美国11月非农就业数据好坏参半，市场对明年降息保持乐观预期，将驱动白银价格进一步上涨。美联储 12月降息仍属于"预防式降息"范畴，在政策利率回归中性后，后续降息门槛将进一步提高。此外，白银 供应紧张预期持续发酵，叠加市场情绪乐观，短期白银价格偏强运行为主。但随着利多逐渐被市场消 化，以及资金可能获利离场，交易者需警惕市场情绪转变引发的白银价格大幅调整风险。 美国非农数据好坏参半 12月16日，因10月和11月美国联邦政府"停摆"而延迟发布的非农就业报告显示，11月非农就业人口增加 6.4万人，好于市场预期的增加5万人。10月美国就业岗位减少了10.5万个，降幅明显超过市场预期，其 中政府部门就业大幅下滑。失业率从9月的4.4%意外攀升至11月的4.6%，达2021年9月以来的最高。 从行业分布来看，就业结构的分化仍然突出。11月大部分新增就业来自近几年迅速扩张的医疗照护行 业，11月新增就业4.6万人，与过去12个月平均每月新增3.9万人的水平大致一致。此外，建筑业也增加 了2.8万个就业。在过去12个月中，建筑业就业整体变化不大。社会救助相关岗位增加1.8万人，其中， 个人和家庭服务领域新增1.3万人。 值 ...

贵金属日报 | 2025-12-18 持续宽松预期升温 贵金属维持强势 市场分析 美联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间。但基于当前的 经济前景，美联储无需采取激烈的行动。地缘方面，美国总统特朗普称，他已下令对所有进出委内瑞拉的受制裁 油轮实施"全面彻底的封锁"，并认定委内瑞拉现政府是"外国恐怖组织"；此外，美国和俄罗斯官员预计将于本周末 在美国迈阿密举行会晤。相关计划仍在制定中。 期货行情与成交量： 2025-12-17，沪金主力合约开于972.50元/克，收于979.72元/克，较前一交易日收盘变动0.85%。当日成交量为41087 手，持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于977.00元/克，收于982.48元/克，较昨日午后收盘上涨0.28%。 2025-12-17，沪银主力合约开于14690.00元/千克，收于15512.00元/千克，较前一交易日收盘变动5.77%。当日成交 量为1627068手，持仓量为388994手。昨日夜盘沪银主力合约开于15447元/千克，收于15594元/千克，较昨日午后 收盘上涨0.53%。 美债收益率与利差 ...

上周市场动态方面，美联储降息25BP，并将进入扩表阶段。美联储在12月的货币政策会议后如期宣布 降息25个基点。值得注意的是，美联储还宣布将启动扩表程序，通过短期国债购买计划调控市场流动 性水平。这项技术性操作将于12月12日启动。首轮操作将购买约400亿美元的短期国库券。 美国初请失业金人数意外增加。截至12月6日当周，美国初请失业金人数增至23.6万人，较前一周向上 修正后的19.2万人大幅增加，为2021年7月中以来最大增幅。 风险提示：近期黄金波动较大，投资黄金基金需充分认识风险，结合自身风险承受能力审慎决策。同 时可持续关注全球宏观经济走势，全球央行购金情况以及相关政策动态。 黄金市场上周（12.8~12.12）小幅抬升，美联储释放扩表预期。金银比价的反弹也吸引部分资金流 入。 市场观点方面，过往一周（12．8~12．12）黄金市场上周呈现震荡上行，周内市场核心主线围绕美联 储12月议息会议，由于此前市场更多预期本次为鹰派降息，在上周四会议结果披露前，部分资金离场 避险，金银更多展现为震荡走势。上周四美联储如期降息25BP，并提前开始扩表，鲍威尔发言强调， 关税对通胀是一次性冲击且劳动力市场存在下行 ...

美经济成色数据趋弱 贵金属高位震荡 市场分析 美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至 4.6%，创下2021年9月以来的新高。另外，10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下降2.5万人；8月和9月也 合计下修3.3万人。11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速。整体看，就业市场数据巩固了美联储 继续宽松的货币政策路径。经济成色方面，美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，创5个月新低。服务业 PMI初值则从54.1下滑至52.9，综合PMI初值下滑至53，均录得6个月新低。 期货行情与成交量： 2025-12-16，沪金主力合约开于983.34元/克，收于971.42元/克，较前一交易日收盘变动-1.19%。当日成交量为41087 手，持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于972.50元/克，收于974.22元/克，较昨日午后收盘上涨0.29%。 2025-12-16，沪银主力合约开于14944.00元/千克，收于14666.00元/千克，较前一交易日收盘变动-0.86%。当日成交 量为1571 ...

市场宏观与政策分析 - 美联储官员表示货币政策已为2026年做好准备，政策立场已从温和紧缩转向中性[2][14] - 美联储预计美国失业率将在2025年底降至4.5%，通胀率将在2026年升至2.5%，2027年降至2%[2][14] - 地缘方面，德国、法国、英国等欧洲多国及欧盟机构将组建“多国部队”支持乌克兰，行动包括在乌境内展开军事行动[2][15] 贵金属期货行情 - 2025年12月15日，沪金主力合约收于983.16元/克，较前一交易日上涨1.29%，夜盘收于975.52元/克，较午后收盘下跌0.78%[3][16] - 同日，沪银主力合约收于14793.00元/千克，较前一交易日下跌0.66%，夜盘收于14815元/千克，较午后收盘上涨0.15%[3][16] - 美国10年期国债利率收于4.168%，较前一交易日下降0.59个基点，10年期与2年期利差为0.679%，较前一交易日扩大0.45个基点[4][17] 市场持仓与交易量 - 在Au2602合约上，多头持仓较前一日增加4924手，空头持仓减少2002手，沪金合约总成交量为574372手，较前一交易日增加20.20%[5][18] - 在Ag2602合约上，多头持仓减少22084手，空头持仓减少10019手，白银合约总成交量为3946097手，较前一交易日增加7.11%[5][18] - 黄金ETF持仓为1053.12吨，较前一交易日持平，白银ETF持仓为16103吨，较前一交易日增加20吨[6][19] 套利与基本面数据 - 2025年12月15日，黄金国内溢价为-10.84元/克，白银国内溢价为-894.90元/千克[7][20] - 上期所金银主力合约价格比约为66.46，较前一交易日收窄1.42%，外盘金银比价为66.96，较上一交易日收窄1.28%[7][20] - 上海黄金交易所黄金T+d成交量为77786千克，较前一交易日大幅增加51.92%，白银T+d成交量为919052千克，较前一交易日减少23.80%[8][21] 投资策略观点 - 对黄金持谨慎偏多观点，因12月FOMC会议释放超预期宽松信号且地缘局势胶着，预计Au2602合约震荡区间在940元/克至990元/克[9][22] - 对白银持中性观点，价格预计维持震荡，Ag2602合约震荡区间或在14500元/千克至15500元/千克[10][23] - 套利策略建议逢低做多金银比价[24]

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 来源：华泰期货 作者： 师橙 市场要闻与重要数据 现阶段黄金行情演绎主线仍集中在对美国货币政策的交易上；除了12月预期内的降息之外，每月约400 亿美元的短期国债购买计划可能推动对于边际上更加宽松货币政策的预期，有望催生新一轮的行情。此 外黄金涨幅较白银差距较大，金银比价或将存在上行需求；预计黄金价格将继续偏强震荡。 白银：谨慎偏多 宏观面 2025-12-12当周，美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9 月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议投票为9票赞成、3票反对，部分 委员主张维持利率不变或更大降幅。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通 胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。此外需要关注的是，为维持银行体系流动性充足，自12 月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，或被市场视为较为明显的宽松信号。美联储主席 鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策。通胀仍偏高，但非关税 驱动的核心通胀已显著改 ...

核心观点 - 2025年下半年，白银价格启动补涨，年内涨幅超过100%，金银比价从4月的高位显著回落，白银的加速补涨被视为对黄金牛市的确认 [1][5] - 金银价格上涨源于金融属性与商品属性的共振，黄金主要受投资需求和央行购金推动，白银则额外受到实物供应短缺和低库存的强劲支撑 [1][4][5] - 美联储货币政策预期（12月有望降息）及其独立性面临的风险，是影响金银金融属性的关键宏观背景，可能长期支撑金价 [3][6][7][8] 黄金市场动态 - **价格表现**：截至12月9日，COMEX黄金期货价格年内涨幅约为60% [1] - **需求结构**：投资需求占据主导地位，2025年第三季度全球黄金投资需求达537.33吨，同比增长47.3%，环比增长12.5% [2] - **央行购金**：2025年第三季度全球央行购金量为220吨，较上季度增长28%，前三季度累计增持634吨，中国央行黄金储备已连续13个月增加 [2] - **ETF持仓**：截至12月8日，全球最大黄金ETF SPDR持有量约为1049.11吨，较去年同期大幅增长20.5% [2] 白银市场动态 - **价格表现**：COMEX白银期货价格在下半年尤其是8月后加速上涨，年内涨幅超过100% [1] - **投资需求**：白银ETF资金流入强劲，上周（指新闻发布前一周）流入总量创7月以来单周最高纪录，全球最大白银ETF SLV持有量较去年同期增长7% [4] - **供需基本面**：2025年全球白银预计出现连续第5年供应缺口，缺口范围在1亿至1.18亿盎司，总需求预计为11.2亿盎司，虽同比下降4%，但仍远高于8.13亿盎司的开采供应 [4] - **工业需求**：光伏和电动汽车是核心增长点，2025年光伏用银量预计达7560吨，占总需求比例从2022年的20%大幅升至55%，新能源汽车用银量预计为2566吨，同比增长12% [4] - **库存状况**：2025年全球白银显性库存仅能覆盖1.2个月的消费量，远低于3-6个月的安全边界，低库存是价格上涨的“导火索” [5] 金银比价与市场关联 - **比价修复**：截至12月8日，COMEX金银比价回落至72.14，此前在4月21日一度突破105 [5] - **历史规律**：过去近50年，金银比价出现6次大的修复（收敛），其中5次发生在黄金大牛市中，表明白银补涨是对黄金牛市的确认 [5] 宏观与政策环境 - **美联储政策**：市场预期美联储可能在12月继续降息，但为防止路径依赖可能发布“鹰派”声明，2026年政策将取决于通胀和就业数据 [7] - **就业市场**：美国劳动力市场放缓，11月年化招聘率已降至约21.5%，远低于2021-2022年招聘热潮期间30%以上的水平，离职率也呈下降趋势 [7] - **美联储独立性风险**：新任美联储主席人选可能加剧对独立性的担忧，若独立性受损可能加剧美国通胀并动摇美元信用，从而长期支撑全球央行购金 [3][7] - **市场资金流向**：在美联储12月议息会议前，避险情绪主导市场，资金正从股票基金和贵金属撤离，转向货币市场基金 [7]

美联储12月继续降息25个基点，符合市场预期，预计明年仍有1次降息。美联储官员对经济增长和通胀 前景更加乐观，对失业率的预测和9月保持一致，鲍威尔也提到当前更侧重于就业下行的风险。因此本 次降息仍属于"预防式降息"范畴，而政策利率回归中性后，后续降息门槛进一步提高，利率下行预期对 价格提振作用或有所减弱。但白银供应格局偏紧叠加市场情绪乐观将继续支撑白银价格，短期白银价格 或继续震荡偏强运行，警惕市场情绪转变可能引发的调整风险。 美联储如期降息并启动扩表 继美联储在2025年9月重启降息、10月再次降息之后，12月如期降息，年内已累计降息75个基点。北京 时间2025年12月11日凌晨，美联储公布年内最后一次会议决议，降息25个基点，至3.5%~3.75%。三名 委员反对此次决议，米兰要求降息50个基点，堪萨斯联储主席施密德以及芝加哥联储主席古儿斯比要求 维持利率不变，美联储内部分歧加大。 此外，美联储在12月启动购买短期美国国债，以维持充足的准备金供应，时点和规模超过此前预期。点 阵图维持2026—2027年各降息一次的指引。鲍威尔整体表态"偏鸽"，虽然暗示可能暂停降息，直到就业 或经济出现某种偏离基准前景的 ...

周五(12月12日)亚洲时段，现货白银呈现反弹走势，价格重回正值区间，欧市盘中，现货白银走势横盘 震荡，多头趋势等待动能，后续或试探64美元阻力位，银价正逼近64.00美元/盎司水平。今晚关注美联 储古尔斯比参加对话。 【要闻聚焦】 近期，降息预期升温、市场乐观情绪推动白银价格创出历史新高。白银兼具金融属性及商品属性。金融 属性方面，白银与黄金均处于流动性宽松的宏观环境。供应方面，全球白银已连续5年处于供不应求的 状态，2025年市场缺口预计达2950吨。 此外金银比价持续修复至66附近，本轮金银比价修复由白银上涨来驱动。白银作为交易属性和工业属性 更强的金属，在降息和需求强劲的背景下，价格上涨幅度更大。从资产配置方面来看，在金价上涨后， 估值更低、弹性更高的白银吸引了避险资金与趋势资金的共同配置。 另外前段时间因价格相对低位而出现的"囤银"现象已不再明显。随着价格快速上涨，消费者和投资者的 观望情绪增多，成交节奏有所放缓。这说明即便行情强劲，市场参与者仍保持有一定的理性判断。 向下方面，白银对在61.50美元(12月11日低点)的前阻力区域找到了支撑。低于此处，下一目标是12月10 日的低点60.00美元和 ...

美联储12月继续降息25个基点，符合市场预期，预计明年仍有1次降息。美联储官员对经济增长和通胀 前景更加乐观，对失业率的预测和9月保持一致，鲍威尔也提到当前更侧重于就业下行的风险。因此本 次降息仍属于"预防式降息"范畴，而政策利率回归中性后，后续降息门槛进一步提高，利率下行预期对 价格提振作用或有所减弱。但白银供应格局偏紧叠加市场情绪乐观将继续支撑白银价格，短期白银价格 或继续震荡偏强运行，警惕市场情绪转变可能引发的调整风险。 美联储如期降息并启动扩表 金银比价进一步修复 近期，白银价格在黄金价格高位盘整的状态下大幅飙升，金银比价已降至66附近，接近2023年的低点。 虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但是两者基础属性存在区别，故两者的走势亦存在 较大的差别。白银在工业领域有着广泛应用，工业需求占比接近60%，黄金的工业需求占比在10%左 右。故白银价格对经济周期比较敏感，变动较黄金价格更为明显。黄金具有较强的抗通胀属性，但货币 属性所带来的避险属性影响会更大。黄金的主要需求在于投资或避险，一般在市场走势偏弱时充当通胀 此外，美联储在12月启动购买短期美国国债，以维持充足的准备金供应，时点和规模超 ...