投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标股价4.17港元 [5][11][120] 核心观点 - 安徽省内唯一城商行 实现省内地级市全覆盖 竞争格局优越 发展潜力大 [1][3][30] - 1H25业绩表现稳健 营业收入211.57亿元(yoy+2.2%) 归母净利润91.09亿元(yoy+5.5%) ROA和ROE分别提升0.04和1.09个百分点 [2][19][20] - 资产质量持续改善 1H25不良贷款率0.98% 拨备覆盖率289.94% 资本充足率13.27%保持较高水平 [5][104][114] - 存贷规模稳步扩张 1H25贷款总额1.10万亿元(yoy+15.28%) 存款总额1.28万亿元(yoy+11.76%) [4][55][69] - 净息差边际收窄 1H25净息差1.55% 较去年全年下降0.16个百分点 [4][82] 业务与经营分析 - 省内业务占比超90% 1H25安徽省内总资产占比90.3% 信贷规模占比86.2% 不良率0.94%优于省外 [3][31][33] - 信贷市占率持续提升 1H25安徽省内信贷市占率10.3% 较2020年提升0.6个百分点 [3][33] - 公司贷款占比提升至70.8% 前三大行业为公用事业(33.40%)、商业及服务业(21.53%)、制造业(20.64%) [55][63][65] - 个人存款增长强劲 1H25个人存款7071.94亿元(yoy+18.52%) 占总存款55.25% [4][69][81] - 非息收入结构优化 投资收益45.26亿元(yoy+12.52%) 手续费及佣金净收入17.59亿元(yoy-0.4%) [4][91] 财务表现 - 资产规模稳健扩张 1H25总资产2.25万亿元(较年初+11.82%) 金融投资占比提升至40.58% [19][26] - 收入结构多元化 利息净收入占比68.7% 投资收益占比21.4% 同比提升2.0个百分点 [19] - 盈利能力稳中有升 1H25年化ROE 12.95% 较去年全年提升1.09个百分点 [20] - 资本结构稳健 1H25核心一级资本充足率9.53% 一级资本充足率11.02% 核心一级资本净额占比71.8% [114][119] 区域经济环境 - 安徽省经济表现优异 1H25 GDP排名全国第11 增速持续高于全国平均水平 [3][33][35] - 人均指标领先 2024年人均GDP 8.27万元(排名第13) 人均可支配收入3.68万元(排名第14) 均高于全国平均水平 [3][33][42] - 信贷环境良好 1H25安徽省贷款余额9.22万亿元(yoy+9.33%) 增速高于全国平均水平 [33][46] 增长预测 - 营收稳步增长 预计2025-2027年营收分别为380.44亿元、394.60亿元、411.49亿元 增速2.47%-4.28% [5][120] - 净利润持续提升 预计2025-2027年归母净利润分别为163.10亿元、171.73亿元、181.95亿元 增速5.29%-5.95% [5][120]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但期待2025年下半年业绩恢复 [1] - 政策调价导致毛利率下降，政府补助补充利润 [1] - 核心业务受集采影响，但海外业务快速增长 [2] - 主动脉支架产品持续迭代，外周介入管线快速完善 [3] - 公司是国内主动脉支架领域头部厂商，市占率领先，并加速布局外周介入领域 [4] 财务表现 - 2025半年报营业收入7.14亿元，同比下降9.24% [1] - 归母净利润3.15亿元，同比下降22.03% [1] - 扣非归母净利润2.71亿元，同比下降29.96% [1] - 毛利率69.19%，同比下降7.38个百分点 [1] - 销售费用率13.42%，同比上升5.49个百分点，绝对值0.96亿元，同比增长53.68% [1] - 管理费用率5.23%，同比上升1.63个百分点，绝对值0.37亿元，同比增长32.00% [1] - 研发费用率5.18%，同比下降1.01个百分点，绝对值0.37亿元，同比下降24.03% [1] - 净利率43.48%，同比下降7.28个百分点 [1] - 扣非归母净利率37.91%，同比下降11.21个百分点 [1] - 非经常性损益主体为政府补助0.42亿元 [1] 业务分析 - 主动脉支架类产品营收5.14亿元，同比下降15.74%，毛利率70.31%，同比下降7.46个百分点 [2] - 外周及其他产品收入2.00亿元，同比增长188.57% [2] - 国际市场收入1.23亿元，同比增长77.05%，占公司收入比重17.25% [2] - 产品已销售覆盖45个国家，业务拓展至欧洲、拉美、亚太及非洲等 [2] - Talos直管型胸主动脉支架2025年上半年首次实现海外销售 [2] - Lombard自研产品Aorfix腹主动脉支架累计进入19个国家 [2] 产品研发进展 - 新一代Cratos分支型主动脉支架获得NMPA批准上市并实现临床植入 [3] - Aegis II腹主动脉支架完成上市前临床随访 [3] - Hector胸主动脉多分支支架进入NMPA创新医疗器械特别审查程序 [3] - Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获得NMPA批准上市 [3] - HepaFlow Tips覆膜支架、FinderSphere/FluentSphere栓塞微球、HawkMaster可解脱带纤维毛弹簧圈、Fishhawk机械血栓切除导管处于注册阶段 [3] - SunRiver膝下药球、SeaNet血栓保护装置完成上市前临床随访 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为14.76亿元、18.56亿元、22.14亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.23亿元、7.58亿元、9.04亿元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为21倍、18倍、15倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.06元、6.15元、7.33元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为22.36%、25.74%、19.27% [5] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为24.17%、21.65%、19.18% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为70.1%、66.3%、65.0% [13] - 预计2025-2027年净利润率分别为42.2%、40.9%、40.8% [13] 市场数据 - 当前收盘价108.01元 [6] - 总市值133.14亿元 [6] - 总股本1.23亿股 [6] - 过去12个月股价区间79.81元至128.30元 [6] - 过去1个月绝对收益-8%，相对收益-16% [9] - 过去3个月绝对收益22%，相对收益5% [9] - 过去12个月绝对收益37%，相对收益-7% [9]

投资评级 - 买入评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收3.83亿元（同比-6.20%）[1] - 年内溢利0.93亿元（同比-33.80%）[1] - 经调整净溢利1.50亿元（同比-6.10%）[1] - 毛利率73.39%（同比+1.12个百分点）[2] - 分销成本率20.81%（同比+7.06个百分点）主要因海内外销售活动力度加大 [2] - 研发成本率9.67%（同比-2.17个百分点）因集团层面持续优化成本 [2] 业务板块表现 - 出血性脑卒中产品收入2.34亿元（同比-5.51%）受密网支架集采影响 [3] - 狭窄类产品收入1.15亿元（同比-11.52%）因代理产品停止合作及集采影响 [3] - 缺血性脑卒中产品收入0.29亿元（同比+0.84%）其中取栓产品和抽吸导管快速增长 [3] - 出海业务收入0.47亿元（同比+67.39%）累计8款产品在34个海外国家/地区商业化 [3] 产品研发进展 - Numen Nest可解脱弹簧圈获NMPA批准上市 [4] - Tubridge密网支架获批中小动脉瘤适应症 [4] - Numen Silk弹簧圈在美国实现商业化 [4] - Bridge MAX椎动脉载药支架提交NMPA注册申请 [4] - NeuroHawk Medibox取栓支架获NMPA批准上市 [4] - NeuroHawk取栓支架获得CE注册批准 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入7.30/7.58/8.68亿元 [5] - 预计归母净利润2.38/2.75/3.22亿元 [5] - 对应PE分别为30X/26X/22X [5] - 2025年预测每股收益0.41元 [6]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 高端晶体和软镜快速放量，产品管线持续推进 [1] - 公司是国内眼科耗材龙头厂商，技术与销售双强势，晶体国采助力国产高端耗材快速放量，产能扩张助力软镜业务盈利能力爬坡 [4] 财务表现 - 2025H1公司实现营收7.87亿元（+14.72%），归母净利润2.13亿元（+2.53%），扣非归母净利润2.04亿元（+2.63%）[1] - 2025H1公司毛利率为65.25%（成本追溯调整后-3.98pct）[2] - 2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.04%/11.09%/6.20%/1.06%（+0.88/-0.17/-0.68/+0.02pct）[2] - 2025H1净利率为26.30%（-2.75pct），归母净利率为27.11%（-3.22pct），扣非归母净利率为25.97%（-3.06pct）[2] - 预计2025-2027年公司营收为17.38/22.29/27.51亿元（前值18.25/23.53/29.13），归母净利润为4.54/5.74/7.20亿元（前值4.70/6.22/8.05）[4] - 对应2025-2027年PE为33X/26X/21X [4] 业务分析 - 人工晶状体业务营收3.45亿元（+8.23%）、毛利率86.42%（-3.06pct）[3] - 角膜塑形镜业务营收1.19亿元（+5.63%）、毛利率84.76%（-0.97pct）[3] - 其他近视防控产品业务营收0.47亿元（+15.58%），毛利率69.65%（-1.77pct）[3] - 隐形眼镜业务营收2.36亿元（+28.89%），毛利率27.76%（-1.62pct）[3] - 自有品牌销售渠道不断拓展，25H1天眼医药实现盈利806万元，爱博维康（原福建优你康）亏损681万元，美悦瞳亏损496万元 [3] 研发进展 - 2025年1月公司"龙晶"有晶体眼人工晶体获批上市，4月硅水凝胶软镜和全护型隐形眼镜护理液获批上市 [4] - EDoF人工晶体和M2型填充用透明质酸钠已进入产品注册阶段 [4] - 三焦散光晶体、新一代角塑和多种填充用透明质酸钠临床持续推进 [4] - 散光矫正有晶体眼人工晶状体、硅水凝胶彩片已进入临床阶段 [4] 市场数据 - 收盘价77.19元，总市值14,928.79百万元，总股本193百万股 [6] - 绝对收益1M 0%、3M 8%、12M -4%，相对收益1M -8%、3M -9%、12M -48% [9]

投资评级 - 增持评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025半年报实现营收1.76亿元，同比增长77.04%，年内溢利-1.15亿元（同比减亏），股东应占溢利-1.13亿元（同比减亏），经调整净溢利-0.97亿元（同比减亏）[1] - 收入高增长主要受益于海外市场加速放量及费用优化，规模效应持续体现[2] - 公司作为国内手术机器人龙头，受益于国产替代政策支持及海外市场拓展，核心产品加速放量[4] 财务表现 - 报告期内毛利率40.70%，同比下降6.67个百分点[2] - 期间费用率显著优化：销售及营销开支率45.77%（同比下降47.16个百分点），绝对值0.80亿元（同比下降12.81%）；行政开支率10.28%（同比下降20.03个百分点），绝对值0.18亿元（同比下降39.96%）；研发成本率50.44%（同比下降115个百分点），绝对值0.89亿元（同比下降46.02%）[2] - 盈利能力提升：年内溢利率-65.41%（同比提升217个百分点），经调整净溢利率-55.27%（同比提升165个百分点）[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为4.93亿元/8.44亿元/11.93亿元，归母净利润分别为-1.89亿元/-0.32亿元/1.25亿元[4] - 对应市盈率分别为-145X/-850X/219X[4] 业务进展 - 按机器人类型划分：图迈机器人全球累计商业化突破80台，商业化装机突破60台，报告期内实现全球市场商业化装机22台（其中16台为海外市场）；鸿鹄机器人报告期内新签订单十余台，全球累计订单突破55台；R-ONE介入机器人完成5家上海头部公立医院商业化装机，开展手术过百例[3] - 按地理区域划分：中国区域收入0.73亿元（同比增长14.97%），亚太非中国区收入0.48亿元（同比增长329%），欧美收入0.47亿元（同比增长168%），非洲收入0.07亿元（同比增长8.28%）[3] - 全球腔镜、骨科、血管介入核心产品累计综合订单接近150台，产品组合累计商业化装机突破100台[3] 产品管线 - 图迈远程手术全科室应用于2025年4月获得NMPA批准上市，成为全球首款获批全科室远程手术的腔镜机器人系统[3] - 图迈单孔腔镜机器人于2025年2月获得NMPA批准上市，报告期内获得阿联酋注册批准启动海外商业化[3] 市场表现 - 股价表现优异：1个月绝对收益28%，3个月绝对收益74%，12个月绝对收益294%[8] - 相对收益显著：1个月相对收益24%，3个月相对收益63%，12个月相对收益242%[8] - 总市值30.01亿港元，总股本1.031亿股[6]

行业投资评级 - 电子行业评级为"优于大势" [3] 核心观点 - 华为全联接大会将于2025年9月18-20日在上海举办 主题为"跃升行业智能化" 聚焦战略全景-产业技术-生态发展三维视角 [1] - 具身智能创新论坛将作为核心分论坛 重点探讨华为云CloudRobo平台技术突破与产业生态共建 [1] - 大会有望掀起华为链9月行情 具身智能正进入"成本下降->场景拓宽"爆发前夜 [3] - 坚定看好华为云赋能泛具身智能长期发展趋势 论坛或成为行业催化剂 [3] 战略全景 - 共建全球开放协作生态 推进具身智能泛化能力突破 [2] - 论坛将围绕具身智能数据采集 推理训练 开源生态等方向展开探讨 [2] - 尝试共建全球具身智能开放协作生态 推进快速迭代演进与泛化能力突破 [2] 产业技术 - 华为云推出CloudRobo具身开发与运行平台 集数据平台 训练平台 运行平台于一体 [2] - 采用先进"云-网-端"协同架构 提供一站式底座技术支撑 [2] - 致力于为产业界提供标准化 高效能机器人"云脑" [2] 生态发展 - 论坛邀请华为云客户与伙伴分享落地实践经验 [2] - 参与企业包括人形机器人（上海） 道和通泰 星海图及自变量机器人科技（深圳） [2] - 推动产业链上下游交流 合作与创新 [2] 市场表现与行业数据 - 电子行业绝对收益1个月21% 3个月43% 12个月104% [5] - 相对收益1个月12% 3个月27% 12个月62% [5] - 行业成分股数量467只 总市值123,369亿 流通市值60,690亿 [5] - 市盈率94.08倍 市净率4.90倍 [5] - 成分股总营收34,628亿 总净利润1,344亿 资产负债率46.64% [5] 相关标的 - 华为云具身智能及智能体相关标的包括优必选 信捷电气 埃夫特 拓斯达 亿嘉和 道通科技 软通动力 能科科技 酷特智能 徐工机械 南威软件等 [3]

行业投资评级 - 行业评级为"优于大势" [3] 核心观点 - 海外算力需求强劲驱动全球产业链共振：Oracle第一季度云收入达72亿美元（同比增长28%），其中IaaS收入33亿美元（同比激增55%），剩余履约义务（RPO）总额激增至4550亿美元（同比增长359%）[1] - 美国出口管制强化国产替代紧迫性：32个实体被列入管制清单，其中23个为中国实体，涵盖半导体（13家）、生物技术（3家）及航天遥感、量子技术等领域 [2] - 国产算力链自主化进程加速：海光信息股权激励目标设定2025-2027年收入增速不低于55%/125%/200%，并开放CPU互联总线以推动全栈协同 [2] - 上游材料供需缺口扩大：Rubin CPX系统推动HVLP铜箔单月需求达600-700吨，而海外龙头产能至明年9月仅达840吨/月，供需紧张持续 [1] - AI存储涨价催化行业增长：美光宣布存储产品涨价20%-30%，暂停DDR4/DDR5等产品报价一周，闪迪此前已涨价10% [2] 行业数据与市场表现 - 计算机行业总市值48886亿元，流通市值27772亿元，市盈率297.50倍，市净率4.68倍 [5] - 行业成分股总营收12390亿元，总净利润154亿元，资产负债率44.08% [5] - 近12个月绝对收益90%，相对收益47%；近3个月绝对收益21%，相对收益4% [5] 产业链相关标的 - 上游材料：德福科技（HVLP铜箔）、菲利华（电子布）、华光新材（焊接） [3] - 液冷技术：溯联股份 [3] - 国产GPU：寒武纪、海光信息 [3] - 国产算力链：江顺科技、华丰科技、迈信林 [3] - 国产AI存储：开普云 [3] 技术创新与产品进展 - 英伟达发布Rubin CPX芯片系统，算力达30千万亿次浮点（petaflops），配备128GB GDDR7内存，注意力性能较GB300 NVL72系统提升3倍 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司重点推广全程解决方案及原药价格下行带来的毛利率改善预期 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.19亿元（同比增长7.33%） 归母净利润2.31亿元（同比增长6.05%） [1] - 2025年第二季度营业收入7.34亿元（同比增长8.47% 环比增长90.44%） 归母净利润1.52亿元（同比增长1.55% 环比增长93.30%） [1] - 2025Q2销售毛利率达48.03% 为近三年最高水平 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.68/27.27/31.51亿元 归母净利润分别为4.57/5.63/6.44亿元 [3] - 对应2025-2027年PE为16X/13X/11X PB为3.07X/2.69X/2.35X [3][11] 业务优势 - 拥有330个农药产品登记证（含150个植物生长调节剂登记证）及132个肥料登记证 是国内植物生长调节剂登记品种最多且制剂销售额最大的企业 [2] - 2025年上半年新增9个农药登记证和11个肥料登记证 进一步丰富产品线 [2] - 农药业务营收7.81亿元（同比增长7.81%） 肥料业务营收2.98亿元（同比增长6.99%） [2] - 作物全程解决方案以植物生长调节剂为核心 结合农药化肥组合 针对粮食作物、经济作物等提供全生长环节服务 增强用户黏性并形成"绑定式合作" [3] 行业与市场表现 - 总市值72.47亿元 总股本4.66亿股 当前股价15.54元 [5] - 过去12个月绝对收益率30% 但相对收益落后沪深300指数9个百分点 [7] - 预计毛利率从2024年的45.4%持续提升至2027年的47.7% 净利润率从18.5%提升至20.5% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][13] 核心观点 - 公司逐步退出非核心资产，资产结构及现金流稳步改善 [3][13] - 依托突出的产业链优势和强大的资源协同能力，持续推进各业务板块的全球化布局 [3][13] - 集团仍处于资产优化期，预计2025-2027年营收为1995.32亿/2083.74亿/2181.96亿元，归母净利润为11.28亿/14.62亿/17.86亿元，对应PE为37倍/29倍/24倍 [3][13] 财务表现 - 2025H1实现营收872.83亿元，同比下降10.8%，归母净利润6.61亿元，同比下降8.2% [1][2][10][11] - 健康板块营收225.65亿元（占比25.6%），同比下降3.0%，净利润7.56亿元（占比107.6%），同比上升48.3% [2][11] - 快乐板块营收337.21亿元（占比38.3%），同比下降21.9%，净利润-4.35亿元，同比下降364.5% [2][11] - 富足板块营收278.28亿元（占比31.5%），同比上升3.3%，净利润2.43亿元（占比34.7%），同比上升807.1% [2][11] - 智造板块营收40.21亿元（占比4.6%），同比下降24.6%，净利润1.38亿元（占比19.6%），同比上升205.5% [2][11] - 2025H1毛利率48.82%，同比上升5.29个百分点，归母净利率0.76%，同比上升0.02个百分点 [12] - 销售费用92.05亿元，同比下降3.24%，销售费用率10.55%，同比上升0.82个百分点 [12] - 管理费用120.77亿元，同比下降8.79%，管理费用率13.84%，同比上升0.30个百分点 [12] - 财务费用65.05亿元，同比上升0.70%，财务费用率7.45%，同比上升0.85个百分点 [12] 业务板块分析 - 健康板块：复星医药受药品集采影响收入下降，但创新药收入增长14.26%，通过出售非核心资产实现投资收益增加和现金回流 [2][11] - 快乐板块：豫园股份受黄金珠宝消费结构性分化影响，收入下降30.68%，归母净利润下滑94.50%，但二季度业绩已明显回暖 [2][11] - 富足板块：保险业务收入208.90亿元（占比23.7%），同比上升13.2%，利润12.18亿元（占比173.5%），同比上升3.7%；资管业务收入69.38亿元（占比7.8%），同比下降18.3%，亏损9.75亿元，同比收窄15.1% [2][11] - 智造板块：收入下滑因合并范围缩小，利润上升因翌耀科技利润增长 [2][11] 资产与负债管理 - 集团2020年启动非核心资产处置，累计处置超800亿元，未来3-5年将继续退出非核心业务 [13] - 2025H1有息负债降至892亿元，集团维持降债目标并进一步降低负债规模 [13] - 2024年资产负债率72.5%，预计2025-2027年降至72.4%/71.9%/71.5% [16] - 2024年净负债比率107.2%，预计2025-2027年降至96.8%/88.2%/76.5% [16] 全球化运营 - 集团强化国内业务布局，夯实核心四大产业 [13] - 加快海外业务进展，提升医药、旅游、保险、矿产等海外产业的运营能力和协同能力 [13]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [4][11] 核心观点 - 业务结构优化推动毛利率同环比提升 25Q2整体毛利率达21.25% 环比提升4.02个百分点 同比提升6.56个百分点 [3] - 主营产品价格分化明显 2025年上半年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸钙盐均价同比变动分别为-6.7%/+6.5%/-19.4%/-8.0%/+0.8%/+21.1% [3] - 主动压缩低效业务 通过清退低效无效股权及缩减大豆贸易规模优化业务结构 [3] - 产业布局持续深化 拥有化肥总产能1000万吨/年 含尿素260万吨/年 磷肥555万吨/年 复合肥185万吨/年 为国内最大化肥生产企业之一 [4] - 磷矿资源开发取得进展 镇雄磷矿探转采快速推进 昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行 450万吨/年磷矿浮选项目在建 [4] - 技改提升合成氨产能 金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技术改造 [4] - 磷酸铁项目完成技术改造 10万吨/年磷酸铁项目完成连续法技术改造 提升装置开工率和运行效率 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入249.92亿元 同比下降21.88% 归母净利润27.61亿元 同比下降2.81% [2] - 2025年第二季度营业收入119.88亿元 同比下降33.90% 环比下降7.82% 归母净利润14.72亿元 同比增长6.52% 环比增长14.15% [2] - 销量表现分化 25Q2磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸钙盐销量同比变动分别为-21.4%/-18.4%/-11.8%/+8.4%/+70.4%/-16.9% [3] - 盈利预测显示稳健增长 预计2025-2027年归母净利润分别为55.99/59.10/61.09亿元 对应PE 9X/9X/8X [4] - 毛利率持续改善 预测2025-2027年毛利率分别为20.9%/20.6%/20.9% [12] - 净资产收益率逐步回落 预测2025-2027年分别为20.26%/17.82%/15.71% [5][12] - 每股收益稳步提升 预测2025-2027年分别为3.07/3.24/3.35元 [5][12] 市场数据 - 当前股价27.70元 总市值504.97亿元 总股本18.23亿股 [6] - 历史表现优异 近12个月绝对收益达47% 近3个月收益25% 近1个月收益12% [8]