贵金属日报 | 2025-09-30 宽松预期主线不改 美关税再起波澜 市场分析 期现价差：2025-09-29，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-13.84元/克，白银国内溢价为-1233.70元/千克。金银 比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为79.21，较前一交易日变动-1.93%，外盘金银比价为83.31，较上一交易 日变化-0.23%。 利率方面，美联储威廉姆斯称劳动力市场疲软迹象让其在上次会议上支持降息，对实际中性利率的估计是0.75%； 穆萨莱姆称对未来降息持开放态度，但认为需保持谨慎，预计通胀将在未来两到三个季度保持高位。关税方面， 美国总统特朗普再次威胁称，要对所有在美国境外制作的电影征收100%的关税，并将对"不在美国制造家具的任何 国家"征收大额关税，以振兴美国本土相关产业。财政方面，美国参议院共和党将于周二再次就避免政府停摆的法 案投票，民主党人拒绝短期临时支出法案。地缘方面，美国总统特朗普与以色列总理内塔尼亚胡举行双边会晤， 特朗普称，内塔尼亚胡接受了他提出的加沙和平计划；根据该计划，如果冲突双方同意，"战争将立即结束"；协 议要求加沙将由一个技术官僚、非政治性的巴勒斯坦委员会进行 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别总结 工业硅、多晶硅期货市场 - Si2511收盘价8610元/吨，较前一交易日跌350元；成交量392702手，较前一交易日增77321手；持仓量206977手，较前一交易日减34235手 [2] - PS2511收盘价51280元/吨，较前一交易日跌185元；成交量158112手，较前一交易日减44489手；持仓量93768手，较前一交易日减7718手 [2] - 工业硅近月合约对连一价差 -10元/吨，买近月抛连一跨期成本48.1元/吨；多晶硅近月合约对连一价差225元/吨 [2] 基差 - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 +840元/吨，对标华东Si4210为 +290元/吨，对标新疆99硅为 +340元/吨；多晶硅现货升贴水对标N型复投为 +282元/吨 [2] 价格 - 新疆99硅8950元/吨，较前一交易日跌50元；云南地区Si4210 9950元/吨；多晶硅 - N型复投料52550元/吨 [2] - 硅片（N型 - 210mm）1.7元/片；电池片（TOPCon - 210mm）0.313元/瓦；组件（N型 - 210mm，集中式）0.678元/瓦；光伏玻璃（3.2mm）20.25元/立方米；光伏级EVA价格11000元/吨 [2] - DMC 11050元/吨；ADC12 20900元/吨 [2] 利润 - 硅厂利润（新疆新标553） -2309.5元/吨，（云南新标553） -3248元/吨 [2] - 多晶硅企业利润 -14.3元/千克；DMC企业利润 -940元/吨；再生铝企业利润130元/吨 [2] 库存 - 工业硅社会库存（含仓单库存）54.3万吨，企业库存（样本企业）16.3万吨，行业库存70.6万吨，期货仓单库存25.1万吨；多晶硅厂家库存22.6万吨 [2] 原料成本 - 硅矿石新疆320元/吨，云南290元/吨；洗精煤新疆1725元/吨，宁夏1140元/吨；石油焦茂名焦1400元/吨，扬子焦1790元/吨；电极石墨电极12450元/吨，炭电极7200元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 9月25日国务院国资委党委书记、主任张玉卓主持召开部分国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等，听取企业意见建议，研究夯实企业高质量发展基础的政策举措 [2][4] 趋势强度 - 工业硅趋势强度 -1，多晶硅趋势强度0 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，螺纹盘面预计短期弱势整理运行，建材库存降幅扩大、热卷库存由升转降，终端用户节前补库增加，供需矛盾阶段缓解，5000亿元新型政策性金融工具对市场情绪有一定利好支撑 [1] - 铁矿石预计矿价呈现震荡走势，供应端澳洲发运量小幅回升、巴西发运量稳中有降、其他国家发运量增加，需求端铁水产量环比增加、钢厂盈利率下滑 [1] - 焦煤和焦炭预计短期均宽幅震荡运行，焦煤供应端部分煤矿假期检修、产量下滑，需求端下游焦钢企业开工高位、阶段性补库基本收尾；焦炭供应端部分焦企有减产预期、库存低位，需求端下游钢厂节前补库结束、铁水高产量维持 [1] - 锰硅和硅铁预计短期均偏弱震荡运行，锰硅供应虽有小幅减量但绝对值仍偏高且后续下降空间不大，需求端下游钢厂消耗数量偏低；硅铁产量处于高位，供应短期难明显下降，需求端钢材需求偏弱、金属镁需求尚可，成本端有一定支撑 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹钢2601合约收盘3097元/吨，较上一交易日跌17元/吨、跌幅0.55%，持仓减少4.99万手，现货价格平稳、成交小幅回落，全国建材成交量10.96万吨，本周全国建材库存环比降5.1%至491.96万吨、热卷库存降1.27%至221.74万吨 [1] - 铁矿石：期货主力合约i2601价格收于784元/吨，较前一交易日跌6元/吨、跌幅0.76%，成交33万手，减仓2.1万手，港口现货主流品种市场价格下跌，47个港口进口铁矿库存14550.68万吨，钢厂库存9736万吨 [1] - 焦煤：2601合约收盘1154元/吨，价格下跌42.5元/吨、跌幅3.55%，持仓量减少65471手，山西临汾地区主焦煤下调43元至930元/吨，甘其毛都口岸蒙5原煤跌22元/吨、蒙3精煤涨20元/吨 [1] - 焦炭：2601合约收盘1647元/吨，下跌45.5元/吨、跌幅2.69%，持仓量减少1561手，港口焦炭现货市场报价平稳，日照港准一级冶金焦现货价格1460元/吨 [1] - 锰硅：主力合约报收5820元/吨，环比下降0.78%，持仓环比增加8391手至34.41万手，近期供应有小幅减量但绝对值仍偏高且后续下降空间不大，下游钢厂实际消耗数量处于历史同期偏低 [1] - 硅铁：主力合约报收5610元/吨，环比下降1.23%，主力合约持仓环比下降26457手至13.33万手，产量处于相对高位水平，有72硅转75硅现象，整体供应短期难有明显下降，钢材需求偏弱、金属镁需求尚可 [3] 日度数据监测 - 合约价差方面，螺纹1 - 5月为 - 58.0、环比 - 1.0，热卷1 - 5月为 - 9.0、环比 - 2.0等 [3] - 基差方面，螺纹01合约为143.0、环比 - 3.0，热卷01合约为61.0、环比4.0等 [3] - 现货方面，上海螺纹为3240.0、环比 - 10.0，上海热卷为3350.0、环比 - 10.0等 [3] - 利润及价差方面，螺纹盘面利润为 - 63.1、环比15.7，卷螺差为192.0、环比 - 7.0等 [3] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势 [5][7][8][10][14] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势 [16][18][21][23] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同合约价差走势 [25][28][29][30][31][33][34][35][37][39] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势 [41][42][43][44] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势 [46][47][49] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业相关工作经验，获多项行业荣誉 [51] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，获多项行业荣誉 [51] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基于产业链数据的基本面供需分析 [51] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，曾任职投资公司和期现贸易公司，通过CFA二级考试 [52]

请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 生猪 周一，生猪期货延续下行，主力 2511 合约日收跌 2.23%，报收 12295 元/吨。现 货方面，卓创数据显示，昨日中国生猪日度均价 12.18 元/公斤，环比跌 0.08 元/ 公斤，基准交割地河南市场生猪均价 12.58 元/公斤，环比跌 0.08 元/公斤，山东、 四川、广东、辽宁不同程度下跌。节前需求量有所增加，对生猪形成一定提振， 然而，由于供给充裕，出栏量大，生猪现货价格延续弱势，对盘面继续形成抑制， 生猪期货主力 2511 合约延续下行。最新数据显示，2025 年 8 月末，我国能繁母 猪存栏 4038 万头，环比下降 0.1%，产能调控措施有所显现。但根据生猪生长周 期规律，能翻存栏下降反馈到生猪出栏仍需时日，短期较难体现。建议轻仓或空 仓过节。关注节日期间终端消费情况及后市产能端变化。 震荡偏弱 农产品日报（2025 年 9 月 30 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 玉米 | 周一，玉米 11 月合约平开低走，期价震荡下行，日线以小阴线收盘， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港口到港不及预期、下游节前提货尚可使港口首度去库幅度较好 但库存绝对量仍高 后续变动取决于伊朗冬检计划公布时间 港口下方支撑依靠回流内地窗口[2] - 西北价格偏强 周初主流CTO工厂继续采购 内地库存低位 呈现内地强于港口格局 传统下游中醋酸库存压力高拖累开工 MTBE出口好转带动开工率回升 甲醛开工持稳 煤头甲醇开工回升慢 等待10月开工进一步上升[3] - 策略上单边无建议 跨期建议MA2601 - MA2605逢低正套 跨品种建议PP01 - 3MA01逢高做缩[4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇基差&跨期结构 - 展示甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等图表及数据[7][9][23] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等相关图表及数据[27][36] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表及数据[37][38][40] 地区价差 - 涉及鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等地区价差的图表及数据[42][49][51] 传统下游利润 - 展示山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表及数据[52][61]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”的投资评级 [4] 核心观点 - 报告持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间及确定性，从股票弹性上寻找增量环节 [1] - AI算力被认为是需求确定性高增长的投资主线，建议重点关注AI液冷环节 [2] - 报告同时关注自主可控、低空经济、智能焊接机器人、3D打印、核聚变、商业航天等多个成长赛道 [8][9] 重点事件及点评 - 人形机器人：开普勒机器人已达成框架协议下的明确意向订单数千台，交易金额高达数亿元，表明人形机器人正逐步走向量产 [1][18] - AI算力：OpenAI与英伟达计划部署至少10GW的英伟达系统，英伟达计划对OpenAI投资最高达1000亿美元，首批设施预计2026年下半年上线 [2][19] 行业投资观点 - 人形机器人领域重点关注关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等环节，涉及公司包括恒立液压、汇川技术、绿的谐波、飞荣达、龙溪股份等 [8] - AI基建领域重点关注AI液冷、燃机环节、制冷环节，涉及公司包括飞荣达、高澜股份、应流股份、汉钟精机等 [2][8] - 自主可控领域重点关注通用电子测量仪器、半导体产业链、X射线设备核心器件 [9] - 低空经济领域重点关注整机和核心零部件（发动机/电机） [9] - 智能焊接机器人市场长期规模近千亿 [9] - 3D打印技术随成熟将在航空航天、3C等领域打开市场空间 [9] - 核聚变作为能源变革的长期方向取得实质进展 [9] - 商业航天产业化进展加速 [9] 行业动态 - 人形机器人领域动态频繁：开普勒K2大黄蜂开启量产、多家公司发布新品、国内最大训练场启用、产业联合体成立等 [3][21] - AI基建领域投入巨大：阿里推进3800亿元AI基础建设、OpenAI联合多方投建五大数据中心（投资额高达4000亿美元，目标7GW）、京东宣布持续加码AI投入 [3][21] 政府动态 - 工信部提出在“十五五”时期要开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道，创建一批未来产业先导区 [3][23] 公司动态 - 多家相关上市公司发布公告，涉及股权激励、股份减持、发行可转债、股权收购等事项 [3][24] 市场表现 - 多只人形机器人及AI基建相关股票近一周及年初至今表现强劲，例如绿的谐波一周上涨12.83%，年初至今上涨53.77%；鸣志电器一周上涨14.87%，年初至今上涨33.20% [17]

报告行业投资评级 - 调整：铁矿石、煤焦、卷螺、玻璃、纯碱 [2] - 震荡：上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、双胶纸、橡胶、PTA [2][4][5][8] - 反弹：中证500、中证1000、10年期国债 [4] - 偏强震荡：黄金、白银 [4] - 区间震荡：原木 [5] - 盘整：纸浆 [5] - 宽幅震荡：豆油、棕油、菜油 [5] - 震荡偏空：豆粕、菜粕、豆二、豆一 [5][6] - 震荡偏强：生猪 [6] - 观望：PX、MEG、PR、PF [8] 报告的核心观点 - 不同行业期货品种在供需、政策、市场情绪等因素影响下呈现出不同走势和投资建议，投资者需关注各品种的关键因素变化并控制风险 [2][4][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：节后交易关注现实，需求尚可但供应回升、需求利好趋弱，供需格局走弱，矿价承压，主力期价高位回落，2601合约高位调整 [2] - 煤焦：焦煤供应旺盛，节前补库近尾声，焦炭提涨预计节后落地，焦化利润有望改善，短期内焦企减产概率不高，焦煤坑口挺价难，盘面或下行，焦炭走势跟随焦煤 [2] - 卷螺：节后关注现实，螺纹供需格局一般，需求低迷，基本面改善不足，钢价承压，2601合约震荡偏弱，关注库存和减产执行情况 [2] - 玻璃：工信部号召涨价，现货快速上涨或拉动补库情绪，长期房地产处于调整周期，当前供需平衡，关注产量和政策变化，建议轻仓过节 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各指数有不同涨幅，券商等板块资金流入，政治局会议研究“十五五”规划，新型政策性金融工具规模5000亿可撬动6万亿投资，市场震荡，建议控制风险偏好，股指多头维持仓位 [4] - 国债：中债十年期到期收益率上行，央行开展逆回购操作，市场利率波动，国债走势趋弱，多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金转变，货币属性上美元信用有裂痕，金融属性上对债券替代效应减弱，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，预计偏强震荡 [4] 轻工业 - 原木：港口日均出货量增加，到港量预计环增，供应端压力不大，库存去化，成本端支撑增强，预计区间震荡 [5] - 纸浆：现货市场价格涨跌互现，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好待验证，预计底部盘整 [5] - 双胶纸：现货价格偏稳，排产稳定，开工回升，出版招标需求有望改善，但利润低位，预计价格震荡 [5] 油脂油料 - 油脂：马棕油库存增加但产量或下降，出口有降有升，美国生物柴油政策不确定，国内大豆到港充足，油脂库存有差异，预计宽幅震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [5] - 粕类：美豆单产下调总产量上调，出口需求疲软，国内供应宽松，预计震荡偏空，关注美豆天气、大豆到港情况 [5][6] 农产品 - 生猪：交易均重下降，需求端结算价下行，供应充沛但下游拿货积极性差，双节备货需求有支撑，预计短期内震荡偏弱运行 [6] 软商品 - 橡胶：产区供应有差异，需求端轮胎企业产能利用率有升有降，库存下降，预计宽幅震荡 [8] - PX：潜在供应风险支撑油价，自身供需双减，价格跟随油价波动 [8] - PTA：油价止跌，成本端支撑或减弱，供需边际转弱，价格跟随成本波动 [8] - MEG：港口库存累库，终端需求改善不多，供应压力增加，中期供需宽平衡，成本端波动大，低库存支撑或削弱 [8] - PR：成本震荡，供应装置重启利好减弱，下游回归刚需，预计市场交易平淡，价格震荡持稳 [8] - PF：工厂库存不高、中间商超卖，但成本端支撑或减弱，续涨难度增加，市场或窄幅整理，关注双节前下游备货进度 [8]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.89%至26,623点，年初至今累计上涨32.72%[3] - 恒生科技指数上涨2.08%至6,324点，年初至今累计上涨41.54%[3] - 金融股午后爆发，华泰证券与广发证券涨超12%，中信证券涨超11%[9] - 大型科技股回暖，阿里巴巴与快手涨超4%，腾讯与美团涨超2%[9] - 博彩股齐涨，新濠国际发展涨超11%，受益于澳门国庆假期日均旅客量预计达15万人次[9] 美股与全球市场 - 标普500指数微涨0.26%至6,661点，年初至今上涨13.25%[3] - 纳斯达克指数上涨0.48%至22,591点，年初至今上涨16.99%[3] - 日经225指数下跌0.69%至45,044点，受日元走强及除息日因素影响[13] - 美股存储芯片股走强，美光科技涨4.22%，希捷科技涨5.35%[13] - 中概股整体走高，纳斯达克中国金龙指数上涨2.03%[13] 宏观与政策动态 - 美国财政部黄金储备价值突破1万亿美元，达官方账面价值90多倍[15] - 中国新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金[15] - 美联储官员对进一步降息持谨慎态度，通胀风险减退但就业风险上升[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月合约估值逐渐清晰，关注节后下半月实际揽货价格，策略上逢高空；12月合约交易关注节奏，聚焦11月涨价落地情况，策略上震荡偏强 [4][6][8] 各目录总结 期货价格 - 截至2025年9月29日，集运指数欧线期货所有合约持仓69419.00手，单日成交33930.00手；EC2602合约收盘价格1667.00，EC2604合约收盘价格1253.00，EC2606合约收盘价格1452.70，EC2508合约收盘价格1595.00，EC2510合约收盘价格1115.00，EC2512合约收盘价格1756.30 [7] 现货价格 - 9月26日公布的SCFI（上海 - 欧洲航线）价格971美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格1460美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格22385美元/FEU；9月15日公布的SCFIS（上海 - 欧洲）1120.49点，SCFIS（上海 - 美西）921.25点 [7] 集装箱船舶运力供应 - 中国 - 欧基港10月份月度周均运力26.39万TEU，11月份月度周均运力30.4万TEU；10月份共计17个空班，11月份共计3个空班和3个TBN [3] - 2025年至今交付集装箱船舶201艘，合计交付运力160万TEU；截至2025年9月28日，12000 - 16999TEU船舶合计交付63艘，合计94.83万TEU；17000 + TEU以上船舶交付8艘，合计176880TEU [7] 供应链 未提及 需求及欧洲经济 - 四季度西方节假日密集，商家提前采购补库使运量维持较高水平，船司为长协谈判调节供应端使运价处较高位置；当前美线需求偏弱，美国NRF预估9 - 12月份美国集装箱进口需求较2024年同期下行20%左右 [6]

软商品日报 光大期货软商品日报（2025 年 9 月 30 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 棉花 | 周一，ICE 美棉下跌 1.51%，报收 65.4 美分/磅，CF601 环比下跌 0.82%，报收 13350 | 偏弱震 | | | 元/吨，主力合约持仓环比下降 4260 手至 53.06 万手，棉花 3128B 价格指数为 14630 | | | | 元/吨，较前一日下降 25 元/吨。国际市场方面，近期宏观层面扰动需持续关注， | | | | 市场关注美国政府停摆危机，美元指数走弱，避险资产黄金走强，美棉依旧偏弱震 | | | | 荡。国内市场方面，郑棉依旧维持偏弱震荡走势，新棉集中、大量上市的压力是近 | | | | 期市场关注的主要因素，下游短期消化能力有限，郑棉维持偏弱震荡走势。但需要 | 荡 | | | 注意的是，当前市场并非毫无支撑因素，且郑棉期价已经到阶段性低位水平。综合 | | | | 来看，近期情绪偏弱，我们认为短期郑棉依旧维持偏弱震荡走势，关注籽棉收购情 | | | | 况。长假临近，提醒投资者注意持仓风险。 | | ...