报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 数据端看，液氩价格延续上涨趋势，而稀有气体周均价环比持平 [3][5] - 负荷率端看，中国工业气体周度开工负荷率环比上行 [3][5] - 事件端看，杭氧股份成功中标BEST（紧凑型聚变能实验装置）低温分配阀箱项目，显示其在尖端科技领域的业务拓展 [3][5] - 基于以上，报告推荐杭氧股份、陕鼓动力，相关标的包括正帆科技、福斯达、中泰股份 [5] 行业数据与价格分析 - **液态气体价格（截至2025年12月11日）**： - 液氧：周均价为372元/吨，环比下跌2.87%，同比下跌5.1% [5] - 液氮：周均价为388元/吨，环比下跌0.78%，同比下跌3.6% [5] - 液氩：周均价为949元/吨，环比上涨3.94%，同比大幅上涨52.84% [5] - **稀有气体价格（截至2025年12月11日）**：周均价环比全部持平 - 管束高纯氦气：91元/立方米，同比跌6.67% [5] - 瓶装高纯氦气（40L）：625元/瓶，同比跌5.15% [5] - 氙气：22500元/立方米，同比跌23.73% [5] - 氪气：215元/立方米，同比跌38.57% [5] - 氖气：110元/立方米，同比跌12% [5] - **行业开工负荷率**：截至2025年12月10日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为70.28%，环比上升1.28个百分点 [5][7] 重点公司信息 - **杭氧股份 (002430.SZ)**： - 报告给予“增持”评级 [6] - 收盘价（12月12日）为30.58元 [6] - 盈利预测：2024年EPS为0.94元，2025年预测为1.07元，2026年预测为1.22元，2027年预测为1.38元 [6] - 动态市盈率（PE）：2025年预测为28.62倍 [6] - 业务动态：成功中标聚变新能（安徽）有限公司的BEST低温分配阀箱项目，包含7套设备，并已累计中标该装置的低温和低温氮系统两个项目 [5] - **陕鼓动力 (601369.SH)**： - 报告给予“增持”评级 [6] - 收盘价（12月12日）为10.35元 [6] - 盈利预测：2024年EPS为0.60元，2025年预测为0.67元，2026年预测为0.73元，2027年预测为0.78元 [6] - 动态市盈率（PE）：2025年预测为15.45倍 [6]

公司股东情况 - 截至2025年11月28日，陕鼓动力合并普通账户和融资融券信用账户后的股东总数为28,856户 [1]

项目核心突破 - 宁夏润夏能源化工有限公司15万吨/年硝酸装置四合一机组“汽改电”项目联动试车成功并稳定运行72小时，高速电机达到每分钟9540转的稳定转速 [1] - 该项目标志着我国在硝酸四合一机组领域首次实现全国产化高速电机驱动的系统技术突破，成功填补国内该领域技术空白 [1] - 该项目由西安陕鼓动力股份有限公司总承包，首次实现国产高速电机直驱硝酸四合一机组“汽改电”，验证了一条可复制、高效率的全国产化技术路径 [1] 行业背景与需求 - 随着国家“双碳”战略深入推进，传统高耗能产业绿色转型迫在眉睫，企业面临新建蒸汽系统或采用“汽改电”新驱动方式的选择 [3] - 采用高速电机直接驱动硝酸四合一机组，具有设备少、占地小、效率高等优势，但此前国内尚无全国产化高速电机直驱技术的成功先例 [3] 公司技术与能力 - 陕鼓动力拥有140余套硝酸四合一机组业绩和丰富的工程总包经验，形成了规模从5万吨到60万吨/年的完整产品序列，技术达到国际领先水平 [3] - 公司创新研制了目前国内已运行规模最大的“36万吨/年高效宽工况硝酸四合一机组”，并获得多项行业重要奖项 [3] - 基于从第一套国产机组到最大规模国产机组的“全科经验”及对硝酸工艺的深刻理解，公司有能力提供“制造”与“服务”深度融合的系统解决方案 [4] 项目实施与协同 - 本次改造是一次从需求到方案的深度协同研发，陕鼓动力携手客户宁夏润夏协同攻关，逐项攻克临界转速匹配、轴系扭振计算、控制系统集成等难题 [4] - 在零下10摄氏度的严寒中，项目团队坚守一线，精准完成电机、变频器安装、机组对中找正、单机与系统联调等关键任务 [4][5] 战略意义与角色转变 - 此次突破是一次协同国内供应链伙伴的系统技术突围 [5] - 以陕鼓动力为代表的产业生态链，正从关键设备的提供者，向定义技术路径与标准、带领产业链共同升级、践行国家基础工业低碳未来的引领者角色进行全面转变 [5]

项目概述 - 西安陕鼓动力股份有限公司总承包的宁夏润夏15万吨/年硝酸装置四合一机组“汽轮机改高速电机”项目一次试车成功并达产达标，高速电机转速达到每分钟9540转 [1] - 该项目是我国硝酸行业首台套完全国产化高压变频电机“汽改电”示范工程 [1] - 项目改造将稀硝酸“四合一”机组由汽轮机蒸汽驱动改为电动机驱动，改造后副产蒸汽供浓硝酸装置使用，旨在节省运行成本、提高可靠性、循环节能增效 [1] 项目背景与行业趋势 - 随着“双碳”战略深入推进，传统高耗能产业绿色转型迫在眉睫 [1] - 大型机组“汽改电”因设备少、占地小、效率高而受到关注 [1] 项目挑战与技术突破 - 项目技术难度高、改造周期紧、系统集成复杂，需提供成本更低、性能更优的全国产高速电机直驱方案 [1] - 采用高速电机直接驱动硝酸四合一机组技术在国内尚无成功案例，改造后临界转速、轴系能否匹配并稳定运行在行业内没有参考先例 [1] - 陕鼓与宁夏润夏累计开展20余次深度技术交流，逐项攻克临界转速匹配、轴系扭振计算、控制系统集成等技术难题 [2] - 项目团队在零下10摄氏度的严寒中完成电机、变频器安装、机组对中找正、单机与系统联调等关键任务 [2] 项目效益与意义 - 改造将助力宁夏润夏摆脱蒸汽依赖，实现投资与运行成本双降，经济效益与绿色效益同步提升 [2]

董事会决议与公司治理 - 公司于2025年12月3日召开第九届董事会第十九次会议，会议审议通过了三项议案，包括聘任高级管理人员、向全资子公司增资以及设立新疆分公司 [1][2][4][6] - 所有议案均获得董事会全票通过，每项议案的表决结果均为同意8票，反对0票，弃权0票，占全体董事的100% [3][5][6] 高级管理人员变动 - 公司副总经理李广友因达到法定退休年龄辞去职务，其辞职自辞职报告送达董事会时生效，不会影响公司正常生产经营 [10] - 公司董事会聘任苗福源先生为新任副总经理，其任期自董事会审议通过之日起至第九届董事会任期届满之日止 [11] - 新任副总经理苗福源先生出生于1981年，拥有硕士研究生学历，长期从事营销及技术相关工作，现任公司销售副总监，并持有公司股票40,800股 [13] 海外业务与资本运作 - 公司拟向全资子公司陕鼓动力（香港）有限公司增资5,446万欧元，折合人民币约44,771.57万元，资金来源为公司自有资金 [16][19][25] - 此次增资的主要目的是为香港公司偿还一笔5,446万欧元的贷款，该笔贷款是前期为收购EKOL,spol.sr.o.公司100%股权而申请的 [19] - 香港公司是公司的海外融资、投资及贸易平台，采取离岸经营方式，增资完成后仍为公司全资子公司，不会导致合并报表范围发生变化 [23][26] 市场与区域战略布局 - 为响应抢占市场、近距离对接客户的需求，公司拟设立新疆分公司，以实现“立足新疆、辐射中亚”的战略布局，同时撤销新疆销售部 [6]

公司资本运作 - 为完成收购EKOL,spol.sr.o.公司100%股权，全资子公司陕鼓动力(香港)有限公司前期向金融机构申请贷款 [1] - 目前贷款本息余额为5446万欧元 [1] - 公司拟通过自有资金向香港公司增资5446万欧元，折合人民币4.48亿元，以完成贷款偿还 [1] 子公司财务状况 - 香港公司自身盈利能力有限 [1] - 根据公司发展需要，决定由母公司进行增资以偿还债务 [1]

公司资本运作 - 公司全资子公司陕鼓动力(香港)有限公司前期为收购EKOL,spol.sr.o.公司100%股权向金融机构申请贷款，目前贷款本息余额为5446万欧元 [1] - 公司拟通过自有资金向香港公司增资5446万欧元，折合人民币4.48亿元，以完成上述贷款的偿还 [1] - 此次增资原因为香港公司自身盈利能力有限，且根据公司发展需要 [1] 战略收购背景 - 此次资本运作旨在完成对EKOL,spol.sr.o.公司100%股权的收购 [1]

公司财务运作 - 陕鼓动力拟通过自有资金向全资子公司陕鼓动力（香港）有限公司增资5446万欧元（折合人民币约4.48亿元）[1] - 增资目的为偿还香港公司前期为收购EKOLspol.sr.o.公司100%股权而申请的金融机构贷款本息余额5446万欧元[1] - 香港公司自身盈利能力有限，公司基于发展需要决定以自有资金进行增资以完成贷款偿还[1] 公司战略收购 - 此次财务运作旨在完成对EKOLspol.sr.o.公司100%股权的收购[1] - 收购资金通过香港子公司向金融机构贷款获得[1]

增资情况 - 公司拟向香港公司增资5446万欧元（折合人民币44771.57万元）偿还贷款[4] - 增资已通过相关会议审议，需政府主管部门备案或审批[2] - 增资资金为自有资金，不影响经营等[11] 香港公司财务 - 2025年9月30日资产总额55094.50万元，负债率99.04%[8] - 2024年12月31日资产总额57989.31万元，负债率99.40%[8] - 2025年1 - 9月营收6.53万元，净利润144.61万元[8] - 2024年度净利润319.16万元[8] 股权结构 - 增资前出资5万港币，占比100%；增资后预计49260.27万港币，占比100%[9] 风险提示 - 本次增资存在审批、汇率和管理风险[3]

人事变动 - 副总经理李广友2025年12月3日因退休申请辞职，原定任期到2027年7月4日[2][3] - 2025年12月3日公司同意聘任苗福源为副总经理，任期至第九届董事会届满[6] 新聘人员信息 - 苗福源1981年11月出生，现任陕鼓集团纪委委员等，持股40,800股[7] - 苗福源与大股东等无关联，仅任控股股东纪委委员[7]