报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年9月29日至10月10日二级资本债周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行、二级市场成交、估值偏离情况等内容[1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行1只二级资本债，规模12亿元，发行年限10Y，发行人是河北地方国企秦皇岛银行股份有限公司，主体评级AA+[1][6] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量约445亿元，较上周减少1854亿元，成交量前三为22工行二级资本债04A（18.08亿元）、25农行二级资本债03B(BC)（12.30亿元）和25中行二级资本债01BC（12.19亿元）[2] - 分地域成交量前三为北京市（约300亿元）、上海市（约47亿元）和浙江省（约31亿元）[2] - 截至10月10日，5Y二级资本债中评级AAA -、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为-2.57BP、-4.00BP、-2.00BP；7Y对应评级涨跌幅分别为0.18BP、0.84BP、0.84BP；10Y对应评级涨跌幅分别为3.73BP、3.74BP、3.74BP[2][12] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例大于溢价成交，折价幅度小于溢价成交[3] - 折价率前三为24四川银行二级资本债（-0.4401%）、23汉口银行二级资本债02（-0.4225%）、22宁波银行二级资本债01（-0.3864%），中债隐含评级以AAA -、AA+、AA为主，地域以北京市、上海市、浙江省居多[3][14] - 溢价率前三为24扬州农商行二级资本债01（0.5852%）、25民泰商行二级资本债01（0.5313%）、25泸州银行二级资本债01（0.5006%），中债隐含评级以AAA -、AA+、AA为主，地域以北京市、浙江省、天津市居多[3][15]

行业投资评级 - 行业投资评级为中性，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于2025年9月金融数据的预测，预计新增信贷同比多增，但新增社融同比少增，银行板块受资金偏好影响或维持震荡 [4][5][6] 信贷数据预测 - 预计9月新增人民币贷款（信贷口径）约17000亿元，同比多增约1100亿元 [4][12] - 预计9月新增社融约3.5万亿元，同比少增约3000亿元 [5][25] - 预计社融口径新增人民币贷款约20000亿元，同比多增约300亿元 [5][25] - 预计对公中长期贷款维持较高增量，或高于去年同期，对公短贷季节性正增长且有望同比多增 [4][19][22] - 预计居民短期贷款增长放量，居民中长期贷款同比不弱，但整体居民需求偏弱 [4][22][23] 预测依据与分析 - 9月官方制造业PMI景气指数继续回升但仍处荣枯线以下，新订单指数为49.70%，生产指数为51.90%，新出口订单指数为47.80% [12] - 大型企业PMI回升0.20个百分点至51.00%，中型企业PMI下降0.10个百分点至48.80%，小型企业PMI上升1.60个百分点至48.20% [12] - 新型政策性金融工具规模5000亿元，正处于投放阶段，可能撬动政策性贷款和商业银行贷款 [14][15] - 9月票据利率震荡上行，月末6M国股银票转贴现利率收盘于0.93%，全月贴现承兑比为75%，低于去年同期的78% [15] - 个人消费贷款贴息政策于9月1日落地，预计带动居民借贷需求释放 [22] - 预计9月狭义乘用车零售市场规模约215万辆，环比增长6.5%，同比增长2.0% [23] - 预计政府债券和企业债券合计净融资11743亿元，其中国债净融资约7300亿元，地方债净融资约4500亿元 [25] 投资建议 - 银行板块受投资者风险偏好变化及科技成长板块赚钱效应影响，增量资金或弱化，板块或维持震荡 [6][29] - 建议关注存款到期量较大、息差改善有望超预期的标的：交通银行、成都银行 [6][29] - 建议关注明显受益于消费贷贴息政策的国股银行标的：招商银行、农业银行 [6][29]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 通信行业呈现“算力景气，红利稳健，战力将起”的格局[1] - 算力方面：全球AI高景气延续，应用侧持续发力，OpenAI发布Sora2，多模态应用迎来奇点时刻，Oracle、谷歌等头部大厂保持高投入，英伟达GB300等超节点方案加速发货，光模块、液冷等细分领域业绩增长最为明显[4] - 红利方面：国内运营商积极进行数智化转型，主营业务增速实现改善[4] - 战斗力方面：卫星互联网等新兴方向为行业发展注入新动能，带来新的业绩弹性[4] 电信运营商 - 受益于数字中国战略持续推动，运营商整体业务稳健增长，创新业务更高增速+占比提升，新动能持续壮大，同时资本开支占收比下降，利于利润释放，此外注重股东回报，持续提升分红比例[2] - 中国移动：预计Q3营收2451亿元-2460亿元，同比增长0.2%-0.5%，归母净利润321亿元-324亿元，同比增长4.6%-5.6%[2] - 中国电信：预计Q3营收1272亿元-1285亿元，同比增长1%-2%，归母净利润77.5亿元-80.5亿元，同比增长3.5%-7.5%[2] - 中国联通：预计Q3营收937亿元-946亿元，同比增长1%-2%，归母净利润24.1亿元-24.9亿元，同比增长4.8%-8.3%[3] - 中国铁塔：预计Q3营收249亿元-252亿元，同比增长2.9%-4.1%，归母净利润29.7亿元-30.5亿元，同比增长5.2%-8%[3] AI光模块等网络连接 - 光模块是国内稀缺的直接参与全球算力供应链体系的细分领域，在海外AI高速发展的背景下，800G光模块持续放量，1.6T产品进入批量阶段[3] - 国内相关企业是行业领军者，深度参与全球供应链，随着800G产能稳步扩张，1.6T带来新增量，季度业绩有望保持环比增长[3] - 中际旭创：预计Q3营收89亿元-96亿元，同比增长37%-47%，归母净利润29亿元-32亿元，同比增长108%-130%[3] - 天孚通信：预计Q3营收18亿元-21亿元，同比增长115%-150%，归母净利润6.5亿元-7.5亿元，同比增长102%-133%[5] - 源杰科技：预计Q3营收1.5亿元-2亿元，同比增长159%-245%，归母净利润0.4亿元-0.5亿元，同比扭亏为盈[5] - 瑞可达：预计Q3营收7.0亿元-8.5亿元，同比增长11%-35%，归母净利润0.65亿元-0.8亿元，同比增长59%-95%[5] - 意华股份：预计Q3营收22亿元-25.5亿元，同比增长40%-62%，归母净利润1.25亿元-1.45亿元，同比增长114%-149%[6] - 中瓷电子：预计Q3营收7.8亿元-8.2亿元，同比增长17%-23%，归母净利润1.8亿元-2亿元，同比增长15%-27%[6] AI液冷/电源 - AI服务器等设备功耗持续提升，海外及国内数据中心液冷散热趋势明显[6] - 英维克：预计Q3营收16亿元-18亿元，同比增长38%-55%，归母净利润2亿元-2.2亿元，同比增长18%-30%[6] - 申菱环境：预计Q3营收10亿元-12亿元，同比增长49%-78%，归母净利润0.9亿元-1.1亿元，同比增长179%-241%[7] - 科创新源：预计Q3营收3.5亿元-4.5亿元，同比增长61%-107%，归母净利润0.15亿元-0.25亿元，同比增长91%-219%[7] - 欧陆通：预计Q3营收10亿元-12亿元，同比-6%-+13%，归母净利润0.6亿元-0.8亿元，同比-15%-+14%[7] AI服务器 - 受益于国内数字经济和AI算力发展，AI服务器需求快速提升[7] - 中兴通讯：预计Q3营收310亿元-320亿元，同比增长12%-16%，归母净利润19.5亿元-21亿元，同比减少3%-10%[7] - 华勤技术：预计Q3营收470亿元-490亿元，同比增长28%-34%，归母净利润10.5亿元-11亿元，同比增长38%-45%[8] - 紫光股份：预计Q3营收250亿元-270亿元，同比增长20%-29%，归母净利润6.4亿元-7亿元，同比增长10%-20%[8] AIDC数据中心 - 国内AIDC上架持续，新项目陆续投产[8] - 润泽科技：预计Q3营收15亿元-20亿元，同比增长16%-55%，归母净利润6亿元-8亿元，同比增长10%-46%[8] - 科华数据：预计Q3营收24亿元-27亿元，同比增长44%-62%，归母净利润1.8亿元-2.3亿元，同比增长1347%-1748%[8] AI应用 - 端侧创新持续涌现，后续有望迎来发展奇点[8] - 亿联网络：预计Q3营收15亿元-17亿元，同比增长4%-18%，归母净利润6.5亿元-7亿元，同比减少1%-8%[8] - 移远通信：预计Q3营收58亿元-64亿元，同比增长16%-28%，归母净利润2.65亿元-2.85亿元，同比增长80%-94%[9] - 广和通：预计Q3营收21.5亿元-23亿元，同比增长0%-7%，归母净利润1.1亿元-1.4亿元，同比减少56%-65%[9] - 博实结：预计Q3营收4.8亿元-5.2亿元，同比增长26%-38%，归母净利润0.68亿元-0.8亿元，同比增长54%-81%[9] 军工通信&卫星互联网 - 地区摩擦加剧，国内国防建设有望持续加大投入，其中通信与信息化能力建设是国防重要投入方向[9] - 低轨卫星互联网成大国重器，星链系统在俄乌冲突中高调启用，对战争走势产生重大影响，国内低轨组网有望持续推进，相关标的业绩有望释放[9] - 长江通信：预计Q3营收2亿元-3亿元，同比增长20%-80%，归母净利润0.5亿元-0.7亿元，同比增长99%-179%[9] - 臻镭科技：预计Q3营收1.5亿元-1.6亿元，同比增长125%-141%，归母净利润0.45亿元-0.5亿元，同比增长409%-466%[10] - 上海瀚讯：预计Q3营收0.6亿元-0.8亿元，同比-14%-+14%，归母净利润-0.1亿元-+0.1亿元，同比有望扭亏[10] - 华测导航：预计Q3营收9.5亿元-10亿元，同比增长21%-28%，归母净利润1.75亿元-1.85亿元，同比增长26%-34%[10] - 海格通信：预计Q3营收11亿元-12亿元，同比-6%-+2%，归母净利润-0.1亿元-+0.1亿元[11] 通信新能源 - 中天科技：预计Q3营收160亿元-180亿元，同比增长24%-40%，归母净利润10亿元-12亿元，同比增长17%-41%[12] - 亨通光电：预计Q3营收180亿元-200亿元，同比增长14%-27%，归母净利润10亿元-11亿元，同比增长42%-56%[12]

量化模型与构建方式 1. 股指期货分红点位预测模型 - **模型名称**：股指期货分红点位预测模型[9] - **模型构建思路**：基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法，对股指期货合约存续期内标的指数未来一年的分红点位进行预测[9] - **模型具体构建过程**：模型对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年内分红点位进行预测，并分别计算各指数在不同期货合约（当月、次月、当季、下季）存续期内的分红点位预估[9] 2. 基差修正模型 - **模型名称**：基差修正模型[20] - **模型构建思路**：在分析合约基差时，需要剔除分红的影响，因此对实际基差进行分红调整和年化处理[20] - **模型具体构建过程**： 1. 计算预期分红调整后的基差：预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红[20] 2. 对基差进行年化处理：年化基差 = (实际基差 + (预期)分红点位)/指数价格 × 360/合约剩余天数[20] 3. 期现对冲策略模型 - **模型名称**：期现对冲策略模型[44][45][46] - **模型构建思路**：基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中的基差收敛因素分析与优化策略，构建连续对冲和最低贴水两种对冲策略[44] - **模型具体构建过程**： **连续对冲策略设置**： - 回测区间：2022年7月22日至2025年10月10日[45] - 现货端：持有对应标的指数的全收益指数，使用70%资金[45] - 期货端：做空对冲端使用金额相同名义本金的股指期货合约，占用剩余30%资金[45] - 调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约[45] **最低贴水策略设置**： - 回测区间：2022年7月22日至2025年10月10日[46] - 现货端：持有对应标的指数的全收益指数，使用70%资金[46] - 期货端：做空对冲端使用金额相同名义本金的股指期货合约，占用剩余30%资金[46] - 调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约）[46] 4. 信达波动率指数模型 - **模型名称**：信达波动率指数Cinda-VIX[62] - **模型构建思路**：信达金工借鉴海外经验，并结合我国场内期权市场的实际情况，对指数编制方案进行调整，开发能够准确反映我国市场波动性的VIX指数[62] - **模型具体构建过程**：基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》中的算法，Cinda-VIX可以反应期权市场投资者对标的资产未来波动的预期，且VIX具有期限结构，可以反应投资者对同一个标的资产在未来不同期限内的波动预期[62] 5. 信达偏度指数模型 - **模型名称**：信达偏度指数Cinda-SKEW[69] - **模型构建思路**：SKEW指标捕捉不同行权价格期权隐含波动率（IV）的偏斜特征，通过分析SKEW，投资者可以洞察市场对标的资产未来收益分布的预期[69] - **模型具体构建过程**：SKEW指标衡量波动率偏斜程度，当市场对下跌的担忧超过对上涨的预期时，波动率偏斜呈现负值；反之则为正值。通过分析SKEW指数的数值及其变化趋势，可以直观地洞察市场对标的资产未来潜在风险的忧虑[69][70] 模型的回测效果 1. IC对冲策略表现（中证500）[48] - 当月连续对冲：年化收益-3.09%，波动率3.88%，最大回撤-9.77%，净值0.9045，年换手次数12，2025年以来收益-5.00% - 季月连续对冲：年化收益-2.20%，波动率4.79%，最大回撤-8.34%，净值0.9314，年换手次数4，2025年以来收益-2.26% - 最低贴水策略：年化收益-1.49%，波动率4.61%，最大回撤-7.97%，净值0.9532，年换手次数16.91，2025年以来收益-2.56% - 指数表现：年化收益5.22%，波动率21.04%，最大回撤-31.46%，净值1.1763，2025年以来收益33.40% 2. IF对冲策略表现（沪深300）[53] - 当月连续对冲：年化收益0.45%，波动率2.96%，最大回撤-3.95%，净值1.0145，年换手次数12，2025年以来收益-0.88% - 季月连续对冲：年化收益0.66%，波动率3.31%，最大回撤-4.03%，净值1.0213，年换手次数4，2025年以来收益0.15% - 最低贴水策略：年化收益1.22%，波动率3.08%，最大回撤-4.06%，净值1.0395，年换手次数15.03，2025年以来收益0.59% - 指数表现：年化收益2.72%，波动率17.10%，最大回撤-25.59%，净值1.0893，2025年以来收益20.85% 3. IH对冲策略表现（上证50）[57] - 当月连续对冲：年化收益1.07%，波动率3.04%，最大回撤-4.22%，净值1.0344，年换手次数12，2025年以来收益0.36% - 季月连续对冲：年化收益1.95%，波动率3.45%，最大回撤-3.75%，净值1.0637，年换手次数4，2025年以来收益1.43% - 最低贴水策略：年化收益1.70%，波动率3.05%，最大回撤-3.91%，净值1.0553，年换手次数15.66，2025年以来收益1.41% - 指数表现：年化收益1.37%，波动率16.22%，最大回撤-22.96%，净值1.0444，2025年以来收益13.96% 4. IM对冲策略表现（中证1000）[59] - 当月连续对冲：年化收益-6.21%，波动率4.77%，最大回撤-14.00%，净值0.8294，年换手次数12，2025年以来收益-10.88% - 季月连续对冲：年化收益-4.53%，波动率5.80%，最大回撤-12.63%，净值0.8511，年换手次数4，2025年以来收益-5.78% - 最低贴水策略：年化收益-4.10%，波动率5.56%，最大回撤-11.11%，净值0.8658，年换手次数15.76，2025年以来收益-5.95% - 指数表现：年化收益1.16%，波动率25.61%，最大回撤-41.60%，净值0.8940，2025年以来收益29.96% 量化因子与构建方式 1. 分红调整年化基差因子 - **因子名称**：分红调整年化基差[20] - **因子构建思路**：衡量股指期货合约价格与标的指数价格之间的差异，剔除分红影响后进行年化处理[20] - **因子具体构建过程**：年化基差 = (实际基差 + (预期)分红点位)/指数价格 × 360/合约剩余天数[20] 2. 波动率指数因子 - **因子名称**：Cinda-VIX[62] - **因子构建思路**：反映期权市场投资者对标的资产未来波动的预期[62] - **因子具体构建过程**：基于期权市场价格计算得出的隐含波动率指数，具有不同期限结构[62] 3. 偏度指数因子 - **因子名称**：Cinda-SKEW[69] - **因子构建思路**：捕捉不同行权价格期权隐含波动率的偏斜特征，反映市场对标的资产未来收益分布的预期[69] - **因子具体构建过程**：通过分析看跌期权与看涨期权的隐含波动率差异，衡量市场对尾部风险的担忧程度[69][70] 因子的回测效果 1. 分红调整年化基差因子取值（截至2025年10月10日）[4][21][27][32][38] - IC当季合约：-8.95% - IF当季合约：-2.17% - IH当季合约：0.87% - IM当季合约：-12.91% 2. 波动率指数因子取值（截至2025年10月10日）[62][70] - 上证50VIX_30：20.50 - 沪深300VIX_30：20.30 - 中证500VIX_30：26.71 - 中证1000VIX_30：24.66 3. 偏度指数因子取值（截至2025年10月10日）[70] - 上证50SKEW：99.06 - 沪深300SKEW：105.08 - 中证500SKEW：101.31 - 中证1000SKEW：104.27

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 国庆中秋假期消费数据呈现“叫好不叫座”与“为情绪买单”的特征，日均出游人次同比增长1.6%，但日均人均花费同比下降13% [4][14] - 消费复苏过程曲折且螺旋上升，最差时期已过，但回暖是缓慢过程，短期受益于消费券等政策，中长期受益于稳收入政策 [15][16] - 看好消费长期投资机会，建议关注攻守兼备的两类机会：攻之新消费（如潮玩、黄金珠宝、新茶饮）和守之顺周期赛道（如白酒、酒店、餐饮） [17] 假期消费数据表现 量的层面 - 全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.3%，创历史新高，其中铁路、公路、水路、民航日均客运量分别增长2.6%、6.6%、4.1%、3.3% [5] - 全国边检机关保障中外人员出入境日均204.3万人次，同比增长11.5%，其中内地居民出入境增长12.2%，外国人出入境增长21.6% [6] 额/价的层面 - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7%，78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0% [7] - 全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，手机通讯器材、汽车、珠宝首饰销售收入分别增长18.8%、12.6%、41.1% [8] - 国内机票（经济舱）均价849元，同比2024年微增0.3%，票价水平稳定 [8] - 全国主要城市酒店平均入住率仅为58%（2024年为75%），平均房价同比下降18%，每间可售房收入同比下降32% [9] 细分领域与公司表现 旅游景区 - 长白山主景区接待游客22.17万人次，同比增长6.71%，二道白河名镇景区接待游客激增20% [11] - 祥源文旅累计服务人次165.53万人次，营收9839.77万元，同比分别增长17.96%和20.00% [12] - 黄山市各景区、度假区共接待游客421.24万人次，按日均可比口径增长11.41% [12] - 宋城演艺全国12大《千古情》演出510场，接待游客近300万人次，均创历年新高 [13] 旅游趋势 - 远途旅行与深度体验成为主要趋势，国内长途游订单占比较去年提升3个百分点，出境长线游多个欧洲目的地订单翻倍 [10] - 消费者选择体现“为情绪买单、为体验付费”的价值认同 [10][14]

行业报告 | 行业专题研究 银行 证券研究报告 14 天 OMO、MDS、MLF 的定价 14 天 OMO、买断式逆回购（以下简称 MDS）、MLF均为利率招标、多重价位中标，在这一 模式下，银行司库在申报时会有三点考虑： 第一，理论上，OMO、MDS、MLF 均属于央行投放的基础货币，既然有央行信用背书，定 价应低于同期限市场类利率。 第二，这些工具已弱化政策属性，意味着各家机构的中标利率并不统一，而是存在一定差异， 甚至不排除会出现 OMO、MDS、MLF 高于市场利率的情况。 第三、银行司库在申报这些工具时，我们预计主要考虑四点：政策利率、市场利率、自身头寸、 同业情况，具体而言：1、政策利率。7 天 OMO 利率作为基准利率，目前为 1.4%，这意味 着其 他货币政策 工具利率， 都不会低 于这一水平 。例如， MDS 框定 的利率区间 为 1.4%-1YMLF 利率（由银行申报 MLF 时决定）。2、市场利率。在框定利率区间后，银行司 库一般会选择同期限市场利率，作为货币政策工具报价的参考系。例如，MDS 和 1YMLF 则 会分别参考 3M 和 6M、以及 1Y 同业存单（AAA）收益率。3、自身 ...

证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20251011 绿色债券周度数据跟踪 （20250929-20251010） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 一级市场发行情况： 本周（20250929-20251010）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 11 只，合计发行规模约 152.50 亿元，较上周减少 157.24 亿元。发行年 限多为 3 年；发行人性质为地方国有企业、大型民企、中央金融企业； 主体评级多为 AAA、AA+级；发行人地域为广东省、北京市、浙江省、 江苏省、河南省；发行债券种类为中期票据、商业银行普通债、企业 ABS、 交易商协会 ABN。 ◼ 二级市场成交情况： 本周（20250929-20251010）绿色债券周成交额合计 418 亿元，较上周减 少 285 亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机 构债和利率债，分别为 229 亿元、144 亿元和 39 亿元；分发行期限来 看，3Y 以下绿色债券成交量最高，占比约 88.62%，市场热度持续；分 发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备， 分别为 162 ...

A 股策略周报 报告日期：2025 年 10 月 11 日 证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 上证突破但遇波折，战略看慢牛、战术盯金融 ——A 股市场运行周报第 62 期 核心观点 本周上证升破 3900 点后回落，市场波动明显。展望后市，双创指数均跌破上升趋势 线，若短期不能修复则需调整；上证指数则形成日线 5 浪结构，有望继续上行。但周 五外部冲击骤然而至，短期内走势或偏震荡。当然，综合多方因素考虑，借鉴 4 月 7 日走势，我们仍然对系统性"慢"牛保持信心，若有可观回调视为增配机会。配置方面， 基于"战略看多 A 股走势，市场风格或有变化"的判断，我们建议：坚持系统性"慢"牛 思维，若外部冲击带来"倒车接人"的机会，继续逢低增配。行业配置方面，建议绝对 收益资金重点关注大金融、地产、中字头基建、红利等；相对收益风格应密切关注双 创指数上升趋势线和重要均线得失，以此作为操作依据，同时做好板块内的"高切低"， 适当控制组合弹性。 本周（2025-10-09 至 2025-10-10）行情概况 （1）主要指数：大盘先涨后跌，波动明显。（2）板块观察：周期红利明显上涨， 科技风格有所走弱。（3）市 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月9日至10日，转债先涨后跌，中证转债指数涨跌幅为0%，今年以来中证转债涨跌幅为+17.1%，中证全指数涨跌幅为+23.3%，转债市场表现逊于权益市场 [1][4] - 在转债市场需求强于供给格局难改的背景下，长期看转债依然是相对优质资产，当前估值水平整体较高，需要在结构上多做文章 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025年10月9日至10日），中证转债指数涨跌幅为0%（上个交易周期涨跌幅为+1.6%），中证全指变动为-0.3%（上个交易周期涨跌幅为+2.0%），2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+17.1%，中证全指数涨跌幅为+23.3%，转债市场表现逊于权益市场 [1] - 分评级来看，高评级券、中评级券、低评级券本周涨跌幅分别为+0.45%、+0.50%、-0.31%，低评级券本周表现不佳 [1] - 分转债规模看，大规模转债、中规模转债、小规模转债本周涨跌幅分别为+0.32%、+0.12%和-0.16%，大规模转债本周表现最好 [1] - 分平价来看，超高平价券、高平价券、中平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为+0.03%、-0.17%、+0.03%、+0.14%、+0.15%，高平价券本周收跌 [2] 目前转债估值水平 - 截至2025年10月10日，存量可转债共420只（9月30日收盘为423只），余额为5878.32亿元（9月30日收盘为5890.24亿元） [3] - 转债价格的均值为132.67元（9月30日收盘为131.41元），分位值为99.6%；转债平价的均值为105.35元（9月30日收盘为100.18元），分位值为95.3%；转债转股溢价率的均值为27.6%（9月30日收盘为27.1%），分位值为56.1% [3] - 中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为30.1%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（20.3%） [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中，中环转2涨幅20.00%居首，冠中转债涨幅11.13%，豪美转债涨幅10.78%等 [22]

核心观点 - 近期中美关系明显收紧，地缘政治风险上升，导致市场波动加剧，并可能引发风格切换 [3][5][7] - 市场呈现显著分化，价值风格表现突出，而成长板块普遍回调，建议短期关注红利等防御类板块 [3][5][7] - 可重点关注受益于“反内卷”政策的低位周期板块，如煤炭、交通运输等，其企业盈利与估值或存在回暖空间 [3][6] A股市场分析 市场走势 - 本周A股市场表现分化，上证指数微涨0.37%，而创业板指大幅下跌3.86% [3][5] - 价值板块普遍上涨，中盘价值涨幅居前，成长板块普遍回调 [3][5] - 本周两个交易日日均成交额为2.6万亿元，环比略有回升 [3][5] 深入剖析 - 国庆期间工业金属与贵金属价格显著上涨，黄金突破4000美元/盎司，带动国庆后有色金属板块本周累计上涨4.35% [3][5] - 中美关系收紧，双方将于10月14日相互实施针对船舶的收费措施，受此影响周五市场出现明显回调 [3][5] 预期展望 - 后续关税不确定性大幅上升，市场或面临风格切换，短期可重点关注防御类板块 [3][6] - 具体关注方向包括：以交通运输为代表的稳健类行业；以煤炭为代表、受益于“反内卷”政策的低位周期板块 [3][6] - 煤炭、钢铁等部分周期品价格已触底回升，伴随反内卷政策深化，企业盈利与估值或仍有回暖空间 [3][6] 港股市场分析 市场走势 - 本周港股市场整体承压下行，恒生指数下跌3.13%，恒生科技指数跌幅达5.48% [3][7] - 传统价值型板块如原材料、公用事业及能源业录得上涨，而科技、消费和医疗保健等板块大幅回调，非必需性消费与医疗保健业跌幅均超过6% [3][7] 深入剖析 - 市场调整主要受外部环境不确定性及内部板块轮动影响 [3][7] - 中美关系收紧，美国宣布自10月1日起对品牌或专利药品进口征收100%关税，导致港股医疗保健和信息科技板块走弱 [3][7] 预期展望 - 港股短期受中美关系影响较大，美国总统特朗普威胁对中国商品征收“大规模增加的关税”，短期风险较高 [3][7] - 当前可重点关注红利等受中美关系影响较小的板块，特别是受益于反内卷的周期类板块 [3][7]