生议题赢得民意[29][32][42]。 - 从2018年失利吸取经验，2026年政策调整构建“宽货币 + 宽财政 + 稳贸易”体系，货币政策推动超预期降息，财政政策兼顾刺激与风险，贸易政策减少不确定性；竞选焦点转向民生实惠，掌握议题设置主动权，扩大选民动员；内外整合强化党内团结，畅通民意沟通[45][48][49]。 市场前瞻与潜在风险 - 美股市场表现与美国总统任期周期相关，中期选举年股市面临考验，2026年美股波动性和下行压力高，选举临近市场波动风险或释放；历史数据显示，总统任期第二年标普500指数平均回报率仅+3.3%，低于其他任期年份[52]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外关注美国经济数据及美联储人事变动，国内关注政策托底力度及效果[2] - 人民币汇率短期关注美国就业数据，有望获升值支撑[3] - 股指短期延续调整，但下行空间有限，防御性指数上证50或延续优势[5] - 国债短期震荡，中期有上涨空间，建议中期多单持有[6] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，建议观望[10] - 贵金属短期震荡调整，中长期价格重心有望上抬[15] - 沪铜大跌后有修复，但程度受限[18] - 沪铝中长期震荡偏强，短期震荡整理；氧化铝维持空头思路；铸造铝合金关注与铝价差[19][20] - 锌震荡运行，关注出口与宏观[20] - 镍不锈钢底部磨底，关注需求走势[22] - 锡高位震荡，建议逢低入场[23] - 铅震荡运行，关注供给恢复情况[24] - 成材区间震荡，关注去库速度和下游消费[28] - 铁矿石等待基差修复后逢高做空[30] - 焦煤焦炭短期调整，中长期适合多配[33] - 铁合金面临高库存与弱需求矛盾，震荡偏弱[34] - 原油中短期维持低位震荡，关注汽柴油分化及宏观资金避险情绪[39] - LPG基本面中性偏好，但估值较高[41] - PX - TA短期随成本端偏强震荡，关注检修计划及宏观动态[46] - MEG长期供需偏过剩，操作上逢高布空[50] - 甲醇01或继续下行，建议前期卖看涨继续持有[52] - PP短期可逢低试多，中长期供需仍有压力[55] - PE短期下跌空间有限，中长期上方压力仍存[58] - 纯苯苯乙烯震荡整理，关注歧化负反馈及美亚纯苯成交[60] - 高硫燃料油看空裂解，低硫燃料油低位盘整[62][64] - 沥青短期震荡，关注冬储情况[66] - 橡胶震荡维持，多空分歧加大[70] - 尿素短期稳中偏强，延续震荡走势[71] - 纯碱中长期供应高位，下方成本支撑；玻璃01合约或向下，远期有成本支撑；烧碱供需格局偏弱[72][73][74] - 纸浆与胶版纸短期震荡，期价中枢略下移[76] - 原木关注高空及01 - 03反套机会[77] - 丙烯预期维持震荡格局[78] - 生猪中短期关注基本面，建议观望[82] - 油料内盘豆粕跟随美盘震荡，菜粕关注后续仓单变化[84] - 油脂短期宽幅震荡反弹[85] - 豆一多头趋势延续，关注进口美豆消息影响[86] - 玉米淀粉底部区间偏强震荡，单边上行难[87] - 棉花震荡偏弱，关注反套机会[89] - 白糖关注前低[91] - 鸡蛋总体偏空，多单轻仓博弈反弹[92] - 苹果短期回撤，长期走势偏强[94] - 红枣短期价格波动大，关注后续收购情况[95] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观关注美国就业数据及美联储人事变动，国内经济基本面边际降温[1][2] - 人民币汇率前一交易日下跌，受美国就业数据及美元指数影响，后续关注美国非农就业数据及国内企业结汇意愿[3] - 股指上个交易日收跌，短期调整压力大，但下方有支撑，防御性指数上证50或延续优势[4][5] - 国债周二期债震荡收涨，短期震荡，中期有上涨空间，建议中期多单持有[6] - 集运欧线昨日期货市场承压下行，现货指数回调，期价震荡偏弱，建议观望[7][10] 大宗商品 有色 - 黄金白银周二震荡整理，降息预期略微回暖，短期震荡调整，中长期价格重心有望上抬[12][15] - 铜隔夜价格下跌，预计大跌后有修复，但缺乏驱动，程度受限[16][18] - 铝资金影响价格，中长期震荡偏强，短期震荡整理；氧化铝过剩，维持空头思路；铸造铝合金关注与铝价差[19][20] - 锌上一交易日窄幅震荡，宏观降息预期降温，基本面冶炼端减停产意愿上升，关注出口与宏观[20] - 镍不锈钢日内走势偏弱，恐慌情绪浓，关注需求走势[21][22] - 锡上一交易日窄幅震荡，基本面供给较需求更弱，维持高位震荡，建议逢低入场[23] - 铅交割如期累库，承压运行，基本面供给紧缩推升价格，后续关注供给恢复情况[23] 黑色 - 螺纹热卷近期受环保督察影响反弹，但持续性或不强，成材区间震荡，关注去库速度和下游消费[25][28] - 铁矿石价格低开高走，基本面供强需弱，总库存累库，但可交割品结构性短缺，等待基差修复后逢高做空[29][30] - 焦煤焦炭低位震荡，短期调整，中长期适合多配，关注焦煤主产区政策及安监强度[33] - 硅铁硅锰继续累库，面临高库存与弱需求矛盾，震荡偏弱[34] 能化 - 原油隔夜市场延续反弹，中短期维持低位震荡，关注汽柴油分化及宏观资金避险情绪[37][39] - LPG盘面收跌，基本面中性偏好，但估值较高[40][41] - PTA - PX调油逻辑强化，PX - TA偏强运行，关注检修计划及宏观动态[42][46] - MEG供应端意外推动价格反弹，需求端变化不大，长期供需偏过剩，操作上逢高布空[47][50] - 甲醇01收跌，基本面偏弱，或继续下行，建议前期卖看涨继续持有[51][52] - PP成本支撑增强，短期可逢低试多，中长期供需仍有压力[53][55] - PE跟随成本端走弱，短期下跌空间有限，中长期上方压力仍存[56][58] - 纯苯苯乙烯震荡整理，关注歧化负反馈及美亚纯苯成交[59][60] - 燃料油高硫裂解走弱，看空；低硫燃料油低位盘整，驱动向上[61][64] - 沥青底部空间不大，关注冬储意愿，短期震荡[65][66] - 橡胶轮胎产销和出口环比下降，天胶库存小幅累库，震荡维持，多空分歧加大[67][70] - 尿素周二收盘上涨，现货行情偏强，出口配额增加，短期稳中偏强，延续震荡走势[71] - 玻璃纯碱烧碱现实和情绪低迷，纯碱中长期供应高位，下方成本支撑；玻璃01合约或向下，远期有成本支撑；烧碱供需格局偏弱[72][74] - 纸浆胶版纸昨日期货价格下行，纸浆现货价格下调，短期震荡，期价中枢略下移[74][76] - 原木盘面收盘下跌，现货下调，关注高空及01 - 03反套机会[77] - 丙烯偏弱震荡，基本面供减需增，预期维持震荡格局[78] 农产品 - 生猪近月压力偏大，政策端或影响远月供给，建议观望[80][82] - 油料夜盘反弹，关注中国采购美豆情况，内盘豆粕跟随美盘震荡，菜粕关注后续仓单变化[83][84] - 油脂外盘带动内盘反弹，短期宽幅震荡反弹，关注产地信息及政策[85] - 豆一现货持稳，期货盘面波动大，多头趋势延续，关注进口美豆消息影响[86] - 玉米淀粉现货涨势暂歇，盘面小幅回落，底部区间偏强震荡，单边上行难[86][87] - 棉花震荡偏弱，国内供给压力加大，需求端表现一般，关注反套机会[88][89] - 白糖国际期货收跌，国内横盘震荡，关注前低[90][91] - 鸡蛋主力合约收跌，长周期产能过剩，短期或有拐点，总体偏空，多单轻仓博弈反弹[92] - 苹果期货价格下跌，短期回撤，长期走势偏强[93][94] - 红枣新枣陆续下树收购，价格波动大，关注后续收购情况[95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数下跌 -0.53%；板块指数中所有板块均下跌，南华贵金属指数跌幅最大为 -1.49%，南华农产品指数跌幅最小为 -0.37%；主题指数中仅油脂油料指数上涨 0.04%，其余均下跌，黑色原材料指数跌幅最大为 -1.15%，迷你综合指数跌幅最小为 -0.2%；商品期货单品种指数中油菜籽涨幅最大为 0.99%，焦煤跌幅最大为 -4.21% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 南华商品指数市场数据 - 综合指数 NHCl 今收盘 2528.48，昨收盘 2541.86，点数 -13.38，日跌幅 -0.53%，年化收益率 -2.02%，年化波动率 11.60%，Sharpe -0.17 [3] - 贵金属指数 NHPMI 今收盘 1523.63，昨收盘 1546.68，点数 -23.05，日跌幅 -1.49%，年化收益率 49.14%，年化波动率 18.59%，Sharpe 2.64 [3] - 工业品指数 MHII 今收盘 3505.01，昨收盘 3531.97，点数 -26.96，日跌幅 -0.76%，年化收益率 -9.46%，年化波动率 13.86%，Sharpe -0.68 [3] - 变壓指數 MHWI 今收盘 6451.40，昨收盘 6497.29，点数 -45.89，日跌幅 -0.89%，年化收益率 -0.07%，年化波动率 12.12% [3] - 能化指数 NHECI 今收盘 1563.89，昨收盘 1576.32，点数 -12.43，日跌幅 -0.79%，年化收益率 -15.86%，年化波动率 16.54%，Sharpe -0.96 [3] - 有色金属指数 NHNF 今收盘 1743.26，昨收盘 1763.47，点数 -20.21，日跌幅 -1.15%，年化收益率 3.57%，年化波动率 12.54%，Sharpe 0.28 [3] - 黑色指数 NHFI 今收盘 2511.25，昨收盘 2531.04，点数 -19.80，日跌幅 -0.78%，年化收益率 -10.34%，年化波动率 16.75%，Sharpe -0.62 [3] - 农产品指数 NHAI 今收盘 1057.68，昨收盘 1061.63，点数 -3.95，日跌幅 -0.37%，年化收益率 -5.05%，年化波动率 11.77%，Sharpe -0.60 [3] - 迷你综合指数 NHCIMi 今收盘 1175.64，昨收盘 1177.98，点数 -2.34，日跌幅 -0.20%，年化收益率 -0.37%，年化波动率 9.35%，Sharpe -0.04 [3] - 能源指数 NHEI 今收盘 1014.04，昨收盘 1023.40，点数 -9.36，日跌幅 -0.91%，年化收益率 -1.19%，年化波动率 19.96%，Sharpe -0.06 [3] - 石油化工指数 NHPCI 今收盘 880.32，昨收盘 885.52，点数 -5.19，日跌幅 -0.59%，年化收益率 -2.52%，年化波动率 9.82%，Sharpe -0.26 [3] - 爆制化工指数 NHCCI 今收盘 921.09，昨收盘 928.19，点数 -6.90，日跌幅 -0.75%，年化收益率 -4.10%，年化波动率 9.80%，Sharpe -0.42 [3] - 黑色原材料指数 NHFM 今收盘 1059.15，昨收盘 1071.42，点数 -12.27，日跌幅 -1.15%，年化收益率 0.65%，年化波动率 11.70%，Sharpe 0.04 [3] - 建材指数 NHBMI 今收盘 697.95，昨收盘 702.74，点数 -4.79，日跌幅 -0.68%，年化收益率 -1.65%，年化波动率 11.82%，Sharpe -0.14 [3] - 油脂油科指数 NHOOl 今收盘 1247.05，昨收盘 1246.60，点数 0.45，日涨幅 0.04%，年化收益率 -0.56%，年化波动率 11.70%，Sharpe -0.05 [3] - 经济作物指数 NHAECI 今收盘 908.92，昨收盘 912.51，点数 -3.58，日跌幅 -0.39%，年化收益率 0.26%，年化波动率 8.11%，Sharpe 0.03 [3] 各品种当日涨跌幅对指数涨跌幅的贡献程度 - 铁矿石对南华迷你综合指数、南华工业品指数、南华综合指数、南华金属指数贡献度分别为 5.72%、14.98%、4.83%、9.10% [3] - 棕榈油对南华金属指数贡献度为 7.23%，对南华能化指数贡献度为 -2.14% [3] - 甲醇对南华综合指数贡献度为 0.21%，对南华能化指数贡献度为 0.23% [3] - 锌、不锈钢、豆油、原油等品种对不同指数贡献度各有不同 [3] 单品种指数当日涨跌幅 - 能化板块部分品种：合成氨涨幅 1.17%，吸氨乙烯涨幅 1.76%，LLDPE 跌幅 -0.85%等 [3] - 黑色板块部分品种：煤炭跌幅 -1.67% [4] - 农产品板块部分品种：棕榈油涨幅 0.32%，菜籽油涨幅 -0.06%，油菜籽涨幅 0.99%等 [6] - 芳橙类跌幅 -0.47% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购美豆能否兑现在年度平衡表内，内盘豆粕近强远弱正套逻辑延续；菜粕四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应存在恢复预期，弱势看待为主 [1][2] - 近端交易逻辑为近月现实供应端库存高位、压榨量回升、库存季节性去库，需求端采买情绪有限，交易所库存仓单压力回落；远端交易预期为远月大豆成本坚挺、进口利润回落、供应缺口缓解、需求减量有限、巴西大豆丰产压力将传递至国内粕类 [6][17] - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，给出单边多单减仓离场、结合期权备兑策略等交易型策略建议，以及基差、月差及对冲套利策略建议 [25][26] - 产业客户操作给出油料价格区间预测和套保策略表 [28] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购美豆能否兑现在年度平衡表内，内盘豆粕近强远弱正套逻辑延续 [1] - 菜粕盘面交易重点在于四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应存在恢复预期，弱势看待为主，关注11月仓单集中注销后新仓单注册情况 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，上下区间较难突破 [25] - 策略建议包括单边多单减仓离场、结合期权备兑策略、持有菜粕2601上方卖出2600看涨期权、区间内高抛低吸或选择M1 - 5、M3 - 5正套思路 [25] - 基差策略为结合震荡区间采用累购期权减小基差点价风险，近月单边以回正走强思路看待；月差策略为M3 - 5、M1 - 3价差可减仓；对冲套利策略为逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [26] 1.3 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕为2800 - 3300，菜粕为2250 - 2750 [28] - 油料套保策略表给出贸易商库存、饲料厂采购、油厂库存管理的情景分析、策略推荐等内容 [28] 1.4 基础数据概览 - 给出油料期货价格、豆菜粕价差、油料进口成本及压榨利润等数据 [29][30][31] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括美国农业部11月供需报告显示大豆单产和产量预期降低、阿根廷大豆种植面积和进度情况、NOPA压榨月报显示美国10月豆粕和豆油产量情况 [33][34] - 利空信息包括巴西大豆播种进度超前、10月出口量高于去年同期、美国农业部未重新发布周度作物生长报告 [35] - 现货成交信息为下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货 [35] 2.2 下周关注事件 - 关注周一USDA出口检验报告和国内周度库存数据、周二巴西Secex周报、周六CFTC农产品持仓报告 [42] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势为豆粕盘面跟随叠加外盘走势先跌后涨再跌，菜粕本周因前期中加谈判继续回调表现弱势 [39] - 资金动向为豆粕和菜粕近期重点盈利席位外资席位空头平仓加多，机构席位减空加多，豆粕期权PCR指标显示市场看多情绪回归 [40] - 月差结构为豆菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构，本周豆粕和菜粕1 - 5月差均走弱 [44] - 基差结构为本周豆粕和菜粕基差均回落，豆菜粕现货价差回落，远月基差与对盘榨利大致呈反比走势，月差延续正套走势 [49] - 外盘走势为本周内外盘走势在USDA报告公布后回调，后在中美伴有采购大豆消息时美豆大幅反弹，内盘跟随成本同步反弹 [56] - 资金持仓为近期CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归 [60] 第四章 估值和利润分析 4.1 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润受制于大豆价格成本攀升而走弱，月度压榨量持续保持历史高位；南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱；加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格下跌而回升 [62] 4.2 进出口压榨利润跟踪 - 9月阿根廷开放出口窗口后国内豆粕下跌，但跌幅空间有限；近期跟随美豆反弹，榨利未有效改善，内盘近月供应压力与利润支撑，下跌空间有限；远月油厂可采取套保形式锁定外盘价格，内盘在合适位置套盘锁定后仍可锁定正利润；菜籽进口虽有压榨利润，但后续买船预计保持谨慎 [67] 第五章 供需及库存推演 5.1 国际供需平衡表推演 - 9月新作平衡表产量后续种植面积预计边际上修，单产预计边际下修，总产量预计维持在42 - 43亿蒲之间；需求方面压榨端延续增长趋势，出口端受制于中美贸易关系表现弱势，中美重启贸易后出口有望恢复；期末库存有望维持中性偏紧 [71] - 美国大豆产量11月预计为43亿蒲式耳，较9月预测减少4800万蒲式耳，主要因单产下降；总供应量预计减少6100万蒲式耳至45.9亿蒲式耳；出口量预计为16.4亿蒲式耳，较此前预测减少5000万蒲式耳；压榨量维持不变，期末库存预计略有下降，季均价格上调0.50美元至每蒲式耳10.50美元 [72][73][74] - 全球2025/26年度大豆供需11月预测显示期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量略有增加、期末库存下降 [75][76] 5.2 国内供应端及推演 - 11 - 3月大豆进口量逐渐减少，进入四季度中下旬大豆供应将加速季节性去库，原因在于榨利亏损和无法充分有效采购美豆；菜籽进口继续维持低位 [77] 5.3 国内需求端及推演 - 国内大豆后续压榨量继续维持高位，豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量难有更多增量 [79] 5.4 国内库存端及推演 - 国内大豆库存延续季节性高位，四季度回落，预计明年一季度企稳回升；豆粕库存同样原料库存减量、压榨回落，明年一季度维持60万吨左右水平 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策端扰动频出或影响生猪远月供给，长周期战略性可看多，中短期以基本面为主，政策底已现，市场底或需一轮生产周期磨底 [3] - 当前基本面供大于求，受政策调控预期、疫病和调运问题影响，双节期间集中出栏致短期猪价下行 [3] - 上月集团场和二育群体出栏减少，部分二育补栏育肥，盘面现底部迹象，近期二育补栏减弱，现货供应压力再次显现 [3] 根据相关目录分别进行总结 生猪价格区间预测 - 主力合约价格区间为11000 - 13500，当前波动率为12.64%，当前波动率历史百分位（3年）为21.34% [2] 生猪企业风险管理策略建议 库存管理 - 产品库存偏高担心减值，可做空LH2601生猪期货锁定成品利润，推荐比例10% [2] - 担心库存减值但期货盘面无合适价位，可卖出LH2601 - C - 13000看涨期权，推荐比例10% [2] - 担心库存减值又不想放弃猪价大涨机会，可买入LH2601 - P - 11000虚值看跌期权 [2] 采购管理 - 未来有采购计划担心原料上涨，可依据采购计划买入生猪远月合约锁定成本，或卖出LH2601 - P - 11000看跌期权 [2] - 担心采购猪价上涨又不想提前锁定利润，认为成本可能更低，可买入LH2601 - C - 13000虚值看涨期权 [2] 利多因素 - 宏观情绪改善，“反内卷”提振市场信心 [6] - 标肥价差处于历史同期较高位置 [6] - 政策端中长期有去产能预期 [6] 利空因素 - 能繁母猪存栏量依旧偏高 [6] - 规模企业存栏量为近三年高位 [6] - 下游终端消费平淡 [6] - 二育栏舍率重回高位，近期二育补栏减弱 [6] 生猪现货价格 |地区|现货价格（元/千克）|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |全国|11.47|-0.02|-0.17%| |河南|11.6|0|0%| |湖南|11.31|0|0%| |辽宁|11.44|-0.09|-0.78%| |四川|11.25|0.01|0.09%| |广东|12.16|0|0%| [9] 生猪期货价格 |合约|收盘价（元/吨）|今日涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |生猪01|11535|-160|-1.37%| |生猪03|11355|-115|-1%| |生猪05|12040|-100|-0.82%| |生猪07|12735|-120|-0.93%| |生猪09|13560|-85|-0.62%| |生猪11|11800|0|0%| [10] 生猪价差与基差 |价差/基差|数值|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |LH01 - 03|225|15|7.14%| |LH03 - 05|-670|-40|6.35%| |LH05 - 07|-715|-50|7.52%| |LH07 - 09|-790|5|-0.63%| |LH09 - 11|1845|-10|-0.54%| |LH11 - 01|105|80|320%| |河南 - 01合约|-95|-250|-161.29%| |河南 - 05合约|-540|-110|25.58%| |河南 - 09合约|-2045|-320|18.55%| [18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，外盘美豆关注供应端单产调减趋势和需求端中方采购美豆能否兑现在年度平衡表内，若美豆库存维持3亿蒲附近，价格将在成本线附近区间震荡，内盘豆粕缺乏单边驱动，近月因季节性去库偏强，远月受巴西供应压力弱势，正套逻辑延续 [4] - 菜粕方面，四季度供需双弱，中加经贸和谈增加额外和谈预期，澳大利亚菜籽11月后到港，后续需求增量有限，供应有恢复预期，沿海和油厂粕库存高位，弱势看待，关注11月仓单集中注销后新仓单注册情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率9.9%，波动率历史百分位（3年）7.1%；菜粕月度价格区间为2250 - 2750，当前波动率16.3%，波动率历史百分位（3年）24.4% [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理，蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，现货敞口为多，建议卖出M2601豆粕期货，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理，采购常备库存偏低，按订单采购，现货敞口为空，建议买入M2601豆粕期货，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理，担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，建议卖出M2601豆粕期货，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [3] 利多因素 - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [8] - 外盘计价采购美豆背景下连续走强，内盘计价无法采购商业美豆保持坚挺 [8] - 进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解 [8] 利空因素 - 近月现实供应端，全国进口大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量维持季节性趋势，豆粕库存季节性小幅回落 [6] - 巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价 [9] - 中美和谈采购背景下远月供应缺口修复 [9] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3041，跌2，跌幅0.07%；豆粕05收盘价2832，涨18，涨幅0.64%；豆粕09收盘价2947，涨17，涨幅0.58% [10] - 菜粕01收盘价2431，跌18，跌幅0.73%；菜粕05收盘价2397，涨4，涨幅0.17%；菜粕09收盘价2456，跌2，跌幅0.08% [10] - CBOT黄大豆收盘价1157.5，持平；离岸人民币收盘价7.1079，涨0.0029，涨幅0.04% [10] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差229，持平；RM01 - 05价差56，持平 [11] - M05 - 09价差 - 116，持平；RM05 - 09价差 - 65，持平 [11] - M09 - 01价差 - 113，持平；RM09 - 01价差9，持平 [11] - 豆粕日照现货价3040，涨20；豆粕日照基差 - 3，涨20 [11] - 菜粕福建现货价2580，持平；菜粕福建基差131，涨41 [11] - 豆菜粕现货价差460，涨20；豆菜粕期货价差594，持平 [11] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(23%) 4809.1315元/吨，日涨60.3797，周涨0.0125 [12] - 巴西大豆进口成本4163.13元/吨，日涨108.13，周涨124.43 [12] - 美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 781.9726元/吨，日涨12.1562，周跌2.2828 [12] - 美湾大豆进口利润（23%） - 1004.8101元/吨，日涨60.3797，周跌22.4886 [12] - 巴西大豆进口利润34.9318元/吨，日涨30.5895，周涨0.1436 [12] - 加菜籽进口盘面利润686元/吨，日跌62，周跌30；加菜籽进口现货利润939元/吨，日跌63，周跌34 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策操作，预计短期市场维持震荡，中期在基本面支持下仍有上涨空间，操作上中期多单继续持有，短线低位多单可逢高了结 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周二期债延续震荡格局，品种全线收涨，资金面持续偏紧，DR001在1.53%附近，公开市场逆回购4075亿，净投放37亿 [1] 重要资讯 - 特朗普首席经济顾问哈塞特称AI提升生产率或致就业市场“平静期”，美联储应“以数据为驱动” [2] - 美联储主席热门人选沃勒支持12月降息，联储副主席杰斐逊强调慎缓慢推进政策 [2] 行情研判 - 今日A股继续走弱且调整幅度较大，但债市受益有限，受税期影响资金面仍旧偏紧，消息面清淡，市场缺乏有力驱动 [3] 国债期货日度数据 - 各合约今日涨跌情况：TS2512涨0.012，TF2512涨0.02，T2512涨0.03，TL2512涨0.11 [6] - 各合约持仓变动情况：TS合约持仓增加925手，TF合约持仓减少1178手，T合约持仓减少164手，TL合约持仓增加563手 [6] - 各合约基差变动情况：TS基差（CTD）降0.0276，TF基差（CTD）降0.0266，T基差（CTD）降0.0317，TL基差（CTD）降0.0414 [6] - 各合约主力成交变动情况：TS主力成交增加2388手，TF主力成交增加3133手，T主力成交增加1244手，TL主力成交增加1158手 [6]