报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 重庆百货2025年一季报显示营收下降但归母净利润增长，公司主动缩减汽贸业态致收入下降，同时加速原有业态调改并进军便利店业态，费用管控得当，低毛利汽贸业态占比下降使毛利率稳中有升，有望持续强化区域龙头地位 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1实现营收42.76亿元，同比降11.85%；归母净利润4.75亿元，同比增9.23%；扣非归母净利润4.45亿元，同比降0.16%；非经常性损益0.30亿元，主要来自公允价值变动损益 [1] - 预计2025 - 2027年营收为178.46亿、184.67亿、191.36亿，归母净利润为13.81亿、14.58亿、15.30亿，对应PE为10倍、10倍、9倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为189.91亿、171.39亿、178.46亿、184.67亿、191.36亿，归属母公司净利润分别为13.09亿、13.15亿、13.81亿、14.58亿、15.30亿等多项财务指标有相应变化 [5] 营收地区与业态分布 - 重庆营收41.78亿，占97.72%，同比降11.96%；其中百货收入6.31亿，占14.76%，同比降10.55%；超市收入18.98亿，占44.38%，同比降2.58%；电器收入7.96亿，占18.62%，同比增0.77%；汽贸收入8.09亿，占18.93%，同比降35.26%；其他收入0.44亿，占1.04%，同比降16.08% [2] - 四川地区营收0.97亿，占2.28%，同比降3.73%；其中百货收入0.61亿，占1.43%，同比降6.87%；超市收入0.36亿，占0.84%，同比增2.12% [2] 业态调整 - 25Q1末公司合计业态275家，包括百货50家、超市149家、电器42家、汽贸34家 [3] - 24年调改超市10家，计划25年至少调改38家门店，着力提高场店竞争力 [3] - 2025年4月26日在重庆开设第一家100平方米的社区便利店，有望依托供应链等优势实现重庆便利店市场的整合 [3] 费用与毛利率情况 - 25Q1公司费用率19.21%，同比增1.34pct；其中销售费用率14.19%，同比增0.98pct；管理费用率4.73%，同比增0.50pct；研发费用率0.00%，同比降0.10pct；财务费用率0.29%，同比降0.03pct；费用管控得当，费用率长期平稳，Q1各项费用金额均同比下降，因收入下滑综合费用率略有提高 [3] - 25Q1公司毛利率29.64%，同比增1.44pct；归母净利率11.11%，同比增2.14pct；扣非归母净利率10.41%，同比增1.22pct；毛利率上升主要系低毛利的汽贸业态占比下降 [3] 股价与市值情况 - 2025年4月29日收盘价31.64元，12个月股价区间17.13 - 34.24元，总市值139.3893亿元，总股本4.41亿股，A股4.41亿股，B股/H股0股，日均成交量400万股 [6] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为5%、6%、24%，相对收益分别为8%、7%、20% [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1公司业绩稳健增长，气体运营表现亮眼，高端装备持续发力 [1] - 气体运营引领收入增长，2025Q1延续平稳发展趋势，公司整体费用管控较好 [2] - 高端设备作为基本盘保持稳健，海外市场稳步推进 [3] 分季度业绩情况 - 2024Q4公司实现营业收入29.88亿元，同比+3.97%；实现归母净利润3.75亿元，同比+27.60% [1] - 2025Q1公司实现营业收入25.59亿元，同比+2.68%；实现归母净利润2.48亿元，同比+5.57% [1] 分产品业绩情况 - 2024年能量转换设备/工业服务/能源基础设施运营收入分别为44.96/17.93/39.62亿元，同比+3.83%/-22.81%/+14.37%，毛利率分别为29.72%/18.82%/15.71%，同比+1.08pct/+0.53pct/+1.18pct [1] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率/归母净利率分别为22.51%/10.14%，同比+1.02pct/+0.08pct [2] - 2024Q4毛利率/归母净利率分别为21.66%/13.05%，同比+4.98pct/+2.30pct [2] 设备销售情况 - 2024年设备收入/毛利率分别同比+3.83%/+1.08pct，轴流压缩机/离心压缩机/空分压缩机销量分别同比-44.30%/+1.06%/-10.00%，单台设备销售额提升 [3] 海外市场情况 - 2024年海外收入同比+8.07%，海外市场以设备销售为主，在大型空分压缩机、大型BPRT机组方面实现突破 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入108.37/116.76/127.25亿元，实现归母净利润11.21/12.22/13.19亿元，对应PE分别为13.17x/12.09x/11.20x [3] 财务指标情况 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为10,955/10,636/11,263/11,472百万元等多项资产负债数据 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027E净利润分别为1,145/1,219/1,268/1,370百万元等多项现金流量数据 [11] 财务与估值指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.61/0.65/0.68/0.73元等多项指标数据 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收71.29亿元，同比+18.45%；归母净利润2.54亿元，同比+493.77%；扣非归母净利润预计2.31亿元，同比+2528.14% [1] - 收入端稳定增长，自动化改造和新工艺提升毛利率，锂电结构件收入亮眼且毛利率提升，铁芯受原材料和合作模式影响表现不佳，2025年有望好转 [1] - 人形机器人业务进展顺利，产品为行星滚柱丝杠，已送样两家客户并通过验证，还有2 - 3家处于技术交流阶段，有望成为关节集成商 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.09、5.66和6.42亿元，对应PE值分别为44.75、32.36和28.55倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为60.19亿、71.29亿、87.19亿、109.28亿和129.57亿元，增长率分别为4.63%、18.45%、22.31%、25.33%和18.57% [3] - 归属母公司净利润分别为0.43亿、2.54亿、4.09亿、5.66亿和6.42亿元，增长率分别为 - 58.73%、493.77%、61.20%、38.30%和13.36% [3] - 每股收益分别为0.42元、2.51元、3.29元、4.55元和5.15元 [3] - 市盈率分别为131.38、27.75、44.75、32.36和28.55倍 [3] - 市净率分别为2.15、2.50、5.65、4.89和4.24 [3] - 净资产收益率分别为1.75%、9.42%、12.64%、15.10%和14.84% [3] - 股息收益率分别为0.03%、0.14%、0.23%、0.31%和0.35% [3] - 总股本分别为1.03亿、1.07亿、1.25亿、1.25亿和1.25亿股 [3] 股票数据 - 2025年4月29日收盘价147.10元，12个月股价区间45.60 - 174.80元，总市值183.2037亿元，总股本1.25亿股，A股1.25亿股，B股/H股0/0，日均成交量600万股 [5] 涨跌幅 - 1个月绝对收益 - 13%，相对收益 - 10%；3个月绝对收益23%，相对收益24%；12个月绝对收益122%，相对收益118% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表：2024 - 2027年预计货币资金分别为10.26亿、22.82亿、25.80亿和33.80亿元等 [9] - 现金流量表：2024 - 2027年预计净利润分别为2.54亿、4.09亿、5.66亿和6.42亿元等 [9] - 财务与估值指标：每股收益分别为2.51元、3.29元、4.55元和5.15元等 [10]

报告公司投资评级 - 给予奥飞数据“买入”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 奥飞数据2024年营收因数据中心和智算中心建设投入、运营机柜容量增加及算力业务放量而增长，但净利润因新增资产折旧摊销、财务费用及减值损失而下滑；2025Q1营收和净利润继续增长，全年有望延续高增态势 [1] - 国内AI发展带动IDC需求增长，公司2024年IDC服务毛利率提升，算力业务高增长，与大客户合作良好 [2] - 公司拟募资建设产业园项目，顺应行业趋势，有望增强竞争力、扩大市场份额、提升业绩，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入21.65亿元，YoY + 62.18%，净利润1.24亿元，YoY - 12.20%；2025Q1营业收入5.36亿元，YoY + 40.62%，净利润5174.76万元，YoY + 2.47% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入至29.31、37.82、46.64亿元，归母净利润分别为1.87、3.24、5.28亿元 [3] 业务发展 - 数据中心和智算中心建设投入增加，运营机柜总容量大幅上升，算力相关业务放量，其他互联网综合服务收入增长快，新能源业务有进展 [1] - 2024年IDC服务毛利率提升至29.70%，同比提高2.1个百分点，得益于高功率机柜占比提升 [2] - 算力业务与宁德时代、比亚迪等合作，AI算力订单达4.3亿元，占营收32%，液冷机柜占比提升至40% [2] 定增项目 - 拟募集资金不超过17.5亿元，用于建设新一代云计算和人工智能产业园项目，建成后将新增6375个8.8KW机柜 [3] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,165|2,931|3,782|4,664| |营业收入增长率|62.2%|35.4%|29.0%|23.3%| |归属母公司净利润（百万元）|124|187|324|528| |净利润增长率|-12.2%|50.8%|73.4%|62.8%| |每股收益（元）|0.13|0.19|0.33|0.54| |毛利率|26.4%|23.2%|23.9%|24.9%| |净利润率|5.7%|6.4%|8.6%|11.3%| [3][11] 股票数据 - 2025年4月29日收盘价22.89元，12个月股价区间8.55 - 27.60元，总市值22,549.40百万元，总股本985百万股，日均成交量95百万股 [4] 涨跌幅情况 |时间|绝对收益（%）|相对收益（%）| |----|----|----| |1M|-1|2| |3M|74|75| |12M|91|86| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司凭借精准品牌分层策略实现销量与营收双增长，已形成立体化产品体系，为持续放量奠定基础；核心技术全栈自研构筑护城河，智能化与电动化能力领跑行业；深度绑定华为赋能高端智能电动车赛道，享界品牌有望成为公司打开高端化盈利空间、获取技术红利的核心载体 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年公司实现营业收入145.12亿元，同比增长1.35%，归母净利润 - 69.48亿元，同比减少28.67%，扣非后归母净利润 - 73.23亿元，同比减少21.69%；2025年Q1实现营业收入37.73亿元，同比增长150.75%，归母净利润 - 9.53亿元，同比增长6.15%，扣非后归母净利润 - 9.61亿元，同比增长6.87% [1] - 预计公司2025 - 2027年营收210.4/376.6/591.6亿元，归母净利润 - 38.0/-20.5/2.7亿元，对应EPS为 - 0.68/-0.37/0.05元，对应PE为 - -/ - -/147.09倍 [4] 产品销量 - 2024年销量达11.39万台、同比 + 23.5%，2025Q1销量同比增长173.8%至2.77万台 [1] 技术优势 - 电动化方面，800V/5C超充系统实现快速补能，自研BMS 4.0获ASIL - D功能安全认证；智能化方面，与华为联合开发城区NOA，完成L3级智驾量产准备并入围国家准入试点，智能座舱首创百模汇创平台，电子电气架构升级至BEEA3.0；高端制造方面，享界超级工厂关键工序100%自动化，蓝谷麦格纳工厂引入MAFACT体系 [2] 合作成果 - 公司与华为深度协同打造的享界品牌，成为切入高端智能电动市场的战略支点；享界S9依托华为全栈技术赋能构建差异化竞争力，40万 + 价格带连续7个月蝉联纯电轿车销冠；享界依托鸿蒙智行网络实现高效渗透，门店数量从S9上市时的483家快速扩张至567家；享界超级工厂深度融合华为智能制造标准，实现500 + 选装配置的柔性化生产与100%订单交付，单车质量指标达豪华车水准 [3] 股价表现 - 2025年4月29日收盘价7.20元，12个月股价区间6.01 - 10.43元，总市值40,129.22百万元，总股本5,574百万股，A股5,574百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量131百万股 [6] - 涨跌幅方面，1M绝对收益 - 17%、相对收益 - 14%，3M绝对收益 - 9%、相对收益 - 8%，12M绝对收益5%、相对收益1% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司主业盈利能力改善，但海外业务重组一次性费用拖累表观利润；2025年Q1营收和归母净利润同比增长 [1] - 毛利率持续优化，降本增效成果显著，分业务看汽车安全系统和汽车电子系统各有表现 [2] - 汽车智能化全栈布局和机器人产业链取得重要突破，有望打造新增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年营收558.64亿元，同比增长0.24%，归母净利润9.60亿元，同比下滑11.33%；2025年Q1营收145.76亿元，同比增长9.78%，归母净利润3.40亿元，同比增长11.08% [1] - 2024年整体毛利率16.22%，同比增长1.14pct，2025年Q1毛利率17.90%，同比增长2.39pct [2] - 预计2025 - 2027年营收638.4/692.6/743.8亿元，归母净利润15.5/18.9/22.0亿元，对应EPS为1.10/1.34/1.56元，对应PE为14.68/12.01/10.34倍 [3] 业务情况 - 汽车安全系统2024年收入386.17亿元，同比增长0.23%，毛利率14.81%，同比增长2.27pct [2] - 汽车电子系统2024年收入166.00亿元，同比下降1.13%，毛利率19.71%，同比增长0.63pct [2] - 智能驾驶业务与Momenta合作开发全场景解决方案，获海外客户L2/L2++域控定点，2025年底量产；发布基于高通、地平线等芯片平台的域控制器，探索中央计算单元 [3] - 智能座舱业务包括鸿蒙座舱等产品持续放量，新获百万台级区域控制器项目订单 [3] - 新能源与车联网业务中，800V高压平台产品获全球车型订单130亿元，2025年启动交付，且5G - V2X进入量产周期 [3] - 机器人产业链方面，定位“汽车 + 机器人Tier1”，切入人形机器人领域，已研发嗅觉传感器，并与智元机器人达成合作 [3] 股票数据 - 2025年4月29日收盘价16.11元，12个月股价区间13.49 - 20.52元，总市值22,694.18百万元，总股本1,409百万股，日均成交量22百万股 [5] - 近1M、3M、12M绝对收益分别为 - 12%、 - 5%、 - 7%，相对收益分别为 - 9%、 - 5%、 - 11% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖广钢气体，给予“增持”评级 [3][12] 报告的核心观点 - 广钢气体2025年第一季度营收同比增长但利润下滑，产能释放支撑收入增长，行业扰动压制利润表现，盈利拐点有望临近 [1][2] - 公司技术壁垒坚实、产能释放在即、原料无忧，“技术壁垒+产能释放+供应链安全”三重优势驱动下有高确定性成长潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度营收5.48亿元，同比+18.95%，环比-9.37%；归母净利润0.56亿元，同比-15.95%，环比-15.33%；扣非归母净利润0.49亿元，同比-24.42%，环比-18.49% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为26.12/32.21/39.43亿元，EPS分别为0.27/0.38/0.5元 [3] - 2023 - 2027年营业收入增长率分别为19.20%、14.60%、24.16%、23.31%、22.45%；归属母公司净利润增长率分别为35.73%、-22.42%、43.07%、41.81%、32.27% [4] 盈利分析 - 2025Q1营收同比增长受益于电子大宗气体多个新增产能项目投产，扣非归母净利润同比大幅下滑受毛利率下滑及费用率上升影响 [2] - 毛利率同比下降4.99pcts至25.75%，2025Q1整体毛利率环比回升1.36pcts，氦气业务负面影响基本出清 [2] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.70%/7.99%/1.23%/4.82%，同比-0.09/+0.31/+2.43/-0.62pcts，环比-0.11/+1.24/-0.05/+0.60pcts，总费用率同比上升2.03pcts、环比上升1.68pcts，财务费用同比增加较多因上年同期利息收入基数较高 [2] 公司优势 - 研发方面形成覆盖制气、储运、数字化运营及下游应用的完整技术体系，自主制氮装置核心指标达国际领先水平，掌握多项关键技术，实现全部制气现场远程集中控制 [3] - 产能方面短期多项重大项目二期预计2025H2集中投产，长期规划未来5年计划年资本开支超10亿 [3] - 供应链方面与卡塔尔签订20年氦气采购协议并规划大规模储备，正与美国供应商洽谈补充来源，原料保障能力稳健 [3] 市场表现 - 2025年4月29日收盘价10.59元，12个月股价区间7.08 - 11.62元，总市值13972.43百万元，总股本1319百万股，日均成交量13百万股 [6] - 1M、3M、12M绝对收益分别为-7%、7%、5%，相对收益分别为-3%、8%、0% [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司PCB主业高端化与国际化进展，泛半导体业务也实现多点突破，加之平台化产品矩阵持续深化，有望实现营收与盈利能力的双增 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，公司发布2025年第一季度报告，实现营收2.42亿元，同比+22.31%，环比+2.63%；归母净利润5,186.68万元，同比+30.45%，环比+822.99%；扣非归母净利润5,158.73万元，同比+40.23%，环比+6,021.09% [1] PCB主业 - 高端化、国际化协同推进，大客户战略助力竞争力持续强化。产品层面聚焦HDI、类载板、IC载板等高阶应用，通过3 - 4μm解析度的MAS系列设备巩固市占率；客户层面依托AI服务器、智能驾驶等高增长赛道，推动中高端产品销量占比提升至60%以上；国际市场方面设立泰国子公司，带动东南亚营收占比接近20%，并加速与鹏鼎控股、日本VTEC等全球客户合作落地进程 [2] 泛半导体业务 - 载板、先进封装、功率半导体、新型显示协同发力。IC载板方面新一代MAS 6P与NEX 30产品迭代升级，推动高解析度设备在HDI与IC载板中的规模应用；先进封装方面WLP和PLP产品满足AI芯片制程要求，并获得头部客户批量验证；功率半导体方面MLF系列直写光刻设备完成出口日本，具备第三代半导体制造适配性；新型显示方面NEX - W系列设备成功打入维信诺与京东方，助力公司在高端显示市场地位持续上行 [2] 平台化产品矩阵 - 持续深化，助推国产化替代与技术生态构建。中高端PCB设备领域持续扩大直写光刻设备与高端阻焊设备产能，并推出钻孔新品MCD75T，进一步增强工艺精度与一致性；先进封装平台推出晶圆对准机与键合机，构建起从曝光、测量到对准、键合的封装工艺闭环，并有望成为国产先进封装装备的重要推动者 [3] 盈利能力 - 公司1Q25毛利率为41.25%，同比+3.17pct，环比+16.49pct；归母净利率21.41%，同比+1.34pct，环比+19.03pct。Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为6.35%/3.07%/-2.33%/9.51%，同比+3.50/-1.33/-0.17/-3.00pct，环比-0.82/-3.50/-1.96/-0.22pct。其中，销售费用同增172.16%，主要系拓展海外市场，销售人员薪资及费用增加；财务费用同减-32.08%，主要系利息收入增加 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入14.28/19.37/24.35亿元，归母净利润分别为3/4.32/5.64亿元，对应EPS分别为2.27/3.28/4.28 [4] 股票数据 - 2025年4月29日收盘价72.40元，12个月股价区间48.48 - 78.83元，总市值9,538.03百万元，总股本132百万股，A股132百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量2百万股 [5] 涨跌幅 - 1M绝对收益-2%，相对收益1%；3M绝对收益25%，相对收益26%；12M绝对收益9%，相对收益4% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月合计发行3只转债，分别为安集转债、清源转债和伟测转债，报告对各转债进行了打新分析与投资建议，认为3只转债首日目标价分别在120 - 125元、124 - 129元、124 - 128元附近，均建议积极申购[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 安集转债 - 定价：首日转股溢价率22% - 27% [13][18] - 打新分析与投资建议： - 基本条款：发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA - ，发行规模8.31亿元，初始转股价格168.11元，转债平价98.17元，纯债价值96.09元，博弈条款正常，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性较好，机构入库不难，一级参与无异议 [19] - 上市初期价格：首日目标价120 - 125元，建议积极申购 [24] - 打新中签率：预计首日打新中签率0.0076% - 0.0103%附近 [25] - 正股基本面分析： - 主营业务及所处行业上下游：主营业务是关键半导体材料的研发和产业化，上游为精细化工行业，下游为集成电路制造和先进封装领域，国内高端半导体材料存在较大国产替代空间 [26][27] - 经营情况：近年营业收入整体呈逐步增长态势，综合毛利率和净利率较为稳定，期间费用金额整体呈增长趋势，研发费用上升，应收款项呈上升趋势，应收账款周转率总体呈小幅波动，归母净利润呈上升趋势，盈利能力呈现下降趋势 [30][34][40] - 股权结构和主要控股子公司：股权结构集中，截至2024年9月30日，前两大股东合计持有公司35.44%的股份，前十大股东持股比例合计48.83%，无实际控制人，拥有8家控股子公司，4家重要参股公司 [56] - 业务特点和优势：深耕高端半导体材料领域，有高效的产品转化和可靠的自主供应能力，国际化、多元化的人才储备，成熟高效的全流程质量保证体系 [59][60] - 募集资金投向安排：募集资金总额不超过8.31亿元，分别用于多个项目及补充流动资金 [18] 清源转债 - 定价：首日转股溢价率25% - 30% [13][67] - 打新分析与投资建议： - 基本条款：发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级A + ，发行规模5.00亿元，初始转股价格12.93元，转债平价99.30元，纯债价值83.41元，博弈条款正常，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库较难，一级参与无异议 [68] - 上市初期价格：首日目标价124 - 129元，建议积极申购 [72] - 打新中签率：预计首日打新中签率在0.003% - 0.0038%附近 [73] - 正股基本面分析： - 主营业务及所处行业上下游：主要从事光伏支架的研发、设计、生产和销售，以及光伏电站的开发建设和运营等业务，上游为铝型材、钢材等金属加工行业，下游为大型分销商、项目开发商和业主以及主流EPC公司，全球光伏装机规模迅速提升带动行业发展 [74][75] - 经营情况：近年营业收入稳步提升，综合毛利率与净利率均相对稳定，期间费用上升，研发费用上升，应收款项呈上升趋势，应收账款周转率较为稳定，归母净利润呈波动趋势，盈利能力呈现下降趋势 [78][84][87] - 股权结构和主要控股子公司：股权结构相对分散，截至2024年6月30日，前两大股东持股比例44.8%，前十大股东持股比例合计56.41%，Hong Daniel系实际控制人，拥有58家控股子公司 [105] - 业务特点和优势：具备国际化市场策略优势、满足客户需求的产品优势、技术创新优势 [109][110][111] - 募集资金投向安排：募集资金总额不超过5.00亿元，分别用于分布式光伏支架智能工厂项目、能源研究开发中心项目及补充流动资金 [67] 伟测转债 - 定价：首日转股溢价率41% - 46% [13][115] - 打新分析与投资建议： - 基本条款：发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA，发行规模11.75亿元，初始转股价格82.15元，转债平价87.64元，纯债价值98.08元，博弈条款正常，债券发行规模偏高，流动性尚可，评级尚可，债底保护性较好，机构入库不难，一级参与无异议 [116] - 上市初期价格：首日目标价124 - 128元，建议积极申购 [120] - 打新中签率：预计首日打新中签率0.0068% - 0.0099%附近 [121] - 正股基本面分析： - 主营业务及所处行业上下游：主营业务包括晶圆测试、芯片成品测试以及相关配套服务，上游为测试设备制造商和测试相关辅材、耗材制造商，下游为集成电路设计行业，中国集成电路设计产业发展良好 [122][124] - 经营情况：近年营业收入呈上升趋势，综合毛利率和净利率呈现下降趋势，期间费用呈上升趋势，研发费用呈上升趋势，应收款项呈上升趋势，应收账款周转率呈下降趋势，归母净利润呈现波动下降趋势，盈利能力呈现波动下降趋势 [127][131][139] - 股权结构和主要控股子公司：股权结构相对分散，截至2024年9月30日，前两大股东持股比例合计37.11%，前十大股东持股比例合计64.45%，骈文胜系实际控制人，拥有5家直接控股子公司，3家参股公司 [156] - 业务特点和优势：具有人才优势、技术优势、客户优势、产能规模优势、区位优势 [158][159][160] - 募集资金投向安排：募集资金总额不超过11.75亿元，分别用于伟测半导体无锡集成电路测试基地项目、伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目及偿还银行贷款和补充流动资金 [115]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在行业降本需求下扩大进口替代份额，核心技术产品稳健增长，季度业绩亮眼 [1] - 2024年汽车需求带动公司经营业绩高速增长，预计新一轮政策将驱动业绩增长 [2] - 公司贯彻“市场利基、产品多元”战略，拓展新市场，调整盈利预测 [3] 公司业绩情况 - 2024年营收5.15亿元，同比增长25.39%，归母净利润0.99亿元，同比增长14.58%，扣非归母净利润0.90亿元，同比增长22.98% [1] - 2024Q4营收1.62亿元，同比增长33.18%，环比增长28.62%，归母净利润0.33亿元，同比增长17.47%，环比增长35.90%，扣非归母净利润0.24亿元，同比下降12.90%，环比下降1.91% [1] - 2025Q1营收1.31亿元，同比增长26.60%，归母净利润0.24亿元，同比增长43.22% [1] 行业市场情况 - 2024年终端汽车市场在出口需求带动下表现亮眼，产销量分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，出口585.9万辆，同比增长19.3% [2] 公司产品情况 - ePTFE微透和CMD及气体管理产品被多家车灯厂及汽车主机厂采用，2024年分别同比增长34%和64%至1.62亿元和0.83亿元 [2] - 2024年气凝胶业务收入6512万元，同比增长47%，在航空航天等特殊领域为飞行试验提供支持 [2] 公司战略及成果 - 持续深耕材料复合领域，围绕ePTFE膜及SiO2气凝胶等微纳孔材料，丰富产品应用领域 [3] - 截至2024年底，已获得授权专利247项，其中发明专利52项、实用新型专利183项，外观设计专利3项，PCT专利9项 [3] - 医疗领域膜材销售零突破，航空航天领域TRT膜实现原材料及生产装备国产化，低空经济领域泄压阀用于飞行汽车，参股公司凌天达产品应用于“中国星链”，全年营收同比增长21%至8627万元 [3] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.52/2.18/3.04亿元（原为1.52/1.93亿元，新增2027年3.04亿元），对应PE分别为26/18/13X [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|411|515|655|827|1051| |(+/-)%|12.64%|25.39%|27.16%|26.36%|27.03%| |归属母公司净利润（百万元）|87|99|152|218|304| |(+/-)%|176.08%|14.58%|53.75%|43.10%|39.27%| |每股收益（元）|1.24|1.42|2.18|3.12|4.34| |市盈率|32.90|21.28|25.63|17.91|12.86| |市净率|4.17|2.91|4.61|3.78|2.99| |净资产收益率(%)|13.51%|13.90%|17.97%|21.10%|23.24%| |股息收益率(%)|0.90%|0.18%|0.78%|0.84%|0.78%| |总股本 (百万股)|70|70|70|70|70| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |收盘价（元）|55.82| |12个月股价区间（元）|23.91 - 58.09| |总市值（百万元）|3907.40| |总股本（百万股）|70| |A股（百万股）|70| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|2| [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|26%|65%|70%| |相对收益|30%|66%|66%| [8]