2024年A股市场回顾与2026年展望 - 2024年A股整体延续牛市走势，呈现显著的“结构牛”特征，以科技创新为最重要主线，AI成为最强投资主题 [1] - 上游强周期、海外与国产算力、电力设备及新能源等多个方向均表现出色 [1] - 行业层面表现严重分化，代表市场风偏活跃程度的万得微盘股指数与科创类指数表现最为醒目，迄今涨幅分别仍有70%+与50%左右 [1] - 进入11月，A股市场在创出阶段新高后波动加大，原因包括外部地缘政治扰动、岁末绝对收益机构兑现收益以及相对收益机构进行高低切换以争取年度排名等内部因素 [1] 宏观经济与政策环境展望 - 预计2026年国内经济将延续“稳中求进、结构优化”态势，稳增长诉求与高质量发展将齐头并重 [2] - 政策端大概率采用“更加积极财政+适度宽松货币”的双宽组合，为“十五五”开局年和A股市场提供稳定助力 [2] - 财政政策将持续发力，专项债及超长期特别国债将用于促消费、稳基建、托地产、强产业 [2] - 货币政策在2026年仍有继续灵活发挥的余地，国内降准、降息空间继续存在，背景是国内经济持续修复面临阻碍、顽固通缩已持续3年多、美联储进入降息通道以及人民币有持续升值预期 [3] 全球市场环境与A股定位 - 2026年有望面临G2共振共同推动全球经济持续复苏的新局面，对全球权益市场继续友好 [4] - 在美元进入新一轮降息周期背景下，面临国内经济继续修复、人民币资产有持续升值可能性且估值仍有相对优势的A股，有望再度成为全球权益市场中的亮点 [4] 上市公司盈利预测 - 2026年A股企业盈利或有望逐步修复，全A企业净利润增速或有望从2024年的小个位数增长提升到至少双位数增长 [4] - 企业盈利实质修复将成为推动A股指数稳健上行的双引擎中更重要的一个，市场有望从“科技牛”向更为均衡和全面的修复行情转换 [4] 市场资金与机构行为分析 - 国内居民资产配置从“实物资产”向“金融资产”迁移的过程尚处于较初级阶段，仅有相对高风偏和先知先觉的高净值投资者参与相对积极 [5] - 当权益市场赚钱效应变得更为显著和广泛时，各路新增资金才会真正进入市场，2026年或有这个可能性 [6] - 保险资金2024年以来正快速增配权益资产，公募基金中的被动型ETF基金已有持续和较大规模的申购，主动权益类基金在经历阶段赎回压力后，2026年也有望迎来较大转圜 [6] - 外资明显开始重新进场，长期信心正在逐步恢复，未来仍有较大的配置提升空间，多家外资投行对2026年A股市场整体持积极乐观态度，并上调了核心指数目标点位 [6] 投资策略与机会展望 - 短期市场消化压力、震荡调整的阶段，并不改变市场中期向好的持续修复态势，同时也给出了一个能再度从容上车或增配权益仓位的窗口 [7] - 对风偏相对高的投资者，可在科创主线有所回撤阶段择机关注增持，预计科创方向仍会是2026年行情可持续的一条重要主线 [7] - 对风偏相对低的投资者，可沿着经济复苏路径，寻找目前涨幅相对较小但预期2026年可能有较大盈利改善的低估方向，从各细分行业龙头中寻找机会 [7] - 坚定做好基金定投，耐心等待2026年国内权益市场估值提升和盈利修复的双轮驱动机会，也是一个不错的选择 [7]

券商ETF市场表现 - 12月首个交易日券商ETF（512000）场内价格上涨0.35%至0.566元，实现连续三个交易日上涨 [1] - 当日该ETF低开高走，不足半日成交额超过4亿元，显示交投活跃 [1] - 其跟踪的中证全指证券公司指数年初至今涨幅为-0.09%，显著落后于同期上证指数16.02%、深证成指24.67%和创业板指42.54%的涨幅 [2][3] 券商板块估值与资金流向 - 券商板块市净率估值已降至1.45倍，处于过去10年35%的低分位水平 [2] - 资金正借道ETF布局券商板块，券商ETF（512000）上周获资金净流入4.97亿元，近20日累计资金净流入超过21亿元 [3] - 该ETF基金规模在11月6日首次突破400亿元，年内日均成交额超过10亿元 [5] 券商个股及指数概况 - 多数券商个股上涨，其中果联民生涨幅超过3%，华泰证券、国泰海通、长江证券、中信建投等涨幅超过1% [1] - 券商ETF（512000）及其联接基金覆盖49只上市券商股，是集中布局头部券商并兼顾中小券商的工具 [5]

文章核心观点 - 2025年初以来市场风险偏好系统性上升 股票市场表现强劲 而债券市场在基本面疲弱与风险偏好回升间博弈 表现受风险情绪主导 投资体验欠佳 核心原因在于低利率环境下债券票息收益有限 难以有效对冲净值波动 导致防御属性弱化 [1] 2025年以来债券市场回顾 - 截至2025年11月14日 10年期国债收益率运行于1.81%附近 较年初上行约13个基点 全年走势呈现窄幅震荡 区间大致维持在1.6%至1.9%之间 全年债市走势与经济基本面脱钩 调整主要由宏观叙事驱动 [4] - 全年债券市场呈现“两轮调整+两轮修复”的震荡格局 利率中枢整体有所抬升 [5] - 第一轮调整发生在2月初 受DeepSeek及人形机器人技术突破影响 市场对科技投资及资本开支扩张预期升温 风险偏好显著提升 叠加2024年四季度降准降息预期落空 债券收益率快速上行 [5] - 第一轮修复发生在3月下旬至6月 因美国总统宣布对华加征高额关税 中美关系趋紧引发风险资产回调 债券市场情绪回暖 收益率逐步回落 [5] - 第二轮调整发生在三季度 股指持续上行 市场赚钱效应显著 资金持续流入股市及“固收+”产品 形成“资金搬家”效应 期间叠加行业“反内卷”政策出台、PPI通胀预期回升、国债增值税政策及债基赎回费新规等多重利空因素 债券收益率持续上行并突破年内高点 [5] - 第二轮修复发生在四季度 股市转为高位震荡、风格切换频繁 含权类产品赚钱难度加大 资金搬家现象缓解 同时央行宣布启动国债买卖操作 债券市场情绪有所回暖 [5] - 相较纯债资产 可转债在2025年表现相对出色 中证转债指数全年上涨18.62% Wind可转债等权指数上涨22.07% 受强赎条款推动 存续可转债数量由年初的529只（7337亿元）降至424只（5714亿元） 规模下降约22% 市场投资热情高涨 供需失衡推高估值至历史相对高位 [6] 债券产品创新不断，ETF规模强势崛起 - 2025年被动投资崛起 债券ETF规模大幅增长 截至11月14日 全市场债券ETF数量达53只 总规模达7038亿元 较年初增长逾5000亿元 增幅近3倍 [6] - 其中利率债ETF有16只 规模1449亿元 信用债ETF有35只 规模4910亿元 可转债ETF有2只 规模678亿元 [6] - 在低利率环境下 信用债ETF因其票息优势成为市场追捧的主流产品 规模占比接近70% [6] - 科创债ETF作为今年新推出的创新品种快速放量 截至11月共24只产品 总规模超2500亿元 其中14只规模突破百亿元 此外8只基准做市信用债ETF规模亦突破1200亿元 [6] - 尽管债券收益率未突破震荡区间 但产品工具化进程显著加快 债券市场的多元化投资工具日趋完善 [7] “固收+”产品规模持续扩张，投资资金向高波进阶 - 2025年前三季度 各类“固收+”产品表现相对亮眼 混合一级债基、混合二级债基、偏债混合基金和可转债基金的平均收益率分别为2.06%、5.32%、6.47%和22.27% [8] - 上述产品最大回撤控制整体较稳健 分别为-1.11%、-2.33%、-2.93%和-8.79% 夏普比率最高者为可转债基金 [8] - 受益于较优异的业绩表现 “固收+”类产品持续吸引增量资金 尤其是险资与理财资金 截至2025年三季度末 “固收+”基金总规模突破2万亿元 环比增长31.89% 达到20764.66亿元 实现连续第四个季度正增长 [8] - 从产品结构看 混合二级债基与可转债基金成为规模扩张的主要推动力 规模环比分别增长61.13%与23.31% 混合一级债基与偏债混合基金则保持相对稳定 [8] 未来债券具备的投资价值 - 在低利率环境下 债券资产面临收益偏低、波动不低的挑战 纯债类产品的发展空间或受限 但考虑到当前货币政策仍维持中性偏宽松格局 债市全面走弱、收益率中枢大幅上行的可能性较低 债券或仍具一定配置价值 只是投资方式需有所调整 [9] - 理财资金持续流入 债券配置需求较稳固 截至2025年10月末 银行理财市场存续规模达31.63万亿元 较上月增长3596亿元 其中固定收益类产品占比76.5% 达24.20万亿元 [10] - 在无风险利率持续下行背景下 “固收+”策略应运而生 逐渐成为主流配置方向 展望未来 股债恒定比例型产品有望进一步发展 其债券配置比例有明确下限 配置需求更具刚性 有助于稳定债券配置需求 [13] - 随着信息技术飞速发展 全球资本市场对信息的反应速度显著加快 各类资产价格波动性显著上升 在此背景下 单一资产难以满足收益与风险控制的双重需求 多资产配置或成为主流趋势 [14] - 随着ETF-FOF等产品的陆续布局 多资产配置策略在国内市场日益成熟 在这一趋势下 国内债券市场有望在全球性的资产配置格局中占据一席之地 并作为多元化资产配置中的重要组成部分 持续吸引配置型资金的关注 [14]

市场表现 - 12月首个交易日恒指与恒科指小幅高开，港股AI板块盘中走强，阿里巴巴-W涨幅超过3%，腾讯控股与快手-W涨幅超过1%，美团-W早盘一度下跌超过2%后由跌转升[1] - 港股互联网ETF（513770）场内价格上涨0.9%至0.559，站上5日线，当日开盘价为0.559，涨幅0.90%或0.005[2] - 该ETF近期自11月21日下探回调低点后转为窄幅波动，呈现磨底迹象[3] 行业动态与公司财报 - 美团-W上周五盘后发布三季报，单季度本地市场业务亏损约141亿元，主要受外卖行业非理性竞争影响，公司表示外卖亏损在三季度已达峰[2] - 阿里巴巴透露对其闪购业务补贴放缓的信号，显示“外卖大战”告一段落[2] 市场分析与前景 - 分析指出当前市场已接近“利空出尽”状态，前期压制的核心风险点如中美贸易摩擦、海外流动性宽松交易回摆及“外卖大战”对互联网板块盈利的冲击已在回调过程中释放相对充分[3] - 当前市场点位下行空间相对有限，配置上可关注此前在外部流动性压制下调整相对充分、三季报公布后盈利预期稳定的港股互联网板块[3] 港股互联网ETF产品详情 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数重仓互联网龙头，前三大权重股为阿里巴巴-W（18.89%）、腾讯控股（17.01%）、小米集团-W（10.05%）[3] - 前十大权重股合计占比超过73%，涵盖AI云计算、大模型及各领域AI应用公司，龙头优势显著[3] - 该ETF最新规模超过100亿元，年内日均成交额超过6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳[3] - 中证港股通互联网指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2020年109.31%，2021年-36.61%，2022年-23.01%，2023年-24.74%，2024年23.04%[5] 指数成分股构成 - 中证港股通互联网指数前十大权重股包括阿里巴巴-W（18.89%）、腾讯控股（17.01%）、小米集团-W（10.05%）、美团-W（8.24%）、京东健康（3.65%）、商汤-W（3.65%）、网易-S（3.53%）、阿里健康（3.04%）、快手-W（2.74%）、美图公司（2.62%）[4]

市场表现 - 国防军工板块在12月首个交易日表现活跃，商业航天概念股领涨，其中航天发展股票涨停并实现12天8板，光启技术也迅速涨停 [1] - 高人气国防军工ETF（512810）盘中最高上涨1.5%，收复半年线 [1] - 截至发稿，国防军工板块获主力资金净买入29.92亿元，在31个申万一级行业中排名第二 [4] 政策与行业动态 - 国家航天局近期设立商业航天司，标志着商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动行业高质量发展 [3] - 国家航天局公布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年），计划将商业航天纳入国家航天发展总体布局，以加快形成航天新质生产力 [3] 市场规模与增长 - 中国商业航天市场规模从2015年的约0.38万亿元增长至2024年的2.3万亿元，年均复合增长率约22% [3] - 若按25%的增速计算，2030年中国商业航天市场规模有望接近10万亿元 [3] - 据工信部赛迪研究院预测，2025年中国商业航天市场规模有望突破2.5万亿元，产业链正全面进入“黄金发展期” [3] 相关投资工具 - 国防军工ETF（512810）是融资融券及互联互通标的，覆盖商业航天、低空经济、可控核聚变、大飞机、深海科技、军用AI等热门主题 [4]

标的指数成份股表现 - 标普中国A股红利机会指数成份股中，常宝股份单日涨幅最高达6.26%，年内涨幅为53.96%，近12个月股息率为2.97% [1] - 德业股份单日涨幅为3.99%，年内涨幅为39.92%，近12个月股息率为4.89% [1] - 思维列控年内涨幅为44.43%，在涨幅TOP20中排名靠前，其近12个月股息率高达11.71% [1] - 川恒股份和神火股份年内涨幅均超过49%，分别为53.40%和49.39% [1] - 部分成份股如森马服饰和鲍斯股份年内涨幅为负，分别为-5.67%和-7.28%，但其近12个月股息率分别为8.45%和3.91% [1] - 沪农商行单日涨幅为2.95%，年内涨幅为16.03%，近12个月股息率为4.74% [1] - 建霖家居单日涨幅为1.48%，年内涨幅为8.57%，近12个月股息率为5.69% [1] 技术指标信号 - 部分股票出现MACD金叉技术看涨信号 [3]

市场温度计 - 截至2025年11月28日，上证指数、深证成指、创业板指的近十年市盈率分位数分别为91.4%、76.26%、34.77% [1] 板块热力图 - 截至2025年11月28日，当日涨幅靠前的申万一级行业包括：农林牧渔 (+1.59%)、钢铁 (+1.59%)、商贸零售 (+1.46%)、机械设备 (+1.44%)、有色金属 (+1.41%) [1][2] - 当日跌幅靠前的申万一级行业包括：煤炭 (-0.83%)、银行 (+0.07%)、美容护理 (-0.14%) [2] 资金信号灯 - 截至2025年11月28日，当日主力资金净流入最多的三个申万一级行业为：电子 (24.49亿元)、有色金属 (16.51亿元)、汽车 (14.78亿元) [2] - 当日主力资金净流出最多的三个申万一级行业为：医药生物 (-17.24亿元)、传媒 (-12.83亿元)、通信 (-6.83亿元) [2] 华宝ETF战队交易风向标 - 有色龙头ETF (159876) 当日场内价格上涨1.72%，近6月涨幅为60.38% [2] - 创业板综增强ETF华宝 (159292) 当日场内价格上涨1.25%，近6月涨幅为4.88% [4] - 新材料ETF (516360) 当日场内价格上涨1.25%，近6月涨幅为38.82% [4] - 通用航空ETF华宝 (159231) 当日场内价格上涨1.24%，近6月涨幅为10.09% [4] 资金信号榜 - 截至2025年11月28日，券商ETF (512000) 当日成交额为9.35亿元，净申赎4693万元 [4] - 化工ETF (516020) 当日成交额为0.97亿元，净申赎1187.10万元 [4] - 双创龙头ETF (588330) 当日成交额为0.43亿元，净申赎706.96万元 [4] - 电子ETF (515260) 当日成交额为0.18亿元，净申赎503.84万元 [4] - 中证A100ETF基金 (562000) 当日成交额为0.09亿元，净申赎459.04万元 [4] 速评大事件：碳酸锂涨价与有色金属板块 - 根据SMM数据，截至11月27日，电池级碳酸锂报价为90600-96000元/吨，较前一交易日上涨500元/吨；工业级碳酸锂报价为89200-92500元/吨，较前一交易日上涨450元/吨 [4] - 11月28日，锂矿股领衔反弹，有色金属板块大面积上涨，有色龙头ETF (159876) 场内价格上涨1.72%，资金近10日加仓超2.3亿元 [4] - 机构观点认为，有色金属牛市格局有望延续，需求终端指向“新质生产力”，可称之为“新质生产力牛市” [6] 速评大事件：化工板块趋势 - 11月28日，化工ETF (516020) 收盘上涨1.41%，实现月线六连阳 [6] - 细分化工指数年内累计涨幅已达到27.76%，当前指数市净率为2.29倍，位于近10年来38.82%分位点 [6] - 银河证券指出，化工板块供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启“戴维斯双击” [6] 产品精选：有色龙头ETF - 有色龙头ETF (159876) 跟踪中证有色金属指数 (930708)，指数基日为2013年12月31日 [6] - 截至2025年11月28日，该指数市净率百分位为20%，ROE为8.8% [8] 产品精选：化工ETF - 化工ETF (516020) 跟踪申证细分化工产业主题指数 (000813)，指数基日为2004年12月31日 [8] - 截至2025年11月28日，该指数市净率百分位为20%，ROE为8.8% [8]

核心观点 - 华宝基金旗下多只红利及低波动策略ETF产品展现出不同的风险收益特征 其中标普红利ETF最新股息率达4.92% 港股通红利ETF达5.54% 凸显高股息配置价值[1] - 不同指数产品在不同时间维度的表现各异 例如标普中国A股红利机会指数近一年上涨12.15% 而标普港股通低波红利指数同期涨幅达32.42% 显示港股红利策略显著领先[1][2] - 财信证券认为短期市场维持震荡格局 风格轮动加快 建议采用哑铃策略 兼顾防御性红利资产与成长性科技板块[3] 产品表现总结 标普红利ETF (562060) - 跟踪标普中国A股红利机会指数 最新股息率4.92%[1] - 指数近一周涨跌幅0.20% 近一月1.63% 近一年12.15% 年化波动率12.07%[1] - 同期对比上证指数近一年涨幅17.99% 但该指数波动率相对较低[1] 港股通红利ETF (159220) - 跟踪标普港股通低波红利指数 最新股息率5.54%[1] - 指数近一周涨跌幅-0.43% 近一月0.36% 近一年32.42% 年化波动率12.64%[2] - 近一年表现显著优于上证指数的17.99%涨幅[2] A500红利低波ETF (159296) - 跟踪中证A500红利低波动指数 采用行业均衡双因子策略[2] - 指数近一周涨跌幅-0.39% 近一月-0.26% 近一年6.78% 年化波动率9.93%[2] - 波动率相对较低 体现低波因子防御特性[2] 800红利低波ETF (159355) - 跟踪中证800红利低波动指数 聚焦大中盘股[2] - 指数近一周涨跌幅-0.27% 近一月-0.56% 近一年4.69% 年化波动率9.81%[2] - 波动率进一步降低 适合稳健型配置[2] 300现金流ETF (562080) - 跟踪沪深300自由现金流指数 剔除金融地产行业[3] - 指数近一周涨跌幅12.58% 近一月10.06% 体现大盘蓝筹现金牛特征[3] - 专注自由现金流因子 提供差异化投资视角[3] 市场策略观点 - 短期市场预计维持震荡格局 风格轮动加快 缺乏明显主线[3] - 长期在政策预期和流动性宽松支撑下 权益市场慢牛预期稳固[3] - 建议采用哑铃策略 一方面配置银行、公用事业等大盘高评级红利标的 另一方面关注科技、反内卷板块低溢价率优质标的[3]

产品发行 - 华宝沪深300增强策略ETF（认购代码：562073）于12月1日正式开售，是华宝基金年内布局的第二只指数增强型ETF [1] - 该基金发行成立后将在上海证券交易所上市交易，场内简称为“沪深300指增ETF” [1] - 该产品由王正、徐林明两位基金经理共同管理，其中徐林明为华宝基金量化投资部总经理 [2] 产品与团队背景 - 华宝基金量化投资团队自2005年开始研究量化投资策略，拥有近20年积累 [3] - 由相同基金经理管理的华宝沪深300增强基金（003876）自2016年12月成立至2025年9月30日，净值增长102.38%，超额收益达51.04% [3] - 该基金在2017至2024年的8个年度中，有7个年度实现了超额回报 [3] 市场与指数背景 - 截至2025年9月30日，以沪深300指数为标的的ETF规模占股票型ETF总规模的比例已超过30% [2] - 近10年来，沪深300指数近半成分股已更新，纳入宁德时代、中芯国际等优质行业龙头，反映中国经济产业结构转型 [2] - 指数增强型ETF通过量化研究创造超越标的指数的超额收益，已从小众品类发展为成员众多的实力队伍 [2]

市场表现与资金动向 - 2024年11月28日，锂矿股领衔反弹，有色金属板块大面积上涨，盛新锂能股价上涨超过7%，雅化集团上涨超过6%，厦门钨业、国城矿业上涨超过5%，兴业锡矿、中矿资源、白银有色等多股跟涨超过3% [1] - 跟踪有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）当日场内价格上涨1.72%，资金在近10个交易日内净流入超过2.3亿元 [1] - 该ETF在连续6个月上涨后，月度线转为下跌，但资金近期显著加仓，可能是在把握市场回调带来的机会 [1] 锂行业基本面与价格驱动 - 锂矿股可能继续受益于碳酸锂价格上涨，截至11月27日，电池级碳酸锂报价为每吨90600-96000元，较前一交易日上涨500元，工业级碳酸锂报价为每吨89200-92500元，较前一交易日上涨450元 [3] - 长江证券指出，2026年碳酸锂权益或迎来拐点，国内动力需求稳步增长叠加储能需求持续亮眼，而海外资源开发存在不确定性，在低锂价和弱盈利背景下，锂行业供给拐点与需求新周期叠加，短期波动不改长期看好 [3] - 锂行业最困难的时期已经过去，供需基本面改善的趋势越来越明确 [3] 宏观环境与板块逻辑 - 近期美联储官员的讲话和延迟公布的经济数据，支持了市场对降息的预期，利率掉期市场的交易员预计，美联储在12月会议上降息25个基点的可能性已从一周前的约40%飙升至80%以上 [3] - 美联储若进入降息周期，有望推升整个有色金属板块的价格中枢，原因包括：降息导致货币贬值，投资者倾向于持有保值实物资产；美元计价的有色金属相对更便宜，增加全球买盘；企业借贷成本降低，利于扩张生产，带动铜、铝等工业金属需求增加 [3] 行业后市展望与投资策略 - 中信建投表示，站在当下，2026年依然看好有色金属行业再进阶，维持牛市格局，此轮牛市的需求终端指向“新质生产力”，得益于中国的快速崛起和巨大的产业优势，2026年新质生产力元素仍将维持牛市格局 [4] - 不同金属的景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免，若看好有色金属，一个思路是通过全覆盖来把握整个板块的贝塔行情 [4] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）的标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业，能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [4]