报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 医药行业公募基金持仓及外资持股占比一览 - 2025Q2全部公募基金占比10.05%，环比+0.82pp；剔除主动医药基金占比7.25%，环比+0.90pp；再剔除指数基金医药持仓占比7.38%，环比+1.95pp；申万医药板块市值占比为6.32%，环比+0.06pp [2][11][15] - 2025Q2外资持股占比基本持平，沪深港通持有医药生物板块的总市值占比为2.3%，环比下降0.14pp，持股总市值为1491.1亿元，较期初下降0.3亿元 [8][12] 医药子行业公募基金持仓占比一览 医药基金 - 2025Q2重仓市值占比环比增加前三为化学制剂（42.3%，+17.5pp）、其他生物制品（16.99%，+9.9pp）、医疗研发外包（16.5%，+5.5pp）；环比变化后三为医疗耗材（2.34%，-0.36pp）、线下药店（0.4%，-0.11pp）、医药流通（0.2%，+0.02pp） [5][18][21] 非医药基金 - 2025Q2重仓市值占比环比增加前三为其他生物制品（0.54%，+0.23pp）、化学制剂（0.74%，+0.11pp）、中药（0.17%，+0.02pp）；环比下降前三为医疗设备（0.54%，-0.04pp）、医疗研发外包（0.23%，-0.04pp）、医疗耗材（0.15%，-0.04pp） [6][24][28] 医药公司按公募基金持仓分析 持股基金数量 - 2025Q2持股基金数量TOP20前五为恒瑞医药（552家）、药明康德（403家）、信达生物（298家）、迈瑞医疗（274家）、三生制药（208家） [4][31] - 2025Q2持股基金数量季度增加前20前五为益方生物-U（+84家）、信立泰（+41家）、百利天恒（+36家）、泰格医药（+32家）、热景生物（+28家） [33] - 2025Q2持股基金数量季度减少前20前五为东阿阿胶（-77家）、爱尔眼科（-51家）、爱博医疗（-43家）、康龙化成（-33家）、长春高新（-24家） [35] 持股市值 - 2025Q2持股市值TOP20前五为恒瑞医药（317亿元）、药明康德（251亿元）、信达生物（227亿元）、迈瑞医疗（155亿元）、百利天恒（119亿元） [37] - 2025Q2持股市值增加前20前五为惠泰医疗（+97.8亿元）、人福医药（+93.8亿元）、云南白药（+67.0亿元）、新产业（+50.8亿元）、复星医药（+42.4亿元） [39] - 2025Q2持股市值减少前20前五为康弘药业（-23.6亿元）、艾力斯（-20.3亿元）、华大智造（-16.1亿元）、兴齐眼药（-14.5亿元）、奥泰生物（-13.8亿元） [40][41] 持仓流通股占比 - 2025Q2持仓流通股占比TOP20前五为百济神州-U（24.87%）、惠泰医疗（22.91%）、泽璟制药-U（22.63%）、海思科（22.43%）、三生制药（20.97%） [43] - 2025Q2持仓流通股占比增加前20前五为百济神州-U（+21.9pp）、云南白药（+15.4pp）、泽璟制药-U（+20.7pp）、浩欧博（+12.3pp）、神州细胞（+12.0pp） [45] - 2025Q2持仓流通股占比减少前20前五为美好医疗（-15.8pp）、康为世纪（-14.5pp）、三诺生物（-12.1pp）、海泰新光（-11.7pp）、迪哲医药-U（-11.6pp） [47] 持仓总股本占比 - 2025Q2持仓总股本占比TOP20前五为百济神州-U（24.90%）、海思科（22.40%）、三生制药（17.10%）、泽璟制药-U（15.70%）、联影医疗（15.00%） [49] - 2025Q2持仓总股本占比增加前20前五为百济神州-U（+21.9pp）、泽璟制药-U（+15.5pp）、联影医疗（+12.0pp）、海思科（+14.3pp）、药明康德（+10.5pp） [51] - 2025Q2持仓总股本占比减少前20前五为海泰新光（-11.8pp）、爱博医疗（-10.5pp）、力诺药包（-10.3pp）、三诺生物（-9.6pp）、惠泰医疗（-9.5pp） [53] 陆股通持仓医药个股分析 流通股本占比 - 2025Q2持仓流通股本占比增加前10为药明康德（+2.32pp）、荣昌生物（+4.43pp）、百普赛斯（+4.15pp）、浙江医药（+3.63pp）、百利天恒-U（+2.46pp）等 [55] - 2025Q2持仓流通股本占比减少前10为益丰药房（-2.92pp）、理邦仪器（-2.31pp）、一心堂（-5.34pp）、山东药玻（-3.85pp）、九典制药（-2.94pp）等 [55] 总股本占比 - 2025Q2持仓总股本占比增加前10为药明康德（+2.00pp）、联影医疗（+0.95pp）、昊海生科（+0.88pp）、常山药业（+0.87pp）、康龙化成（+0.84pp）等 [57] - 2025Q2持仓总股本占比减少前10为康弘药业（-0.58pp）、人福医药（-0.56pp）、济川药业（-0.62pp）、药石科技（-0.61pp）、花园生物（-0.56pp）等 [57] 持仓市值 - 2025Q2持仓市值增加前10为恒瑞医药（+84.6亿元）、药明康德（+44.4亿元）、片仔癀（+7.9亿元）、联影医疗（+10.8亿元）、百利天恒-U（+8.4亿元）等 [59] - 2025Q2持仓市值减少前10为迈瑞医疗（-19.2亿元）、东阿阿胶（-5.9亿元）、爱博医疗（-4.3亿元）、智飞生物（-4.3亿元）、特宝生物（-3.4亿元）等 [59]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2025Q2医药行业的公募基金持仓和外资持股情况进行了分析，涵盖医药行业整体持仓占比、各子行业持仓占比变化、不同医药公司的持仓数量、市值及占比等多方面内容，以呈现该季度医药行业的投资态势和变化趋势[3][4][5] 根据相关目录进行总结 医药行业公募基金持仓及外资持股占比 - A股医药全部公募基金2025Q2占比10.05%，环比+0.82pp；扣除主动医药基金占比7.25%，环比+0.90pp；再扣除指数基金医药持仓占比7.38%，环比+1.95pp；申万医药股总市值占比6.32%，环比+0.06pp [3][10][14] - 2025Q2沪深港通持有医药生物板块总市值占比2.3%，环比下降0.14pp，持股总市值1491.1亿元，较期初下降0.3亿元 [7][11] 医药子行业公募基金持仓占比 医药基金 - 重仓市值占比环比增加前三：化学制剂占比42.3%，环比+17.5pp；其他生物制品占比16.99%，环比+9.9pp；医疗研发外包占比16.5%，环比+5.5pp [4][16][19] - 重仓市值占比环比变化后三：医疗耗材占比2.34%，环比 - 0.36pp；线下药店占比0.4%，环比 - 0.11pp；医药流通占比0.2%，环比+0.02pp [4][16] 非医药基金 - 重仓市值占比环比增加前三：其他生物制品占比0.54%，环比+0.23pp；化学制剂占比0.74%，环比+0.11pp；中药占比0.17%，环比+0.02pp [5][21][25] - 重仓市值占比环比下降前三：医疗设备占比0.54%，环比 - 0.04pp；医疗研发外包占比0.23%，环比 - 0.04pp；医疗耗材占比0.15%，环比 - 0.04pp [5][21] 医药公司按公募基金持仓情况分析 按持股基金数量 - 25Q2持股基金数量TOP20前三：恒瑞医药（552家）、药明康德（403家）、信达生物（298家） [27] - 25Q2持股基金数量季度增加前20前三：益方生物 - U（增加84家）、信立泰（增加41家）、百利天恒（增加36家） [28] - 25Q2持股基金数量季度减少前20前三：东阿阿胶（减少77家）、爱尔眼科（减少51家）、爱博医疗（减少43家） [29] 按持股市值 - 25Q2公募基金持股市值TOP20前三：恒瑞医药（317亿元）、药明康德（251亿元）、信达生物（227亿元） [30] - 25Q2公募基金持股市值增加前20前三：惠泰医疗（+97.8亿元）、人福医药（+93.8亿元）、云南白药（+67.0亿元） [31] - 25Q2公募基金持股市值减少前20前三：康弘药业（ - 23.6亿元）、艾力斯（ - 20.3亿元）、华大智造（ - 16.1亿元） [32] 按持仓流通股占比 - 25Q2公募基金持股流通股占比TOP20前三：百济神州 - U（24.87%）、惠泰医疗（22.91%）、泽璟制药 - U（22.63%） [33] - 25Q2公募基金持股流通股占比增加前20前三：百济神州 - U（+24.9pp）、浩欧博（+12.3pp）、神州细胞（+12.0pp） [34] - 25Q2公募基金持股流通股占比减少前20前三：美好医疗（ - 15.8pp）、康为世纪（ - 14.5pp）、三诺生物（ - 12.1pp） [35] 按持仓总股本占比 - 25Q2公募基金持股总股本占比TOP20前三：百济神州 - U（24.90%）、海思科（22.40%）、三生制药（17.10%） [36] - 25Q2公募基金持股总股本占比增加前20前三：百济神州 - U（+21.9pp）、泽璟制药 - U（+15.0pp）、联影医疗（+12.0pp） [37] - 25Q2公募基金持股总股本占比减少前20前三：海泰新光（ - 11.8pp）、爱博医疗（ - 10.5pp）、力诺药包（ - 10.3pp） [38] 陆股通持仓医药个股分析 流通股本占比 - 占比增加前10：荣昌生物（+4.43pp）、百普赛斯（+4.15pp）、浙江医药（+3.63pp） [39] - 占比减少前10：百济神州 - U（ - 6.23pp）、一心堂（ - 5.34pp）、山东药玻（ - 3.85pp） [39] 总股本占比 - 占比增加前10：大参林（+1.09pp）、凯莱英（+1.24pp）、联影医疗（+1.32pp） [41] - 占比减少前10：鱼跃医疗（ - 0.74pp）、阳光诺和（ - 0.64pp）、华大基因（ - 0.64pp） [41] 持仓市值 - 增加前10：恒瑞医药（+84.6亿元）、药明康德（+44.4亿元）、联影医疗（+10.8亿元） [43] - 减少前10：百济神州 - U（ - 17.2亿元）、爱博医疗（ - 4.3亿元）、智飞生物（ - 4.3亿元） [43]

核心观点 - 2025H1轻工板块传统顺周期和制造公司估值受压制，国产个护等新消费品牌涨幅大，出口标的分化 [4] - 2025H2选股需平衡新消费估值与成长匹配度，关注低估值资产防御价值，推荐四条主线 [4] - 推荐百亚股份、润本股份等标的 [4] 板块数据回顾 板块及个股涨跌幅复盘 - 2025年1 - 6月SW轻工制造板块涨幅+4.6%，跑赢上证指数1.9pp，包装印刷和文娱板块表现好，家居和造纸板块涨幅分别为+2.5%和 - 5.5% [12] - 2025年上半年个股涨幅与重组预期、新消费热潮及热点事件相关度高，涨幅居前个股集中在家具家居、包装材料及体育器材板块，跌幅前十个股受行业竞争加剧等因素影响 [14] 板块收入及利润情况 - 2025Q1申万轻工板块收入1377.6亿元（同比 - 0.8%），净利润64.6亿元（同比 - 18.8%），包装板块业绩表现最好，家居板块利润提升快于收入提升 [19] - 25Q1轻工板块收入增速TOP5为金时科技等，净利润增速TOP5为翔港科技等，收入和净利润增速居前企业主要集中在包装和出口标的 [30] 个护 整体品类情况 - 个护品类需求韧性强，口腔护理等产品为消费升级受益品种，部分优质公司2025年Q1收入同比增长，国货产品市场份额持续提升 [33] 口腔护理 - 2025年中国口腔护理市场规模预计达505.1亿元，同比+1.9%，2025 - 2029年复合增长率为2.2%，牙膏、牙刷为刚需品类，国货品牌推动牙膏品类量价齐升 [40] - 电商渠道推动行业竞争格局变化，线上份额逐步提升，国产品牌市场份额持续提升，新品牌牙膏销量增长有望为代工工厂带来营收与利润增长，推荐登康口腔、倍加洁 [49] 卫生巾 - 2025年中国女性卫生用品零售市场预计达1079.6亿元，同比+2.8%，2025 - 2029年CAGR为3.0%，国货品牌持续突围，成长品牌市场份额仍将提升 [54] - 产品安全与品质成核心竞争力，新国标加速行业洗牌，建议关注百亚股份、豪悦护理、稳健医疗 [64] 婴童护理 - 2024年国内婴童护理市场规模约314.3亿元，逆势同比+0.8%，预计2025 - 2029年CAGR为3.1%，行业格局高度分散，润本市占率稳步提升 [67] - 单童消费较快提升，对冲出生率下降影响，单童护理投入仍有较大提升空间，建议关注润本股份 [74] 湿巾 - 2025年全球湿巾市场规模预计为191.2亿美元，同比+3.9%，2025 - 2029年复合增长率为4.6%，中国湿巾市场规模将达134.9亿元，同比+4.5%，2025 - 2029年复合增长率为5.0%，推荐诺邦股份、豪悦护理、洁雅股份 [80] 出海 关税影响及相关因素 - 美国加征关税，大部分出口企业收入及利润水平可能受影响，中国直销美国产品关税下调后恢复出货，部分产能向东南亚转移，海运费、汇率、原材料等因素影响相对较小 [82][86] 月度数据表现 - 宠物食品和用品、无纺布等出口品类具有韧性，部分家居小件品类出口金额同比增加，受海外批发商补库和跨境电商渠道带动 [93] 优选标的逻辑 - 制造能力突出、关税影响小、细分赛道具成长潜力的出口标的配置价值高，部分公司收入及利润逐季上行 [95] 出海主线 - 主线一：优选制造能力突出、需求韧性强的企业，关注产业链掌控力强、出口订单结构稳定、利润韧性强的标的 [97] - 主线二：优选产能全球化布局、受关税影响小的企业，对美敞口低的标的受关税扰动小，部分企业积极开拓非美市场 [100][105] - 主线三：把握下游景气度高、赛道增长潜力大的标的，关注户外用品及运动休闲、宠物、潮玩等领域 [106] 美国市场相关情况 - 2025年初美国房地产市场疲软，随着美联储降息预期增强，房贷利率回落有望带动房屋销售和中国企业出口 [113] - 美国成屋销售增速/新房销售增速与轻工行业家居出口公司季度增速有协同性，房贷利率下行后相关标的有望增长 [119] - 美国零售商库销比处于低位，美联储降息有望带动其进入补库周期 [129] 新消费 宠物 - 中国宠物市场规模快速增长，2024年城镇(犬猫)消费市场规模达3002亿元，同比+7.5%，预计2025 - 2027年CAGR为10.4% [136] - 宠物用品市场占比12.4%，约372亿元，2023 - 2025年CAGR为9.1%，智能宠物用品市场发展动力足，推荐依依股份、源飞宠物、天元宠物 [141] 潮玩 - 全球潮玩市场从“快销玩具”走向“IP消费 + 情绪价值”驱动，2025年全球潮玩市场规模预计达520亿美元，同比+24.4%，中国将达877亿元，同比+15.0% [148] - 潮玩产业链由IP创作与运营、生产与制造、销售渠道构成，IP是核心，政策支持IP消费 [153] - 中国潮玩行业格局强者恒强+新锐迭出，推荐泡泡玛特、布鲁可、晨光股份 [161][164] 新型烟草 - 2024年全球新型烟草产品市场规模达849.3亿美元，同比+10.4%，口含烟崛起，加热烟草竞争格局或改变，预计2025 - 2029年部分品类有不同增速 [167] - 全球新型烟草监管分区差异化，HNB品类确定性较高，推荐思摩尔国际、盈趣科技 [171][177] AI眼镜 - AI智能眼镜迈入“轻量化”拐点，2025年Q1销量达60万台，同比+216%，预计全年销量550万台，同比+262% [178] - AI眼镜为传统轻工企业创造新增量空间，推荐明月镜片 [183] 2025年中期推荐标的与估值 百亚股份 - 投资逻辑：所处行业规模增长、产品高端化升级、全国化进程推进、电商渠道多元化拓张 [187] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.8亿元、5.0亿元、6.3亿元，对应PE为30倍、23倍和18倍，维持“买入”评级 [188] 润本股份 - 投资逻辑：婴童护理赛道潜力大、产品定位性价比、产品结构优化 [192] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.9亿元、5.0亿元、6.3亿元，对应PE为31倍、24倍和19倍，维持“买入”评级 [193] 豪悦护理 - 投资逻辑：制造优势突出、品牌矩阵丰富、海外市场有成长空间 [197] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.0亿元、5.7亿元、6.5亿元，对应PE为18倍、15倍和13倍，维持“买入”评级 [198] 倍加洁 - 投资逻辑：主业稳健增长、外延布局完善生态、海外市场中长期有改善动能 [202] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.9亿元、1.1亿元、1.4亿元，对应PE为30倍、24倍和19倍，维持“持有”评级 [203] 稳健医疗 - 投资逻辑：消费+医疗双轮驱动、品牌力提升、外延并购有望改善盈利 [208] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.1亿元、12.7亿元、15.6亿元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级 [209] 匠心家居 - 投资逻辑：产品定位差异化、品牌+ODM双轮驱动、产能布局抗关税风险好 [214] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.8亿元、9.0亿元、10.2亿元，对应PE为24倍、21倍和19倍，维持“持有”评级 [215] 嘉益股份 - 投资逻辑：产品契合户外经济趋势、绑定优质大客户、产能释放助力扩张 [219] 太阳纸业 - 投资逻辑：具备浆纸一体化优势、广西基地投产、老挝林地资源释放优势 [223]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 风险资产走强是本轮债市“逆风”主因，7月中旬以来风险资产走强削弱债市情绪，政策预期、资金价格和机构行为等利空因素表现更锐化 [4][18] - 配置型和欠配机构在本轮调整中发挥“稳定器”作用，其配置需求或为债市后市构筑底部 [6][33] - 短期内关注PPI能否改善及政治局会议对反内卷政策表述，若PPI未回升或会议引发风险资产获利了结，债市调整压力或缓解 [7][35] - 财政供给方面关注地方债供给节奏，当前发行进度滞后，剩余额度顺延或提升未来供给压力 [9][41] - 机构行为关注保险公司负债成本降低对债券配置需求的影响，虽长期利好债市，但短期内国债受益程度或有限 [10][45] - 政策层面聚焦7月政治局会议，若出台稳增长措施，债市可能面临进一步调整压力 [12][51] - 曲线形态或延续陡峭走势，10年国债具备一定投资性价比，短期内债市或迎情绪修复行情，策略上可考虑“短信用 + 长地方债”组合 [12][55] 根据相关目录分别进行总结 跨市场联动下的债市“逆风期”何时结束 风险资产走强是本轮债市“逆风”的主因 - 7月中旬以来风险资产走强致债市情绪偏弱，投资端对利空因素表现更锐化，10年期国债估值收益率一度突破至1.7376% [18] - 7月基金和券商成主要卖盘，基金抛售力度更显著，7月对利率债老券净卖出超3000亿元，或因仓位优化和资产再平衡调整 [24] - 理财上周赎回或为预防性，虽固收类产品收益稳健，但权益市场上涨使部分理财资金或主动赎回 [25] “逆风期”需要重点关注的风向标 - 短期内关注PPI能否改善，若7月PPI未回升，债市情绪或修复；关注政治局会议对反内卷政策表述，若引发风险资产获利了结，债市调整压力或缓解 [35][37] - 财政供给关注地方债供给节奏，当前发行进度滞后，剩余额度顺延或提升未来供给压力 [41] - 机构行为关注保险公司负债成本降低对债券配置需求的影响，虽长期利好债市，但短期内国债受益程度或有限 [45] - 政策层面聚焦7月政治局会议，若出台稳增长措施，债市可能面临进一步调整压力 [51] 重要事项 - 7月MLF净投放1000亿元 [56] - 保险三季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [57] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 7月21 - 25日央行7天逆回购操作净投放 -705亿元，28日至8月1日预计基础货币到期回笼16563亿元 [60] - 上周四资金面收紧，周五央行加大投放释放流动性，全周净投放1095亿元，同业存单收益率上行 [59] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单大幅净融出5597.9亿元，发行规模5166.90亿元，到期规模10764.80亿元，全年累计发行19.71万亿元 [68] - 发行利率较前一周有所提高，不同银行不同期限存单利率变化有差异 [73] - 二级市场各期限同业存单收益率整体上行，1Y - 3M利差分位数水平为48.46% [77] 债券市场 - 7月24日2500005一级发行结果较弱，7月地方债发行进度仅为计划的63.99%，上周债市呈熊陡走势，10 - 1年国债收益率期限利差走扩至35BP附近 [81] - 一级市场地方政府债净融资节奏较国债更缓，2025年国债累计净融资约3.84万亿元，地方债约4.96万亿元 [81] - 长期政府债券发行方面，2025年长期国债和地方债累计净融资规模较2023 - 2024年同期有提升 [85] - 上周国债净融资规模回落，地方债净融资规模提升，特殊再融资债已发行1.84万亿元，发行期限以长期及超长期为主 [89][92] - 二级市场债市呈熊陡走势，各期限国债和国开债收益率有变化，10年期国开债隐含税率大幅提高 [94] - 10年国债活跃券日均换手率提高，10年国债和国开债活跃券与次活跃券流动性溢价收窄，期限利差小幅走扩，长期和超长期国地利差收窄 [98][101][103] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模处相对高位，现券市场中国有行和农商行是最大买家，国有行增持5年以内国债，农商行增持5 - 10年政金债和5年以上国债 [109][123] - 6月银行间市场所有机构杠杆率约为120.64%，较5月提升约2.18个百分点 [109] - 主要交易盘加仓成本在1.64 - 1.68%之间，农商行、券商、基金和其他产品分别约为1.684%、1.644%、1.648%和1.686% [109][124] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜、南华玻璃指数等价格有涨跌变化，CCFI指数下跌，BDI指数上涨，食品价格有上涨，原油价格有涨跌，美元兑人民币中间价为7.14 [133] 后市展望 - 曲线形态或延续陡峭走势，10年国债具备一定投资性价比，短期内债市或迎情绪修复行情 [12][55] - 策略上配置角度考虑“短信用 + 长地方债”组合，交易角度选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002） [12][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 曲线形态或延续陡峭走势 10年国债已具备一定投资性价比 上周主导债市走弱的情绪因素将边际减弱 债市短期内或迎情绪修复行情 10年国债收益率位于1.70%-1.75%区间机会大于风险 配置角度可考虑“短信用+长地方债”组合 交易角度可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）作为主要交易标的 [9][43][120] 各部分总结 跨市场联动下的债市“逆风期”何时结束 风险资产走强是本轮债市“逆风”的主因 7月中旬以来 风险资产走强削弱债市情绪 7月中旬市场对央行中长期货币投放关注度提升 叠加反内卷政策推进及中央城市工作会议带动权益市场回暖 债市情绪受压制 7月下旬雅江集团1.2万亿元投资计划使股市走强、债市走弱 商品市场也大幅上涨 债市情绪再度承压 基金是7月利率债老券主要减持方 净卖出规模超3000亿元 理财赎回或为预防性操作 配置型机构和欠配机构在本轮调整中发挥“稳定器”作用 7月国有大行、保险机构和农商行分别净买入3029.34亿元、1615.71亿元和5173.37亿元 [1][2][12][21] “逆风期”需要重点关注的风向标 短期内关注PPI能否确认改善 若7月PPI指数未实质性回升 债市情绪或修复 关注本周政治局会议关于反内卷政策表述 若不符合预期或引发风险资产获利了结 债市调整压力或缓解 关注地方债供给节奏 7-9月计划分别发行1.37万亿元、0.93万亿元和0.67万亿元 但7月实际发行进度滞后 剩余额度顺延或提升8-9月供给压力 关注保险公司负债成本降低是否提升债券配置需求 8月保费收入或阶段性回升 但投资需求提升或遇后置的地方债供给 关注7月政治局会议内容 若出台稳增长措施 债市或面临调整压力 [4][5][6][7][8] 重要事项 7月MLF净投放1000亿元 7月25日保险业协会公布三季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [44][45] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 7月21日至25日 央行7天逆回购净投放-705亿元 预计7月28日至8月1日基础货币到期回笼16563亿元 上周资金面收紧 周四隔夜资金价格大幅提升 截至7月25日 R001、R007、DR001、DR007分别为1.552%、1.694%、1.517%和1.652% [47][49] 存单利率走势及回购成交情况 上周同业存单大幅净融出 净融出规模达5597.9亿元 发行利率较前一周有所提高 二级市场各期限同业存单收益率整体上行 [55][60][62] 债券市场 一级市场上周地方政府债净融资节奏较国债更缓 截至7月25日 2025年国债和地方债累计净融资规模分别约为3.84万亿元和4.96万亿元 长期政府债券发行方面 2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为21170.00亿元和48662.71亿元 上周国债净融资规模回落 地方债净融资规模提升 特殊再融资债已发行1.84万亿元 二级市场上周债市呈熊陡走势 10-1年国债收益率期限利差走扩至35BP附近 长期和超长期国地利差收窄 [67][72][75][77] 机构行为跟踪 上周杠杆交易规模处于高位 现券市场成交规模方面 国有行和农商行是主要买家 国有行增持5年以内国债 农商行增持5-10年政金债和5年以上国债 主要交易盘加仓成本在1.64-1.68%之间 6月机构杠杆率环比提升 [92][104][107] 高频数据跟踪 上周螺纹钢、阴极铜期货结算价格和南华玻璃指数环比上涨 线材期货结算价格环比持平 水泥价格指数环比下跌 CCFI指数环比下跌 BDI指数环比上涨 猪肉和蔬菜批发价环比上涨 布伦特原油期货结算价格环比上涨 WTI原油期货结算价格环比下跌 美元兑人民币中间价录得7.14 [116] 后市展望 同报告核心观点 [9][43][120]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（7月21日 - 7月27日）机器人指数跑赢大盘，多款机器人产品发布，行业发展态势良好 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（7月21日 - 7月27日）中证机器人指数上涨2.6%，跑赢上证指数0.9个百分点，跑赢沪深300指数0.9个百分点，跑输创业板指0.2个百分点 [5][12] - 展示了机器人各细分板块行情回顾，包括减速器、电机、丝杠、传感器、本体、灵巧手、执行器总成等环节的公司市值、本周收盘价、本周涨跌幅、25E归母净利润、25E对应PE等数据 [14][15] 产业动态 - 7月26至28日，2025世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议召开，有3000余项前沿展品亮相，多款机器人产品发布，德马科技携手智元机器人发布具身智能机器人物流作业场景，商汤科技发布全新具身智能“大脑” [5][16] - 特斯拉召开Q2财报电话会，Optimus Gen - 3预计年内发布，2025年底推出原型机，2026年开始量产，目标是2030年左右每年生产100万台，约60个月内达到每月10万台产量 [5][16] - 星动纪元发布全尺寸双足人形机器人星动L7，身高171cm，体重65kg，有55个全身自由度，奔跑速度达4m/s，搭载具身大模型ERA - 42 [5][17] - 优必选推出工业人形机器人Walker S2，通过群脑网络2.0和Co - Agent构建AI双循环，实现单机自主和群体协同进化，具备自主换电技术可7×24小时不间断作业 [5][21] - 宇树科技发布新一代人形机器人Unitree R1，售价3.99万元起，关节数量达26个，集成语音和图像多模态大模型 [5][25] - 魔法原子发布MagicDog - W轮式四足机器人，采用“轮足复合”运动模式，性能远超同类型消费级轮足产品 [5][6] - 字节跳动发布通用机器人模型GR - 3，支持高泛化等操作，还开发了通用双臂移动机器人ByteMini，可高效处理复杂任务 [6] 相关标的 - 人形机器人硬件端核心环节涉及丝杠及设备、减速器、传感器、电机、执行器总成、灵巧手、机器人本体等，对应标的包括贝斯特、绿的谐波、安培龙等多家公司 [7]

报告核心观点 报告聚焦传媒行业2025年中期投资策略，指出游戏开启新品周期，建议关注AI应用商业化进展，分析行业市场表现、游戏板块情况及AI应用发展，并推荐恺英网络和新华文轩[1]。 各部分总结 传媒行业2025年中期市场表现回顾 - 涨跌幅：截至2025年6月30日，传媒行业指数涨12.77%，跑赢沪深300指数12.74pp，跑赢创业板指数3.99pp；年初以来游戏子行业涨幅最大约39.16%，出版指数涨幅较小约1.30%[4]。 - 估值：横向看，2025年传媒板块各子行业市盈率整体呈下降趋势，出版行业市盈率19倍相对较低，影视院线行业市盈率46倍相对较高；纵向看，当前传媒行业PE（TTM）约43倍，位于历史估值中枢上方[6]。 - 个股：截至2025年6月30日，传媒行业分化明显，13只股票涨跌幅为负，29只涨幅小于整体行业涨幅，102只涨幅大于整体行业平均涨幅；ST华通、旗天科技、佳云科技、巨人网络、福石控股涨幅居前五[10]。 “AI新科技 + 文化”板块 - 游戏 - 宏观视角：2025年5月，中国游戏市场规模280.5亿元，同比增9.9%；客户端游戏市场规模58.2亿元，同比增1.6%；移动游戏市场规模211.8亿元，同比增12%，环比增3.7%；多地出台政策鼓励游戏产业发展[13]。 - 微观视角：游戏公司增长分为波浪型与台阶型，波浪型产品生命周期短，新游上线带动收入上涨后下滑，新老产品交替有断档期；台阶型核心产品生命周期长，新产品周期带动整体收入提升[14]。 - 供给侧：2025年6月发放147款国产网络游戏版号，11款进口版号；25H1共发放国产网络游戏版号757个，进口网络游戏版号55个，总计逾800个版号获批，同比增超20%，供给充裕[15]。 - 产品侧：玩法品类多样化，传统中重度付费游戏休闲化，融合玩法及“搜打撤”玩法突出，如世纪华通点点互动的休闲化SLG融合玩法、腾讯《三角洲行动》等[20]。 AI应用持续繁荣，关注技术迭代和商业化进展 - AI视频 - 快手可灵：2024年6月6日发布，有文生视频、图生视频、视频续写功能及表情肢体全驱动技术；2025年6月位居出海总榜第二，网站web访问量16.3M[24]。 - AI应用 - 海螺AI：2025年1月发布自研S2V - 01视频模型，攻克跨片段人物不一致难题；同月开源两款核心模型[27]。 - AI应用 - 天工：2023年4月17日发布天工1.0；2025年2月PC版重大更新，上线“DeepSeek R1 + 联网搜索”功能；5月发布天工超级智能体并上线APP[31]。 - AI应用 - KimiChat：2025年2月新增Kimi + 智能体商店；7月11日发布万亿参数开源模型“Kimi K2”；2025年尝试打造内容社区平台，处于灰度测试阶段[33]。 - AI音乐 - 给麦：盛天网络推出的AI音乐社交产品，在多模态模型领域有应用突破；2025年5月上线“AI虚拟人播客”功能[35]。 - AI情感陪伴应用 - EVE：恺英网络投资企业自然选择旗下全球首款3D AI智能陪伴应用，依托自研多模态交互系统，构建长期深度情感连接虚拟关系[38]。 - AI陪伴 - Character.AI：以多样化角色交互和创意互动为核心的AI聊天平台，有海量预设角色、自主创作角色、Group模式、语音电话等功能[42]。 - AI外贸助手 - 焦点科技AI麦可：2023年4月亮相，经多次迭代，4.0版本能完成外贸工作流自动规划与执行，优化产品曝光量提升21.5%，缩短供应商回复买家平均时长[46]。 重点推荐公司 - 恺英网络：重视研发投入，布局AI模型助力游戏开发；游戏业务“复古情怀 + 创新品类”双轮驱动，后续储备管线丰富；信息服务增速显著；预计2025 - 2027年归母净利润分别为21亿元、23.7亿元、26.7亿元，维持“买入”评级[49][50]。 - 新华文轩：业绩同比下滑受税收因素冲击，扣除影响后预计2024年整体增长10%；教育出版业务略有下滑，一般图书业务快速增长；预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.6亿元、19.2亿元、20.4亿元，维持“买入”评级[52][53]。

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月磷肥出口量显著增加，三季度是东南亚磷肥需求旺季，有望拉动国内磷肥出口，且目前外销价格可观，三季度出口有望量价齐升，磷肥头部企业将受益 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 磷肥出口情况 - 2025年6月我国磷酸一铵和磷酸二铵出口量分别为16.56万吨、50.63万吨，环比5月分别增加14.96万吨、49.34万吨，出口放量时间较2024年延后，近年二、三季度是集中出口时间，2024年二季度磷酸一铵、二铵出口量分别占全年41.63%、30.02%，三季度分别占31.78%、38.99% [1] 磷肥价格情况 - 截至2025年7月23日，磷酸一铵55%粉状市场均价为3303元/吨，55%颗粒FOB报价581美元/吨，价差846元/吨；磷酸二铵含量64%湖北报价3805元/吨，FOB散装报价768美元/吨，价差1680元/吨 [2] 相关标的情况 - 云天化是国内磷化工龙头，具备磷矿产能1450万吨/年，磷肥产能555万吨/年，出口量占国内20%以上，2024年生产各类磷肥505万吨 [3] - 湖北宜化是国内主要磷酸二铵生产企业，产能126万吨/年，2024年产量139万吨，销量138万吨，出口57.61万吨，不含税收入22.91亿元 [3] - 兴发集团具有磷矿产能585万吨/年，全资子公司宜都兴发有磷铵产能100万吨/年，2024年产能利用率104.78% [3] - 新洋丰是磷复肥行业龙头，复合肥产销量全国第一，磷酸一铵产销量前三，产能185万吨，2024年磷肥产、销量分别为197.89万吨、112.90万吨 [3] 行业基础数据 - 行业股票家数373家，总市值35476.18亿元，流通市值35249.35亿元，行业市盈率TTM为26.9，沪深300市盈率TTM为13.6 [6] 相关研究 - 《民爆行业点评：雅鲁藏布江下游水电工程开工，民爆行业有望迎来新机遇》(2025 - 07 - 22) [9] - 《化工行业：钾肥价格持续修复，资源丰富企业有望受益》(2025 - 07 - 15) [9] - 《化肥行业跟踪报告：供给有序、需求刚性，看好化肥景气回暖》(2025 - 06 - 13) [9] - 《化工行业2025年投资策略：供需有望共振，周期或迎拐点》(2024 - 12 - 24) [9] - 《化工行业：化工板块有望迎来戴维斯双击》(2024 - 10 - 02) [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科创债ETF广发追踪上交所优质科创债指数，行业覆盖重要性高、稳定性强，在牛市区间进攻性好，回撤控制佳，有望接棒信用债ETF [7][20][21] - 当前利率环境下，债券类资产是资产组合“压舱石”，信用债是配置首选，科创债是信用债“新热点” [30][31] - 科创债ETF与权益市场有行业联动性，适合预期资产波动小、收益稳健的长期投资者 [36] - 科创债ETF广发久期中性，追踪指数主体多、容量大、单券余额高，在与主流债券ETF对比中优势明显 [7][45][48] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF价值分析 - 科创债ETF广发追踪沪AAA科创债指数，成分券为上交所上市的科技创新公司债，个券资质优，采用总市值加权法计算，每月调样 [4][18] - 沪AAA科创债指数覆盖建筑业、采矿业、制造业等行业龙头及公用事业企业，行业重要性高、稳定性强 [4][18] - 沪AAA科创债指数2023年以来累计回报14.78%，年化收益率4.68%，与主流信用指数相近且领先中债-综合全价指数，回撤幅度小于沪做市公司债指数 [20] - 当前低通胀环境下，固收类资产实际收益率提升，债券类资产是投资组合安全边界，信用债是债券类资产配置首选 [30] - 科创债是信用债“新热点”，央行创设风险分担工具分散风险，投资科创债可获政策红利和可观静态收益 [31] - 科创债ETF与权益市场有行业联动性，适合长期投资者，需一定投资预期获取超额收益 [36] 科创债ETF广发（511120）信息介绍 产品基本情况介绍 - 科创债ETF广发成立于2025年7月10日，7月17日上市，发行规模29.68亿元，上市后规模增至56.62亿元，增幅90.73%，日均成交27.38亿元，换手率48.35% [37] - 产品管理费0.15%，托管费0.05%，低于传统主动债基 [37] - 采用实物申赎机制，可用成分券或现金申购，T+2日补券结算，赎回交付成分券及现金差额，申赎通过指定券商办理 [37] - 为场内基金，连续竞价成交，做市商维护买卖价差，提供大额交易一对一服务，可实现一、二级T+0交易，卖出后T+1日可取 [38] - 收益分配采用现金分红，无强制分红承诺，基金成立满3个月且有正收益时可能分红 [41] 沪AAA科创债指数特点介绍 - 底层科创债质押折扣系数可上调0.1，灵活性高于不可质押的短融ETF和城投债ETF [42] - 久期3.96年，与中证、深AAA科创债指数同属中久期，牛市中进攻性强于短融ETF和城投债ETF [42] - 底层债券资金用于支持科技创新领域发展 [42] - 要求主体评级AAA、隐含评级AA+及以上，信用级别较高 [42] - 主体个数多于深AAA科创债指数，样本券存量超9700亿元，投资策略容量大 [43] 科创债ETF广发适用场景介绍 - 长期来看，适用于低利率环境下的信用债配置增强策略，可替代公司债和主动债基，提供杠杆增厚和头寸灵活度 [44] - 短期来看，可用于利差交易、套利交易和信用做空等策略 [44] 与主流债券ETF产品的比较 - 科创债ETF广发久期不高于沪AAA科创债指数，属于中性久期，比短久期产品在利率下行时收益高，比长久期产品回撤控制好 [45] - 沪AAA科创债指数主体数量和样本券数量高于深AAA科创债，利于风险分散；市场容量超9700亿元，助于储备投资策略和控制补券成本；单券余额在三只科创债指数中最高，便于补券操作 [7][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科创债ETF广发追踪的沪AAA科创债指数覆盖重要行业，成分券资质优，在牛市进攻性好，回撤控制佳，有望接棒信用债ETF表现，兼具政策红利与稳定收益 [3][10][13] - 科创债ETF广发久期中性，在利率下行时收益好且能控制回撤，追踪指数主体多、容量大、单券余额高，利于分散风险、储备策略和补券操作 [3][31][32] - 当前利率环境下，债券类资产是投资组合“压舱石”，信用债是配置首选，科创债是信用债“新热点”，投资正处“黄金期” [18][19] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF价值分析 - 科创债ETF广发追踪沪AAA科创债指数，成分券为上交所上市、主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的科技创新公司债，行业覆盖建筑业、采矿业等龙头及公用事业企业 [10][12] - 沪AAA科创债指数2023年以来累计回报14.78%，年化收益率4.68%，与主流信用指数相近且领先中债-综合全价指数，2025年1 - 7月最大回撤约-1.23%，优于沪做市公司债指数 [13] - 2025年二季度信用债ETF受青睐，科创债成政策支持和市场关注品种，新上市科创债ETF短期有望成热点，长期风险可控、收益稳定 [3][14] - 当前低通胀环境下，固收类资产实际收益率提升，债券类资产是投资组合安全边界，信用债是配置首选，科创债是信用债“新热点”，投资正当时 [18][19] - 科创债ETF与权益市场有一定行业联动性，适合预期资产波动小、收益稳健的长期投资者 [23] 科创债ETF广发（511120）信息介绍 产品基本情况介绍 - 科创债ETF广发成立于2025年7月10日，17日上市，发行规模29.68亿元，17 - 21日规模增至56.62亿元，增幅90.73%，日均成交27.38亿元，换手率48.35% [24] - 产品采用实物申赎机制，投资者可用成分券或现金申购，T+2日完成现金申购补券结算，赎回交付成分券及现金差额，申赎通过指定券商办理，T日申请当日确认，T+2日完成资金交收 [25] - 产品为场内基金，场内竞价连续成交，做市商维护买卖价差，提供一对一服务，支持一、二级T+0交易，卖出后T日头寸可用，T+1日可取 [25] - 产品收益现金分红，无强制分红承诺，成立满3个月且有正可分配利润时可能分红 [27] 沪AAA科创债指数特点介绍 - 沪AAA科创债指数底层科创债质押折扣系数可上调0.1，最高0.9，或高于沪做市公司债指数底层信用债，比短融ETF和城投债ETF灵活 [28] - 指数久期3.96年，属中久期，与中证AAA科创债指数和深AAA科创债指数类似，比短融ETF和城投债ETF在牛市更具进攻性 [28] - 指数底层债券资金用于支持科技创新领域发展，信用级别高，要求主体评级AAA且隐含评级AA+及以上 [28] - 指数主体个数多，样本券存量超9700亿元，比深AAA科创债指数分散，投资策略容量大 [29] 科创债ETF广发适用场景介绍 - 长期投资适用于低利率环境下的信用债配置增强策略，可替代公司债和主动债基，提供杠杆增厚和头寸灵活度 [30] - 短期投资适用于利差交易、套利交易和信用做空策略，可进行信用波段、利差交易，实现一、二级价差套利，利用T+2补券机制获取价差收入 [30] 与主流债券ETF产品的比较 - 科创债ETF广发久期严格控制不高于沪AAA科创债指数的3.96年，通过指数化投资保持恒定，相比短久期产品在利率下行时收益好，比长久期产品回撤控制佳 [3][31] - 科创债ETF广发追踪的沪AAA科创债指数主体数量和样本券数量高于深AAA科创债指数，市场容量超9700亿元，单券余额在三只科创债指数中最高，利于分散风险、储备策略和补券操作 [32]