近期，伴随着A股的上涨行情，基金市场一片火热。截至2025年7月，公募基金规模已突破35万亿元，参与者涵盖了从白领、中产到年轻群体的广泛层 面。随着银行理财净值化转型、房地产投资回报率下降，基金逐渐成为普通投资者的首选理财工具。 然而，基金热度越高，投资者的困惑也越大。为什么有人在基金投资中实现了可观收益，而更多人却"追高杀跌"，长期亏损？为什么同样是股票基金，业 绩差距却能拉开数倍？为什么市场上常见的"爆款基金"，往往在投资者入场后表现反而平平？这些问题的根源在于：多数普通投资者缺乏系统的投资方法 和风险认知。他们往往凭直觉、凭推荐来做决策，而非基于对基金经理、投资风格、资产配置等关键因素的理性分析。 中信出版集团出版的《手把手教你选出赚钱好基金》一书聚焦这一问题，为普通理财者提供一套"可操作、可落地"的基金投资指南，让投资真正成为普通 人可以学习和掌握的技能，而非"靠运气"的赌博。 认知重构：从"挣钱"到"赚钱" 对大多数人来说，理财的第一步往往始于一个朴素的愿望——如何更快攒到"第一桶金"。书签客在书中指出，这个阶段的核心任务并不是追求复杂的投资 技巧，而是通过开源节流形成基础积累。开源意味着在工作之余 ...

海外方面，12月FOMC降息25bp落地，并宣布将开展技术性扩表防止流动性风险，接下来美联储或将放 缓降息节奏。市场鸽派定价此次会议，美债利率和美元走弱，黄金上涨，美股先涨后跌。 国内方面，11月信贷数据偏弱，地产偏弱拖累居民贷款，新增企业贷款主要由票据融资和企业短期贷款 支撑，企业中长期贷款同比少增。中央经济工作会议明确温和扩张的政策总基调，持续关注高质量发 展，并在财政、货币、内需、地产、产业政策等方面做出详细部署，主要包括必要的财政赤字、降准降 息、提振消费、反内卷等，后续关注增量政策落地情况。 市场策略方面，债券方面，上周（12月8日-12日）债市收益率整体小幅下行。周内政治局会议与中央经 济工作会议落地，政治局会议延续适量宽松但回归"加大逆周期和跨周期调节力度"，中央经济工作会议 强调保持"必要财政赤字"，"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量"。债市仍然担 忧超长债缺乏承接能力以及物价回升的基本面预期问题，短期或缺乏趋势性机会。可考虑维持适度久 期，逆向博弈，重视高票息资产和长久期资产的配置价值。 A股方面，从三因素框架看，A股企业盈利偏弱，流动性与风险偏好延续负面，三因素框架下A ...

涉及的行业与公司 * 行业：中国证券行业 [2] * 公司：华泰证券-A、中信证券-A、国泰君安、中金公司、广发证券（未评级）、东方证券（未评级）等 [10] 核心观点与论据 * **投资者对2026年龙头优质券商股表现普遍乐观**：主要基于四点原因：1) 板块2025年表现落后：券商指数年内上涨3%，而沪深300指数上涨17% [2]；2) 投资者对当前资本市场改革反馈积极，认为财富管理和资产管理业务迎来拐点 [2]；3) 创新业务近期出现积极信号，缓解了此前投资者对行业缺乏创新业务增长动力的担忧 [2]；4) 投资者普遍认同在当前监管框架和业务发展背景下，行业格局将持续优化，龙头券商的定价权可能进一步增强 [2] * **资本市场改革成效显著**：投资者对过去两年投融资两端的改革（如引入保险、公募等长期资金，“国家队”支持，以及更严格的IPO审核）给予积极反馈，认为这些措施在一定程度上改变了A股过去的“卖出”生态，增强了资本市场的内在稳定性 [3] * **财富/资产管理是2026年关键焦点，但需数据进一步验证**：投资者普遍认为证券行业的财富/资产管理发展正处于拐点，主要依据：1) 存款搬家：未来一年是定期存款到期高峰，当前存款利率处于历史低位（四大行三年期挂牌定存利率为1.25%），且房地产行业仍处低迷 [4]；2) 历史数据显示基金回报领先于募资活动6-12个月，过去12个月权益类公募基金平均回报约30%，2025年约67%的基金跑赢基准 [4]；3) 混合型（主动）基金发行出现初步复苏迹象（2025年第三季度新基金发行533亿份，同比增长497%），但由于短期赎回增加，权益类基金份额尚未增长 [4]；4) 可追踪指标包括：混合型基金发行、新开户数、券商客户保证金余额、非银金融机构新增存款、券商财富管理收入等（2025年10月末非银金融机构累计新增人民币存款6.7万亿元，较2024年增加157%）[4] * **当前财富/资产管理周期比2019-21年更具韧性**：原因包括：1) 2019-21年的存款利率/银行理财收益率远高于当前水平，且房地产行业仍处于上升周期 [7]；2) 本轮资本市场改革成效显著 [7]；3) 监管政策明确支持权益类基金发展 [7] * **创新业务有望迎来新发展**：积极信号包括：1) 证监会主席吴清在证券业协会会员大会上提到“在风险可控的基础上持续创新金融产品” [8]；2) 证券业协会对券商场外业务功能的调研显示，券商建议“加快推出衍生品监督管理措施及配套规则，调整临时规模管控措施” [8]；3) “十五五”规划提及“稳步发展衍生品” [8] * **行业运营/格局将进一步改善**：投资者普遍认同行业格局将持续优化，龙头优质券商的定价权将增强，主要因为：1) 龙头券商获得更多监管支持（如创新业务资格、更高杠杆限制等），同时顶层政策推动行业并购重组（行业供给侧改革）[9]；2) 财富管理、资产管理和衍生品等业务的集中度可能远高于传统经纪业务 [9]；3) 监管引导行业反内卷，从“价格竞争”转向“价值竞争”，并更加强调ROE指标 [9] 其他重要内容 * **投资者股票偏好**：路演中投资者偏好的券商包括华泰、中信、广发证券（未评级）、国泰君安（较上次路演新增）、中金、东方证券（未评级）[10] * **对中金公司并购的争议**：对于中金近期宣布与东兴、信达的并购，境内外投资者观点分歧：境内投资者相对积极（认为此举将使中金跻身“2-3家具有国际影响力的投资银行和投资机构”行列），而境外投资者则更为负面（主要认为信达估值较高且合并后缺乏明确的协同效应）[10] * **UBS首选标的**：报告更偏好华泰证券-A和中信证券-A，预测两家券商2024-30年每股收益复合年增长率分别为20%和25%，而当前交易价格仅为2026年预期市盈率的10倍和11倍 [10] * **关键数据**： * 截至2025年第三季度，上市券商客户保证金总额达2.9万亿元，同比增长40% [11] * 2025年11月，上交所新开A股账户238万户，同比下降12%，环比上升3% [16] * **主要风险**：中国证券行业的主要风险包括：1) 市场低迷及牌照获取门槛降低导致行业竞争加剧 [27]；2) 佣金持续下降的风险 [27]；3) 融资融券、股票质押等资本中介业务规模低于预期，对盈利贡献不及预期 [27]；4) 监管处罚 [27]；5) 创新相关失败可能导致声誉损失、客户流失、诉讼或其他风险 [27]；6) 因投资收益波动导致的盈利低于预期或其他风险 [27]

文章核心观点 - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》通过强化薪酬与跟投制度，旨在将“持有人利益优先”原则具体化，推动基金管理人与投资者利益深度绑定，促进行业长期稳健发展 [1][2] 新规核心内容：薪酬与绩效考核结构 - 薪酬结构包括基本薪酬、绩效薪酬、福利和津补贴、中长期激励四个部分 [3] - 绩效考核指标被进一步细化，包括定量和定性指标，并设置差异化权重 [4] - 对高级管理人员考核时，基金投资收益指标权重不低于50% [4] - 对主动权益类基金经理考核时，基金产品业绩指标权重不低于80%，其中业绩比较基准对比指标权重不低于30% [4] 新规核心内容：绩效薪酬跟投要求 - 强化“绩效薪酬持基”要求，高级管理人员、主要业务部门负责人应将不少于当年全部绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金不得低于60% [4] - 基金经理应将不少于当年全部绩效薪酬的40%购买本人管理的公募基金 [4] - 上述跟投的持有期限均不得少于一年 [4] - 可递延支付的绩效薪酬可用于购买本公司管理的公募基金 [4] - 对比2022年版指引，高管及主要负责人、基金经理的跟投比例分别从20%、30%提升至30%、40% [5] 新规的潜在影响与行业观点 - 新规有望从源头扭转行业短期化激励现象，实现管理人与投资者利益深度绑定 [2] - “跟投时间不少于1年”有利于避免为追求短期排名采取激进策略，提升产品稳定性和投资者体验 [5] - 强化跟投要求可能促使基金公司高管更关注公司整体及权益类基金表现，基金经理更注重长期业绩 [6] - 有观点认为，绩效薪酬制度改革可能因个人收入待遇变化及新限制，导致部分顶尖人才流失至私募行业 [6] 2025年公募基金“自购”数据表现 - 截至2025年12月9日，今年以来公募基金“自购”股票+混合基金的净申购金额合计达42.11亿元，远超去年同期的15.88亿元，同比大增约165% [1][7] - 其中，自购股票基金、混合基金的总金额分别为22.57亿元、19.54亿元 [8] - 去年同期，自购股票基金总金额为21.68亿元，但净赎回了5.8亿元混合基金 [8] - 自购行为逐渐从可选项转变为更具约束力的必选项，推动了权益类基金自购规模系统性上升 [8] 基金公司自购行为分析 - 截至12月9日，自购股票+混合基金金额较高的基金公司包括工银瑞信基金、国泰基金、永赢基金、广发基金等 [8] - 前三家基金公司（工银瑞信、国泰、永赢）净申购金额均超过3亿元 [9] - 广发基金、东方红资管、华夏基金的净申购金额在2亿元至2.5亿元区间 [9] - 中银基金、华泰柏瑞基金等多家公司净申购金额也达到1亿元以上 [9] - 大多数基金公司净申购了自家的股票基金或混合基金 [10] 自购行为的特征与产品偏好 - 自购行为呈现参与主体广、频次高、力度大、重长期的特征，多选择在市场低位或新基金发行时进行，并普遍承诺持有期不少于一年 [10] - 产品偏好多元化：被动型指数基金因运作透明、风格稳定获得大额自购；混合型基金、浮动费率基金及由资深基金经理管理的绩优主动型产品也备受青睐 [10] - 自购资金明显向公司内部具有核心竞争力的产品倾斜，体现“重点布局、长期绑定”思路 [11] - 对混合型基金的大幅增持，反映公募机构在震荡市中更青睐可灵活调仓的产品，也体现其对权益资产布局趋于积极 [8]

公募基金市场整体规模与结构变化 - 截至2025年10月末，公募基金总规模达36.96万亿元，连续7个月刷新历史纪录，较9月末环比增加2182.7亿元 [2][3] - 2025年以来公募基金规模增长4.13万亿元，年内规模增幅超过12% [3] - 10月规模增量主要来自货币基金，单月增长3855.4亿元至15.1万亿元 [4] - 股票型基金份额达3.7万亿份，环比增长1.8%；混合型基金份额达2.9万亿份，环比下跌0.4% [4] 主动权益基金与指数化投资趋势分化 - 混合基金作为主动管理型权益基金代表，10月份额环比下跌0.4%，净值减少548.1亿元，继续遭遇赎回 [4][5] - 2025年以来，混合基金净值较年初增加7475亿元，但份额减少2336亿份，呈现“边涨边赎”趋势 [5] - 以ETF为核心的股票型基金份额逆势增长，10月末份额较年初增加3746亿份，净值增长1.5万亿元，指数化投资趋势持续强化 [2][6] ETF市场竞争格局与头部机构动态 - ETF赛道头部效应明显，规模前十管理人合计管理ETF规模达4.3万亿元，占全市场总规模的75%，但占比较年初下降4个百分点 [7] - 截至12月1日，华夏基金管理ETF规模9091.1亿元，易方达基金管理8408.3亿元，分别较年初增加约2509.4亿元和2389.9亿元，稳居行业前二 [8][9] - 易方达基金与华夏基金在管ETF规模差距缩窄，2024年易方达ETF申赎净流入2595.2亿元，华夏为1564.4亿元；2025年以来（截至12月1日）两家净流入分别为882亿元和990亿元，竞争呈你追我赶态势 [9] ETF管理费率成为竞争关键 - 管理费高低成为投资者核心关切指标之一，当前ETF主流管理费率仍是0.5% [2] - 市场存续1396只ETF，管理费率在0.15%至1%之间，其中0.5%费率占比达63%，0.15%最低费率占比27% [11] - 以中证红利低波ETF为例，最高管理费率0.5%与最低0.15%相差0.35个百分点，按指数约4%分红率计算，投资者分红收益可能相差近10% [10] 头部公募机构费率策略差异 - 在ETF管理规模Top10机构中，易方达基金旗下最低管理费率（0.15%）ETF产品数占比最高，达54.9% [2][12] - 华夏基金最低管理费率ETF占比为24.8%，华宝基金占比最低，仅5% [2][12][13] - 南方基金（38.6%）和博时基金（35%）最低管理费率ETF占比也超过30% [12][13]

公募基金规模与产品动态 - 截至10月底 公募基金管理规模达36.96万亿元 较9月底的36.74万亿元增长2000多亿元 已连续7个月创历史新高 年内增长超4万亿元 [1][2] - 公募基金产品数量同步创新高 截至10月底达13381只 较9月底增长74只 [2] - 10月权益类基金规模整体缩减 股票基金规模减少289.24亿元 混合基金规模减少548.12亿元 但股票基金份额获净申购656.85亿份 规模减少主因净值下跌 [2] - 10月固收类产品表现分化 货币基金规模增长3855.36亿元 最新规模突破15万亿元 债券基金规模则减少1043.22亿元 [3] - 10月QDII基金关注度较高 规模从9月底的9106.21亿元增至9390.08亿元 [3] - 进入11月 权益类基金热度升温 多只产品发行规模超30亿元 绩优产品频限购 而数十只债券基金遭遇大额赎回 [3] 行业监管与高质量发展 - 监管近期密集出台政策 旨在推动行业从“规模导向”向“质量优先”转型 强化投资者保护 [4] - 10月底 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》 基金业协会同步起草相关操作细则 以突出业绩比较基准的表征作用并明确操作规范 [4] - 11月 基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引（征求意见稿）》 以规范主题投资基金的管理 [5] - 基金业协会近期起草《公开募集证券投资基金投资者适当性管理细则（征求意见稿）》 对基金风险等级划分、投资者保护等作出具体要求 多家基金公司已据此调整产品风险等级 [5] - 根据监管部门发布的《机构监管情况通报》 要求优化基金销售结算资金交收机制 提高效率并加强流动性风险防范 明确要求将资金交收安全与投资者利益保护放在首位 防止“重营销、轻风控” [5][6] 产品布局与行业展望 - 公募基金产品布局持续加快 11月以来截至11月30日 又有250只新产品上报 其中权益类产品成为主力军 [4] - 随着产品体系不断完善、投资者保护机制持续强化以及行业生态日益成熟 公募基金有望进一步发挥专业投资优势 在服务实体经济、助力居民财富增值方面实现更大突破 [1] - 未来公募基金规模和产品数量有望继续创新高 [4]

行业规模 - 截至2025年10月底，公募基金行业资产管理总净值为36.96万亿元，较9月末的36.74万亿元环比增长0.59%，创历史新高 [1] - 行业管理机构数量为165家，包括150家基金管理公司和15家取得公募资格的资产管理机构 [1] 产品类别规模 - 货币基金规模为15.05万亿元，环比增长2.63% [3] - QDII基金规模为9390.08亿元，环比增长3.12% [3] - 债券基金规模为7.1万亿元，环比小幅下跌 [3] - 股票基金规模为5.93万亿元，环比小幅下跌 [3] - 混合基金规模为4.26万亿元，环比小幅下跌 [3] 产品数量与份额 - 全市场基金总数达13,381只，较9月末增加74只 [3] - 开放式基金份额为280,411.40亿份，较9月末增加 [3] - 封闭式基金份额为33,388.50亿份，较9月末略有减少 [3]

公募基金总规模与增长趋势 - 截至2025年10月底，公募基金总规模达到36.96万亿元，连续第七个月创历史新高 [1][2] - 10月份公募基金总份额环比增长1.08%至31.38万亿份，总规模环比增长0.59% [1][3] - 与去年年末相比，公募基金规模年内增长4.13万亿元，增幅超过12% [6] 各类型基金份额变化 - 股票型基金份额环比增长1.79%至3.74万亿份，QDII基金份额环比大增7.09%至7367.27亿份，货币基金份额环比增长2.63%至15.05万亿份 [7][8][10] - 混合型基金份额环比下跌0.44%至2.88万亿份，债券基金份额环比下跌2.32%至5.63万亿份，封闭式基金份额环比下跌0.57% [7][8][10] - 债券基金是10月份遭遇赎回最多的品种，受“股债跷跷板”效应及费率调整传闻影响 [10] 各类型基金规模变化 - 货币基金规模环比增长2.63%至15.05万亿元，QDII基金规模环比增长3.12%至9390.08亿元 [9][10] - 受净值下跌影响，股票型基金规模环比下跌0.49%至5.93万亿元，混合型基金规模环比下跌1.27%至4.26万亿元 [7][9] - 债券基金规模环比下跌1.45%至7.1万亿元，封闭式基金规模环比微跌0.21% [9][10] 历史增长轨迹 - 公募基金规模自4月份首次突破33万亿元后，连续多月刷新历史新高，6月、7月、8月接连突破34万亿、35万亿、36万亿元大关，10月份已逼近37万亿元 [4]

公募基金总规模增长趋势 - 截至2025年10月底，公募基金资产净值合计36.96万亿元，逼近37万亿元大关，连续7个月刷新历史纪录 [1] - 公募基金总规模从4月底的33.12万亿元逐月攀升至10月底的36.96万亿元，增长3.84万亿元 [1] - 截至10月底，开放式基金资产净值合计33.27万亿元，封闭式基金资产净值合计3.69万亿元 [1] 开放式基金与封闭式基金动态 - 开放式基金在数量、份额和规模上均较9月底有所增长，数量增加74只，份额增加3531.29亿份，规模增长2258.64亿元 [1] - 封闭式基金的数量保持不变，但规模和份额均较9月底有所下降 [1] - 开放式基金规模占公募基金总规模的九成，涵盖股票、混合、债券、货币和QDII基金五大类 [2] 各类型基金规模变动 - 截至10月底，货币基金、QDII基金、股票基金、混合基金和债券基金的规模分别为15.05万亿元、9390.08亿元、5.93万亿元、4.26万亿元和7.10万亿元 [2] - 货币基金和QDII基金的规模较9月底实现增长，货币基金规模增加3855.36亿元，QDII基金规模增长283.87亿元 [2] - 股票基金和混合基金规模分别较9月底减少289.24亿元、548.12亿元，债券基金规模和份额分别较9月底减少1043.22亿元、1338.91亿份 [2][3] 基金产品布局与市场观点 - 10月份股票基金和混合基金分别新增42只和22只，两者合计新增64只，占当月公募基金新增总数约86% [2] - 业内人士对权益市场后续走势持乐观态度，认为市场向下波动空间有限，以结构性行情为主，含权意愿资金明显增加 [3] - 债市经历三季度调整后交易拥挤度下降，配置价值逐步凸显，但短期内或以震荡为主 [3]

公募基金总规模与增长趋势 - 截至2025年10月底，公募基金总资产净值达到36.96万亿元，连续第七个月创历史新高 [2][4] - 10月份公募基金总份额环比增长1.08%至31.38万亿份，总规模环比增长0.59% [2][6] - 年内公募基金规模较去年末增长4.13万亿元，增幅超过12% [8] 各类型基金份额变动 - 股票型基金份额环比增长1.79%至3.74万亿份，QDII基金份额环比大增7.09%至7367.27亿份，货币基金份额环比增长2.63%至15.05万亿份 [8][9][11] - 混合型基金份额环比下跌0.44%至2.88万亿份，债券基金份额环比下跌2.32%至5.63万亿份，封闭式基金份额环比下跌0.57% [8][9][11] - 债券基金是10月份遭遇赎回最多的品种，受“股债跷跷板”效应及费率调整传闻影响 [11] 各类型基金规模变动 - 货币基金规模环比增长2.63%至15.05万亿元，QDII基金规模环比增长3.12%至9390.08亿元 [10][11] - 受净值下跌影响，股票型基金规模环比下跌0.49%至5.93万亿元，混合型基金规模环比下跌1.27%至4.26万亿元，债券基金规模环比下跌1.45%至7.10万亿元 [10][11] - 部分机构资金在10月重回货币基金，带动其规模显著增长 [11]