投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025H1总营业收入180.92亿元同比增长0.96% 利润总额8.18亿元同比增长47.62% 但归母净利润7.33亿元同比下降18.17% 主要因去年收到福特合资子公司一次性产品研发费用2.85亿元导致基数较高 [1] - 商用车板块表现优异：轻客销量47,111辆同比增长23.09% 市占率行业第一 皮卡销量33,194辆市占率行业第二 轻卡销量35,333辆同比增长21.91% [2] - 乘用车板块中福特烈马在30万元以上中型传统燃油SUV市场累计份额达50% 位居细分市场第一 2025H2将推出新能源车型 [3] - 出口业务成为增长引擎：2025H1出口销量6.9万辆同比增长24.3% 第二代福特领睿在67个国家和地区销售 [3] - 盈利预测：2025-2027年营收预计411/503/582亿元 同比增速7.1%/22.4%/15.7% 归母净利润预计16.4/19.5/24.2亿元 [3] 财务数据摘要 - 2024A营收383.74亿元同比增长15.7% 2025E营收410.94亿元同比增长7.1% 2026E营收502.99亿元同比增长22.4% 2027E营收581.91亿元同比增长15.7% [5][13] - 2024A归母净利润15.37亿元同比增长4.17% 2025E归母净利润16.40亿元同比增长6.7% 2026E归母净利润19.53亿元同比增长19.08% 2027E归母净利润24.18亿元同比增长23.81% [5][13] - 盈利能力稳定：2024A-2027E毛利率维持在14.1%-14.4% 净利润率维持在3.9%-4.2% [13] - 每股收益持续增长：2024A每股收益1.78元 2025E1.90元 2026E2.26元 2027E2.80元 [5][13] - 估值指标：2025E市盈率11.02倍 市净率1.49倍 2027E市盈率降至7.47倍 市净率降至1.23倍 [5][13] 业务战略布局 - 商用车新能源化：2025H1推出基于纯电平台的E福顺（轻客）和E顺达（轻卡） 未来将推出插混皮卡等高端产品 [2] - 乘用车产品升级：强化福特烈马越野性能和多品类个性化属性 推进新能源品类开发 [3] - 海外市场扩张：加快出口产品立项研发 丰富海外产品谱系 提升品牌国际影响力 [3]

投资评级 - 增持评级 [4] 核心观点 - 跨境电商业务高速增长，25H1收入同比提升59.03%，占总收入比重达37.46% [2] - IP联名产品布局深化，有望开拓国内市场新增长路径 [3] - 25H1营收同比增长19.81%至9.96亿元，归母净利润同比增长32.97%至0.50亿元 [1] - 预测2025-2027年营收分别为25.95/30.47/34.91亿元，归母净利润1.40/1.85/2.30亿元 [3] 财务表现 - 25H1毛利率35.22%，同比提升3.38个百分点 [2] - 归母净利率5.00%，同比提升0.49个百分点 [1] - 北美市场营收8.68亿元，同比增长21.9%，占海外收入主导地位 [2] - 预测2025年市盈率40.51倍，2027年降至24.64倍 [3][10] 业务板块分析 - 跨境电商构建"双轮驱动"格局，官网销售占比达37.4% [2] - 国内市场营收0.17亿元（-5.3%），主要依靠自有品牌 [2] - 子公司推出"TT×我是不白吃"联名产品系列，包括毛绒公仔、盲盒手办等 [3] - 与宁波文旅会展集团合作设立股权投资企业，赋能文旅IP业务 [3] 增长驱动因素 - 跨境电商毛利率高于传统业务，渠道掌控力增强 [2] - IP矩阵涵盖泰迪珍藏、飞天小女警、秦始皇兵马俑等优质IP [3] - 预测2025年营收增长率33.82%，2026-2027年保持14-17%增长 [3][10] - 净资产收益率预计从2024年12.68%提升至2027年17.72% [10]

投资评级 - 增持评级 [6] 核心观点 - 主业调改与低空经济布局推动营收恢复增长和盈利能力提升 [3] - 新疆首家胖东来指导调改店开业表现亮眼 客流同比增长127% 销售额同比增长286% [2] - 低空经济布局与主业形成协同效应 提升物流履约能力 [3] - 预测2025-2027年归母净利润0.98/1.64/2.32亿元 对应PE 52.56/31.51/22.26倍 [3] 财务表现 - 25H1总营收12.71亿元/+2.29% 归母净利润0.67亿元 归母净利率5.27%/+1.96个百分点 [1] - 25Q2营收5.45亿元/+1.32% 归母净利润0.10亿元 归母净利率1.87%/+1.23个百分点 [1] - 预测2025年营收26.97亿元/+11.94% 2026年32.98亿元/+22.29% 2027年37.66亿元/+14.19% [4] - 预计毛利率从2024年34.0%提升至2027年37.3% 净利率从2.4%提升至6.2% [12] 业务进展 - 超市业态联营营收1.39亿元/+1.70% 自营营收1.68亿元/+5.39% [2] - 百货业态联营营收1.39亿元/-9.41% 自营营收1.68亿元/+4.62% [2] - 新引进百货品牌224个 奎屯购物中心项目超市业态预计2025年底开业 [2] - 与新疆通用航空成立合资公司 布局定制农业/低空物流/乡村旅游三大场景 [3] - 已与新疆生产建设兵团签署供销协议 与18家农工合作社达成合作 [3] 行业前景 - 中国低空经济市场规模预计2035年达3.5万亿元 [3] - 新疆作为资源型大区具备天然应用场景优势 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 高端产品出货比重增长带动盈利能力显著提升 2025年上半年毛利率达39.33% 净利率达28.69% [1][2] - 重点客户算力投入持续增长 2025年Q2四大云厂商合计资本开支同比提升69%至874亿美元 全年预计同比增长50%至3338亿美元 [2] - 研发创新能力领先 在OFC2025展示3nm 1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块 [3] - 高端产能持续扩充 推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目建设 [3] - 行业技术门槛提升 头部厂商优势凸显 行业集中度有望进一步提高 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收147.89亿元 同比增长36.95% 归母净利润39.95亿元 同比增长69.40% [1] - 单二季度营收81.15亿元 环比增长21.59% 归母净利润24.12亿元 环比增长52.40% [1] - 预计2025-2027年营收374.39/626.53/800.69亿元 归母净利润107.42/180.90/236.04亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS 9.67/16.28/21.24元 PE分别为34/20/15倍 [4] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年毛利率39.3%/39.6%/40.1% 净利率28.7%/28.9%/29.5% [14] 行业前景 - 光模块可靠性要求提高 迭代周期缩短 技术门槛显著提升 [4] - 云厂商资本开支保持高增长 行业维持高景气度 [2] - 公司作为光模块领域领先者 将持续提升核心竞争力并及时响应市场需求 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 合同负债大幅增长113.5%至75.32亿元 显示下游订单需求修复 为未来业绩释放提供高确定性 [2] - 新一代战机如歼35满足多军种需求并拓展军贸市场 打开长期成长空间 [3] - 产能建设加速 定向增发40亿元用于航空武器装备跨越式发展 在建工程增长31.5%至22.92亿元 [3] 财务表现 - 2025H1营收146.28亿元同比下降32.35% 归母净利润11.36亿元同比下降29.78% [1] - 毛利率12.25%同比微降0.27个百分点 净利率7.77%同比提升0.28个百分点 [2] - 经营性现金流净额30.87亿元 较去年同期-58.9亿元大幅改善 [2] - 预计2025-2027年营收488.09/575.55/650.12亿元 归母净利润39.22/47.17/53.79亿元 [3] 业务进展 - 参加巴黎航展等国际活动展示歼-35A等先进机型 积极开拓高端航空装备军贸市场 [3] - 产品结构调整及配套交付进度影响短期业绩 但新型号放量需求明确 [1][3] - 募集资金用于规模化交付能力建设 匹配"十四五"末及"十五五"期间装备放量周期 [3] 估值指标 - 当前市盈率44.51倍 预计2025-2027年PE分别为44.51/37.00/32.45X [3] - 每股收益预计1.38/1.66/1.90元 每股净资产8.42/9.69/11.20元 [3][9] - 净资产收益率预计16.43%/17.17%/16.95% 毛利率稳步提升至13.3% [9]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [4][6] 核心观点 - 25Q2销量同比增长1036% 营业收入112亿元同比+19%环比+54% 归母净利润117亿元同比+49%环比+17% [1] - 25H1营业收入219亿元同比+18% 归母净利润232亿元同比-86% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4286/4826/5373亿元 对应PE为10/9/8倍 [4] 业务表现 - 25Q2轮胎产品销量同比增长1036% 其他车胎产品销量同比增长396% [2] - 半钢胎产能7256万条 全钢胎产能2234万条 斜交胎677万条 其他车胎12606万条 [2] - 拥有朝阳/WESTLAKE等知名品牌 配套比亚迪/丰田/Stellantis等整车厂商 [2] - 位列美国《轮胎商业》全球轮胎制造企业前十强 [2] 产能扩张 - 泰国工厂25H1单体净利润498亿元 印尼工厂25H1单体净利润2068万元 [3] - 印尼生产基地一期已于2024年12月投产 填补当地轮胎产能缺口 [3] - 同步推进江苏金坛/浙江杭州/天津等国内生产基地建设 [3] - 2024年设立墨西哥子公司 已完成土地平整处于可施工状态 [3] 市场拓展 - 25H1参加意大利博洛尼亚国际汽车配件展/上海车展/德国宝马展等知名展会 [3] - 实现对丰田铂智3X的配套（丰田首次选用中国轮胎品牌） [3] - 配套比亚迪方程豹钛3/吉利银河星耀8/小鹏NOMA/东风猛士等新能源车型 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入42401亿元同比+801% 2026年45964亿元同比+840% 2027年49507亿元同比+771% [5][10] - 预计毛利率从2024年195%提升至2027年204% 净利润率从96%提升至109% [10] - 每股收益预计从2025年490元增长至2027年614元 [5][10] - 净资产收益率预计从2024年2401%调整至2027年1670% [5][10]

投资评级 - 增持评级 目标价12.11元 当前价10.82元 [6] 核心观点 - 业绩拐点持续兑现 25H1营收8.7亿元(+37%) 归母净利润6061万元(去年同期亏损) [1] - 产品转型成效显著 镶嵌黄金占比提升带动毛利率提升至36.04%(+3.2pcts) [2][4] - 渠道策略转向"直营+加盟"双轮驱动 加盟收入增长109% [3] - 预计25-27年营收17.7/23.0/28.5亿元 归母净利润0.87/1.36/1.98亿元 [4] 财务表现 - Q2单季收入4.99亿元(+27% YoY +34% QoQ) 连续两个季度快速扩张 [1] - 费用控制效果显著 销售+管理+财务+研发费用占比24.3%(vs 24H1的37.4%) [2] - 经营性净现金流3689万元(同比增加1.99亿元) 资产负债率降至13.15%创新低 [2] - 预计25年每股收益0.25元 对应PE 42.9X [4][5] 业务运营 - 直营业务收入5.77亿元(+46%) 加盟收入0.98亿元(+109%) 线上收入1.95亿元 [3] - H1直营净关27家至229家 加盟净关10家至111家 Q2加盟净开1家 [3] - 打造"千万级"标杆店 已有部分门店年化销售过千万 [3] - 镶嵌钻石营收4.79亿元(+68%) 传统黄金3.22亿元(+11%) [4] 产品战略 - 由传统钻石饰品向"镶嵌黄金"迭代 毛利率较传统黄金更高 [4] - 推出"转运星轮"、"麦田"等新系列作品 IP矩阵不断丰富 [4] - 高附加值镶嵌类产品增速显著高于素金类产品 [4] 估值预测 - 25-27年预计P/E为42.9/27.4/18.8X P/B为1.88/1.78/1.66X [5] - 净资产收益率预计从4.38%提升至8.82% [5] - 股息收益率预计从0.54%提升至1.08% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收2.84亿元（yoy+25.65%），归母净利润5443万元（yoy+27.57%）[1] - 2025Q2单季度营收1.53亿元（yoy+24.84%，qoq+16.40%），归母净利润3035万元（yoy+17.39%，qoq+26.04%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/2.18/3.04亿元，对应PE分别为40/28/20倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.55/8.27/10.51亿元（yoy+27.16%/26.36%/27.03%）[4][10] 核心技术产品增长 - ePTFE微透产品2025H1收入1.02亿元（yoy+42%）[2] - CMD及气体管理产品2025H1收入0.69亿元（yoy+10%）[2] - 高性能线束业务2025H1收入0.08亿元（yoy+893%）[2] - CMD产品2022-2024年营收复合增长率达101% [3] 行业与市场背景 - 2025H1国内汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆（yoy+12.5%和+11.4%）[2] - 汽车行业在以旧换新政策带动下内需市场明显改善 [2] - ePTFE微透和CMD产品已被多家车灯厂及汽车主机厂采用，持续扩大进口替代份额 [2] 战略布局与产能扩张 - 增资控股凌天达（持股比例提升至51%），完善高端线缆产业链布局 [2] - 凌天达产品包括航空航天用低频线缆、高速传输电缆、毫米波稳相电缆等，应用于航空、航天、高能物理等领域 [2] - 公司产品已应用于"中国星链"项目，并在高能物理领域打破海外垄断 [2] - 定增募资6.99亿元投建CMD及FCCL产线，突破高端FCCL海外垄断 [3] - FCCL产品基于聚酰亚胺/含氟聚合物复合绝缘材料技术，具有低介电常数、低损耗等高性能特性 [3] 盈利能力与运营效率 - 预计2025-2027年毛利率分别为51.9%/54.3%/55.8% [10] - 预计2025-2027年净利润率分别为23.3%/26.4%/28.9% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为18.0%/21.1%/23.2% [10] - 应收账款周转天数从2024年127.02天降至2027年88.30天 [10] - 存货周转天数从2024年125.00天降至2027年78.19天 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 离岛免税销售降幅收窄，市内免税店陆续开业有望贡献增量 [1][3] - 公司具备品类、渠道、规模和运营管理先发优势，龙头地位稳固 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43亿/49亿/55亿 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收281.51亿元/-9.96%，归母净利润26.00亿元/-20.81% [1] - 2025Q2单季营收114.05亿元/-8.45%，归母净利润6.62亿元/-32.21% [1] - 免税商品销售收入203亿元/-6.1%，有税商品销售收入72亿元/-21.5% [2] - 综合毛利率32.8%/-0.8 pct，其中免税毛利率39.0%/-0.5 pct，有税毛利率13.1%/-4.2 pct [2] - 归母净利率9.2%/-1.3 pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/3.0%/0.1%/-1.8% [2] 渠道表现 - 三亚市内店营收103.4亿元/-14%，归母净利润6.05亿元/+13% [2] - 海免营收18.3亿元/-9%，归母净利润0.57亿元/+13% [2] - 海口免税城营收30.6亿元/+0.4%，归母净亏损4.2亿元 [2] - 日上上海营收68.7亿元/-19%，归母净利润3.7亿元/+18% [2] 市场数据 - 2025年上半年海南离港旅客1831万人次/-1.6% [3] - 离岛免税购物转化率13.6%/-4.5 pct [3] - 2025年1-7月离岛免税购物金额183亿元/-9%，购物人次278万/-25.5%，客单价6594元/+22% [3] - 青岛、厦门、哈尔滨等市内免税店焕新开业，6家新增门店筹备推进 [3] - 广州、深圳首家市内免税店于8月26日正式开业 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为600.26亿元/+6.29%、665.41亿元/+10.85%、714.10亿元/+7.32% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为42.85亿元/+0.43%、48.59亿元/+13.38%、54.51亿元/+12.19% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.07元、2.35元、2.63元 [5] - 预计2025-2027年市盈率分别为34.47倍、30.41倍、27.10倍 [5] 股价表现 - 收盘价71.41元，总市值1477.37亿元 [6] - 1个月绝对收益5%，3个月绝对收益19%，12个月绝对收益20% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价120.90元 [3][4] 核心观点 - 2025H1业绩大超预期 营收12.14亿元同比增50.36% 归母净利润1.79亿元同比增56.43% [1] - 二季度业绩表现突出 25Q2营收7.36亿元同比增67.47% 归母净利润1.04亿元同比增65.79% [1] - 立式加工中心产品营收10.2亿元同比增54.3% 毛利率30.0%同比提高0.4个百分点 [1] - 切入机器人加工设备领域 在人形机器人直线关节行星滚柱丝杠加工领域有成熟方案和客户应用案例 [2] - 参股上海开普勒机器人有限公司1.11%股权 开展技术及业务合作 [2] - 持续开发新产品 包括数控车床、数控磨床、高端卧加、五轴加工中心及配套自动化线 [3] 行业分析 - 机床行业进入设备更新需求旺盛期 产品使用寿命约十年 [2] - 制造业复苏和机床国产化替代推动行业回暖 [2] - 2023-2024年金属切削机床产量分别为61.3/69.5万台 同比增6.4%/10.5% [2] - 2025H1产量40.3万台 同比增13.5% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为26.04/33.62/43.19亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.55/4.76/6.35亿元 [3] - 营收增长率预测：2025E 47.98% 2026E 29.12% 2027E 28.44% [8] - 净利润增长率预测：2025E 73.18% 2026E 33.91% 2027E 33.38% [8] - 毛利率预测：2025E 30.0% 2026E 30.4% 2027E 30.8% [8] - 净利润率预测：2025E 13.7% 2026E 14.2% 2027E 14.7% [8] 估值指标 - 基于2026E每股净利润3.94元给予30倍PE估值 [3] - 当前股价71.16元 总市值85.93亿元 [4] - P/E倍数：2025E 24.18倍 2026E 18.05倍 2027E 13.54倍 [8] - P/B倍数：2025E 3.60倍 2026E 3.06倍 2027E 2.60倍 [8] - 净资产收益率：2025E 14.90% 2026E 16.97% 2027E 19.17% [8] 市场表现 - 1个月绝对收益23% 相对收益15% [6] - 3个月绝对收益40% 相对收益24% [6] - 12个月绝对收益105% 相对收益70% [6]