2025 |2025 9 Z0016367 wangying@nawaa.com Z0022951 liaocy@nawaa.com 2011 1290 0571-81727107 0571-89727506 | 1. | | 1 | | --- | --- | --- | | 2. | | 2 | | 3. | | 5 | | | 3.1 | 5 | | | 3.1.1 | 5 | | | 3.1.2 | 7 | | | 3.1.3 | 7 | | | 3.2 | 10 | | | 3.2.1 11 | | | | 3.2.2 | 16 | | 4. | | 19 | | 2.1 | | | | 2 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2.2 | | % | | 3 | | 2.3 | 3 | | | 3 | | 2.4 | 300 | | | 4 | | 2.5 | | | | 4 | | 3.1 | M2-M1 | | % | 6 | | 3.2 | | | % | 6 | | 3.3 | 9 | | | 7 | | 3.4 | | % | | 8 | | 3.5 | ...

内需分化，外需偏弱 [Table_Authors] 国内高频指标跟踪（2025 年第 39 期） 本报告导读： 消费、投资分化，生产多数行业回落，出口运价持续下行。 投资要点： 宏观研究 /[Table_Date] 2025.09.28 2025-09-29 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 1. 周度高频数据速览 研 究 [Table_Report] [Table_Summary] 上周高频数据显示，消费方面，汽车销售改善，其他商品消费表现 平稳，服务消费主要受台风天气扰动边际走弱。投资方面，专项债 发行进度较快，但因化债和清欠账款对基建实物工作量投入或低于 预期；地产销售旺季小幅改善，土地市场持续降温；随项目进入赶 工季，沥青开工率涨至年内高点，但水泥、用钢表征建设进度偏慢。 进出口方面，国内主要港口运价持续下跌，海外制造业景气回落或 拖累后续出口。生产方面，多数行业回落。库存去化为主，港口煤 炭库存或因节前下游采购需求上升而明显下降。物价方面，CPI 小幅 回升，工业品价格分化。流动性方面，央行逆回购和加量续作 MLF 呵护跨季流动性，美元指数较大幅度上行 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 09 29 年 月 日 固定收益定期 食品和生产资料价格均有所回落——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 127.9 点（前值为 127.8 点），当周同比 增加 5.8 点（前值为增加 5.7 点），同比增幅扩大。利率债多空信号不 变，信号因子为 5.0%（前值为 5.0%）。 生产方面，工业生产高频指数为 127.1，前值为 127.0，当周同比增加 5.4 点（前值为增加 5.3 点），同比增幅扩大。 总需求方面，商品房销售高频指数为 42.5，前值为 42.6，当周同比下 降 6.2 点（前值为下降 6.3 点），同比降幅收窄；基建投资高频指数为 121.3，前值为 121.2，当周同比增加 7.3 点（前值为增加 6.9 点）， 同比增幅扩大；出口高频指数为 143.7，前值为 143.7，当周同比增加 1.8 点（前值为增加 2.0 点），同比增幅收窄；消费高频指数为 120.4， 前值为 120.4，当周同比增加 3.5 点（前值为增加 3.4 点），同比增幅 扩大。 物价方面，CPI 月环比预测为 0.2%（（前值 ...

工业增加值：2025年8月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较7月放缓0.5个百分点，累计 增长6.2%，较7月放缓0.1个百分点。这一增速主要受夏季高温加剧供应链中断、出口订单季节性波动及 房地产投资持续低迷拖累，但较7月放缓幅度收窄，显示政策传导效应渐显。制造业和高技术产业表现 更稳，凸显中国工业向高质量转型的韧性。然而，全球需求不确定性和极端天气对后续增长构成更大制 约。 （原标题：未名宏观｜2025年8月经济数据点评：重"质"稳"量"，经济阶段性回调） 要点： 内容提要 "稳中求进"总基调不变，政策调整信号释放，重"质"稳"量"，经济下行压力阶段性增加。"反内卷"或成 为影响下半年经济走势的主要因素，短期内经济下行压力存在，但长期利好高质量发展。8月，无论是 供给端还是需求端均有不同程度的回调，货币供应稳健扩张，狭义货币M1同比有所上升，反映出企业 活期存款增长加速，经济活跃度有所提升。 供给端 需求端 消费方面：2025年8月，社会消费品零售总额同比增长3.4%，较前月下降0.3个百分点，政策调整，消费 额增速阶段性回调。居民收入增速依然相对不高，消费额增速难以长期可持续大幅上涨。8月全 ...

生猪产能调控政策梳理及影响 20250924 摘要 2025 年上半年养猪行业盈利水平总体较好，牧原股份净利润远超同行， 凸显其盈利能力。 生猪价格对 CPI 有显著影响，虽权重下降，但仍是单一品种中占比最高， 2025 年 8 月生猪价格同比下降 16.1%，影响全国 CPI 约 0.24 个百分 点。 2025 年 5 月以来，国家密集召开生猪产能调控会议，要求头部企业和 各省份减少能繁母猪，控制出栏体重，禁止二次育肥，并减少整体出栏 量。 若调控政策有效落实，供应减少 1%将推动生猪价格上涨 5%-7%，预计 2026 年全国出栏量减少约 5%，生猪价格或上涨 25%-35%。 预计 2026 年生猪全年平均价格将在 16-17 元/公斤，每头平均盈利 300-500 元左右。 各地养殖企业对调控政策反应积极，大型企业计划降低外购仔猪数量， 放养公司也计划削减明年的发展量。 近期仔猪市场价格大幅下跌，部分地区售价低于成本，若明年仔猪均价 维持低位，饲养母猪企业将面临盈亏平衡线附近的挑战，对未来生猪价 格持谨慎乐观态度。 2025 年上半年养猪上市公司的业绩表现如何？ 2025 年上半年，养猪上市公司的整 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 资金面保持宽松 国债期货全线收跌 受股市强势行情带动 风险偏好回升对债市形成压制 同时美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行 短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面 中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40% 中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90% [9] - 经济指标（月度更新）方面 社会融资规模433.66万亿元 环比增加2.40万亿元、变化率 +0.56% M2同比8.80% 环比无变化 制造业PMI49.40% 环比增加0.10%、变化率 +0.20% [10] - 经济指标（日度更新）方面 美元指数97.23 环比下降0.10、变化率 -0.10% 美元兑人民币（离岸）7.1146 环比增加0.001、变化率 +0.01% SHIBOR 7天1.46 环比无变化、变化率 -0.27% DR0071.48 环比下降0.01、变化率 -0.90% R0071.51 环比下降0.05、变化率 -3.26% 同业存单（AAA）3M1.59 环比增加0.01、变化率 +0.63% AA - AAA信用利差（1Y）0.09 环比无变化、变化率 +0.63% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][18][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [28][36] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][37][38] 五、两年期国债期货 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - 3*TF + T）、TS主力合约IRR与资金利率、两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][44][49][52] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [54][58] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [61][63] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [68][74]

每经AI快讯，9月23日，新加坡8月份CPI同比增长0.5%，预估0.6%。 ...

高频宏观扩散指数表现 - 国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B明显回升至98.1，指数C录得-3.6%（较上周上升0.9个百分点）[11] - 指数B标准化后上升0.71，表现显著强于历史平均水平，显示经济增长动能回升[10] - 消费、投资、房地产领域景气全面回升，具体表现为螺纹钢产量、水泥价格、全钢胎开工率、PTA产量、30城商品房成交面积及建材综合指数均上升[11] 资产价格预测 - 当前十年期国债收益率实际值为1.86%，预测值为2.29%，存在43个基点的偏差[19] - 预计下周（2025年9月26日当周）十年期国债收益率将上行至2.32%，上证综合指数将下行至3193.04点[19] - 上证综合指数当前实际值为3850.09点，预测值为3168.28点，预测值处于历史新低分位数[19] 通胀指标预测 - 预计9月CPI食品价格环比为1.5%，非食品价格环比为零，整体CPI环比为0.3%，同比回升至-0.1%[12] - 9月食品价格高频指标环比为1.4%，高于历史均值0.9%；非食品价格环比为-1.0%，低于历史均值0.7%[30] - 预计9月PPI环比为-0.1%，同比在低基数背景下回升至-2.4%[12] - 9月上旬流通领域生产资料价格总指数较8月下旬下跌0.6%，跌幅有所扩大[34]

经济总体状况 - 经济处于筑底修复关键阶段 部分指标呈现边际改善但整体仍面临多重挑战 消费内生动能偏弱 居民信贷受影响 四季度房价面临较大下行压力 工业领域上游下行压力需政策调节 企业盈利和财政发力是金融数据改善关键[1] 消费者价格指数(CPI) - 8月CPI同比增速降至-0.4% 前值为0% 预测值为-0.2% 环比持平而前值为0.4%[2][4] - 猪肉价格环比下降0.5% 显著低于过去五年同期均值4.1% 鸡蛋价格环比上涨1.5% 低于近五年季节性5.9%涨幅[4] - 翘尾因素拖累下9月仍或承压 核心价格同比持续回升但修复空间有限[2][4] 生产者价格指数(PPI) - 8月PPI同比-2.9% 较前值-3.6%上升 符合市场预测值-2.9% 环比增速持平 结束连续8个月环比下滑[5][7] - 煤炭加工和黑色金属冶炼等上游行业价格环比回升 光伏设备和新能源车等新动能领域价格降幅收窄[7][8] - 工业领域供需调节政策缓解上游压力 预计10月PPI同比降幅收窄至-2.6% 四季度有望接近-2.0%[8] 采购经理指数(PMI) - 8月制造业PMI录得49.4% 较上月49.3%上升0.1个百分点 预测值为49.6%[9][11] - 新订单和新出口订单分别较上月上升0.1和0.1个百分点 在手订单上升0.8个百分点 生产分项上升0.3个百分点至50.8% 连续4个月处于扩张区间[11] - 生产活动经营预期分项较上月上升1.1个百分点 企业预期持续向好[11] 固定资产投资 - 8月固投同比增速0.5% 较前值1.6%明显回落 预测值为1.3%[12][15] - 房地产投资降幅继续扩大 销售增速微降 制造业累计同比下降1.1个百分点至5.1% 连续5个月增速放缓[15] - 基建投资降幅进一步扩大 水利基建受高基数拖累 电热燃水下滑与反内卷导致光伏退坡有关[15] 信贷与货币供应 - 8月新增人民币贷款5900亿元 前值为-500亿元 预测值为6620亿元[16][18] - 企业新增短贷700亿元 同比多增2600亿元 居民部门新增短期贷款105亿元 同比少增611亿元 新增居民中长贷200亿元 同比少增1000亿元[18] - M2增速同比8.8% 与上月持平 预测值为8.7% M2-M1剪刀差回落至2.8% 前值为3.2%[21]

消费 - 汽车零售量持续回落，同比降幅扩大，批发量同比降幅收窄但仍为负[5] - 农产品批发价格指数环比上涨0.66%，同比跌幅略有扩大[5] - 轻纺城成交量季节性上升，但同比降幅略有扩大[5] - 海南旅游价格指数环比下降9.5%，同比由正转负[6] - 全国观影人次和电影票房均下滑至历史低位，同比涨幅明显收窄[6] 投资与地产 - 8月新增企业中长期贷款4700亿元，同比少增200亿元[13] - 截至9月13日，今年新增专项债累计发行3.51万亿元，9月第二周发行978亿元[13] - 30城新房成交面积同比由负转正，但未见持续好转；14城二手房成交面积同比增幅扩大，占比升至71.4%[13] - 当周土地溢价率小幅回升至4.37%[13] 进出口 - 韩国9月前10日从中国进口金额同比增长16.2%，向全球出口金额增长3.8%[22] - 国内出口和进口运价环比持续下降，分别为-2.1%和-2.3%[22] - BDI指数环比上升5.6%，绝对值维持在历史较高水平[22] 生产 - 沿海八省日耗煤量同比跌幅收窄[25] - 焦化、高炉、螺线开工率同比增幅扩大[25] - 聚酯开工率持续上升至近年同期高位[25] - 光伏经理人指数环比大幅回升19.4%[27] 物价 - iCPI同比增速小幅回升，生活用品及服务、交通通信、医疗保健同比回升[37] - 南华价格指数环比上升0.5%，工业品、金属和贵金属价格指数环比上升[37] - 水泥价格环比下降2.0%，沥青价格环比下降0.6%[37] - 铜价环比上涨1.4%，铝价环比上升1.8%[37] - 碳酸锂价格环比下降3.1%，多晶硅价格环比上升2.2%[37] 流动性 - 10年期国债收益率上升4.1个BP至1.86%，为2025年以来最高位[39] - R007较前周回升0.9个BP，DR007上升2个BP[39] - 上周央行逆回购净投放1961亿元[39] - 美元兑人民币从7.1378小幅上升至7.1224[39]