投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 海外业务表现亮眼 境外营收达266亿元 同比增长29% [2] - 化学工程及基础设施毛利率改善 综合毛利率提升至9.6% [2][3] - 新签订单边际向好 1-7月新签合同额2248亿元 同比增长4.4% [2] - Q2现金流显著改善 单季度经营性净现金流达50.6亿元 环比增加201.6亿元 [3] - 盈利预测显示稳健增长 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约8.4% [3] 财务表现 - 2025H1营收907亿元（同比-0.3%） 归母净利润31亿元（同比+9%） [1] - 分业务营收：化学工程748亿元（+1%）/基础设施91亿元（-10%）/环境治理5亿元（-55%）/实业新材料48亿元（+9%）/现代服务业8亿元（+8%） [2] - 分业务毛利率：化学工程10.2%（+0.3pct）/基础设施7.1%（+1.3pct）/环境治理6.3%（-2.1pct）/实业新材料4.8%（+4.8pct）/现代服务业12.6%（+3.1pct） [2] - 费用率控制良好：研发费用率3.0%（+0.38pct） 财务费用率0.1%（-0.23pct） [3] - 净利率提升至3.7%（同比+0.3pct） [3] 订单与区域表现 - 工程承包新签结构：化学工程1766亿元（+10%）/基础设施366亿元（+2%）/环境治理29亿元（-67%） [2] - 分区域新签：境内1769亿元（+4.9%）/境外480亿元（+2.5%） [2] - 境内营收635亿元（-9%） 境外营收266亿元（+29%） [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年营收预测：1962.85亿元（+5.18%）/2084.73亿元（+6.21%）/2226.24亿元（+6.79%） [3] - 归母净利润预测：62.47亿元（+9.82%）/66.66亿元（+6.72%）/72.44亿元（+8.67%） [3] - 每股收益：1.02/1.09/1.19元 对应PE 7.43/6.96/6.41倍 [3] - 当前股价7.60元 总市值464.12亿元 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2] 核心观点 - 受益于国产算力建设及AI基础设施建设 公司数据与接入业务实现高速增长 传输业务保持平稳 [1][2] - 公司布局前沿技术 包括基于MEMS技术的OCS产品及CPO综合解决能力 创新成果显著 [2] - 光电芯片垂直布局筑造竞争实力 业绩有望持续快速增长 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收52.43亿元 同比增长68.59% 归母净利润3.72亿元 同比增长78.98% [1] - 单二季度营收30.21亿元 环比增长35.92% 同比增长66.06% 创历史新高 [1] - 数据与接入产品营收37.15亿元 同比增长149.27% 传输产品营收15.17亿元 同比下降3.71% [1][2] - 预计2025-2027年营收107.79/137.88/169.49亿元 归母净利润10.49/13.42/16.25亿元 [2] - 对应EPS 1.30/1.66/2.01元 市盈率45.12/35.26/29.12倍 [2][3] 业务分析 - 数据通信产品覆盖云计算数据中心、AI智算中心等领域 提供100G-1.6T速率光模块及AOC等产品 [1] - 国内市场光模块需求以400G为主 主要云厂商资本开支同比增长 预计明年市场延续增长 [1] - 传输类产品提供光传送网端到端解决方案 包括光收发模块、光放大器等 [2] - 传输业务受产品结构调整影响 毛利率有所下滑 [2] 技术布局 - 基于MEMS技术的OCS产品积累丰富技术经验 [2] - 已形成从光引擎、外置光源到系统光路设计的CPO综合解决能力 [2] - 硅光光模块比例预计逐步增加 [1] 市场表现 - 总市值473.22亿元 总股本807百万股 收盘价58.65元 [4] - 近12个月绝对收益率121% 相对收益率82% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 光引发剂产品价格强势上涨超20% 部分主流品种184/TPO/907较年初分别上涨约32%/27%/28% [1] - 核心产品涨价驱动25Q2单季度实现扭亏为盈 实现营收3.6亿元 归母净利润0.015亿元 同环比均扭亏为盈 [1] - 固态电池UV绝缘胶和PCB光刻胶新领域需求有望爆发式增长 驱动公司产品需求井喷 [3] - 公司是国内规模最大、品种最全的光引发剂生产厂商 具备完整产品树及TPO/907等牌号的寡头供给优势 [1][3] 财务表现与预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为0.45/1.14/1.97亿元 对应PE为100X/40X/23X [3] - 2025Q2营收3.6亿元 归母净利润0.015亿元 [1] - 2024年营收14.88亿元(+20.52%) 归母净利润-0.54亿元(+44.08%) [4] - 2025E营收16.64亿元(+11.79%) 2026E营收18.48亿元(+11.05%) 2027E营收20.90亿元(+13.13%) [4] - 毛利率从2024年13.8%提升至2027E28.3% 净利润率从2024年-3.6%改善至2027E9.4% [13] 行业地位与竞争优势 - 国内光引发剂行业集中度不断提升 产能向规模优势企业集中 [2] - 公司产能2.29万吨 居行业首位 扬帆新材/强力新材/宁夏沃凯珑产能分别为0.8/1.66/1.3万吨 [2] - 产品可满足下游客户一站式原材料采购需求 产品议价能力及盈利水平行业领先 [1] - 具备TPO/907等牌号的寡头供给优势 对下游企业有极强的议价能力和产业链整合能力 [3] 新产品应用与增长驱动 - 光引发剂用于UV绝缘胶 作为固态电池电极的介质界面修饰层 提升抗磨损及绝缘性能 [3] - PCB光刻胶中光引发剂快速吸收光能并发生化学变化 形成稳定电路图形 [3] - 固态电池UV绝缘胶和PCB光刻胶配方中用到TPO/907等牌号的光引发剂 [3] - 积极推进半导体材料布局打造第二成长曲线 [3] 市场表现 - 绝对收益1M/3M/12M分别为18%/44%/145% [7] - 相对收益1M/3M/12M分别为10%/30%/106% [7] - 总市值45.19亿元 总股本161百万股 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 2025H1单位盈利显著回升 归母净利润43.7亿元同比+31% [1] - 2025Q2利润率大幅修复 销售净利率达11.8% 同比+4.0个百分点 环比+2.5个百分点 [2] - 下半年行业预期向好 政策推动"两重"建设和城市更新 行业产能治理优化 [3] - 公司产业链稳步扩张 海外并购提升竞争力 新增骨料和商品混凝土项目 [3] 财务表现 - 2025H1营业总收入413亿元同比-9% 但主营业务收入348亿元同比+2% [1][2] - 产品综合毛利率28.4% 同比+5.7个百分点 [2] - 单吨归母净利润34.4元 较2024年全年水平提升6.3元 [2] - 2025年预计归母净利润95亿元同比+24% 2026年106亿元同比+11% 2027年116亿元同比+10% [4] 业务发展 - 水泥熟料合计净销量1.3亿吨同比基本持平-0.1% [2] - 海外并购西巴布亚海螺 柬埔寨金边海螺日产5000吨生产线建成运营 [3] - 新建扩建4个骨料项目 新增8个商品混凝土项目 [3] - 推进清洁能源开发 并网平凉新能源100兆瓦风电项目和昌江塑品光伏项目 [3] 估值指标 - 当前市盈率13倍(2025E) 12倍(2026E) 11倍(2027E) [4][10] - 市净率0.66倍(2025E) 0.64倍(2026E) 0.63倍(2027E) [10] - 股息收益率3.7%(2025E) 4.1%(2026E) 4.5%(2027E) [10] - 净资产收益率4.9%(2025E) 5.3%(2026E) 5.7%(2027E) [10] 市场表现 - 当前股价24.12元 总市值1259.64亿元 [6] - 12个月股价区间19.81-27.70元 [6] - 过去12个月绝对收益17% 但相对收益-20% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025年~2027年归母净利润为14 3/16 3/19 0亿元 对应PE为16/14/12倍 [3][13] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入81 9亿元同比+49% 归母净利润7 5亿元同比+64% [1] - 销售毛利率29 3%较2024年全年水平+3 4pct 销售净利率13 9%同比+3 7pct [2] - 2025Q2归母净利润4 0亿元同比+179%环比+15% 销售净利率13 9%同比+8 9pct [2] 海外建材业务 - 2025H1营收37 7亿元同比+90% 毛利率36 8%同比+5 9pct [2] - 在非洲7国拥有11个生产基地 运营21条建筑陶瓷产线/2条玻璃产线/2条洁具产线 [2] - 建筑陶瓷产量约0 98亿平方米同比+17% 浮法玻璃产量超17万吨 洁具产量超140万件 [2] - 肯尼亚伊新亚陶瓷项目/科特迪瓦陶瓷项目已于6月点火 秘鲁玻璃项目预计2026年投产 [2] 建材机械业务 - 2025H1营收25 7亿元同比-5% 毛利率26 2%同比+1 3pct [3] - 陶瓷机械在东南亚/南亚市场稳健发展 海外墨水业务表现优异 [3] - 土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间投入运营 KAMI墨水工厂预计三季度投产 [3] 蓝科锂业业务 - 2025H1碳酸锂产量约2 00万吨 销量约2 06万吨 产销量同比略增 [3] - 实现营收12 4亿元 净利润3 9亿元 净利率31%较2024年全年水平+14pct [3] - 工艺优化及成本下降推动利润率提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收147/163/183亿元 同比+17%/11%/12% [3] - 预计归母净利润14 3/16 3/19 0亿元 同比+42%/14%/17% [3] - 预计毛利率27 7%/28 6%/29 7% 净利润率9 7%/10 0%/10 4% [13] - 每股收益0 75/0 85/0 99元 每股净资产6 45/6 99/7 62元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 公司三大品类齐头并进，全球渠道持续深化，推动营收和利润双增长 [1][2] - 2025H1实现营收128.67亿元，同比增长33.36%，归母净利润11.67亿元，同比增长33.80% [1] - 分产品看，充电储能类营收68.16亿元（+37.00%），智能创新类营收32.51亿元（+37.77%），智能影音类营收27.98亿元（+21.20%） [2] - 分地区看，境外营收124.16亿元（+33.92%），境内营收4.50亿元（+19.50%） [2] - 分销售模式看，线上营收86.75亿元（+28.90%），线下营收41.92亿元（+43.64%） [2] 财务表现 - 2025H1毛利率44.73%，同比下降0.45个百分点，净利率9.06%，同比下降0.32个百分点 [2] - 期间费用率34.59%，同比上升0.36个百分点，其中研发费用率9.28%，同比上升0.99个百分点 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为5.09元、6.30元、7.73元，对应PE分别为27X、22X、18X [3] - 预计2025年营业收入330.08亿元（+33.58%），归属母公司净利润27.26亿元（+28.94%） [3][10] 渠道与市场拓展 - 线下渠道已入驻北美沃尔玛、百思买、塔吉特、开市客及日本7-11等知名连锁商超 [2] - 线上渠道依托亚马逊等第三方平台及自有独立站运营，并拓展与京东、天猫、抖音等平台合作 [2] - 智能创新业务聚焦家庭场景智能化，品牌在欧美、澳洲等核心市场保持良好用户基础与增长动能 [2] 盈利与估值预测 - 预计2025年每股净资产20.60元，每股经营性现金流量2.97元 [10] - 净资产收益率预计维持在24%左右（2025E:24.68%，2026E:24.19%，2027E:23.65%） [10] - 估值指标显示2025年P/E为26.98倍，P/B为6.66倍，P/S为2.23倍 [10]

工资增长与消费复苏脱节 - 2024年春季劳资谈判实现33年来最高工资增幅，但消费复苏明显落后于收入增长[1] - 2025年工资上涨势头延续，但高物价压制消费者信心，工资信号未能有效转化为实际消费[1] - 双职工家庭平均消费倾向自2010年代前半期以来持续下降，2024年仍低于疫情前水平[13][14] 收入结构与消费行为 - 近七成受访者表示若收入提高会增加消费，但持续性工资增长对消费的拉动作用明显强于一次性奖金或补贴[2] - 约40%家庭预计未来5年工资保持不变，年轻群体中仅一半预计工资上涨但对持续增幅信心不足[2] - 实证分析显示，持续性收入增加情境下仅38%受访者不增加消费，而一次性收入增加时该比例达51%[66][68] 物价预期与消费抑制 - 多数家庭感受到物价上涨远超工资增长，食品和日常消费品领域尤为突出[2] - 预期物价上涨率与景气感呈负相关，50岁以上人群中55%认为物价将上涨10%以上[87] - 仅约一成受访者在预期物价上涨时会增加消费，超过四成五表示会减少或保持不变[100] 储蓄行为增强与不确定性 - 认为储蓄"完全不够"的比例从2019年的30.1%升至2025年的35.8%[3] - 养老储蓄占比从46.3%增至53.6%，无特定目的的储蓄比例从6.7%激增至22.9%[3] - 有预防性储蓄动机的家庭储蓄率平均比无此动机家庭高约1个百分点，单人家庭高出2个百分点[3] 家庭结构与长期趋势 - 双职工家庭约占全部家庭的40%，其消费倾向下降拉低整体平均水平[13][15] - 自有住房比例上升和双职工家庭比例上升共同导致平均消费倾向长期下降[15] - 2024年各年龄段可支配收入普遍增加，但消费支出增长缓慢[14]

经济景气度与PMI数据 - 2025年8月制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.3%，综合PMI为50.5%，环比分别小幅回升0.1%、0.2%和0.3%[1][15] - 高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.9%和50.5%，显著高于制造业整体水平[1][16] - 制造业生产指数连续4个月处于扩张区间，8月达50.8%[15][17] - 新订单指数和新出口订单指数虽低于荣枯线，但环比微升0.1%[15][17] 工业利润与企业效益 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额4.02万亿元，同比下降1.7%，但降幅持续收窄[2][40] - 制造业利润同比增长4.8%，高技术制造业7月利润同比大幅增长18.9%[2][61] - 私营企业利润增长1.8%，中型和小型企业利润均由降转升[40][64] - 营业收入利润率5.15%，同比下降0.21个百分点[40] 价格水平与通胀表现 - 7月CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8%，连续三个月扩大[3][75] - PPI环比下降0.2%，同比下降3.6%，环比降幅收窄[3][75] - 服务价格环比上涨0.6%，对CPI上涨贡献超六成[76] - 原材料购进价格指数53.3%，出厂价格指数49.1%，企业利润空间受挤压[16] 行业与结构分化 - 航空航天器制造利润增长40.9%，集成电路制造利润增长176.1%[61] - 设备更新政策带动电子机械专用设备制造利润增长87.9%[62] - 建筑业PMI降至49.1%，房地产投资与成交仍处低位[3][25] - 煤炭开采和洗选业PPI同比下降23.0%，环比降幅收窄1.9%[77][81] 高频数据与经济活动 - 半钢胎和全钢胎开工率稳定，PX开工率处于高位[99][106][109] - 整车货运流量指数平稳，地铁出行量和航班执行量维持高位[99][115][119] - 乘用车批发零售延续回升趋势，电影票房表现积极[100][123][127] - 石油沥青开工率和水泥发货率保持平稳，基建提供支撑[100][150]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [12] 核心观点 - 业绩延续高增长态势 2025H1营业收入5.15亿元（同比增长43.76%） 归母净利润7831.61万元（同比增长432.14%） [1] - 客户开拓与产品研发双轮驱动 包装分部收入4.79亿元（同比增长52.85%） 化妆品分部收入4229.44万元（同比下降13.52%） [2] - 业务规模扩张和产品结构优化带动毛利率提升 2025H1整体毛利率28.40%（同比增加7.37个百分点） 包装分部毛利率29.74%（同比增加6.96个百分点） [3] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入2.58亿元（同比增长37.68%） 归母净利润3713.26万元（同比增长278.94%） [1] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年营业收入分别为11.17/14.26/17.69亿元 归母净利润分别为1.52/2.04/2.67亿元 [3] - 盈利能力显著改善 预计净利润率从2024年7.4%提升至2027年15.1% 毛利率从2024年24.7%提升至2027年33.4% [13] 业务发展 - 新客户开拓成果显著 与科丝美诗、赫力昂中国签署战略协议 与8家烟草公司开展烟包合作 子公司久塑科技开拓汉高、彩棠等10多个新客户 [2] - 产品研发取得突破 久塑科技形成HV系列乳液泵芯、Echo P系列全塑泵芯等泵类产品矩阵 瑾亭化妆品成功开发水光膏、土豆泥多用膏等新产品 [2] - 区域扩张持续推进 通过设立天津子公司增强当地客户服务能力 [2] 估值指标 - 当前股价17.63元 总市值53.35亿元 总股本303百万股 [5] - 估值水平持续优化 市盈率从2024年83.39倍下降至2027年19.97倍 市净率从2024年6.80倍下降至2027年4.35倍 [4] - 净资产收益率显著提升 从2024年8.84%增长至2027年21.77% [4] 市场表现 - 股价表现强劲 12个月绝对收益达80% 相对沪深300超额收益46% [8] - 近期表现活跃 1个月绝对收益13% 3个月绝对收益15% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价69.24元 [2][5] 核心观点 - 25H1业绩高速增长 营收4.96亿元同比增54.04% 归母净利润0.88亿元同比增50.04% [1] - 二季度表现尤为突出 营收3.10亿元同比增80.83% 归母净利润0.53亿元同比增105.77% [1] - 主机市场业务突破显著 多个新能源平台项目进入持续交付阶段 合作覆盖吉利/上汽/广汽/零跑/小鹏/长城/长安等主流品牌 [1] - 正式启动海外产能布局 计划投资3000万美元建设摩洛哥丹吉尔市汽车轴承生产基地 [1] - 机器人业务快速推进 通过战略投资与自主研发提升微型丝杠/行星滚柱丝杠及车用滚珠丝杠等关键部件技术 [2] - 完成对誊展精密51%股权收购 加强高精度微型传动部件领域技术积累 [2] - 间接持有北方机械20%股权 强化精密丝杠研发制造能力 [2] 财务表现 - 2025E营收预测11.42亿元同比增54.30% 归母净利润1.60亿元同比增33.28% [2][3] - 2026E营收预测15.43亿元同比增35.11% 归母净利润2.20亿元同比增37.30% [2][3] - 2027E营收预测19.49亿元同比增26.31% 归母净利润2.94亿元同比增33.76% [2][3] - 毛利率保持稳定 2025E-2027E预计30.4%-31.7% [10] - 净资产收益率持续提升 从2024A的8.89%升至2027E的14.63% [3][10] 业务进展 - 形成高度垂直整合制造体系 实现从原材料加工到装配全工艺流程自研自产 [1] - 成立浙江雷鸣机器人和浙江雷迪克精密传动公司 重点开发汽车线控转向与线控制动系统滚珠丝杠产品 [2] - 积极推进适配人形机器人的行星滚柱丝杠/微型丝杠研发及量产 [2] - 产品应用场景拓展至机器人灵巧手/半导体/3C自动化/智能制造/航空航天等领域 [2] 估值指标 - 基于2026E每股净利润1.65元给予42倍PE估值 [2] - 当前股价54.80元较目标价存在26.35%上行空间 [5] - 市盈率2025E为45.64倍 2026E降至33.24倍 2027E进一步降至24.85倍 [3][10] - 市净率2025E为4.76倍 2026E降至4.19倍 2027E降至3.64倍 [3][10]