核心观点 - 基于投资期望模型 最新推荐风格为成长 其投资期望为0.33 显著高于价值风格的-0.22 [4][18] - 成长风格胜率为63.24% 价值风格胜率为36.76% 七个胜率指标中五个指向成长 [3][16] - 成长风格赔率估计为1.11 价值风格赔率估计为1.13 两者接近但价值略高 [2][14] - 策略历史表现优异 自2013年以来年化收益率达28.06% 夏普比率为1.04 [4][19] 赔率分析 - 赔率定义为平均正收益与平均负收益绝对值的比值 反映收益率序列的盈利亏损比 [9][10] - 采用相对估值水平的历史分位数法 通过账面市值比计算估值差并做全市场调整 [11][12] - 当前成长风格估值差分位数为0.36 价值风格为0.74 显示成长估值相对较高 [14][15] - 相对估值水平与预期赔率呈负相关关系 据此推得两类风格赔率 [2][14] 胜率分析 - 胜率指标包含五个宏观因素和三个微观因素 共七个指标 [16] - 宏观指标包括:十年国债收益率分位数 六个月美债收益率分位数 PMI偏离度 中长期贷款偏离度 CPI-PPI剪刀差 [16] - 微观指标包括:动量效应 强势股占比 北向资金持仓变化 [16] - 当前信号分布:十年国债(成长) 六个月美债(成长) PMI(成长) 中长期贷款(价值) CPI-PPI(成长) 动量(价值) 强势股(成长) [17] 投资期望与策略表现 - 投资期望计算公式:胜率*赔率-(1-胜率) 综合评估胜率与赔率 [4][18] - 成长风格投资期望为0.33 价值风格为-0.22 模型明确推荐成长风格 [4][18] - 策略总收益达2236.55% 相对市场超额收益319.81% 年化波动率26.88% [19] - 最大回撤50.48% 优于成长风格的62.02%和价值风格的46.96% [19] 风格收益表现 - 上周全市场成长风格组合收益-0.48% 价值风格组合收益-0.82% [1][8] - 策略采用周度换仓方式 选取风格暴露前20%个股构建组合 [8] - 价值风格使用账面市值比和净利润市值比因子 成长风格使用净利润增速 营业利润增速和营业收入增速因子 [8] - 因子经过市值中性化和标准化处理 确保风格纯粹性 [8]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 小，最近几年规模才起来，但总规模也只 占全部指数基余的5%不到。 这是因为，A股经常是风格轮动的。 价值投资策略，并不总是有效，这是它长 期有效的前提。 当时很多价值风格的基金,规模大幅缩 水。甚至有一位深度价值风格老将的基 金,规模缩水了90%以上。在投资者大幅 赎回的时候，刚好是这几年价值策略最低 迷的阶段。 后面2022年之后、价值策略在A股又逐渐 涨了起来。 2025年也是如此。 2025年是成长风格牛市，成长指数大幅上 涨。价值指数只是略微上涨，又被投资者 嫌弃。 在某一种策略，短期跑输市场、比较低迷 的阶段，尤其考验耐心。 但是,对于有耐心的投资者来说,这是- 个好事。 正是因为大多数人没有耐心,才让这些策 略，在百年之后，漂洋过海，在A股仍然 有效。 但也因为不总是有效，一些没有耐心的投 资者，往往在价值策略短期失效的时候抛 弃它。 像2019-2021年，上一轮牛市，A股是成长 风格大幅上涨。300成长上涨超150%， 300价值只是微涨。 投资，是一个「资产从没有耐心者，向有 耐心者转移」的游戏。 ▼点击阅读原 文，免费学习大额家庭资产配置课程 ...

8月末，境内股票市场共有上市公司5435家；以8月收盘价计算，8月末上市公司境内股份总市值104.16 万亿元，环比增长9.7%…… 近日，中国上市公司协会发布的8月统计月报披露了境内市场上市公司的数据，整体来看，上市公司"出 海"趋势明显，同时境内股票市场的热度也在不断提升。 从新发股来看，8月境内市场新增首发上市公司8家，首发募资总额64.63亿元；退市0家。自年初以来， A+H股公司新增11家，70余家境内公司赴海外上市。 值得一提的是，截至目前，今年以来A股公司 递 表港交所的数量已超过50家。对此，安永大中华区审 计服务市场联席主管合伙人汤哲辉表示，今年全球经济呈现震荡与不确定性，在此大背景下，中国企业 的转型和出海，成为保持韧性增长的关键战略。 在汤哲辉看来，中国企业在2023年开启了科创出海新时代，具备全球制造优势的中国企业，已经不再满 足"产品出海"，而是到靠近消费者的地方，建工厂、建市场、建服务、建设施，实现了供应链的出海， 而这些企业的生产、研发、销售出海后，最后需要通过海外资本市场的公开融资，实现了出海产业链的 闭环，即"海外融资海外用"。 市值增长 股票市场热度不断提升 以8月收盘价计 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 股指期货：市场窄幅震荡，局部交易事件 股指期权：延续防御思路 国债期货：债市曲线⾛平 股指期货方面，市场窄幅震荡，局部交易事件。周四沪指窄幅震荡， 量能持平于2.4万亿元，节前缺少主线，资金围绕局部热点博弈。周二集 中对冲后，资金逐步减仓平空，基差收敛回周初，但长假临近，市场缺少 进攻动力。指数整体维持震荡，传媒、通信、有色金属领涨，均受事件推 动，一是9月游戏版号集中发布，二是云栖大会阿里追加AI基建扩建计 划，三是印尼铜矿发生泥石流事故，引发铜长期供应短期的担忧。节前情 绪平淡的环境下，难扩散成交易主线。长假前后，可坚守成长风格，半仓 配置IM多单，等待10月中下旬的加仓契机。 股指期权方面，延续防御思路。昨日权益市场震荡为主，沪指微跌0. 01%。期权方面，市场成交额整体小幅回落，科创50ETF期权单日成交额下 降28.01%，前期较为活跃的交易情绪有所放缓。各个品种的持仓量PCR整 体走弱，上方卖看涨期权同时压制期权加权隐含波动率平均走弱2.22%。 但考虑到期权短期对冲需求，叠加节前一周双买策略进场交易，因此暂不 主推双卖波动率策略。期权策略方面，如有 ...

投资风格分类 - 均衡风格持仓均衡且行业分散 最大回撤通常小于大盘 是投资组合中的压舱石类型 宽基指数属于此类风格 [2][3][4] - 深度价值风格重视低估值指标 包括低市盈率 低市净率和高股息率 收益来源于企业盈利增长分红及估值回归 红利指数和价值指数属于此类 [5][6] - 成长价值风格关注企业盈利能力和现金流 投资标的具有高ROE和稳定现金流特征 质量策略指数和消费行业体现此风格 [7][8] - 成长风格强调收入与盈利高增长 对估值容忍度高 重仓股估值普遍高于大盘 300成长指数 创业板 科创板及科技板块属于此类 [9] - 深度成长风格投资初期行业 企业尚未进入高速成长阶段 公募基金较少涉及 主要见于风险投资基金 早期投资失败率高但成功案例回报显著 [10][11] 风格轮动特征 - 不同投资风格存在周期性轮动 平均每3-5年发生风格切换 但具体切换时点难以预测 [12] - 采用多风格低估品种同步配置策略 根据估值变化动态调整不同风格比例 [12]

创业板指这两周继续表现强势，今日截至收盘涨1.58%。到现在，创业板指已经连涨5个月，幅度也可观，走势可以说非 常强劲。 从基本面来看，美联储新一轮降息周期开启、中美谈判保持较好的沟通节奏，提供了温和的外部环境。我们认为，当前 牛市的核心逻辑并未改变，结构性机会明确，A股成长风格相对占优。而在宏观与流动性支撑、景气度较高的背景下， 后市成长风格亦仍有机会。 我们自8月以来持续推荐创业板指，即是因为其属于成长风格的代表性宽基指数。 另外从基本面来看，创业板指聚焦新兴产业，前三大赛道均各有亮点。科技赛道，受益于AI大模型快速发展和芯片自主 可控浪潮，维持高景气，8月21DeepSeek V3.1发布，使用的UE8M0FP8参数精度专门针对下一代国产芯片设计，对国产 AI产业催化较大；医药赛道，受益于创新药政策端优化以及海外MNC积极到国内寻求授权合作，景气度有望持续改善， 国内创新药行情有望向创新药后周期传导，行情也有望向底部资产扩散，如高值耗材、医疗设备等；新能源赛道，锂电 行业呈现供需改善、技术突破与全球化布局加速的特征，光伏行业供给侧改革处于政策、技术与市场自律三力驱动的关 键整合期，景气度有望持续回升。 ...

市场整体展望 - 多家券商对四季度A股行情持相对积极态度 认为市场有望继续挑战新平台但波动率或加大[1][2] - A股盈利可能出现结构性回升 政策想象空间充裕 宏微观流动性改善构成市场向上主要驱动因素[2] - 四季度出口增速仍有望维持一定韧性 制造业投资可能出现结构性改善[2] - "金九银十"和年底消费旺季推动消费在四季度出现低位回升态势[2] 流动性环境 - 人民币汇率回升有望吸引外资流入[1] - 美联储降息推升人民币汇率进而引发全球资本流入中国[3] - 国内流动性环境延续宽松 居民有望加大权益类资产配置[3] - 基金发行回暖等因素有望继续为市场贡献增量资金[3] - 当前股票和基金在中国居民资产中的占比较发达市场仍有较大差距[3] - 历史上净值回正的基金数量占比达到80%后基金发行将迎来拐点 当前已接近这一指标[3] - 融资余额仍有一定增量空间[3] 市场风格特征 - 四季度A股风格有望更加均衡[1][4] - 日成交额保持在2万亿元以上但主要股指出现分化[2] - 四季度市场风格可能会向价值回归 成长风格和价值风格均有机会[4] - 2013年以来四季度价值风格占优的概率略高于成长风格[4] - 成长风格仍是市场趋势性上涨行情最核心主线[4] - 建议关注红利风格 中证红利指数当前股息率仍有吸引力[4] 行业配置方向 - 聚焦以AI为代表的科技成长主线 同时看好部分周期品以及景气度改善方向[1][5] - 国产算力景气或同步上行 PCB等相关板块高增长趋势有望延续[6] - 液冷等AI细分领域投资机会值得关注[6] - AI应用及软件端有望出现结构性机会[6] - 看好稀土永磁 贵金属 军工 券商 金融IT 电源设备 风电 整车 电池 轮胎 农药 化学纤维 工程机械 牛肉及乳制品等景气度改善方向[6] - 建议紧跟三条主线：有色金属板块（贵金属 工业金属） 新能源板块（光伏 锂电） 大金融板块（券商 保险）[6] - AI硬件把握业绩释放节奏 AI应用把握情绪节奏 创新药重视流动性逻辑[6] - 情绪消费和服务消费包括宠物经济 IP潮玩 美妆美护 黄金珠宝 新式食饮等细分领域[6]

来源：上海证券报·中国证券网 9月24日，中证转债指数收涨1.3%，报476.83点。 【机构观点】 9月24日，A股三大指数集体上涨，截至收盘，上证指数涨0.83%，深证成指涨1.80%，创业板指涨 2.28%，科创50指数涨3.49%，北证50指数涨2.03%。沪深北三市全天成交23471亿元，较上日缩量1713 亿元。全市场超4400只个股上涨，近90股涨停。 9月24日，日经225指数收涨0.3%，报45630.31点；韩国综合指数收跌0.4%，报3472.14点。 9月24日日间盘，国内商品期货主力合约多数收涨，其中玻璃主力合约领涨。 9月24日，国债期货各主力合约收跌。华泰期货发布研究报告认为，受股市强势行情带动，风险偏好回 升对债市形成压制，同时美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定 性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行。 9月24日，ETF收盘涨跌不一，半导体设备ETF(159516)涨9.55%，半导体设备ETF基金(159327)涨 9.40%。 9月24日，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊发表中国股票策略称，A股市场上行已开始推动居民部门 大类资产配置调 ...

2025 年 09 月 24 日 证券研究报告 | 金融工程周报 假期临近，市场延续震荡 市场环境因子跟踪周报（2025.09.24） 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001 电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890524100001 电话：021-20321081 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890524080001 电话：021-20321077 zhangshuai564576@cnhbstock.com 研究助理：张君睿 邮箱：zhangjunrui@cnhbstock.com 销售服务电话： 1、《市场波动加剧，但上行趋势不变—市 场环境因子跟踪周报（2025.09.17）》 2025-09-17 2、《市场陷入震荡，短期难免颠簸—市场 环 境 因 子 跟 踪 周 报 （ 2025.09.10 ）》 2025-09-10 4、《市场情绪高涨，赚钱效应持续扩散— 市场环境因子跟踪周报（2025.08.27）》 2025-08-27 021-20515355 3、《市 ...

分析师：柏逸凡 登记编号：S0890524100001 分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 投资要点 本报告统计时间为2025.09.15-2025.09.19。 长假临近，震荡及结构性行情有望延续。根据我们宏观策略团队最新一期策略周报观点，长假临 近，市场短期或延续震荡格局。从风格上看，受经济数据连续回落影响，顺经济周期相关板块整 体相对偏弱，需要有增量政策支撑；而在产业趋势及业绩增长前景支撑下成长风格弹性更大，表 现仍然偏强，且预计10月重磅会议仍有政策催化。建议仍可以均衡为基础，布局中大盘宽基、创 业板等指数，风险偏好较高的投资者可继续关注科技、新能源、恒生科技等热点科技成长行业轮 动的机会。 权益市场， 上周，市场风格方面，大小盘风格偏向小盘，价值成长风格偏向成长；市场风格波动 方面，大小盘风格波动下降，价值成长风格波动上升。市场结构方面。上周，行业指数超额收益 离散度较上周持平，行业轮动速度下降，成分股上涨比例下降；交易集中度方面，前100个股成交 额及前5行业成交额占比较上期持平。市场活跃度方面，上周，市场波动率略有下降，市场换手率 维持在近一年高位。 01 市场行情回顾 本报 ...