市场表现 - 11月27日A股市场缩量明显，创业板指尾盘翻绿，此前一度涨超2% [1] - 光模块CPO板块在连续反弹后出现抛压，内部呈现高低轮动态势，龙头股中际旭创盘中创新高后回落收跌超3%，天孚通信收跌逾1% [1] - 后排个股出现补涨，联特科技尾盘拉升收涨10%，太辰光涨超7% [1] - 光模块CPO含量超54%的创业板人工智能ETF（159363）场内一度冲涨超3%，午后翻绿收跌0.68%，单日振幅超4%，全天缩量成交9.74亿元 [1] 行业需求端 - 全球算力竞赛驱动需求，海外云厂商资本开支持续上调，据机构测算2025年微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支或将达到3633亿美元，同比增长63% [3] - 谷歌TPU挑战英伟达GPU，在英伟达GB200与谷歌TPUv7的双重拉动下，2026年行业800G、1.6T光模块有望继续放量 [3] 行业供给端 - 技术迭代加速，光器件厂商扩产，上游核心芯片的供应紧张有望缓解，下游光模块产量有望加速释放 [3] - 光模块龙头厂商正在积极扩充全球产能，随着高速光模块需求持续上修，光器件短缺现状不断改善，光模块厂商有望迎来业绩进一步增长 [3] 行业价格端 - 光模块行业呈现"量增价优"局面，1.6T光模块上市时价格约为1200美元，现零售价格已超过2000美元 [3] - 800G及以下产品需求旺盛且覆盖范围广，降价速度明显减缓，呈现企稳态势 [3] 行业展望 - 机构继续看好2026年AI主线，核心看好AI算力产业链的投资机会 [4] - 中美AI均进展不断，同时推理端持续推进，建议持续关注AI产业动态及AI应用的投资机会 [4] - 创业板人工智能ETF（159363）重点布局光模块（含量超54%），逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用（截至2025年10月31日） [4]

投资者教育核心理念 - 中信保诚基金推出“UP向上，投资有温度”活动，旨在通过系统化理财知识普及、专业化投资决策陪伴和多元化传播场景搭建，为投资者提供覆盖全生命周期的财富管理支持 [1] 当前市场投资者主要困惑 - 投资者普遍面临基金回本后是否卖出以及4000点上下如何选择基金的困惑 [3] - 在市场波动中，更行之有效的方法是依靠科学资产配置来提升投资体系韧性，而非追逐难以预测的短期风向 [3] 常见投资行为偏差分析 - 投资者常陷入“一买就跌，一卖就涨”的循环，投资失败多源于投资行为而非产品本身 [5] - 人性对不确定性的本能反应，如上涨时贪婪追入、下跌时恐惧卖出，成为超额收益的隐形杀手 [5] 科学投资决策工具 - 相关系数是衡量资产间联动性的关键指标，数值在-1到1之间，帮助构建风险分散的投资组合 [7] - KDJ指标是短期趋势分析工具，其中J值尤为敏感，J值为负可能表示市场进入短期超卖状态，为长期投资者提供潜在冷静买入区 [7][10] - 机构占比指基金被专业投资机构持有的比例，占比高的产品可能经历更严格尽职调查，其长期投资价值更被专业资金认可 [10] - 换手率衡量基金经理买卖股票频率，过高换手率可能增加交易成本并反映投资策略不稳定，适中或较低换手率更契合价值投资和长期持有理念 [10] 核心资产配置策略 - 宽基指数基金因风险分散、规则透明、成本低廉，被视为构建组合核心的理想工具 [8] - 中证A500指数自基日以来涨幅454.81%，年化涨跌幅8.83%，覆盖35个中证二级行业和91个中证三级行业，从500只样本股中精选各领域领军者 [9] - 相较沪深300指数，中证A500在非银金融、银行、食品饮料上减少10%左右权重，将更多仓位倾斜给工业、信息技术、医药卫生、通信服务等新兴产业，新经济相关行业权重合计超65% [9] - 投资者可打造丰富工具箱，如通过固收+产品以债券资产为盾获取基础收益，辅以权益等资产为矛增强回报；红利策略产品投资于持续高分红企业，在市场震荡中可能展现抗跌性 [9] 投资成功关键因素 - 投资成功更多依赖于理念与纪律，而非短暂运气 [11] - 在市场噪音中，构建分散且符合自身风险承受能力的资产配置组合并长期坚持，是抵御波动、实现长期财富增值的坚实路径 [11]

活动概述 - 中信保诚基金推出“UP向上，投资有温度”系列投资者服务活动，旨在通过系统化理财知识普及、专业化投资决策陪伴和多元化传播场景，为投资者提供覆盖全生命周期的财富管理支持 [1] - 该活动在武汉举行，以专业视角解析影响市场的“五碗面”，帮助投资者把握市场主线，应对市场在4000点上下震荡的复杂环境 [3] 经济面分析 - 运用美林投资时钟理论分析经济周期，将资产配置划分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，并给出各阶段对应的基金配置优先级顺序：衰退期（债券基金>货币基金>股票基金>商品基金）、复苏期（股票基金>商品基金>债券基金>货币基金）、过热期（商品基金>股票基金>货币基金>债券基金）、滞胀期（货币基金>债券基金>商品基金>股票基金） [5] - 根据历史数据，2019年至2025年（截至2025年8月7日）的经济周期与主要资产表现如下：2019-2020年为复苏周期（沪深300指数分别上涨39%和27%），2021年为过热周期（沪深300指数下跌5%，大宗商品ETF上涨37%），2022-2023年为衰退周期（沪深300指数分别下跌19%和11%），2025年预计为衰退见底后的弱复苏周期（沪深300指数预计上涨8%） [5] - 当前经济呈现“弱复苏”态势，CPI低位运行 [5] 政策面分析 - 中国股市运行与宏观政策、产业导向紧密关联，经济政策影响股市前景和信心，产业政策影响权益基金收益 [6] - 历史重大政策对市场有显著推动作用：2008年“4万亿”财政政策推动上证指数从2008年11月的1719点涨至2009年8月的3260点，10个月内收益率达89%；2014年货币政策宽松周期，五次降息后上证指数从2014年11月的2604点涨至2015年6月的5178点，8个月收益率达94% [7] - 2025年是“十五五”规划开局之年，产业政策明确“科技创新+自主可控”长期方向，锚定2035年人均GDP达2.5万美元目标，规划期内GDP年均潜在增速预计为4.7%，重点支持具身智能、6G、大模型、人工智能终端、智能机器人等AI领域，以及深海经济、低空经济、商业航空、脑机接口等硬科技赛道，形成“芯片算力、人工智能、机器人、硬核军工、稳定币”的“新五朵金花”投资主线 [7] 资金面分析 - 国内央行降准降息及美联储开启降息周期，全球流动性改善对A股表现产生影响，例如2024年9月24日央行下调准备金率0.5个百分点后，6天内上证指数上涨20%；2025年9月19日美联储降息50个基点，叠加A股政策组合拳，9天上证指数上涨近1000点 [8][9] - 历年央行降准降息后股市均有正面表现，例如2019年降准后上证指数上涨31.7%（历时94天），2015年降准后上涨19.5%（历时53天），2013年降准后上涨23.6%（历时76天） [9] - 当前国内流动性保持合理充裕，美联储降息周期下全球流动性改善，为A股营造有利资金条件，建议可配置固收+类基金以平衡收益与风险 [9] 海外面分析 - 外部环境呈现“结构性机遇与风险并存”特征，中美关系、地缘冲突、全球央行购金趋势等变量影响市场风险偏好 [10] - 中美贸易顺差从2018年的3233亿美元扩大至2024年的3610亿美元，一带一路沿线贸易额占中国总外贸比重达51.1%，有效对冲部分地缘冲突影响 [10] - 全球央行购金趋势明显，2025年1-4月净购金量达420吨，中国央行连续5个月增持黄金，储备占比升至4.9%创20年新高；美联储降息周期下美元指数承压，人民币温和升值预期增强，有利于跨境资产配置和外资流入 [10] 技术面与资产配置策略 - 大盘指数走势、成交量变化、板块轮动规律等技术指标为把握中短期市场节奏提供参考 [11] - 建议不同风险偏好投资者采用差异化配置：能承受波动的投资者可关注科技主题ETF与宽基指数基金；追求稳健的投资者可参考“4321”配置模型，即40%用于债券打底（短债基金、同业存单基金或固收+产品），30%用于进攻成长（半导体、AI、机器人等科技主题基金），20%用于市场基准（沪深300、中证800等宽基指数基金），10%用于避险对冲（黄金ETF联接基金） [13][15] - 对于高波动板块，建议采用基金定投方式平滑成本、分散风险，尤其适合科技等高弹性赛道 [13]

活动背景与目的 - 中信保诚基金启动“UP向上，投资有温度”投资者服务活动，旨在通过系统化理财知识普及、专业化投资决策陪伴和多元化传播场景搭建，为投资者提供全生命周期财富管理支持 [1] - 活动第二场在海南举办，聚焦“长寿时代下的资产配置新机遇”，探讨养老财富规划的解决方案 [3] 长寿时代下的宏观挑战 - 中国面临出生人口骤降与深度老龄化叠加的人口结构变化，社会养老金抚养比未来或降至2.3：1，同时预期寿命延长，导致养老保障压力显著加大 [3] - 随着养老金替代率下降和居民寿命延长，多元化资产配置已成为实现稳健养老的必然路径，投资者需将养老需求纳入当前资产配置框架 [4] 养老规划的核心意义与策略 - 养老的核心意义在于通过主动规划抵御不确定性，单纯依赖社保养老难以满足品质生活需求 [4] - 多元化资产配置是投资者需要掌握的核心能力，通过不同资产搭配平衡风险与收益，为养老构建稳定的“财富安全垫” [4] 公募基金在养老金融中的作用 - 公募基金凭借专业优势与产品特性，正成为填补养老资金缺口、完善养老保障体系的重要力量 [6] - 个人养老金制度落地后产品货架不断丰富，截至2025年9月30日，个人养老金基金数量已达302只，超过98%的个人养老金基金自成立以来收益为正 [7] - 投资者可选择固收+类资产、红利类基金等产品，在对抗通胀的同时降低单一资产波动风险 [7] - 公募基金是完善养老保障体系的重要基础设施，未来有望与基本养老保险、企业年金形成互补，共同构建多层次、可持续的养老保障格局 [7] 公司未来规划 - 公司将以“共创财富行”为载体，继续陪伴投资者在资产配置道路上稳步前行，致力于实现长期价值增长 [8]

活动核心理念 - 活动旨在践行以投资者为本的理念，通过系统化理财知识普及、专业化投资决策陪伴和多元化传播场景搭建，为投资者提供覆盖全生命周期的财富管理支持 [1] - 活动主题为"UP向上，投资有温度"，今年第三场活动走进长沙，探讨市场波动中比预测涨跌更重要的事项 [1] 短期市场认知 - 即兴投票显示投资者对当天市场涨跌看法呈五五开，揭示短期市场走势具有随机性和不可预测性 [3] - 短期不确定性是普遍现象，投资者面临短期不确定性[与长期确定性之间的矛盾 [3] 投资核心原则 - 投资盈利关键不在于买在市场最低点，而在于买入成本是否拥有足够高的安全边际 [4] - 当股价低于内在价值时，市场恐慌性抛售往往创造买入机会，基于深度价值判断的低成本布局在熊市中也能带来不错回报 [4] - 需要区分短期噪音与长期信号，不必为日内波动焦虑，而应聚焦能够跨越周期的优质资产 [5] - 避免用短期逻辑验证长期判断或用长期趋势推测短期走势，应坚守长期确定性趋势 [5] 资产配置策略 - 资产配置是应对市场不确定性的核心导航系统，作为基础框架具有根本性作用 [6][7] - 科学理性的资产配置策略比AI工具等分析手段更核心，其价值在于服务长期目标 [6] - 资产配置将投资从猜涨跌的赌博转变为可管理的纪律性财务规划，帮助提前规划不同市场情景应对策略 [10] - 通过分散配置到股票、债券、商品等资产类别，有效降低单一市场下跌对整体资产的冲击，平滑投资波动 [10] - 资产配置方案能帮助投资者在市场极端情绪中保持冷静，对抗恐惧与贪婪等人性弱点，锁定长期目标 [10] 公司未来规划 - 公司将以"共创财富行"为载体，继续陪伴投资者在资产配置道路上稳步前行，实现长期价值增长 [7]

文章核心观点 - 文章核心观点在于重新定义“债券+”策略，指出其核心已从简单的“债券为主，股票为辅”的资产叠加，演进为一套动态、多元的投资策略体系，旨在通过股债负相关性及多元策略工具箱，为不同风险偏好的投资者提供更具韧性、能平滑波动的解决方案 [1] “债券+”策略的理论基础与历史表现 - 近五年（2020年11月至2025年10月）数据显示，国内债券（中债指数）与主要股指（如同花顺全A、沪深300）呈现显著负相关，相关系数在-0.3至-0.38之间，为通过股债搭配平滑组合波动提供了数学依据 [1] - 以中证A500交易所股债恒定比例系列指数为例，历史数据（2020年9月30日至2025年9月30日）显示，即便是简单的恒定比例股债组合也展现出“牛市能跟、熊市能守”的特质 [4][6] - 具体来看，股债15/85指数在2015年至2025年10月31日期间，绝大多数年份实现正回报，仅在2022年出现-1.03%的小幅回撤，而同期沪深300指数在2022年回撤-19.53% [7][8] 中信保诚基金的“债券+”策略工具箱 - 公司将“债券+”从简单的股债配比，演进为包含可转债、差异化权益、打新及量化等多维策略的精细化“工具箱” [1][9] - 可转债策略核心在于“进可攻、退可守”，利用其股性捕捉上涨收益，债底价值提供下行缓冲 [11] - 差异化权益策略覆盖价值、成长、均衡、小盘等多种投资风格，以更好地适应不同市场环境并捕捉结构性机遇 [11] - 量化及多资产策略通过系统性模型在更广泛资产类别中寻找机会，力求更稳定、分散地增强收益 [11] 当前市场环境与“债券+”配置机遇 - 截至2025年三季度末，二级债基规模快速增长至1.32万亿元，带动固收+基金整体规模重回2.5万亿元 [13] - 展望2026年，“债券+”产品面临三重积极因素：1）市场环境有利，企业盈利有望改善、流动性充裕、“十五五”政策支持有望延续股市“长牛慢牛”趋势，债市利率上行空间有限可能呈震荡格局，股债“跷跷板”效应持续为资产配置创造理想环境；2）资金面有支撑，低利率环境下资金寻求更高收益，风险收益相对均衡的“债券+”产品有望成为重要承接方向；3）政策与行业趋势奠定长期基础，监管引导养老金等中长期资金入市，为A股带来稳定增量资金 [13][14]

一级市场发行与融资 - 国债发行规模1870亿元，净融资额1016亿元 [1] - 地方债发行规模1847亿元，净融资额1267亿元 [1] - 政策性金融债发行规模1149亿元，净融资额1149亿元 [1] - 非政策性金融债发行规模2068亿元，净融资额280亿元 [1] - 非金融信用债发行规模3846亿元，净融资额1291亿元 [1] - 可转债新发行1只，预计融资规模5.6亿元 [1] 二级市场表现 - 股市连续大幅下跌，债市呈现窄幅震荡格局 [2] - 万得全A指数周内下跌5.13%，成长板块成为下跌重灾区 [5] - 市场日均成交量缩减至1.87万亿元，周度日均成交量减少1787.91亿元 [5] - 全A融资余额为24743.61亿元，较前一周减少137.75亿元 [5] - 资金利率R001较前周下行4.2BP，R007较前周上行0.1BP [2] 政策与经济基本面 - 10月财政收支分化，税收收入高速增长，一般财政支出明显回落 [3] - 高频数据显示生产端与需求端双双走弱 [3] - 食品价格与生产资料价格均出现下跌 [3] 海外市场动态 - 9月美国非农就业数据表现分化 [4] - 英伟达公司财报业绩超出市场预期 [4] - 美股市场大幅下跌，海外避险情绪上升 [4] - 10年期美债收益率收于4.06%，较前周下行8BP [4] 债券市场策略展望 - 短期债市缺乏明确方向，10年期国债利率预计在1.75%-1.85%区间震荡 [6] - 建议逢利率短期波动配置中短久期、中高等级信用债以控制风险稳定收益 [6] - 可转债指数呈现高位震荡，建议采用风险收益比框架应对市场 [6]

货币政策与央行动态 - 中国11月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均为连续第六个月保持稳定 [1] - 美联储10月政策会议纪要显示决策层对降息存在严重分歧，许多官员认为在2025年剩余时间内维持利率不变可能是合适的，但也有若干官员支持12月再次降息 [2] - 多位美联储官员发表鸽派言论，纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事米兰和波士顿联储主席柯林斯均表示未来有进一步降息空间，市场对美联储12月降息概率的押注突破50% [2] 美国经济数据 - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，为预期的两倍多，但7月和8月数据合计下修3.3万人，9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高 [1] - 美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，创4个月新高，新订单分项指数初值升至55，创2024年12月以来新高并连续九个月扩张，但就业指标环比下滑 [1] - 美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高 [1] 期货市场表现 - 上周期货价格多数下行，ICE布油收于62.51美元，周度下跌2.92%，COMEX黄金收于4062.8美元，周度下跌0.77% [3][4] - 今年以来COMEX黄金累计上涨47.22%，UME铜累计上涨22.92%，而CBOT E米累计下跌14.55% [3] - 美元指数上周上行86.82个基点，美元兑离岸人民币上周升值53个基点，美元兑日元上周升值188.10个基点 [3][4] 全球股票市场 - A股市场上周主要板块下行，创业板指周度下跌6.15%跌幅最大，上证50周度下跌2.72%跌幅最小，偏股混合型基金指数下跌4.99% [5][6] - 港股市场上周下行，恒生指数周度下跌5.09%，恒生科技指数周度下跌7.18% [7] - 美股市场上周下行，纳斯达克指数周度下跌2.74%表现最差，标普500指数周度下跌1.95%表现最好 [8] 债券市场动态 - 中国债券市场上周信用债有所上行，其中3YAAA、AA及AA-上行2BP幅度最大，利率债小幅震荡下行，大部分券种波动幅度在1BP以内 [9][10] - 美债利率上周大体下行，5年期美债下行12BP幅度最大 [12] - 债券市场受风险偏好回落及货币利率小幅上行影响呈现窄幅震荡 [10] 中国经济数据 - 中国10月CPI当月同比为0.2%，较9月的-0.3%有所回升，PPI当月同比为-2.1%，较9月的-2.3%略有改善 [14] - 中国10月社会消费品零售总额当月同比为2.9%，工业增加值当月同比为5.52%，固定资产投资累计同比为-1.7% [14] - 10月M2同比为8.2%，社融规模同比为8.5%，人民币贷款同比为6.3% [14]

市场表现与资金流向 - 2025年11月27日，红利低波ETF（512890）收盘上涨0.17%，报1.205元，当日成交额达5.07亿元，成交规模居同类ETF首位 [1] - 该ETF近10个交易日资金净流入2.71亿元，近20个交易日净流入12.04亿元，近60个交易日净流入高达50.62亿元 [2] - 截至2025年11月26日，该ETF流通规模为258.52亿元，位居同类产品首位 [2] 产品关键数据与特征 - 该ETF跟踪指数为“红利低波”（H30269），截至2025年11月27日，其市净率为0.86，股息率为4.12% [3] - 产品近一年日均偏离度为0.03%，跟踪误差为0.99% [3] - 该ETF最小申赎单位为1,000,000份，现金替代比例上限为50% [3] - 产品成立于2018年12月，截至2025年11月26日，累计回报率达140.42%，超越业绩比较基准 [5] 持仓结构与行业观点 - 截至2025年9月30日，红利低波ETF前十大重仓股合计持仓占比为27.47%，主要持仓包括中粮糖业、南钢股份、成都银行、大秦铁路、南京银行、兴业银行、农业银行、建设银行、中信银行、四川路桥 [3][4] - 2025年11月27日，前十大重仓股多数上涨，银行板块表现良好，农业银行涨幅超过2% [3] - 德邦证券指出，在当前市场避险情绪升温背景下，红利行业因股息率具备吸引力而成为资金配置的避风港 [4] - 中长期来看，尽管市场面临外部流动性压力，但在均衡配置中红利板块仍具备相对优势 [4] 产品配置信息 - 该ETF设有场外联接基金供无股票账户的投资者配置，包括A类份额（007466）、C类份额（007467）、I类份额（022678）和Y类份额（022951） [3][5]

市场回顾 - 上周A股主要指数均下跌，调整过程中市场量能降低 [2] - 31个申万一级行业中，银行、传媒和食品饮料行业相对表现较好 [2] 宏观数据分析 - 美国9月新增非农就业为11.9万人，超出预期（预期5.1万），但8月数据从2.2万下修至-0.4万；失业率为4.4%，略高于预期和前值（4.3%）[3] - 此为美国政府走出停摆后的第一份大非农数据，10月报告将与11月报告一同在12月16日公布，意味着12月FOMC会议前不再有新的官方非农数据 [3] - 数据公布后对大类资产影响不大，12月降息概率小幅回升至40%左右，后续PCE等通胀数据将成为美联储12月决议的参考重点 [3] - 经济和通胀数据不支持美联储12月果断降息，市场对明年降息次数预期稳定，美国经济下行风险暂未完全排除 [3] 股市策略展望 - 市场上周宽幅震荡，市场量能偏低，多种技术指标偏弱 [4] - 宏观层面短期利空因素包括地缘政治风险、美国降息预期降低、对AI巨头盈利能力担忧加剧、国内基本面持续弱势等 [4] - 资金面层面，居民端增量资金继续观望，年底接近和公募基金考核标准变化使公募行为更加保守 [4] - 美股科技股下跌易带动国内相关标的调整，避险类红利和顺周期行业短期表现较好，短期市场大背景仍将是震荡 [4] - 中期看，经济基本面和科技叙事层面未发生根本性变化，美国仍在降息周期中，科技板块中长期逻辑依旧，调整企稳后是优先增配方向 [4][5] - 多数红利避险板块和顺周期板块有基本面问题或缺乏长期叙事，行情深化需要强催化出现，如政策对冲或宽松跟进 [5] - 偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，支持主题性机会产生 [5] 长期维度与资金流向 - 中美长期斗争基调已定，国际资本市场开始质疑美国政府治理能力与制度信誉，但美元信用未被实质撼动，美债暂不存在大风险 [6] - 美国经济前景不确定及美联储降息区间中，人民币对美元汇率提升，外资持续流入可能对国内权益市场形成支撑 [6] - 监管政策推动下，资金长期化趋势可能强化，截至6月30日，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [6] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，中长期看市场可能迎来配置资金流入 [6] 行业配置观点 - 偏防御的红利类行业配置比例建议提高，短期市场防御倾向增加是大概率，关注有催化的红利标的及港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [6] - 进攻性行业继续重点关注科技，AI竞赛持续，是短期业绩与长期叙事结合最好的方向，中期看好，关注国产算力、深空深海、机器人、港股互联网、NV链等 [6] - 内需与高景气方向行情启动需要自身强力催化或科技行情结束，低估值内需和高景气方向如电新细分、部分机械、化工等在科技调整背景下优势凸显 [6] - 弱美元交易如黄金有色等短期涨幅大叠加事件打击情绪，但中长期逻辑仍在 [6] - 出海类标的在美国制造业资本开支提高预期和关税谈判时期，短期情绪压力中可寻找错杀品种或受益于后续政策的品种，自下而上择股更重要 [6]