投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖用友网络，给予“买入”评级 [2][4] - 报告核心观点认为公司深耕企业软件，业绩修复在即 [2] - 预计2025-2027年收入分别为99.05亿元、114.00亿元、130.99亿元，归母净利润分别为-4.78亿元、2.42亿元、6.30亿元 [4] - 对应2026-2027年市盈率分别为177.40倍、68.28倍 [4] 产品与AI战略 - 公司是全球领先的企业软件与智能服务提供商，致力于应用以AI、大数据、云计算为核心技术的企业数智化软件与智能服务 [2] - 推出“用友BIP企业AI”，实现AI、数据、流程的原生一体化 [2] - 智能平台率先接入DeepSeek、Qwen、豆包等通用大模型，形成“AI通用能力+行业Know-How”的优势能力 [2] - 发布全新一代用友BIP智能体构建平台，无缝接入4,000多个企业级应用API，助力企业10分钟随需构建一个企业级智能体 [2] - 数据平台全面提升智能应用水平，ChatBI、DataAgent等智能化能力平台研发完成 [2] - BIP领域产品全面智能化加速，推出数十个全面覆盖十大领域深度场景应用的智能体 [2] - 公司具备“多智能体协同、深度场景协作、开放连接生态”三大核心能力 [3] 业务转型与市场拓展 - 传统软件许可模式加速向云订阅模式转型 [3] - 2025年上半年，公司云服务业务收入达27.6335亿元，占总收入77.2%，同比提升2.4个百分点 [3] - 订阅相关收入同比增长16.9% [3] - 合同负债达24.1亿元，同比增长23.6% [3] - 年度经常性收入达26.5亿元，同比增长13.7% [3] - 全球化战略加速推进，海外业务收入同比增长24.9%，签约金额同比增长42.5% [3] - 已在亚太、欧洲、北美、中东等地设立机构，服务1,400多家海外企业客户，其中60%为本地客户 [3] - 通过“双轨研发”模式，实现本地合规与跨境运营的深度融合 [3] 客户与产品体系 - 2025年上半年，大型企业客户续费率高达95.4%，中型企业续费率94.0% [3] - 公司推出差异化产品线，形成完整的产品生态体系：NCCloud/U9Cloud服务大型及中型企业，YonSuite服务成长型企业，畅捷通云专注小微企业 [3] 财务数据与预测 - 2024年营业收入为91.53亿元，同比下降6.57% [5] - 预计2025年营业收入为99.05亿元，同比增长8.22% [5] - 预计2026年营业收入为114.00亿元，同比增长15.10% [5] - 预计2027年营业收入为130.99亿元，同比增长14.90% [5] - 2024年归属母公司净利润为-20.61亿元 [5] - 预计2025年归属母公司净利润为-4.78亿元 [5] - 预计2026年归属母公司净利润为2.42亿元 [5] - 预计2027年归属母公司净利润为6.30亿元 [5] - 2024年毛利率为47.5%，预计2025-2027年毛利率分别为48.3%、48.7%、48.7% [13] - 2024年净利润率为-22.5%，预计2025-2027年净利润率分别为-4.8%、2.1%、4.8% [13] - 2024年净资产收益率为-23.05%，预计2025-2027年净资产收益率分别为-6.19%、3.04%、7.32% [5] 市场与估值数据 - 报告发布日（2025年12月18日）收盘价为12.58元 [6] - 总市值为429.8583亿元 [6] - 总股本为34.17亿股 [6] - 过去12个月股价区间为9.71元至20.00元 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][11] 核心观点 - 报告认为新洋丰作为国内磷复肥行业龙头企业，深耕农业化工领域四十余年，构建了“磷复肥+新能源材料”双主业格局，看好其在磷复肥领域的产业链一体化优势 [1][3] - 报告指出公司2025年前三季度业绩快速增长，营收134.75亿元，同比增长8.96%，归母净利润13.74亿元，同比激增23.43% [2] - 报告认为公司资本开支聚焦产业链深化，通过投资建设新项目和参股矿业公司布局上游资源，有望持续提升原料自给率，夯实长期竞争力 [3] 公司业务与行业地位 - 公司是国内磷复肥行业龙头企业，核心产品三元复合肥与磷酸一铵产销量连续多年居首 [1] - 公司构建“磷复肥+新能源材料”双主业格局，拥有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年 [1] - 公司在全国已建成12个生产基地，拥有“洋丰”、“澳特尔”、“力赛诺”和“乐开怀”四大品牌，形成“产品+服务”差异化优势 [1] - 公司研发实力雄厚，依托“一院四所”研发体系，承担20余项国家级科研项目，参与制定7项国家标准和8项行业标准，拥有260余件专利 [1] 近期经营业绩与市场表现 - 2025年前三季度公司营收134.75亿元，同比增长8.96%，归母净利润13.74亿元，同比激增23.43% [2] - 2025年第三季度单季营收40.77亿元，同比增长3.25%，归母净利润4.22亿元，同比增长12.52% [2] - 公司新型肥料销量同比增长24%，在新产品推广及市场开拓方面表现优异 [2] - 公司今年在磷肥出口两个批次中都拿到了配额，磷肥出口配额集中执行 [2] - 根据百川盈孚数据，2025年第二季度和第三季度磷酸一铵中国55%颗粒FOB价格分别为570美元/吨和566美元/吨，相比去年同期的451美元/吨和492美元/吨有显著上涨 [2] - 公司2025年5月新疆阿克苏基地年产15万吨粉状水溶肥生产线建成投产，2025年10月年产20万吨高塔复合肥生产线建成并一次性试产成功 [2] 资本开支与战略布局 - 湖北宜昌基地磷系新材料产业园一期稳步推进，涵盖磷矿选矿、磷酸、磷酸一铵、磷酸铁等产品，预计2026年12月底实现试生产 [3] - 中报披露180万吨/年保康竹园沟磷矿项目建设进度32.18%，目前正常建设中 [3] - 2025年6月，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议，投资建设100万吨/年新型作物专用肥项目，预计2026年底竣工投产 [3] - 2025年4月，公司出资3.2亿元参设湖北夷磷联丰矿业，持股40%布局磷矿资源 [3] - 控股股东洋丰集团承诺将荆门市放马山中磷矿业50%股权注入公司，未来公司原料自给率有望持续提升 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.58亿元、17.69亿元、19.77亿元 [3] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [3] - 根据财务摘要，预测公司2025-2027年营业收入分别为175.91亿元、185.41亿元、200.56亿元，同比增长率分别为13.03%、5.40%、8.17% [5] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为16.58亿元、17.69亿元、19.77亿元，同比增长率分别为26.07%、6.72%、11.73% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.32元、1.41元、1.58元 [5] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.07%、13.57%、13.68% [5] - 截至2025年12月17日，公司收盘价为15.41元，总市值为193.35亿元 [6]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][11] 报告核心观点 - 公司是以高分子材料研究及工程化应用为核心的高端制造龙头，产品覆盖风电、汽车、轨道交通、工业与工程及高分子新材料等领域 [1] - 2025年前三季度公司利润高增，风电叶片和新材料业务增长亮眼 [2] - 看好公司优势领域的持续增长，同时高分子新材料业务的应用拓展有望给公司带来估值提升 [3] 公司业务与市场地位 - 风电叶片规模稳居全球前三 [1] - 汽车减振细分领域排名全球第三 [1] - 轨道交通悬挂部件全球市占率第一，为WABTEC、ALSTOM等国际巨头的核心供应商 [1] 近期经营业绩与业务亮点 - 2025年前三季度实现营收149.49亿元，同比增长14.42% [2] - 2025年前三季度归母净利润4.28亿元，同比大幅增长40.52% [2] - 风电板块前三季度营收67.41亿元，同比增长45.60% [2] - 风电叶片产值达22.63GW，同比激增81.62% [2] - 2025年第三季度公司与风电各大主机厂签订44.9亿元大额叶片合同，保障未来一年风电业务确定性 [2] - 新材料板块2025年上半年实现销售收入2.50亿元，同比增长116.71% [2] - 新材料板块2025年上半年新签订单6.40亿元，同比增长51.30% [2] 新材料业务进展与产能规划 - 株洲基地7条产线已经投产，预计年底将产线数量增至10条，达产后整体年销售收入预计能达到约6亿元 [2] - HP-RTM电池上盖、有机硅制品已进入头部企业供应链 [2] - 聚酰胺酰亚胺（PAI）材料相关产品完成了中试线试制，并顺利通过了半导体封装及芯片封装领域行业知名客户的技术与工艺验证 [2] - 目前正于株洲新材料产业基地推进多条相关产线建设，其中CPI、YPI、FPI产线将率先建成，预计2026年上半年实现投产 [2] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为212.85亿元、231.97亿元、251.98亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为6.13%、8.98%、8.62% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为6.30亿元、8.13亿元、10.81亿元 [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润增长率分别为41.53%、29.14%、32.90% [4] - 预计2025-2027年每股收益（元）分别为0.68、0.87、1.16 [4] - 预计2025-2027年市盈率（倍）分别为19.57、15.15、11.40 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率(%)分别为7.78%、9.22%、11.04% [4] 股票数据与市场表现 - 报告发布日（2025年12月17日）收盘价为13.23元 [5] - 总市值为123.20亿元 [5] - 总股本为9.31亿股 [5] - 过去12个月股价区间为11.22元至16.72元 [5] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对收益率分别为-2%、-12%、-1% [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][3] 核心观点 - 公司为工业模块设计与制造商，拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力 [1] - 项目建设模块化为现代制造业重要趋势，公司作为核心制造商，已实现与化工行业领先客户的卡位，并有望受益于该趋势在能源、矿业等行业的渗透 [1] - 公司主业受宏观经济影响承压下滑，但2025年前三季度合同负债大幅增长，静待主业复苏 [1] - 核电（“国和一号”、“华龙一号”）的模块化应用有望成为行业增长的重要驱动力 [1] - 公司募投项目“南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目”已于12月6日竣工投产，生产基地面积48.78万平方米，为公司未来在油气能源、核电等领域的增长奠定了产能基础 [2] 财务与估值预测 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为2.12亿元、1.99亿元、3.23亿元，同比增速分别为-11.97%、-5.79%、61.95% [2][8] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为28.67亿元、28.23亿元、33.87亿元，同比增速分别为-17.90%、-1.55%、20.00% [2][8] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为0.47元、0.44元、0.72元 [2][8] - **估值水平**：基于2025年12月17日收盘价11.04元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为23倍、25倍、15倍 [2][3][8] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的16.1%提升至2027年的22.7%，净利润率将从2024年的6.9%提升至2027年的9.5% [8] 业务与行业分析 - **产品与业务**：公司主要产品包括工艺模块、管廊模块及管道预制件，应用于化工、油气能源、矿业、水处理、核电工程等多个行业 [1] - **客户基础**：在化工领域与巴斯夫、林德气体、科思创、霍尼韦尔、优美科等领先客户建立了长期稳定的合作关系 [1] - **行业趋势**：模块化建设方式因能避免恶劣施工环境、成本及质量控制更优等优势，在化工行业已成为主要建造方式之一，并正在向能源、矿业等行业渗透 [1] - **增长动力**：我国自主三代核电技术“国和一号”、“华龙一号”的模块化研究和应用，有望成为公司业务增长的重要驱动力 [1] 公司近期动态 - **募投项目进展**：公司此前募集资金7.5亿元，用于南通大型工业模块制造项目，该项目已于2025年12月6日竣工投产，未来致力打造国内领先、国际一流的工业模块制造基地 [2]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中科创达，给予“买入”评级 [3][5] - 核心观点认为，公司以AI原生整车操作系统滴水OS 1.0 Evo构建技术壁垒，并通过“芯片+OS+终端生态”协同体系，增强了在智能汽车产业的全栈式解决方案能力与市场竞争力 [1] - 核心观点认为，公司凭借操作系统+端侧智能技术，在注重软件系统核心价值的下游应用端侧拥有核心竞争力和护城河 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为70.42亿元、85.37亿元、112.77亿元，同比增速分别为30.79%、21.22%、32.09% [3][4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为4.70亿元、5.72亿元、7.61亿元，同比增速分别为15.26%、21.90%、32.99% [3][4] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为61.72倍、50.64倍、38.07倍 [3][4] - 报告发布日（2025年12月16日）公司收盘价为63.33元，总市值为291.57亿元 [5] AI+汽车业务布局 - 公司发布面向中央计算的AI原生整车操作系统滴水OS 1.0 Evo，深度融合AI大模型技术，实现舱驾融合与多域算力调度 [1] - 公司构建“IP+服务+解决方案”三位一体的业务模式，并与高通、AMD、火山引擎等头部企业建立战略合作，形成“芯片+OS+终端生态”协同体系 [1] - 在AIBox领域，公司推出的产品搭载NVIDIA Drive AGX芯片，可提供高达200TOPS的AI算力与205GB/s的传输带宽，支持多模型、多云AI自由组合，与滴水AIOS形成“软硬协同” [1] 端侧智能广泛布局 - 在机器人领域，公司拥有从硬件控制到感知识别、集群调度的自研技术和产品，当前主要面向工业领域提供移动机器人全系列产品 [2] - 在AI眼镜与MR领域，公司旗下创通联达推出轻量化AI眼镜Smart Glasses和混合现实MR HMD Pro，搭载高通骁龙AR1 Gen1芯片平台 [2] - 在AIPC和AI手机领域，公司旗下创通联达推出四款AI Mini PC参考设计，并将积极跟进AI手机发展新阶段 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][4] 核心观点 - 公司半导体测试设备业务爆发，营收贡献已达56.2%，正式确立“半导体+显示”双主业格局 [2] - 存储测试业务前三季度营收达4.2亿元，同比增长220.5%，驱动公司估值体系由面板设备向半导体设备切换 [2][3] - 公司成功斩获G8.6代线关键检测设备超2亿元订单，验证其在面板检测领域的技术统治力 [3] 财务与经营表现 - **营收增长强劲**：2025年前三季度实现营收7.53亿元，同比增长33.00%；其中Q3单季度营收3.09亿元，同比增长51.23%，环比增长6.14% [1] - **表观利润短期承压**：2025年前三季度归母净利润0.41亿元，同比下降19.29%；Q3单季度归母净利润0.11亿元；利润下滑主要系股份支付费用摊销影响，剔除该因素后真实盈利能力显著修复 [1][2] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.59亿元、2.61亿元、3.65亿元，对应同比增长率分别为98.89%、63.71%、39.70% [3][9] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的32.8%提升至2027年的37.9%；净利润率将从2024年的10.0%提升至2027年的17.1% [9][10] 半导体业务进展 - **存储测试放量**：深度绑定长鑫存储等头部客户，FT测试机已进入量产交付阶段，高速FT测试机已于9月完成交付 [2] - **技术壁垒筑高**：核心零部件9Gbps高速接口芯片完成验证；KGSD CP测试机验证工作稳步推进 [2] - **产品矩阵拓展**：前瞻性布局NAND及SoC测试机，研发规格对标国际一线竞品 [2] - **商业模式进化**：随着MEMS探针卡等耗材产品通过验证并获取订单，公司正从单一设备商向“设备+耗材”全栈方案商进化 [2] 显示面板业务进展 - **订单突破**：受益于OLED中尺寸渗透率提升及IT面板产线建设浪潮，成功斩获G8.6代线关键检测设备超2亿元订单 [3] - **微显示布局**：紧抓XR行业复苏机遇，与海外头部终端厂商深化战略合作，多款定制化光学及电学检测设备已落地并小批量交付 [3] 估值与市场数据 - **盈利预测对应市盈率(PE)**：预计2025-2027年PE分别为116倍、71倍、51倍 [3] - **当前股价与市值**：截至2025年12月16日，收盘价为196.85元，总市值为185.06亿元 [4] - **近期股价表现**：过去3个月绝对收益为59%，相对沪深300收益为59%；过去12个月绝对收益为178%，相对收益为163% [7]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司结构件基本盘稳固，功能模块化新品开启第二曲线 [1] - 公司作为国产先进陶瓷稀缺标的，核心模块化产品正处于放量前夕，具备较强成长确定性 [3] 财务表现与近期事件 - 2025年12月4日，公司拟发行不超过7.5亿元可转债，主要用于扩建结构功能陶瓷部件产能、推进碳化硅材料及部件产业化 [1] - 2025年前三季度实现营业收入7.94亿元，同比增长28.86%；归母净利润2.45亿元，同比增长8.29% [1] - 2025年第三季度单季实现营收2.74亿元，同比增长18.10%；归母净利润0.73亿元，同比下降16.16% [1] - 营收延续双位数增长，业绩短期受新产能爬坡带来的折旧摊销增加及研发投入加大影响，预计利润端增速将逐步向营收端收敛 [2] 主营业务分析 - **结构件业务**：受益于下游晶圆厂资本开支维持高位及供应链自主可控需求，2025年上半年半导体结构件营收同比激增超66%至2.79亿元 [2] - **技术模式**：公司依托国内稀缺的先进陶瓷全栈IDM模式，打通从粉体配方、生坯成型到精密加工的全流程闭环，有效解决高纯度氧化铝及氮化铝材料的“卡脖子”问题 [2] - **市场地位**：凭借在先进制程设备中的验证通过，公司在薄膜沉积与刻蚀环节的市场份额稳步扩大，该板块已成为业绩增长的坚实压舱石 [2] 新业务与成长驱动 - **陶瓷加热器**：已成功切入北方华创、中微公司及拓荆科技等主流设备厂商供应链，并在部分关键工艺实现大批量导入，随着可转债募资扩产落地，2026年该业务将进入加速放量期 [3] - **静电卡盘(ESC)**：技术壁垒极高的12英寸静电卡盘已完成验证并实现小规模量产 [3] - **碳化硅布局**：通过收购苏州铠欣进一步完善碳化硅套件布局 [3] - **战略转型**：公司正逐步从单一零部件供应商向核心功能模块方案商转型，高毛利新品放量有望驱动估值中枢上移 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.65亿元、5.33亿元、7.57亿元 [3] - 对应当前股价（65.10元），2025-2027年预测市盈率(PE)分别为78倍、53倍、37倍 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为11.07亿元、14.50亿元、19.26亿元，同比增长率分别为29.09%、31.03%、32.79% [4] - 预计公司2025-2027年净利润率分别为33.0%、36.8%、39.3% [10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为54.1%、54.9%、55.5% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天准转债发行规模 8.72 亿元，建议积极申购，首日目标价 129 - 134 元，转股溢价率预计在 38% - 43%区间，首日打新中签率预计在 0.0035% - 0.0057%附近 [3][19][20] 根据相关目录分别进行总结 天准转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 天准转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA -，发行规模 8.72 亿元，初始转股价格 55.73 元，12 月 12 日转债平价 93.74 元，纯债价值 93.02 元，博弈条款正常，债券发行规模、流动性一般，评级尚可，债底保护性好，机构入库不难，一级参与无异议 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司主要产品为工业视觉装备，发行募集资金用于相关研发及产业化项目，可提升市场竞争力和保持技术领先地位 [3][18] - 参考佳力转债、弘亚转债，结合市场环境及平价水平，天准转债上市首日转股溢价率预计在 38% - 43%区间，对应首日上市目标价在 129 - 134 元附近 [3][19] 转债打新中签率分析 - 截至 2025 年 9 月 30 日，前两大股东持股比例合计 42.82%，前十大股东持股比例合计 64.67%，假设老股东配售比例为 43% - 65%，留给市场的规模为 3.08 亿 - 4.99 亿元，假定网上有效申购数量为 877 万户，打满计算中签率在 0.0035% - 0.0057%附近 [4][20] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 天准科技是视觉装备平台企业，服务电子、半导体、新汽车等工业领域，提供高端视觉装备产品，可提升客户竞争优势，推动智能工业生态链融合创新 [21] - 机器视觉产业链上游包含核心硬件和软件，中游包括应用系统和视觉设备，下游主要为各行业产线综合解决方案供应商终端行业 [22] 公司经营情况 - 2022 年至 2025 年前三季度公司营业收入分别为 15.89 亿、16.48 亿、16.09 亿和 9.77 亿元，分别同比增长 25.6%、3.7%、 - 2.38%和 14.79%，主营业务收入占比超 99%，其他业务收入主要为零星销售及租赁业务收入，2024 年原材料销售收入减少致其他业务收入下降 [24] - 2022 年至 2025 年前三季度公司综合毛利率分别为 40.55%、41.66%、41.17%和 35.61%，净利率分别为 9.57%、13.06%、7.74%和 - 1.56%，呈下降态势，主要因视觉制程装备、智能驾驶方案收入占比上升等因素 [28] - 2022 年至 2025 年前三季度公司期间费用合计分别为 2.41 亿、2.55 亿、2.73 亿和 2.14 亿元，期间费用率分别为 15.17%、15.44%、16.95%和 21.92%，逐年上升；研发费用分别为 2.42 亿、2.31 亿、2.51 亿和 1.73 亿元，占营收比例分别为 15.22%、13.99%、15.57%和 17.69%，有小幅波动，研发投入规模及占比高 [30][32] - 2022 年至 2025 年前三季度公司应收款项分别为 6.01 亿、5.93 亿、7.06 亿和 5.53 亿元，占营收比重分别为 37.84%、35.99%、43.87%和 28.3%（已年化处理），大幅波动；应收账款周转率分别为 2.91 次/年、2.76 次/年、2.48 次/年和 2.07 次/年（已年化处理），逐年下降 [37][38] - 2022 年至 2025 年前三季度公司归母净利润分别为 1.52 亿、2.15 亿、1.25 亿和 - 0.15 亿元，同比增速分别为 13.4%、41.46%、 - 42.05%和 - 10.98%，盈利能力波动较大 [41] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2025 年 9 月 30 日，青一投资为第一大股东，持股 4800 万股，比例 24.72%，宁波准智为第二大股东，持股 3491 万股，比例 17.98%，前两大股东持股比例合计 42.82%，前十大股东持股比例合计 64.67%；青一投资为控股股东，徐一华先生为实际控制人，一致行动人合计控制发行人 57.79%表决权 [44] 公司业务特点和优势 - 天准科技是视觉装备平台企业，提供工业视觉装备产品，具有技术创新、知识产权保护机制、人才培养等竞争优势 [49] 本次募集资金投向安排 - 募集资金扣除发行费用后，4 亿元用于工业视觉装备及精密测量仪器研发及产业化项目，建设期 2 年，建成后年均营业收入 77,865.71 万元，投资内部收益率（税后）13.13%，税后静态投资回收期 7.69 年 [51] - 2.78 亿元用于半导体量测设备研发及产业化项目，建设期 3 年，建成后年均营业收入 44,928.96 万元，投资内部收益率（税后）12.26%，税后静态投资回收期 7.63 年 [52][53] - 1.94 亿元用于智能驾驶及具身智能控制器研发及产业化项目，建设期 2 年，建成后年均营业收入 80,315.22 万元，投资内部收益率（税后）13.98%，税后静态投资回收期 8.3 年 [53]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大势” [6] 核心观点 - 2025年1-11月房地产行业数据整体承压，销售、投资、开工、竣工及资金端多项指标同比降幅走宽，市场仍处调整期 [2][3][4] - 四季度高基数影响持续，累计销售同比降幅走宽，但11月单月销售面积同比降幅有所收窄 [2] - 中央经济工作会议强调“着力稳定房地产市场”，房地产作为内需核心拉动力，预计2026年政策将持续呵护，增量政策有望加速出台 [5] - 投资建议关注存量地产三大方向及优质开发商，包括商业地产、二手经纪、物业服务等领域的相关标的 [5] 销售端数据总结 - 2025年1-11月，全国商品房销售面积累计为7.9亿平方米，累计同比下降7.8%，降幅较1-10月走宽1.0个百分点 [2] - 2025年1-11月，全国商品房销售额累计为7.5万亿元，累计同比下降11.1%，降幅较1-10月走宽1.5个百分点 [2] - 2025年11月单月，全国商品房销售面积为0.67亿平方米，单月同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点 [2] - 2025年11月单月，全国商品房销售额为0.61万亿元，单月同比下降25.1%，降幅较10月走宽0.8个百分点 [2] 供应端数据总结 - 2025年1-11月，全国房地产开发投资额为7.9万亿元，同比下降15.9%，降幅较1-10月走宽1.2个百分点 [3] - 同期住宅开发投资额同比下降15.0%，降幅较1-10月走宽1.2个百分点 [3] - 2025年1-11月，房屋新开工面积为5.3亿平方米，同比下降20.5%，降幅较1-10月走宽0.7个百分点 [3] - 同期房屋施工面积为65.6亿平方米，同比下降9.4% [3] - 同期房屋竣工面积为3.9亿平方米，同比下降18.0%，降幅较1-10月走宽1.1个百分点，其中住宅竣工面积2.8亿平方米，同比下降20.1% [3] 资金端数据总结 - 2025年1-11月，房地产开发企业到位资金为8.5万亿元，同比下降11.9%，降幅较1-10月走宽2.2个百分点 [4] - 到位资金构成中：国内贷款为1.3万亿元，同比下降2.5%；自筹资金为3.1万亿元，累计同比下降11.9%；定金及预收款为2.5万亿元，同比下降15.2%，累计同比降幅走宽3.2个百分点；个人按揭贷款为1.2万亿元，同比下降15.1%，累计降幅走宽2.3个百分点 [4] 房价端数据总结 - 2025年11月，70个大中城市中，8个城市新房价格环比上涨，较10月增加2个；0个城市二手住宅价格环比上涨 [4] - 70城新房价格指数环比下跌0.4%，跌幅较10月收窄0.1个百分点；同比下跌2.8%，跌幅较10月走宽0.2个百分点 [4] - 70城二手住宅价格指数环比下跌0.7%，降幅与10月持平，其中一线城市二手房价环比下跌1.1%；同比下跌5.7%，跌幅走宽0.3个百分点 [4] 政策端观点总结 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为首要任务，并强调“着力稳定房地产市场” [5] - 预计2026年房地产政策将继续落实，短期可能出台房贷贴息与个税补贴以降低购房成本，中期关注一线城市限购完全松绑，长期关注中央推动市场化收储 [5] 投资建议总结 - 建议关注存量地产三大方向：商业地产（新城控股、华润万象生活）、二手经纪（我爱我家、贝壳）、物业服务（绿城服务），以及优质开发商（中国金茂） [5] 行业市场数据 - 行业成分股数量为102只，总市值为11473.13亿元，流通市值为5300.15亿元 [8] - 行业市盈率（TTM）为42.17倍，市净率（LF）为0.77倍 [8] - 行业成分股总营收为3164.87亿元，总净利润为-92.87亿元，平均资产负债率为75.05% [8]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司主业轴承套圈盈利能力进入明确的修复通道，拐点逻辑持续验证 [1] - 公司卡位人形机器人核心零部件行星滚柱丝杠，享受产业爆发红利 [2] - 公司自主研发的绝缘轴承套圈产品实现国产替代，打开新增长曲线 [2] - 全球化战略是长期看点，墨西哥建厂批文已获通过，海外扩张障碍扫清 [3] 业绩与财务表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营收9.30亿元，同比增长10.6%；归母净利润3734万元，同比增长74.8% [1] - **2025年第三季度业绩**：单季营收3.16亿元，同比增长16.0%；归母净利润1187万元，同比增长44.3%，但环比下降9.7% [1] - **未来业绩预测**：预计2025-2027年营收分别为13.49亿元、17.71亿元、22.40亿元；归母净利润分别为0.66亿元、1.30亿元、2.00亿元 [3] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的13.2%提升至2027年的19.3%；净利润率将从2024年的2.3%提升至2027年的8.9% [11][12] - **估值水平**：基于2025年12月15日收盘价65.50元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为122.43倍、61.88倍、40.42倍 [3][5] 主营业务分析 - **主业盈利能力修复**：公司轴承套圈业务处于盈利“收获期”，前期向上游锻造、热处理等高附加值环节的重资产投入负面影响正逐步消除 [1] - **产能利用率爬坡**：高速锻、热处理等工序产能利用率正从40-50%向70-90%爬坡，驱动主业盈利能力修复 [1] 新业务与增长动力 - **人形机器人业务**：行星滚柱丝杠是人形机器人关键执行器部件，公司已开始向客户小批量交付行星滚柱丝杠模组，产品集成度和价值量显著提升 [2] - **技术协同优势**：丝杠制造与主业轴承套圈在材料、热处理、精密加工等方面有高达70%的工艺重合度，构成技术壁垒和成本优势 [2] - **绝缘轴承套圈业务**：针对新能源汽车电驱系统电腐蚀痛点，自主研发“绝缘轴承内套圈”产品，已于2025年11月实现对车企的量产供货 [2] - **成本优势与市场拓展**：相比主流陶瓷球轴承方案，成本可降低30%以上，替代动力强劲；除已定点车企外，已向国际头部电驱公司、工程机械公司送样，并成功应用于工业领域 [2] 全球化战略 - **海外布局进展**：于2025年10月中旬获得墨西哥建厂的对外直接投资（ODI）批文，为推进全球化战略扫清关键障碍 [3] - **未来规划**：正在积极推进欧洲和泰国的设厂考察，其中泰国工厂可能同时布局轴承套圈和机器人丝杠两大业务 [3]