投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5] - 核心观点：康耐特光学是全球光学树脂镜片龙头，自有品牌快速发展，产品升级趋势明确，并先发布局智能眼镜赛道，卡位稀缺 [1][8] 公司概况与业绩表现 - 公司是全球领先的光学树脂镜片龙头，SKU超700万个，覆盖各种折射率、功能及镜片类型，可快速定制 [14] - 1996年起家于国际品牌代工，2013年开始向自有品牌转型，当前自有品牌已成为主力增长点 [8][17] - 2025年上半年实现收入10.84亿元，同比增长11.0%，归母净利润2.73亿元，同比增长30.7% [8][18] - 2020年至2024年，公司收入从10.93亿元增长至20.61亿元，复合年增长率为17.2%；归母净利润从1.28亿元增长至4.28亿元，复合年增长率为35.2% [18] - 2024年，标准化库存镜片、功能性镜片、C2M定制镜片收入分别为9.07亿元、7.55亿元、3.95亿元，同比分别增长9%、32%、12% [19] - 2025年上半年，标准化库存镜片、功能性镜片、C2M定制镜片毛利率分别达到34%、41%、62% [19] - 2024年，公司境内收入6.55亿元，同比增长14%，占比32%；境外收入14.05亿元，同比增长19%，占比68% [25] 行业分析：光学镜片 - 2024年全球眼镜镜片行业零售额为543亿美元，同比增长8.4%；制造厂商出厂销售额为62亿美元，同比增长6.9% [8][34] - 2024年中国眼镜镜片行业零售额为382亿元，同比增长9.6%；制造厂商出厂销售额为207亿元，同比增长8.8% [38] - 2024年按销量计，依视路陆逊梯卡以约4亿件排名全球第一，康耐特以约1.8亿件排名第二；按销售额计，康耐特是前五名中唯一的中国品牌，位列第五 [8][51] - 2024年中国1.74折射率镜片占比仅为0.5%，渗透率提升空间大 [48] - 2024年，康耐特在中国镜片制造厂商中销量份额为9.4%，位居第一；销售额份额为8.5%，位居第三 [49] 行业分析：智能眼镜 - AI眼镜市场快速放量，2025年第一季度至第三季度全球销量达312万台，第三季度单季销量165万台，同比增长370% [8][54] - AR眼镜市场，2025年第一季度至第三季度全球销量56万台，第三季度单季销量30万台，同比增长180% [60] - 智能眼镜近视方案主要分为外挂式（磁吸/卡扣）和贴合式（一体成型），技术持续迭代，镜片环节有望量价齐升 [8][61][64] 公司核心竞争力 - **产品与市场**：在国内市场依托差异化产品矩阵（如1.74折射率镜片）满足细分需求，赋能B端推广；在海外市场依托高效的C2M（客户对工厂）定制化服务，实现24小时内生产完成、72小时内交付 [8][67][71] - **技术与制造**：通过收购日本朝日光学掌握1.74镜片生产技术，并与日本三井化学合作，在高折射率镜片原料与生产上构筑壁垒 [67][78]；全球产能布局包括上海、江苏、日本（扩建）和泰国（新建）基地 [77] - **智能眼镜卡位**：凭借定制化车房制造能力、全球最大镜片企业的美誉度背书，以及与科技大厂的持续研发合作和领先的一体化贴合技术，已陆续突破国内外大厂合作 [8][86][89] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入分别为23.01亿元、26.16亿元、29.79亿元，同比分别增长11.3%、13.7%、13.8% [2][91] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为5.5亿元、6.8亿元、8.2亿元，同比分别增长29%、23%、20% [2] - 对应2025年至2027年市盈率分别为42倍、34倍、29倍 [2] - 若考虑2026年智能眼镜业务贡献利润增量（乐观情形下贡献2亿元，对应约9亿元总利润，市盈率约27倍），估值仍具性价比 [2][94] - 可比公司（明月镜片、博士眼镜、英派斯）2025年平均市盈率为42倍，2026年为35倍，康耐特估值相对较低 [94]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[14] * **模型构建思路**：通过技术分析，将指数价格走势分解为不同时间周期（如日线、周线）的趋势段，以判断市场当前所处的趋势状态和级别[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建算法和具体公式，仅展示了其应用结果。从图表（图1）来看，该模型可能涉及对指数价格序列进行滤波或模式识别，以分离出不同频率的周期成分，并计算类似“dea”的指标来辅助判断[17]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型（知情交易者活跃度指标）**[15] * **模型构建思路**：通过监测市场微观结构数据（如订单流、成交明细等）来识别“知情交易者”的活跃程度，以此作为市场情绪和未来走势的先行指标[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算方法和公式。其构建可能基于高频交易数据，通过分析大单净买入、订单簿不平衡、或特定交易模式来推断知情交易者的活动强度[15]。 3. **模型名称：公募基金仓位监测模型**[11] * **模型构建思路**：利用数理统计方法，基于基金净值、收益率序列与市场基准、行业指数收益率的关系，估算公募基金整体及在特定行业上的仓位配置变化[11]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式。通常此类模型采用回归分析（如带约束的横截面回归或时间序列模型），将基金收益率分解为基准、行业和个股暴露，从而反推其仓位调整[4]。 4. **因子名称：分析师行业景气预期因子**[19] * **因子构建思路**：基于卖方分析师对公司未来财务指标的一致预测（如ROE、净利润增速）及其变化，构建行业层面的景气度监测指标，以捕捉基本面预期的边际变化[19]。 * **因子具体构建过程**：计算申万一级行业对应的两个指标： 1. **一致预测滚动未来12个月ROE环比变化**：计算每个行业成分股未来12个月预测ROE的加权平均值，并观察其本周相对于上周的环比变化率[19]。 2. **一致预测净利润FTTM增速环比变化**：计算每个行业成分股未来12个月预测净利润增速的加权平均值，并观察其本周相对于上周的环比变化率[19]。 * **因子评价**：该因子能够及时反映机构研究者（分析师）对行业基本面展望的调整，是观测行业景气度边际变化的重要高频指标[19]。 5. **因子名称：行业融资融券净流入因子**[21] * **因子构建思路**：通过计算各行业融资净买入与融券净卖出的差额，监测杠杆资金在行业间的流向和偏好，作为市场情绪和资金面的观测指标[21]。 * **因子具体构建过程**：对于每个申万一级行业，计算指定周期（本周）内： $$行业融资融券净买入额 = \sum(行业内个股融资买入额 - 融资偿还额) - \sum(行业内个股融券卖出量 - 融券偿还量) \times 对应股价$$ 报告直接展示了计算结果（单位：亿元），正值代表净流入，负值代表净流出[21][23]。 6. **因子名称：BARRA风格因子**[24] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，计算一系列刻画股票不同风险收益特征的风格因子，以监测市场风格偏好和动态[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个因子的具体计算公式。它引用了包括价值（EP、BP）、成长、动量、波动率、市值、非线性市值、盈利（盈利能力、盈利质量、盈利波动）、杠杆（财务杠杆）、流动性（换手）等在内的多维度风格因子[24][25]。这些因子通常基于股票的基本面数据、市场交易数据和历史收益率计算得到标准化暴露度。 模型的回测效果 （报告中未提供所列量化模型的明确回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**，本周收益：换手因子 -0.1%， 财务杠杆因子 -0.1%， 盈利波动因子 -0.2%， 盈利质量因子 -0.1%， 盈利能力因子 0.0%， 投资质量因子 -0.4%， 长期反转因子 -0.1%， EP价值因子 0.2%， BP价值因子 -0.3%， 成长因子 0.3%， 动量因子 0.1%， 非线性市值因子 0.8%， 市值因子 0.3%， 波动率因子 0.8%， 贝塔因子 0.6%， 股息率因子 0.0%[25]。

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 12 月 21 日 流动性风格有望再次走强 ——债市专题研究 核心观点 风险偏好回暖叠加转债市场股性强化，流动性风格有望再度走强。当前转债市场已进 入"慢牛中的高β阶段"，定价逻辑从"债性防御"向"权益弹性"切换，流动性因子 有望再次走强。 ❑ 本周中小盘走势先抑后扬，转债市场跟随正股震荡上行。 本周中小盘走势先抑后扬，转债市场跟随正股震荡上行，高价标的表现疲软，低 价转债表现较强，高价转债拖累下转债涨幅明显低于正股。行业维度，材料 （+1.62%）、可选消费（+1.04%）、医疗保健（+0.97%）等板块走强，金融（-0.43%） 和信息技术（-0.11%）板块走弱。本周日本央行加息靴子落地，风险偏好压制因素 解除；随着本周五美国 CPI 数据低于市场预期，为后续联储货币宽松政策提供较 多空间。短期维度，随着全球市场对于近期流动性紧张的预期边际放缓，未来增 量资金充足的转债市场回调空间或有限，慢牛预期下权益市场春季躁动蓄势待发， 转债市场仍有结构性机会。 ❑ 中期维度，流动性边际改善叠加市场结构特征，流动性风格配置价 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 政策预期开始转向，建议逢低左侧布局 [1] - 煤炭价格在6月V型反转后，11月因“保供释放+需求不足”而快速下行，当前5000大卡、4500大卡煤价已低于长协价，5500大卡煤价接近长协 [6] - 在高库存情况下，煤价易跌难涨，且春节后淡季需求较差，但煤价越低，政策面可能越强，建议耐心等待政策落地 [6] - 短期看，12月下旬仍有降温降雪支撑需求，社会库存虽环比累库，但同比仍低于去年同期，当前煤炭资产股息合理 [6] - 投资建议：维持行业“看好”评级，逢低布局高股息动力煤公司，并关注焦煤及利润同比改善的焦炭公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与板块数据 - 截至2025年12月19日当周，中信煤炭行业指数收涨0.6%，跑赢沪深300指数0.88个百分点，板块内23只个股上涨，13只下跌，1只持平，云维股份涨幅最高，达21.31% [2] 行业供需基本面 - **供给端**：2025年12月12日至18日，重点监测企业煤炭日均销量为674万吨，周环比减少10.2%，年同比减少10.9% [2] - 其中，动力煤、炼焦煤、无烟煤日均销量周环比分别减少10.3%、8.3%、11% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为682万吨，周环比减少10.1%，年同比减少9.3% [2] - 截至12月18日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2571万吨，周环比增加2%，年同比减少14% [2] - 2025年以来，重点监测企业煤炭累计销量246086.8万吨，同比减少2.8%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比减少3.7%、1.9%、增长4.3% [2] - **需求端**：2025年以来，电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.8%、增加13.8%，铁水产量同比增加1.1% [2] 动力煤产业链 - **价格**：截至2025年12月19日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为699元/吨，周环比下跌0.57%；中国进口电煤采购价格指数为816元/吨，周环比下跌2.28% [3] - 港口方面，秦皇岛、黄骅港、广州港动力煤价格周环比均下跌 [3] - 产地方面，大同、榆林、鄂尔多斯动力煤坑口价周环比分别下跌11.2%、2.88%、2.38% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨0.37% [3] - **库存**：截至2025年12月18日，全社会库存为18275万吨，周环比减少22万吨，年同比增加3786万吨；秦皇岛煤炭库存为728万吨，周环比减少2万吨 [3] 炼焦煤产业链 - **价格**：截至2025年12月19日，京唐港主焦煤价格为1700元/吨，周环比上涨3%；产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤价格周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨1.72% [4] - 焦煤期货结算价格为1110元/吨，周环比上涨7.92% [4] - 主要港口一级、二级冶金焦价格周环比持平，分别为1670元/吨和1470元/吨；螺纹钢价格为3300元/吨，周环比上涨0.92% [4] - **库存**：截至2025年12月18日，焦煤库存为2821万吨，周环比增加58万吨，年同比减少157万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存为189.72万吨，周环比减少16.33万吨（-7.93%） [4] - 独立焦化厂总库存为804.76万吨，周环比增加10.29万吨（1.3%），可用天数为13.02天，周环比增加0.2天 [4] 煤化工产业链 - 截至2025年12月19日，主要煤化工产品价格周环比变动如下 [5]： - 阳泉无烟煤（小块）：900元/吨，下跌30元/吨 - 华东地区甲醇：2180.68元/吨，上涨47.27元/吨 - 河南市场尿素（小颗粒）：1660元/吨，持平 - 纯碱（重质）：1255.63元/吨，上涨2.19元/吨 - 华东地区电石：2616元/吨，下跌10元/吨 - 华东地区聚氯乙烯（PVC）：4417.69元/吨，上涨126.54元/吨 - 华东地区乙二醇：3625元/吨，上涨23元/吨 - 上海石化聚乙烯（PE）：6600元/吨，下跌83.33元/吨 投资建议与关注公司 - 建议逢低布局高股息动力煤公司，优先关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、吴华能源、晋控煤业、华阳股份 [6] - 焦煤公司建议关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6] - 同时关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6] 行业综合数据摘要 - **板块估值**：截至报告日，煤炭行业市盈率（PE）为15.0，其中动力煤、炼焦煤、无烟煤、其他煤化工子板块PE分别为13.7、31.1、23.5、94.6 [8] - **供给方面**：重点监测企业煤炭日均销量周环比减少10.2%，库存总量周环比增加2% [8] - **需求方面**：日耗环比上涨但同比下降，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比下跌 [8] - **价格方面**：煤炭港口价格以跌为主，钢价以涨为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数上涨 [8] - **情绪方面**：原油价格环比下跌，美国天然气价格上涨，纽卡斯尔动力煤价格上涨，焦煤期货价格上涨 [8] 供需综合数据（截至2025年12月18日/19日） - **20大煤炭集团**：累计销量246086.8万吨，年同比减少2.8%；库存2571万吨，年同比减少14% [30] - 动力煤：累计销量192434.7万吨，年同比减少3.7%；库存1624万吨，年同比减少19.4% [30] - 焦煤：累计销量29803.5万吨，年同比减少1.9%；库存682万吨，年同比减少7.0% [30] - 无烟煤：累计销量23842.9万吨，年同比增长4.3%；库存265万吨，年同比增长10.2% [30] - **电力行业耗煤**：25省日耗累计189533.5万吨，年同比减少2.8% [30] - **化工行业耗煤**：累计35483.8万吨，年同比增长13.8% [30] - 细分产品耗煤年同比：甲醇增长16.2%，合成氨增长13.5%，PVC增长5.1%，纯碱增长4.6%，乙二醇增长18.2% [30] - **钢铁行业**：全国铁水累计产量82950万吨，年同比增长1.1%；高炉开工率82.1%，年同比提升3.3个百分点 [30] - **社会库存**：动力煤全社会库存18275.4万吨，年同比微降0.5% [30]

债券市场专题研究 报告日期：2025 年 12 月 20 日 年内债市三轮调整差异对比 ——债市策略思考 核心观点 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 年内第三轮债市调整或仍未结束，但待 2026 年 1-2 月后，若出现货币宽松预期升温等 利好因子，或存在跨年行情延后开启的可能性。 ❑ 如何理解近期超长期国债调整幅度更大 本轮债市调整呈现出超长期国债领跌的结构性特征，30 年国债修复后再度转跌， 并于 12 月 16 日创下 2.28%的阶段性新高，10 年国债则以修复性行情为主，12 月 15 日调整幅度显著低于 30 年国债。超长期国债调整背后或反映出配置与交易力 量的双双走弱。一方面，近年来我国 10 年以上超长期国债供给显著放量，逐年抬 升的超长期国债发行规模对银行等传统配置机构配置能力带来一定挑战。另一方 面，美国、日本等国家 30 年国债面临相对较大的抛售压力，加之近期国内债市行 情相对偏弱，基金等交易型机构或也存在较强减持动机，从而形成了 30 年国债收 益率逢低减持的阶段性市场行情，此前数年债牛行情下所积累的投机情绪或逐步 退潮。 ❑ 年内债市三轮调整差异对比 2025 年以来 ...

核心观点 - 市场呈现“中线方向三天两变”的特征，宽基指数涨跌不一，整体处于区间震荡格局 [1] - 在“棋眼”券商板块拉出大阳线、确定大盘中线方向之前，市场或维持胜负难分、区间震荡的格局 [1][4] - 考虑到全市场调整逐渐充分，未来交易策略的重点将从“防波动、降弹性”转变为“找买点、伺机动”，对调整充分的指数或行业应积极对待 [1][4] - 配置上基于“区间震荡方向难测，一颗红心两手准备”的判断，建议持仓等待，同时为不同宽基指数设定“击球区”以分批增配 [1][5] 本周行情概况 - **主要指数表现**：市场区间震荡，宽基指数涨跌不一。具体来看，上证指数上涨0.03%，上证50上涨0.32%，沪深300下跌0.28%，中证500平盘，中证1000下跌0.56%，国证2000下跌0.37%，创业板指下跌2.26%，科创50下跌2.99%，北证50微跌0.13%。港股方面，恒生指数下跌1.10%，恒生科技指数下跌2.82% [12][56] - **板块观察**：中信一级行业20涨10跌，呈现“消费回暖非银上涨，科技相关有所调整”的特征。大消费板块明显回暖，商贸零售上涨6.58%，消费者服务上涨4.40%，纺织服装上涨2.23%，食品饮料上涨2.01%。非银金融板块全周上涨2.99%。同期，泛科技行业调整，电力设备及新能源下跌3.09%，电子下跌3.02%，机械下跌1.71%，计算机下跌1.58%，通信下跌0.61%，传媒微跌0.19% [15][57] - **市场情绪**：本周沪深两市日均成交额1.74万亿元，较上周的1.94万亿元下降。股指期货主力合约大多贴水，其中IF主力合约基差为-41.18点（升水率-0.90%），IC主力合约基差为-114.15点（升水率-1.59%），IH主力合约小幅升水2.06点（升水率0.07%） [17] - **资金流向**：最新两融余额为2.49万亿元，与上周基本持平；本周融资买入占比为10.3%，较上周的9.2%略有上升。股票型ETF本周净流入402亿元，分行业看，消费ETF净流入最多，为3.6亿元，而证券ETF净流出最多，为11.5亿元 [28] - **量化指标**：主要市场指数估值大多处于中等偏上区域，但创业板指估值水位较低，其PE-TTM为39.87，处于29.92%的历史分位数。下跌能量模型显示，当前市场主要宽基指数的下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号 [47][50] 本周行情归因 - 日本央行宣布加息0.25个百分点至0.75%，此为2025年1月后11个月来的再次加息，靴子落地后，压制风险偏好的因素解除，带动A股市场回暖 [52] - 美国11月未季调CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1%，核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来新低，低于预期的3%，这为美联储货币宽松政策提供了更多想象空间 [54] 下周行情展望与配置建议 - **市场展望**：市场中线仍处于“未分胜负”状态，尚无法判断“春季攻势”是否已启动。值得注意的是，本轮调整结构正在逐渐完善，上证指数、创业板指已分别整理6周、8周，而恒生科技指数、科创50已调整11周，其中恒生科技指数出现日线MACD底背离迹象，部分港股指数已落入“击球区” [4][57] - **择时策略**：建议持仓等待，避免追涨杀跌。可根据不同宽基指数的“左脚”（如上证指数9月4日低点或前期跳空缺口、恒生科技指数近期低点、科创50前期低点）设定“击球区”，一旦临近或落入则考虑分批增配 [5][58] - **行业配置**：建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块。短期可关注走势顺畅且历史上在12月胜率较高的家电板块 [5][58] - **个股选择**：留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [5][58]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 鸿日达与联想摩托罗拉共同设立3D打印联合实验室，聚焦通信设备轻量化、结构设计复杂化需求，有望打造“研发—测试—量产”闭环，成为公司未来成长的重要基石[1] - 公司前瞻布局3D打印全产业链，通过控股子公司鸿拓鑫（设备研制）与自身后端加工能力结合，成为业内少数具备“设备研制—产品打印—后端处理”全流程自研能力的厂商，静待3D打印民用市场爆发[2] - 公司传统消费电子连接器主业成长空间有限，正战略布局半导体金属散热片、3D打印和光通信FAU等新业务，为未来成长蓄力，新业务投入导致短期盈利承压[3][10] - 投资建议：基于新产品、新技术的布局为公司新一轮成长奠定基础，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为0.52、1.64和2.48亿元，维持买入评级[10] 3D打印业务布局 - **与联想合作**：鸿日达与联想摩托罗拉设立3D打印联合实验室，瞄准通信设备轻量化、结构设计复杂化升级需求，共同推动3D打印领域新突破[1] - **技术路径**：选择性激光融化（SLM）是金属3D打印主要技术之一，具有高度定制化、制造自由度高、材料利用率高、生产周期短等优势[2] - **全产业链能力**：公司控股子公司鸿拓鑫已成功研制出能打印钛合金、铝等材料的3D打印设备，鸿日达自身具备热处理、CNC、抛光、电镀等后端加工能力，组合后实现“设备研制—产品打印—后端处理”全流程自研覆盖[2] - **应用场景**： - **消费电子**：凭借轻量化、复杂结构一体成型优势，适用于生产智能眼镜镜框、智能手表表壳、手机中框等金属结构件[8] - **服务器散热**：3D打印技术可实现数十微米级别的通道精度，加工精细复杂的流道结构，实现一体化无焊缝成型，有望成为AI服务器微通道液冷板的主流工艺[8] 新业务战略布局 - **半导体金属散热片**：该部件是芯片散热主要依托，随着AI、智能驾驶、高端存储芯片发展及芯片制程微缩至3nm，发热量升高，其需求凸显[3] 鸿日达已与国内主流芯片设计公司、封装厂建立业务对接，部分完成工厂审核、样品验证导入，预计2026年上半年有望逐步实现批量出货，成为国产替代领头羊[9] - **光通信FAU**：公司2025年上半年新增光纤、光缆、光通信设备及光电子器件制造与销售业务，在光纤阵列（FA）制造环节采用自研自动化设备，提升生产效率和良率，横向切入光通信领域是为未来成长蓄力的重要落子[10] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为11.74亿元、17.01亿元、24.10亿元，同比增长率分别为41.39%、44.89%、41.68%[10] - **归母净利润预测**：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为0.52亿元、1.64亿元、2.48亿元，其中2026年同比增长213.52%[10] - **每股收益预测**：预计2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.25元、0.79元、1.20元[10] - **估值水平**：基于当前市值，对应2025年、2026年、2027年市盈率（P/E）分别为280.23倍、89.38倍、59.07倍[10] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的19.01%提升至2027年的36.17%，净利率将从2024年的-0.92%提升至2027年的9.68%[11] - **成长能力**：预计归属母公司净利润在2026年将实现213.52%的高增长[11] 公司基本数据 - **收盘价**：70.90元[5] - **总市值**：146.529亿元（14,652.90百万元）[5] - **总股本**：2.0667亿股（206.67百万股）[5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 可控核聚变行业正从“科学可行性验证”阶段转向“工程化验证”阶段，项目建设招标显著提速，关键部件招标结果陆续落地，产业链企业确定性增强[1][2] - 氚燃料自持循环系统的招标启动是行业发展的关键里程碑，标志着研发重心转向解决未来聚变发电站实际运行所必需的燃料循环等核心工程技术难题[2][12] - 行业迎来“政策-产业-资本”共振，政策支持力度空前，产业建设稳步推进，资本渠道拓宽且投入多元化，商业化进程有望提速[3][22][26] 根据相关目录分别总结 1 BEST项目建设招标提速，电源、制冷系统等招标结果落地 - **招标显著加速**：2025年以来等离子体所招标金额超56亿元，其中仅11月单月招标金额就超过37亿元，相比9月的1.6亿元和10月的2.4亿元大幅增长，项目建设明显提速[1][10][14] - **关键部件招标结果落地**：产业链多家公司已获得具体订单，例如： - 杭氧股份中标BEST低温系统低温分配阀箱和低温氮系统2个项目，证明了其在深低温技术领域的实力[1][11] - 王子新材控股子公司中标BEST反应堆磁体电源储能系统，金额约7980万元[11] - 安泰科技中标BEST装置偏滤器靶板及集成项目，金额约7000万元[12] 2 BEST启动氚工厂招标，标志重心从理论验证转向工程验证 - **氚工厂招标启动**：2025年11月12日，等离子体所启动氚燃料自持循环系统招标，总金额超过13亿元，具体包括氚安全防护平台（5.14亿元）、内燃料循环平台（3.72亿元）、固态包层氚提取与回收实验平台（2.47亿元）和液态包层氚提取系统（2.12亿元）等项目[2][12][15] - **氚自持是商业化关键**：氘氚聚变被认为是目前最易实现的路径，但氚在自然界含量极低，实现“氚自持”（即聚变堆内氚增殖量大于消耗量）是反应堆持续运行和商业化的核心挑战[2][15][16] - **技术原理与系统设计**：聚变产生的高能中子（14.1 MeV）与锂发生反应可增殖氚，形成燃料循环[16][17]；国际热核聚变实验堆（ITER）采用燃料循环主回路和排出物处理回路的二回路设计[19][21]，而中国聚变工程实验堆（CFETR）则采用了包含氚提取、排灰处理、贮存等子系统的三环路设计[21][22] 3 政策-产业-资本共振，商业化进程有望提速 - **政策支持力度空前**： - 可控核聚变能被明确列入国家“十五五”规划建议，定位为“未来产业”核心[3][22] - 《中华人民共和国原子能法》于2025年9月表决通过，自2026年1月15日起施行，从法律层面鼓励和支持受控热核聚变[22][24][25] - 生态环境部等部门发布了关于聚变装置辐射安全分级管理等规定，为装置建设与试验提供了清晰的审批路径[24][25] - **产业建设稳步推进**：除了招标加速，装置侧如环向场（TF）线圈盒、磁体重力支撑组件等关键部件也进入集中交付阶段[3] - **资本多元涌入，市场化加速**： - **国内**：2025年7月，中国聚变能源有限公司揭牌，注册资本增至150亿元，股东背景多元[3][26][29]；多家民营聚变公司获得融资，如安东聚变（Z箍缩路线）完成近亿元首轮融资，岩超聚能（仿星器）完成数亿元天使轮融资[3][29] - **全球**：2021年至2025年，全球聚变行业总投资额从19亿美元攀升至97亿美元以上，增长超五倍[26]；海外公司如CFS获得8.63亿美元B2轮融资，Helion获得4.25亿美元F轮融资[27][28] 4 投资建议：轻市值、重卡位，关注核心卡位+弹性标的 - **投资思路**：建议重视在产业链中占据核心卡位以及具备业绩弹性的标的[3][30] - **具体标的列举**： - **中游设备**：包括联创光电、旭光电子、安泰科技、锡装股份、杭氧股份、西子洁能、合锻智能、国光电气、王子新材、四创电子、弘讯科技、英杰电气、雪人集团、爱科赛博、新风光等[3][30] - **上游材料**：包括永鼎股份、西部超导、精达股份等[3][30] - **部分公司市值与盈利预测**（数据截至2025年12月19日）：例如杭氧股份市值295亿元，2025年预测归母净利润10.8亿元；安泰科技市值212亿元，2025年预测归母净利润3.4亿元；西部超导市值463亿元，2025年预测归母净利润10.3亿元[32]

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 展望明年，我们认为，结合积极的财政政策基调以及中央预算稳定调节基金的特点， 2026 年存在小幅提高赤字率的可能性，同时综合考虑调入资金及结转结余（2025 年财 政预算显示，第一本账收入中调入资金及使用结转结余 20555 亿元），则 2026 年广义 财政力度或将下降。预计 2026 年赤字率可能设定为 4.0%~4.2%左右，对应赤字规模 为 5.89 万亿至 6.19 万亿左右，广义赤字规模约为 11.79 万亿至 12.09 万亿左右（地方 专项债规模或设定为 4.4 万亿左右，超长期特别国债或维持 1.2 万亿左右规模，持续发 力"两重""两新"，特别国债或为 3000 亿左右规模，支持国有大型商业银行补充资本。） ❑ 一般公共预算：11 月税收收入增速放缓 11 月全国一般公共预算收入 14026 亿元，同比增长-0.02%，较前值放缓。从结构 上看，11 月全国税收收入 11450 亿元，同比增长 2.8%，1-11 月全国税收收入增长 1.8%，较前值 1.7%小幅扩大。11 月非税收入 2576 亿元，同比下降 10.8%，延续 了 5 月份以 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 12 月 19 日 浙商早知道 2025 年 12 月 19 日 ：张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ：021-80106048 ：zhangyanbing@stocke.com.cn 市场总览 资金：周四全 A 总成交额为 16768.01 亿元，南下资金净流入 12.57 亿港元。 精品报告 【浙商电新 邱世梁/陈明雨/曹宇】量利向上，两海可期——风电行业专题报告——20251218 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 重要推荐 2.1 【浙商电新 邱世梁/陈明雨/曹宇】量利向上，两海可期——风电行业专题报告——20251218 1、电新—量利向上，两海可期—风电行业专题报告—邱世梁/陈明雨/曹宇—20251218 大势：周四上证指数上涨 0.16%，沪深 300 下跌 0.59%，科创 50 下跌 1.46%，中证 1000 下跌 0.22%，创业板指下 跌 2.17%，恒生指数上涨 0.12%。 行业：周四表现最好的行业分别是银行（+1.97%)、煤炭（+1.89%)、石 ...