核心观点 - LPPL模型基于物理学的临界点理论 通过识别金融市场中的正反馈循环和群体模仿行为来预测牛市主升浪行情的顶部 该模型通过捕捉价格超指数加速上涨和叠加的微观振荡信号来预警市场破裂点[7][10][15] LPPL模型理论基础 - 模型将市场泡沫演化分为三个阶段：初期稳定阶段 中期能量积累阶段和末期临界阶段 末期市场表现为自组织临界系统 对微小扰动极其敏感并伴随频率加快的振荡[9][11] - 模型公式包含宏观信号和微观信号两部分 宏观信号描述价格超指数加速 微观信号描述对数周期性震颤[16] - 关键参数包括临界时间tc(泡沫终结预测时点) 幂律指数α(泡沫加速率 0<α<1) 角频率ω(振荡密度) 相位参数ϕ(振荡起始位置) 趋势幅度B(泡沫方向强度)和振荡幅度C(震颤强度)[17] 模型应用方法 - 识别加速行情起始点标准为60日均线突破90日均线 起始点后100个交易日开始代入LPPL模型求解破裂日 之后每3天更新收盘价数据并重新预测[20] - 通过二项式拟合验证加速行情 例如2014年7月1日至2015年6月12日万得全A二项式拟合R方0.98显著优于线性拟合0.93[13][14] 历史牛市顶部预测案例 - 2014-2015年万得全A行情：2014年7月29日60日均线5584.761突破90日均线4998.03确立起始点 2014年12月22日开始预测 最终多个时点预测破裂日集中在2015年6月19-22日 与实际顶部高度吻合[22][23][24] - 2006-2007年行情：2006年11月6日起始点 2007年4月4日开始预测 最终预测破裂日为2007年10月14-20日 预测间隔中位数从140天逐步收敛至20天以内[28][29][30] - 其他资产案例：2011年伦敦银行情通过阈值监控成功预警 2021年十年期国债期货也应用相同方法[31][32] 历史熊市底部预测案例 - 2008年熊市：2008年1月16日60日均线下破90日均线确立起始点 2008年6月16日开始预测 模型成功捕捉市场底部转折点[36][37] 当前行情预判 - 截至2025年3月 十年期国债期货的LPPL模型预测结果尚未触发警惕阈值(20天/10天阈值) 显示模型未发出明确预警信号[33][39]

报告行业投资评级 - 报告对港股医药行业持积极看法 特别强调创新药板块进入盈利期 坚定看好创新药投资前景[3][4][45] 报告核心观点 - 港股创新药产业已步入以盈利驱动为主的新周期 基本面明确出现拐点 头部企业通过商业化产品推广实现盈利 海外授权及全球临床突破加速研发价值转化[3] - 行业结构分化明显 创新药、药店、CXO等板块业绩快速增长 而中药、医疗服务等板块表现相对较弱[4][5][12] - 港股18A生物科技公司业绩弹性逐步释放 2025年上半年收入增速达31.48% 归母净利润整体扭亏为盈 增速128.4%[3][25][29] - 创新药出海成为关键趋势 2025年上半年License out项目总交易金额超20亿美元 其中多个项目金额超60亿美元[35][36] 港股医药行业2025年上半年业绩总览 全行业表现 - 收入总额8961.2亿元（+1%） 归母净利润619.9亿元（+29.7%） 扣非归母净利润136.5亿元（+50.1%）[3][11] - 57%公司（85家）实现归母净利润正增长 50%公司（74家）实现收入正增长[3][6][11] - 费用控制成效显著：研发费用314亿元（-7.8%） 销售费用777亿元（-1.5%） 管理费用587亿元（-7.3%）[3][16] - 毛利率提升至23.76%（+0.18pp） 三费率（销售、管理、研发）整体下降[12][15][16] 分子行业业绩表现 创新药（36家） - 收入285亿元（+15.8%） 归母净利润18亿元（扭亏为盈） 毛利率74.07%（+1.74pp）[4][12][45] - 头部企业表现突出：百济神州收入174.3亿元（+44.7%） 信达生物收入59.5亿元（+50.6%）[43][45] 化学制剂（16家） - 收入908亿元（-7.1%） 归母净利润208亿元（+52.9%） 毛利率66.71%（+1.34pp）[4][12][48] - 政策冲击趋弱 行业有望迎来拐点：中国生物制药收入175.7亿元（+10.3%）[47][48] 医疗器械（26家） - 收入222亿元（+3.5%） 归母净利润19亿元 毛利率56.62%（-1.11pp）[4][12][52] - 重点关注方向：国产替代、出海、主题投资（AI+银发经济+呼吸道+并购重组）[4][52] CXO（10家） - 收入498亿元（+11.2%） 归母净利润128亿元（+93.7%） 毛利率42.51%（+2.91pp）[4][12][57] - 药明康德收入204亿元（+18.4%） 药明生物收入99.5亿元（+16.1%）[55][57] 药店（4家） - 收入524亿元（+20%） 归母净利润37亿元（+35.8%） 毛利率25.68%（+1.87pp）[5][12][75] - 门诊统筹政策加速落地 推动客流增长和行业集中度提升：京东健康收入352.9亿元（+24.5%）[73][75] 其他子行业 - 原料药：收入1430亿元（-0.2%） 归母净利润61亿元（-22%）[4][61] - 中药：收入585亿元（-1.8%） 归母净利润43亿元（-11.5%）[5][70] - 医疗服务：收入197亿元（-7.7%） 归母净利润2亿元（-82.7%）[5][65] - 流通：收入4308亿元（-1.6%） 归母净利润105亿元（+7.4%）[5][80] - 疫苗：收入4亿元（+37.1%） 归母净利润-1亿元（减亏64.7%）[5][84] 港股18A生物科技公司专项分析 - 50家公司收入总额449亿元 归母净利润27.27亿元 收入增速31.48% 利润增速128.4%[3][29] - 62%公司（31家）实现收入正增长 28%公司（14家）实现利润正增长[3][25][29] - 研发投入175亿元（-1.16%） 现金及等价物844亿元（+26.99%）[3][34] - 出海交易活跃：2025年上半年超20个License out项目 总金额超20亿美元 启德医药、恒瑞医药、科伦药业等交易金额超60亿美元[35][36] 行业趋势与投资机会 - 创新药：差异化产品+商业化能力+出海成为核心投资逻辑[3][4][45] - 成本控制：全行业三费率下降 企业资源向优先管线倾斜[16][24][34] - 产业升级：原料药企业向"原料药+制剂"一体化转型 流通企业延伸产业链[4][80] - 政策催化：药店受益于门诊统筹政策 中药关注品牌OTC和基药目录调整[5][70][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信用债类ETF份额显著回升，转债类ETF热度减弱；主要债券ETF中30年国债ETF温和扩容，城投债与可转债ETF份额持续增长且净值全线上行；信用债ETF整体份额持稳，部分小幅流出但净值增势延续；科创债ETF份额普增且净值延续上涨态势；城投债ETF本周和本月累计净流入最高 [2][5][8][9][14][16][20][25][28] 根据相关目录分别进行总结 各类债券ETF份额走势 - 截至2025年9月5日收盘，国债类、政金债类、地方债类、信用债类和可转债类份额分别为675.94百万份、467.14百万份、79.98百万份、3208.58百万份、5719.55百万份，较2025年8月29日收盘分别变化25.72百万份、0.23百万份、0.20百万份、109.92百万份、36.30百万份，债券类ETF合计变化172.38百万份 [2][5] 主要债券ETF份额及净值走势 - 截至2025年9月5日收盘，30年国债ETF、政金债券ETF、5年地债ETF、城投债ETF、可转债ETF份额分别为255.93百万份、405.74百万份、31.73百万份、2437.38百万份、4849.19百万份，较2025年8月29日收盘分别变化7.86百万份、 - 0.42百万份、无变化、55.70百万份、23.40百万份 [8] - 截至2025年9月5日收盘，上述ETF净值分别为1.2648、1.1472、1.2508、1.4328和1.3338，较2025年8月29日收盘分别变化0.02%、0.08%、0.13%、0.07%、0.57% [9] 信用债ETF份额及净值走势 - 截至2025年9月5日收盘，8只信用债ETF份额较2025年8月29日收盘分别表现为0.40百万份、无变化、无变化、无变化、无变化、 - 1.74百万份、 - 4.00百万份、无变化 [14] - 截至2025年9月5日收盘，8只信用债ETF净值较2025年8月29日收盘分别变化0.07%、0.06%、0.06%、0.06%、0.08%、0.09%、0.11%、0.08% [16] - 上周PCF清单重复纳入25润租G2等4只债券，各扩容债券超额收益变动与对应久期乘积排名前三个券为24越租G2、25润租G2、23吉高02；排名最后三名个券为25东莞K1、24焦煤K2、24吉高02 [18] 科创债ETF份额及净值走势 - 截至2025年9月5日收盘，10只科创债ETF份额较2025年8月29日收盘分别变化1.60百万份、0.20百万份、无变化、6.50百万份、2.50百万份、0.00百万份、2.50百万份、2.40百万份、无变化、2.00百万份 [20][22] - 截至2025年9月5日收盘，10只科创债ETF净值较2025年8月29日收盘分别变化0.09%、0.09%、0.11%、0.10%、0.09%、0.10%、0.10%、0.09%、0.08%、0.10% [25] - 上周PCF清单重复纳入25北控K3等7只债券，各扩容债券超额收益变动与对应久期乘积排名前三个券为25铝集K1、25北控K4、25浙资K2，排名最后三名个券为25兵器K2、25铁工K1、25兵器K1 [26] 部分债券ETF净流入情况 - 周度来看，上周累计净流入前三的债券ETF分别为城投债ETF、短融ETF和可转债ETF，净流入金额分别为79.81百万元、56.20百万元和31.21百万元 [28] - 月度来看，本月累计净流入前三的债券ETF分别为城投债ETF、短融ETF和可转债ETF，净流入金额分别为79.81百万元、56.20百万元和31.21百万元 [28] - 近10个交易日累计净流入前三的债券ETF分别为可转债ETF（660.10百万元）、短融ETF（80.82百万元）和城投债ETF（79.81百万元）；近20个交易日累计净流入前三的债券ETF分别为可转债ETF（1488.65百万元）、上证可转债ETF（212.33百万元）、城投债ETF（116.34百万元） [28]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"买入"评级，6个月目标价27.00元，较当前价19.86元存在35.9%上行空间 [1] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为28.38亿元、34.81亿元、41.79亿元，同比增长26.9%、22.7%、20.0% [2] - 预计同期归母净利润分别为1.31亿元、1.59亿元、1.91亿元，同比增长37.1%、21.7%、20.4% [2] - 对应每股收益分别为0.74元、0.90元、1.08元，PE倍数分别为27倍、22倍、18倍 [2] 2025年上半年业绩表现 - 实现营业收入13.4亿元，同比增长33.3%；归母净利润6532.8万元，同比增长48.3% [7] - 单季度Q2营收7.3亿元（+28.9%），净利润3489.7万元（+48.1%），在关税压力下展现韧性 [7] - 整体毛利率15.7%（+0.9pp），净利率4.9%（+0.5pp） [7] 业务结构优化进展 - 制品业务收入9.3亿元（+39.4%），毛利率11.7%（+0.3pp），主要受益于子公司杭州国光营收8.4亿元（+37.5%） [7] - 卷材业务收入3.9亿元（+18.9%），毛利率25.8%（+4.5pp），源于客户结构和产品结构优化 [7] - 自主品牌"小植家"营收2094.4万元，同比大幅增长70.0% [7] 市场与客户拓展 - 国内市场营收6.7亿元（+40.4%），与山姆、胖东来、永辉等商超建立稳定合作 [7][44] - 海外市场营收6.7亿元（+27.1%），巩固沃尔玛、高露洁、金佰利等国际客户，同时拓展"一带一路"新市场 [7][44] - 马来西亚工厂于6月底投产，有效对冲美国加征关税影响 [7] 行业前景与公司地位 - 全球湿巾市场规模2024年达184亿美元（+2.7%），预计2025-2029年复合增长率4.6% [27] - 中国湿巾市场规模2024年129.2亿元（+4.3%），预计2025-2029年复合增长率5% [27] - 公司为水刺非织造行业龙头，拥有授权专利283项（发明专利74项），技术领先 [59] 盈利预测假设基础 - 制品业务2025-2027年收入增速假设30%/25%/22%，主要受益于渠道拓展和品类扩张 [61] - 卷材业务销量增速假设15%/12%/10%，单价增速5%/5%/5%，因高附加值产品占比提升 [61] - 卷材毛利率预计从2024年21.8%提升至2027年30% [61]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供 当前股价64.01元 [1] 核心观点 - 动力电池盈利能力显著改善 2025年上半年毛利率达17.6% 同比提升6.2个百分点 [7] - 公司电池出货量快速增长 动力电池出货21.48GWh同比增长58.58% 储能电池出货28.71GWh同比增长37% [7] - 大圆柱电池实现技术突破 已装车超6万台 单车最长行驶距离超23万公里 [7] - 海外产能加速扩张 马来西亚工厂实现量产交付 储能产线预计2026年初实现量产 [7] - 现金流状况大幅改善 2025年上半年经营性现金流净额23.7亿元 同比增长660.7% [7] 财务表现 - 2025年上半年营收281.7亿元 同比增长30.06% 归母净利润16亿元同比下降24.9% [7] - 剔除股权激励费用和坏账计提影响后 归母净利润22.2亿元同比增长3.78% [7] - 预计2025-2027年营收分别为656亿元/868.1亿元/1153.2亿元 增速34.94%/32.33%/32.84% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.8亿元/65.65亿元/87.65亿元 增速7.46%/49.91%/33.5% [2] - 对应PE估值26倍/17倍/13倍 ROE水平10.66%/14.4%/17.09% [2] 业务分项预测 - 动力电池业务：预计2025年收入240亿元同比增长25.2% 毛利率维持在12% [35] - 储能电池业务：预计2025年收入300亿元同比增长57.7% 毛利率提升至26% [35] - 消费电池业务：预计2025年收入115亿元同比增长11.4% 毛利率27% [35] 产能与技术布局 - 当前产能13.4亿只 产能利用率87.51% [7] - 固态电池研发进展显著 2025年将投运百MWh中试线 2026年推出350Wh/kg全固态电池 [7] - 产品规划覆盖低空经济和人形机器人领域 2028年目标推出1000Wh/L以上高比能全固态电池 [7] 历史业绩表现 - 公司2014-2024年营收从12亿元增长至486亿元 年均复合增速44.7% [16] - 2024年归母净利润40.8亿元 2025年上半年为16.05亿元 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价24.83元，较当前价19.37元存在28.1%上行空间 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩短期承压，营收41.19亿元同比微增0.24%，归母净利润6.72亿元同比下滑37.64% [5] - 原材料成本上升导致利润率显著下滑，上半年毛利率24.6%（同比下降8.64个百分点），净利率16.31%（同比下降9.9个百分点） [5] - 摩洛哥工厂产能持续爬坡，全球"黄金三角"产能布局（中国、泰国、摩洛哥）为全球化竞争提供支撑 [5] - 轮胎行业整体呈现复苏态势，2025年1-6月中国橡胶轮胎外胎产量同比增长2.0%，出口量同比增长5.5% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.75/19.76/22.84亿元，同比增速-28.0%/25.4%/15.6% [2][7] 财务表现 - 2025年上半年营收41.19亿元（同比+0.24%），Q2单季营收20.63亿元（同比+3.45%，环比+0.35%） [5] - 2025年上半年归母净利润6.72亿元（同比-37.64%），Q2单季净利润3.11亿元（同比-45.85%，环比-14.01%） [5] - 预测2025年营收95.09亿元（同比+11.7%），2026年108.80亿元（同比+14.4%），2027年119.86亿元（同比+10.2%） [2][7] - 2025年预测每股收益1.52元，2026年1.91元，2027年2.20元 [2][7] - 当前估值水平：2025年预测PE 12.74倍，PB 1.44倍 [2][11] 业务运营 - 2025年1-6月完成轮胎产量1,556.95万条（同比-3.21%），销量1,487.03万条（同比-1.5%） [5] - 半钢胎产量1,504.05万条（同比-3.56%），销量1,437.03万条（同比-1.65%） [5] - 全钢胎产量52.9万条（同比+7.72%），销量50万条（同比+3.11%） [5] - 青岛工厂2025年预测半钢胎销量1,350万条，泰国工厂半钢胎销量1,500万条 [6] - 航空轮胎业务持续拓展，预计2025-2027年销量分别为2.4/4.0/5.0万条 [6] 行业与竞争 - 半钢胎开工率维持72.77%较高水平，全钢胎开工率63.84%同比提升 [5] - 可比公司2026年平均PE为9.5倍，公司获13倍PE估值溢价，反映其盈利水平领先同行及全球化布局优势 [8][9] - 全球化产能布局有效应对关税冲击，海外工厂订单充足 [5] 盈利预测假设 - 半钢胎产品均价保持245.1元/条，原材料成本预计从189.69元/条逐步下降至185.92元/条 [6] - 摩洛哥/西班牙工厂2025-2027年销量预测300/540/840万条，单胎价格283.8元/条 [6] - 轮胎业务毛利率预计从2025年25.02%提升至2027年27.07% [6][7]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价41.54元 较当前价33.58元存在23.7%上行空间 [1] 财务表现 - 2025H1实现营收9.3亿元 同比增长6.4% 归母净利润2.4亿元 同比增长8.0% [7] - 2025Q2单季度营收4.8亿元 环比增长7.0% 净利润1.3亿元 环比大幅增长17.2% [7] - 预计2025-2027年营收分别为22.4/25.7/29.5亿元 同比增长22.5%/14.8%/14.8% [3][30] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.6/6.6/7.7亿元 同比增长28.5%/18.1%/16.9% [3][30] - 2025H1毛利率35.8% 净利率25.3% 同比分别提升0.02pp和0.4pp [7] - 经营活动现金流净额1.6亿元 同比大幅增长72.2% [23] 产品结构 - SGT-MOSFET为最大产品平台 25H1收入4.2亿元 占比45.2% 主要应用于汽车电子/AI算力等高增长领域 [7] - Trench-MOSFET收入2.5亿元 占比27.0% 销量同比增长5.7% 成功导入光伏储能和汽车电子领域 [7] - IGBT产品收入1.3亿元 占比14.3% 第七代产品进入批量供货阶段 [7] - SJ-MOSFET收入1.0亿元 占比11.2% 第四代产品在家电/照明市场快速放量 [7] 技术布局 - 拥有248项专利和44项集成电路布图设计 具备全系列功率器件芯片自主设计能力 [12] - 产品线覆盖12V-1700V电压范围及0.1A-450A电流范围 形成十二大产品平台 [12] - 已推出近4000款细分型号产品 是国内MOSFET品类最齐全的设计企业之一 [12] - 车规级SiC MOSFET预计将于2025Q4量产 [7] 市场拓展 - 在汽车电子领域推出300余款车规级产品 25H1出货量达8500万颗 [7] - 产品成功导入比亚迪等头部客户 IGBT模块进入小批量生产 [8] - 在AI服务器行业头部客户实现批量销售 2023年进入该领域 [8] - 机器人领域已导入宇树科技等头部客户 [7] 研发投入 - 2025H1研发费用0.5亿元 同比增长30.9% 研发费用率5.7% 同比提升1.1pp [7] - 销售费用率1.3% 管理费用率2.8% 分别同比上升0.2pp [7] 行业地位 - 功率器件业务贡献96.0%收入 94.2%毛利 为核心业务板块 [14] - 较可比公司估值折让 2025年PE25倍 低于扬杰科技28倍和斯达半导44倍平均水平 [32] - 公司产品性能接近英飞凌等国际巨头水平 具备进口替代能力 [13]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价37.00元（6个月） 当前价27.23元 [1] 核心观点 - 草甘膦、磷肥景气向好 看好三季度业绩弹性 [1] - 公司是国内磷化工龙头企业 草甘膦、有机硅产能规模靠前 [4] - 特种化学品板块占比提升 有望持续提升盈利水平 [4] - 预计未来三年归母净利润复合增长率为21.53% [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入146.20亿元 同比增长9.07% [4] - 2025年上半年归母净利润7.27亿元 同比下降9.72% [4] - 2025年二季度营业收入73.91亿元 同比增长13.44% 环比增长2.25% [4] - 2025年二季度归母净利润4.16亿元 同比下降1.72% 环比增长34.00% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为300.42亿元、319.97亿元、341.62亿元 增长率分别为5.79%、6.51%、6.77% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.40亿元、24.02亿元、28.74亿元 增长率分别为27.40%、17.72%、19.68% [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.85元、2.18元、2.61元 [2] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为8.72%、9.53%、10.43% [2] 业务运营 - 2025年二季度特种化学品销量13.73万吨 环比增长4% [4] - 2025年二季度农药销量6.99万吨 环比增长16% [4] - 2025年二季度肥料销量29.75万吨 环比下降3% [4] - 2025年二季度有机硅系列产品销量8.25万吨 环比增长35% [4] - 2025年上半年研发投入5.41亿元 研发费率3.70% [26] - 专职研发人员超过500人 其中博士56人 硕士及以上学历人员占比接近90% [26] 产能与项目 - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉全面建成投产 [4] - 远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XF-A项目全面建成投产 [4] - 新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车 [4] - 兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目加速实施 [4] - 兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目加速实施 [4] - 远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施 [4] 资源储备 - 拟8.55亿元收购桥沟矿业50%股权 收购后桥沟矿业成为全资孙公司 [4] - 桥沟矿业保有磷矿资源储量18,518.60万吨 平均品位22.80% 设计产能200万吨/年 [4] - 截至2025年半年报 拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨 磷矿石设计产能585万吨/年 [4] - 拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益） [4] - 收购后拥有采矿权的磷矿总储量将增至5.8亿吨（增长47%） [4] 行业地位 - 磷化工优质龙头 以精细磷化工为核心多产业融合发展 [11] - 率先构建"矿电化"运营模式 在湖北、河南、贵州、新疆等多省市建立规模化生产基地 [11] - 以精细磷化工为主线 持续完善上下游一体化产业链 [12] - 控股股东为宜昌兴发集团 持有公司20.06%股份 实际控制人为兴山县财政局 [15] 盈利预测假设 - 特种化学品业务：预计2025-2027年营收分别为58.1亿元、66.8亿元、76.8亿元 增长率分别为10.0%、15.0%、15.0% [28] - 农药业务：预计2025-2027年营收分别为57.2亿元、63.0亿元、69.3亿元 增长率均为10.0% [28] - 肥料业务：预计2025-2027年营收分别为40.9亿元、41.3亿元、41.7亿元 增长率均为1.0% [30] - 矿山采选业务：预计2025-2027年营收分别为37.3亿元、39.2亿元、41.2亿元 增长率均为5.0% [30] 估值比较 - 选取磷化工行业3家公司进行对比 2024年平均PE为14倍 2025年平均PE为12倍 [32] - 公司2025年预测PE为14.72倍 高于行业平均12.06倍 [33] - 给予2025年20倍PE估值 目标价37.00元 [33]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价17.51元（6个月），当前价14.28元 [1][36] 核心观点 - 公司通过收购宜昌新发投100%股权并表新疆宜化（持股比例从35.60%升至75.00%），尿素、氯碱产能显著提升，产业链补强后规模与成本优势增强 [6][18] - 化肥业务为核心营收来源（2025H1占比40%），煤炭业务并表后贡献营收12%且毛利率达43.90%，虽同比下滑8.28个百分点但仍维持高位，成为未来重要利润来源 [6][22] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率28.15%，2025年归母净利润预测11.16亿元（同比+71.10%），每股收益1.03元，PE降至14倍 [2][36] 业务与产能 - 公司为多元化磷化工企业，具备尿素216万吨/年、磷铵165万吨/年、PVC90万吨/年、季戊四醇6万吨/年、煤炭3000万吨/年产能 [6][13] - 新疆宜化并表新增产能包括：2×330MW发电、40万吨/年合成氨、60万吨/年尿素、30万吨/年PVC、3000万吨/年原煤，强化产业链协同 [6][18] 财务表现 - 2025年上半年营业收入120.05亿元（同比-8.98%），归母净利润3.99亿元（同比-43.92%），主因产品价格下行 [6][19] - 费用控制良好，2025H1销售/管理/财务费率分别为0.58%、3.68%、1.93%，毛利率和净利率达18.78%、6.28% [25] - 2025年预测营业收入238.86亿元（同比+40.81%），毛利率升至16.9%，ROE达15.81% [2][32] 盈利预测假设 - 磷酸二铵：2025年营收66.0亿元（同比+35.2%），毛利率27.0% [30][32] - 尿素：2025年营收35.0亿元（同比+26.4%），毛利率15.0% [30][32] - 聚氯乙烯：2025年营收45.0亿元（同比+9.0%），毛利率-8.5% [30][32] - 氯碱产品：2025年营收15.9亿元（同比+3.7%），毛利率41.0% [31][32] 行业与估值 - 磷化工行业可比公司2025年平均PE为13倍，公司当前PE为14倍，低于行业平均 [34][35] - 目标价基于2025年17倍PE，较当前股价存在22.6%上行空间 [1][36]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未提供，当前股价为14.81元 [1] 核心观点 - 公司分红比例提升至57%，海外业务增长强劲，新能源转型加速 [1][7] - 25H1营业收入1131.5亿元（同比+0.6%），归母净利润56.4亿元（同比-4.4%） [7] - 25Q2营业收入556.9亿元（同比-0.8%，环比-3.1%），归母净利润29.3亿元（同比-11.2%，环比+8.2%） [7] - 盈利能力持续优化，25H1毛利率22.2%（同比+0.4pp），净利率5.8%（同比-0.8pp） [7] - 海外业务表现突出：发动机直接出口收入41.4亿元（同比+54%），美国PSI业务净利润0.7亿美元（同比+145%） [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2716.13亿元（+25.93%）、3010.11亿元（+10.82%）、3344.05亿元（+11.09%） [2][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为127.15亿元（+11.50%）、150.78亿元（+18.59%）、169.56亿元（+12.46%） [2][8] - 对应PE估值分别为10倍（2025E）、9倍（2026E）、8倍（2027E） [2][8] - 净资产收益率（ROE）预计逐步提升：9.80%（2025E）→10.56%（2026E）→10.79%（2027E） [2][8] 业务板块表现 - **发动机业务**：25H1母公司营收193.4亿元（同比-13.2%），净利润40.7亿元（同比+0.7%） [7] 其中数据中心发动机销售近600台（同比+491%），收入25.2亿元（同比+73%） [7] 大缸径发动机销售超5000台（同比+41%） [7] - **重卡业务**：陕重汽销量7.3万辆（同比+14.6%），市占率提升1.0pp至13.5% [7] 出口重卡2.7万辆，推动陕重汽净利润达3.6亿元（同比+13.4%） [7] - **新能源业务**：重卡销量突破1万辆（同比+255%），收入12.1亿元（同比+37%） [7] 烟台新能源产业园投产加速市场化进程 [7] - **子公司表现**：雷沃营收98.6亿元（同比+0.6%），净利润5.7亿元（同比+2.3%） [7] 凯傲新增订单62.1亿欧元（同比+22.2%），但净利润2.9亿元（同比-79.9%）因计提支出15.1亿元 [7] 财务数据摘要 - 总资产3653.19亿元，每股净资产10.27元，总市值1290.79亿元 [5] - 25H1期间费用率15.1%（同比+1.3pp），其中销售/管理/研发费用率分别为6.1%/4.8%/3.8% [7] - 经营活动现金流净额预计持续增长：239.12亿元（2025E）→301.78亿元（2027E） [8] - 毛利率预计稳定在22.4%-22.7%（2025E-2027E），资产负债率逐步降至61.89%（2027E） [8]