【大河财立方 记者 孙凯杰】利率曲线缓步下行，资金流向悄然生变。 过去一年，随着定期存款利率持续走低，居民资产配置的"舒适区"也在收窄。与之相对，银行理财规模稳步抬升，产品结构不断 延展，"存款搬家"从阶段性现象演变为可持续趋势。 在低利率环境与政策引导交织下，理财市场的扩容并非简单替代，而是一场居民从"储蓄思维"转向"投资思维"的深层重塑。 受益"存款搬家"，今年理财新发产品规模创历史新高 2024年至今，存款搬家先向低风险资产要收益，纯债基金、货币基金、银行理财和保险等低风险资产是存款搬家的主要方向。随 后，随着"9•24"政策拐点的到来，A股风险偏好回暖，存款搬家进一步向股票市场、私募基金、被动权益基金延伸。 在走访中，多家商业银行的理财经理向大河财立方记者表示，今年以来，越来越多储户开始接受理财产品"非保本"的特征，资金 配置方式较以往出现调整。随着存款利率持续下行，以及部分此前利率较高的定期存款陆续到期，传统储户以存款为主的配置思 路正逐步向理财等产品延伸。 低风险资产收益率下行，"固收+"成为年内新宠 中国银行业理财市场2025年第三季度报告显示，截至2025年三季度末，全市场银行理财规模首次突破 ...

ETF市场的CR3高达41%。 | 作者 | | 紫枫 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 一个数字，见证了中国资本市场一个新时代的加速到来。 截至2025年12月末，ETF的总规模历史性地突破了6万亿元大关，达到6.03万亿元。 就在今年，A股市场接连跨越了4万亿、5万亿、6万亿三道门槛，而每一次万亿级的跨越，时间间隔 都在惊人地缩短——从最初的16年，到如今的短短数月。 以ETF为代表的指数化投资，已从一个小众工具，跃升为资产配置的主流选择，深刻改变着亿万普通 投资者的理财版图。 规模跃迁的背后：多重引擎驱动增长 ETF市场的爆发式增长，并非偶然，而是政策、市场与投资者需求共振的必然结果。 首先，顶层设计的强力推动给发展提供了底层根基。2025年初，证监会发布《促进资本市场指数化投 资高质量发展行动方案》，从国家层面明确了发展被动投资、构建"长钱长投"生态的战略方向。这释 放了明确的信号，简化了产品注册流程，鼓励基金公司丰富产品线。 随后，沪深交易所优化风险管理指引，为市场健康发展保驾护航。政策暖风直接催生了中证A500ET F、现金流ETF、科创债ETF、基准做市信用 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚焦债券ETF升贴水主要特征及其对成分券的影响 分析升贴水机制、特征、影响因素及成分券量价变化 给出择券建议和发展方向启示 [8][61] 根据相关目录分别进行总结 1. 债券ETF升贴水对成分券的影响机制 - 升贴水率衡量债券ETF价格与净值偏离度 计算公式为（收盘价 / 前一日单位净值 - 1）×100% [9] - 贴水阶段 债市调整 ETF净值下跌 投资者一级市场赎回、二级市场卖出致ETF贴水 套利行为可修复贴水 [9] - 升水阶段 债市上涨 ETF净值上涨 投资者一级市场申购、二级市场买入致ETF升水 套利行为可修复升水 [10][12] - 实物申赎模式套利成本高、贴水难修复 大规模赎回不冲击净值 现金申赎模式相反 [14] 2. 债券ETF升贴水的特征与影响因素 2.1 升贴水发生的时间 - 地方债ETF 2022 - 2023年持续深度贴水 源于自身成交活跃度低 2024年后微幅溢价 因资产荒和地方债置换隐债 [17] - 信用类ETF 2022年9月至2023年4月和2025年下半年贴水 2024年和2025年二季度小幅升水 贴水因债市调整 升水因债市上涨 [20][21] - 实物申赎模式贴水程度更深 现金申赎模式贴水易修复 [25] 2.2 升贴水阶段的换手率、份额、净值变化 - 换手率 深度贴水阶段易现波峰 2025年以来相关性减弱 不同类型ETF表现有差异 [28][40] - 份额 短暂深度贴水和份额赎回同步 升贴水率与份额增减大致正相关 2025年以来相关性减弱 [33][40] - 净值 深度贴水阶段ETF净值先于价格修复 基准做市ETF升贴水和净值大致正相关 需继续观察 [38] - 总结 深度贴水阶段底层资产流动性受限 贴水难收敛 换手率现波峰 不一定对应大规模赎回 2025年以来相关性减弱 [40] 3. 升贴水阶段ETF成分券的量价变化特征 3.1 量：交易活跃度 - 用“有成交债券数量与零成交债券数量之比”衡量 观察城投、沪做市、深做市三个指数成分券与非成分券 [43] - 城投指数 升水时成分券活跃 贴水时非成分券活跃 沪、深做市指数符合理论 升贴水激活成分券交易活跃度 [44][46] - 差异根源 沪、深做市指数成分券有完善做市商支持 城投指数成分券缺乏高质量做市机制 [46] 3.2 价：信用利差 - 用“债券到期收益率与同期限国开债利差”衡量 [53] - 城投指数 成分券信用利差多数高于非成分券 深度贴水阶段均走扩 非成分券更明显 沪、深做市指数 升贴水阶段成分券信用利差波动大 与交易活跃度一致 [54] 4. 主要结论与启示 - 深度贴水阶段底层资产流动性受限 贴水难收敛 深度贴水阶段换手率现波峰 大规模赎回在“持续升水阶段中的短暂贴水”时期 [62] - ETF升贴水影响跟踪指数量价 城投指数反直觉 沪、深做市指数符合理论 差异源于做市机制不同 [62] - 贴水阶段择券 全市场普遍调整贴水连续收窄后参与 结构性或阶段性定价偏离可套利并关注定价偏离找超跌个券 [63] - 信用债市场流动性不足 债券ETF发展应提升市场效率 市场调整时提供保护 [63]

债券市场“科技板”与科创债市场发展 - 2025年5月债券市场“科技板”正式推出，重点支持金融机构、科技型企业和股权投资机构三类主体发行科技创新债券[1] - 新政在扩展发行主体、放松资金用途、简化发行流程等五方面进行改进，是推动2025年科创债发行提速的关键因素[4] - 科创债作为具有明显导向性的直接融资工具，为科创企业提供了重要的中长期资金渠道，有助于形成“股、债、贷”协同发展的多元化融资体系[4] 科创债发行规模与市场表现 - 自2025年5月推出至12月29日，科创债发行规模已接近1.87万亿元[1] - 2025年5月至10月，科创债发行规模达1.36万亿元，已超过2024年全年总量[1] - 政策落地初期的5月发行规模接近3500亿元，年末再度升温，11月发行超2500亿元，12月突破2600亿元[3] - 在低利率环境和政策支持下，新发科创债票面利率加权均值维持在2%以下，多只债券发行利率创下发行主体及区域同级别债券的历史新低[3] 发行主体结构与行业分布 - 中央及地方国企仍是发行主力，占比超八成，其中中央国有企业发行541只占比32.18%，地方国有企业发行867只占比51.58%[3] - 从行业分布看，公用事业、建筑、非银金融行业为发行主力，发行数量均在230只以上[3] - 市场呈现出金融类主体提供重要增量、地方产投发行增多、民企发行占比提升的多元化发展趋势[1] 市场生态建设与产品创新 - 在投资端，首批10只科创债ETF于7月获批上市后规模突破千亿元，第二批14只产品于9月发行[4] - 截至12月29日，24只科创债ETF规模合计达3404.72亿元，极大地提升了市场流动性和参与度[4] - 在风险管理端，信用风险缓释工具不断创新，12月中债资信等机构正式发布由25家行业地位突出的发行主体构成的科创CDS指数，为投资者提供了有效的风险对冲工具[4] 未来展望 - 随着产品类型的扩充和条款的完善，科创债市场定价将更加精细化，甚至可能催生出高收益科创债市场[5]

截至2025年12月29日 15:00，公司债ETF(511030)多空胶着，最新报价106.79元。拉长时间看，截至2025年12月29日，公司债ETF今年以来累计上涨1.60%。 信用债ETF日度跟踪显示总规模5999亿元，单日上升89.8亿元，其中基准做市ETF上升15.5亿元、科创债ETF上升76.9亿元；加权久期中位数3.3年。流动性： 整体成交金额709亿元，平均单笔成交额180万元（基准做市130万元、科创债222万元）；换手率中位数5.8%。估值情况：收益率中位数1.88%，贴水率中位 数-11.7BP（基准做市-27.7BP、科创债-7.8BP）。 回撤方面，截至2025年12月29日，公司债ETF近半年最大回撤0.28%，相对基准回撤0.04%。回撤后修复天数为29天。 费率方面，公司债ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%。 跟踪精度方面，截至2025年12月29日，公司债ETF近1月跟踪误差为0.009%。 公司债ETF紧密跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数，为多角度反映人民币债券市场的走势，该指数以主体和债项评级AAA的上交所公司 债为基础，按照中债市场隐 ...

2025年已步入尾声，回顾2025年以来的债市发展，在政策"组合拳"支持下，债券市场"科技板"的落地无 疑是业界关注焦点。 自2025年5月债市"科技板"推出后，全新的科技创新债券（简称"科创债"）市场快速扩张，截至目前的 发行规模接近1.87万亿元。金融类主体提供重要增量，地方产投发行增多，民企发行占比有所提升，推 动科创债市场多元化发展。 对于今年以来科创债发行提速的原因，华鑫证券认为，2025年5月，债券市场"科技板"创设，相较此前 政策主要有五方面改进，包括扩展发行主体、放松资金用途、简化发行流程、引导长期资金投资及改善 市场流动性、优化评级及风险分担机制。 2025年5月，人民银行联合证监会发布公告，建立了债券市场"科技板"，重点支持金融机构、科技型企 业和股权投资机构三类主体发行科技创新债券，并在债券发行上给予了差异化的灵活安排。 政策发布以来，市场反响热烈，科创债发行明显放量。数据显示，今年5月—10月发行规模达1.36万亿 元，超过2024年全年科创债发行总量。截至12月29日，债市"科技板"新政口径下的科创债已发行1681 只，涉及发行人790家，总规模近1.87万亿元。 今年5月以来科创债 ...

2025年已步入尾声，回顾2025年以来的债市发展，在政策"组合拳"支持下，债券市场"科技板"的落地无 疑是业界关注焦点。 自2025年5月债市"科技板"推出后，全新的科技创新债券（简称"科创债"）市场快速扩张，截至目前的 发行规模接近1.87万亿元。金融类主体提供重要增量，地方产投发行增多，民企发行占比有所提升，推 动科创债市场多元化发展。 债市"科技板"不仅发行规模快速放量，同时科创债的生态也在渐趋完善。不仅有科创债ETF横空出世， 提升市场流动性和参与度，同时信用风险缓释工具及信用违约互换等风险管理工具也不断创新，更好地 为投资者保驾护航。 发行规模近1.87万亿元 2025年以来，科技创新领域支持政策密集出台，债市明确将科技创新作为融资支持的重点方向之一，从 政策层面强化预期引导。 2025年5月，人民银行联合证监会发布公告，建立了债券市场"科技板"，重点支持金融机构、科技型企 业和股权投资机构三类主体发行科技创新债券，并在债券发行上给予了差异化的灵活安排。 政策发布以来，市场反响热烈，科创债发行明显放量。数据显示，今年5月—10月发行规模达1.36万亿 元，超过2024年全年科创债发行总量。截至12 ...

2025年已步入尾声， 回顾2025年以来的债市发展，在政策"组合拳"支持下，债券市场"科技板"的落地无疑是业界关注焦点。 自 2 025 年 5月债市"科技板"推出后，全新的科技创新债券（简称"科创债"）市场快速扩张 ，截至目前的发行规模接近 1 .87 万亿元。金融 类主体提供重要增量，地方产投发行增多，民企发行占比有所提升，推动科创债市场多元化发展。 债市"科技板"不仅发行规模快速放量，同时科创债的生态也在渐趋完善。不仅有科创债ETF横空出世，提升市场流动性和参与度，同时信用 风险缓释工具及信用违约互换等风险管理工具也不断创新，更好地为投资者保驾护航。 发行规模近1.87万亿元 2025年以来，科技创新领域支持政策密集出台，债市明确将科技创新作为融资支持的重点方向之一，从政策层面强化预期引导。 2025年5月，人民银行联合证监会发布公告，建立了债券市场"科技板"，重点支持金融机构、科技型企业和股权投资机构三类主体发行科技 创新债券，并在债券发行上给予了差异化的灵活安排。 政策发布以来，市场反响热烈，科创债发行明显放量。数据显示，今年5月—10月发行规模达1.36万亿元，超过2024年全年科创债发行总 量 ...

除此之外，ETF产品的持续扩容也对市场发展提供了土壤。截至12月26日，以基金成立日为准，今年新发行ETF共计352只，较去年发行的169只实现翻 倍，同时产品类型创新加速，覆盖领域从宽基指数向行业主题、策略型（如增强策略、低波红利）、跨境资产延伸，而债券型ETF与另类投资ETF的发 展，也进一步丰富了产品矩阵。 不可否认，ETF的黄金岁月已经来临。目前，国内ETF市场已从"缓步积累"转换到了"跨越式增长"的新进阶。机构普遍认为，ETF正逐步成为资产配置的 核心基础设施，行业竞争也将从产品数量比拼转向综合服务能力的较量。在不久的将来，ETF规模突破十万亿元或指日可待。 年内连破三个万亿关口 据新经济e线了解，今年可以说是ETF发展的全面突破之年。进入2025年，黄金、A股等各类型资产轮番表现，增量资金持续涌入ETF市场，通过ETF进行 大类资产配置，股票、债券、商品等各类型ETF规模不断增长，推动国内ETF总规模分别在4月、8月和12月连续实现了4万亿、5万亿和6万亿这三个万亿 级的历史跨越，这一发展态势是前所未有。 ETF市场再迎新里程碑。 Wind数据显示，截至12月26日，全市场ETF总规模达到6030 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周（12/22 - 12/26）债券型ETF资金净流入545.15亿元，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF分别净流入570.05亿元、11.04亿元、净流出35.93亿元，债券ETF净值边际修复 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券ETF [3][16] 存量产品跟踪 - 截止2025年12月26日，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别为1526亿元、4264亿元、609亿元，信用债ETF规模占比为66.6%，海富通中证短融ETF、博时可转债ETF流通市值位居前二，分别为651亿元、523亿元 [4][18] - 相较于上周，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别增加15.86亿元、316.21亿元、减少27.68亿元，上周规模增长明显的产品包括科创债ETF银华、嘉实中证AAA科技创新公司债ETF、汇添富中证AAA科创债ETF，环比规模增长均超60亿元 [4][20] - 基准做市信用债ETF、科创债ETF流通市值分别为1248亿元、3405亿元，较上周分别增加72.62亿元、566.94亿元 [22] ETF业绩跟踪 - 上周利率债ETF、信用债ETF累计单位净值分别收于1.18、1.03 [5][23] - 截止12月26日，以2月7日为基日，基准做市信用债ETF累计收益率均值升至0.89%；以7月17日为基日，科创债ETF累计收益率边际修复至0.22%，重返正区间 [5][29] 升贴水率跟踪 - ETF升贴水率衡量基金在二级市场交易价格与单位净值偏离程度，上周信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF升贴水率均值分别为 - 0.11%、 - 0.06%、 - 0.10%，信用债ETF配置情绪偏低，基准做市信用债ETF和科创债ETF周度升贴水率均值分别为 - 0.25%、 - 0.07% [36] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债ETF＞信用债ETF＞可转债ETF，三类产品周度换手率均边际上升，分别升至136%、102%、84%，华夏上证基准做市国债ETF、南方中证AAA科技创新公司债ETF、科创债ETF永赢等产品换手率较高 [7][41]