期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 金融期权 | 日报 2025 年 12 月 22 日 金融期权 专业研究·创造价值 股指震荡上涨，维持牛市价差 核心观点 今日各股指均震荡上涨。股市全市场成交额 18650 亿元，较上日成交 额放量 1163 亿元。2026 年政策面利好预期逐渐发酵，推动市场风险偏好 逐渐回升，中长线资金配置意愿上升，对股指构成强有力支撑。不过短期 内股市成交量能仍处于较低水平，反应投资者风险偏好仍存分歧，以观望 居多。中长期来看，政策面利好预期以及资金净流入趋势保持向好态势， 股指的支撑力量较强。总的来说，短期内股指维持区间震荡。 期权方面，持仓量 PCR 与隐含波动率表现偏中性，可以牛市价差或者 比例价差温和看涨的思路对待。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本人承诺以勤勉的职业态度， 独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的 研究观点。本人不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直 接或间接接收到任何形式的报 ...

（原标题：中金所：减半收取2026年交割和行权（履约）手续费） 人民财讯12月22日电，中国金融期货交易所发布通知，经研究决定，自2026年1月1日起至2026年12月31 日止，减半收取股指期货和国债期货交割手续费、股指期权行权（履约）手续费，交易所认定的高频交 易者除外。 ...

格隆汇12月22日｜中金所：经研究决定，自2026年1月1日起至2026年12月31日止，减半收取股指期货和 国债期货交割手续费、股指期权行权（履约）手续费，交易所认定的高频交易者除外。 ...

经研究决定，自2026年1月1日起至2026年12月31日止，减半收取股指期货和国债期货交割手续费、股指 期权行权（履约）手续费，交易所认定的高频交易者除外。 特此通知。 中金所发 〔2025〕59号 各会员单位： 中国金融期货交易所 2025年12月22日 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 ...

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 股指期权数据日报 投资咨询号:Z0000116 国贸期货研究院 2025/12/22 金融衍生品中心 李泽钜 从业资格号:F0251925 数据来源: Wind,国贸期货研究院 行情回顾 指数 收盘价 涨跌幅(%) 成交额(亿元) 成交量(亿) 上证50 949. 40 36. 61 3004. 3401 0. 19 3715. 77 沪深300 4568. 1781 0. 34 154. 88 0. 79 3623. 45 中证1000 7329. 8057 219. 21 中金所股指期权成交情况 期权成交量 认购期权 认沾期权 日成交量 期权持企量 认购期权 认洁期权 持仓量 指数 持仓量 (万张) (万张) 持仓量 成交量 成交量 PCR PCR 上证50 3. 47 5. 58 2. 10 0. 61 3. 89 2. 39 1. 50 0. 63 9. 27 5. 75 5. 27 沪深300 15. 02 0. 62 13. 32 8. 05 0. 65 中证1000 32. 84 17.11 15. 73 0. 92 22. 82 11. 80 11 ...

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 股指：指数继续震荡，年底波动率可能走高 上周，A股市场中幅震荡，Wind全A收跌0.15%，日均成交额1.76万亿元。中证1000下跌0.56% ，中证 500持平 ，沪深300指数下跌0.28% ，上证50上涨0.32%。期权隐含波动率小幅回升，1000IV收于 18.56%，300IV收于16.03%。融资余额周度减少76亿元，至2.475万亿元。基差贴水明显收敛，指数对冲 需求小幅增加。 预计股指短期仍在10月以来构建的震荡中枢内震荡，破位下跌风险不强。以中证1000为例，其三季度营 业收入累计同比增速2.6%左右，对其当前估值构成明显支撑，不易发生流动性风险。另一方面，春季 躁动行情需要一定的条件，对小盘指数而言，需要政策边际放宽流动性；对大盘而言，需要通胀预期的 持续改善。当下上述条件并不突出，春季躁动行情可能不如往年剧烈。 当前，市场更加注重板块的业绩确定性。A股市场存在几条科技主线：（1）题材盈利能力较强，高 ROE、高营收同比、高经营现金流题材；（2）存在明显供给约束，目前处于被动去库存且在建工程等 资产项环比大增的题材。例如网 ...

量化模型与构建方式 1. 股指期货分红点位预测模型 * **模型名称**：股指期货合约存续期内分红预测模型[9] * **模型构建思路**：基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法，对股指期货标的指数未来一年及具体合约存续期内的分红点位进行预测[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程，但指出其方法基于系列研究报告。模型最终输出对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位的预测值，以及对各期货合约（次月、当季、下季）存续期内分红点位的预测值[9][10][11][12][13][14][15][16][17][18]。 2. 基差修正模型 * **模型/因子名称**：分红调整后的年化基差[19][20] * **模型/因子构建思路**：由于指数成分股分红会提前反映在期货价格中并拉低基差，为准确分析合约基差，需要剔除分红影响，计算经预期分红调整后的年化基差[19]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算预期分红调整后的基差： $$预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红$$[20] 2. 将调整后的基差进行年化处理： $$年化基差 = \frac{(实际基差 + (预期)分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[20] 报告中后续提及的基差均为按此公式计算的分红调整后的年化基差[20]。 3. 期现对冲策略模型 * **模型名称**：期现对冲策略（包括连续对冲策略与最低贴水策略）[44][45][46] * **模型构建思路**：策略原理基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中的基差收敛因素分析与优化策略[44]。通过做空股指期货对冲持有现货指数的风险，并利用不同的合约选择和调仓规则来优化对冲效果。 * **模型具体构建过程**： * **通用参数设置**： * **回测区间**：2022年7月22日至2025年12月19日[45][46]。 * **现货端**：持有对应标的指数（中证500、沪深300、上证50、中证1000）的全收益指数[45][46]。 * **期货端**：使用与现货端等额名义本金的股指期货合约进行做空对冲[45][46]。 * **资金分配**：现货端使用70%资金，期货端占用剩余30%资金[45][46]。 * **调仓再平衡**：每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货端数量[45][46]。 * **备注**：不考虑手续费、冲击成本及合约不可无限细分性质[45][46]。 * **策略一：连续对冲策略**[45] * **调仓规则**：连续持有季月或当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价平仓，并同时以收盘价卖空下一季月或当月合约[45]。 * **策略二：最低贴水策略**[46] * **调仓规则**：调仓时，计算当日所有可交易期货合约的年化基差，选择年化基差贴水幅度最小的合约开仓[46]。同一合约持有8个交易日后或该合约离到期剩余不足2日时，才可进行新合约选择（排除剩余到期日不足8日的合约）[46]。每次选择后，无论结果是否更换合约，都继续持有8个交易日[46]。 4. 信达期权系列指数模型 * **模型名称**：信达波动率指数 (Cinda-VIX) 与信达偏度指数 (Cinda-SKEW)[62][63][69] * **模型构建思路**：借鉴海外经验并结合中国场内期权市场实际情况，编制能够准确反映市场波动性预期和尾部风险预期的指数，以挖掘期权市场中隐含的市场情绪[62][63]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但指出具体算法基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》[63]。 * **Cinda-VIX**：反映期权市场投资者对标的资产未来波动率的预期，并具有期限结构，可反映不同期限内的波动预期[63]。 * **Cinda-SKEW**：通过捕捉不同行权价格期权隐含波动率(IV)的偏斜特征，来衡量市场对标的资产未来收益分布（尤其是尾部风险）的预期[69]。当SKEW指数超过100时，通常意味着投资者对市场未来可能出现大幅下跌风险的担忧加剧[70]。 模型的回测效果 （注：以下回测结果均基于**2022年7月22日至2025年12月19日**的回测区间[45][46]） 1. 中证500 (IC) 对冲策略表现[47][48] | 指标 | 当月连续对冲 | 季月连续对冲 | 最低贴水策略 | 指数表现 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 年化收益 | -3.42% | -2.58% | -1.93% | 3.93% | | 波动率 | 3.79% | 4.69% | 4.49% | 20.95% | | 最大回撤 | -11.27% | -8.74% | -8.75% | -31.46% | | 净值 | 0.8886 | 0.9149 | 0.9361 | 1.1399 | | 年换手次数 | 12 | 4 | 16.78 | —— | | 2025年以来收益 | -6.60% | -3.91% | -4.27% | 29.28% | 2. 沪深300 (IF) 对冲策略表现[49][53] | 指标 | 当月连续对冲 | 季月连续对冲 | 最低贴水策略 | 指数表现 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 年化收益 | 0.33% | 0.69% | 1.09% | 2.23% | | 波动率 | 2.89% | 3.23% | 3.00% | 16.98% | | 最大回撤 | -3.95% | -4.03% | -4.06% | -25.59% | | 净值 | 1.0112 | 1.0236 | 1.0376 | 1.0778 | | 年换手次数 | 12 | 4 | 15.01 | —— | | 2025年以来收益 | -1.21% | 0.37% | 0.40% | 19.57% | 3. 上证50 (IH) 对冲策略表现[54][57] | 指标 | 当月连续对冲 | 季月连续对冲 | 最低贴水策略 | 指数表现 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 年化收益 | 1.02% | 1.95% | 1.58% | 1.58% | | 波动率 | 2.96% | 3.36% | 2.97% | 15.96% | | 最大回撤 | -4.22% | -3.75% | -3.91% | -22.96% | | 净值 | 1.0350 | 1.0679 | 1.0548 | 1.0547 | | 年换手次数 | 12 | 4 | 15.60 | —— | | 2025年以来收益 | 0.42% | 1.85% | 1.36% | 15.09% | 4. 中证1000 (IM) 对冲策略表现[58][61] | 指标 | 当月连续对冲 | 季月连续对冲 | 最低贴水策略 | 指数表现 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 年化收益 | -6.48% | -4.82% | -4.42% | 0.67% | | 波动率 | 4.73% | 5.75% | 5.50% | 25.40% | | 最大回撤 | -14.00% | -12.63% | -11.11% | -41.60% | | 净值 | 0.8319 | 0.8498 | 0.8693 | 0.9799 | | 年换手次数 | 12 | 4 | 15.73 | —— | | 2025年以来收益 | -12.98% | -7.87% | -8.19% | 26.44% | 量化因子与构建方式 （本报告未涉及独立的量化因子构建，主要围绕模型展开） 因子的回测效果 （本报告未涉及独立的量化因子回测）

Kilburg称："我预计期权交易量将远高于正常水平，因为期权交易员正在了结今年的盈亏。但很多仓位 调整似乎已经完成。6800点是标普500指数的一个重要行权价，我们将拭目以待，看看多头在今天早上 将市场推回该价位上方，并守住这一位置。" 不过，尽管整体市场成交量和波动性可能加剧，但一些未平仓合约量较大的个股可能会出现不同的情 况。巨量期权可能产生"钉住"(pin)效应，反而抑制价格波动。高盛在其报告中解释，如果大量期权合约 的行权价恰好等于或非常接近标的资产的当前市价，做市商为了对冲自身风险敞口而进行的操作，可能 会将股价"拉"向这个被大量交易的行权价，导致股价在收盘时稳定在该水平附近。 高盛指出，包括GeneDx Holdings(WGS.US)、BILL Holdings(BILL.US)、安飞士(CAR.US)和游戏驿站 (GME.US)在内的个股，其即将到期的期权占其日均交易量的比例很高，因此可能更容易出现"钉住"现 象。 美股市场预计周五将出现波动，因为正值四巫日——股指期货、股指期权、个股期权和个股期货将同时 到期。据高盛数据，本周五将有超过7.1万亿美元名义价值的期权合约到期，创下历史最高纪录 ...

旨期权数据日报 投资咨询号: Z0000116 国贸期货研究院 2025/12/19 金融衍生品中心 李泽矩 从业资格号:F0251925 数据来源: Wind,国资期货研 Time to Matutity 行情回顾 成交量(亿) 收盘价 涨跌幅(%) 成交额(亿元) 指数 0. 23 827.17 32. 55 上证50 2998. 517 4552. 7926 -0. 59 3821. 02 沪深300 151. 68 7272. 4024 -0. 22 中证1000 3489. 84 200. 04 中金所股指期权成交情况 期权成交量 认洁期权 持仓量 认购期权 期权持企量 认购期权 日成交量 认洁期权 指数 持仓量 持仓量 (万张) 成交量 成交量 PCR (万张) PCR 上证50 0. 78 2. 59 7. 05 3. 97 3.08 4. 20 1.61 0. 62 沪深300 15. 23 8. 90 6. 33 0. 71 21. 36 11. 98 9. 38 0. 78 中证1000 33. 46 17. 38 0. 93 36. 06 17. 52 18. 54 16. 08 1. ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股市强势方向切换，债市长端情绪不稳，股指期货、期权和国债期货市场各有特点，投资者需谨慎配置并关注不同风险因素 [1] 各目录内容总结 行情观点 股指期货 - 强势方向再度切换，周四主要宽基弱势，创业板指深跌2%，量能萎缩，配置风格保守，红利及微盘结构占优 [1][9] - 机场、煤炭、银行涨幅超2%，高股息、泛消费抗跌，前者用于产品降波，后者博弈双节消费季节性特征 [1][9] - 多空因素难证伪，缩量博弈中建议谨慎配置，大市值近期优于小市值，操作建议持有IC&红利指数 [1][9] 股指期权 - 年末行为保守，保护看跌应对，标的市场震荡分化，红利股维持定力，双创风格跌幅大 [2][9] - 期权市场总成交额超70.99亿元，较前一日降29.54%，中期情绪待改善，短期转向防御 [2][9] - 300ETF等波动率上行，未观察到情绪回暖延续性，继续选择保护性看跌防御风险 [2][9] 国债期货 - 超长端情绪或仍不稳，国债期货全线上涨，现券分化，超长端现券利率上行，30Y国债利率上行约0.9BP [3][9][10] - 央行开展逆回购操作净投放697亿元，体现对资金面呵护，资金利率低位，多头情绪获支撑，宽货币预期升温 [3][9][10] - TL主力合约尾盘回落，超长端利率尾盘上行，短期资金面宽松和央行呵护或支撑债市，但超长端需谨慎 [3][9][10] - 操作建议趋势策略为震荡，套保关注基差低位空头套保，基差策略关注基差走阔，曲线策略曲线维持陡峭 [10] 经济日历 - 展示当周经济日历，包括中国11月储备货币、美国11月非农就业人口变动、核心CPI等指标的前值、预测值和公布值 [11] 重要信息资讯跟踪 - 国内宏观方面，国家发改委提出扩大有效投资，包括新兴产业、生产性服务业投资，保持政府投资力度，破解民间投资难题 [12] - 有色金属方面，钨概念股大涨，厦门钨业称钨应用广泛，钨价上涨有供需和预期因素，章源钨业称钨粉价格上涨与钨精矿供应偏紧有关 [12] - 能源化工方面，欧洲议会批准欧盟到2027年底逐步停进口俄罗斯天然气计划，美国上周EIA原油库存等数据有变动 [13] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [14][18][30]