编者按：2025年是"十四五"规划收官之年。这一年，在外部压力持续加大、内部挑战交织的复杂形势 下，中国经济顶压前行、向新向优发展，保持了总体平稳、稳中有进的发展态势，在高质量发展的轨道 上坚实迈进，为"十五五"新征程奠定了坚实基础。 ■本报记者吴晓璐刘琪孟珂刘萌毛艺融张芗逸寇佳丽郭冀川 这一年，从内需市场的纵深开拓，到外贸竞争力的强大韧性；从资本市场的量质齐升，到房地产行业的 新模式探索……是韧性当先的故事，更是向新而行的故事，为中国经济穿越更长周期、实现可持续增 长，提供了坚实的底气和清晰的路径。《证券日报》今日起推出年终盘点系列，一起回首2025年的精彩 故事并展望2026年的新蓝图。 即将过去的2025年，A股总市值超百万亿元、上证指数强势突破4000点、"A+H"上市成热潮、并购重组 市场持续活跃、上市公司投资价值进一步提升……资本市场投融资综合改革纵深推进，耐心资本不断壮 大，为新质生产力发展提供长期资金支持，支撑高水平科技自立自强。 不仅如此，作为"十四五"规划收官之年，各地各部门瞄准全方位扩大内需持续发力，外贸新业态新动能 增长强劲，人工智能加速赋能千行百业，现代化产业体系建设持续推进，中国式 ...

控股股东股份冻结情况 - 控股股东嘉华东方控股（集团）有限公司持有公司股份364,389,141股，占公司总股本的19.28%，本次被轮候冻结股份数量为364,389,141股，占其持股总数的100% [1] - 控股股东及其一致行动人万通投资控股股份有限公司合计持有公司股份642,511,330股，占公司总股本的33.99% [1] - 合计持股中，累计司法标记490,394,770股，累计冻结81,000,770股，合计占其持股数的88.93%，占公司总股本的30.23% [1] - 合计持股中，累计轮候冻结767,829,612股，占其合计持股数的119.50%，占公司总股本的40.62% [1] 控股股东债务与纠纷说明 - 控股股东函件告知，其与公司经营业务独立，股份冻结或标记均为借款合同纠纷，不会对公司生产经营、控制权、股权结构、公司治理等产生影响 [2] - 控股股东正在与债权方协商处理，争取尽快与各债权方达成和解 [2] - 截至公告披露日，控股股东最近一年存在债务逾期13.01亿元，因债务问题涉及的合同纠纷正在协商解决中 [2] 公司基本经营与财务表现 - 公司主营业务涉及房地产开发与销售、城市更新与运营、通信与数字科技三大板块 [3] - 2022年至2024年，公司净利润分别亏损3.23亿元、3.90亿元、4.57亿元，累计亏损超11亿元 [3] - 今年前三季度，公司营业收入为3.17亿元，同比下降4.37% [4] - 今年前三季度，公司归母净利润为-1980.02万元，同比增长82.94%；扣非归母净利润为-1.21亿元，同比增长8.04% [4] 公司近期股价表现 - 公司近一年内累计涨幅超过98%，11月26日及27日出现两个交易日连续涨停 [4] - 市场情绪在12月出现明显降温，截至12月19日收盘，公司最新股价报12.00元/股，公司总市值226.85亿元 [4]

核心观点 - 报告核心观点为：当前信用债市场信用利差普遍被动走阔，整体压缩动能偏弱，建议优先布局中短端票息资产，特别是2-3年期品种，以应对跨年配置窗口期及市场情绪偏谨慎的环境 [1][6][10][24] 信用策略与市场复盘 - 本周信用债收益率多数下行，但信用整体表现不及利率品种，信用利差普遍被动走阔 [6][10] - 11月基本面数据延续偏弱，但债市反应钝化，整体情绪仍偏谨慎 [6][10] - 央行重启14天逆回购操作以呵护跨年资金面，利率债中短端表现好于长端，超长债偏弱 [6][10] - 从机构现券净买入看：基金配置力量增强，需求集中在3年以内中短端，并择机增配3-5年及5-7年品种；理财持续增配，基本集中在3年以内中短端；保险配置力量转弱，小幅增配7年以上品种 [6][11] 后市展望与期限策略 - 展望后市，进入跨年配置窗口期，债市情绪或略偏温和 [6][24] - 基金销售费率新规、定制债基整改等监管政策影响下，基金倾向于增配3年以内短端品种，择机增配3-5年品种；理财整改后直投占比增加，整体倾向于3年以内短端品种；保险则择高点增配长久期品种 [6][24] - 万科事件或使市场整体风险偏好上收，地产板块仍面临调整压力 [6][24] - **1年期品种**：收益率主要分布在1.72%-1.80%，利差较2024年以来中枢水平低13-19个基点，性价比相对较低 [2][22] - **2-3年期品种**：收益率主要分布在1.83%-2.10%，利差在19-42个基点区间，考虑增值税新规影响后（约5个基点），利差在2024年以来中枢水平附近，是优先布局明年中短端票息资产的优选 [2][25] - **4-5年期品种**：收益率主要分布在2.0%-2.35%，利差在26-55个基点区间，本周利差走阔尤其低等级品种，票息配置性价比边际回升，基金和理财或在短端拥挤情况下拉长久期至此博取收益，但需求力量或较今年减弱、波动性增强 [2][25] - **5年以上品种**：中高等级品种收益率主要分布在2.23%-2.76%，利差在24-64个基点区间，具备票息优势但考验负债端稳定性，配置价值为主，保险等负债端稳定机构可逢高配置 [3][26] 重点政策及热点事件 - **深圳金融风险防控**：深圳市委金融办召开会议强调继续有力有序有效防范化解各类金融风险，严控增量、妥处存量、严防“爆雷”，稳妥做好重点企业风险处置 [4][28] - **万科债券展期**：“22万科MTN004”拟召开第二次持有人会议，议案提出本金展期一年、利息正常兑付并提供增信，同时将本息兑付宽限期由5个工作日延长至30个交易日 [4][29] - **贵州化债新进展**：贵阳市水务环境集团有限公司成功发行4亿元公司债券，票面利率3.17%，期限3+2年，是本轮化债以来贵州省市属国企首单新增发行的公司债券 [4][30] - **河南隐债化解**：河南省近七成发债主体已完成隐性债务偿付，城投企业市场化转型成效显著 [4][30] 二级市场表现 - **城投债**：各品种信用利差普遍走阔0-9个基点，分区域看，除内蒙古利差收窄1个基点外，其余省份利差走阔3-5个基点，其中云南、广西走阔5个基点幅度较大 [33] - **地产债**：各品种信用利差普遍走阔1-10个基点，板块受万科事件影响仍处于调整阶段 [33][34] - **周期债**：煤炭债各品种信用利差普遍走阔0-5个基点；钢铁债各品种信用利差普遍走阔1-7个基点 [34] - **金融债**：银行二级资本债信用利差普遍走阔0-4个基点；银行永续债信用利差普遍走阔0-5个基点；券商次级债信用利差普遍走阔2-10个基点，其中5年期品种调整幅度较大（上行8-10个基点）；保险次级债信用利差普遍走阔0-6个基点 [35][36] 一级市场与流动性 - 信用债、城投债净融资额环比均下降 [7] - 本周信用债在银行间市场和交易所市场的成交活跃度均上升 [7]

编辑：W 曾经有专家预测，只要二孩政策开放，那中国新生儿就会蹭蹭的往上涨，结果被现实狠狠的打了脸，因 为这位专家根本就没有考虑到当下老百姓最需要的是什么。 中国的生育率低下，总人口眼瞅着就要被隔壁的邻居给比下去了，新一代的劳动力越来越少，很多人都 在着急，如今国家终于找到了关键点——住房。 为什么说生育率低的关键点在于住房？国家是如何调整住房的？ 失衡的家庭资产负债表 "世界人口第一大国"的头衔易主了，当这顶戴了几十年的帽子被印度摘走，比网络上短暂的唏嘘更需要 我们注意的是现实中那日渐稀薄的出生率。 曾经我们总觉得"人多"是与生俱来的底气，仿佛只要政策的大门一开，二孩、三孩就会像春笋一样冒出 来。但现实是，这并不是一场简单的"想不想生"的意愿调查，而是年轻人对生娃的恐惧无法战胜，为什 么恐惧？当然是没钱了。 被视为财富象征的房子正演变成卡住年轻人生育咽喉的最大障碍，而国家近期的密集动作，从保障性住 房的全面铺开到房地产市场逻辑的深层重构，说明了现在官方已经透了这笔"生育账"的死结：不把被房 子掏空的钱袋子补上，人口的红利就无从谈起。 把目光聚焦到那些本该是生育主力的30岁左右人群身上，你会发现，"低欲望"其实 ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 报告核心观点 - 中央经济工作会议对房地产市场的定调从“更大力度推动房地产市场止跌回稳”变为“着力稳定房地产市场”，后续可关注城市更新、住房公积金制度改革等领域的政策支持[6] - 判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房合计总需求筑底的关键观察点，并指出在供应缩量、品质优化及购房者分化背景下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善[6] - 相较于博弈基本面和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取，当前板块调整后PB约1.2倍，而销售前5重点房企调整后PB平均约0.7倍，部分股票价格仍在相对低位[6] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复的四条主线：业绩稳健且股息率高、短期内经营存在积极变化、债务偿付压力下降且估值低、业绩增长及分红稳定的物企[6] 新房市场表现 - 12月1日至18日，样本39城新房网签面积同比-30%，降幅较11月收窄5个百分点，其中一线城市同比-37%（收窄4 PCT），二线城市同比-25%（收窄4 PCT），三线城市同比-34%（收窄0 PCT）[4] - 12月1日至18日，样本城市新房网签面积环比高于过去4年同期水平[10][11] - 新房日均网签面积低于2019-2024年同期水平[17] 二手房市场表现 - 12月1日至18日，样本16城二手房网签面积同比-32%，降幅较11月扩大17个百分点，其中一线城市同比-31%（扩大6 PCT），二线城市同比-39%（扩大20 PCT），三线城市同比-28%（扩大26 PCT）[4] - 12月1日至18日，样本城市二手房网签面积环比处于近5年同期较高水平[13][15] - 二手房日均网签面积低于2019-2020和2024年同期水平，但高于2021-2023年同期水平[17] 土地市场表现 - 2025年1-11月，全国累计土地成交建筑面积同比-14%，降幅较1-10月扩大3个百分点，累计成交楼面均价同比+7%，增幅收窄6个百分点[19] - 2025年11月单月，全国土地成交建筑面积同比-32%，成交楼面均价同比-12%，土地溢价率为4%，流拍率为18%[19] - 2025年11月，全国土地出让金同比降幅较10月扩大14.5个百分点至-39.5%[28] 库存与去化 - 2025年11月，推盘未售口径的库存较10月上升，其去化周期也较10月上升[30] - 分城市能级看，11月一线和二线城市推盘未售库存较上月上升，三四线下降；但一线、二线和三四线城市推盘未售去化周期均较上月上升[32] 前瞻及佐证指标 - 2025年11月，12个样本城市二手带看人数环比+0.8%，增幅较10月收窄1.4个百分点；同比-11.9%，降幅较10月收窄3.4个百分点[5][40] - 2025年11月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比为5.4%，较10月下降0.1个百分点；同比-48.6%，降幅较10月收窄7.0个百分点[5][45] - 2025年11月，居民新增存款趋势同比降幅收窄，居民新增中长期贷款趋势项同比降幅扩大[34][36] - 根据流动性前瞻指标判断，2025年12月宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄[5][44] 行业规模与指数表现 - 房地产板块股票家数258只，占市场5.0%，总市值2903.2十亿元，占市场2.8%，流通市值2761.1十亿元，占市场2.9%[8] - 行业指数近1个月绝对表现-6.9%，近6个月绝对表现+14.7%，近12个月绝对表现+3.9%[9]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [1][3][56] 核心观点 - 在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，2025年以来我国房地产市场整体朝着止跌回稳的方向迈进 [3][56] - 在止跌回稳的过程中，房价仍可能存在小幅度震荡，期待后续在政策作用下，房地产市场进一步稳定 [3][56] - 在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程 [3][56] 政策动态 - **中央层面**：住建部提出建立“人、房、地、钱”要素联动机制，根据人口变化合理确定住房需求，科学安排土地供应、引导配置金融资源，实现以人定房、以房定地、以房定钱，促进房地产市场供需平衡、结构合理 [4][12] - **中央层面**：住建部强调发展智能建造是建筑业转型发展的内在需要，将培育一批骨干企业 [12][14] - **地方层面**：广州全面推广绿色建筑，目标到2035年新建民用建筑全面按照绿色建筑二星级及以上标准建设 [4][13] - **地方层面**：云南实施国家育儿补贴制度，将二孩、三孩每孩每年800元育儿补助统一并轨至国家每孩每年3600元标准，并对3岁以下婴幼儿照护等支出提供每月2000元个人所得税定额扣除 [13][16] - **地方层面**：安徽提出加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度，并推进城市更新 [13][16] 市场销售端 - **新房市场**：2025年第51周，全国68城商品住宅成交面积282万平米，同比下降32%，环比增加30% [5][17] - **新房累计**：年初至今68城成交面积达11554万平米，累计同比下降18% [5][17] - **二手房市场**：2025年第51周，全国20城二手房成交面积为190万平米，同比下降25%，环比增长（前值同比下降31%） [5][34] - **二手房累计**：年初至今20城累计成交面积9570万平米，同比增速-1%（前值为0%） [5][34] - **城市能级分化**：第51周，一、二、三四线城市新房单周成交同比增速分别为-33%、-26%、-48% [28] - **累计表现**：年初至今，一、二、三四线城市新房累计增速分别为-11%、-15%、-99% [28] 投资与土地市场 - **整体土地成交**：2025年第51周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积8133万平方米，同比增加12% [5][38] - **土地溢价率**：第51周成交溢价率为1.7%，环比下降 [5][38] - **分线城市土地成交**：一线城市成交土地规划建筑面积247万平方米，同比下降1%；二线城市成交2597万平方米，同比增加37%；三线城市成交5289万平方米，同比增加3% [5][38] - **重点城市土拍**： - 广州出让4宗涉宅用地，总起始价67.27亿元，均成功出让 [38] - 北京丰台张郭庄宅地由中建方程&中建智地联合体以13.54亿元竞得，楼面价28354元/平米 [38] - 成都出让3宗涉宅用地，总收金13.39亿元 [39] - 广州白云新城宅地由保利发展以19.83亿元竞得，溢价率17.82% [39] - 南京江北新区4宗宅地均顺利成交，共收金12.58亿元 [39] 企业融资端 - **信用债发行**：2025年第51周，信用债发行43.3亿元，同比减少57%，环比减少68% [6][44] - **发行利率**：平均加权利率2.39%，环比减少18个基点 [6][44] - **累计发行**：信用债累计发行规模4019.3亿元，同比减少1% [6][44] 板块行情回顾 - **指数表现**：本周（2025年12月15-19日）房地产指数下跌0.41%，沪深300指数下跌0.28%，板块相对收益为-0.13%，表现弱于大市，在28个板块中排名第21位 [49][51] - **个股涨幅前五**：华联控股（15.82%）、三湘印象（15.48%）、*ST中迪（13.70%）、中国武夷（11.23%）、世联行（8.54%） [49][54] - **个股跌幅前五**：财信发展（-13.16%）、同济科技（-11.82%）、首开股份（-11.33%）、荣丰控股（-10.59%）、合肥城建（-10.49%） [55]

经济观察网万通发展（600246）公告称，控股股东嘉华控股持有该公司股份3.64亿股，占总股本 19.28%，本次被轮候冻结3.64亿股，占其持股总数100%，占总股本19.28%。截至公告披露日，嘉华控 股及其一致行动人合计持有的6.43亿股中，累计司法标记4.90亿股，累计冻结0.81亿股，合计占其持股 数的88.93%，占总股本30.23%；累计轮候冻结7.68亿股，占合计持股数119.50%，占总股本40.62%。控 股股东称不会影响公司运营，其正与债权方协商解决债务问题，公司提示投资者注意风险。 ...

新房市场年末冲量，重点城市优质项目入市有所增加，带动新房市场整体回暖。本周新房销售面积显著回升，47 城新 房成交面积录得 434.0 万平方米，创下 10 月以来周度成交新高。二手房成交量边际回升，整体延续 11 月以来的态 势。 风险提示 房价下行幅度和速度超预期，房企债务风险超预期，宏观经济超预期下行。 扫码获取更多服务 宏观经济点评 新房方面，本周(12.13-12.19)景气度下行趋缓，新房销售面积显著回升，47 城新房成交量环比 28.2%，同比-29.8%， 降幅较上周明显收窄。本周 47 城新房成交面积录得 434.0 万平方米，创下 10 月以来周度成交新高，主要原因在于新 房市场年末冲量，重点城市优质项目入市有所增加，带动新房市场整体回暖。 图表1：新房成交面积环比回升 二手房方面，本周(12.13-12.19)景气度底部企稳，二手房成交量边际回升，环比 3.8%；同比增速-23.2%，降幅较上 周有所收窄，整体延续 11 月以来的态势。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 1W 2W 3W 4W 5W 6W 7W 8W 9W 10W 11W 12W ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 原标题：【广发策略】中高净值的存款搬家很可能已形成趋势 来源：晨明的策略深度思考 一、2025年：监管与险资有效兜底，但场外资金流入仍处早期 2025年，A股增量资金最好的叙事是"上行收益和下行风险不对称"——监管与险资遏制指数下行风险， 国内存款搬家与海外美元溢出资金打开指数上行空间。（我们在6、7月份的两篇报告《市场不缺钱》 《下行风险和上行收益不对称》有更详细的讨论） 但从全年的实际情况看，我们更能观察到下行风险有限（险资与监管兜底），而场外资金的流入却仍处 在风偏修复的早期阶段（存量资金加仓，居民、外资入市仍缓）。 监管与险资有效托底，兜住市场下行风险。本轮监管对于资本市场的态度回温，从体感上，我们能明显 感觉到调控的柔韧性上升，相较于2024年的资金"将信将疑"，当下市场资金对于"下有底"的一致预期越 来越强，甚至也主动成为左侧托底的合力。 （1）城镇储户的投资意愿自2024Q3以来明显回暖，但绝对水平仍处低位； 险资对于A股的配置需求同样增加，从仓位看，险资的仓位在2025Q3已经来到15.5%，创有数据以来的 历史次高（仅 ...

针对网友举报云南昭通市昭阳区一地产项目违规将露台改为卧室一事，昭阳区自然资源局近日回应称， 该项目130户型样板间厨房位置及景观阳台，与规划审批不一致，已下达责令停止（改正）违法行为通 知书。 近日，有网友通过网络问政平台留言举报称，昭通市昭阳区"凤凰翰林府"项目存在严重违规行为，该项 目擅自违反规划设计要求，变更建筑用途，将原本规划的露台区域违规改建为卧室，"希望住建局和规 划局介入调查"。 对此，昭阳区自然资源局答复称，经执法二大队和区自然资源局工规科现场核实，上述网友反映的问题 属实。该项目130户型样板间厨房位置及景观阳台，与规划审批不一致。执法二大队已对其下达责令停 止（改正）违法行为通知书，要求限期整改，整改完成后区自然资源局将进行督促检查。 智通财经记者 史凭 ...