报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 稳健医疗医疗+消费双轮驱动，2024年业绩企稳，2025Q1增长显著，推出股权激励方案展现长期信心 [4] - 医疗板块深耕医用耗材，产品矩阵丰富、渠道多元，内生外延有望延续增长 [4] - 消费板块核心爆品引领，品牌优势凸显，伴随渠道和产品优化市占率将提升 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.1/12.7/15.6亿元，同比+45.2%/+25.9%/+22.9% [4] 公司概况 - 1991年成立，通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”实现医疗+消费板块协同发展，具全产业链优势 [7] - 发展分三阶段：1991 - 2008年代工医用敷料，创立自主品牌；2009 - 2019年创立“全棉时代”，双产业布局；2020年至今A股上市，收并购扩大版图 [10] - 实控人李建全间接持股51.49%，股权稳定集中，2024年推出股权激励方案，展现长期信心 [14][18] - 2024年营收89.8亿元，同比+9.7%（剔除感染防护+18.6%），2025Q1营收26.1亿元，同比+36.5%；2024年归母净利润7.0亿元，同比+19.8%，2025Q1归母净利润2.5亿元，同比+36.3% [4] 财务分析 - 收入呈上升趋势，高基数影响减弱，2024年消费品业务增长、医用耗材企稳，境内业务主导、境外并购打开空间 [23][27][29] - 毛利率暂时承压，2024年为47.3%，同比-1.7pp；费用率管控提质增效，2024年总费用率35.5%，同比-1.7pp [35] - 商誉减值影响消除，2024年归母净利率7.7%，同比+0.7pp；消费品营业利润率回升，2024年全棉时代为12.1%，较2023年提升0.7pp [38] 医疗板块 产品与市场 - 以代工敷料起家，产品矩阵丰富，致力于成为一站式解决方案品牌 [47] - 国内医用耗材市场规模从2015年975亿增至2023年3218亿，CAGR16.1%，预计2025年达3633亿；低值耗材成长更快，预计2025年规模2213亿，占比60.9% [50] - 手术组合包和高端敷料等细分品类成长空间足，手术组合包国内CAGR12.2%，高端敷料有国产替代空间 [54] 行业环境 - 人口老龄化和医疗需求增长，推动低值医用耗材市场扩大 [62] - 国家政策扶持，行业集中度将提升，全球市场稳定增长 [71] 公司优势 - 是医用敷料领域龙头之一，2024年医疗板块营收39.1亿，市占率2.1% [75] - 国内销售占比相对高，渠道和品牌有先发优势，产品多元化 [79] 产品表现 - 2024年医用耗材营收39.1亿，感染防护回归常态，高端敷料、手术室耗材和健康个护增速高 [84] 渠道拓展 - 2024年境外/境内营收21.3亿/17.8亿，同比+46.9%/-26.2%；2025Q1海外营收7.0亿，同比+84.1%，境内营收5.5亿，同比+16%，C端增速超40% [92] - 境外OEM与自有品牌同步发展，并购GRI补充产能、拓展全球市场 [95] - 境内2B医院覆盖率有提升空间，2C消费医疗竞争力增强 [100][105] 消费板块 产品与品牌 - 背靠医疗背景，2009年创立“全棉时代”，产品涵盖多品类，以“医疗背景、全棉理念、品质基因”为核心竞争力 [108] 品类收入 - 2024年消费品营收49.9亿，纺织/无纺消费品营收23.8/26.1亿；2025Q1奈丝公主卫生巾/干湿棉柔巾/成人服饰营收同比+73.5%/+38.6%/+23.4% [111] 细分市场 - 棉柔巾赛道增长快，2014 - 2020年CAGR78.9%，全棉时代市占率20.3%领先 [116] - 女性护理用品市场规模稳定增长，“奈丝公主”2025Q1营收3.1亿，同比+73.5%，市占率3.3%，较2024年+2.2pp [122] - 中国童装市场规模2015 - 2024年CAGR7.4%，竞争格局分散，CR5为12.1% [129] - 成人内衣市场规模较稳定，女士内衣规模超1800亿 [130] 品牌优势 - 全棉时代通过“绵柔巾≠棉柔巾”教育，形成差异化竞争，棉柔巾主打天然安全 [117] - 奈丝公主创新“五超”体感科技，注重安心底线，单片价格中等 [124] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.1/12.7/15.6亿元，同比+45.2%/+25.9%/+22.9%，对应PE分别为30/24/20X [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金宽松市场呈牛陡走势，1年期国债估值收益率下行，国有行增持放大央行重启国债买入想象 [3][84] - 买断式逆回购原则上每月开展一次，月初投放可使流动性短期充裕，央行有多种工具调节，无需纠结月内是否再开展 [3][85] - 机构行为分化，农商行止盈、券商快进快出、基金成最大买家，7 - 10年国债加仓成本有差异 [3][86] - 6月防御优先策略未变，但可逐渐左侧埋伏、拉长久期，推荐配置高流动性资产并适度拉长久期 [3][87] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 5月制造业PMI回升至49.5%，生产、新订单等指数有改善 [6] - 6月5日央行公告6月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购操作，投放方式优化提高透明度 [7] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 6月3 - 6日央行公开市场逆回购净回笼6717亿元，6月10 - 13日预计到期回笼9309亿元 [9][10] - 上周资金面宽松，隔夜资金价格低于1.5%，R001、R007、DR001、DR007较5月30日收盘有不同程度下行 [11] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单净融出803.06亿元，发行主力为城商行，国股行提价好转，城农商行仍提价，后续三周到期高峰或推动发行量提升 [9] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率较前一周有所提高，不同类型银行不同期限存单利率变化有差异 [21] - 二级市场上，上周各期限同业存单收益率整体下行，1Y - 3M利差处分位数水平为35.85% [23] 债券市场 - 一级市场上，国债供给节奏提速，10年期和30年期国债续发，2025年国债和地方债累计净融资规模较2021 - 2024年同期均值提升，地方债发行节奏缓于国债 [27] - 二级市场上，利率市场呈牛陡走势，各期限国债和国开债收益率有不同程度下行，10Y - 1Y国债和10Y - 1Y国开债到期收益率走扩，隐含税率小幅提升 [39] - 10年国债活跃券活跃度降低，10年国开债活跃券活跃度提升，两者活跃券与次活跃券利差倒挂程度加深 [43][45] - 期限利差整体走扩，长超期地方债和国债品种利差处于高位，超长期特别国债供给增加缓解利差走扩 [47][50] 机构行为跟踪 - 近1月市场日均杠杆交易规模约7万亿元，市场杠杆率或较4月提升，4月机构杠杆率整体降低但仍处同期相当水平 [56] - 现券市场成交规模方面，国有行增持5年以内国债，农商行止盈10年以内国债，券商和保险净买入力度减弱，基金大幅增持 [65] - 交易盘方面，券商和基金加仓推动10年国债加仓成本走高，农商行和其他产品成本约1.69%，券商和基金约1.68% [68] - 上周全部纯债基金平均久期约2.61年、绩优纯债基金约4.55年，均较前一周有所提升 [76] - 配置盘方面，因地方债和国债利差高，商业银行和保险公司投资地方债收益更高 [79] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、南华玻璃等价格有跌有涨，CCFI、BDI指数上涨，猪肉批发价跌、蔬菜批发价涨，布伦特和WTI原油期货结算价上涨，美元兑人民币中间价7.18 [81] 后市展望 - 维持核心观点，即资金宽松、无需纠结逆回购、机构行为分化、6月防御与左侧埋伏结合 [84][85][86][87]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（6月2日 - 6月8日）机器人指数跑赢大盘，中证科创创业机器人指数上涨1.6%，跑赢上证指数0.4个百分点，跑赢沪深300指数0.7个百分点，跑输创业板指0.7个百分点 [5][12] - 本周机器人行业有多项产业动态，包括特斯拉人形机器人项目负责人离职、企业推出新产品和新技术、成立产业联盟和公司、发布数据集等 [5][17] - 鹿明机器人成功完成天使++轮融资，资金用于完善产品及深化产业协同等 [6][32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周机器人指数跑赢大盘，中证科创创业机器人指数上涨1.6%，跑赢上证指数0.4个百分点，跑赢沪深300指数0.7个百分点，跑输创业板指0.7个百分点 [5][12] - 展示了减速器、电机、丝杠、传感器、本体、执行器总成等细分板块部分公司的市值、本周收盘价、本周涨跌幅、25E归母净利、25E对应PE等数据 [14][16] 产业动态 - 美东时间周五，特斯拉人形机器人Optimus项目负责人米兰·科瓦奇宣布离职，人工智能软件部门副总裁Ashok Elluswamy将接管该项目 [5][17] - 6月5日，福莱新材召开机器人触觉第二代新品发布会，第二代触觉传感器实现全柔性和全曲面触觉感知 [5][17] - 6月6日，广东省人工智能与机器人产业联盟成立，将搭建平台、开展活动、进行政策研究等 [5][19] - 6月4日，柯力传感完成对猿声先达科技的战略投资，猿声科技完成两款触觉传感器研发与量产 [5][19] - 6月3日，浙江杭绍具身智能科技创新有限公司成立，业务涵盖多领域 [6][20] - 5月30日，湖北省人形机器人产业投资基金合伙企业成立，出资额50亿元 [6][22] - 5月29日，国家地方共建人形机器人创新中心发布“白虎”数据集，具有多方面特点 [6][22] - Figure发布视频展示灵巧手分拣包裹能力 [6][26] - 他山科技开源触觉模拟仿真，推动触觉传感器价值发挥和机器人交互能力进化 [6][29] 融资动态 - 鹿明机器人成功完成天使++轮融资，由复星锐正、德马科技和吴中金控联合投资，资金用于完善产品及深化产业协同等 [6][32]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家战略聚焦低空经济新赛道，地方加速政策配套与资源倾斜，头部厂商订单加速落地，低空物流、低空旅游等场景加速落地，产业链规模化发展态势渐显 [9] - 建议关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线，相关标的包括上游部件、整机厂、空管系统、配套服务等领域的企业 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期（5月26日 - 6月8日）低空经济板块跑赢大盘，万得低空经济指数上涨1.96%，国证通用航空指数上涨3.12% [6][14] - 产业链各环节部分企业有不同表现，如材料环节光威复材双周涨4.7%，中游主机厂纵横股份双周涨16.7%等 [17][20] 政策动态 - 国家邮政局加强寄递无人机研制，促进邮政快递低空经济发展 [6][21] - 多部门联合印发方案，推动北斗技术在消费级无人机领域应用及相关技术在低空智联等领域应用 [6][22] - 河南、福建、重庆等多地发布指导方案，推动低空经济行业高质量发展 [6] 产业动态 - 湖北省低空飞行服务平台建设启动，计划年底上线 [6][25] - 沃飞长空获CCAR - 135部运行合格证 [6][26] - 御风未来M1B完成测试，获中航租赁100架订单 [6][30] - 中国航空工业集团通飞与云翊航空签署3架“领雁”AG100飞机购机协议 [6][32] - 圣翔航空发布“移动机场2.0”及相关计划和模式，与多家单位合作 [7][34] - 大疆22.87亿竞得深圳湾地块，建设智能航空全球总部 [6][38] - Joby Aviation与沙特巨头合作，有望在沙特交付200架飞机，潜在价值约10亿美元 [8][40]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家战略聚焦低空经济新赛道，地方加速政策配套与资源倾斜，头部厂商订单加速落地，低空物流、低空旅游等场景加速落地，产业链规模化发展态势渐显 [9] - 建议关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线，相关标的包括上游部件英搏尔、宗申动力等，整机厂亿航智能、万丰奥威等，空管系统莱斯信息、深城交等，配套服务广电计量、华测检测等 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期（5月26日 - 6月8日）低空经济板块跑赢大盘，万得低空经济指数上涨1.96%，跑赢上证指数0.86个百分点，跑赢沪深300指数2.17个百分点，跑赢创业板指1.07个百分点；国证通用航空指数上涨3.12%，跑赢上证指数2.02个百分点，跑赢沪深300指数3.34个百分点，跑赢创业板指2.24个百分点 [6][14] - 报告还给出低空经济各细分板块部分公司市值、收盘价、双周涨跌幅、25E归母净利润、25E对应PE等数据 [17][20] 政策动态 - 国家邮政局提出加强支线运输、末端配送等寄递无人机研制，促进邮政快递低空经济发展 [6][21] - 工信部、国家发展改革委、国家数据局联合印发《电子信息制造业数字化转型实施方案》，推动北斗技术在消费级无人机领域应用，以及相关技术在低空智联等领域应用 [6][22] - 河南、福建、重庆等地区陆续发布指导方案，推动低空经济行业高质量发展，湖北启动低空飞行服务平台建设 [6] 产业动态 - 湖北省低空飞行服务平台建设正式启动，计划6月底初步搭建完成，年底全面上线 [6][25] - 沃飞长空获颁CCAR - 135部运行合格证，成为国内首家具备相关载客飞行资质的eVTOL主机厂 [6][26] - 御风未来M1B完成多项重要测试，新获中航租赁100架订单，合作规模超10亿元 [6][30] - 中国航空工业集团通飞与云翊航空签署3架“领雁”AG100飞机购机协议 [6][32] - 圣翔航空发布“移动机场2.0”，同步发布“百城千坪”计划及“产业 + 运营”模式，并与多家单位达成合作 [7][34] - 大疆22.87亿竞得深圳湾地块，拟打造智能航空系统产业生态全球总部项目 [6][38] - Joby Aviation与沙特巨头达成战略合作意向，预计未来数年在沙特交付多达200架电动飞机，潜在合作价值约达10亿美元 [8][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周医药生物指数上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，2025年初以来至今，医药行业上涨7.81%，跑赢沪深300指数9.36个百分点 [7][14][17] - 医疗机构掀起DeepSeek部署热潮，AI医疗迈入新阶段，关注AI医疗板块投资机会，相关标的众多 [7][15] - ASCO多项重磅结果披露，持续关注创新药，把握“研发进展，商业化盈利、国际化/license out”三条主线 [7][16] - 2025年看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线 [16] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 本周医药生物指数上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，行业涨跌幅排名第17；2025年初以来至今，医药行业上涨7.81%，跑赢沪深300指数9.36个百分点，行业涨跌幅排名第5 [14][17] - 本周医药行业估值水平(PE - TTM)为28.24倍，相对全部A股溢价率为86.84%(-1.04pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为42.65%(-0.85pp)，相对沪深300溢价率为137.65%（-0.42pp) [14][19] - 本周相对表现最好的子板块是疫苗，上涨2.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是化学制剂、原料药、其他生物制品，涨跌幅分别为+21.3%、+20.4%、+16.1% [7][14][28] - 医疗机构掀起DeepSeek部署热潮，关注AI医疗板块投资机会，相关标的涉及健康管理、医疗信息化、医学影像等多个领域 [7][15] - ASCO年会多项重磅结果披露，建议关注结合临床价值为导向、以患者为中心的药物研发，把握三条主线 [7][16] 医药行业二级市场表现 行业及个股涨跌情况 - 本周医药生物指数和年初以来至今表现同投资策略部分，本周医药行业估值及溢价率情况也同投资策略部分 [14][17][19] - 本周相对表现最好子板块和年初以来表现最好前三板块同投资策略部分 [14][28] - 个股方面，本周医药行业A股有330家股票涨幅为正，150家下跌；涨幅排名前十和跌幅排名前十的个股明确 [29] 大宗交易情况 - 本周医药生物行业中共有16家公司发生大宗交易，成交总金额为452.02百万元，大宗交易成交前三名辰欣药业、热景生物、特宝生物，占总成交额的64.99% [50] 期间融资融券情况 - 本周融资买入标的前五名分别为乐普医疗、三生国健、常山药业、药明康德、贝达药业；融券卖出标的前五名分别为迈瑞医疗、恒瑞医药、华润三九、药明康德、中恒集团 [51] 医药上市公司股东大会召开信息 - 未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有79家，详细信息列出 [55][56][57] 医药上市公司定增进展信息 - 截至2025年6月6日已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有40家，各公司方案进度明确 [58][59][60] 医药上市公司限售股解禁信息 - 截至2025年6月6日公告信息，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有34家，解禁日期和股份类型等信息列出 [61][62][63] 医药上市公司本周股东减持情况 - 截至2025年6月6日公告，本周共15个医药上市公司股东减持，各股东拟变动数量上限占总股本比重明确 [64][65] 医药上市公司股权质押情况 - 截至2025年6月6日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为尔康制药、珍宝岛、海王生物等，前20名公司质押股份占总市值比重列出 [66][67] 最新新闻与政策 新药上市新闻 - 6月4日，信立泰、国药现代药品获《药品注册证书》；6月5日，普洛药业子公司、苑东生物药品获相关批准；6月6日，力生制药、福元医药子公司药品获《药品注册证书》，各药品适用症状明确 [68][69] 研发进展 - 6月3日，海思科创新药获《受理通知书》，泽璟制药披露临床数据及进展；6月4日，长春高新子公司、恩华药业获《药物临床试验批准通知书》；6月5日，恒瑞医药及子公司获相关通知书并计划开展临床试验 [70] 报告梳理 新增研究报告 - 有2025年6月第一周创新药周报、基座医疗大模型持续优化关注AI医疗等报告 [70] 核心公司深度报告 - 涵盖A股、科创板、港股等不同市场众多公司的深度报告，涉及迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等公司 [70][71][72] 精选行业报告 - 包含2024年及2025Q1医药行业总结、2024年港股医药行业年报总结等多个报告，涉及不同年份的投资策略、业绩总结等内容 [75][76]

国内市场 - 端午全国出游1.19亿人次，同比增长5.7%，新消费成亮点[1][6] - 5月财新制造业PMI为48.3，较4月降2.1个百分点；服务业PMI为51.1，较4月升0.4个百分点[1][8] - 6月6日央行开展10000亿元3个月买断式逆回购操作[1][14] - 香港证监会考虑为专业投资者引入虚拟资产衍生品交易[1][15] 海外市场 - 美国5月ISM制造业PMI为48.5，服务业PMI为49.9，ADP就业人数仅增3.7万人[2][18][19] - 欧元区5月调和CPI同比初值1.9%，欧洲央行降息25个基点[2][20][21] - 韩国李在明当选总统，着手提振经济，面临多方面考验[2][22][23] - 沙特希望OPEC+8月或9月日增产至少41.1万桶原油[2][24] 高频数据 - 布伦特原油现货均价周环比升4.01%，铁矿石等价格有降有升[2][26] - 房地产销售周环比降40.21%，5月第五周乘用车日均零售同比增6%[2][38]

报告核心观点 2025年下半年中国经济进入高弹性期，可通过内需型投资形成贸易战冲击的熨平机制，结构性亮点集中于高端制造、城市更新、服务消费等；政策方面宽财政有加码空间，货币或进一步宽松；行业筛选结合短、中、长期逻辑，关注不同领域；此次特朗普2.0贸易战将拖累中美GDP增长，后续风险资产价格或有压力 [4]。 各部分总结 经济进入高弹性期：贸易战冲击的熨平机制 - 内需型投资是对冲贸易战影响的有效选项，2018年贸易战期间房地产和基建投资稳定经济 [9] - 2025年1 - 4月制造业投资累计同比增长8.8%，4月单月同比增长8.2%，后续增速或温和下行，但年内有望保持在8%以上 [14][17] - 2025年1 - 4月广义基建投资同比增长10.85%，狭义基建投资同比增长5.8%，三季度增速或回落至9.5%左右，全年有望保持在9%以上 [20] - 2025年1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，土地成交平稳，多地“缩量提质”，后续房价有望企稳 [29] - 2025年1 - 4月社会消费品零售总额同比增长4.7%，预计社消全年增速或小幅回升至5%左右 [41] - “以旧换新”政策带动五大类产品销售额约8300亿元，家电、通讯器材消费增长较快 [43] - 2025年1 - 4月服务零售额同比增长5.1%，高于商品零售，谷子经济等首发经济有望拉动新消费 [48] - 2025年1 - 4月CPI累计同比 - 0.1%，预计全年增速有望回升至1%左右；PPI累计同比增速 - 2.4%，下调全年增速预测至 - 1%左右 [54][63] - 2025年1 - 4月出口总额达1.17万亿美元，同比增长6.4%，后续增速或温和下降；服务出口一季度同比增长12.2%；进口降幅超预期收窄，后续增速或温和回升 [65][68][73] - 2024年中国对美出口总额5246.56亿美元，自美进口1636.24亿美元，美国加征1%关税或致中国商品出口额下降0.7%左右 [77] 政策蓄力渐进：宽财政进度与松货币空间 - 年初以来政策前置性部署，后续观测时点为7月下旬 - 8月初，三季度不排除财政发力、货币协同的可能性 [82] - 2025年1 - 4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%；支出93581亿元，同比增长4.6%，民生类和付息支出占比提升 [85] - 2025年赤字规模按5.66万亿元、赤字率4%左右安排，我国仍有举债和赤字提升空间，不排除年中宽财政加码 [89] - 截止5月23日，今年新增专项债发行约16051亿元，占全年额度36.5%；土储专项债发行边际加快 [92] - 部分省份争取超长期特别国债资金用于项目建设 [95]

国内经济 - 两办印发意见推动建立中国特色现代企业制度，关注新兴产业发展[1][8][9] - 外资银行跟进存款降息，或缓解银行息差压力，推动资产配置多元化[1][10][11] - 前4月工业企业利润同比增长1.4%，装备和高技术制造业表现强劲，传统行业压力大[1][12][13] - 前4月国有企业收入与去年持平，利润同比下降1.7%，关注价格弹性和利润率恢复[1][14][15] 海外经济 - 美欧关税谈判有转折，政策不确定性扰动市场，关注半导体、医药等行业[2][16][17] - 日本央行释放谨慎信号，短期加息概率低，通胀结构性风险突出[2][18][20] - 美国财政部削减短债发行，5年期国债拍卖外国需求比例创新高，海外对美债需求强劲[2][21][23] - 美联储面临通胀和失业率双升权衡，短期或观望，预期三季度降息[2][24][25] 高频数据 - 上游原油、铁矿石价格周环比下降，阴极铜价格周环比上升[4][26] - 中游螺纹钢、水泥、动力煤价格周环比下降[4][32] - 下游房地产销售周环比上升，乘用车日均零售销量同比增长[4][42] - 物价蔬菜价格周环比上升，猪肉价格周环比下降[4][48] 下周关注 - 关注中美欧等多地多项经济数据和央行利率决议[4][55]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：GAN_GRU模型 - **模型构建思路**：结合生成式对抗网络（GAN）和门控循环单元（GRU）的深度学习模型，通过GAN处理量价时序特征后，利用GRU进行时序编码生成选股因子[9][10]。 - **模型具体构建过程**： 1. **数据输入**：18个量价特征（如收盘价、成交量等），采样形状为40*18（过去40天的特征）[13][14]。 2. **预处理**：时序去极值+标准化，截面标准化[14]。 3. **GAN部分**： - 生成器（G）：LSTM结构，输入噪声生成逼真量价特征，损失函数为： $$L_{G}\,=\,-\mathbb{E}_{z\sim P_{z}(z)}[\log(D(G(z)))]$$ - 判别器（D）：CNN结构，区分真实与生成特征，损失函数为： $$L_{D}=-\mathbb{E}_{x\sim P_{d a t a}(x)}[\log\!D(x)]-\mathbb{E}_{z\sim P_{z}(z)}[\log(1-D(G(z)))]$$ - 交替训练G和D直至收敛[20][21][23][26]。 4. **GRU部分**：两层GRU(128,128) + MLP(256,64,64)，输出预测收益pRet作为因子[18]。 - **模型评价**：有效捕捉量价时序特征的非线性关系，生成因子具有较高区分度[9][18]。 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：GAN_GRU因子 - **因子构建思路**：基于GAN_GRU模型输出的预测收益pRet，经行业市值中性化+标准化处理后作为选股因子[18][37]。 - **因子具体构建过程**： 1. 模型训练：半年滚动训练（每年6月30日、12月31日更新），预测未来20日收益[14]。 2. 因子生成：对全A股（剔除ST及上市不足半年股票）输出pRet，中性化处理[14][18]。 --- 模型的回测效果 1. **GAN_GRU模型**： - IC均值：11.57% | ICIR：0.89 | 年化超额收益率：25.01% - 年化波动率：24.02% | IR：1.66 | 最大回撤：27.29%[37][38]。 --- 因子的回测效果 1. **GAN_GRU因子**： - **全A表现**： - 近一年IC均值：11.54% | 最新一期IC：-0.28%[37][38]。 - **行业表现**： - 当期IC前五行业：社会服务（30.15%）、国防军工（28.07%）、银行（25.31%）[39]。 - 近一年超额收益前五行业：石油石化（5.60%）、建筑材料（5.29%）、家用电器（5.06%）[42]。 - **多头组合**： - 当期超额收益最高行业：商贸零售（8.22%）、国防军工（7.15%）[42]。 - 最新前十个股：顺威股份、博深股份、九典制药等[44][48]。