市场整体表现 - 沪深三大指数震荡反弹，上证指数上涨0.87%至3870.02点，深证成指上涨1.53%至12777.31点，创业板指上涨1.77%至2980.93点，科创100指数上涨1.33%至1334.33点 [4] - 两市成交额小幅放量至18263.21亿元 [5] - 两融余额收报24586.69亿元，较前一交易日下跌 [5] 行业板块动态 - 申万一级行业中，通信、传媒、有色金属板块涨幅靠前，分别上涨3.54%、2.85%、2.42% [4] - 国防军工、交通运输板块下跌，跌幅分别为0.32%、0.11% [4] - 市场缺乏新的强劲催化剂，短期内轮动速度可能加快 [1] 宏观经济与政策 - 中国人民银行开展10000亿元MLF操作，鉴于当月有9000亿元MLF到期，净投放规模达1000亿元，为连续第九个月加量续作 [2] - 央行操作展现适度宽松的货币政策取向，旨在保持银行体系流动性充裕，引导金融机构加大信贷投放 [2] - 中美高层再次互动，双边沟通机制转向常态化推进，释放出关系持续改善、合作领域拓展的信号 [2] 能源行业数据 - 全国累计发电装机容量达37.5亿千瓦，同比增长17.3% [3] - 太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [3] - 全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时，反映电力供需宽松格局延续 [3]

贵金属市场走势分析 - 上周贵金属市场转为下行，主要受美联储鹰派展望和强劲的9月非农数据影响 [1] - 俄乌和平协议曝光导致地缘博弈预期下降，进一步拖累市场情绪 [1] 美联储政策动向 - 美联储10月会议纪要显示，许多决策者认为全年剩余时间维持利率不变是合适的 [2] - 多位官员对年内利率调整持谨慎态度，引致12月继续降息预期下行 [1] - 具有投票权的委员中，倾向鹰派暂不降息的有五人，倾向鸽派继续降息的有四人，主席鲍威尔等三人保持开放态度 [1] 经济数据表现 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，强于市场预期的5万人，扭转8月减少4000人的状况 [2] - 9月失业率从4.3%微升至4.4% [2] 地缘政治因素 - 特朗普政府要求乌克兰在领土主权、军事部署等方面做出重大让步，俄乌冲突或逐渐进入尾声 [1] - G20公报重申各国需携手应对共同挑战，反对单边主义，呼吁强化债务处理机制 [1] 黄金市场供给动态 - 俄罗斯央行开始出售储备的实物黄金，以弥补国家预算所需资金 [2] - 俄罗斯持有超过2300吨黄金，是全球第五大黄金储备国 [2] - G20峰会期间有提案建议IMF出售部分黄金储备用于发展中国家化债需求 [1] 投资工具介绍 - 博时黄金ETF基金（159937）及联接基金（002610，002611）通过投资上海黄金交易所黄金现货合约跟踪人民币黄金价格表现 [3] - 该基金最低1元起买，丰富了投资者对黄金的投资方式 [3]

海外宏观经济 - 美国9月新增非农就业11.9万人，超出预期，但失业率升至4.4%，显示就业市场结构仍不均衡 [1] - 原定12月5日公布的11月非农数据延期至12月16日，导致12月10日FOMC会议前缺乏最新官方就业数据，市场对美联储12月降息概率的预期约为69% [1] 国内财政收支 - 10月广义财政支出增速在高基数影响下，从9月的2.3%大幅下行至-19.1% [1] - 一般公共预算支出同比增速从9月的3.1%下行至-9.3%，政府性基金支出同比增速从9月的0.4%回落至-32.8% [1] - 10月税收收入出现小幅回暖，非税收入则继续走弱 [1] 债券市场 - 上周税期扰动下资金面均衡偏紧，债市延续窄幅震荡，对股市调整反应有限 [1] - 央行行长提及“10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右”，债市在关键点位附近情绪偏谨慎 [1] - 利率趋势性行情需等待央行买债实质性压低短端利率或基本面失速触发货币政策宽松 [1] A股市场 - 经过上周（20251117-1121）显著调整后，市场情绪指标已处于偏低水平，指向市场继续向下空间有限 [2] - 由于海外流动性、降息预期及12月内部重要会议等因素需到12月才能更清晰，在此之前市场风险偏好修复幅度可能有限 [2] - 当前风格间不平衡压力有所缓解，市场正逐步进入中期布局时点 [2] 港股市场 - 港股短期表现受美联储降息预期扰动明显 [2] - 中期视角下，受益于金融条件和风险偏好改善，美联储预防式降息有利于港股中期表现 [2] 大宗商品 - 原油方面，在降息初期，全球经济基本面显示原油需求仍弱、供给持续释放、库存累积，价格预计仍将承压 [2] - 黄金方面，近期随着AI前景带来的美股波动加大，黄金价格企稳，中长期发展趋势被看好 [2]

市场表现 - 上周A股主要宽基指数普遍下跌，银行、大消费等红利与低估值行业相对跌幅较小，传媒、军工等此前回调较早的行业走势相对稳健 [1] - 市场结构性分化持续，小盘成长风格承压明显，价值与红利板块相对稳健，反映出资金在风险偏好下降背景下的博弈加剧 [1] 宏观分析 - 10月国内工业、消费、投资等分项增速均较9月有所放缓，假期错位及去年政策刺激下的高基数形成短期扰动 [2] - 10月受政府债缩量影响，社融增速继续走低，但新型政策性金融工具落地的影响已从委托贷款扩容中逐步体现 [2] - 财政部宣布从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，或将一定程度托底年末两月的社融数据 [2] - 9月美国非农新增就业大超市场预期，但失业率数据进一步上行至4.4%，就业市场处于温和放缓的"紧平衡" [2] - 当前美联储降息预期剧烈反复，12月议息会议前全球风险资产或维持震荡 [2] - 本轮AI科技浪潮以来，纳斯达克指数涨幅与估值水平显著低于科网泡沫期间（1995-2000年），核心公司盈利加速释放 [3] 投资策略 - 10月市场回调以来，融资买入额与成交占比整体均显著回落，但随着风险因素逐步进入落地期，市场有望进入情绪修复阶段 [4] - 美联储"三把手"威廉姆斯放鸽，市场押注12月降息概率有所提升，全球流动性预期或有改善 [4] - 10月国内地产链投资端及消费数据走弱，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，"逆周期与跨周期调节"有望加码 [4] - 当前A股热门赛道与宽基指数调整幅度已接近历次科技行情情绪性调整的均值水平，A股两融成交占比、行业RSI超卖指标也接近年内极值位置 [4] - 新兴科技仍有望成为主线，全球产业竞争力的提升正推动中国企业打开新的增长空间，可关注港股互联网/半导体/传媒/电力设备/创新药等 [4] - 消费方向基本面底部已现，估值与持仓均处于历史低位区间，可关注大众品/酒店/航司/零售等 [4] - 大金融方向是强化稳市机制的重要抓手，同时也有望受益资产管理需求井喷与市场交投活跃，可关注券商/保险/银行等 [4]

“固收+”基金行业概况 - 截至2025年三季度末，全市场共有2209只“固收+”基金，合计规模达2.7万亿元 [1] - 在市场震荡加剧、利率持续下行的环境中，“固收+”产品凭借股债科学配置特性，回归大众视野，成为投资者资产配置重要工具 [1] 长城丰泽债券基金产品特点 - 长城丰泽债券基金是一只关注中低波策略的“固收+”基金，债券资产不低于基金资产的80%，股票、可转换债券、可交换债券合计占基金资产比例为5%-20% [2] - 拟任基金经理张棪拥有11年证券从业经验和超8年固收投资管理经验，管理产品覆盖纯债、一级债基、二级债基及债券指数基金 [1] 基金经理投资策略 - 投资策略首要在于明确产品定位，在相对明确的风险收益目标下，找到资产配置和组合管理的更优解 [1] - 构建债券底仓，重点关注中短久期利率债和高等级商金债，力争获取稳定票息，辅以长久期利率债波段交易增厚收益 [2] - 进行转债增强配置，重点关注到期收益率较高、转股溢价率较低的低价转债，利用可转债不对称特性力争增强收益，同时追求高度分散做好回撤控制 [2] - 配置股票资产，寻找稳健性更高的股票，重点关注高分红、低波动、财务健康的优质红利低波个股，依据市场变化自下而上精选标的 [2] 基金经理历史业绩 - 张棪管理的长城稳固收益A类份额近一年业绩回报为7.48%，显著跑赢同期业绩比较基准（4.27%） [2] - 长城稳固收益近一年夏普比率为2.31，优于同期同类平均（1.34） [2] - 长城增强收益A类在2024年业绩涨幅为9.92%，业绩比较基准涨幅为1.65% [5] 长城基金固收团队支持 - 打造清晰多元的固收产品线，各产品线定位和策略有效区分，如固收增强系列构建覆盖低波、中波、高波的完整产品矩阵 [3] - 积极推动投研一体化深入发展，打造矩阵式固收投研团队，建立固收研究部、债券投资部、现金管理部、多元资产投资部等不同功能投研部门 [3] - 组建宏观利率、信用、转债、海外、产品等不同主攻方向的跨部门固收投研小组，实现从个券研究到组合策略再到投资决策的全流程高效运转 [3]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达1.43%，截至发稿涨1.04% [1] - 锂电、氟化工、磷化工等板块部分个股涨幅居前，多氟多飙涨超7%，天赐材料大涨超4%，恩捷股份、新宙邦、川发龙蟒等跟涨超3% [1] 固态电池技术进展 - 广汽集团全固态电池中试产线已正式建成并投产，当前开发的全固态电池能量密度较现有电池提升近一倍，可使500公里以上续航车型提升至1000公里以上 [2] - 计划2026年开展小批量装车试验，2027年至2030年间逐步实现批量生产 [2] 行业供需与估值 - 锂电行业整体供需结构有望进一步改善，固态电池产业化加速带来电池、材料、设备环节投资机会 [3] - 化工板块仍具配置性价比，细分化工指数市净率为2.26倍，位于近10年来37.38%分位点的相对低位 [3] 政策与产业升级 - 化工行业在"反内卷"推动下有望迎来业绩、估值双重抬升，龙头企业有望凭借规范管理体系、更好能耗控制获得更多市场份额 [4] - 在"双碳"目标背景下，我国聚焦化工新材料、精细化工等前沿领域，加速推进行业向高端化、智能化、绿色化转型升级 [4] - 十五五规划建议推动重点产业提质升级，加快新能源、新材料等战略性新兴产业集群发展 [4][5] 投资工具与布局 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于大市值龙头股如万华化学、盐湖股份，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [5]

港股科技板块近期表现 - 港股科技板块经过深度回调后风险大幅释放，近期早盘表现延续活跃态势 [1] - 恒生科技ETF（513130）近三个交易日成交额分别达67.89亿元、97.96亿元和70.60亿元，截至11：30今日盘中成交额已突破34亿元 [1] 宏观与流动性驱动因素 - 美联储理事主张在12月实施降息，作为下一任主席热门候选人，市场对12月降息预期明显升温 [1] - 流动性收缩压力趋于缓解，有望为港股打开新一轮发展空间 [1] 产业与公司基本面积极信号 - 核心互联网龙头公司将于今晚发布三季报，其资本开支和AI应用进展是验证国内AI发展成效的重要参考 [2] - 千问App公测一周下载量突破1000万次，超越ChatGPT、Sora、DeepSeek [2] - 消费电子龙头创始人个人斥资超1亿港元增持公司股票 [2] - 恒生科技指数30只成份股中已有19家披露三季报，其中16家营收同比增长、13家净利同比增长 [2] 资金流向与市场情绪 - 恒生科技ETF（513130）连续10个交易日获资金净流入，累计金额达27.6亿元 [2] - 该ETF最新份额攀升至588.77亿份，实现连续第7个交易日刷新份额新高 [2] 板块估值与配置价值 - 恒生科技指数当前市盈率为21.56倍，处于近5年22.61%的较低分位数水平 [2] - 在AI商业化落地推进和流动性趋于宽松双轮驱动下，板块或已来到值得关注的价值配置区间 [2] - 指数前五大成份股为阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际、美团-W和网易-S [2] 投资工具特征 - 恒生科技ETF（513130）持有人户数超22万户，具有规模大、流动性优、支持场内T+0等优势 [2] - 产品年管理费仅0.2%，场外投资者可关注其联接基金（A类015310、C类015311） [2]

市场环境与策略 - 2025年11月以来A股市场面临情绪回落压力，市场呈现震荡轮动和资金年末止盈特征，“哑铃策略”配置思路受到关注 [1] - 红利类主题ETF凭借突出的防御属性，成为资金压舱选项 [1] 资金流向与ETF表现 - 两只百亿级红利主题ETF于2025年11月21日连续两个交易日获资金逆势布局，红利ETF（510880）和红利低波ETF（512890）分别吸金4.40亿元和2.30亿元 [2] - 红利低波ETF（512890）自四季度以来持续吸引资金，区间累计吸引45.54亿元资金布局，截至2025年11月24日基金规模达258.95亿元，是市场首只规模超250亿元的红利低波主题ETF [3] - 其场外联接基金华泰柏瑞红利低波动ETF联接Y（022951）规模达2.45亿元，成为指数基金Y份额中首个规模突破2亿元的产品，相较于2024年末规模增幅高达440.36% [3] 行业展望与产品布局 - 展望后市，可关注中期分红下的交易机会，结构上偏向于“反内卷”政策受益板块，上市公司分红行为普及化可能扩大“选红利”的范围和“红利风格”的持续性 [4] - 华泰柏瑞基金在红利类主题指数投资领域拥有超过18年管理经验，旗下5只“红利全家桶”产品管理规模截至2025年11月24日达469.66亿元 [4]

板块表现与资金流向 - 有色金属板块涨幅居前，有色龙头ETF（159876）场内价格一度上涨2.7%，当前上涨1.88% [1] - 有色龙头ETF近10日累计吸引资金流入2.13亿元，反映资金看好板块后市 [1] - 截至11月24日，有色龙头ETF最新规模为6.76亿元，在跟踪同标的指数的3只ETF产品中规模最大 [1] 成分股表现 - 华锡有色股价涨停，西部黄金、锡业股份、中金黄金、创新新材、国城矿业、洛阳钼业等个股涨幅均超过4% [3] 机构后市观点 - 中泰证券看好有色金属全面牛市行情，中信建投认为有色金属牛市有望再进阶 [4] - 中信证券认为大宗商品投资热度有望延续，建议关注三大主线 [4] - 主线一：供应受限且需求复苏的工业金属，如铜、铝 [4] - 主线二：受益于储能与动力电池需求爆发的能源金属，如锂、钴 [4] - 主线三：具有战略属性的黄金与稀土板块 [4] 投资策略分析 - 通过投资覆盖多种金属的有色龙头ETF（159876）及其联接基金，可以分散投资单一金属行业的风险，更好地把握板块整体行情 [5]

港股汽车板块市场表现与前景 - 当前港股市场处于政策真空期，叠加年底市场活跃度下降和外围冲击，港股汽车板块近期已明显跑输其他板块，但市场对明年低增速的预期已基本消化，整体调整幅度或可控 [2] - 预期明年市场将有较好的政策支撑，在当前悲观预期下可能是较好的布局时点 [2] 新能源汽车行业现状与渗透率 - 目前月度新能源车渗透率为55.3%，市场认为仍有较大上行空间 [2] - 根据2021年至2025年9月中国新能源车月度批发口径渗透率数据，行业呈现持续增长趋势 [3] 新能源汽车补贴政策影响 - 近期终端调研显示，10月起多数省市补贴政策开始退坡，包括金额下降、资格需摇号或直接停止，导致四季度旺季不旺，同比下滑明显 [2] - 消费者进入观望期，普遍预期明年补贴力度与今年相当，叠加今年春节较晚，部分对补贴敏感的消费者选择等待明年1月购车，因此政策退坡对明年的影响有望较平缓 [2] 中国汽车出海趋势与预测 - 中国车企出口量快速增长，2026年出口总量预计达635.87万辆，较2021年的150.24万辆增长显著，年复合增长率约28.5% [4] - 2025至2026年出口增速虽放缓至18%，但仍显著高于全球车市平均增速 [4] - 新能源出口成为核心引擎，2026年新能源出口量预计达308.17万辆，2021至2026年复合增长率高达73%，占出口总量比例从16.6%提升至48.5% [6] 汽车出海面临的挑战与应对 - 随着出口量增长，各国贸易摩擦和保护主义加剧，中国车企的全球化进入本地化生产、运营、研发的拐点 [4] - 本地化生产、研发、运营及车企组织架构调整需要耐心持续验证，目前各车企均在积极投入海外本地化产能，有望为出海带来更多增量 [4] 汽车智能化技术进展与优化空间 - 目前导航辅助驾驶系统借助端到端架构已完成开城和城市断点打通，能基本实现城市点对点的智能辅助驾驶，但下一代VLA架构加入语言基座后，可通过思维链增强逻辑思考能力，解决上一代端到端架构仅靠神经网络概率输出的问题 [8] - 智能化进步空间包括复杂场景泛化能力不足，如对未见过标识或特殊修路场景可能出现误判，以及长尾场景问题如理解交警手势或特殊事件，同时需提升系统的可解释度与信任度 [9][11] - 细节优化方面，需改善路口刹停与起步、语音控车、个性化设置等功能 [9] 机器人行业与汽车产业关联 - 汽车零部件是机器人供应链的自然选择，具备较强协同性 [10] - 中证港股通汽车产业主题指数除覆盖整车外，还聚焦汽车零部件、工业金属等与机器人相关度较高的赛道 [10]