核心观点 - 基于投资期望模型 最新推荐风格为成长 其投资期望为0.33 显著高于价值风格的-0.22 [4][18] - 成长风格胜率为63.24% 价值风格胜率为36.76% 七个胜率指标中五个指向成长 [3][16] - 成长风格赔率估计为1.11 价值风格赔率估计为1.13 两者接近但价值略高 [2][14] - 策略历史表现优异 自2013年以来年化收益率达28.06% 夏普比率为1.04 [4][19] 赔率分析 - 赔率定义为平均正收益与平均负收益绝对值的比值 反映收益率序列的盈利亏损比 [9][10] - 采用相对估值水平的历史分位数法 通过账面市值比计算估值差并做全市场调整 [11][12] - 当前成长风格估值差分位数为0.36 价值风格为0.74 显示成长估值相对较高 [14][15] - 相对估值水平与预期赔率呈负相关关系 据此推得两类风格赔率 [2][14] 胜率分析 - 胜率指标包含五个宏观因素和三个微观因素 共七个指标 [16] - 宏观指标包括:十年国债收益率分位数 六个月美债收益率分位数 PMI偏离度 中长期贷款偏离度 CPI-PPI剪刀差 [16] - 微观指标包括:动量效应 强势股占比 北向资金持仓变化 [16] - 当前信号分布:十年国债(成长) 六个月美债(成长) PMI(成长) 中长期贷款(价值) CPI-PPI(成长) 动量(价值) 强势股(成长) [17] 投资期望与策略表现 - 投资期望计算公式:胜率*赔率-(1-胜率) 综合评估胜率与赔率 [4][18] - 成长风格投资期望为0.33 价值风格为-0.22 模型明确推荐成长风格 [4][18] - 策略总收益达2236.55% 相对市场超额收益319.81% 年化波动率26.88% [19] - 最大回撤50.48% 优于成长风格的62.02%和价值风格的46.96% [19] 风格收益表现 - 上周全市场成长风格组合收益-0.48% 价值风格组合收益-0.82% [1][8] - 策略采用周度换仓方式 选取风格暴露前20%个股构建组合 [8] - 价值风格使用账面市值比和净利润市值比因子 成长风格使用净利润增速 营业利润增速和营业收入增速因子 [8] - 因子经过市值中性化和标准化处理 确保风格纯粹性 [8]

来源：上海证券报·中国证券网 9月24日，中证转债指数收涨1.3%，报476.83点。 【机构观点】 9月24日，A股三大指数集体上涨，截至收盘，上证指数涨0.83%，深证成指涨1.80%，创业板指涨 2.28%，科创50指数涨3.49%，北证50指数涨2.03%。沪深北三市全天成交23471亿元，较上日缩量1713 亿元。全市场超4400只个股上涨，近90股涨停。 9月24日，日经225指数收涨0.3%，报45630.31点；韩国综合指数收跌0.4%，报3472.14点。 9月24日日间盘，国内商品期货主力合约多数收涨，其中玻璃主力合约领涨。 9月24日，国债期货各主力合约收跌。华泰期货发布研究报告认为，受股市强势行情带动，风险偏好回 升对债市形成压制，同时美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定 性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行。 9月24日，ETF收盘涨跌不一，半导体设备ETF(159516)涨9.55%，半导体设备ETF基金(159327)涨 9.40%。 9月24日，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊发表中国股票策略称，A股市场上行已开始推动居民部门 大类资产配置调 ...

每日经济新闻 （责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 国投证券指出，科创创业50指数近期表现强劲，成长风格显著优于价值风格。科技龙头公司在AI 基础模型、云服务及游戏/广告领域的资本支出明显增加，叠加广告、支付与高附加值互联网服务业务 加速恢复，为业绩注入新动能。半导体公司盈利预期上修，主要受益于AI/数据中心/成熟制程/国产替代 需求强劲。新能源和制造领域，政策与出海是盈利主线，智能化渗透带来价值量提升，尤其对渠道/成 本/垂直一体化与海外占比高的龙头企业盈利改善空间更足。 科创创业ETF（588360）跟踪的是科创创业50指数（931643），最大涨跌幅为20%，该指数从科创 板与创业板中筛选市值较大、流动性良好的50只新兴产业股票作为指数样本，覆盖半导体、新能源、生 物医药等核心科技领域。指数样本兼具高成长性和行业均衡性特点，旨在综合反映中国前沿科技创新企 业的整体市 ...

市场回顾 - 上周股市波动放大 成交回落 呈现高低切换特征 价值风格强于成长风格 大盘风格强于小盘风格 中小盘成长板块调整显著[3] - 周期和消费板块表现偏强 成长和大金融板块表现疲软且内部分化较大[3] - 上证指数下跌1.2% 沪深300下跌0.8% 创业板指上涨2.4% 万得全A下跌1.4%[3] 债市表现 - 债市收益率小幅下行 10年国债收益率下行1个基点收于1.83% 30年国债收益率下行3个基点收于2.11%[4] - 短端1年期国债收益率上行3个基点收于1.40% 一年期AA+信用利差下行3个基点 五年期AA+信用利差上行3个基点[4] - 中证转债上涨0.6%[4] 国际市场 - 美国8月非农就业仅增长2.2万人 远不及市场预期的7.5万人[5] - 美债收益率下行 标普500上涨0.3% 纳指上涨1.1% 欧洲STOXX600下跌0.2%[5] - ICE布油下跌2.7% LME铜持平 伦敦金现上涨4.0%[5] - 恒生指数上涨1.4% 表现强于A股[5] 行业板块表现 - 电力设备及新能源上涨5.91% 有色金属上涨2.26% 医药上涨1.49% 消费者服务上涨0.83%[7] - 国防军工下跌11.61% 计算机下跌6.76% 非银行金融下跌5.05% 电子下跌4.86%[7] - TMT板块获利盘松动 军工行业表现较弱 有色金属因黄金价格创新高持续偏强[7] - 电力设备新能源因高低切换资金流入表现突出[7] 重要经济数据 - 美国8月新增非农就业2.2万人 预期7.5万人 前值7.9万人[10] - 8月失业率4.3% 前值4.2% 平均时薪同比增长3.7% 预期3.9%[10] - 数据公布后美元指数和美债收益率下行 伦敦现货黄金突破3650美元/盎司创历史新高[10] - 市场对9月美联储降息25个基点预期充分反映 部分交易者预期降息50个基点[10] 基金发行情况 - 上周公募基金发行38只累计276亿份 股票型基金发行23只累计117亿份[13] - 混合型基金11只累计127亿份 债券型基金4只累计32亿份[13] - 发行结构由债券型主导转向均衡偏股[13] 政策动态 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿[11] - 第三阶段公募基金费率改革落地 调降认申购费等销售环节费率[11] - 新规优化赎回费和销售服务费鼓励长期持有 调降认申购费降低投资者成本[11] - 差异化调整客户维护费鼓励发展权益类基金[11] 市场展望 - 关注PPI和M1回升趋势 对应企业盈利和信心[14] - 关注美国关税政策、通胀就业数据及后续降息节奏[14] - 10年国债收益率升至1.8%附近 定价年内存在近10bp降息预期[15] - 7月经济数据偏弱 转债估值性价比明显回落[15]

核心观点 - 红利类资产在2025年6月23日以来的市场行情中表现显著落后于宽基和主动权益基金 最大涨幅不超过5% 而银行板块甚至出现小幅下跌[7] - 对于近期因红利牛市而配置该资产的投资者 建议通过调整持仓结构向成长风格适度偏移 而非完全抛弃红利资产[8][9][11] - 提出三种优化方向：替换为深度价值风格基金经理、升级至叠加成长因子的优化版红利指数、配置大盘宽基或带成长属性的类红利资产[12][14][15][19] 各指数表现对比 - 2025年6月23日以来 宽基和主动权益基金涨幅普遍达20%及以上 而红利类指数（上证红利、中证红利、红利低波）最大涨幅不超过5% 银行板块小幅下跌[7] - 同期自由现金流系列指数（中证现金流、300现金流、国证现金流、富时现金流）涨幅介于7.85%至14.87% 显著优于纯红利指数[17] - 红利质量指数（931468和中证红利质量932315）同期涨幅分别为22.74%和14.47% 大幅超越纯红利类指数并创历史新高[18] 深度价值风格基金经理表现 - 2021年2月10日至2024年9月23日 中证红利全收益上涨29.02% 红利低波全收益上涨47.09%[13] - 同期四位深度价值风格基金经理代表作涨幅：姜诚（中泰星元）17.81%、杨鑫鑫（工银创新动力）18.89%、徐彦（大成睿享）28.4%、鲍无可（景顺长城价值边际）33.08% 均跑输红利低波指数[13] - 2025年以来 深度价值基金经理表现优于纯红利指数 工银创新动力年内涨幅达7.41%[13] 优化版红利指数策略 - 自由现金流指数通过兼顾公司回报能力与成长性、采用最新财务数据、提高调仓频率等方式强化成长性[16] - 价值100指数（980081）综合市盈率、股息率及自由现金流率三个指标 年内全收益上涨10.96%[17] - 红利质量指数作为介于红利和成长之间的策略 在近期行情中表现突出且规模增长明显[18] 替代性资产配置方案 - 大盘宽基指数（如沪深300或上证指数）未来表现可能优于纯红利策略 推荐沪深300ETF（510300）和上证指数ETF（510210）[19] - 带有成长属性的类红利资产如消费板块（中证消费、中证酒） 股息率接近红利指数且近期涨幅有限 可替代纯红利资产[19][20]

市场情绪与风格表现 - 红利风格交易活跃度有所回升，微盘指数拥挤度继续回落[2][3][7] - 基础风格中高盈利质量拥挤度继续回升，周度表现占优[2][3][15] - 价值稳健指数周度领涨4.15%，价值景气指数上涨3.83%[32] 行业表现与拥挤度 - 医疗行业周度领涨，超额全A指数1.56%，医疗龙头大幅跑赢医疗红利5.22%[28] - 煤炭、保险、银行等高股息板块拥挤度分位位于底部，分别为0.5%、1.1%、8.0%[19] - 国防军工和机械设备行业拥挤度分位周度下降显著，分别减少19.8%和24.6%[19] 机构持仓与主题热点 - 基金重仓50指数周度回报领涨2.35%，跑赢基金重仓指数0.44%[22] - 低碳领袖30和60指数周度表现强势，分别上涨8.58%和8.26%[34] - 北向重仓系列年初至今均跑输长江全A指数，周度收益为负0.37%[22][26]

风格轮动规律 - A股市场风格呈现周期性轮动 平均每3至5年切换一次 其中2016至2018年为价值风格主导 2019至2021年为成长风格主导 2022至2024年回归价值风格 预计2025年将再次转向成长风格[2] - 风格轮动结合牛市行情通常形成结构性牛市 除2007年普涨型大牛市外 A股历史牛市多为特定资产类别领涨 其他资产后续往往补涨[2] 成长风格特征 - 成长风格行情波动剧烈 上涨阶段涨幅显著 例如2024年5月9日以来部分创业板科创板指数涨幅超100% 2018年5星至2021年3星期间创业板指数上涨超150%[4] - 成长风格下跌风险突出 2015年和2021年牛市后均出现指数腰斩级回撤 该风格对止盈时机要求极高 未及时止盈可能导致收益大幅回吐[4] 价值风格特征 - 价值风格行情走势相对稳健 接近欧美市场慢牛特征 其指数长期年化回报与海外指数相当[4][5] - 该风格对持有耐心要求较高 需低估买入并长期持有才能获得稳定回报 部分价值资产分红稳定 适合长期分红策略[5] 投资配置策略 - 成长与价值风格均会在低估时提供投资机会 实践中常采用组合配置 例如中证A500与中证红利搭配 或通过主动优选组合同时布局两类风格[6] - 成长风格定位为进攻型品种（剑） 价值风格定位为防守型品种（盾） 组合配置比例根据估值动态调整 估值越低则配置权重越高[6]

A股市场表现 - 万得偏股混合型基金指数自2024年9月24日至2025年8月25日累计上涨52.08% [1] - 同期沪深300指数上涨39.11% [1] - 主动权益基金迎来布局良机 [1] 新发基金产品 - 银华甄选价值回报混合（A类：023839，C类：023840）正式发行 [1] - 股票资产配置比例为60%-95%的混合型基金 [1] - 为投资者提供把握权益市场机会的投资工具 [1][2] 基金经理背景 - 拟任基金经理张腾具有14年证券从业经历和9年基金管理经验 [1] - 深耕价值股投资 对煤炭、有色、电网、公用事业等行业有深入理解 [1] - 采用自上而下左侧布局策略 注重长期慢变量跟踪 [1] 投资策略特点 - 通过分散配置构建反脆弱组合增强韧性 [1] - 注重控制基金净值短期波动回撤 [1] - 筛选关键长期慢变量提升总体胜率 [1] 历史业绩表现 - 银华瑞和灵活配置混合2025年以来净值增长率29.69%（业绩基准3.96%） [2] - 过去一年净值增长率45.77%（业绩基准15.23%） [2] - 在同类灵活配置型基金A类中排名84/415 [2] 价值风格投资前景 - 经济复苏周期和政策鼓励分红支撑价值风格中短期表现 [2] - 价值板块估值处于相对低位 增量资金关注度提升 [2] - 国内经济增速换挡和低利率环境提升价值股长期吸引力 [2] 基金管理信息 - 张腾现任银华基金权益投资管理部基金经理/投资经理助理 [3] - 同时管理银华瑞和灵活配置混合、银华心佳两年持有期混合等多只产品 [3] - 2023年7月加入银华基金 曾任申银万国研究所和中邮基金研究员 [3]

市场表现 - 自2024年9月24日以来万得偏股混合型基金指数累计上涨52.08% 同期沪深300指数上涨39.11% [1] - 银华瑞和灵活配置混合基金今年以来净值增长率29.69% 过去一年净值增长率45.77% 同类排名84/415 [2] 新产品发行 - 银华甄选价值回报混合型基金正式发行 A类代码023839 C类代码023840 [1] - 该基金股票资产配置比例为60%-95% 属于混合型基金产品 [1] 投资策略 - 采用自上而下左侧布局策略 重点跟踪长期慢变量提升投资胜率 [1] - 通过分散配置构建反脆弱组合 控制净值回撤风险 [1] - 重点关注价值风格资产 覆盖煤炭、有色、电网及公用事业等行业 [1] 基金经理 - 拟任基金经理张腾具备14年证券从业经验 9年基金管理经验 [1] - 投资风格侧重价值股投资 对周期性行业有深入理解 [1] 市场展望 - 中短期看好经济复苏周期和政策鼓励分红带来的价值风格机会 [2] - 长期看好广义低利率环境下价值股的吸引力提升 [2] - 价值板块估值处于相对低位 增量资金关注度提升 [2]

市场风格轮动周期 - 2016-2017年大盘价值股牛市：地产产业链、价值及红利指数显著上涨，价值股于2017年底突破2015年牛市高点，价值风格基金经理获当年收益冠军 [2] - 同期中小盘与成长风格持续下跌：因2015年涨幅过高，中小盘股和成长风格从2015年至2018年连续下跌，至2018年底触底 [2] 风格切换与表现分化 - 2019-2021年大盘成长股牛市：消费、医药、新能源等成长风格主导上涨，成长、质量及创业板指数领涨，2020-2021年先后达到高估水平 [3] - 价值风格同期表现低迷：2019-2021年价值风格整体跑输成长风格 [4] 2025年市场结构特征 - 小盘股与成长股强势上涨：中证1000、中证2000指数时隔10年再度领涨，成长风格表现强劲 [5][6] - 消费与价值风格持续低迷：2020-2021年领涨的消费板块2025年仍处低迷，价值风格相对弱势 [6] 风格轮动的投资意义 - 延长低估品种投资窗口：不同品种上涨时序差异避免"无低估可买"的困境 [7] - 创造多轮交易机会：高估品种止盈资金可转向低估品种，实现"低买高卖"的循环操作 [7]