量化模型与构建方式 1. **模型名称：GAN_GRU模型** - **模型构建思路**：结合生成式对抗网络（GAN）和门控循环单元（GRU）的深度学习模型，通过GAN处理量价时序特征后，利用GRU进行时序编码生成选股因子[9][10] - **模型具体构建过程**： 1. **数据输入**：18个量价特征（如收盘价、成交量等），采样形状为40*18（过去40天的特征）[13][14] 2. **GAN部分**： - 生成器（LSTM）：输入原始量价特征（40,18），输出生成的特征（40,18）[29][32] - 判别器（CNN）：处理二维时序特征，损失函数为： $$L_{D}=-\mathbb{E}_{x\sim P_{d a t a}(x)}[\log\!D(x)]-\mathbb{E}_{z\sim P_{z}(z)}[\log(1-D(G(z)))]$$ 生成器损失函数为： $$L_{G}\,=\,-\mathbb{E}_{z\sim P_{z}(z)}[\log(D(G(z)))]$$[20][23] 3. **GRU部分**：两层GRU(128,128) + MLP(256,64,64)，输出预测收益pRet作为因子[18] 4. **训练细节**：半年度滚动训练，Adam优化器，学习率1e-4，损失函数为IC[14] - **模型评价**：通过对抗训练提升特征生成能力，保留时序性质的同时增强特征逼真度[26][29] --- 模型的回测效果 1. **GAN_GRU模型** - **IC均值**：11.54%（全A股，2019-2025）[36] - **ICIR**：0.89[37] - **年化超额收益率**：24.95%[37] - **信息比率（IR）**：1.56[37] - **最大回撤**：27.29%[37] - **最新一期IC**：8.34%（2025年6月）[36] - **行业表现**：建筑装饰、公用事业等行业IC均值最高（19.68%、17.15%）[37][39] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：GAN_GRU因子** - **因子构建思路**：基于GAN_GRU模型输出的预测收益pRet，经行业市值中性化+标准化处理后作为选股因子[18][36] - **因子具体构建过程**： 1. 模型输出预测收益pRet 2. 截面标准化+行业市值中性化处理[18] - **因子评价**：在全A股范围内表现稳定，行业适应性较强[36][40] --- 因子的回测效果 1. **GAN_GRU因子** - **多头组合超额收益**： - 家用电器行业最高（7.27%单月，5.90%近一年）[40][41] - 全行业近一年均跑赢基准[40] - **行业IC排名**：建筑装饰（26.10%单月）、基础化工（25.43%）[37][39] - **换手率**：0.83[37] --- 多头组合示例（2025年6月） - **前十个股**：凤凰传媒、川投能源、海尔智家等[42][44] - **行业排名第一个股**：中国电建（建筑装饰）、宝信软件（计算机）等[42]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（6月23日 - 6月29日）机器人指数跑赢大盘，中证机器人指数上涨4.9%，跑赢上证指数3.0个百分点，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑输创业板指0.8个百分点 [5][12] - 领益智造举办机器人战略发布会，16家合作伙伴亮相，百台意向订单达成；银河通用完成11亿元融资，宁德时代领投；Grok 4将于7月4日后发布；斯坦德机器人赴港IPO；灵宝CASBOT完成近亿元天使 + 轮融资；非夕科技完成C轮亿级美元融资 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周机器人指数跑赢大盘，中证机器人指数涨4.9%，跑赢上证指数3.0个百分点、沪深300指数2.9个百分点，跑输创业板指0.8个百分点 [5][12] - 展示了机器人各细分板块行情回顾，包括减速器、电机、丝杠、传感器、本体、灵巧手、执行器总成等环节相关公司的市值、本周收盘价、本周涨跌幅、25E归母净利润及25E对应PE等数据 [14][15] 产业动态 - 领益智造举办机器人战略发布会，展示“三位一体”战略布局等成果，16家产业链伙伴参与 [16] - 银河通用完成11亿元融资，宁德时代领投，两年累计融资超24亿元，为具身智能大模型应用推广打开战略协同空间 [18] - 根据马斯克发文，Grok 4将于7月4日后发布，此前Grok 3及其mini版在多方面性能表现出色 [18] - 斯坦德机器人赴港IPO，计划通过“18C章程”在港交所主板挂牌上市，募集资金用于研发、扩展销售服务网络等 [20] - 灵宝CASBOT完成近亿元天使 + 轮融资，助力“技术、产品、场景”闭环融合 [21] - 非夕科技完成C轮亿级美元融资，资金用于扩产、研发及生态拓展 [23] 相关标的 - 人形机器人硬件端核心环节相关标的：丝杠及设备有贝斯特、五洲新春等；减速器有绿的谐波、双环传动等；传感器有安培龙、汉威科技等；电机有鸣志电器、伟创电气等；执行器总成有拓普集团、三花智控等；灵巧手有征和工业、江苏雷利等；机器人本体有博实股份、优必选 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司推出“中国巡回赛力盛中国球员排行榜”推动高尔夫球运动高水平发展，发布回购股份比例达1%公告彰显长期发展信心，海南国际赛车场项目进入实质性建设阶段有望增厚利润，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.6、0.9、1.1亿元，有望在主业赛车赛事热度提升、高尔夫赛事持续推进催化下实现业绩稳健增长 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本1.64亿股，流通A股1.47亿股，52周内股价区间9.23 - 15.4元，总市值21.44亿元，总资产10.57亿元，每股净资产3.26元 [4] 公司业务动态 - 2025年6月7日公司副总裁提出九大核心战略，明确未来三年“每年20站赛事”目标，宣布推出“中巡俱乐部杯”创新赛事模式，董事长推出“中国巡回赛力盛中国球员排行榜” [2] 公司回购情况 - 截至2025年6月23日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份166.32万股，占总股本1.01%，最高成交价14.13元/股，最低成交价12.30元/股，成交总金额2149.66万元（不含交易费用）；2025年5月13日公司决定用自有资金、自筹资金及股票回购专项贷款以集中竞价交易方式回购公司A股社会公众股，用于员工持股计划或股权激励，回购资金总额不超4000万元（含）且不低于2000万元（含） [7] 公司项目进展 - 海南国际赛车场项目2024年完成赛道试验段工程，2025年2月28日海南新能源汽车体验中心项目赛道、赛事综合楼工程（阶段性）动工，控股子公司已投入专项资金1.47亿元，项目进入实质性建设阶段 [7] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|440.70|561.86|744.63|973.92| |增长率|8.77%|27.49%|32.53%|30.79%| |归属母公司净利润（百万元）|-38.86|61.29|88.76|112.99| |增长率|7.91%|257.70%|44.83%|27.30%| |每股收益EPS（元）|-0.24|0.37|0.54|0.69| |净资产收益率ROE|-2.45%|12.28%|14.59%|19.37%| |PE|-55|35|24|19| |PB|4.09|4.24|3.68|3.17| [3] 财务详细数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如2025E营业收入561.86百万元，净利润83.29百万元等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 发展现状仅实现L2+大规模上车，真L3技术有望年内落地，L4限定场景商业模式有望跑通，头部企业有望2025年年内盈利 [3] - 技术方向催化方面，L3技术关注VLM技术量产上车和头部车企VLA模型落地，L4技术关注Robotaxi和Robovan场景，L2+、L3、L4技术需求利好核心零部件销量 [3][141] - 相关标的包括L3技术方向的全栈自研车企，L4技术方向的技术解决方案公司，以及L2+、L3、L4技术方向的核心零部件企业 [3][141] 根据相关目录分别进行总结 自动驾驶的分类和定义 - 自动驾驶分为L0 - L5共6个阶段，L0为人类手动驾驶，L1可辅助驾驶，L2可部分自动驾驶，L3可脱眼，L4可脱脑，L5为无人驾驶 [6] - 国际和国内高级别自动驾驶分级基本一致，但在责任定义上存在差异，国际标准强调企业主导，中国标准强调安全优先 [11][12] 自动驾驶的历史今生 - 自动驾驶经历早期探索、初步发展、技术突破、高速发展等阶段，未来理想引入认知模型，小鹏预计2025年年内实现L3上车，特斯拉计划2027年量产无人网约车 [14] 自动驾驶技术路线 - 技术层级包括感知端、决策段、执行端，感知端有以激光雷达为主的多传感器路线和纯视觉路线，决策段从规则算法到端到端算法，执行端从传统执行系统到线控执行系统 [20] - 算法架构从2D CNN到BEV+Transformer再到端到端算法，经历多次变革，端到端算法有显式和隐式两种落地形式 [22][36] - 端到端2.0结合生成式AI技术，特斯拉的World Model和理想的VLM认知模型可应对长尾场景，VLA正成为2025年头部车企竞逐焦点 [55][71][76] - L3和L4技术路径差异由目标场景的安全要求、责任归属和商业化逻辑决定，L3看重成本和安全权衡，L4对安全要求高 [86] 自动驾驶商业模式 - 自动驾驶技术变现方式为卖产品、卖服务、卖技术，国内外L3/L4双线并行发展，产业链相关企业均有望受益 [91][94] - L3级由全栈自研车企主导，2025年是商用元年，政策、技术和成本推动其向大众市场普及 [96] - L4四大场景包括Robotaxi、Robotruck、Robobus、Robovan，市场空间、技术壁垒、盈利情况各有不同，运营模式分为To C、To B、To G [101][113] 必争之地Robotaxi - 行业生态由技术提供方、平台运营方、整车提供方组成，营运模式有自运营模式和金三角模式 [122] - 接管频率、日均订单量、累计里程数是重要指标，Waymo接近商业化技术拐点，萝卜快跑和小马智行已实现单车盈亏平衡，萝卜快跑安全性与人类持平，Waymo超越人类 [125][126][133] 相关标的 - L3技术方向关注全栈自研车企，L4技术方向关注技术解决方案公司，L2+、L3、L4技术方向关注核心零部件企业 [3][141]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家战略聚焦低空经济新赛道，地方加速政策配套与资源倾斜，低空物流、低空旅游等应用场景先行，头部厂商订单加速落地，产业链规模化发展态势渐显 [8] - 建议关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线，相关标的包括上游部件英搏尔、宗申动力等，整机厂亿航智能、万丰奥威等，空管系统莱斯信息、深城交等，配套服务广电计量、华测检测等 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期（6月9日 - 6月22日）低空经济板块跑输大盘，万得低空经济指数下跌3.01%，跑输上证指数2.26个百分点，跑输沪深300指数2.30个百分点，跑输创业板指1.56个百分点；国证通用航空指数下跌1.84%，跑输上证指数1.09个百分点，跑输沪深300指数1.14个百分点，跑输创业板指0.39个百分点 [6][12] - 各细分板块中，材料、上游部件、动力系统、飞控&航电、中游主机厂、无人机、空管、配套服务、低空应用等板块部分个股有不同程度涨跌 [15][17] 政策动态 - 深圳将人工智能、低空经济作为战略性新兴产业重点集群培育，上线智能融合基础设施，推进全市域空天地一体化低空通感设施全覆盖，加快低空经济产业全链条集聚发展 [6] - 成都印发政策围绕四个方面制定14条措施推动低空经济发展，提升低空飞行服务能力，构建低空经济市场体系 [19] - 十堰印发政策提出加快壮大低空经济，市级财政每年统筹1000万元促进产业发展，明确扩大应用场景等四个方面支持措施 [20] - 北京延庆就《低空飞行服务管理办法（试行）》公开征集意见，规定低空飞行活动禁止行为，规范申报等流程，纳入应急管理体系 [20] 产业动态 - 广汽高域发布首款量产飞行汽车GOVY AirCab并开启预订，指导价不超过168万元，碳纤维使用率超90%，计划今年示范运营，2026年底交付 [6][21] - 天津低空飞行服务平台测试版上线，将建立全国首个省级“天地一体”低空空间三维数据中台 [23] - 南京低空飞行服务平台正式上线，具备同时保障5万架次低空飞行能力，提供态势监视等服务 [6][23] - 亿航智能与长春净月高新区、安拉科技、阿根廷国家飞机制造公司达成合作，推动eVTOL应用及适航认证等工作 [6][27][28] - 沃飞长空与卧龙电驱成立合资公司，开发适用于倾转旋翼eVTOL的高性能电机及电驱系统 [8][30] - 沃飞长空与东方希望集团签约，布局城市空中载人交通等领域，打造低空经济场景运营示范样本 [8][32] - 零重力飞机工业与江苏金租签署150架采购订单意向协议 [8][34] - 圆通成立圆航无人机公司，注册资本100万元，聚焦物流智能化 [8][37] - 英国拟重构空域体系为AAM及UAS开辟运行空间，“英国空域设计服务”年底投入运行 [8][39]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（6月9日 - 6月15日）机器人指数跑输大盘，中证机器人指数下跌2.6%，跑输上证指数2.3个百分点，跑输沪深300指数2.3个百分点，跑输创业板指2.8个百分点 [5][12] - 工业和信息化部、民政部联合开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作，试点期为2025 - 2027年 [5][17] - 全球首个具身智能机器人4S店将落地北京亦庄，集销售、零配件供应、售后服务、信息反馈于一体 [5][19] - 埃斯顿酷卓发布新一代人形机器人Codroid 02，控制系统采用快慢系统具身架构 [5][21] - 1X推出Redwood模型，可部署到家庭，赋能NEO Gamma学习，具备泛化等多种能力 [5][26] - 英伟达、三星、软银联手投资机器人“大脑”公司Skild AI，此轮融资估值约45亿美元 [5][29] - 机器人产业合作持续深化，多家企业展开合作推动机器人技术研发与应用 [5][30] - 宇树科技申请的“一种表演机器人和机器人舞蹈表演方法”专利公布 [5][37] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（6月9日 - 6月15日）机器人指数跑输大盘，中证机器人指数下跌2.6%，跑输上证指数2.3个百分点，跑输沪深300指数2.3个百分点，跑输创业板指2.8个百分点 [5][12] - 报告列出机器人各细分板块多只股票的市值、本周收盘价、涨跌幅、25E归母净利润、25E对应PE等数据 [13][16] 产业动态 - 两部委联合开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作，包括开展结对攻关、场景应用验证、完善标准及评价体系，明确应用验证要求 [5][17] - 全球首个具身智能机器人4S店将在2025世界机器人大会期间落地北京亦庄，构建全生命周期服务体系 [5][19] - 埃斯顿酷卓发布第二代人形机器人Codroid 02，身高170cm、体重70kg、单臂负载5公斤，全身自由度31个（不含灵巧手），控制系统采用快慢系统具身架构 [5][21] - 1X推出Redwood模型，可部署家庭，能执行端到端移动操作任务，具备泛化、全身与多接触操作等能力 [5][26] - 英伟达、三星、软银参与Skild AI的B轮融资，软银领投1亿美元，英伟达投资2500万美元，三星投入1000万美元，此轮融资估值约45亿美元 [5][29] - 开普勒与汉威科技围绕具身智能人形机器人领域合作，推动其在工业场景规模化应用 [5][30] - 伟创电气联合科达利、银轮股份、开普勒成立合资公司，突破灵巧手等关键技术研发与产业化 [5][30] - 云深处、小远机器人、宇视科技合作打造智慧巡逻、巡检场景解决方案 [5][34] - 宇树科技“一种表演机器人和机器人舞蹈表演方法”专利公布，机器人表演功能强、可观赏性高 [5][37]

国内政策动态 - 民生保障体系从“兜底型”向“发展型”跃迁，利好消费、养老等多产业，2024年全国居民人均消费支出28227元，60岁及以上人口占比22.0% [1][9] - 财政部推进育儿补贴与养老服务体系建设，2023年母婴市场规模40505亿元，2019 - 2024年养老财政支出年均增长11% [10][12] - 深圳综合改革意见推动大湾区企业回A上市，利好券商及新兴行业，港上市大湾区企业超220家，AI医疗器械年复合增速138.47% [13][15] - 金融支持福建两岸融合，“台资板”挂牌台企141家，带动金融设施升级，利好相关领域企业 [16][17] 海外市场情况 - 中美经贸磋商达成原则一致，5月我国出口同比增长4.8%，增速回落3.3个百分点 [20][21] - 美国上诉法院暂保关税效力，7月底听证会成关键，关税政策加剧市场波动 [18][19] - EIA下调2026年原油产量预期，冲击特朗普能源战略，短期油价或低位震荡 [22][23] - 美国5月CPI低于预期，经济软着陆概率大，美联储可能三季度降息 [24][25] 高频数据表现 - 上游布伦特原油、铁矿石、阴极铜价格周环比分别上升3.55%、0.27%、0.88% [4][26] - 中游螺纹钢、水泥价格周环比分别上升0.44%、1.07%，动力煤价格下降0.04% [4][31] - 下游房地产销售面积周环比上升43.96%，6月首周乘用车日均零售同比增长19% [4][39] - 物价方面，蔬菜、猪肉价格周环比分别下降0.06%、1.37% [4][43] 下周重点关注 - 关注中国5月社消、工业增加值等数据及美国多项经济指标和美联储利率决议 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长，预计2025年全球化肥消费总量仍有望保持增长，我国化肥产量也稳步提升，价格企稳回升 [4][7][11] - 尿素价格回暖，盈利水平有所改善，2025年受春耕需求带动价格回升，成本端煤炭价格下行使企业盈利改善，后续出口政策和新增产能投放节奏影响价格 [4][30] - 磷肥方面磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值，磷铵新增产能有限，供需格局有望优化，具有磷矿资源、经营稳健、上下游一体化布局的企业有望受益 [4][33] - 钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地，2025年价格持续修复，供给紧张预期增强，合同价格为全年奠定基调 [4][63] - 相关标的为华鲁恒升（600426）、云天化（600096）、亚钾国际（000893） [4] 根据相关目录分别进行总结 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长 - 人口增长支撑粮食需求，进而促进化肥需求提升，预计未来50 - 60年世界人口持续增长，2025年全球化肥消费总量有望增长 [7] - 我国化肥产量稳步提升，2024年农用氮磷钾肥产量6006万吨，同比增长8.5%；2025年前4个月产量2134万吨，同比增长8.9%，2025年以来化肥价格企稳回升 [11] 尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善 - 我国尿素产能和产量近年增长，2024年产能7696万吨，同比增长6.15%，产量6754.02万吨，同比增长8.25%，月度产量波动上升 [15] - 未来规划新增产能601万吨，多数集中在2025年投产，总计489万吨，2026年预计增量112万吨 [19] - 截至6月6日，国内尿素库存20.2万吨，较上周持平，整体维持低位；截至6月4日，开工率为89.43% [23] - 我国尿素出口持续收紧，2024年出口量26万吨，同比下滑94%；2025年前4月累计出口1万吨，海外市场供应偏紧，截至6月10日，波罗的海尿素较国内尿素（46%）价格高717元/吨 [28] - 2024年尿素供需转向宽松价格下行，2025年一季度受春耕需求带动价格回暖，截至6月10日，国内尿素报1870元/吨，较年初上涨180元/吨，成本端煤炭价格下行，企业盈利改善 [30] 磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值 - 2024 - 2025年严控磷铵等行业新增产能，2024年磷酸一铵和二铵产能分别为2243万吨和2449万吨，同比分别+4.42%、 - 1.61%；2025年前5月产量分别为417万吨、535万吨，同比分别 - 0.78%、 - 10.09% [33] - 5月磷酸一铵和二铵产量分别为89.87万吨、100.20万吨，同比分别+15.93%、 - 10.66%，开工率总体平稳，春耕结束后库存增加 [38] - 2025年前4个月磷矿石累计产量3643万吨，同比增长13.9%，截至6月9日，主要产区磷矿价格维持较高水平，部分企业规划产能但放量需时日，磷矿有望维持紧平衡 [41] - 截至6月10日，波罗的海磷酸一铵、二铵分别报价709美元/吨、705美元/吨，国内外价差分别为1744元/吨、1066元/吨，今年出口窗口延后，前4个月出口量少，若放开出口将缓解国内供给压力 [44] - 磷矿石是磷肥价格最重要支撑，也是磷化工产业链最赚钱环节，成本端硫磺近期价格涨幅大，具有磷矿资源等优势的磷肥企业有望受益 [47] 钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地 - 我国钾肥进口依存度逐渐提升，2024年达到67%，进口量1263万吨，2025年前4月氯化钾进口量466万吨，同比增长1.3% [50] - 2025年前4月我国从加拿大、白俄罗斯、俄罗斯、老挝累计进口钾肥77.84万吨、113.29万吨、161.74万吨、66.74万吨，同比分别 - 32.58%、 + 21.09%、 + 1.87%、 + 7.89% [56] - 预计2025年钾肥消费继续增长，受益于棕榈油价格上涨，印度尼西亚、马来西亚等国引领全球钾肥消费复苏 [60] - 6月12日中国钾肥进口合同价格346美元/吨CFR，比去年增长73美元/吨；6月4日印度钾肥进口大合同价格349美元/吨，较去年上涨70美元/吨，为全年钾肥价格指引 [63] - 2025年1、2月白俄罗斯和俄罗斯部分钾肥厂检修，预计分别减少90万吨和70万吨供给，钾肥价格持续修复，截至6月10日，国内氯化钾报2956元/吨，较年初上涨440元/吨，供给收紧下价格有望持续复苏 [65] 相关标的 华鲁恒升 - 依托洁净煤气化平台，2024年11月蜜胺树脂单体项目投产使尿素产能增加52万吨/年，目前具备尿素产能307万吨，市场占有率4.6%左右，通过调整产品结构保障化肥盈利水平 [71] - 2025年一季度部分主营产品价格下滑短期承压，但成本端原料煤价格下降有望缓解压力 [71] - 20万吨/年二元酸、酰胺原料优化升级，BDO和NMP一体化等项目如期推进，为公司发展提供新动能 [71] 云天化 - 具有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，2024年生产成品矿1153万吨，2024年生产磷肥505万吨，磷矿价格支持磷肥景气度 [74] - 参股企业推进镇雄磷矿探矿权，有望巩固磷矿资源优势 [74] - 2022年以来分红率持续提升，2024年归母净利润53.3亿，分红率48% [74] 亚钾国际 - 在老挝甘蒙省有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨，拥有氯化钾选厂产能300万吨/年，第二、三个百万吨项目持续推进，2024年生产氯化钾181.54万吨，销售174.14万吨 [77] - 2025年钾肥价格修复，供给紧张预期增强，中国、印度大合同价格落地，一季度公司营收、利润明显修复，钾肥产量和销量相比2024年同期显著提升，有望迎来量价修复 [77]

整体贸易情况 - 2025年5月货物贸易进出口总额同比增长1.3%，增速较4月降3.3个百分点，出口同比增长4.8%，增速回落3.3个百分点，进口同比降3.4%，降幅扩大3.2个百分点，贸易顺差1032.2亿美元，较去年同期扩大218.5亿美元[2] 贸易伙伴情况 - 1 - 5月东盟为第一大贸易伙伴，贸易总值4204.7亿美元，同比增长7.8%，占进出口总额16.8%，较1 - 4月升高0.02个百分点[2] - 5月对美国出口同比降幅扩大13.5个百分点至34.5%，对东盟出口同比增速较4月降6.0个百分点至14.8%，对欧盟出口同比增速较4月升3.8个百分点至12.0%[2] - 1 - 5月对RCEP伙伴国家进出口额同比增速走高0.3个百分点至2.5%，对拉丁美洲出口增速为9.4%，下降2.1个百分点，对非洲出口增速升高3.8个百分点至18.9%[2] 出口商品情况 - 1 - 5月粮食、肥料、集成电路、船舶等出口金额增速超10%，成品油、中药、稀土、箱包出口降幅超10个百分点[2] - 5月粮食、汽车、肥料和集成电路出口同比增速较高，分别为57.8%、21.9%、21.4%和19%，成品油、手机、家用电器和稀土出口同比下降较多，分别降17.6%、9.9%、5.9%和5.7%[3] 进口商品情况 - 2025年1 - 5月粮食、大豆进口金额降幅较1 - 4月收窄，食用植物油进口增速较1 - 4月降0.4个百分点；5月粮食、大豆进口金额分别同比升4%、22.5%，进口数量分别升4.5%、36.2%，食用植物油进口金额升4.5%，进口数量降17.5%[4] - 5月原油、成品油等多数上游商品进口量价同减，仅铜矿砂及其精矿、天然及合成橡胶进口量价同升；机电和高新技术产品进口增速回升，进口金额同比分别涨5.5%和11.2%，涨幅较4月分别扩大0.1和1.8个百分点[4] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，关税政策变化超预期[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 医疗 + 消费双轮驱动，企稳回升开启增长元年，公司业绩企稳且推出股权激励方案展现长期发展信心 [4] - 医疗板块深耕医用耗材领域，内生外延打造一站式解决方案，有望延续增长势能 [4] - 消费板块核心爆品引领增长，差异化竞争品牌优势凸显，市占率有望不断提升 [4] 公司概况 公司布局与优势 - 通过两大品牌实现医疗 + 消费板块协同发展，具有全产业链优势，向全球供应产品 [7] 发展历程 - 分为三个阶段，从代工医用敷料起家，逐步建立产业链、创立品牌、上市并收并购企业扩大版图 [10] 股权结构 - 实控股权稳定集中，创始人李建全间接持股 51.49%，还推出股权激励方案 [14][18] 财务表现 - 收入整体呈上升趋势，高基数影响减弱，消费品业务增长，医用耗材业务企稳回升，境内业务主导，境外并购打开空间 [23][27][29] - 毛利率暂时承压，费用率管控提质增效，商誉减值影响消除，消费品营业利润率回升 [35][38] 创新能力 - 坚持创新驱动，专利数量逐年增长，积极开展产学研合作 [40] 医疗板块 产品矩阵 - 围绕市场需求完善产品布局，包括传统伤口护理、高端敷料等多类产品 [47] 行业规模与前景 - 医用耗材市场规模超千亿且预计稳步增长，低值医用耗材成长更快，手术组合包和高端敷料等细分品类成长空间充足 [50][54] 市场驱动因素 - 国内人口老龄化加剧，医疗需求增加，政府扶持力度加码，行业集中度将提升 [62][71] 行业竞争格局 - 低值医用耗材行业集中度低，稳健为细分领域龙头，国内销售占比高，渠道和品牌有先发优势 [75][79] 产品营收情况 - 2024 年医用耗材营收 39.1 亿元，感染防护产品回归常态，高端敷料等品类增速较高 [84] 渠道发展情况 - 境外增长提速，境内恢复正增长，境外 OEM 和自有品牌同步发展，并购 GRI 拓展全球市场，境内医院覆盖率有提升空间，2C 端拓展效果显著 [92][95][100] 消费板块 品牌与产品矩阵 - 背靠医疗背景创立“全棉时代”品牌，以核心竞争力汇聚高粘性客户群，产品涵盖多品类 [108] 品类营收情况 - 2024 年消费品营收 49.9 亿元，多品类收入增长，棉柔巾、卫生巾等表现突出 [111] 细分赛道情况 - 棉柔巾赛道增长快，全棉时代市占率第一，通过市场教育形成差异化优势 [116][117] - 卫生巾市场规模稳定，“奈丝公主”营收增长，市占率提升，创新“五超”体感科技 [122][124] - 中国童装市场规模稳步扩大，竞争格局分散，成人内衣市场规模较稳定，女士内衣规模超 1800 亿 [129][130] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.1/12.7/15.6 亿元，同比 +45.2%/+25.9%/+22.9%，对应 PE 分别为 30/24/20X [4]