投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入24.96亿元（同比增长15.31%）但归母净利润8.82亿元（同比下滑8.73%）[1] 下半年交付上架加速有望推动业绩显著提升 [2] - 公司在手资源充沛 新增交付算力中心约220MW 能耗指标较2024年末增长约30% [3] - 公司在IDC、AIDC及液冷技术领域处于行业领先地位 拥有约32万架机柜资源储备 [4] - 公司现金资源充裕（25H1在手资金54.9亿元） 有望通过横向并购整合优质算力资源 [5] 财务表现与预测 - 2025年Q2营业收入12.98亿元（同比增长10.21%） 归母净利润4.52亿元（同比下滑8.20%）[2] - 调整后盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为24/32/43亿元（原预测27/35/44亿元） 对应PE估值36/27/20倍 [6] - 预计2025年营业收入56.74亿元（同比增长29.99%） 2026年74.18亿元（同比增长30.74%）[11] - 毛利率持续改善：2025E-2027E分别为49.22%/50.47%/51.06% [13] 业务进展与优势 - 2025年上半年新增交付三大区域算力中心约220MW 平湖100MW智算中心实现高密度部署 [3] - 电力保障能力增强：廊坊、长三角、佛山及重庆园区均新增变电站投运或批复 [3] - AIDC领域突破：交付长三角100MW新一代智算中心 支持单机柜40kW以上高密度部署 [4] - 液冷技术领先：自研冷板式液冷技术全面应用于全国多园区项目 [4] 资源与战略布局 - 全国布局7个AIDC智能算力基础设施集群 拥有61栋智算中心及约32万架机柜资源储备 [4] - REITs上市增强资金能力 为横向并购整合提供支持 [5] - 资产负债率预计从2024年63.11%降至2027E的52.69% 财务结构持续优化 [13]

【导读】东阳光等将以 280 亿元，收购秦淮数据中国 100% 股权 中国基金报记者 卢鸰 中国数据中心行业迄今为止规模最大的并购交易诞生。 在从纳斯达克退市之后，秦淮数据中国 100% 股权将被东数三号收购，后者是 A 股上市公司 东阳光与其控股股东共同投资的东数一号的全资孙公司。 截至 9 月 10 日收盘，东阳光股价为 24.05 元 / 股，最新市值为 724 亿元。 东阳光等将以 280 亿元收购秦淮数据中国 100% 股权 东阳光 9 月 10 日晚公告，公司与控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司（以下简称深圳 东阳光实业）拟共同增资宜昌东数一号投资有限责任公司（以下简称东数一号），增资金额 分别为 35 亿元、 40 亿元。同时，东数一号通过全资孙公司宜昌东数三号投资有限责任公司 （以下简称东数三号）拟收购秦淮数据中国区业务经营主体 100% 股权。本次交易完成后， 东阳光成为东数一号的参股股东，间接持有秦淮数据中国的股权。 秦淮数据 9 月 10 日也宣布，公司迎来发展历程中的全新里程碑 —— 由深圳市东阳光实业 牵头、涵盖保险投资机构与地方政府基金的银团收购方与贝恩投资正式达成交易协议，以 ...

核心观点 - 江苏大丰海风项目动工推动中标订单进入交付周期 海洋板块收入快速增长 截至2025年7月31日海洋系列在手订单约133亿元 [1] - 2025H2海上风电项目将迎来确认 叠加油气田项目 海外项目和海洋工程 全年海洋板块收入有望突破70亿元 较去年实现翻倍增长 [1][4] - 积极布局反谐振空芯光纤 液冷机柜和光模块等新产品 有望打造第二增长曲线 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入236.00亿元 同比增长10.19% 归母净利润15.68亿元 同比增长7.38% [2] - 2025Q2单季度营业收入138.44亿元 同比增长5.09% 环比增长41.90% 归母净利润9.40亿元 同比增长14.14% [3] - 期间费用率合计7.63% 同比下降1.47个百分点 其中销售费用率2.56% 研发费用率4.09% 管理费用率1.58% 财务费用率-0.60% [3] 海洋业务发展 - 2025H1海洋板块收入28.96亿元 同比增长37.19% 连续中标三大标志性高压海缆项目 [4] - 海外市场拓展取得突破 中标中东地区沙特 卡塔尔和阿联酋油气项目 东南亚越南110kV交流海缆项目 南美洲巴西138kV交流海缆项目 [4] - 越南项目成为当地首条中国供应的高压海底电缆 [4] 光通信业务布局 - 行业呈现快速增长态势 康宁25Q2光通信业务收入15.66亿美元 同比增长41% 企业网络收入7.69亿美元 同比增长81% [5] - 康普25Q2 CCS业务收入8.75亿美元 同比增长20% 企业光纤业务营收增长85% [5] - 公司突破反谐振空芯光纤技术 构建完整研发体系 打通全链条核心制备技术 [6] - 针对数据中心布局中低压配电产品 空调产品 液冷产品 微模块及机柜产品等配套解决方案 [6][7] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.84亿元 41.18亿元和47.24亿元 对应PE为15倍 13倍和12倍 [8]

行业与市场定位 - AI产业链需求旺盛，从芯片到液冷设备产出量翻倍提升，设备最终集成运行在智算中心 [5] - 智算中心行业是累积发生业务模式，非一次性发生，交付后多年逐月收取服务费，行业稳定性强但爆发力较弱 [5] - 基础设施行业技术迭代日新月异，淘汰落后产能，涌现先进产能和新时代龙头 [5] 业务进展 - 2025年上半年累计交付220MW算力中心，创历史新高，包括平湖园区100MW、廊坊园区40MW、佛山园区40MW、惠州园区40MW [6][10] - 全国储备能耗资源较2024年末增长约30% [6] - 液冷机柜部署规模不断提升，率先完成单机柜百千瓦级超节点国产液冷智算集群部署 [6] - AIDC业务结构从一次性"引流"业务升级为"稳盈利、长合作、强粘性"的智算服务为主，盈利能力与稳定性显著提升 [7] - 业务重心从"客户拓展"升级为"高质量运营" [7] 财务状况 - 2025年上半年营业收入24.96亿元，同比增长15.31%，季度环比增长8.36% [7][8] - 归母净利润8.82亿元，季度环比增长5.06% [8] - 营业成本12.63亿元，同比增加3.34亿元，其中电费同比增加1.62亿元，折旧同比增加1.18亿元 [9] - 固定资产增长至201.59亿元，存货从17.70亿元降至2.93亿元 [14] - 连续三年保持每年9亿元左右稳定现金分红，今年增加5-10亿元股票回购 [8] 基础设施与资源 - 廊坊园区B区新增三座110kV变电站批复；长三角园区新增第二座110kV变电站年内投运，并新增220kV变电站批复；佛山园区新增110kV变电站投运；重庆园区新增110kV变电站预计年内投运 [6] - 电费确认规则：包电模式全口径确认收入，租电分离模式扣除电费后部分确认收入 [14] - 折旧政策：算力中心交付达到可使用状态后开始转固、计提折旧 [14] 区域发展与上架率 - AIDC主要集中在长三角区域，平湖一期趋向成熟，新交付100MW智算中心推进顺利，预计年底实现较好上架率 [10] - IDC主要在廊坊园区和大湾区园区，廊坊园区上架率大部分在90%以上，惠州园区上架速度超预期，佛山园区供电已解决 [10] - 非一线城市订单开始起量，一线城市优质机柜资源更具稀缺性 [11] - 2024年改造的算力中心2025年已恢复上架并达到较高水平 [10] 液冷技术 - 2023年交付行业首例整栋纯液冷智算中心，积累大量长期运行数据和客户信任 [13] - 廊坊B区单体200MW智算中心项目按液冷标准规划设计，正有序推进配套建设 [13] - 液冷核心在于多细分环节协同作用，需充足行业经验和客户信任度 [13] 战略规划 - 南方润泽科技数据中心REIT在深交所上市，全国首批、深交所首单数据中心REIT，用于轻重资产分离和并购 [8] - 并购战略在技术、人才、资金及工具上具备充足条件，已考察多个潜在并购项目 [14] - 海南园区土建工程已启动，重庆园区110kV变电站预计年内投产，兰州园区仍需培育 [15][16]

润泽科技电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业涉及人工智能数据中心（AIDC）、互联网数据中心（IDC）及液冷技术等算力基础设施领域[2][6][13] * 公司为润泽科技 是国内AIDC龙头企业[2][6] 核心观点与论据 行业前景与市场需求 * 科技股经历十年消化后估值趋于合理 行业比较优势显著 驱动市场对2025至2027年科技行情形成共识[2][3] * 国内算力需求空间巨大 训练算力需至少增长10倍以追赶美国 推理产业依托人口与产业规模具备全球领先市场空间[2][4] * 人工智能产业顶层规划出台 对行业产生重大及长期影响[7] * AI产业链需求旺盛 从芯片 光模块到服务器等设备产出量翻倍提升 最终需集成到数据中心[8][9] * 一线城市及周边能耗资源稀缺 市场向乌兰察布 中卫等地区转移[26] 公司业务与战略 * 公司业务具强稳定性和持续性 财务模型为上游设备一次性销售 而数据中心托管是长期服务累积 类似滚雪球效应[8][9][10] * AIDC业务从一次性引流升级为稳定盈利的自算服务 占比超85% 盈利性 稳定性及持久性显著提升[2][14] * 液冷技术持续突破 2023年交付首例整栋纯液冷数据中心 2025年上半年加快部署并协助客户完成单机柜百兆瓦级超节点国产液冷智算集群部署[2][13][17] * 未来液冷是AI重要方向 公司已从CPU液冷布局扩展至GPU及整个机房系统[17] * 通过深交所上市数据中心REIT实现轻重资产分离 提供便捷并购融资工具 并计划增加5至10亿元股票回购[15] * 首次披露并购战略 在技术 人才 资金及工具包方面已具备条件[31] * 服务器自持租赁业务需综合评估风险与现金流 合同周期一般为5年以保证稳定性[32][33] 财务表现与运营数据 * 2025年上半年实现营收24.96亿元 同比增长15.31% 环比增长8.36% 归母净利润8.82亿元 环比增长5.06%[2][15] * 2025年上半年累计交付220兆瓦算力中心 为公司历史最高交付量 而2009年至2024年底总交付量为530兆瓦[12] * 营业成本增长3.34亿元至12.63亿元 主因新数据中心前期一次性转固与整体折旧及电费较高 其中电费同比增1.6亿元 折旧增超1亿元[16] * 毛利率承压 但公司认为50%左右波动（47%-52%）属合理范围[16] * 固定资产高速增长至202亿元 主因数据中心基础设施建设与自持算力规模扩大 存货从17.7亿下降至2.93亿 部分因高性能服务器转自用[17] 其他重要内容 项目进展与上架率 * 2025年新交付220兆瓦数据中心分布：平湖100兆瓦 廊坊40兆瓦 佛山40兆瓦 惠州40兆瓦[28] * 预计2025年底新交付数据中心上架率可达80%以上[16][18] * 存量IDC和AIDC（廊坊地区除液冷楼外）上架率基本超90% 去年高交付的A9 A10及今年交付的A12年底上架率约80%[19] * 惠州数据中心6月交付 当前上架率超70% 预计年底超80% 佛山因电力问题稍慢但已基本解决 将加速上架[18][19][20] * 平湖100兆瓦项目已交付 廊坊B1区200兆瓦项目正规划 将采用先进液冷方案[17] * 海南数据中心完成土建 今年封关后机电安装 重庆数据中心因变电站建设预计年底投产 甘肃兰州数据中心投入较小影响不大[28] 技术与运营细节 * 成功交付首例整栋纯液冷数据中心[2] * 超级点机柜一般由12个服务器机柜和4个交换机机柜组成 总功率约88千瓦 均采用液冷模式 目前强定制化 未来有望通过优质服务获酬[29] * 超级点机柜预计很快正式上架投入使用[30] * 旧楼改造边改造边上架 而非全部改造结束再进行[21] * 折旧政策一贯 楼宇交付后即按折旧年限开始整体折旧 而非按上架比例[23] * 电费确认规则取决于是否承担风险：租电分离模式下代扣代缴 包电模式下全口径电费计入收入[24][25]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.96亿元 同比增长15.31% [1] - 归母净利润达8.82亿元 [1] 业务结构 - 主营业务包括IDC业务和AIDC业务 [1] - IDC业务采用批发模式 与基础电信运营商合作为互联网及云厂商提供托管服务 [1] - AIDC业务作为智算中心链主方 构建全栈式产业生态 提供AI训练、推理及应用服务 [1] 业务战略转型 - AIDC业务重心从客户拓展转向高质量运营 [1] - 收入结构从一次性引流升级为稳盈利、长合作、强黏性服务模式 [1] - 智算行业需求呈现爆发式增长态势 [1] 产能与交付 - 2025年上半年新增交付4栋算力中心 合计约220MW [2] - 截至2025年6月底累计交付18栋算力中心 [2] - 成熟算力中心上架率超过90% [2] 技术突破 - 成功交付长三角园区百兆瓦级(100MW)新一代智算中心 单体功率远超通用算力中心 [2] - 自研冷板式液冷技术实现单机柜40kW以上高密度部署 [2] - 率先完成百千瓦级超节点国产智算集群部署 [2] - 成为行业最早规模部署高性能国产液冷算力的第三方供应商之一 [2] 资源供给模式升级 - 实现从服务器级到机柜级乃至跨机柜级的资源供给模式升级 [2] 资本运作 - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日在深交所上市 [3] - 作为全国首批、深交所首单数据中心REIT 有助于激活存量资产并优化资本结构 [3] - 构建重资产基础设施+轻资产运维服务的业务架构 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入24.96亿元 归属于上市公司股东的净利润8.8亿元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利3.995元(含税) [1] 行业趋势 - 智算行业需求呈现爆发式增长态势 市场规模持续扩容与技术迭代形成强劲共振效应 [1] - 液冷从可选方案升级为支撑高功率算力的必选方案 源于芯片及机柜功率快速提升突破风冷极限 [2] 运营交付 - 2025年上半年廊坊 平湖 佛山 惠州园区各新增交付1栋算力中心 合计新增交付约220MW [1] - 截至报告期末累计交付18栋算力中心 成熟算力中心上架率超过90% [1] - 整体交付上架周期有效缩短 上架速度创历史新高 [1] 技术升级 - 成功交付长三角园区百兆瓦级(100MW)新一代智算中心 单体功率远超通用算力中心 [1] - 液冷机柜规模进一步扩张 液冷算力中心运维稳定性提升 [2] - 自研液冷技术全面应用于全国多园区下一代新型智算中心项目 [2] - 完成高功率 高算网 高存储 多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计 [2] 业务转型 - AIDC业务结构实现关键升级 重心从客户拓展转向高质量运营 [2] - 收入从一次性引流为主升级为稳盈利 长合作 强黏性智算服务为主 [2] 资产证券化 - 南方润泽科技数据中心REIT于8月8日在深交所正式上市 [2] - 作为全国首批 深交所首单数据中心REIT 激活优质存量资产并优化资本结构 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.96亿元，同比增长15.31% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.82亿元，同比下降8.73% [1] - 经营活动产生的现金流量净额22.62亿元，同比增长1501.56% [1] - 拟派发中期股息每10股派现3.995元，预计派发现金红利6.52亿元 [3] IDC业务发展 - 新增交付约220MW算力中心，累计交付18栋算力中心 [1] - 成熟算力中心上架率超过90% [1] - 液冷机柜交付规模进一步扩张 [1] - 2025年上半年完成绿电交易总量近5.3亿千瓦时 [1] AIDC业务转型 - 业务重心从"客户拓展"升级为"高质量运营" [2] - 收入结构升级为"稳盈利、长合作、强粘性"智算服务为主 [2] - 成功交付长三角园区百兆瓦级(100MW)新一代智算中心 [2] - 上架速度创历史新高，单体功率远超通用算力中心 [2] 资本运作创新 - 南方润泽科技数据中心REIT在深交所上市，为全国首批数据中心REIT [2] - 搭建"募投管退"全周期资本运作体系，实现轻重资产分离 [2] - 2025年4月发行10亿元超短期融资券，刷新民企发行利率最低纪录 [3] - 2025年8月发行10亿元科技创新债券，系河北省首单民企科创债券 [3] 公司战略定位 - 全国领先的综合算力中心领域科技公司 [4] - 专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色综合算力中心投资建设运营 [4] - 坚持在智能算力、智能算力基础设施、数字经济等领域持续性投入 [4] - 构筑中国信息化产业长城，夯实数字经济发展基石底座 [4]

股价表现 - 8月26日公司股价强势涨停 收盘报14.92元/股 [1] 业务合作动态 - 子公司苏州领裕电子科技招聘英伟达液冷交付高级工程师 薪资35-50K [3] - 职位要求精通英伟达MGX架构并熟悉英伟达认证体系 [3] - 职位职责包括主导GB300等下一代液冷机柜全生命周期交付 单柜功率达400kW以上 [3] - 市场解读该招聘信息为公司成为英伟达液冷柜供应商的重要信号 [3] - 公司回应称与部分客户签有保密协议 客户信息无法对外透露 [5] 公司战略定位 - 公司为AI终端硬件核心供应商 提供精密功能件/结构件/模组等一站式智能制造服务 [5] - 未来将聚焦主业并向上游延伸 全面发力机器人及服务器散热等新增长曲线 [5] - 拓展海外市场以提升海外盈利能力 [5] 财务表现 - 2024年营收442.11亿元 同比增长29.56% [5] - 2024年归母净利润17.53亿元 同比下滑14.5% [5] - 2025年一季度营收114.94亿元 同比增长17.11% [5] - 2025年一季度归母净利润5.65亿元 同比增长23.52% [5]

股价表现 - 8月26日公司股价强势涨停 收盘报14.92元/股 [1] 英伟达合作线索 - 子公司招聘英伟达液冷交付高级工程师 薪资35-50K 工作地点苏州 [3] - 职位要求精通英伟达MGX架构 熟悉英伟达认证体系 [3] - 职责包括主导GB300等下一代液冷机柜（单柜400kW+）全生命周期交付 联合制定液冷接口标准 [3] - 苏州领裕电子科技由领益智造100%控股 [3] - 公司回应称与部分客户签有保密协议 未直接确认与英伟达合作 [5] 公司业务定位 - 公司为AI终端硬件核心供应商 提供精密功能件、结构件、模组等一站式智能制造服务 [5] - 未来将聚焦主业并向上游延伸 发力机器人、服务器散热等新增长曲线 [5] - 计划拓展海外市场 提升海外盈利能力 [5] 财务表现 - 2024年营收442.11亿元 同比增长29.56% [5] - 2024年归母净利润17.53亿元 同比下滑14.5% [5] - 2025年一季度营收114.94亿元 同比增长17.11% [5] - 2025年一季度归母净利润5.65亿元 同比增长23.52% [5]