报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济金融数据偏弱不改股强债弱高低切换趋势，资金面宽松支撑短端利率低波震荡，权益市场强劲使长端利率上行 [2][92] - 2025二季度货政报告透露流动性呵护态度，强调“落实落细”，关注微观变化和利率传导，防范资金空转 [2][93] - 资金宽松、股市走强下曲线或进一步走陡，短期短债优、长债弱，长期利率中枢下移，左侧布局是关键，投资可“缩短组合久期+优先配置老券” [2][95] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 8月15日央行开展5000亿元6个月买断式逆回购，投放后净投放3000亿元 [5] - 三部门9月1日至2026年8月31日实施个人消费贷款财政贴息政策，对居民部分消费贷贴息，中央/省级财政按90%/10%分担 [7] - 2025年前七个月社融增量累计23.99万亿元，同比多5.12万亿元，7月信贷数据疲软 [8] - 8月15日发布二季度货政报告，与一季度相比在货币政策表述上有变化，聚焦微观和利率传导，防资金空转 [11] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 8月11 - 15日央行7天逆回购净投放-4149亿元，8月18 - 22日预计基础货币到期回笼9318亿元 [16] - 上周资金面宽松，周五税期扰动未加剧分层，8月15日R001、R007、DR001、DR007较8月8日收盘有变化，利率中枢有变动 [21] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单净融资规模-1311.1亿元，发行规模最大为国有行，整体呈净融出态势 [27] - 发行利率较前一周基本持平，国股行1年期约1.62% - 1.63%，二级市场各期限收益率上行，1Y - 3M利差走扩 [32][34] 债券市场 - 8月14日3年期国债发行边际利率与老券估值相差3.73%，8 - 9月地方债供给平均期限或较长，上周权益强使债市弱，曲线更陡，长超长期国地利差分化 [38] - 一级市场1 - 8月地方债净融资节奏快于国债，上周利率债发行和净融资规模下降，特殊再融资债已发行1.89万亿元 [38][45][47] - 二级市场权益走强使债市弱，短端利率低波震荡，曲线陡峭加强，各期限国债、国开债收益率有变化，隐含税率提升 [50] - 10年国债和国开债活跃券日均换手率提升，10年国债活跃券与次活跃券利差、国开债利差有变动，期限利差走扩 [54][56][57] - 长期和超长期国地利差分化，10年地方债收益率补跌或是主因，7月后长期地方债发行慢，超长期特别国债使利差收窄 [62] 机构行为跟踪 - 7月机构杠杆率季节性下降，同比处低位，上周银行间质押式回购交易量高位，日均约8.15万亿元 [66][71] - 现券市场国有行增持5年以内国债，农商行增持5年以上国债和5 - 10年政金债，券商和基金净卖出，基金减持长久期债券 [76] - 主要交易盘加仓成本在1.70%上方，农商行补仓成本降低，配置盘投资地方债收益更高 [79][84] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、水泥、南华玻璃、CCFI指数环比下跌，线材持平，阴极铜、BDI指数环比上涨 [90] - 食品价格猪肉批发价下跌、蔬菜批发价上涨，原油价格布伦特上涨、WTI下跌，美元兑人民币中间价7.14 [90] 后市展望 - 维持股强债弱高低切换趋势，资金面宽松支撑短端，权益强使长端利率上行，配置型机构增持、交易型机构减持 [92] - 二季度货政报告重落实，关注微观和利率传导，防资金空转 [93] - 曲线或进一步走陡，短期短优长弱，长期利率中枢下移，左侧布局关键，投资“缩短组合久期+优先配置老券” [95]