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固定收益周报:央行货币政策委员会2025年三季度例会解读:从“投放”转向“落实”-20250930
爱建证券· 2025-09-30 06:33
证券研究报告 宏观研究 / 固收研究 2025 年 09 月 30 日 央行货币政策委员会 2025 年三季度例会解读:从"投 放"转向"落实" 细分研究 相关研究 《固定收益周报:品种利差有望阶段性收窄》 2025-09-22 《固定收益周报:公募新规预期扰动趋缓,品 种利差或迎阶段性收敛》2025-09-16 《固定收益周报:《公开募集证券投资基金销售 费用管理规定(征求意见稿)》对债市影响几 何?》2025-09-09 《固定收益周报:债市调整压力仍存,警惕潜 在负反馈效应》2025-08-27 赵金厚 S0820524120001 021-32229888-25510 zhaojinhou@ajzq.com 陆嘉怡 S0820124120008 021-32229888-25521 lujiayi@ajzq.com ——固定收益周报(2025/09/22-09/26) 投资要点: 本周市场回顾:国债收益率先上后下 9 月 22 日-26 日,债市主要受流动性影响,国债收益率呈现先上后下的态势。10 年期国债 活跃券收益率运行区间为 1.7850%-1.8360%。 央行货币政策委员会三季度例会解读:适 ...
计算机行业周报:ChatGPTPulse开启个性化服务,Kimi升级Agent模式-20250930
华鑫证券· 2025-09-30 06:24
行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 人工智能算力市场保持高景气度,2025年云栖大会释放明确增长信号,阿里巴巴集团启动为期三年、规模达3800亿元的人工智能基础设施建设计划 [9][61] - AI应用层创新活跃,交互模式正经历从被动应答到主动服务的根本性转变,ChatGPT Pulse的推出标志着大型语言模型向协作型助手跨越 [4][34] - AI Agent能力显著提升,月之暗面Kimi发布的OK Computer通过端到端训练优化模型,具备自主规划与执行复杂任务的能力 [4][18] - 法律科技等垂直领域的AI应用获得资本市场青睐,Filevine完成4亿美元融资,其产品留存率达96%以上,美元净留存率超120% [5][48] 算力动态 - 算力租赁价格保持平稳,以A100-40G配置为例,腾讯云价格为5.73元/时,阿里云价格为31.58元/时,环比上周均无变化 [17][22] - Kimi于2025年9月25日正式发布Agent模式“OK Computer”并启动灰度测试,该模式基于总参数达1T的Kimi K2模型构建,显著提升了智能体的工具调用能力 [4][18][23] - OK Computer构建了多模态工具集成框架,核心功能包括任务规划、程序开发、终端指令执行、网络检索等,采用“免费试用3次+付费使用”的阶梯访问机制 [4][31] - 内部测试显示,OK Computer能够自动化完成多功能网站开发、海量数据分析及高品质演示文稿生成等复杂任务 [28][29] AI应用动态 - 2025年9月18日至24日期间,AI相关网站周访问量前三为ChatGPT(1373.0百万)、Bing(796.8百万)、Gemini(271.7百万),其中Gemini访问量环比增长2.57% [33][35] - Gemini的平均停留时长环比增长6.75%,增速位列第一 [33][35] - OpenAI于9月26日推出ChatGPT Pulse功能,首先面向ChatGPT Pro用户开放,通过分析用户聊天记录和外部应用信息生成个性化每日简报 [4][34] - Pulse功能实现了AI从工具型问答向协作型助手的跨越,具备多场景适配能力,并强调用户可控性与隐私保护 [4][38][41] AI融资动向 - 法律科技公司Filevine于9月24日完成4亿美元融资,过去15个月内已完成两轮融资,由Insight Partners、Accel和Halo Fund等联合领投 [5][47] - Filevine平台日均处理超过2000万页文档,其AI产品DemandsAI、ValidationAI等深度嵌入法律工作流程,核心产品留存率超96%,美元净留存率超120% [5][48] - 融资事件反映法律科技行业整合加速,具备平台化整合能力的企业更受投资者青睐 [49] 行情复盘 - 上周(9月22日至26日),AI算力指数最大日涨幅为2.22%,最大日跌幅为-3.31%;AI应用指数最大日涨幅为4.03%,最大日跌幅为-3.98% [53][57] - AI算力指数内部,超讯通信以+22.57%录得最大涨幅,*ST云创以-12.40%录得最大跌幅 [53][54] - AI应用指数内部,初灵信息以+20.48%录得最大涨幅,众信旅游以-10.70%录得最大跌幅 [53][59] 投资建议 - 2025年云栖大会以“云智一体・碳硅共生”为主题,展区总面积达4万平方米,500余家企业参展,展示超3500款展品 [8][60] - 阿里巴巴集团CEO系统阐述了AGI向ASI演进的三阶段路线,阿里云明确“通义千问开源、建设超级AI云”的战略路径 [9][61] - 阿里云计划至2032年将其全球数据中心的能耗效率较2022年提升10倍 [9][61] - 报告中长期建议关注嘉和美康、亿道信息、迈信林、泓淋电力、唯科科技等在AI应用和算力领域有布局的公司 [10][62][63]
云天励飞(688343):深度报告:算法芯片化助力,全产业链发展打造推理AI龙头
民生证券· 2025-09-30 06:22
好的,我将根据您的要求,对提供的云天励飞公司研报进行专业分析,总结关键要点。报告的主要内容如下: - **投资评级与核心观点**:概述报告给出的投资建议和公司核心投资逻辑。 - **业务布局与产品战略**:分析公司三大业务场景和芯片技术优势。 - **市场机遇与行业前景**:总结AI推理市场的增长潜力和公司定位。 - **财务预测与估值**:呈现营收增长预测和估值指标。 接下来,我将开始撰写报告正文: ------- 投资评级与核心观点 - 报告对云天励飞首次覆盖给予“推荐”评级 [3][6] - 公司核心投资逻辑在于其“算法芯片化”的底层能力与“端云协同”技术路线,实现在消费级、企业级和行业级场景的全面布局 [1][10][39] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为12.85亿元、15.84亿元、19.36亿元,对应同比增长率分别为40.0%、23.3%、22.2% [3][5] - 对应2025-2027年的PS(市销率)分别为23倍、19倍、15倍 [3][5] 业务布局与产品战略 - 公司AI产品沿消费级、企业级、行业级三个方向协同发展 [1][10] - 企业级业务以自研推理芯片为核心,提供DeepEdge系列芯片(算力范围8-128T)、X6000加速卡(256T算力)及算力服务等 [1][2][65] 其中价值16.07亿元的AI算力服务订单已验收并正常回款 [1][125] - 消费级业务通过“噜咔博士”品牌推出AI拍学机、AI眼镜等原生产品,并为耳机、手表等可穿戴设备提供模组 2025年“618”活动期间AI拍学机实现GMV 3000万元,销量5万台 [55][60][64] - 行业级业务聚焦项目质量,考核目标转向利润端,在智慧警务、城市治理、智慧交通等六大领域提供解决方案 [1][128][129] - 公司通过收购岍丞技术(2022年营收2.41亿元)加强端侧布局,该公司承诺2024-2026年主营业务收入不低于3.5亿元、4.2亿元、5.1亿元 [57][58][61] 技术优势与研发进展 - “算法芯片化”是公司核心优势,通过自定义指令集、处理器架构及工具链的协同设计,提升芯片效能以拓展推理应用市场 [2][40][48] - 自研DeepEdge10系列芯片采用D2D Chiplet和C2C Mesh互联技术,单芯片算力可达128T,并已完成DeepSeek R1系列大模型的适配 [2][78][80][100][103] - 公司推出X6000加速卡,具备256T算力、128GB显存,采用C2C Mesh互联技术,带宽达64GB/s,最大支持64张卡互联,可应用于语言、视觉、多模态等大模型推理加速 [2][111][113][114] - 公司自研的“云天天书”大模型在多模态信息融合理解能力方面行业领先,并获得MMbench多模态评测榜单第一名 [51][52] 市场机遇与行业前景 - 中国AI推理芯片相关产品及服务市场规模预计从2020年的113亿元增长至2024年的1626亿元,复合年增长率达94.9% 预计2029年市场规模将达13830亿元,2024-2029年复合年增长率为53.4% [3][75][77] - 边缘计算市场潜力广阔,中国市场规模预计从2021年的427亿元增长至2026年的1305.2亿元,复合年增长率为25.04% [30] - 中国端侧AI行业市场规模呈现高增速,预计从2024年的5001亿元增长至2028年的19071亿元,复合年增长率达57.96% [35] - 模型平权趋势(如DeepSeek R1开源)推动AI应用落地,有望带动推理侧市场规模显著扩容 [2][24] 财务预测与估值 - 公司营收进入高速增长期,预计2025-2027年营业收入分别为12.85亿元、15.84亿元、19.36亿元 [3][5] - 利润端持续减亏,预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为-4.38亿元、-3.90亿元、-2.59亿元 [5] - 公司于2023年科创板上市,实际募资38.99亿元,募集资金净额35.84亿元,为研发投入提供充足资金支持 [21][22]
Switch芯片研究框架(一):GPU-GPU互连,从Scale-Up到Scale-Out的格局如何?
东吴证券· 2025-09-30 06:03
报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”,且为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于AI算力基础设施中的Switch芯片,特别是GPU互连技术从Scale-Up到Scale-Out的格局演变 [1] - 国际厂商如NVIDIA、博通、Marvell等在技术和市场份额上领先,但国内厂商在国产替代路径上已实现多点突破,呈现百花齐放态势 [6] - 投资建议重点推荐在国产替代生态中卡位优势显著的公司 [6] Switch芯片厂商格局 - NVIDIA凭借其私有协议NVSwitch占据主要市场份额,NVSwitch是业界带宽最高、部署最成熟的私有方案,经历了六代演进 [6][11] - 博通在云端数据中心交换机市场市占率达九成,推出基于以太网络的SUE开放架构,其Tomahawk Ultra芯片带宽为51.2 Tbps,Tomahawk 6芯片带宽达102.4 Tbps [6][13][16] - Astera Labs是唯一同时掌握交换芯片、延长线、软件管理平台的厂家,其Scorpio X系列已通过NVIDIA Blackwell平台验证,并布局PCIe/UALink双模 [6][20] - Marvell提供51.2Tbps的Teralynx 10交换芯片,延迟低至500纳秒,运行功耗低至1W/100G端口 [6][31][33] - 博通产品线覆盖全面,拥有高端的Tomahawk、中端的Trident和低端的Jericho三大系列,其中Tomahawk 5支持51.2Tbps容量,较早期产品实现80倍带宽提升并降低90%以上能耗 [26][30] 国产替代路径:独立交换芯片厂商 - 盛科通信是国内以太网交换芯片市场的领先企业,产品覆盖100Gbps-25.6Tbps交换容量及100M到800G端口速率,其12.8T/25.6T高端芯片已进入客户推广阶段 [6][35] - 盛科通信营业收入从2019年的1.92亿元增长至2024年的10.82亿元,以太网交换芯片业务占比不断提升 [37] - 数渡科技在PCIe 5.0交换芯片领域率先进入客户导入和小批量阶段,预计2025年底有望实现国产替代突破 [6][39][41] - 澜起科技以Retimer为切入点,正构建完整的PCIe/CXL互联产品族,其PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer已送样,技术指标达国际先进水平 [6][42] 国产替代路径:大厂自研交换芯片 - 海光信息已开放其CPU互联总线协议(HSL),布局CPU、GPU、Switch互联,初步形成算力基础设施全覆盖 [6][43] - 华为发布单芯片51.2T数据中心盒式液冷交换机,并开放“灵衢”互联协议2.0技术规范,其超节点产品支持8192卡及15488卡规模 [6][45][49] - 中兴通讯已形成自研交换/NP芯片全栈布局,其第五代自研交换芯片支持GPU间通信带宽达400GB/s至1.6TB/s [6][50] - 新华三自主研发智擎系列可编程NP芯片,智擎660芯片接口吞吐能力达1.2Tbps,集成度超过180亿晶体管 [6][51]
双节长假在即,做好节前风险管理
华泰期货· 2025-09-30 05:57
报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国庆假期需做好风险管理,股指、人民币汇率有节前节后规律,节后关注国内政策窗口期下部分商品板块机会,还需关注假期重要事件[1] - 国内强预期弱现实割裂加剧,关注节后政策预期及旺季不旺预期修正可能[1] - 美国通胀前景更明朗,支持美联储降息,政府停摆风险上升且再加码关税[1] - 商品分板块来看,不同板块有不同投资关注点,黄金仍有望继续走强[1] - 策略上工业品和贵金属逢低多配[2] 市场分析 假期风险管理 - 10月1 - 8日国庆假期跨越6个外盘交易日,历史上股指节前有调整风险、节后走高,人民币汇率节前贬值、节后修复,黄金持仓过节风险低且趋势看涨,节后一个月关注焦煤钢矿、非金属建材等商品板块机会,假期有美国政府临时支出议案等重要事件[1] 国内经济情况 - 8月经济压力边际增加,数据转弱呈现“工业缓、投资弱、消费淡”特征,外部关税压力增加,国内频提稳增长政策,关注节后政策预期及旺季不旺预期修正可能,六部门印发机械行业稳增长方案,力争2025 - 2026年营业收入年均增速达3.5%左右,新型政策性金融工具规模5000亿元[1] 美国经济情况 - 8月ISM制造业指数连续六个月萎缩,CPI同比增2.9%,PPI增速回落,新增非农和失业率不及预期支持美联储降息,零售销售月率0.6%超预期,新建住宅销售激增至年化80万户,房价同比上涨,美联储降息25个基点,政府停摆风险上升,再加码关税[1] 商品分板块情况 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块,海外通胀预期关注贵金属和农产品等。黑色板块受下游需求预期拖累,有色板块长期供给受限未缓解但近期边际供给略增,能源中期供给偏宽松,化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注,农产品受关税和通胀预期驱动需等基本面信号,贵金属黄金仍有望走强[1] 策略 - 工业品和贵金属逢低多配[2] 要闻 - 六部门印发机械行业稳增长方案,力争2025 - 2026年营业收入年均增速达3.5%左右,突破10万亿元[4] - 国家发改委表示经济运行有挑战,将适时加力实施宏观政策,新型政策性金融工具规模5000亿元用于补充项目资本金[4] - 中共中央政治局决定二十届四中全会于10月20 - 23日在北京召开[4] - 9月29日A股市场高开高走,沪指涨0.9%,深成指涨2.05%,创业板指涨2.74%,券商等金融股爆发[4] - 美国政府关门风险高,9月非农就业报告可能延迟发布,再加码关税,与特朗普就支出法案紧急磋商[1][4] - 欧盟恢复对伊朗核相关制裁[1][4] - 9月29日现货黄金站上3820美元/盎司,日内涨1.6%[1][4]
港股市场回购统计周报:2025.9.22-2025.9.28-20250930
港股市场回购总体情况 - 本周港股市场总回购金额为48.4亿港元,较上周的38.9亿港元显著回升24.4%[12] - 本周进行回购的上市公司数量为52家,与上周持平[12] - 腾讯控股本周回购金额最高,达27.5亿港元,回购数量428.1万股,占总股本0.05%[11][12] 重点公司回购表现 - 安踏体育本周回购金额排名第二,为6.9亿港元,回购数量730.8万股,占总股本0.26%[11][12] - 汇丰控股本周回购金额排名第三,为6.4亿港元,回购数量594.48万股,占总股本0.03%[11][12] - 联易融科技-W回购数量占总股本比例最高,达0.47%,回购金额为3279.47万港元[16] 行业回购分布 - 信息技术、可选消费和金融行业是本周回购金额最集中的三大行业[15] - 信息技术和医疗保健行业进行回购的公司数量最多,均为12家[15] - 可选消费行业有8家公司进行回购,工业行业有7家[15] 回购行为市场意义 - 上市公司回购行为通常意味着公司认为当前股价低于其内在价值,旨在稳定投资者信心和股价[24] - 港股市场历史数据显示,大规模回购潮往往发生在熊市中,并对未来市场走势具有指导意义[24]
美债策略周报-20250930
美债策略周报 2025.9.22-2025.9.28 分析师: 曹潮 中央编号: BVH841 联系电话: 852-96581360 邮箱: caochao@cnzsqh.hk 1 美债市场策略周报 - 投资要点 美债市场表现回顾: 9月PMI有所回落、但仍高于荣枯线,二季度GDP增速进一步上修显示经济仍有一定韧性,带动不同期限 美债利率上行,其中10Y美债周内累计上行8个bps。 美债市场基本面、货币政策和资金面: 2 基本面与货币政策:9月美国Markit 制造业PMI初值降至52,低于预期52.2;服务业PMI为53.9,同 样低于预期;二季度GDP年化环比被进一步上修至3.8%,显示上半年美国经济韧性强于此前预期。货币 政策方面,本周FOMC票委表态分化;由特朗普任命的新任理事米兰呼吁年内应再降息125个基点,鲍曼 认为就业市场的脆弱证明有必要进一步降息,圣路易斯、克利夫兰联储行长均表示不支持进一步下调利率。 流动性和供需:准备金回落接近200亿美元至3万亿,ON RRP用量持续回落,SOFR利率在降息后中枢 回落25个bps;30年期和10年期Swap spread低位震荡,一级交易商美债净敞口仍高 ...
金融板块拉涨,股指易涨难跌
华泰期货· 2025-09-30 05:53
FICC日报 | 2025-09-30 金融板块拉涨,股指易涨难跌 市场分析 政治局会议积极。国内方面,中共中央政治局召开会议,研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问 题。会议决定,二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开。会议强调,"十五五"时期经济社会发展必须坚持 高质量发展,以新发展理念引领发展,因地制宜发展新质生产力,推动经济持续健康发展和社会全面进步;坚持 全面深化改革,扩大高水平开放,持续增强发展动力和社会活力;坚持有效市场和有为政府相结合,充分发挥市 场在资源配置中的决定性作用,更好发挥政府作用;坚持统筹发展和安全,强化底线思维,有效防范化解各类风 险,以新安全格局保障新发展格局。海外方面,美国总统特朗普再次威胁称,要对所有在美国境外制作的电影征 收100%的关税,并将对"不在美国制造家具的任何国家"征收大额关税,以振兴美国本土相关产业。 指数走强。现货市场,A股三大指数走强,沪指涨0.9%收于3862.53,创业板指涨2.74%。行业方面,板块指数涨多 跌少,非银金融、有色金属、电力设备行业领涨,煤炭、银行、社会服务行业跌幅居前。当日沪深两市成交金额 约为2.1万亿元。国家发改 ...
关注行业稳增长方案推进
华泰期货· 2025-09-30 05:53
宏观日报 | 2025-09-30 关注行业稳增长方案推进 中观事件总览 生产行业: 1)工信部等六部门印发《机械行业稳增长工作方案(2025—2026年)》。其中提到,2025—2026年, 机械行业运行保持平稳向好态势,重点产业链供应链韧性和安全水平持续提升,发展质量效益迈上新台阶,力争 营业收入年均增速达到3.5%左右,营业收入突破10万亿元。重点细分行业规模稳中有升,新质生产力加快培育, 企业竞争力进一步增强,优质装备供给能力显著提高,培育一批具有竞争力的中小企业特色产业集群和具有国际 竞争力的产业集群。 服务行业: 1)国家发改委政策研究室副主任、新闻发言人李超在新闻发布会上表示,外部环境严峻且内需回升 基础不牢,宏观政策将持续发力并"适时加力"以巩固向好势头。政策发力点高度聚焦科技与AI产业,将制定智能 终端和智能体发展指引、开放行业场景、发放算力补贴,并特别支持民营企业深度参与"人工智能+"行动。此外提 到新型政策性金融工具规模共5000亿元,全部用于补充项目的资本金。国家发展改革委正在会同有关方面,抓紧 把新型政策性金融工具资金投入到具体项目上。 数据来源:iFind,华泰期货研究院 行业总览 ...
大额买入与资金流向跟踪(20250922-20250926)
国泰海通证券· 2025-09-30 05:52
根据提供的研报内容,总结如下: 量化因子与构建方式 1. **因子名称:大买单成交金额占比**[7] * **因子构建思路**:该因子旨在刻画大资金的买入行为[7] 其核心思路是利用逐笔成交数据,识别出大额买单,并计算其成交金额在总成交额中的比例[7] * **因子具体构建过程**: 1. 数据准备:获取股票的逐笔成交数据[7] 2. 数据还原:根据逐笔成交数据中的叫买和叫卖序号,将数据还原为买卖单数据[7] 3. 筛选大单:对还原后的买卖单数据,按照每单的成交量设定阈值,筛选出大额交易单[7] 4. 计算指标:从大额交易单中,提取大买单的成交金额,并计算其占当日该股票总成交金额的比例[7] 公式如下: $$大买单成交金额占比 = \frac{当日大买单成交金额}{当日总成交金额}$$[7] 2. **因子名称:净主动买入金额占比**[7] * **因子构建思路**:该因子旨在刻画投资者的主动买入行为[7] 其核心思路是根据逐笔成交数据区分主动买入和主动卖出,计算其净额占总体成交的比例[7] * **因子具体构建过程**: 1. 数据准备:获取股票的逐笔成交数据[7] 2. 行为界定:根据逐笔成交数据中的买卖标志,界定每一笔成交属于主动买入还是主动卖出[7] 3. 计算净额:将当日所有主动买入成交金额之和,减去所有主动卖出成交金额之和,得到净主动买入金额[7] 4. 计算指标:计算该净主动买入金额占当日总成交金额的比例[7] 公式如下: $$净主动买入金额占比 = \frac{当日主动买入成交金额 - 当日主动卖出成交金额}{当日总成交金额}$$[7] 因子的回测效果 * **大买单成交金额占比因子**:在个股层面,近5日(20250922-20250926)该因子均值排名前列的股票其指标值介于87.3%至89.1%之间,时序分位数均高于95%[9] 在宽基指数层面,近5日该因子均值介于70.2%(上证50)至72.3%(上证指数)之间[12] 在行业层面,近5日该因子均值排名前五的中信一级行业为:银行(80.0%)、石油石化(79.0%)、非银行金融(78.2%)、钢铁(78.2%)、房地产(78.1%)[4][13] 在ETF层面,近5日该因子均值排名前列的ETF其指标值介于87.8%至89.7%之间[15] * **净主动买入金额占比因子**:在个股层面,近5日(20250922-20250926)该因子均值排名前列的股票其指标值介于10.9%至17.9%之间,时序分位数均高于95%[10] 在宽基指数层面,近5日该因子均值介于-6.6%(创业板指)至1.1%(上证50)之间[12] 在行业层面,近5日该因子均值排名前五的中信一级行业为:银行(10.1%)、石油石化(3.9%)、农林牧渔(2.0%)、房地产(1.4%)、电力及公用事业(1.0%)[4][13] 在ETF层面,近5日该因子均值排名前列的ETF其指标值介于6.9%至16.0%之间[16]