证券研究报告 信用业务周报 如何看待近期科技板块波动加大？ 2025年9月29日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 2 数据来源：Wind，中泰证券研究所 【市场观察】如何看待近期科技与金融板块回调？ • 一、如何看待近期科技与金融板块回调？ 3 • 上周市场风格延续分化特征，科技板块高切低，周期类资产整体偏弱。在科技板块中，过去三个月涨 幅排名前列的通信行业上周回落，与此同时，前期涨幅相对较小的电力设备上周维持上涨，其中，风 电、光伏表现相对强势。首先，科创板ETF与创业板ETF上周的净赎回有企稳见底迹象，表明仍有相 当部分资金相信科技估值具有上升空间，愿意在震荡中持股待涨。其次，科技龙头股受纳斯达克指数 中期回调拖累表现偏弱，但随着周四起美股反弹，其估值韧性可能逐步显现。第三，周期类板块中， 只有有色金属受黄金、白银上涨趋势带动有较大涨幅，地产、石油石化、化工周度下跌。国家统计局 数据显示，8月份PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄 ...

A股市场表现分析 - 本周A股市场呈现分化格局，大盘成长风格占优，创业板指上涨1.96%，中小100指数上涨1.75%，而北证50指数下跌3.11% [7] - 成长风格全面强势，大、中、小盘成长指数均上涨超过2%，价值风格表现相对疲软，成交额环比下滑8.13%至日均2.31万亿元 [7] - 半导体产业链表现突出，电子板块上涨3.67%，受AI需求驱动科技硬件获市场看好；医药板块受美国关税政策影响下跌2.11%，消费者服务板块大幅下跌6.71% [7] A股市场展望 - 市场成交量下滑显示指数上行动能趋缓，行情将从普涨阶段转向结构性分化阶段 [8] - 建议重点关注AI等技术革新驱动的科技硬件方向，警惕受外部政策扰动较大的行业风险 [8] - 在存量博弈环境下，资金将更倾向于追逐确定性增长领域 [8] 港股市场表现分析 - 港股市场整体走弱，恒生指数下跌1.57%，恒生科技指数下跌1.58% [9] - 板块表现严重分化，原材料业逆市上涨2.53%，医疗保健业下跌2.76%，必需性消费下跌3.25%，地产建筑业下跌3.31% [9] - 市场承压源于内地经济数据疲软及美联储降息预期消化，原材料业上涨因铜矿停产引发供应担忧 [9] 港股市场展望 - 港股走势将持续受AI等科技板块动向影响，阿里巴巴宣布推进三年3800亿元AI基础设施建设计划 [10] - 阿里云全球数据中心能耗规模将在2032年提升10倍，意味着算力投入将指数级提升 [10] - 伴随下游AI板块投入持续，恒生科技板块或相对占优 [10]

行业投资评级 - 增持（维持）评级 [5] 核心观点 - "反内卷"政策强化生产自律 煤价震荡走强趋势明确 [1] - 港口煤价高位窄幅震荡 后市预计稳中有升 [7] - 大秦线秋季集中检修10月7日展开 为期20天 运量将降至100万吨/天 [7] - 国务院国资委强调坚决抵制"内卷式"竞争 强化行业自律 [7] - "金九银十"支撑非电需求 冬储在即或将提涨电煤需求 [7] - 交易面与基本面共振 有望推动煤炭板块上行 [7] 行业基本状况 - 上市公司数37家 [2] - 行业总市值17,973.16亿元 [2] - 行业流通市值17,584.27亿元 [2] 价格走势分析 - 京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价707元/吨 周环比下降0.28% 年同比下降18.92% [7] - 京唐港山西产主焦煤库提价1,750元/吨 周环比增长4.79% 年同比下降6.42% [7] - 柳林高硫主焦价格指数1,280元/吨 周环比增长4.07% 年同比下降11.72% [7] - 柳林低硫主焦价格指数1,560元/吨 周环比增长6.85% 年同比下降3.11% [7] 供需数据跟踪 - 462家样本矿山动力煤日均产量565.10万吨 周环比增长0.53% 同比下降1.52% [7] - 25省综合日耗煤511.60万吨 周环比下降8.95% 同比下降11.53% [7] - 247家钢企铁水日产242.36万吨 周环比增长0.56% 同比增长7.78% [7] - 523家样本矿山精煤日产量77.16万吨 周环比增长1.41% 同比下降3.24% [7] 重点公司推荐 - 动力煤重点推荐兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业 [7] - 炼焦煤重点推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤 [7] - 中国神华2025-2027年分红政策不少于当年可供分配利润的65% [13] - 陕西煤业拟收购陕煤电力88.65%股权 增强业绩稳定性 [13] - 中煤能源640万吨/年产能有望在2025年投产 [13] 上市公司经营数据 - 中国神华8月商品煤产量28.6百万吨 同比下降0.3% [15] - 陕西煤业8月煤炭产量1430万吨 同比增长5.3% [15] - 中煤能源8月商品煤产量1160万吨 同比下降1.8% [15] - 潞安环能8月原煤产量417万吨 同比下降15.2% [15] 库存状况 - 秦皇岛港煤炭库存547万吨 周环比下降7.29% [60] - 终端动力煤库存12,596.50万吨 周环比增长1.83% [60] - 进口港口炼焦煤库存265.49万吨 周环比下降5.92% [60] - 全样本独立焦化企业炼焦煤库存999.07万吨 周环比增长6.24% [60] 板块市场表现 - 本周煤炭板块下跌1.4% 表现劣于大盘 [105] - 动力煤板块下跌0.6% 焦煤板块下跌2.7% 焦炭板块下跌3.4% [105] - 涨幅前三分别为ST大有(7.4%)、ST大洲(2.6%)、平煤股份(1.9%) [107] - 跌幅前三分别为ST安泰(-6.4%)、潞安环能(-5.9%)、云维股份(-5.6%) [107]

核心观点 - 市场预计维持震荡走势 科技类资产应关注性价比[1][6] - 宏观与市场流动性仍然充裕 美联储降息预期升温 市场流动性延续扩张趋势[2] - 科技板块维持强势但内部分化明显 呈现高低切换特征[2][6] - 周期及股息类资产表现偏弱 经济数据疲软且资金扩散有限[3] - 中期资金动能未枯竭 存款搬家趋势延续 两融余额快速增长[4] - 配置策略聚焦科技性价比和上游有色金属 关注滞涨赛道和原材料需求[5] 市场流动性状况 - 美联储9月17日如期降息25bp 点阵图显示19名与会者中9人预计年内再降一次 10人预计再降两次[2] - 9月A股日均成交金额超过2.45万亿元 高于8月的2.31万亿元[2] - 两融规模加速扩张 成交额占全市场比例突破12% 超过"924"行情期间高点[2] - 9月融资融券余额同比增长48.38% 为2021年7月以来最高 两融交易额占比11% 较2015年2月高点28%仍有空间[4] - 非银机构存款持续增长 8月新增1.18万亿元同比多增0.55万亿元 7月新增2.14万亿元同比多增1.39万亿元[4] 科技板块表现 - 9月万得科技大类指数日均成交额占全A比例达40.8% 超过8月的39.3%[2] - 科技板块成交占比最新值达46.4% 位于2023年至今93.3%分位值[5] - 板块内高低切换明显 8月领涨的光模块、通信设备、液冷在9月涨幅较低[2] - 半导体材料、动力电池、储能、机器人等前期滞涨题材9月补涨效应显著[2] - 国产替代链产能加速强化基本面支撑 政策加码巩固自主可控逻辑[2] - 海外科技巨头资本开支高企催化海内外产业链股价上行[2] 市场估值与风险 - 沪深300风险溢价为5.19% 位于2023年以来1%分位值 接近924行情期间最低点5.02%[3] - 极端高估值个股比例显著上升 当前PE大于100倍个股占比达16.6% 2024年/2023年该值为8.7%/9.1%[3] - 9月万得全A上涨个股日均占比47.2% 低于8月的55.1% 赚钱效应减弱[6] - 9月上证指数录得0.12%跌幅 科创50录得9.93%涨幅 创业板指录得11.96%涨幅[6] 配置策略方向 - 科技板块注重性价比 关注前期滞涨赛道以扩大赔率空间[5] - 锚定科技大类中前期滞涨的盈利上修股进行高低切换[5] - 关注"储能+算力"上游有色洼地 包括锂、钴、铜等核心原材料[5] - 锂与钴需求保持刚性增长 受益新能源汽车渗透率提升及电池技术迭代[5] - 铜受益半导体行业高景气周期及AI算力基础设施建设加速[5] - 适当增配低估值、高景气相关的锂电及半导体上游金属标的[5] 行业与公司推荐 - 港股创新药ETF：联储降息落地 港股流动性边际改善 创新药产业逻辑延续[11] - 恒玄科技：国产AI SOC核心 可穿戴稳定放量 眼镜打开成长高度 Q3预计旺季业绩加速[11] - 兆易创新：AI核心标的 定制化存储AI多终端趋势确认 卡位稀缺[11] - 福达股份：机器人产品已全面形成总成能力 客户进展有望超预期[11] - 豪能股份：量产能力最强、客户覆盖最广的机器人减速器平台化标的[11] - 盟科药业：引入控股股东 研产销全链赋能 开启高速发展期[11] - 药明康德：地缘改善+降息预期+Q3有望超预期 外包龙头持续领航[11] - 华夏航空：支线航空龙头成长空间较大 2025年看翻倍空间[11] - 申通快递：产能释放空间较大 盈利弹性兑现可期[11] - 恺英网络：独家授权+头部合作+广告涨价推动盒子业务高速增长[11] - 荣信文化：儿童内容龙头 积极拓展IP+AI战略 经营拐点向上[11] - 润泽科技：互联大厂强化资本开支 AIDC龙头交付提速[11] - 亨通光电：空芯等新型光纤取得突破 海洋能源+通信在手订单充足[11] - 冠盛股份：汽车后市场出海先锋 打造固态电池新成长极 年底有产能落地[11] - 华锐精密：钨粉涨价影响正面 宇树刀具一体化解决方案提供商 设立子公司进军AI软件[11] - 河钢资源：铁水产量居高不下 年底钢厂补库预期支撑铁矿价格 铜产量逐步抬升[11] - 新华保险：股价调整到位 三季报催化可期[11]

报告行业投资评级 - 持续看好强势自主整车，年度重视整车&智驾&机器人 [2][8] 核心观点 - 全年看好整车与智能驾驶投资机会，25Q2淡季调整有限，重点布局强势自主品牌及机器人产业链 [7][8] - 短期行业淡季共识度高，但年度看以旧换新政策兜底汽车β无虞，后续量（订单）实现反转可能性大 [8] - 自主品牌共同替代合资的逻辑持续演绎，年度看8-10个强势自主整车均有年度级或波段性大机会 [8] - 车和机器人在产业链和技术高度同源，预计60-70%的主流上市汽零将涉足机器人 [8] 行情跟踪 - 本周A股汽车板块排名第3，周涨幅+3% [11][15] - 汽车板块估值百分位(近3年)为51%，处历史中游 [11][15] - 细分行业摩托车及其他表现最佳，周涨幅+1.3% [15] - 受T链机器人概念催化，行业整体走势向上，美利信(T链)周涨幅22%，爱柯迪(T链)周涨幅17%，保隆科技(智能化)周涨幅13% [18] 行业景气度：内销终端数据 - 本周(9/15-9/21)上险总量51.9万辆，高于40万辆周度荣枯线(同比+6.3%，环比+13.3%) [6][24] - 新能源周度上险量29.8万辆(同比+16.3%，环比+11.2%)，新能源渗透率达57.42% [6][29] - 24年月度复盘：整体温和上涨(2338万辆/同比+7%)，供需集中于24H2 [24] 行业景气度：分车企零售数据 - 9月第三周车企整体小幅上升，预计9月大部分车企环比上升 [31][32] - 自主新能源：比亚迪预计9月销34.3万辆(同比-11%，环比+25%)，吉利预计6.0万辆(同比+10%，环比+17%)，长安预计12.9万辆(同比+3%，环比+12%) [31] - 新势力：理想预计4.3万辆(同比-20%，环比+78%)，赛力斯预计3.5万辆(同比-1%，环比+4%)，零跑预计4.2万辆(同比+30%，环比+1%) [31][32] 行业景气度：自主车企市占率 - 自主品牌持续替代合资车企市场份额，市占率由21年1月36%提升至24年12月64% [37] - 25年月度跟踪：1月62%、2月71%、3月77%、4月72%、5月72%、6月71%、7月71%、8月81%，处于历史高位 [37] 行业景气度：订单数据 - 9月第三周受多款热门车型发布，订单数据大幅上涨，已处历史高位 [39][44] - 自主品牌：比亚迪周订单8.3万辆(略降)，极氪周订单3.6k(持平)，银河周订单2.9万辆(持平) [39] - 新势力：理想周订单8.5k(微增)，问界(赛力斯)周订单6.5k(持平)，小米周订单5.7k(略增)，小鹏周订单9.0k(略降)，零跑周订单1.5万辆(大幅上涨)，蔚来周订单6.3万辆(大幅上涨) [39][41] 行业景气度：出口数据 - 8月出口总量47.3万辆(同比-2%) [6][49] - 自主品牌：比亚迪8月出口8.0万辆(同比+161%)，吉利8月出口3.6万辆(同比-20%)，长城8月出口4.5万辆(同比+12%) [52][53] - 新势力：赛力斯8月出口1.1万辆(同比+94%)，小鹏8月出口3.0k(同比+21%)，零跑8月出口5.1k(环比大幅增长) [52][53] 年度策略与投资方向 - 整车国内替代与海外产能同步加速，智驾普适化，同源延展机器人，看好强势自主品牌 [8] - 汽零重科技&守龙头&待出海拐点，全球替代+平台化延伸能力的成长性赛道和个股为2025看好方向 [8] - 25年自主车企将推出大量优质新能源产品，包括小鹏7款、赛力斯3款、蔚来4款、理想1款、零跑4款、比亚迪6款、长安5款、吉利9款、小米2款、长城7款 [56] 智驾能力分析 - 当前L2及以上新车销量占比约60%，其中基础L2占L2及以上比例约70% [61][65] - 高阶智驾在L2以上占比近22%，具备高速NOA能力车型占比4.9%，具备城市NOA能力车型占比16.8% [61][63] - 低价格带高阶智驾渗透率较低，20万元以下城市NOA从24年8月开始加速渗透 [66][70] 政策环境 - 25年以旧换新政策快速接力24年，中央政策补贴新能源车2万元/燃油车1.5万元，地方政策超15省市响应 [58][59]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年实现营业收入5735万元 同比增长10.82% 工程仿真软件业务增长是主要驱动力 [6] - 报告研究的具体公司持续推进产品研发与功能迭代 完成多个核心产品新版本发布与优化 并领先布局物理AI赛道 [6] - 报告研究的具体公司正稳步推进与力控科技的并购重组事宜 并签署战略合作协议聚焦低空经济产业 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现归属于母公司股东的净利润-4569.83万元 亏损同比收窄 [6] - 预测2025-2027年营收分别为5.52/7.67/9.15亿元 同比增长率分别为46%/39%/19% [4][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.26/1.55亿元 同比增长率分别为80%/68%/23% [4][6] 产品与技术发展 - 工程仿真软件收入占比提高 带动整体毛利率增加 [6] - 基于多年仿真技术沉淀构建物理AI设计平台 实现从传统CAE向智能决策型工程平台升级 [6] - 产品体系正由单一计算工具型向智能决策型工程平台升级 [6] 战略布局与并购 - 2025年2月18日发布公告拟收购力控科技 目前正稳步推进并购重组事宜 [6] - 与绍兴市越城区交通运输局和杭州市实业投资集团签署战略合作协议 聚焦低空经济产业 [6] - 未来将充分利用上市平台优势 加大并购重组力度 围绕核心业务进行产业链延伸 [6] 估值指标 - 当前股价102.80元 总市值91.60亿元 流通市值50.61亿元 [2] - 预测2025-2027年P/E分别为122.8/73.0/59.2倍 P/B维持在3倍左右 [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.84/1.41/1.74元 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 公司整体进入利润率改善拐点 扫地机内销延续增长但净利率短期承压 外销持续向好 北美产能转移后收入利润预计环比大幅改善 洗地机和洗烘一体机在利润上不再显著负贡献 新推出割草机器人有望带来新增量 [12] - 25H1业绩符合预期 预计后续利润率持续改善 [5] - 25Q2净利率9.2% 同比降19个百分点但环比升1.4个百分点 毛利主要受北美关税波动影响 预计Q3大幅好转 [11] 财务表现 - 25H1营收79亿元 同比增长79% 归母净利润6.8亿元 同比下降40% [6] - 25Q2营收45亿元 同比增长74% 归母净利润4.1亿元 同比下降43% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.42亿元 26.30亿元 32.47亿元 对应PE为28.2倍 19.7倍 16.9倍 [4][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为183.82亿元 226.37亿元 277.78亿元 增长率分别为53.9% 23.1% 22.7% [4][14] 产品线分析 - 扫地机25Q2收入35亿元 同比增长50% 其中国内市场受补贴政策推动增长显著 海外市场欧洲/亚太/北美收入分别增50%/50%/30% [7] - 洗地机25Q2收入7亿元 同比增长700% 国内市场占有率约25% 位居第二 海外市场已在韩国 新加坡 澳洲实现出货并贡献利润 [9] - 洗烘一体机Q2投放力度较大对利润产生负面影响 H2预计亏损收窄 [10] 盈利能力 - 分产品净利率表现：扫地机内销接近15% 欧洲22% 亚太22% 北美受关税影响为低个位数 洗地机25Q2实现扭亏 [11] - 2025-2027年预计毛利率分别为44.3% 47.5% 47.4% 净利率分别为10.8% 11.7% 11.7% [14] - 2025-2027年预计ROE分别为13.9% 16.1% 17.0% [14] 资本结构 - 当前总股本259.11百万股 流通股本259.11百万股 市价200.22元 市值51,878.28百万元 [2][4] - 2025-2027年预计资产负债率分别为34.7% 33.9% 33.7% [14]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告核心观点 - 降息预期落地 金属价格小幅回落[1] - 美联储目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 降息预期落地 金属价格小幅回落[13] - 基本面方面 各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象 基本金属价格有望走强 尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种[13] 行情回顾 - 本周工业金属价格整体回落 LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9% SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.4%、-1.5%、0.8%、-1.2%[5] - 本周有色行业指数跑输市场 申万有色金属指数收于6522.39点 环比下跌4.02% 跑输上证综指2.71个百分点[6] - 从子板块来看 贵金属、小金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为1.25%、-3.06%、-3.90%、-6.17%、-7.66%[6][24] 宏观"三因素"运行跟踪 - 中国8月工业增加值同比+5.2%（前值+5.7%） 其中有色金属冶炼及压延同比+9.10%（前值+6.8%）[8] - 中国8月固定资产投资完成额累计同比+0.5%（前值+1.6%） 其中制造业同比+5.1%（前值+6.2%） 基础建设投资同比+5.42%（前值+7.29%）[8] - 美国8月CPI当月同比+2.9%（前值+2.7%） 核心CPI当月同比+3.1%（前值3.1%）[8] - 美国8月制造业PMI为48.7（前值48） 美国制造业连续6个月萎缩[8] - 9月17日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%[8] - 9月欧元区ZEW经济景气指数上升1至26.10（前值25.10）[9] - 8月全球制造业PMI指数环比上升1.2个百分点至50.9（前值49.7） 自2024年6月以来 8月份的制造业PMI创下最大增幅[10] 基本金属：旺季复苏持续 电解铝 - 电解铝行业运行产能4408.5万吨 环比持平 本周电解铝产量84.55万吨 环比持平[11] - 长江现货铝价20840元/吨 环比减少1.00% 行业90分位现金成本（含税）16670元/吨 完全成本18704元/吨 即时吨盈利3604元[12] - 铝加工企业平均开工率为62.2% 环比增加0.1%[12] - 国内铝锭库存70.1万吨 环比增1.5万吨 国内铝棒库存22.64万吨 环比减0.14万吨 LME铝库存51.39万吨 环比增加2.86万吨 全球库存144.13万吨 环比增加4.22万吨[12] 氧化铝 - 氧化铝建成产能11462万吨 环比持平 运行产能9795万吨 环比增加40万吨[13] - 氧化铝周度产量186.1万吨 环比上周增加2.2万吨[13] - 氧化铝/电解铝产能运行比2.22 环比上周2.21增加0.01[14] - 库存从上周441.3万吨上升至446.1万吨 环比增加4.8万吨[14] - 氧化铝价格3033元/吨 环比-1.30% 按照国产矿价计算 氧化铝成本2875元/吨 吨毛利140元/吨 环比减少9.63% 按照几内亚进口铝土矿价格计算 氧化铝的成本2971元/吨 吨毛利55元/吨 环比减少35.27%[14] 精炼铜 - 9月19日SMM进口铜精矿指数报-40.80美元/吨 较上一期上升0.5美元/吨[15] - 国内电解铜周产量23.8万吨 同比增加2.14万吨 本周理论冶炼利润为-2075元/吨 环比+179元/吨[15] - 国内主要精铜杆企业周度开工率录得70.73% 环比+3.2% 铜线缆企业开工率为65.84% 环比-1.78%[15] - LME铜库存14.77万吨 环比减少0.63万吨 COMEX库存31.68万吨 环比上升0.63万吨 国内现货库存22.57万吨 环比增加0.87万吨 全球库存总计69.01万吨 环比上升0.87万吨[15] 精炼锌 - 本周SMM Zn50国产周度TC均价持稳至3850元/金属吨 SMM进口锌精矿指数上升至111.25美元/干吨[16] - 国内精炼锌周产量12.96万吨 环比-2135吨 同比+3.21万吨[16] - 国内镀锌周度开工率录得58.05% 环比上升1.99% 压铸锌开工率为53.78% 环比下降0.21% 氧化锌开工率为58.11% 环比上升0.9%[16] - 国内SMM七地锌锭库存总量为15.85万吨 较上周+0.43万吨 LME库存为4.78万吨 较上周-0.23万吨[16] 投资建议 - 趋势的延续 维持行业"增持"评级[13] - 在美联储降息预期升温的同时8月国内制造业PMI小幅回升 宏观氛围较好 基本面方面 各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象 基本金属价格有望走强 尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种[127]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 关注中国消费供应链出海加速下的投资机会[4] - 政策加码服务消费 IP板块机会值得重视[7] - 反内卷建议关注造纸行业及锦纶赛道机会[8] 重点公司分析 - 百亚股份：股价28.83元 2025E EPS 0.84元 PE 34.22倍 买入评级[2] - 太阳纸业：股价14.68元 2025E EPS 1.25元 PE 11.70倍 买入评级[2] - 海澜之家：股价6.61元 2025E EPS 0.51元 PE 12.87倍 买入评级[2] - 晨光股份：股价28.90元 2025E EPS 1.68元 PE 17.16倍 买入评级[2] 包装行业 - 消费供应链出海带来海外厂商量价齐升机会 关注美盈森 裕同科技[4][7] 纺织服装行业 - 京东奥莱8月开店13家环比继续提速好于市场预期[7] - 海澜主品牌流水正增 主业筑底信号明确 重申买入评级[7] - 功能性鞋服消费关注安踏体育 李宁 361度 波司登[7] - 家纺龙头关注罗莱家纺 富安娜 水星家纺[7] - 细分赛道关注报喜鸟 比音勒芬[7] 纺织制造行业 - 重点推荐晶苑国际 份额提升盈利能力如期提升[7] - 运动鞋制造龙头华利集团新客户逐步放量[7] - 同时关注新澳股份 申洲国际 健盛集团 南山智尚 兴业科技[7] 家居行业 - 软体内销表现靓丽 提示软体业绩估值修复交易机会[8] - 推荐估值低位软体龙头喜临门 顾家家居[8] - 关注敏华控股 慕思股份[8] - 定制板块推荐索菲亚 欧派家居 志邦家居[8] - 智能家居赛道关注公牛集团 好太太 瑞尔特[8] 造纸行业 - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业[8] - 关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份[8] - 白卡纸品种关注博汇纸业 五洲特纸[8] - 箱板纸品种关注山鹰国际 玖龙纸业 理文造纸[8] - 同时关注业绩困境反转的中顺洁柔[8] 锦纶行业 - 锦纶对于涤纶将持续替代 反内卷下供给端新增产能压力有望缓解[8] - 盈利有望步入修复通道 建议关注台华新材 华鼎股份[8] 新兴领域 - 兴业科技战略合作苏州能斯达布局柔性电子皮肤市场[7] - 量子之歌FY25Q4潮玩收入6578万元 其中WAKUKU营收4296万元 ZIYULI营收1759万元[7] - 公司预计25Q3潮玩业务收入1-1.1亿元 预计26财年营收7.5-8亿元[7] - 截至25年8月毛绒产能为年初的20倍[7] IP板块 - 泡泡玛特已具备可复制孵化IP能力和平台价值[7] - 小黄鸭德盈战略重大调整 城市乐园业务 泛潮玩零售两大业务驱动高增[7] - 晨光股份IP转型加速 校边渠道替代品冲击趋缓 渠道库存低位[7] - 创源股份积极进军国内ip市场 IP产品持续落地[7] - 同时关注实丰文化 广博股份 华立科技[7] 市场表现 - 2025/9/15-2025/9/19上证指数-1.3% 深证成指1.14%[7] - 轻工制造指数-0.58% 在28个申万行业中排名第18[7] - 纺织服装指数-0.26% 在28个申万行业中排名第15[7] - 轻工制造细分行业涨跌幅：家居用品0.84% 造纸-0.15% 文娱用品-1.68% 包装印刷-2.3%[7] - 纺织服装细分行业涨跌幅：纺织制造0.76% 服装家纺0.66% 饰品-3.78%[7] 原材料价格 - MDI国内现货价15500元/吨周环比下跌0.32%[18] - TDI国内现货价13750元/吨周环比下跌0.36%[18] - 软泡聚醚市场价8090元/吨周环比下跌0.37%[18] - 中国棉花价格指数328为15248元/吨周环比上升0.23%[23] 行业数据 - 2025年9月14-20日三十大中城市商品房成交套数13501套同比上升25.4%[32] - 2025年1-8月商品房销售面积累计同比下滑4.7%[54] - 2025年1-8月家具类社零同比+22%[73] - 2025年1-8月服装类社零同比+2.2%[75]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 25H1实现归母净利润1375万元，经调整净利润3312万元，均同比扭亏为盈 [3] - 营收端受下游地产建筑行业持续低迷影响，25H1营业收入同比下降15.9%至6.06亿元 [3] - AI产品推广加速，云客AI产品终端签约金额超2024年全年，达3200万元 [3] - 公司通过精益运营和费用控制推动盈利转正，销售/管理/研发费用分别同比下降22.2%/56.5%/19.4% [3] - 未来战略聚焦国内市场核心产品及海外市场拓展，加速AI+SaaS产品创新 [3] 财务表现 - 2025E营收预测13.18亿元（前预测值13.83亿元），归母净利润0.18亿元（前预测值-0.28亿元） [3] - 2025-2027年归母净利润预测增长率分别为109%/70%/49% [2] - 25H1经营活动净现金流出0.43亿元，同比净流出减少74.0% [3] - 2025E毛利率提升至79.2%（2024A为76.9%），净利率转正至1.3% [6] 业务运营 - 云客产品25H1实现营收3.77亿元，同比下降5.1%，降幅低于公司整体水平 [3] - 云客单售楼处半年度客单价提升至3.77万元/个，较去年同期增长2.4% [3] - 客户关系管理产品线收入3.83亿元，同比下降13.1% [3] - 公司优化资源配置，所有研发、交付、职能线工作全面应用AI工具 [3] 战略规划 - 国内市场聚焦核心产品及重点客户，严控项目签约标准，降低对住宅开发商依赖 [3] - 海外市场将进入中东和欧洲市场，通过投资及并购加速国际化进程 [3] - 坚持AI+SaaS产品战略，探索以使用量为主的商业模式 [3] - 控制人员规模，优化绩效机制，持续提高人效 [3]