季度报告——纯苯/苯乙烯 弱预期暂未扭转，估值修复尚待时日 | 走势评级: | | --- | [T走ab势le_评R级an：k] 纯苯：震荡 苯乙烯：震荡 报告日期： 2025 年 9 月 30 日 ★纯苯：进口增量及新产能爬坡双重压力下，或再度转入累库格局 纯苯四季度面临的供应压力仍旧偏大：一方面在欧美纯苯货源宽松、 国际贸易流重构的背景下，纯苯远月进口量级预期再度抬升；另一 方面，国内新装置投放后产量逐步爬坡，预计四季度石油苯国产量 均值在 161 万吨/月附近。而下游则受制于利润问题，需警惕潜在降 负可能。纯苯在三季度阶段性去库后，四季度可能重新转为累库格 局。这也是近期纯苯港口库存持续去化，但估值却持续低位运行的 原因。在出现更多的计划外供应减量前，BZN 反弹空间或较为有限。 能 ★苯乙烯：胀库隐忧倒逼 EB-BZ 价差收窄，四季度难有明显修复 源 化 工 苯乙烯其 1-8 月总产量与去年同期相比增长 16.6%，极高的供应水平 使得苯乙烯港口库存超季节性累积，同时后续仍有广西石化、吉林 石化两套 60 万吨/年大装置存在投放预期，苯乙烯-纯苯价差近期快 速收窄。虽然当前的苯乙烯利润情况已经使得部 ...

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利：沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 海内外宏观向好，国内十五五规划会议适时加力实施新型政策金融工具，海外整体偏鹰派；电解铝基本面供应稳定、消费修复、库存低位，关注社会库存变化；氧化铝供应过剩、库存累积、成本端有扰动，低估值下跌空间有限；铝合金下游消费复苏但供应过剩、库存偏高，绝对价格受宏观扰动不利于和铝锭价差季节性收敛 [6][7][8] 相关目录总结 铝现货 - 华东A00铝价20690元/吨，较上一交易日变化 -80元/吨，升贴水 -10元/吨，较上一交易日变化 -10元/吨；中原A00铝价20750元/吨，升贴水较上一交易日变化0元/吨至50元/吨；佛山A00铝价20610元/吨，较上一交易日变化 -80元/吨，升贴水较上一交易日变化 -10元/吨至 -85元/吨 [1] 铝期货 - 2025 - 09 - 29日沪铝主力合约开于20755元/吨，收于20730元/吨，较上一交易日变化 -45元/吨，最高价20770元/吨，最低价20660元/吨，成交132925手，持仓203858手 [2] 库存 - 截止2025 - 09 - 29，国内电解铝锭社会库存59.2万吨，较上一期变化 -2.5吨，仓单库存59747吨，较上一交易日变化 -3483吨，LME铝库存515600吨，较上一交易日变化 -2100吨；铝合金社会库存7.20万吨，厂内库存5.82万吨 [2][4] 氧化铝现货价格 - 2025 - 09 - 29山西价格2935元/吨，山东价格2895元/吨，河南价格2965元/吨，广西价格3145元/吨，贵州价格3150元/吨，澳洲氧化铝FOB价格323美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2025 - 09 - 29氧化铝主力合约开于2898元/吨，收于2904元/吨，较上一交易日收盘价变化 -12元/吨，变化幅度 -0.41%，最高价2926元/吨，最低价2862元/吨，成交356985手，持仓292517手 [2] 铝合金价格 - 2025 - 09 - 29保太民用生铝采购价格16000元/吨，机械生铝采购价格16200元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价20400元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] 铝合金成本利润 - 理论总成本20323元/吨，理论利润177元/吨 [5]

研究通讯 2025 年 9 月 30 日星期二 专题报告：中国天然气国内供需概况 广发期货研究所 研究通讯 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 联系信息 电 话：020-88818009 E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 中国是当前全球天然气第四大生产国，也是全球天然气第三大消 费国，在全球天然气产业中占据重要地位。在此背景下，本文旨在系统 梳理国内天然气的生产、消费情况，揭示供需变化趋势与结构性特征， 为理解中国天然气市场运行逻辑提供基础性参考。 国内供应方面，得益于持续的勘探开发努力和技术突破，特别是 在深层气和非常规气的开发上取得了重要进展，天然气产量保持高增 长，中国天然气产量从 2015 年的 1269 亿立方米增长到 2024 年的 2465 亿立方米，实现跨越式增长，且已连续 8 年产量同比增量超百亿立方 米，2024 年常规天然气与非常规天然气产量较 2015 年的增量基本相 当。从生产区域上看，中国天然气主要生产区域集中在西北、西南和华 北地区，陆上建成四川盆地、鄂尔多斯盆地和塔里木盆地三大天然气 生产基地，2024 年产量分别超过 74 ...

投资评级 - 股票投资评级为买入，系首次覆盖 [2] 核心观点 - 报告认为百济神州是创新药出海龙头企业，全球商业化能力突出，在研管线即将进入收获期 [9] - 2025年第二季度泽布替尼环比稳定增长，地舒单抗快速放量 [6] - 新品研发快速推进，期待ADC平台的概念验证数据 [7][8] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入175.2亿元，同比增长46.0% [5] - 2025年上半年实现归母净利润4.5亿元，去年同期为-28.8亿元 [5] - 2025年第二季度实现营业收入94.7亿元，同比增长42.7% [5] - 2025年第二季度实现归母净利润5.4亿元，去年同期为-9.7亿元 [5] - 公司上调全年收入指引至50-53亿美元，维持全年GAAP经营利润为正的指引 [5] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为371.0亿元、471.5亿元、581.8亿元，同比增长36.3%、27.1%、23.4% [9] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.2亿元、40.7亿元、80.7亿元，同比增长116.5%、394.5%、98.3% [9] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为564倍、114倍、58倍 [9] 产品收入分析 - 2025年上半年泽布替尼全球收入达17.4亿美元，同比增长54.7% [6] - 泽布替尼在美国市场收入12.5亿美元，同比增长50.1% [6] - 泽布替尼在欧洲市场收入2.7亿美元，同比增长79.7% [6] - 泽布替尼在中国市场收入1.6亿美元，同比增长35.8% [6] - 泽布替尼在其他地区收入0.6亿美元，同比增长147.2% [6] - 2025年上半年替雷利珠单抗收入3.6亿美元，同比增长20.1% [6] - 2025年上半年安进产品国内收入合计2.4亿美元，同比增长48.4% [6] - 2025年第二季度泽布替尼全球收入9.5亿美元，同比增长49.0% [6] - 2025年第二季度替雷利珠单抗收入1.9亿美元，同比增长22.2% [6] - 2025年第二季度安进产品国内收入合计1.3亿美元，同比增长40.2% [6] 研发管线进展 - Bcl2抑制剂索托克拉国内新药申请已纳入优先审评 [7] - 针对初治慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤的III期Celestial 301试验已完成入组 [7] - 针对经治套细胞淋巴瘤的III期Celestial 302和303试验已启动 [7] - 预计2025年下半年基于II期数据全球申报经治套细胞淋巴瘤的新药申请 [7] - BTK CDAC的III期CaDAnCe 302试验已启动，预计2025年下半年启动III期CaDAnCe 304试验 [7] - 预计2026年读出BTK CDAC单药用于经治慢性淋巴细胞白血病的潜在关键性II期试验数据 [7] - CDK4抑制剂已于2025年上半年披露早期活性，预计2026年启动III期试验 [8] - B7H4 ADC预计2026年启动III期试验 [8] - 预计2025年下半年披露泛KRAS抑制剂、EGFR CDAC以及B7H3 ADC等产品的概念验证数据 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价为301.85元 [4] - 总股本为15.41亿股，流通股本为1.15亿股 [4] - 总市值为4,651亿元，流通市值为347亿元 [4] - 52周内最高价为326.08元，最低价为155.01元 [4] - 资产负债率为43.6% [4] - 市盈率为-82.93 [4] - 第一大股东为Amgen Inc,安进公司 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - SCFIS持续大幅下行，叠加资金出逃，盘面宽幅震荡，建议空仓过节控制风险并设置止损 [2] - 关税问题呈现边际化效应，核心是现货运价走向，主力合约或处于筑底过程，建议轻仓参与或观望 [2] 各部分总结 运价指数情况 - 9月29日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1120.49点，较上期下跌10.7%；美西航线921.25点，较上期下跌22.8% [2] - 9月26日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）717.36点，较上期下跌8.47%；欧洲航线614.14点，较上期下跌8.83%；美西航线868.22点，较上期下跌8.11% [2] - 9月26日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1114.52点，较上期下跌83.69点；欧线价格971USD/TEU，较上期下跌7.70%；美西航线1460USD/FEU，较上期下跌10.76% [2] - 9月26日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1087.41点，较上期下跌2.9%；欧洲航线1401.91点，较上期下跌4.7%；美西航线824.92点，较上期上涨2.4% [2] 经济数据情况 - 欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下，不及预期和前值50.7；服务业PMI初值从50.5升至51.4，超出预期；综合PMI初值51.2，超出分析师预期；Sentix投资者信心指数 -9.2，预期 -2，前值 -3.7 [2] - 8月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点 [2] - 美国9月标普全球制造业PMI初值为52，8月终值53；服务业PMI初值为53.9，8月终值54.5；综合PMI初值为53.6，8月终值54.6 [2] 关税与贸易情况 - 中美关税继续延期，谈判无实质性进展，关税战演变成美国与其他国家间的贸易谈判问题，现货价格小幅下降，关税问题呈边际化效应 [2] 合约与策略情况 - 短期策略：主力合约保持弱势，远月合约较强，符合筑底判断，风险偏好者建议12与02合约1600附近试多，关注后续盘面走势，不建议扛单，设置好止损 [2] - 套利策略：国际局势动荡，各合约保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [2] - 长期策略：各合约建议冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续 [2] - 9月29日主力合约2510收盘1115.0，跌幅为3.11%，成交量1.67万手，持仓量2.93万手，较上日减手3117手 [2] - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18%，保证金调整为28%，日内开仓限制为100手 [2] 地缘政治情况 - 据报道，美国和以色列“已非常接近”就特朗普提出的“加沙和平计划”达成协议，哈马斯方面需同意该计划，特朗普希望在9月29日与内塔尼亚胡会晤中敲定提案 [2] - 哈马斯28日声明，自9日多哈袭击事件以来，加沙地带停火谈判暂停，尚未收到斡旋方新提议，愿研究提议 [3]

石油沥青日报 | 2025-09-30 整体交投氛围平淡，盘面窄幅上行 市场分析 1、9月29日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2511合约下午收盘价3466元/吨，较昨日结算价上涨15元/吨，涨幅 0.43%；持仓132865手，环比下降25763手，成交152121手，环比下降57958手。 2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3756—4086元/吨；山东，3450—3720元/吨；华南，3500—3550元/吨； 华东，3510—3600元/吨。 昨日华北市场沥青现货价格维持小幅下跌趋势，华南以及川渝市场沥青现货价格持续上涨，其余地区沥青现货价 格均以持稳为主。就沥青自身基本面而言，当前市场供应相对充裕，需求表现偏弱，多数地区整体交投氛围平淡， 但南方局部地区终端项目存在赶工迹象，加之华南地区佛山部分库区发货不畅，驱动当地贸易商报价上调。考虑 到地缘局势的不确定性，国庆假期期间外盘油价可能出现大幅波动，并对节后BU盘面造成扰动，建议节前保持谨 慎。 策略 原油价格大幅波动、宏观风险、海外原料供应风险、沥青终端需求变动、装置开工负荷变动等 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的 ...

农产品日报 | 2025-09-30 苹果稳中上行，红枣承压下跌 苹果观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘苹果2601合约8486元/吨，较前一日变动+85元/吨，幅度+1.01%。现货方面，山东栖霞80# 一 二级晚富士价格3.80元/斤，较前一日变动+0.00元/斤，现货基差AP01-886，较前一日变动-85；陕西洛川70# 以上 半商品晚富士价格4.80元/斤，较前一日变动+0.00元/斤，现货基差AP01+1114，较前一日变动-85。 近期市场资讯，新季晚富士大面积脱袋、上色中，西部采青富士继续交易，客商拿货积极性尚可。山东产区库存 老富士走货一般，红将军逐渐收尾，奶油富士陆续交易。陕西延安洛川产区采青富士目前70#以上市场主流价格 4.0-4.4元/斤附近 ，秦脆70#以上主流4.8-5.2元/斤。山东栖霞华硕主流参考价2.5-2.8元/斤。奶油富士80#起步主流参 考价1.8元/斤左右。库存老富士果农通货1.6-3元/斤，80#一二级片红3.0-4.2元/斤，80#一二级条纹3.5-4.5元/斤。 市场分析 苹果期价昨日小幅上涨，现货端山东、陕西主流果价格持稳，客商拿货积极性一般，新季 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场情绪偏弱价格震荡下行，铁矿发运小幅回升价格震荡下行，双焦避险情绪较浓震荡运行，动力煤市场观望情绪加剧产地煤价偏弱运行 [1][3][6][9] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 昨日螺纹钢期货合约收于3097元/吨，热卷主力合约收于3289元/吨；建材全国城市库存491.96万吨，环比减少5.10%；热卷全国城市库存221.74万吨，环比减少1.27% [1] - 国内宏观政策尚处观望期，钢材库存连续累库弱于季节性表现，节前补库结束后成材库存压力将加大，需压制供应缓解累库压力 [1] - 策略上单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 昨日铁矿石期货价格震荡下行，进口铁矿主流品种价格小幅波动，全国主港铁矿累计成交58.4万吨，环比上涨46.00%；远期现货累计成交110.0万吨，环比上涨110%；本期全球铁矿石发运总量3475.4万吨，环比增加4.5%；45港到港总量2360.5万吨，环比减少11.8% [3] - 本周铁矿石发运量小幅回升，到港量快速拉升，钢厂利润尚可缺乏主动减产意愿，铁矿需求韧性强，港口库存小幅拉升，海漂库存回落，钢厂铁矿库存季节性回升处同期高位，国内政策提振市场信心；当前铁矿整体估值偏高，短期供需两旺价格区间震荡，关注下游需求及煤价变化 [4] - 策略上单边震荡偏弱 [5] 双焦 - 昨日双焦期货全天震荡偏弱，焦煤、焦炭主力合约跌幅分别为4.98%、4.16%，进口煤报价随盘面下跌，成交量下滑 [8] - 小长假临近投机需求下滑，资金避险情绪浓；焦煤产量增加、通关高位、库存增长，供应宽松，下游焦企利润收窄采购刚需为主；焦炭日均产量回落，下游钢厂利润回落但铁水产量高位，消费需求有韧性；关注宏观政策、查超产对焦煤供给影响及铁水产量可持续性 [8] - 策略上焦煤、焦炭均震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [7][8] 动力煤 - 产地临近假期市场观望情绪加剧，主产区市场偏弱，站台大户及终端压价，贸易商暂缓采购，煤矿拉煤车减少价格下调；港口市场情绪一般，下游观望成交价格重心下移；进口煤价格稳定，成交活跃度下降，市场看法有分歧成交冷清 [9] - 双节临近市场观望情绪加剧，短期价格震荡，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [9] - 暂无策略 [10]

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 9月份，由于进入传统旺季，企业生产经营活动加快，制造业采购经理指数、非制造业商务活 动指数和综合PMI产出指数分别为49.8%、50%和50.6%，比上月上升0.2、下降0.3和上升0.1 个百分点，三大指数整体有所回升且高于临界点，我国经济总体产出保持扩张。目前，国内 投资方面，房地产销售有所放缓，房企资金来源有所恶化，且投资端政策受限，房地产投资仍 旧偏弱；基建投资继续放缓，虽然专项债发行加快，但资金到位较慢，基础设施项目建设施工 进度整体较慢；制造业投资继续放缓；由于国外需求保持韧性但国内需求偏弱，制造业企业短 期补库动力有所下降，整体处于被动补库阶段。消费端增长速度有所放缓，但对经济的拉动作 用仍然较强。出口由于外部冲击缓和以及外需回暖，出口整体保持韧性，但未来随着美国补库 需求减弱出口增速或仍将放缓，出口对经济的拉动作用预计在四季度逐步减弱。整体来看，在 需求端，外需短期有所加快、内需短期回暖但仍旧偏弱，需求整体有所改善。在生产方面，由 于国内进入旺季以及外需回升，工业生产增速明显加快；预计四季度随着美国补库减弱，但内 需政策刺激对总需求形成支撑， ...

燃料油日报 | 2025-09-30 市场短期矛盾有限，节前保持谨慎 市场分析 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨0.17%，报2919元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.29%，报3480 元/吨。 原油价格近期有所反弹，但中期平衡表转松的预期对市场形成压制，考虑到地缘局势仍不明朗，国庆假期期间油 价可能出现大幅波动，建议保持谨慎。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构边际走强，期货注册仓单量减少也对FU盘面结构形成额外支撑。 但基于目前的估值水平与供需状况来看，高硫燃料油市场上行驱动仍有限，需要新的变量催化。 低硫燃料油方面，近期Dangote与Pengerang炼厂RFCC装置停工导致局部低硫燃料油供应增加，裂解价差与月差结 构受到一定压制。但与此同时，国产量维持中低位，汽柴油溢价偏强分流低硫油组分，整体来看供应压力相对有 限。中期来看，低硫船燃需求份额被替代的趋势尚未逆转，市场上方阻力依然较大。 策略 高硫方面：短期中性，中期向下 低硫方面：短期中性，中期向下 跨品种：无 跨期：逢低多FU2511-2512价差 期现：无 期权：无 风险 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本 ...