中国银河证券：在震荡蓄势中关注跨年"小躁动" 短期来看，受年末流动性阶段性收紧、海外货币政策预期反复等因素影响，市场或将延续震荡结构行 情，板块轮动速度较快。往后看，2026年即将开启，A股市场将进入跨年布局的关键窗口，关注元旦前 后的"小躁动"行情。2026年作为"十五五"规划开局之年，政策红利释放节奏有望提前，结构性机会将集 中在政策导向与产业景气共振的赛道，后续"春季躁动"行情值得期待。 上证报中国证券网讯（记者 汪友若）本周A股三大指数走势分化，上证指数表现相对稳健，而在科技制 造板块回调的影响下，创业板指表现相对较弱。随着年内最后一个"超级央行周"落下帷幕，压制海内外 资金风险偏好的一系列关键事件是否已告一段落？下一轮"躁动"行情的开启会在何时？请看本周机构研 判。 兴业证券：市场"躁动"具备良好基础 随着海外一系列影响流动性预期的事件相继落地，叠加中央经济工作会议后政策环境偏积极，资金行为 有望从此前的观望、博弈，转向积极寻找机会的新阶段，备战"躁动"行情的共识正在凝聚。布局节奏 上，岁末年初市场风格往往呈现明显的"价值搭台，成长唱戏"特征。2025年12月至2026年1月，市场风 格通常较为均衡 ...

【导读】"牛市旗手"券商行业这一年：并购重组风起云涌，建设一流投资银行步伐加快 【编者按】2025年接近尾声，中国基金报推出"2025年终报道"，梳理总结2025年公募基金、券商行业、热门产业发展变化和大事件，展 望2026年股市机会和基金行业发展前景，以飨读者。 2025年，中国资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的能力不断提升；投资者的资产配置也不断优化，获得感明显提 升；国泰海通合并重组正式完成，证券行业加快一流投资银行建设；券商不断增强境外子公司实力，高水平对外开放不断深化。展望2026 年，随着资本市场持续向好和政策大力支持，证券行业的功能性将得到更好发挥，更好助力金融强国建设。 中国基金报记者从证券行业总体发展、投资银行、财富管理、资产管理、并购重组等多个角度记录回顾2025年、展望2026年。 行业发展： 功能性发挥愈加显著 资本实力稳步壮大 中国基金报记者 刘明 作为直接融资的主要"服务商"、资本市场的重要"看门人"、社会财富的专业"管理者"，证券行业2025年的功能性发挥愈加显著。 随着资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的成效显著。在A股市场，服务摩尔线程、沐曦 ...

宏观周报 《核心服务带动美国通胀超预期下行 —美国 11 月 CPI 点评》-2025.12.19 《政府性基金支出大幅回暖—宏观经 济点评》-2025.12.18 《美联储继续降息紧迫性并不高—美 国 11 月非农就业数据点评》 -2025.12.17 宏观研究团队 ——宏观周报 | 何宁（分析师） | 沈美辰（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | shenmeichen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524110002 | |  国内宏观政策：提质增效、科技突围 | | 过去两周（12 月 7 日-12 月 21 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，中央召开政治局会议和中央经济工作会议。中央政治局会议强调， 2026 年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和 适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期 调节力度，切实提升宏观经济治理效能。中央经济工作会议在北京举行，强调要 继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策。韩文秀主 ...

行业投资评级 * 报告对非银金融行业持积极观点，认为保险板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，券商板块盈利和估值有所错配，看好后续修复空间，银行板块则继续看好配置逻辑下长线投资的收益空间 [1][2][22] 核心观点 * **保险板块**：本轮上涨的核心逻辑在于资产规模AUM扩容与利差率修复形成双轮驱动，推动投资收益确定性提升，叠加机构低配格局下的补仓动能共振，行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境均形成有利支撑，头部险企优势强化 [1][13][16] * **券商板块**：中金公司换股吸收合并东兴、信达证券的案例标志着行业集中度继续提升，在“推动中小金融机构减量提质”的政策导向下，具备资本、品牌、业务协同优势的头部机构将更具竞争力，当前板块盈利和估值存在错配，孕育估值修复空间 [2][17][18] * **银行板块**：国内供强需弱格局仍延续，经济增长模式正从中长期的基建、房地产等“堆量式投资”向“投资于物+投资于人”双轮驱动转换，预计明年政银联动机制深化，政信类业务对银行扩表支撑力度有望强化，板块当前或仍处低估区间 [2][21][22] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场表现**：报告期内（2025年12月15日至19日），沪深300指数下跌0.28%，非银金融（申万）指数上涨2.90%，跑赢沪深300指数3.17个百分点，其中保险Ⅱ（申万）指数大幅上涨7.03%，证券Ⅱ（申万）指数上涨1.01%，多元金融指数上涨1.39%，银行（申万）指数上涨1.00% [1][9] * **保险板块核心逻辑拆解**： * **AUM扩容**：存款利率下行背景下，居民财富再配置需求迫切，分红险凭借“1.75%保底+浮动”的收益机制成为核心承接载体，头部险企凭借资产配置能力、渠道协同（银保价值率提升、个险人均NBV改善）等优势，AUM增长确定性强 [13] * **利差率修复**：市场利率走平缓解准备金计提压力，监管推动中长期资金入市、调降股票风险因子等政策利好险资配置，海外流动性宽松支撑资本市场，叠加报行合一压降费用、产品预定利率下调降低成本，共同夯实利差率改善基础 [14][15] * **资金面支撑**：三季度末保险Ⅱ板块较沪深300指数低配2.8个百分点，个股层面如中国平安低配2.0%，显著低配格局为板块上涨提供空间，基本面向好趋势触发补仓动能 [15] * **券商板块核心事件与观点**： * **并购案例**：中金公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股价格以东兴证券停牌前20个交易日均价溢价26%确定，合并完成后，中金公司营收、归母净利润、归母净资产将分别提升至上市券商第3、6、4名 [17] * **行业趋势**：中央经济工作会议指出“推动中小金融机构减量提质”，行业供给侧改革趋势延续，集中度有望持续提升 [17] * **估值与选股**：截至2025年三季报，上市券商年化ROE达8.2%，而截至12月19日证券Ⅱ（申万）PB估值为1.38倍，处于2012年以来25.3%分位数，存在盈利估值错配，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [18] * **银行板块经济背景与观点**： * **经济数据**：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，但社零同比增长仅1.3%，增速环比回落1.6个百分点，商品零售额增速创近12个月新低，1-11月房地产开发投资同比下降15.9% [21] * **模式转换**：经济增长模式正从传统领域投资驱动，向“投资于物+投资于人”双轮驱动转换，预计明年公共部门引领下的投资规模增速触底向上，政银联动深化将强化对银行扩表的支撑 [22] * **选股逻辑**：短期关注扩表速率高、不良率低、拨备修复弹性大的银行；中长期关注业务多元、业绩稳定的银行，板块内建议多配经济发达地区优质城商行，同时关注港股大行股 [22][23] 保险周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，A股上市险企周涨幅分别为：中国平安（+7.57%）、中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）、新华保险（+5.70%）、中国人寿（+2.65%） [24] * **债券市场**：截至12月19日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低0.88个基点，10年期AAA级公司债到期收益率为2.44%，环比上升2.30个基点 [29] * **理财产品**：截至12月19日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.02%、1.06%，在无风险利率下行背景下，储蓄型保险产品优势仍在 [30] 券商周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，券商个股涨幅居前的有东兴证券（+9.60%）、华泰证券（+3.47%）、广发证券（+3.34%），跌幅居前的有首创证券（-3.54%）、国联民生（-3.49%） [37] * **估值情况**：截至12月19日，证券板块PB估值最高的为华林证券（5.38倍），最低的为国元证券（0.98倍） [40] * **市场交投**：报告期内，两市日均成交额为17604.93亿元，较上周环比下降10%，全市场两融余额为24916.5亿元，较上周环比下降0.34% [45][47] * **发行与基金**：报告期内，IPO募集资金总额63.77亿元，环比上升69.6%，全市场新发基金规模173.93亿元，环比增加8% [50][54] 银行周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，A股银行涨幅居前的有宁波银行（+4.87%）、苏州银行（+4.19%）、杭州银行（+3.57%），H股银行涨幅居前的有渝农商行（+3.18%）、青岛银行（+2.36%） [61] * **估值情况**：截至12月19日，A股银行板块PB估值靠前的有农业银行（0.95倍）、招商银行（0.92倍），H股银行板块PB估值靠前的有招商银行（1.02倍）、农业银行（0.63倍） [61][63] * **货币市场**：报告期内，央行流动性净回笼910亿元，SHIBOR隔夜利率为1.27%，环比下降0.6个基点 [66][70] * **同业存单**：报告期内，同业存单共计发行9959亿元，净融资-670亿元，其中国有行发行规模最大，为3484亿元 [79][87] 投资建议涉及的具体公司 * **保险**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [3][16] * **券商**：推荐国泰海通、华泰证券、东方证券、兴业证券、广发证券、湘财股份、中金公司、东方财富、中信证券、香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股，建议关注东兴证券 [3][18] * **银行**：推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、南京银行、厦门银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [3][23]

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 12 月 21 日 宏观和大类资产配置周报 本期观点（2025.12.21） | 宏观经济 | | 本期观点 | 观点变化 | | --- | --- | --- | --- | | 一个月内 | = | 关注国内稳增长政策的落地情况 | 不变 | | 三个月内 | = | 关注中美经贸磋商进展及其释放的重要信息 | 不变 | | 一年内 | = | 地缘关系仍有较大不确定性 | 不变 | | 大类资产 | | 本期观点 | 观点变化 | | 股票 | + | 关注'增量'政策落实情况 | 超配 | | 债券 | - | '股债跷跷板'或将短期影响债市 | 低配 | | 货币 | - | 收益率将在 2%上下波动 | 低配 | | 大宗商品 | = | 关注财政增量政策落实进度 | 标配 | | 外汇 | = | 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 | 标配 | 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 资产表现回顾 本周沪深 300 指数下跌 0.28%，沪深 300 股指期货下跌 1.09%；焦煤期货 本周上涨 7.92%，铁矿石主力 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 报告核心观点 - **券商板块**：当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注板块自身的贝塔属性，后续催化包括明年1月的业绩快报等 [2] - **保险板块**：看好行业的系统性价值重估，资产负债管理新规有望推动险企经营迈向新阶段 [2] - **行业趋势**：券商行业并购重组案例频出，供给侧改革深化，行业集中度有望提升；保险行业在监管推动下，资产负债管理重要性升级，旨在实现长期稳健经营 [2] 市场回顾总结 - **整体表现**：本周（2025/12/15-2025/12/19）沪深300指数下跌0.28%，非银指数上涨2.90% [5] - **细分板块**：券商指数上涨1.01%，保险指数上涨7.03%，多元金融指数上涨1.39% [5] - **个股表现**： - **保险A股**：中国平安领涨（+7.57%），其次为中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）[7] - **保险H股**：新华保险领涨（+11.52%），阳光保险（+7.03%），中国财险下跌（-1.71%）[7] - **券商板块**：东兴证券领涨（+9.60%），华泰证券（+3.47%）；锦龙股份领跌（-7.67%），国联民生（-3.49%）[7] 非银行业重要数据总结 - **保险行业相关数据**： - 截至2025年12月19日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.83%、1.97%，本周分别下降1.80个基点和4.40个基点 [10] - 截至2025年12月19日，沪深300指数年初至今累计上涨16.09%，恒生中国企业指数累计上涨22.10% [10] - **券商行业相关数据**： - **市场活跃度**：本周沪深北日均股票成交额为17，606.52亿元，环比下降9.86%；2025年至今日均成交额17，193.77亿元，同比大幅增长61.65% [15] - **信用业务**：截至2025年12月18日，两融余额为24，993.66亿元，较2024年底增长34.0% [15] - **股权融资**：2025年12月（截至19日），股权融资首发募资216.64亿元，再融资完成36.90亿元，券商主承销债券7，772.84亿元 [46][51][53] 非银行业资讯及个股重点公告总结 - **重要行业政策与动态**： - **资本市场改革**：证监会主席吴清指出“十五五”时期是资本市场提质增效关键阶段，规划涉及提高融资端包容性、扩大投资端长期资本供给、活跃并购重组市场等 [2][16] - **保险资产负债管理**：金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，明确管理目标、治理结构及监管监测指标，旨在加强资产负债联动，防范错配风险 [2][17] - **资管规模**：截至2025年三季度末，我国资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金36.74万亿元，私募基金21.99万亿元 [19] - **险企资本补充**：2025年以来（截至12月16日），险企通过发债、股东增资等方式补充资本金1，144亿元 [21] - **商业健康险发展**：国家医保局鼓励商业健康险机构扩大对创新药的投资规模，并探索“医保+商保”一站式结算服务 [23] - **重点公司公告**： - **中国太保**：2025年1-11月，子公司太保寿险原保费收入2，503.22亿元，同比增长9.4%；太保产险原保费收入1，876.82亿元，同比增长0.3% [27] - **新华保险**：2025年1-11月累计原保险保费收入1，888.50亿元，同比增长16% [28] - **中金公司**：发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股比例分别为1：0.4373和1：0.5188 [29] - **券商分红**：财通证券、华西证券、西部证券等多家券商公告实施2025年前三季度或中期权益分派方案 [30][31][33] 投资分析意见与标的推荐 - **券商板块投资主线**： - **主线一（头部机构）**：推荐受益于行业竞争格局优化、综合实力强的国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - **主线二（高弹性标的）**：推荐业绩弹性较大的华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] - **主线三（国际业务）**：推荐国际业务竞争力强的中国银河 [2] - **保险板块推荐标的**：持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 券商板块当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括明年1月的业绩快报等 [2] - 保险行业方面，金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，标志着保险公司资产负债管理即将迈入全新阶段，有望推动险企在满足客户需求、优化收益表现、长期稳健经营三者之间实现新的更好均衡 [2] 市场回顾 - 本周（2025/12/15-2025/12/19）沪深300指数区间涨跌幅-0.28%，非银指数区间涨跌幅+2.90% [5] - 细分行业中，券商、保险、多元金融指数区间涨跌幅分别为+1.01%、+7.03%和+1.39% [5] - 保险板块A股表现：中国平安（7.57%）、中国太保（7.32%）、中国人保（6.90%）、新华保险（5.70%）、中国人寿（2.65%） [7] - 保险板块H股表现：新华保险（11.52%）、阳光保险（7.03%）、友邦保险（4.43%） [7] - 券商板块涨幅前5：东兴证券（9.60%）、华泰证券（3.47%）、广发证券（3.34%）、国信证券（2.97%）、中金公司（2.95%） [7] - 券商板块跌幅前5：锦龙股份（-7.67%）、国联民生（-3.49%）、首创证券（-3.03%） [7] 券商行业核心观点与数据 - 本周申万券商II指数收涨1.01%，跑赢沪深300指数1.29个百分点 [2] - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案已出，三个标的于12月18日复牌，属于首个由1家上市公司吸收合并2家上市公司的案例 [2] - 深化投融资综合改革，“十五五”规划包括提高融资端包容性、扩大投资端耐心资本供给、持续活跃并购重组市场等，券商作为重要中介将迎来功能发挥机遇 [2] - 当前券商指数PB(LF)为1.38倍，位于2018年至今的44%分位数，板块内2只标的处于破净，12只标的PB低于1.2倍 [2] - 本周沪深北日均股票成交额为17，606.52亿元，环比下降9.86% [17] - 2025年至今沪深北日均成交金额为17，193.77亿元，同比上年增长61.65% [17] - 2025年12月18日，融资融券余额为24，993.66亿元，较2024年底增长34.0% [17] - 2025年至今两融日均余额为20，616.95亿元，较2024年全年日均余额增长31.6% [17] 保险行业核心观点与数据 - 本周申万保险II指数收涨7.03%，跑赢沪深300指数7.30个百分点 [2] - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》明确资产负债管理目标及原则、治理结构、监管指标和监测指标 [2] - 对于财产险公司，监管指标包括沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、压力情境下流动性覆盖率（三者均不低于100%） [2] - 对于人身险公司，监管指标包括有效久期缺口（不高于5年或不低于-5年）、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、压力情景下流动性覆盖率（三者均不低于100%） [2] - 截至2025年12月19日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.83%、1.97%，本周分别变化-1.80个基点、-4.40个基点 [10] - 截至2025年12月19日，沪深300指数和恒生中国企业指数较2025年初分别累计变化+16.09%、+22.10% [10] - 据《证券日报》统计，2025年以来截至12月16日，险企已通过多种方式补充资本金1，144亿元 [23] 行业资讯摘要 - 证监会主席吴清表示将扎实推进资本市场“十五五”规划编制和实施，持续深化投融资综合改革 [18] - 截至2025年三季度末，我国资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金规模36.74万亿元，私募基金规模21.99万亿元 [21] - 国家医保局鼓励商业健康险机构扩大对创新药的投资规模，促进创新药研发 [26] - 金融监管总局要求做好灵活就业群体、新就业形态人员保险服务，大力发展长期护理险 [27] - 商务部等三部门联合发文，提出发展商业保险年金、商业健康险、意外伤害险等保险产品，以提振消费 [28] 个股重点公告摘要 - 中国太保2025年1月1日至11月30日期间，子公司累计原保险保费收入合计约4，380.04亿元，其中寿险保费2，503.22亿元（同比增长9.4%），财险保费1，876.82亿元（同比增长0.3%） [31] - 新华保险2025年1月1日至11月30日期间累计原保险保费收入为1，888.50亿元，同比增长16% [32] - 中金公司公告换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股比例分别为1：0.4373、1：0.5188 [33] 投资分析意见 - 券商板块推荐3条投资主线：1）受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构，推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，推荐中国银河 [2] - 保险板块持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - 港股金融/多元金融推荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 继续看好保险股，认为保险行业受益于经济复苏、利率上行，负债端将显著改善，且估值处于历史低位，具有安全边际，攻守兼备[1][31][46] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[5][46] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年12月15日-2025年12月19日），非银金融各子板块均跑赢沪深300指数，保险行业上涨7.04%，多元金融行业上涨2.04%，证券行业上涨1.06%，非银金融整体上涨2.99%，沪深300指数下跌0.28%[5][11] - 2025年以来（截至2025年12月19日），保险行业表现最好，上涨31.86%，多元金融行业上涨8.06%，券商行业上涨3.89%，非银金融整体上涨11.95%，沪深300指数上涨16.09%[12] 证券行业观点 - 2025年12月交易量环比下降，截至12月19日，12月日均股基交易额为21087亿元，较上年12月上涨20.09%，较上月下降5.91%[5][16] - 截至12月18日，两融余额24994亿元，同比提升32.93%，较年初增长34.04%[5][16] - 截至12月19日，12月IPO发行9家，募集资金110.83亿元[5][16] - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案出炉，每股东兴证券、信达证券股票换取中金公司股票的比例分别为1:0.4373、1:0.5188[5][18] - 简单加总后，三家公司2025Q3合计总资产将排名行业第四位，2025年前三季度合计归母净利润95.2亿元，将排名行业第六位[5][20] - 2025年前三季度中金公司、东兴、信达净利润分别为65.7亿元、16.0亿元、13.5亿元，同比分别增长130%、70%、53%[20] - 截至2025Q3，中金公司、东兴、信达总资产分别为7649亿元、1164亿元、1283亿元[20] - 2025年12月19日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x[5][22] - 证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神，强调要坚持战略引领、固本强基、改革攻坚、严监严管、全面从严[5][21] 保险行业观点 - 金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，新规包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理[5][24] - 金监总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，根据持仓时间差异化设置风险因子，引导险资加强长期投资[5][25] - 持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27[25] - 持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36[26] - 2025Q3末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.59万亿元，前三季度累计增加1.5万亿元，股票+基金合计占比达15.5%，为2014年以来最高值[26] - 保险资金重仓流通股中，沪深300和红利100成分股占比75.5%[28] - 保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善[5][31] - 2025年12月19日保险板块估值0.67-1.01倍2025E P/EV，处于历史低位[5][31] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%，比2024年末增长9.73%[5][32] - 2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%[5][32] - 2025H1信托业经营收入为343.62亿元，同比增幅为3.34%[32] - 政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期[36] - **期货行业**：2025年11月全国期货交易市场成交量为7.70亿手，成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和增长7.11%[5][39] - 2025年10月期货行业实现营业收入33.06亿元，同比下降17.58%，净利润8.64亿元，同比下降26.72%[5][42] - 以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向[43] - 2025年10月期货风险管理公司实现业务收入25.13亿元，净利润4.10亿元[43] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[5][46] - 重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等[5][46] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端将显著改善[46] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好[46]

来源：道口财经 | 证券代码:601995 | 证券简称:中金公司 | 上市地点:上海证券交易所 | | --- | --- | --- | | 证券代码:03908 | 证券简称:中金公司 | 上市地点:香港联合交易所 | | 证券代码:601198 | 证券简称:东兴证券 | 上市地点:上海证券交易所 | | 证券代码:601059 | 证券简称:信达证券 | 上市地点:上海证券交易所 | 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券的"三合一"方案落地，缔造了总资产1.01万亿元、行业排名第四 的券商航母。不过，这张看似华丽的成绩单背后，真正考验在于能否解决长期存在的不足，真正实现 1+1+1＞3……而这，也是市场连一个涨停没给他们的核心原因。 规模幻象： 三合一不等于全能 合并后的新中金在资产规模上确实跃进行业前四，但与真正的全能投行相比，这更多是物理叠加而非化 学融合。 截至2025年三季度，三家券商合计营收273.9亿元，净利润95.2亿元。然而细看业务结构，中金公司的经 纪业务收入占比仅21.75%，在上市券商中排第36位。 这一短板恰恰暴露了其"大而不强"的实质：合并东兴证券92家分支机构和信达证券10 ...

换股方案整体按照定价基准日前20 交易日确定，东兴证券有26%溢价，不涉及配套募资。根据换股预 案，中金证券A 股换股价为36.91 元（对应25Q3 静态PB 1.83x），东兴证券换股价为16.14 元（在前20 个交易日均价基础上溢价26%，对应PB 1.76x）、信达证券换股价为19.15 元（基于前20 个交易日均 价，对应PB 3.05x）。 从股东结构看，换股后中央汇金将直接持股中金公司24.44%、中国信达持股16.71%、中国东方及其一 致行动人8.05%，且均承诺锁定36 月，预计AMC 股东有望带动协同增益。 吸并有望显著提升综合实力，协同效应预计主要体现在扩大客户基础和吸并资产效率提升。1）以25Q3 数据计算，中金公司、东兴证券、信达证券综合实力分别位列行业第8、25、26 名，预计整合后有望提 升至第3-4 名，综合实力显著增强。合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业第3、 6、4、4 名；2）从细分业务看，有望全面补强。其中自营收入有望提升至第3 名，且并购后资本利用效 率有望进一步提升（中金公司杠杆率5.4x vs 东兴证券3.2x、信达证券3.8x）；经纪业务有 ...