核心观点 - 报告维持传统能源行业“强于大市”评级，认为行业进入新周期，兼具进攻与防守属性 [1] - 原油市场在2025年交易供给过剩预期，价格中枢下移，但地缘动荡带来阶段性行情；预计2026年上半年基本面定价逻辑延续，布伦特油价中枢或进一步下移至52美元/桶左右，下半年地缘风险等因素可能重新主导市场 [3] - 天然气市场在2025年受冬季寒潮和欧洲气源调整推动，价格中枢上移；预计2026年全球LNG供给走向宽松，亚欧进口LNG价格中枢或下移，而美国HH管道气价因供给增速相对偏低及液化设备投产需求增加，价格中枢有望上移 [3] - 煤炭市场在2025年呈现前松后紧格局，价格走出底部；预计2026年动力煤价格中枢在750元/吨左右，焦煤价格区间在1600-1800元/吨，供给受限与需求稳中有增将支撑价格 [3] 原油：结构性宽松预期兑现，地缘动荡催化阶段性行情 价格端 - 2025年油价大方向向下，布伦特和WTI现货均价同比分别下降16.8%和19.3%至63.8美元/桶和59.0美元/桶，主要交易OPEC+增产及美国关税政策带来的供给过剩预期 [13] - 地缘局势（如胡塞武装打击、伊以冲突、美俄关系、美委关系紧张等）在年内多次阶段性推涨油价 [13][14] - 展望2026年，上半年油价中枢或进一步下移至52美元/桶左右，主因全球石油库存预计平均增加210万桶/日；下半年随着OPEC+产量加速释放完成及新油田开发动力不足，供给增幅有望放缓，地缘风险等因素可能重新主导行情 [3][16][18] 基本面 - 供给端：2025年OPEC+加速增产是供给过剩主因，EIA预计2025年全球原油供给同比增加268万桶/日；2026年供给增幅预计放缓至130万桶/日，增量主要来自美洲国家（美国、加拿大、巴西、阿根廷、圭亚那合计贡献50-70万桶/日），OPEC国家产量增幅预计放缓至22万桶/日 [20][24] - 需求端：疫后需求释放结束，增速回归历史均值，EIA预测2026年全球石油需求同比增加112万桶/日，中国和印度是主要贡献国，预计分别增加24万桶/日和33万桶/日 [20][29] - 供需平衡：EIA预测2026年全球石油供需差（供给过剩）为206万桶/日，延续宽松格局 [22] - 重点区域： - OPEC+：态度从保油价转向争份额，2025年计划恢复产量近288万桶/日，实际增产约209万桶/日，导致供给压力提前兑现 [33] - 美国：新钻油井盈亏平衡成本在60-70美元/桶，低油价抑制增产热情，预计2026年原油产量同比增幅收窄至10-20万桶/日 [36] - 俄罗斯：2025年10月原油产量较3月增加41万桶/日，出口通过影子舰队维持，近期美国制裁导致4800万桶原油滞留海上 [41] - 中国：新能源汽车/重卡渗透加速，预计2026年汽柴油消费量同比下降4%-5%，供需双降下维持紧平衡 [50] 天然气：LNG迎扩产高峰，美气HH价格中枢有望上移 价格端 - 2025年气价中枢上移，截至11月20日，美国HH气价年均值同比高涨56%，中国LNG到岸价和荷兰TTF现货价同比分别上涨4%和12%，主因冬季寒潮、欧洲减少俄管道气进口并加大美LNG进口 [3][54] - 展望2026年，全球LNG供给因美、卡塔尔、加拿大等项目投产而走向宽松，亚欧进口LNG价格中枢或下移；美国HH管道气价因供给增速相对偏低及液化设备投产增加原料气需求，价格中枢有望上移，需警惕欧美极寒天气对气价的强推动力 [3][58] 基本面 - 美国： - 2025年供应充足，库存充裕；预计2026年本土天然气产量仅小幅增长0.44% [62] - 出口增长强劲，2025年1-9月LNG出口量同比增加22%；EIA预计2025年LNG出口同比增长24%，2026年同比增长11%；PNG出口预计2025年同比增长3%，2026年同比增长4% [66] - 2025-2027年计划新增LNG出口项目产能超5000万吨 [65][68] - 欧洲： - 储库率处于历史同期低位，最高储库率仅约83%，库存较为脆弱 [69] - 2025年1-11月天然气发电量同比增加7.7%；25Q1-Q3从美国进口LNG量同比增加24%达613亿立方米，从俄罗斯进口天然气量同比减少18.4%至276亿立方米左右 [69] - 中国： - 供应宽松，2026年国产气有望保持5.3%增速至2738亿方；LNG进口量有望同比增加6%至976亿方 [71] - 需求端，预期2026年天然气消费量达约4483亿方，同比增长4.2% [72] 煤炭：供给受限驱动价格反弹，需求改善决定反弹高度 价格端 - 动力煤：2025年秦皇岛港Q5500动力煤均价约689元/吨，同比下降20%，价格走出V型反转；预计2026年合理价格中枢在750元/吨左右 [3][74][75] - 焦煤：2025年柳林低硫主焦均价约1346元/吨，同比下降30%；预计2026年合理价格区间在1600-1800元/吨 [3][77][78] 基本面 - 供给端： - 国内产量：2025年上半年宽松（山西复产，全国原煤产量同比增约1.4亿吨），下半年趋紧（7-10月国内原煤产量同比减少近5800万吨）；预计2026年在反超产、安全严监管下，整体供应持稳 [80] - 进口煤：2025年1-9月从印尼进口煤量大幅减少近2500万吨；预计2026年进口煤量随国内煤价上涨或有回升，但增幅有限 [3][82] - 需求端： - 动力煤：电煤需求随火电达峰趋于稳定，边际弹性更多来自天气和煤化工；预计2026年动力煤消费量同比增加1.8%，其中化工耗煤有望维持13%-15%高增速 [3][84][85] - 焦煤：建筑钢材需求减少的压制趋弱，制造业用钢和出口钢材需求提升有望支撑消费量稳中有增 [3] 投资建议 - 油气行业：建议关注高股息、成本有优势、产能稳步增加的资源领先企业：中国石油、中国石化、中国海油；海外油气项目持续推进、成长潜力大的中曼石油；业务多元化、分红比例较高的城燃企业：中国燃气、昆仑能源、新奥股份 [8] - 煤炭行业：建议关注煤电化工产业链一体化发展、业绩有韧性的企业：中煤能源、中国神华、电投能源；价格反转对业绩弹性较大的焦煤企业：潞安环能、山西焦煤 [8]

油价回顾与核心观点 - 截至2025年12月5日当周，国际油价震荡小幅上涨，核心驱动为地缘政治因素 [1][2] - 具体表现为油价先跌后涨，利空因素包括美俄会晤、里海管道恢复及美国原油与成品油累库，利多因素包括美俄会晤未达成协议及俄罗斯“友谊”管道遭袭击 [1][2] - 截至12月5日，布伦特原油期货结算价为63.75美元/桶，WTI原油期货结算价为60.08美元/桶 [1][2] 原油价格表现 - 布伦特原油期货结算价较上周上升1.37美元/桶，涨幅为+2.20% [2] - WTI原油期货结算价较上周上升1.53美元/桶，涨幅为+2.61% [2] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平，俄罗斯ESPO原油现货价为51.20美元/桶，较上周下降1.96美元/桶，跌幅为-3.69% [2] 海上钻井服务市场 - 截至2025年12月1日当周，全球海上自升式钻井平台数量为368座，较上周增加2座，增量主要来自东南亚、中东及其他地区 [3] - 同期，全球海上浮式钻井平台数量为130座，较上周增加1座，增量来自南美地区 [3] 美国原油供给 - 截至2025年11月28日当周，美国原油产量为1381.5万桶/天，较上周微增0.1万桶/天 [3] - 截至2025年12月5日当周，美国活跃钻机数量为413台，较上周增加6台 [3] - 同期，美国压裂车队数量为173部，与上周持平 [3] 美国原油需求与炼厂活动 - 截至2025年11月28日当周，美国炼厂原油加工量为1687.6万桶/天，较上周大幅增加43.3万桶/天 [3] - 同期，美国炼厂开工率为94.10%，较上周上升1.8个百分点 [3] 美国原油库存 - 截至2025年11月28日当周，美国原油总库存为8.39亿桶，较上周增加82.4万桶，增幅+0.10% [3] - 其中，商业原油库存为4.28亿桶，较上周增加57.4万桶，增幅+0.13%，战略原油库存为4.12亿桶，较上周增加25.0万桶，增幅+0.06% [3] - 库欣地区原油库存为2129.6万桶，较上周减少45.7万桶，降幅-2.10% [3] 美国成品油库存 - 截至2025年11月28日当周，美国汽油总体库存为21442.2万桶，较上周增加451.8万桶，增幅+2.15% [4] - 车用汽油库存为1494.0万桶，较上周大幅增加184.8万桶，增幅达+14.12% [4] - 柴油库存为11428.6万桶，较上周增加205.9万桶，增幅+1.83%，航空煤油库存为4394.5万桶，较上周增加61.3万桶，增幅+1.41% [4] 生物燃料价格 - 截至2025年12月5日，酯基生物柴油港口FOB价格为1165美元/吨，烃基生物柴油为1875美元/吨，两者价格均与上周五持平 [5] - 中国生物航煤港口FOB价格为2300美元/吨，较上周五下跌100美元/吨，欧洲生物航煤港口FOB价格为2660美元/吨，较上周五下跌10美元/吨 [5] - 主要原料价格下跌，中国地沟油、潲水油价格分别为898.16、965.26美元/吨，较上周五分别下跌7.06、17.23美元/吨，中国餐厨废油UCO价格为1065美元/吨，较上周五下跌20美元/吨 [5] 相关行业公司 - 研究报告提及的相关标的包括中国海油、中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、中曼石油等 [6]

行情回顾与核心驱动 - 2024年布伦特原油全年均价接近80美元，2025年1-11月均价在69美元左右，全年均价预计略低于此，油价重心较2024年下移约10美元，基本符合此前在60-85美元区间运行的预期 [6] - 2025年油市变数众多，美国第47任总统特朗普重新上任，其通过关税、制裁、地缘摩擦等多种方式对国际局势和油价运行节奏产生了重大影响 [6][107] - 2025年主导油价重心下移的核心驱动是欧佩克+的提速增产，其在6个月内完成了220万桶/日的自愿减产退出计划，并在四季度继续推进165万桶/日减产计划的退出，给市场注入了大量供应增量 [7][108] - 欧佩克+的快速增产策略旨在应对以美国页岩油为代表的非欧佩克+产油国的竞争，通过“低成本优势+主动增产”组合拿回市场份额，这导致原油市场出现明显过剩 [7][108] - 2025年原油市场月差波动加大，上半年因地缘冲突等因素冲高，下半年因供应过剩压力显现而整体走弱 [9][110] 炼厂利润与成品油市场 - 2025年全球炼油利润在连续三年回落后出现反弹，地缘冲突及对俄制裁从成品油供应端推动裂解利润走高 [10][111] - 10月美国对俄罗斯石油公司（Rosneft）、卢克石油公司（Lukoil）的制裁导致俄罗斯成品油出口受阻，俄罗斯柴油出口量下降造成欧洲、亚洲等地供应缺口 [10][11][111] - 欧盟对俄罗斯原油制成品的制裁、乌克兰对俄炼油厂的持续袭击、以及西非丹格特炼油厂产能释放受阻，共同加剧了全球成品油供应紧张 [11][111] - 过去几年欧美国家永久关闭部分炼油产能，叠加能源转型不及预期，导致成品油供不应求，推动欧美成品油裂解差冲至5年来同期次高位 [11][111] 全球原油供需格局 - 2025年全球原油市场面临弱需求与产量激增的双重压力，根据EIA数据，全球平均维持179.5万桶/天的过剩量，10月创下443万桶/天的年内高点 [13][113] - 截止2025年10月，全球平均供应为1.057亿桶/天，需求为1.039亿桶/天，较2024年分别增长2.6%和0.93%，供过于求是过剩主因 [13][113] - 供应端，OPEC产量同比增加184.22万桶/天（增幅2.62%），非OPEC国家产量同比增加83.53万桶/天（增幅2.55%） [13][113] - 市场多数机构预测2026年全球原油过剩量在200-280万桶/日不等，过剩程度在200万桶/日及以上成为市场观点主旋律 [15][115] - 2026年过剩压力预计比2025年进一步增加，主因是欧佩克+2025年供应增量过高，叠加巴西、圭亚那、阿根廷等国产量持续增长，而需求端增速缓慢 [15][115] 欧佩克+（OPEC+）供应分析 - 欧佩克+在2025年4月起停止减产并着手恢复产量，原计划用至2026年9月恢复220万桶/日，但实际上在2025年9月前（含阿联酋必要增产30万桶/天）就已基本完成该计划 [16][18] - 欧佩克+在2025年5月至9月通过提速增产，合计完成了232.6万桶/日的产量恢复，比原计划（3月版本）快了164.4万桶/日 [16][20] - 2025年10月，欧佩克+宣布实施第二部分自愿减产恢复计划，预计恢复165万桶/日，并在10月、11月、12月分别增产13.7万桶/日 [16] - 2025年11月30日的部长级会议上，8个参与自愿减产的国家决定因季节性因素，暂停2026年1月、2月及3月的产量增量 [24][99] - 根据不断变化的市场状况，欧佩克+可能会部分或全部恢复每日165万桶的产量（剩余约123.8万桶/日未实施），并以渐进方式进行，这将成为2026年市场方向的重要变量 [24][99] 非欧佩克+（Non-OPEC+）供应分析 - 2025年，非OPEC+国家合计原油平均产量为5460.1万桶/日，较去年增长126.3万桶/日，增幅2.37%，主要因巴西、美国等国产量增长 [25] - 巴西、圭亚那、阿根廷、挪威等新兴产油国快速提产，正重塑全球能源格局，预计将主导2030年前非欧佩克+的石油生产增长 [28] - 预计2026年非OPEC国家将贡献约130万桶/日的新增产量，其中主亚那预计增36.15万桶/日、巴西增58.52万桶/日、阿根廷增11.85万桶/日、挪威增8.26万桶/日，合计约114.8万桶/日 [30][34] - 主亚那产量增长主要源于深海油田（如Stabroek区块）爆发性增长，在埃克森美孚、雪佛龙、中海油推动下，10月日产量已突破84.06万桶，预计2027年底有望实现约130万桶/日的产量 [32] - 巴西产量增长得益于盐下超深水油田的持续开发，其运营成本仅为每桶3至8美元，处于全球低位，预计2026年平均日产量将上升至435万桶/日 [33] - 阿根廷产量增长受益于瓦卡穆尔塔页岩盆地的扩张，预计2026年产量为91.7万桶/日 [34] 美国页岩油供应分析 - 2025年美国原油产量受低油价影响较小，整体保持韧性，页岩油开采技术提升（如“井工厂”集群化、水平井、水力压裂）不断降低成本、增加产量 [35] - 美国页岩油主要产区为二叠纪盆地（Permian，占产量58.08%）、鹰伏特（Eagle Ford，占10.25%）和巴肯（Bakken，占10.63%），CR3合计约占78.96% [38] - 根据达拉斯联储数据，二叠纪（特拉华和米德兰）地区的生产经营成本分别在33和35美元/桶，鹰伏特生产经营成本处于26美元/桶的最低位 [41] - 根据Incorrys Energy数据，按储量权重计算，二叠纪盆地的原油全周期综合成本为55.88美元/桶，鹰伏特区为58.55美元/桶，威利斯顿区（含巴肯）为82.01美元/桶 [44][45][46][47][48] - 历史表明，当WTI油价触及40美元/桶以下会对产量造成实质性影响，低于60美元/桶时会对钻井数量产生滞后性影响，当前油价水平下，预计短期内美国页岩油产量仍将维持在1380万桶/日及以上 [48] 中国原油需求分析 - 2025年1-11月中国主营和独立炼厂累计加工原油6.8亿吨，同比增长0.07%，基本持平于去年，炼厂加工节奏围绕季节性波动 [52] - 成品油需求结构分化：2025年1-10月，国内汽油表观消费累计1.3亿吨，同比下滑5.1%，受新能源车替代强劲影响；柴油表观消费累计1.7亿吨，同比下滑4.3%，受经济恢复慢和LNG重卡替代影响；航煤表观消费累计3555万吨，同比增长5.4%，受航空出行恢复带动 [54][55] - 石脑油消费引领增长：2025年1-10月国内石脑油累计产量1.56亿吨，同比上涨4%；表观消费量达7969万吨，同比增速3.7%，消费市场份额逐步提升至15%以上，反映石油消费从“燃料型”向“化工型”转型 [57][58] - 2025年1-10月中国原油累计进口量达4.71亿吨，较去年同期增长3.05%，进口来源更多转向亚太、南美、非洲进行替代，自美国进口量较去年同期减少73% [59] - 中国石油库存在10月份达到历史高点，库容率最高达64%，同时存在大量运载伊朗和俄罗斯原油的船只漂浮在海上等待卸货 [59] 美国原油需求分析 - 2025年1-11月，美国炼厂开工率基本维持在85-95%区间，8月1日当周最高达96.9%，截止11月14日全年平均加工量1623万桶/天，同比增加0.7% [63][64] - 截止11月14日，2025全年美国汽油、柴油、航空煤油平均需求分别为878、380、171万桶/天，同比变化+0.9%、+0.2%、+3.6%，消费增量主要来源于航煤 [66] - 截止11月14日，全年美国商业原油库存均值为4.3亿桶，同比下降0.1亿桶，处于低库存水平；柴油库存均值为1.2亿桶，同比下降5.9%，下降明显 [68] - 截止11月14日，全年美国商业原油出口均值为387.1万桶/天，较去年同期均值409.2万桶/天下降5.4%；原油净进口均值为221.8万桶/天，较去年同期回落10% [70] 印度原油需求分析 - 2025年1-9月，印度炼厂加工量累计为2亿吨，同比增速2%；累计进口1.9亿吨，同比增长2% [72] - 2025年1-10月印度汽油需求平均为348.4万吨，同比+6.5%；柴油需求平均为764.6万吨，同比+2.3%；航煤需求平均为75.1万吨，同比+3.0% [72] - 2025年1-10月，印度累计进口原油2.06亿吨，较去年同期增加，但8月后因美国关税压力，自俄罗斯进口转向谨慎 [74] - 2025年1-10月印度累计出口汽油1443万吨，较去年同期上涨34%；累计出口柴油2447万吨，较去年同期上涨10%，大多数销往欧洲 [74] 欧洲原油需求分析 - 2025年1-7月，欧洲炼厂原油加工量为2.73亿吨，较去年同期2.82亿吨回落3.2%；同期成品油总需求为1.95亿吨，较去年同期增长1% [76] - 欧洲石油库存在下半年出现反季节性增加，主因欧盟拟于2026年1月全面升级对俄罗斯燃料贸易限制，导致市场提前囤积 [80] 上海原油期货（SC）市场 - 2025年，上海原油期货（SC）价格波动剧烈，全年运行区间大致在430-640元/桶（主力合约），呈现“年初上涨—年中急跌—下半年震荡承压”的走势 [85][87][88] - SC原油期货境外参与度稳步提高，覆盖六大洲36个国家和地区；交割体系进一步完善，总核定库容1919万方 [89] - SC原油期货作为亚太地区原油定价基准的地位进一步巩固，其价格与中东原油现货市场联动紧密，并能较为充分反映中国市场供需实况 [90] 2026年原油市场展望 - 国际货币基金组织（IMF）预测，全球经济增速将从2024年的3.3%放缓至2025年的3.2%，2026年进一步降至3.1% [92][95] - 2026年原油市场供应过剩仍是较为确定性的预测，一季度将是供应过剩压力最大阶段，随后压力有所回落，下半年过剩压力相对逐步减小 [98][101] - 基于欧佩克+可能恢复部分产量以及非欧佩克国家（如巴西、美国、加拿大、挪威）的持续增产，各大机构对2026年全球原油过剩量的判断基本超过200万桶/日 [99] - 基准场景下，预计2026年布伦特原油全年运行区间在55-75美元/桶之间，上海SC原油运行区间在390-550元/桶，全年均价低于2025年均价5-10美元，2026年大概率是油价的筑底之年 [101]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告认为，受地缘政治因素（如美俄会晤未达成协议、俄罗斯“友谊”管道遭袭击）影响，国际油价在截至2025年12月5日当周呈现震荡小幅上涨态势 [1][2][9] - 报告标题指出，俄乌局势反复扰动，国际油价保持区间震荡 [1] 油价回顾与价格表现 - **油价回顾**：截至2025年12月5日当周，国际油价震荡上涨，布伦特和WTI油价分别收于63.75美元/桶和60.08美元/桶 [2][9] - **原油价格周度变化**： - 布伦特原油期货结算价为63.75美元/桶，较上周上升1.37美元/桶（+2.20%）[2][26] - WTI原油期货结算价为60.08美元/桶，较上周上升1.53美元/桶（+2.61%）[2][26] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平 [2][26] - 俄罗斯ESPO原油现货价为51.20美元/桶，较上周下降1.96美元/桶（-3.69%）[2][26] - **原油价差**： - 布伦特-WTI期货价差为3.67美元/桶，较上周收窄0.16美元/桶 [26] - 布伦特-俄罗斯ESPO价差为10.59美元/桶，较上周扩大2.21美元/桶 [26] - **相关指数**：截至2025年12月5日，美元指数为98.98，较上周下跌0.46%；LME铜现货结算价为11645.00美元/吨，较上周上涨5.83% [26] 石油石化板块市场表现 - **板块整体表现**：截至2025年12月5日当周，沪深300指数上涨1.28%，石油石化板块上涨1.82% [10] - **细分行业表现**： - 油气开采板块上涨3.89% [12] - 炼化及贸易板块上涨1.70% [12] - 油服工程板块上涨1.19% [12] - **细分行业长期表现（自2022年以来）**： - 油气开采板块涨幅205.03% [12] - 炼化及贸易板块涨幅41.82% [12] - 油服工程板块涨幅9.32% [12] - **上游公司股价周度表现**：表现较好的包括海油工程（+4.62%）、中国海洋石油H（+4.25%）、中国海油A（+4.14%）[17] 原油供给端数据 - **美国原油产量**：截至2025年11月28日当周，美国原油产量为1381.5万桶/天，较上周增加0.1万桶/天 [2][40] - **美国钻机与压裂活动**： - 截至2025年12月5日当周，美国活跃钻机数量为413台，较上周增加6台 [2][40] - 美国压裂车队数量为173部，与上周持平 [2][40] - **海上钻井服务**：截至2025年12月1日当周，全球海上自升式钻井平台数量为368座，较上周增加2座；全球海上浮式钻井平台数量为130座，较上周增加1座 [2][29] 原油需求与炼厂活动 - **美国炼厂活动**： - 截至2025年11月28日当周，美国炼厂原油加工量为1687.6万桶/天，较上周增加43.3万桶/天 [2][51] - 美国炼厂开工率为94.10%，较上周上升1.8个百分点 [2][51] - **中国炼厂活动**： - 截至2025年12月4日，中国主营炼厂开工率为74.66%，较上周下降0.08个百分点 [51] - 截至2025年12月3日，山东地炼开工率为61.30%，较上周上升1.58个百分点 [51] - **美国原油进出口**：截至2025年11月28日当周，美国原油进口量为598.1万桶/天，较上周减少45.5万桶/天（-7.07%）；出口量为361.3万桶/天，较上周增加1.5万桶/天（+0.42%）；净进口量为236.8万桶/天，较上周减少47.0万桶/天（-16.56%）[49] 原油库存状况 - **美国原油库存（截至2025年11月28日当周）**： - 原油总库存为8.39亿桶，较上周增加82.4万桶（+0.10%）[2][60] - 战略原油库存为4.12亿桶，较上周增加25.0万桶（+0.06%）[2][60] - 商业原油库存为4.28亿桶，较上周增加57.4万桶（+0.13%）[2][60] - 库欣地区原油库存为2129.6万桶，较上周减少45.7万桶（-2.10%）[2][60] - **全球水上原油库存（截至2025年12月5日当周）**：为14.12亿桶，较上周减少1081.1万桶（-0.77%），其中浮仓库存为12078.3万桶（较上周-6.47%），在途库存为12.91亿桶（较上周-0.23%）[74] 成品油市场 - **成品油价格（截至2025年12月5日当周）**： - **北美市场**：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为97.93美元/桶（-1.64）、77.61美元/桶（-1.42）、87.74美元/桶（+0.23）[82] - **欧洲市场**：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为89.76美元/桶（-3.09）、93.81美元/桶（+0.01）、98.50美元/桶（-0.36）[86] - **东南亚市场**：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为86.97美元/桶（-0.82）、79.72美元/桶（+2.49）、88.85美元/桶（-0.43）[88] - **美国成品油供给（截至2025年11月28日当周）**：车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为975.4万桶/天（+2.06%）、505.1万桶/天（+1.06%）、182.6万桶/天（-3.44%）[92] - **美国成品油需求（截至2025年11月28日当周）**：车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为832.6万桶/天（-4.58%）、343.0万桶/天（+2.02%）、171.7万桶/天（+1.12%）[105] - **美国成品油进出口（截至2025年11月28日当周）**： - **汽油**：净出口116.4万桶/天，较上周增加14.5万桶/天（+14.23%）[114] - **柴油**：净出口132.7万桶/天，较上周减少14.5万桶/天（-9.85%）[114] - **航煤**：净出口2.2万桶/天，较上周减少11.9万桶/天（-84.40%）[114] - **成品油库存**： - **美国（截至2025年11月28日当周）**：汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为21442.2万桶（+2.15%）、1494.0万桶（+14.12%）、11428.6万桶（+1.83%）、4394.5万桶（+1.41%）[2][123] - **新加坡（截至2025年12月3日）**：汽油、柴油库存分别为1042万桶（-3.61%）、1082万桶（+10.52%）[123] 生物燃料板块 - **生物柴油价格及价差（截至2025年12月5日）**： - 酯基生物柴油港口FOB价格为1165美元/吨，与上周持平；其与地沟油、潲水油价差分别为266.84美元/吨（+7.06）、199.74美元/吨（+17.23）[2][149] - 烃基生物柴油港口FOB价格为1875美元/吨，与上周持平；其与地沟油、潲水油价差分别为976.84美元/吨（+7.06）、909.74美元/吨（+17.23）[2][149] - **生物航煤价格及价差（截至2025年12月5日）**： - 中国生物航煤港口FOB价格为2300美元/吨，较上周下跌100美元/吨；其与地沟油、潲水油价差分别为1401.84美元/吨（-92.94）、1334.74美元/吨（-82.77）[2][149] - 欧洲生物航煤港口FOB价格为2660美元/吨，较上周下跌10美元/吨 [2][149] - **原料油价格（截至2025年12月5日）**：中国地沟油、潲水油价格分别为898.16美元/吨（-7.06）、965.26美元/吨（-17.23），中国餐厨废油UCO价格为1065美元/吨（-20）[3][151] - **生物柴油出口量**：截至2025年10月，中国生物柴油（酯基）出口量为11.3万吨，较上月增加3.98万吨 [154] 原油期货市场 - **成交与持仓（截至2025年12月5日）**： - 布伦特原油期货周成交量为196.67万手，较上周增加89.42万手（+83.38%）[158] - 截至2025年10月28日当周，WTI原油期货多头总持仓量为189.17万张，较上周减少10.6万张（-5.31%）；非商业净多头持仓为6.56万张，较上周增加2.58万张（+64.83%）[158] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

市场整体表现 - 沪深三大指数震荡反弹，上证指数上涨0.87%至3870.02点，深证成指上涨1.53%至12777.31点，创业板指上涨1.77%至2980.93点，科创100指数上涨1.33%至1334.33点 [4] - 两市成交额小幅放量至18263.21亿元 [5] - 两融余额收报24586.69亿元，较前一交易日下跌 [5] 行业板块动态 - 申万一级行业中，通信、传媒、有色金属板块涨幅靠前，分别上涨3.54%、2.85%、2.42% [4] - 国防军工、交通运输板块下跌，跌幅分别为0.32%、0.11% [4] - 市场缺乏新的强劲催化剂，短期内轮动速度可能加快 [1] 宏观经济与政策 - 中国人民银行开展10000亿元MLF操作，鉴于当月有9000亿元MLF到期，净投放规模达1000亿元，为连续第九个月加量续作 [2] - 央行操作展现适度宽松的货币政策取向，旨在保持银行体系流动性充裕，引导金融机构加大信贷投放 [2] - 中美高层再次互动，双边沟通机制转向常态化推进，释放出关系持续改善、合作领域拓展的信号 [2] 能源行业数据 - 全国累计发电装机容量达37.5亿千瓦，同比增长17.3% [3] - 太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [3] - 全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时，反映电力供需宽松格局延续 [3]

油价调整情况 - 国内成品油价格迎来年内第十次下调，汽油累计每吨下调690元，折算每升便宜0.49元，创近四年新低 [1][3] - 单次调价加满一箱50升92号汽油节省2.5元，但累计下调使货车司机跑一万公里能省下195元油费 [1][3] - 油价调整格局由“七涨九跌六搁浅”变为“七涨十跌六搁浅” [3] 油价下跌原因 - 国际油价表现疲软，布伦特原油跌至63美元以下，WTI原油探至58美元 [4] - 地缘政治紧张局势缓和，乌克兰和平计划取得进展，美俄关系缓和，市场风险溢价消退 [4] - 原油需求不及预期，美国原油库存高企，巴西、圭亚那增产迅猛，同时美联储推迟降息抑制消费信心 [4] 对相关行业影响 - 航空、物流等“用油大户”公司成本直接下降，例如某快递巨头燃油成本占比超30%，油价每跌10%利润能增厚5% [4] - 油价低位运行削弱电动车吸引力，新能源行业面临压力，充电省钱逻辑需重新计算 [4] - 油气股短期承压，但现金流稳健、股息率超5%的龙头公司迎来长期配置机会 [4] 未来趋势展望 - 当前油价接近页岩油成本线，OPEC+可能随时出手减产 [5] - 新能源替代是长期趋势，而传统能源价值重估是短期机会 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 截至2025年11月21日当周，国际油价整体回落，主要受地缘政治因素主导 [2][9] - 周前期，美国停摆结束提振需求预期，乌克兰袭击俄罗斯重要港口新罗西斯克引发供应中断担忧，叠加美国对俄油制裁持续发酵及特朗普支持相关制裁法案，对油价形成支撑 [2][9] - 周后期，市场报道称美国和俄罗斯可能重启结束乌克兰冲突的和平谈判，地缘风险预期缓和，导致国际油价回吐前期涨幅 [2][9] - 截至本周五（11月21日），布伦特原油价格为62.56美元/桶，WTI原油价格为58.06美元/桶 [2][9] 油价回顾与价格表现 - 布伦特原油期货结算价为62.56美元/桶，较上周下降1.83美元/桶，跌幅2.84% [2][22] - WTI原油期货结算价为58.06美元/桶，较上周下降2.03美元/桶，跌幅3.38% [2][22] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为54.00美元/桶，较上周下降1.47美元/桶，跌幅2.65% [2][22] - 布伦特-WTI期货价差为4.5美元/桶，较上周扩大0.2美元/桶 [22] 石油石化板块市场表现 - 截至2025年11月21日当周，沪深300指数下跌3.77%至4453.61点，石油石化板块下跌2.99% [10] - 细分板块中，炼化及贸易板块下跌2.26%，油气开采板块下跌3.82%，油服工程板块下跌7.34% [12] - 自2022年以来，油气开采板块累计上涨198.76%，炼化及贸易板块累计上涨42.10%，油服工程板块累计上涨8.39% [12] - 上游板块中，中国石化A股本周表现较好，上涨4.55%；中国石油A股上涨2.14% [14] 上游供给与钻井服务 - 美国原油产量为1383.4万桶/天，较上周减少2.8万桶/天 [2][36] - 美国活跃钻机数量为419台，较上周增加2台 [2][36] - 美国压裂车队数量为179部，较上周增加4部 [2][36] - 全球海上自升式钻井平台数量为365座，较上周减少5座，其中东南亚、欧洲、中东、北美地区各减少1、2、1、1座 [2][25] - 全球海上浮式钻井平台数量为127座，较上周减少1座，其中东南亚、南美各减少1座，北美增加1座 [2][25] 原油需求与炼厂运营 - 美国炼厂原油加工量为1623.2万桶/天，较上周增加25.9万桶/天 [2][46] - 美国炼厂开工率为90.00%，较上周上升0.6个百分点 [2][46] - 中国主营炼厂开工率为75.69%，较上周下降2.62个百分点；山东地炼开工率为60.25%，较上周上升0.73个百分点 [46] - 美国原油进口量为595.0万桶/天，较上周增加72.8万桶/天，增幅13.94%；出口量为415.8万桶/天，较上周增加134.2万桶/天，增幅47.66%；净进口量为179.2万桶/天，较上周减少61.4万桶/天，降幅25.52% [43] 原油库存 - 美国原油总库存为8.35亿桶，较上周减少289.3万桶，降幅0.35% [2][56] - 战略原油库存为4.11亿桶，较上周增加53.3万桶，增幅0.13%；商业原油库存为4.24亿桶，较上周减少342.6万桶，降幅0.80% [2][56] - 库欣地区原油库存为2182.1万桶，较上周减少69.8万桶，降幅3.10% [2][56] - 全球原油水上库存（包括在途和浮仓）为14.10亿桶，较上周增加2582.2万桶，增幅1.83% [71] 成品油市场 - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为927.1、491.1、185.8万桶/天，较上周分别变化-66.2万桶/天（-6.66%）、-11.7万桶/天（-2.33%）、+4.7万桶/天（+2.60%） [90] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为852.8、388.2、166.9万桶/天，较上周分别变化-50.0万桶/天（-5.54%）、-13.6万桶/天（-3.38%）、+3.3万桶/天（+2.02%） [103] - 美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为20739.1、1441.1、11108.0、4296.2万桶，较上周分别变化+232.7万桶（+1.13%）、-44.2万桶（-2.98%）、+17.1万桶（+0.15%）、+14.6万桶（+0.34%） [2][123] - 新加坡汽油、柴油库存分别为1171、1174万桶，较上周分别增加171.0万桶（+17.10%）、86.0万桶（+7.91%） [123] 生物燃料板块 - 酯基生物柴油港口FOB价格为1170美元/吨，较上周五价格持平；烃基生物柴油港口FOB价格为1910美元/吨，较上周五价格持平 [2][140] - 中国生物航煤港口FOB价格为2400美元/吨，较上周五价格下跌150美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格为2950美元/吨，较上周五价格上涨40美元/吨 [2][140] - 中国地沟油、潲水油价格分别为909.77、992.31美元/吨，较上周五价格分别下跌0.64、7.76美元/吨；中国餐厨废油UCO价格为1105美元/吨，较上周五价格下跌10美元/吨 [2][142] - 2025年09月，中国生物柴油（酯基）出口量为7.31万吨，较上月减少3.49万吨 [145] 期货市场交易 - 周内布伦特原油期货成交量为221.1万手，较上周减少10.65万手，降幅4.60% [149] - 截止至2025年10月07日，周内WTI原油期货多头总持仓量为203.61万张，较上周增加2.97万张，增幅1.48%；非商业净多头持仓7.43万张，较上周减少2.9万张，降幅28.06% [149] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

油价周度表现 - 截至2025年11月14日当周，布伦特原油期货结算价为64.39美元/桶，较上周上升0.76美元/桶（+1.19%）[2] - 同期WTI原油期货结算价为59.39美元/桶，较上周下降0.45美元/桶（-0.75%）[2] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为55.47美元/桶，较上周下降1.43美元/桶（-2.51%）[2] 油价波动驱动因素 - 周初油价上涨受10月中国原油进口增长、美元汇率下跌、美国推进结束政府停摆法案提振风险偏好、美国对俄制裁影响发酵及乌克兰持续打击俄基础设施等因素支撑[1][2] - 周后期油价下挫因欧佩克月报预测调整为供应过剩，释放看空信号[1][2] 美国原油供需与库存 - 截至2025年11月07日当周，美国原油产量为1386.2万桶/天，较上周增加21.1万桶/天[3] - 同期美国炼厂原油加工量为1597.3万桶/天，较上周增加71.7万桶/天，炼厂开工率为89.40%，较上周上升3.4个百分点[3] - 美国原油总库存为8.38亿桶，较上周增加721.1万桶（+0.87%），其中商业原油库存为4.28亿桶，较上周增加641.3万桶（+1.52%）[3] - 库欣地区原油库存为2251.9万桶，较上周减少34.6万桶（-1.51%）[3] 美国成品油库存 - 截至2025年11月07日当周，美国汽油总体库存为20506.4万桶，较上周减少94.5万桶（-0.46%），车用汽油库存为1485.3万桶，较上周增加23.5万桶（+1.61%）[4] - 同期柴油库存为11090.9万桶，较上周减少63.7万桶（-0.57%），航空煤油库存为4281.6万桶，较上周增加111.9万桶（+2.68%）[4] 海上钻井活动 - 截至2025年11月10日当周，全球海上自升式钻井平台数量为370座，较上周增加1座[3] - 全球海上浮式钻井平台数量为128座，较上周减少2座，其中东南亚、北美各减少1座[3] - 截至2025年11月14日当周，美国活跃钻机数量为417台，较上周增加3台，压裂车队数量为175部，较上周增加2部[3] 生物燃料价格 - 截至2025年11月14日，酯基生物柴油价格为1170美元/吨，较上周下降20美元/吨，烃基生物柴油价格为1910美元/吨，与上周持平[4] - 中国生物航煤价格为2550美元/吨，与上周持平，欧洲生物航煤价格为2910美元/吨，较上周上涨60美元/吨[4] - 中国地沟油价格为910.41美元/吨，较上周上涨0.14美元/吨，潲水油价格为1000.07美元/吨，较上周上涨0.16美元/吨，餐厨废油UCO价格为1115美元/吨，较上周下降10美元/吨[4] 相关公司标的 - 研究报告提及的相关公司标的包括中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等[5]

贵金属价格预测 - LBMA预测未来12个月黄金价格将达每盎司4,980美元，较当前水平上涨约27%，白银价格将从每盎司46美元升至59美元，铂金从1,544美元升至1,816美元，钯金从1,364美元升至1,709美元 [1] - 汇丰银行预计金价涨势将延续至新一年，并在2026年上半年达到峰值，突破每盎司4400美元关口，预计今年剩余时间金价将在3700至4050美元区间波动，年底目标价为3950美元 [1] - 花旗银行将0至3个月黄金价格预测从每盎司4000美元下调至3800美元，白银价格预测从每盎司55美元下调至42美元，理由是全球市场环境发生变化 [2] 原油市场展望 - 华泰证券维持2025—2026年布伦特原油均价预测为68、62美元/桶，预测2025年第四季度—2026年第二季度布伦特均价分别为63、61、60美元/桶 [2] - 华泰证券认为产油国"利重于量"诉求未改，60美元/桶的布伦特油价中枢在南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前仍有望得到长期支撑 [2] 人形机器人产业 - 中信建投看好机器人重回科技成长配置主线，特斯拉Optimus V3生产线启动时间推迟至2026年底前，但量产指引积极，目标2026年底启动百万台级产能，最终目标是Optimus 5.0实现年产0.5亿至1亿台 [3] - 中信建投认为特斯拉链仍是首选配置方向，其次为具备批量能力的主机厂供应链，推荐具备技术升级迭代的增量环节、有实质产品客户送样进展及预期差标的 [3] 电解铝行业 - 中信证券看好电解铝行业投资机会，预测2025-30年印尼氧化铝/电解铝产能年均增量将达320/56万吨，印尼项目投产将改变全球氧化铝成本曲线 [3] 消费领域政策展望 - 银河证券指出"十五五"时期服务消费是提振消费的重要着力点，文旅、养老、托育等消费领域有望迎来政策加码 [4] 汽车行业趋势 - 中信建投称乘用车"金九银十"数据向好但市场预期钝化，结构上仍看好高端化、智能化和出海主线，商用车则受益于补贴落地与出口放量 [5] - 中信建投预计人形机器人为代表的AI端侧产业有望受益于"十五五"规划建议明确的科技自立自强、新质生产力等发展重心 [5]

原油价格预测 - 维持2025年和2026年布伦特原油均价预测为68美元/桶和62美元/桶 [1] - 预测2025年第四季度至2026年第二季度布伦特均价分别为63美元/桶、61美元/桶和60美元/桶 [1] - 长期看，60美元/桶的布伦特油价中枢有望得到长期支撑 [1] 行业供需分析 - 全球新能源替代稳步推进，OPEC集团逐步解除第二层自愿减产计划 [1] - 南美、非洲等低成本原油增量集中释放 [1] - OPEC+在短期牺牲价格以争取市场份额后，再平衡压力有望推动新一轮协同达成 [1] - 北美页岩油成本对油价构成影响 [1] 投资机会 - 具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头或将具有配置机遇 [1] - 产油国"利重于量"的诉求未发生改变 [1] - 南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前是关键的支撑时期 [1]