文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 一、【第424期直播回放】 有朋友问，哪些指数，是被机构投资者认可的？ 这些指数，适合我们普通投资者入手吗？最适合新手入门的指数，是什么？ 指数投资中，做好分散配置+再平衡，有啥好处？ 在今晚的直播课里，螺丝钉详细介绍了这些问题。 长按识别下面二维码，添加 @课程小助手 微信，回复「 1223 」即可观看直播回放。 （提示：回复后可以耐心等待几秒哦～） 二、【部分直播课内容如下】 1. 新手投资指数基金，适合从哪些品种入门？ 我们投资股票类资产，可以选择单个股票，也可以投资指数基金这样的品种。 对大多数家庭来说，走指数基金投资是更合适的。 因为选个股，是一个很耗费时间和精力、风险也比较大的事情，大多数普通投资者不具备这个能力。 而指数基金， 具备分散配置、新陈代谢的能力， 就不用太担心单个公司的经营风 其中，比较常见的股票指数指引，主要是以下几类： · 公募基金业绩基准一类库指数； 2. 公募基金业绩基准一类库 我们先来了解下 公募基金业绩基准库 一类库 。 公募基金业绩基准库，现阶段主要纳入股票指数，分为一类库和二类库。 | 特点 | 当前指数数量 | 覆盖范围 | ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 有朋友问，啥时候转入个人养老金，能抵扣2025年的个税呢？ 个人养老金账户中，可以投资哪些指数基金？这些指数基金有啥特点，该如何选择搭配呢？ 螺丝钉是如何投资养老指数基金的？ 在2025年12月31日前，开通了个人养老金账户并往里交过钱的朋友（ 每年上限12000元 ），可以享受2025年的税前扣除。 过了12月31日，今年的额度作废，而且也没法补缴。 个税APP中，「办&查-个人养老金扣除管理」里，选择「"一站式"目申报」或「录入凭证申报」，即可申请抵扣。 PS：在公众号底部对话框回复「个人养老金」，即可查看详细介绍。 （提示：回复后可以耐心等待几秒哦～） 个人养老金资金转入，将于12月31日截止 针对大家的这些疑问，螺丝钉也通过直播课，进行了讲解。 长按识别下面二维码，添加 @课程小助手 微信，回复「 1216 」即可观看直播回放。 个人养老金的一个主要优势是，可以享受个税递延的优惠。 收入高、缴纳个税多的人，参加个人养老金账户，可以享受到的个税递延优惠更多，也就更划算。 相对来说，收入比较低的朋友，本身缴纳的个税就比较少，个人养老金账户的吸引力也就越小。 螺丝钉汇 ...

【导读】12月22日股票ETF资金净流入超22亿元 中国基金报记者 张玲 华夏基金方面，除前述A500ETF基金外，信用债ETF基金资金净流入9.77亿元，最新规模达177.4亿元。游戏ETF资金净流入3.59亿元， 机器人ETF和基准国债ETF资金净流入都超1亿元。 广发基金方面，A500ETF龙头获资金抢筹8.57亿元，最新规模超170亿元；港股通科技ETF、科创50ETF龙头资金净买入均超1亿元。其 中，港股通科技ETF已连续14个交易日获资金净买入，合计净买入超24亿元，最新规模超86亿元。此外，工程机械ETF、中证1000ETF指 数、上海金ETF、恒生科技ETF龙头、高股息ETF等均获净买入。 12月22日，A股三大指数集体收涨。 股票ETF市场上，资金延续净流入态势，当日净流入超22亿元。 中证A500指数产品资金净流入居前 12月22日，沪指上涨0.69%，深证成指上涨1.47%，创业板指上涨2.23%。行业表现上，算力硬件概念表现活跃，光通信、CPO等方向领 涨，海南本地股掀涨停潮，半导体产业链走强；传媒板块走弱，银行股回调。 Wind数据显示，截至 12月22日 ，全市场 1282只 股票 ...

文章核心观点 - 中央经济工作会议释放的内需刺激信号与A股年末日历效应共同作用，以国证价值100指数为代表的低估值优质资产正迎来政策与市场的双重布局窗口 [1] 内需政策利好与行业契合度 - 中央经济工作会议将“扩大国内需求”置于首要位置，重点推进大规模设备更新和消费品以旧换新，并安排5000亿元超长期特别国债支持内需扩容 [2] - 会议首次明确将促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策重要考量，旨在改善企业盈利预期并稳定居民消费决策，利好家电、汽车等大宗消费 [2] - 国证价值100指数前三大行业为家用电器、银行、有色金属，合计占比近50%，与以旧换新、大宗消费升级及稳物价政策导向高度契合 [2] 年末日历效应与风格轮动 - 历史数据显示，2005年以来12月下半月价值风格指数表现显著优于成长风格 [3] - 具体数据：上证综指上涨概率50%，涨幅均值1.2%；沪深300上涨概率55%，涨幅均值1.08%；中证500上涨概率45%，涨幅均值-0.11%；创业板指上涨概率40%，涨幅均值-0.84% [3][4] - 政策红利改善顺周期行业盈利基本面，叠加年末资金偏好价值风格，形成“盈利+估值”双重动力，加速低估值资产修复 [4] 指数特征与历史表现 - 国证价值100指数采用“低估值+高分红+高自由现金流率”筛选标准，锁定低估优质企业 [4] - 指数当前股息率为5.1%，高于中证红利的4.6%和国证自由现金流的3.3%，提供更厚安全垫 [5] - 长期业绩：自2013年以来年化收益率17.3%，风险收益比0.81，优于中证红利（年化11.1%，风险收益比0.55）和沪深300（年化7.4%，风险收益比0.36） [5] - 近期表现：10月以来国证价值100指数上涨6.8%，表现优于中证红利（-0.2%）和国证自由现金流（4.9%） [7] 指数长期收益数据 - 最近10年累计收益317.1%，最近5年累计收益117.4%，最近3年累计收益75.6%，最近1年收益15.5%，2025年以来收益15.0% [7] - 自发布以来年化收益率超过17% [9]

红利指数的长期表现与风险特征 - 长期来看红利指数能够跑赢大盘且波动更小 从2014年11月14日至2025年12月17日 沪港深红利低波动全收益指数年化收益率达13% 最大回撤为-33.19% 而同期中证全指全收益指数年化收益率为6.21% 最大回撤达-55.78% 红利品种的波动通常仅为大盘的60%-70% [3] 红利指数基金的收益来源 - 指数基金净值由估值、盈利和分红构成 红利指数基金的核心收益来源有三部分 一是通过低估买入获得估值提升收益 二是背后上市公司每年约6%-7%的盈利增长 三是与买入时股息率高度相关的分红收益 [5] 红利指数跑输大盘的市场环境 - 在债券利息收益率较高时红利指数吸引力下降 例如2024年美股债券利率一度达到4%-4.5% 而同期美股红利指数基金股息率仅约4% 导致其自2023年以来跑输美股大盘 [6] - 在成长风格牛市中红利指数表现相对低迷 例如2025年以来至12月17日 代表成长风格的创业板指数上涨明显 而代表价值风格的沪港深红利低波动指数同期涨幅不大 [8] 红利品种的投资核心原则：低估买入 - 红利指数基金被视为防守型股票资产 适合追求稳定现金流的长期投资者 但投资的核心原则仍是必须在低估阶段买入 [10] - 低估投资可以降低持有期的波动风险 避免在高估阶段买入后因股价下跌导致账面浮亏 从而考验投资者耐心 低估买入提供了安全垫 有利于长期持有 [12] - 低估买入为未来估值提升提供了更大空间 估值提升是主要收益来源之一 在高估阶段买入可能面临股价不涨和股息率被稀释的双重压力 [14] - 低估阶段红利指数的股息率更具吸引力 股息率等于分红除以市值 股价越低股息率越高 例如2025年12月 A股10年期国债收益率约1.8%-1.9% 而同期红利指数股息率普遍在4%-5% 显著高于债券 而在高估阶段如2007年牛市 上证红利股息率仅约1% 低于当时4.7%-4.8%的国债收益率 [16][17][18] 红利指数的策略特性与估值 - 红利指数属于策略指数 其选股逻辑基于高股息率 通常具有鲜明的价值风格 指数定期调仓会调入估值低的股票并调出估值高的股票 相当于自带低买高卖策略 例如2025年12月中证红利指数调仓后 调入股票的平均市盈率从调出股票的19.68下降至12.17 [19][20][21] - 与红利指数类似的其他偏价值风格策略指数还包括价值、低波动和自由现金流指数 它们同样具备防守性强和不难等到低估机会的特点 [22] 红利类指数估值与基金数据 - 提供了截至2025年12月18日的详细红利类指数估值表 涵盖基础红利、多策略红利等多个类别 例如上证红利指数股息率为5.07% 中证红利指数股息率为4.77% [25] - 列出了红利指数基金分红次数排行榜 例如华泰柏瑞红利低波ETF联接A近2年分红24次 平均每次分红间隔30.50天 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A规模达106.17亿元 [25]

市场表现与资金流向 - 今日市场震荡回调，银行板块低开高走，内需相关板块涨幅居前 [1] - 截至14:00，国证价值100指数上涨0.4%，自10月以来累计涨幅近7%，表现优于同类价值风格指数 [1] - 跟踪国证价值100指数的价值ETF（159263）今日盘中净申购达8700万份，显示出较高的资金关注度 [1] 政策与市场观点 - 三部门联合发文提出11条政策举措，促消费政策“组合拳”再加码 [1] - 市场观点认为，近期重磅会议中，做大内循环仍是重心 [1] - 对于股票市场，内需品种和外需品种的预期和定价与去年存在巨大差异，内需敞口品种一旦超预期修复，估值弹性不小 [1] 指数构成与产品信息 - 国证价值100指数聚焦深度价值，采用“高分红+高自由现金流+低PE”三维筛选体系，优选市场核心价值标的 [1] - 指数前三大行业为家用电器、银行、汽车，合计占比超过45% [1] - 自2012年发布以来，国证价值100指数年化收益率超过12% [1] - 价值ETF（159263）是目前市场上唯一跟踪国证价值100指数的ETF，可助力投资者一键布局市场低估优质资产 [1]

市场整体表现 - 今日大盘整体上涨，收盘时市场整体估值处于4.2星级水平 [1] - 大、中、小盘股均上涨，其中小盘股涨幅略多 [2] - 价值风格（如现金流）与成长风格今日均整体上涨 [3][4] 指数调仓与估值更新 - 今日收盘后是12月份指数成分定期调整的时间点 [5] - 下周一（12月15日）看到的估值数据将反映此次指数调仓后的结果 [6] 港股市场表现 - 港股今日涨幅高于A股 [7] - 港股科技股领涨 [8] - 港股因今年比A股多涨一轮，已率先回到3点几星的水平 [42] - 附港股主要指数估值数据表，包括恒生指数、H股指数、恒生科技等指数的市盈率、市净率、股息率等关键指标 [43] A股风格轮动分析 - 近期价值风格出现波动，与A股常见的成长、价值风格轮动有关 [10][11] - **第三季度（7-9月）**：成长风格强势，创业板指创下近10年最大单季度涨幅 [12][13]；价值风格同期也上涨，但涨幅不及成长风格 [14] - **10月至11月**：成长风格出现大幅回调，创业板指从3331点下跌至2892点，回调幅度为13.2% [16]；科创50回调幅度更大，达到20% [17]；同期价值风格波动不大，自由现金流等指数甚至略有上涨 [18][19] - **12月以来**：成长风格在短期大跌后出现反弹，吸引资金回流 [20][21]；价值风格则相对低迷，从11月高点至12月9日收盘，红利低波动指数回调约5.6%，自由现金流指数回调约4.2% [22][23][24] - 价值风格指数（红利、现金流等）四季度的波动幅度远小于大盘宽基指数和成长风格指数 [26] - 成长与价值风格的强弱交替是A股市场的典型特征，未来仍将反复出现 [27][28][29] 不同风格指数的波动风险特征 - **小盘股与成长风格**：波动风险通常更大，一年内出现20-30%的波动很常见 [30][31][32]；2021至2024年间，许多成长风格指数出现了70%级别的最大下跌 [33] - **宽基指数**：如沪深300、中证500等，其波动风险代表了A股市场的整体平均风险 [34][35] - **价值风格指数**：如价值、红利、低波动、自由现金流等，其波动通常比宽基指数更小，约为同期大盘指数波动的60-70% [36][37][39]；但作为股票指数基金，其波动仍显著大于债券基金 [41] A股主要指数估值数据 - 附银行螺丝钉第2790期估值表，涵盖A股及跨市场主要指数在2025年12月12日的关键估值数据，包括市盈率、市净率、股息率、ROE等 [56] - 表格中通过颜色区分品种估值状态：绿色为低估适合定投，黄色为正常可暂停定投持有，红色为高估，蓝色为债券类参考 [57] 债券市场参考数据 - 附债券指数估值参考表，包含各类债券指数（如短融、政金债、国债等）的修正久期、到期收益率及不同时间维度的年化收益与最大回撤数据 [61]

文章核心观点 - 市场正处在从高成长向中等增速过渡的阶段 科技与价值两大方向在新的周期背景下出现重新汇合的趋势 展望2026年 市场或呈现“科技承先 价值续后”的特征 [1] - 在信息密度和投资标的数量大幅提升的市场环境下 投研体系的系统化与协同化将变得愈发关键 公司权益专户团队将通过专业化分工与工业化生产线应对市场挑战 并认为AI将成为主动管理的核心增量能力 [1][7] 周期视角下的市场风格演变 - **第一阶段（2000–2010年）**：由周期成长风格主导 重化工业 资源行业和中低端制造业是主要受益者 [3] - **第二阶段（2010–2021年）**：随着城镇化率持续提升 内需消费与新兴服务不断升级 创业板指数迎来快速成长 市场风格明显向成长倾斜 [3] - **第三阶段（2021年以来）**：市场逐渐从高成长回到中等增速区间 价值风格重新占据主导 科创板指数没有跑赢中证红利指数 市场呈现价值回归特征 同时科创板仍频繁出现主题性行情 形成价值与主题并存的状态 [3] 行业结构的长期迁移 - 过去16年里 科技 消费医药 周期金融在沪深300中的占比发生显著迁移 [3] - 2010年金融板块占比接近50% 科技仅约3% 而今年科技占比已升至约22% 周期金融板块的份额则持续向科技让渡 [3] - 消费行业在2010–2020年间经历了快速扩张 但自2020年之后增速明显放缓 [3] 对2026年的市场展望与投资逻辑 - 展望归纳为三个关键词：科技承先 价值续后 重回龙头 [4] - 2023年以来以科创板为代表的人工智能叙事 与2011年到2015年科技周期的模式具有高度相似性 但人口结构 中美格局 房地产周期等支撑背景已发生深刻变化 本轮周期以价值回报为主线 叠加主题式演绎 [4] - 基本面迎来关键拐点 信号来自PPI与上市公司库存状况 “反内卷”政策的落地正从点状案例向线状扩散 明年可能形成面状效应 [4] - 结合历史经验 PPI回正后两到三个季度 上市公司报表往往会出现明显改善 今年三季度PPI处于本轮较低点 明年中期企业行为的变化值得期待 基本面改善与产能扩张有望同步发生 [4] - 2025年三季度 单季度收入同比正增长的公司数量接近60% 在慢慢抬升 意味着企业在过去两年自我调整后逐步找到出路 产业扩张动力有望在2026年重新释放 [5] - 风格因子层面存在规律：当价值因子某一年大幅跑输成长因子时 次年往往具有较强的补涨动力 在科技仍维持较高景气度的背景下 价值板块的修复可能成为2026年的重要结构性机会 [6] 具体的投资关注方向 - 更多关注周期行业 如原油煤炭 基本金属等 [6] - 关注非银行业 如保险 券商 [6] - 关注ROE较高的行业 如互联网 传统消费 [6] - 关注新周期行业 如新能源 电力设备等 [6] - 认为CXO 创新药 AI爆款应用 人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [6] 投研体系的演进与应对策略 - 随着基金数量 资管规模和上市公司数量呈指数级增长 信息密度远超以往 对投研工作提出更高挑战 [7] - 公司权益专户团队探索出基于客户需求制定清晰投资目标 通过专业化分工和工业化生产线 生成匹配客户需求的专户解决方案的路径 [7] - 专户产品“工业化”生产线包括仓位决策 结构决策 组合配置 检测评估四步骤 在仓位与结构的决策上采用团队方式共同判断以保障组合稳定性 投资经理则在自身最擅长的领域保持专注 [7] - AI将成为主动管理的核心增量能力 AI内嵌式对投研业务的赋能 会在三年后带来实质性的变化 是确定性极强的长期趋势 将重塑整个投研链条 [7] - 在巨大的信息洪流和竞争压力下 构建一个可复制 可持续 透明化的投研体系 是主动投资实现长期主义的关键所在 [7]

文章核心观点 - 六位公募FOF基金经理普遍对2026年国内权益市场（A股、港股）持相对乐观或谨慎乐观态度，认为权益类资产的投资性价比高于债券类资产 [7][8][9][12] - 宏观经济预计将平稳上行或企稳修复，政策端预计将积极发力，为市场提供支撑 [5][7][8] - 成长与价值风格在2026年均被认为存在机会，部分观点认为成长风格仍将占优，但需警惕高估值，价值风格则具备再平衡基础 [15][16] - 债券市场预计以震荡为主，建议关注中短久期品种，采取稳健配置策略 [17][18][19] - 除国内权益外，商品（尤其是贵金属、工业金属）、港股、美债等也被多位基金经理视为具备配置价值的资产 [7][8][21][22][23][24] - 主要不确定性因素集中在海外，包括美联储货币政策、AI叙事持续性、地缘政治及贸易摩擦等 [3][26][27][28][29] 宏观经济与政策展望 - 2026年是“十五五”起步年，预计政策上将延续积极发力状态 [2][7] - 国内宏观经济目前处于逐步筑底阶段，明年有望企稳修复，价格因素改善对内需将起到支撑作用 [7][8] - 核心关注点在于明年下半年房地产能否企稳回升以推动经济进一步复苏 [7] - 外部环境方面，中美达成很多重要共识，科技行业景气度有望延续 [7] - 海外宏观方面，美联储降息周期延续，预计明年仍有降息空间，利好全球风险资产 [8] 大类资产配置观点 国内权益市场（A股） - 对2026年国内股市相对乐观，胜率较高，但弹性可能弱于2025年 [9] - 预计明年上半年A股或继续震荡，下半年在经济复苏预期推动下可再上一个台阶 [2][7] - 在无风险利率低位的背景下，国内股市仍有望延续中枢上移的“慢牛”趋势 [7] - 周期类上市公司PB估值处于历史低位，未来盈利增速有望改善，或有较好表现 [9] 国内债券市场 - 国内债市预计以震荡为主 [2][8] - 债市经历调整后，赔率空间改善，短期存在交易机会 [7] - 中长期看，若经济延续温和修复，利率或具备缓慢回升基础 [7] - 债券到期收益率处于历史较低位置，与中长期实际经济增速或不匹配 [13] - 更看好短债基金，或采取“票息打底+长端交易”的哑铃型配置 [13][18][20] 商品 - 黄金具备中长期配置价值 [7][22] - 商品市场机会或从金、银扩散到工业金属，关注供给受限的铜、铝及具备需求叙事的工业金属品种 [7][23] - 在美联储降息周期及供需错配背景下，以黄金、铜、铝为代表的全球商品预计仍有较好表现 [23] - 白银因绝对低价优势明显，有显著的价值重估机会 [23] - 2026年商品表现将比2025年更加多元化，供给侧约束较强的商品性价比更高 [23] 海外权益与固收 - **港股**：在香港上市的内地企业股将同时受益于国内经济上行、全球流动性宽松及估值优势，值得重点关注 [3][8][22] - **美股**：AI链盈利景气度持续，美股具备交易机会，但需警惕估值过高风险 [7] - **美债**：在美联储降息周期背景下，部分观点对美债偏乐观 [2][24] - 可关注估值偏低的海外周期、地产板块，以及经济持续高增的新兴市场配置机会 [7][22] 投资风格与行业板块 - **成长风格**：预计依然会更加占优，关注AI产业链（硬件、云业务、AI Agent）的高景气 [15][16] - **价值风格**：具备再平衡的基础，需宏观数据回暖支撑，上游行业如金银股、有色、化工、建筑建材等可能更优 [16] - 2026年价值和成长风格可能会表现得比较均衡 [16] - 部分处于低位的板块若出现基本面困境反转兑现，性价比会高于景气度持续的高估值资产 [12] - 高股息资产能有效降低组合波动，提升持有体验，可作为辅助策略 [15] 组合构建与风险关注 - 大类资产配置排序：商品优于港股，港股优于A股，A股优于债市 [13] - 采取“核心+卫星”或“成长为主+高股息为辅”的投资模式，通过均衡分散配置降低组合波动 [15][29] - 对风险资产进行严格的风险预算约束，在估值偏高时严守交易纪律，及时止盈 [27] - 主要不确定性因素来自海外：AI叙事的持续性、通胀背景下的美联储决策、地缘政治风险及贸易摩擦升级 [3][26][27][29] - 需密切关注美国经济能否“软着陆”以及A股AI集中度高对未来市场的影响 [29]

宏观经济与政策展望 - 2026年作为“十五五”起步年，预计政策上将延续积极发力状态 [1][9] - 宏观经济可能保持稳定，核心在于下半年房地产能否企稳回升推动经济进一步复苏 [9] - 宏观经济或呈现平稳上行态势，价格因素改善对内需将起到支撑作用，房地产市场对宏观经济的影响在边际上或将有所减弱 [11] - 国内宏观经济目前处于逐步筑底阶段，明年有望企稳修复，政策层面适度宽松的货币政策、相对积极的财政政策、“反内卷”全面推进，叠加地产、消费等领域刺激政策的持续出台，有望助推经济企稳回升 [10] A股市场展望 - 国内A股可能明年上半年继续震荡，下半年在经济复苏预期的推动下再上一个台阶 [3][9] - 在无风险利率居于低位的背景下，预计国内股市仍可获得资金青睐，并有望延续中枢上移的“慢牛”趋势 [10] - 对2026年国内股市相对乐观，胜率较高，但弹性上可能会弱于2025年，若价格体系企稳超预期，2026年可能会迎来更显著的市场表现 [11] - 周期类上市公司或有比较好的表现，当前这一板块PB估值处于历史低位，未来盈利增速有望改善 [12] 大类资产配置观点 - 明年配置主线的排序是商品优于港股，港股优于A股，A股优于债市 [14] - 权益类资产的性价比要高于债券类资产 [13] - 明年大类资产配置的大方向还是偏向中高风险资产，如股票、商品等，股票的投资性价比依然会高于债券 [13] - 2026年倾向于配置中国权益资产，尤其是与价格相关度较高的板块，债券当前的到期收益率处于历史较低位置，长债配置性价比相对要弱于短债 [14] - 明年将相对积极地参与国内外权益、黄金、美债等资产，国内债市预计以震荡为主 [10][13] 投资风格展望 - 预计成长风格依然会更加占优，拟采取“成长为主+高股息为辅”策略 [15] - 2026年从比较优势的角度来看，成长风格大概率依然占优，随着基本面企稳，大盘成长或更为占优 [15] - 预计2026年价值风格具备配置基础，成长风格需警惕估值 [16] - 2026年，成长和价值风格或都有机会，相对来说，与价格相关度高的行业和板块机会更大 [17] - 2026年价值和成长风格可能会表现得比较均衡 [17] 债券市场展望 - 明年债市或以震荡为主，债市的核心问题是收益率下跌空间非常有限 [19][20] - 固收类资产预计会有明显震荡，从偏防御的角度，更倾向于考虑中短债，或者短债类的债券基金 [18] - 选择债券基金，首先关注中短久期品种，精选信用票息的基金作为核心底仓配置 [19] - 以短债、货币基金积累票息，叠加长端交易为主的“哑铃型”配置会相对占优，采取“票息打底+长端交易”的模式或是相对稳健的选择 [18] - 在债基中会更关注含权品种，例如选股能力强或者转债做得好的基金经理的产品 [20] 海外及商品市场机会 - 港股中的内地企业股或同时受益于国内经济上行、全球流动性宽松，以及估值优势，值得关注 [5][21] - 黄金中长期仍具备配置价值，明年在美联储降息周期背景下，叠加商品自身供需错配，以黄金、铜、铝及其他稀有金属为代表的全球商品预计仍有较好表现 [10][21][22] - 明年金、银乃至有色金属仍然有明显的投资机会，白银绝对低价优势明显，有明显的价值重估机会 [23] - 预计2026年商品的表现将比2025年更加多元化，供给侧约束较强的商品性价比更高 [23] - 美股具备交易机会，但需警惕估值过高的风险，可关注估值偏低板块、经济持续高增的新兴市场配置机会 [10] - 相较之下，美债有望在美国经济增长放缓的背景下显现配置价值 [23] 主要不确定性因素 - 2026年最大的不确定性因素来自海外AI叙事的持续性和通胀背景下的美联储决策 [8][24] - 明年主要关注全球流动性由松转紧、海外贸易摩擦再度升级、AI链盈利不及预期的风险 [24] - 2026年可能会出现两类比较重要的不确定因素，其一是地缘政治风险，其二是贸易摩擦可能还会持续 [24] - 海外方面，主要的风险包括：美国经济情况、美联储降息节奏及市场预期仍然可能出现较大变动；中美贸易摩擦、全球地缘冲突等事件可能再次发生并带来市场震荡；AI硬件能否向应用端有效传导等 [26] - 主要风险因素首先是美国经济和美股是否能够“软着陆”，其次是A股AI集中度处于高位对未来市场的影响 [26] 组合构建与风险防范 - 在组合构建上要保持均衡、分散配置，防范组合在单一宏观因子上过度暴露，并对风险资产进行严格的风险预算约束 [24] - 主要通过两种方式防范风险：一、尽量在资产配置上进行科学且足够的均衡和分散；二、合理控制和调整仓位可能是降低组合风险比较有效的方法 [25] - 为应对风险，组合将在市场过度积极乐观时关注潜在风险并适当止盈；在市场过于谨慎悲观时寻找可能被错杀的机会，并通过多元资产配置、低相关性投资的方式，降低组合波动 [26] - 将采取“核心+卫星”的投资模式，通过增加防御性强的核心基金来控制组合回撤 [26] - 在预期兑现之前，组合会保持均衡，为防范突发事件风险，会在组合中配置对冲效果更好且估值相对合理的稀土相关基金 [26]