报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 欧洲正面临经济、债务、政治等多重危机，衰落是慢性溃败过程，《欧洲专题系列》将解答衰落原因及未来变化，首篇回顾过去50年中欧关系变化并探讨底层原因 [1][2][15] - 以2017 - 2018年为转折点，中欧关系先升温后降温，源于中国高端制造业崛起挤占欧洲传统优势产业，以及中美关系变化影响欧洲对华态度 [16][19][30] - 欧洲对华态度转向消极，是因产业竞争白热化，中国在多领域打破欧洲垄断，贸易逆差扩大，引发中欧贸易战 [33][36][40] - 中国主要与欧洲“强国”（德、法、英等）直面竞争，与强国“全面和解”有阻力，未来中欧关系看点或在与二三流中等强国合作 [44][48] 根据相关目录分别进行总结 以2017 - 2018年为转折点，中欧关系经历了先升温后降温的过程 - 外交层面：1975 - 2000年建交初期互动有限；2001 - 2010年快速发展期高层互访增加但受美欧关系影响；2011 - 2020年深度合作期交流加深但产业竞争显性化；2021年至今战略调整期关系恶化，“竞争占据上风” [17][18][19] - 投资层面：1975 - 1990年萌芽起步期以欧洲对华单边输入为主；1991 - 2008年高速增长期欧洲对华投资为主，中国企业开始初期并购；2009 - 2016年调整转型期欧洲对华投资放缓，中国对欧投资崛起；2017 - 2020年规则博弈期欧洲对华并购审查严格；2021年至今竞合深化期欧洲对华限制加深 [22][24][26] - 外国企业数量：变化呈现类似阶段划分 [28] 欧洲对华态度转向消极的背后，是产业竞争趋于白热化 - 市场份额：2018年后中国在5G、光伏等领域打破欧洲垄断，蚕食其市场份额，贸易逆差扩大 [33] - 民众态度：欧洲国家民众对中国态度趋于消极，负面情绪增长，2018年前后加速转变，为中欧贸易战埋下伏笔 [36] - 贸易战：2024年4月以欧洲更新《中国“市场扭曲”报告》为标志打响，持续至2025年9月，重点聚焦新能源、高端制造等行业 [40][42] 中国主要与欧洲的“强国”进行直面较量 - 竞争国家：主要与德国、法国、英国等一流强国及荷兰、意大利、北欧部分国家等一流较强国家竞争 [44] - 竞争领域：与法国在核能、高铁等领域；与德国在汽车、化工等领域；与荷兰在高端制造、半导体等领域；与英国在航运、贸易等领域；与意大利在轻工制造等领域；与北欧国家在通信、生物医药等领域 [44][45] - 关系展望：与强国竞争大于合作，未来中欧关系看点或在与二三流中等强国合作 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 欧洲的衰落是慢性溃败，产业空心化是代表性现象，其本质是制造业竞争力衰退，在全球产业链重构下被放大 [1][13] - 能源危机与成本失衡加速产业空心化，深层次原因是资本懒惰、科技企业融资环境差，错过技术革命 [1][13] - 产业空心化使欧洲在颠覆性技术领域落后，引发社会连锁反应，导致政治光谱右移 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 欧洲不同区域的支柱产业 - 北欧以绿色科技与高附加值产业为主，清洁能源和高端制造业竞争力强 [15] - 西欧以先进制造业与高端服务业为主，航空航天、核能技术、金融业、奢侈品等领域领先 [16][17] - 中欧是制造业集群基地，德国在高端与精密制造业有竞争力，部分中低端制造业被波兰等承接 [17] - 南欧经济依赖旅游业与农业，工业基础薄弱，仅意大利和西班牙有较完整制造业体系 [18] - 东欧以资源驱动为主，承接部分制造业转移，俄罗斯是能源供给命脉，乌克兰资源丰富但深陷大国博弈 [18] - 北欧、西欧和中欧经济发展好，支柱产业高端化，政治话语权强；东欧和南欧经济相对落后 [19] 欧洲的产业转移以及产业空心化趋势 - 以出口份额衡量，欧洲在多个领域出现份额流失，产业空心化加剧 [32] - 汽车产业链迁移经历四个阶段，2013 年后欧洲主要地区汽车产业占比下降，部分地区受益于产业转移 [35][36] - 机械制造产业转移经历三个阶段，从欧美转移至亚洲，再从中国转向东南亚等地区 [42] - 欧洲产业转移大多始于上个世纪中后期，已进行到第三轮至第四轮，过程不可逆 [58] 欧洲政治光谱右移，难掩政策的束手无策 - 中欧和西欧部分经济体政治倾向偏右，对应经济强国和产业被抢夺地区 [59] - 2018 - 2025 年欧洲政治光谱明显右移，均值从 0.97 升至 1.48，部分地区右转倾向明显 [62] - 政治右转源于传统政党无法解决经济、分配、产业、地缘等问题，右翼政党以“反建制”吸引选民，但无法解决核心问题 [66]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 需求回升叠加企业级存储业务放量 推动单季度营收创历史新高 2025年二季度实现营业收入59.39亿元 同比增长29.51% 环比增长39.53% [1] - 企业级存储业务成为重要增长引擎 产品完成多平台兼容性适配并实现行业交付 国产替代进程加速 [2] - 主控芯片自研突破技术壁垒 累计批量部署超8000万颗 并基于此与闪迪达成战略合作 创新TCM商业模式已落地传音等客户 [3] - 全球化布局覆盖六大洲60多个国家和地区 海外业务拓展成效显著 未来将进一步提升海外占比 [3] - 盈利预测显示业绩持续改善 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为6.15/11.12/15.03亿元 对应PE 68/38/28倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入101.96亿元 同比增长12.80% 归母净利润0.15亿元 同比下降97.51% [1] - 二季度归母净利润1.67亿元 环比大幅增长209.73% 显示盈利能力显著修复 [1] - 预计2025年营业收入223.41亿元（同比增长27.93%） 2026年266.92亿元（增长19.48%） 2027年294.71亿元（增长10.41%） [4][12] - 毛利率预计从2025年16.6%逐步提升至2027年18.4% 净利润率从2.8%升至5.1% [12] - 净资产收益率（ROE）显著改善 从2025年8.71%提升至2027年16.48% [12] 业务进展 - 企业级存储产品体系全面 包括SOCAMM MRDIMM CXL2.0模块 eSSD与RDIMM产品完成鲲鹏 海光 飞腾等国产CPU平台适配 DDR5 RDIMM通过AMD认证 [2] - 客户涵盖运营商 互联网企业 服务器厂商 产品已在通信 互联网 金融等行业实现交付 [2] - 主控芯片自研突破包括成功流片UFS4.1自研主控 性能超越同类产品 [3] - 全球化运营体系覆盖研发 生产 销售全链条 [3] 估值与市场表现 - 当前股价100.14元 总市值419.73亿元 总股本419百万股 [5] - 近1个月绝对收益14% 近3个月41% 近12个月37% 显著跑赢市场 [7] - 估值指标显示P/E从2025年68.3倍降至2027年27.9倍 P/B从5.95倍降至4.6倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于AI算力建设加速推动公司成长预期 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入70.95亿元 同比增长20.93% [1] - 归母净利润6.50亿元 同比微降1.06% [1] - 二季度营业收入37.52亿元 同比增长20.08% 环比增长12.22% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.52/19.14/23.98亿元 对应PE 37/30/24倍 [4] 业务发展亮点 - AI服务器领域量产提速 高密度高阶HDI能力提升 配合国际领先客户开发 [2] - 800G光模块出货量增加 为多家光模块头部客户稳定批量供货 [2] - 全球第一大汽车PCB供应商 持续挖掘客户需求并拓展新定点项目 [2] - 布局人形机器人和低空飞行器领域 培育AI端侧应用新增长点 [2] - 消费电子领域提升高端产品占比及海外知名终端客户份额 [2] 产能与技术布局 - 投资50亿元扩建珠海金湾基地 改造HLC/SLP工厂并新建高阶HDI工厂 [3] - 产能定位于AI算力/高速网络通讯/汽车智驾/AI端侧应用等高阶产品 [3] - 加速推进泰国生产基地建设 优化全球产能布局 [3] - 高频高速通信多款产品量产 开展下一代技术预研 [3] - 车载电子领域激光雷达板稳定量产 七代毫米波雷达板加速导入 [3] - 低轨卫星和商业航天领域专利储备丰富 多款相控阵雷达板已应用 [3] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入150.23/178.39/211.95亿元 年复合增长率约18.7% [12] - 毛利率从2024年22.7%提升至2027年24.7% [12] - 净利润率从2024年9.2%提升至2027年11.3% [12] - 净资产收益率从2024年11.84%提升至2027年17.85% [12]

投资评级 - 首次覆盖给予公司"增持"评级 [5][14] 核心观点 - 公司作为中国功能家居五金龙头，2025H1业绩实现高速增长，营收同比增长22.37%至14.50亿元，归母净利润同比增长34.70%至2.65亿元 [1] - 基础五金业务表现突出，营收同比增长37.06%至6.52亿元，毛利率提升7.06个百分点至40.13%，自动化产线建设提升自产能力带动盈利能力提升 [2] - 渠道结构多元，线下经销占比52%，云商、电商及出口渠道合计占比38%，有效开拓市场空间 [3] - 受益于存量房装修需求增长，2020-2025年存量房家装需求复合增长率达9.17%，其中自住老房翻新需求复合增长率达12.61%，抵御地产下行影响 [3] - 盈利能力持续提升，2025H1销售毛利率同比提升2.58个百分点至37.32%，归母净利率提升1.68个百分点至18.31%，经营性现金流大幅增长103.33%至3.63亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营收14.50亿元（同比+22.37%），归母净利润2.65亿元（同比+34.70%），扣非归母净利润2.61亿元（同比+37.93%） [1] - 分季度看，2025Q2营收8.24亿元（同比+19.24%，环比+31.56%），归母净利润1.50亿元（同比+30.67%，环比+29.64%） [1] - 分业务看，基础五金/收纳五金/厨卫五金/户外家具营收分别为6.52/4.16/1.86/1.24亿元，毛利率分别为40.13%/37.96%/33.63%/35.62% [2] - 期间费用率15.99%（同比+0.22pct），资产负债率30.43%（同比-2.86pct），收现比111.61%（同比+2.55pct） [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为37.03/45.18/53.45亿元（同比+29.62%/+22.01%/+18.30%） [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.12/8.91/11.18亿元（同比+34.00%/+25.12%/+25.54%） [5] - 对应EPS分别为1.78/2.23/2.80元/股，PE分别为30.38/24.28/19.34倍 [5] 业务亮点 - 自动化制造基地项目一期投产，二期建设中，自产能力提升推动OEM成本优化（占比30%-40%） [2] - 渠道下沉策略见效，中小客户拓展力度加大，云商、电商模式营收占比达25% [3] - 户外家具业务毛利率35.62%，虽同比下滑5.93pct但仍保持较高水平 [2] 行业背景 - 存量房家装市场需求从2020年883万户增长至2025年1369万户（复合增长率9.17%），其中自住老房翻新从582万户增至1054万户（复合增长率12.61%） [3] - 新房装修规模从2020年928.80万户下降至2025年619.70万户，存量房需求成为家装主要增长动力 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司是乘用车曲轴领域唯一同时具备毛坯锻造和曲轴加工一体化能力的企业，成本优势显著，盈利能力领先同行 [2] - 公司深度绑定多家下游头部车企，客户资源丰富，在新能源齿轮领域取得突破，已获得比亚迪、联电、吉利等客户的多个项目定点 [2] - 公司布局人形机器人业务，已成功开发机器人行星减速器产品，并于2024年7月完成首个样件，有望构建第二增长曲线 [2] - 公司计划在平湖经济技术开发区投资建设机器人传动关节部件项目，利用当地产业配套优势，实现商业化和规模化生产 [2] 财务表现 - 2025H1公司实现营收9.37亿元，同比+30.26%；归母净利润1.46亿元，同比+98.77%；扣非归母净利润1.34亿元，同比+90.30% [1] - 2025Q2实现营收4.66亿元，同比+16.83%；归母净利润0.81亿元，同比+93.28%；扣非归母净利润0.69亿元，同比+73.35% [1] - 2025Q2毛利率28.49%，同比+1.37%；净利率17.41%，同比+6.89% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.01亿元、4.15亿元和5.51亿元，对应PE值分别为40倍、29倍和22倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.29亿元、30.88亿元和37.76亿元，同比增长41.34%、32.59%和22.31% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为27.0%、27.4%和27.7%；净利润率分别为12.9%、13.4%和14.6% [14] 业务优势 - 新能源混动曲轴和电驱齿轮等高附加值产品占比提升，带动毛利率和净利率显著改善 [1] - 公司降本增效成果斐然，销售、管理、财务费用均有所下降 [1] - 公司与清华大学等高校合作，强化技术研发能力，拥有多个子公司，业务分工明确，股权结构稳定 [2] - 2022年投资建设新能源电驱动系统高精密齿轮项目，通过优化资源配置，逐步聚焦核心业务，提升市场竞争力 [2] 战略布局 - 2025年3月通过增资收购长坂科技35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，拓展机器人零部件业务 [2] - 在机器人领域的布局充分发挥了其在精密齿轮制造、自动化生产、检测技术等方面的优势，有望借助客户协同和技术协同快速打开市场 [2] 市场表现 - 截至2025年8月29日，收盘价18.43元，总市值117.55亿元，总股本646百万股 [5] - 12个月股价区间4.50~19.54元，近1月绝对收益7%，近3月绝对收益20%，近12月绝对收益313% [5][8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 对应2025-2027年预测PE分别为9.0X、8.7X、8.1X [10] 核心业绩表现 - 2025H1实现营收832.2亿元（同比-4.5%） 其中开发业务收入779.6亿元（同比-5.0%） [2] - 归母净利润86.0亿元（同比-16.6%） 核心股东应占溢利87.8亿元（同比-17.5%） [2] - 毛利率同比下降4.7个百分点至17.4% 主因上一行业周期获取项目利润降低 [3] - 两费占比降至3.8% 体现高效运营能力 [3] 开发业务表现 - 2025H1实现销售金额1201.1亿元（同比-19.0%） 行业排名第二 [3] - 一线城市及香港销售额556.5亿元 占比53.7% 其中北京单城贡献304.5亿元 [3] - 在14个城市市占率排名第一 包括北京、天津、南京等核心城市 [3] - 新增17个项目 权益地价401.1亿元 权益面积257万平方米 权益比例99% 拿地强度33.6% [3] - 一线城市及香港投资金额占比52.1% [3] 商业业务进展 - 商业收入35.4亿元（同比持平） 其中写字楼/购物中心/长租公寓/酒店及其他收入分别为17/11.7/1.6/5.1亿元 [4] - 写字楼新签面积51万平方米 续租率77% 开业三年以上项目出租率78.3% [4] - 成熟购物中心出租率达96.2% 销售额/客流分别同比提升6.7%/11.0% [4] - 北京中海大吉巷商业综合体开业出租率95.5% 首日客流超20万人次 [4] 财务结构状况 - 在手现金1089.6亿元 占总资产12.1% [4] - 资产负债率53.7% 净负债率28.4% [4] - 有息贷款较年初减少141.2亿元 [4] - 平均融资成本下降20BP至2.9% 保持行业领先 [4] - 拟派中期股息0.23元/股（0.25港币） 派息率32% [4] 盈利预测展望 - 预计2025-2027年营收分别为1893.4/1927.7/1983.4亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为154.3/160.7/170.9亿元 [5] - 2025H1盈利承压主要因前期低利润项目结转 预计2022年前后获取项目出清后盈利将重回增长轨道 [3][5]

投资评级 - 给予"增持"评级 目标价未提供 对应2025-2027年PE为33.26/30.12/21.79倍 [4][6] 核心观点 - 25H1业绩稳健增长：营业收入9.19亿元/+15.83% 归母净利润2.95亿元/+26.12% 归母净利率32.06%/+2.62pcts [1] - 中国制造网业务表现亮眼：收入7.60亿元/+17.14% 整站流量同比增长35% 新兴市场流量增幅显著（中东+45% 南美+43% 欧洲+41% 南亚+39% 非洲+35%） [2] - AI业务高速增长：收入0.22亿元/+92.40% 购买AI麦克会员超13000位 较2024年底增加4000位 [3] - 股权激励计划落地：授予1228.15万份股票期权 行权价29.04元/份 考核目标为2025-2027年净利润增长率不低于20%/40%/60% [4] 财务表现 - 2025-2027年营收预测：19.70/22.97/25.10亿元 同比增长18.02%/16.64%/9.26% [4][5] - 2025-2027年归母净利润预测：4.87/5.38/7.43亿元 同比增长7.97%/10.43%/38.21% [4][5] - 盈利能力指标：毛利率稳定在80%以上（2025E:81.0%） 净资产收益率保持在17%-20.56% [5][10] - 现金流状况：2025-2027年经营活动净现金流预测为5.70/8.11/9.12亿元 [10] 业务发展 - 中国制造网多元化拓展：机械制造、计算机产品、医药卫生、运动健身等行业流量增长迅猛 [2] - AI产品升级：实现与平台场景融合 强化多语言接待 支持企业专属知识库 提升营销效率和成交效率 [3] - 技术赋能：通过网站性能建设和AI持续迭代 提升平台交易达成效率 [2][3] 估值指标 - 当前股价51.07元 对应2025年PE 33.26倍 PB 5.71倍 [5][6] - 预测PE逐年下降：2026年30.12倍 2027年21.79倍 [5] - 总市值162.01亿元 总股本3.17亿股 [6]

投资评级 - 首次覆盖并给予增持评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收567.66亿元，同比增长24.01%，归母净利润28.1亿元，同比增长102.98%，扣非净利润28.1亿元，同比增长98.7% [1] - 矿产金产销稳健，2025H1产量24.7吨，同比增长0.8%，销量23.6吨，Q2产量12.8吨、销量12.6吨，环比Q1提升 [2] - 金价上涨带动业绩释放，2025H1国内金价722.1元/克，同比提升38.6%，公司矿产金单位售价720.6元/克，单位成本344.8元/克，自产金毛利率52.2%，同比提升1.46个百分点 [2] - 资源优势持续巩固，上半年探矿新增金金属量18.8吨，三山岛、焦家、新城等金矿项目有序推进，卡蒂诺项目处于试生产和产能爬坡阶段 [3] - 美国财政和货币政策失序支撑金价中长期走强，鲍威尔鸽派表态强化短期金价强势 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.6亿元、78.3亿元、94.5亿元 [3] 财务数据 - 2025E营业收入1061.96亿元，同比增长28.69%，2026E为1143.21亿元，2027E为1216.82亿元 [5][12] - 2025E归母净利润67.59亿元，同比增长128.98%，2026E为78.28亿元，2027E为94.53亿元 [5][12] - 2025E每股收益1.51元，市盈率22.08倍，2026E每股收益1.75元，市盈率19.06倍 [5][12] - 2025E净资产收益率15.30%，2026E为15.76%，2027E为16.80% [5][12] - 2025E股息收益率1.36%，2026E为1.57%，2027E为1.90% [5][12] 公司运营与项目进展 - 2025H1完成探矿工程量29.3万米 [3] - 三山岛金矿副井工程施工至-1900米标高，采选15000吨/日扩建工程推进核准 [3] - 焦家金矿资源整合项目5条主控竖井中4条已掘砌到底 [3] - 新城金矿资源整合项目4条主要竖井均已掘砌到底 [3] - 卡蒂诺项目推进生产系统联试试生产和产能爬坡 [3] 行业与市场观点 - 杰克逊霍尔会议鸽派表态支撑短期金价强势 [3][11] - 美国通胀反弹及美俄会晤落地后继续看多金铜 [11] - 财政和货币纪律松动及联储独立性受侵蚀构成金价中长期牛市逻辑 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [4][10] 核心观点 - 汽车皮革业务表现优异 收入同比增长29.5%至3.8亿元 主要受益于理想、蔚来等新能源汽车品牌订单增长 [2] - 鞋包带用皮革业务收入同比微降0.1%至8.5亿元 主要受国内客户订单疲软影响 但新拓运动类客户及海外订单表现较优 [2] - 海外产能持续建设 印度尼西亚及越南工厂处于建设过程中 后续投产将支撑海外订单承接 [2] - 预计2025-2027年营业收入同比增长6%/9.8%/8.4%至31.3/34.3/37.2亿元 归母净利润同比-13.5%/+30%/+19.9%至1.2/1.6/1.9亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入同比增长6.2%至13.4亿元 归母净利润同比下降45.3%至0.3亿元 [1] - 单Q2营业收入同比增长7.2%至7.1亿元 归母净利润同比下降45.3%至0.1亿元 [1] - 毛利率同比微增0.1个百分点至20.5% 其中汽车内饰用皮革毛利率提升3.2个百分点至34.6% 鞋包带用皮革毛利率下降2.2个百分点至15.7% [3] - 归母净利率同比下降2.2个百分点至2.3% 销售/管理费用率分别提升0.3/0.7个百分点 [3] - 产能利用率同比提升10.4个百分点至65.6% 产能保持9360万平方英尺 [2] 营运状况 - 存货同比增长8.4%至13.4亿元 存货周转天数增加1天至224天 [3] - 应收/应付账款周转天数分别增加9/8天至69/62天 [3] - 货币资金8.6亿元 现金流充裕 [3] - 2025E预计每股收益0.41元 市盈率31倍 [4][12] 业务分部 - 鞋包带用皮革业务收入8.5亿元 同比下降0.1% [2] - 汽车内饰用皮革业务收入3.8亿元 同比增长29.5% [2] - 二层皮胶原产品收入0.5亿元 同比下降30.3% [2] - 其他用皮革收入0.4亿元 同比增长24% [2]