报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期碳酸锂供需呈紧平衡，后续南美锂盐进口量将补充供应；需求端8月排产环比增加，储能终端需求较好；矿证风险影响供应，矿石提锂增产使成本中枢上移；电池厂长协客供比例提高，短期碳酸锂价格有支撑；采矿证问题未定论，下游排产超预期，矿端减产影响供应，下游采购谨慎，预计价格延续宽幅震荡，建议谨慎交易，关注上游企业减产和正极材料厂排产情况 [6] 各部分总结 周度观点 供应端 - 上周碳酸锂产量环比减少88吨至20350吨，7月产量环比增加5.8%至85690吨；宁德枧下窝矿山停产3个月，宜春和青海企业收到矿权转让重审通知 [5] - 一季度澳矿管控成本，降本空间有限，下调25财年资本开支；2025年7月中国锂矿石进口75.1万吨，环比增加30.3%，其中从澳大利亚进口42.7万吨，环比增加67%，同比增加12.8%；7月碳酸锂进口1.4万吨，环比减少22%，自智利进口0.9万吨，占比62% [5] - 进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿厂家成本倒挂，自有矿石及盐湖企业利润有支撑，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] 需求端 - 8月整体排产环比增加，大型电芯厂排产环比增加7%；7月我国动力和其他电池合计产量133.8GWh，环比增长3.6%，同比增长44.3% [6] - 7月动力和其他电池合计出口23.2GWh，环比下降4.7%，同比增长35.4%；销量127.2GWh，环比下降3.2%，同比增长47.8% [6] 库存 本周碳酸锂库存去库，工厂库存减少590吨，市场库存减少4631吨，期货库存增加4897吨 [6] 重点数据跟踪 包含上海有色现货含税均价、周度和月度产量、周度和月度库存、不同原料生产碳酸锂产量占比、动力电池产量与装车量差值、磷酸铁锂和三元材料月度产量、锂辉石进口量、平均价、市场价等多组数据图表 [9][10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场受宏观因素影响，各品种表现分化，部分品种在旺季需求预期下有上行空间，部分品种维持震荡或偏弱走势，投资者可根据不同品种特点采取相应投资策略[3][4] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价受宏观因素左右，高位区间震荡偏强，鲍威尔放鸽提振降息预期，对铜价有提振，但LME和美国COMEX铜库存增加带来压力[3] - 国内市场到货增加，下游新增订单增加，但补库情绪谨慎，库存平稳，表观消费量显示当前消费有韧性[3] - 后期淡季转旺季，需求提升预期将提振铜价，技术上沪铜运行重心上抬，短期运行区间78500 - 80500元/吨，后期有向上突破可能，建议观望或逢低持多[3] 铝 - 几内亚雨季影响铝土矿开采和运输，发运量下降，某大型矿山复产遇变数，矿价获支撑，氧化铝运行产能减少，库存增加，电解铝运行产能稳中有增[3] - 下游加工龙头企业开工率上升，旺季部分板块开工回暖，但再生铝企业开工受环保检查等因素施压[3] - 国内下游需求迎来旺季，整体思路以逢低做多为主，关注库存表现，氧化铝建议观望，沪铝和铸造铝合金建议逢低做多或多AD空AL[3] 锌 - 锌精矿供应宽松，港口库存宽裕，国产和进口锌矿加工费稳定或上涨，精炼锌维持高产，下游消费复苏未实质改变，企业刚需采购[3] - 国内库存录增，接近年内高点，基本面支撑不足，美联储降息预期提振有限，预计沪锌偏弱震荡，主力合约参考运行区间22000 - 23000元/吨，建议区间交易[3] 铅 - 上周沪铅主力震荡偏弱，LME和COME铅库存减少，上期所铅库存增加，铅精矿、现货铅锭和废旧电池回收价上涨，下游消费不足，市场对铅价变动敏感，逢低接货[3] - 铅价短期维持震荡偏弱局面，短期运行区间16500 - 17200元/吨，建议区间逢低做多[3] 镍 - 印尼镍矿供应宽松，价格下调空间有限，升水预计平稳，精炼镍过剩，盘面价格回落，交投热情上升，镍铁受不锈钢价格回落压制，但旺季需求有支撑，不锈钢价格弱势震荡，社会库存小幅下降，硫酸镍价格维稳，需求端下游三元询单转好[4] - 美联储降息概率增强，短期镍价受宏观影响定价，中长期产业供给过剩，建议逢高适度持空，主力合约参考运行区间119000 - 125000元/吨，不锈钢建议区间交易，主力合约参考运行区间12600 - 13000元/吨[4] 锡 - 淡季库存累库，价格上方承压，7月国内精锡产量增加，锡精矿进口减少，印尼出口精炼锡环比减少，消费端半导体行业中下游有望复苏，国内外交易所库存及国内社会库存增加[4] - 锡矿供应偏紧，刚果金和缅甸复产情况改善有限，需求淡季下游消费电子和光伏消费偏弱，需关注关税政策影响，海外库存低位，预计锡价有支撑，建议区间交易，参考沪锡10合约运行区间26 - 28万元/吨，关注供应复产和下游需求回暖情况[4] 工业硅 - 周度产量增加，厂库和社会库存减少，三大港口库存持平，周内开炉增加，多晶硅产量增加，厂库减少，有机硅产量减少，部分企业检修[4] - 光伏会议结果发布前，市场风险较大，建议观望[4] 碳酸锂 - 供需呈紧平衡，宁德枧下窝矿山停产，中信国安超采被要求停产，江特复产，7月国内碳酸锂产量增加，锂精矿进口增加，锂盐进口减少，预计后续南美锂盐进口补充供应[4] - 需求端储能终端需求好，8月大型电芯厂排产增加，但矿证风险影响供应，成本中枢上移，电池厂长协客供比例提高，预计短期价格有支撑，采矿证问题未定论，下游采购谨慎，价格预计宽幅震荡，建议谨慎交易，关注上游企业减产和正极材料厂排产情况[4] 宏观经济数据 - 8/25 - 8/31当周，美国、中国、欧元区公布多项经济数据，部分数据表现好坏不一，如美国7月芝加哥联储全国活动指数、8月达拉斯联储商业活动指数等[11] - 中国7月规模以上工业企业利润同比降幅收窄，制造业利润较快增长，高技术制造业利润快速增长[13] - 美国7月核心PCE物价指数同比回升，消费者支出创下四个月来最大增幅，显示需求有韧性[16] - 9/1 - 9/7当周将公布中国、欧元区、美国多项经济数据，包括制造业PMI、服务业PMI、就业数据等[17] 政策动态 - 国务院印发《关于深入实施“人工智能 + ”行动的意见》，提出到2027年实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，加大金融和财政支持力度，发展智能终端等[12] - 美国拟自8月27日零时起对印度商品加征50%关税，MSCI印度指数表现不佳，花旗预计将使印度GDP增速放缓[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月沪铝行情震荡上行但处高位震荡区间，9月供应预计稳中有增、需求有喜有忧、成本持稳，铝价上涨受市场交易因素推动，不建议单边追涨，可关注库存去化情况及相关策略 [6][74] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月沪铝行情震荡上行，上旬受宏观数据、政策及市场预期影响先涨后回调，中旬因美俄会谈、关税政策等震荡走弱，下旬受美联储表态、下游需求旺季及库存改善预期推动上涨 [6] 宏观与铝基本面分析 - 美国方面，2024年多次降息，2025年部分时间利率不变，9月16 - 17日预期降息25基点；欧洲央行2024 - 2025年多次降息，部分时间维持利率不变 [12][14] 海外宏观指标 - 包含德国、法国、英国、意大利、美国制造业PMI，美国国债收益率、CPI等指标数据展示 [17] 国内宏观指标 - 涵盖GDP、社会融资规模增量、居民和政府部门杠杆率、财新PMI、人民币汇率、外汇储备、CPI、PPI、存款准备金率等指标数据情况 [19][22] 进出口情况 - 7月中国出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%；5月中美降低对等关税，8月11日美方再次暂停部分关税，9月美国对等关税重启且补库需求释放，出口增速或回落 [25] 国产铝土矿 - 国产矿供应收紧，山西、河南因监管和督察开采受限，部分矿山停产，9月进口矿阶段性收紧，国产矿价格预计维持高位 [28] 进口铝土矿 - 8月底几内亚散货矿价格环比上升，7月铝土矿进口量环比增长10.75%，几内亚是第一大供应国；几内亚雨季影响开采运输，某大型矿山复产遇变数支撑矿价 [31] 氧化铝 - 8月底建成产能环比上升160万吨、运行产能环比上升40万吨，国产现货加权指数下跌；新投产能进入稳产，个别企业计划检修不影响中期产量；9月产量释放、库存累积，但矿端影响体现，下方空间有限，预计震荡 [34] 电解铝 - 8月底建成产能环比增加2.5万吨、运行产能环比增加16.5万吨，8月运行产能稳中有增，9月预计继续稳中有增 [37] 电解铝进口 - 7月国内原铝进口量环比增长29.1%，俄罗斯是第一大供应国；9月美国关税政策及需求情况变化，预计铝价外弱内强，进口有望增加 [40] 电解铝成本与利润 - 电解铝成本主要为电力（36%）、氧化铝（34%）、预焙阳极（10%） [42] 铝下游需求 - 2023 - 2024年铝下游需求结构中建筑、交通、电力电子等占比较大 [46][47] 汽车 - 7月汽车产销环比下降、同比增长，新能源汽车产销及渗透率表现良好，出口亮眼；9月国内政策加力、行业反内卷推进，汽车用铝需求有望增长 [50] 房地产 - 1 - 7月全国房地产开发投资、施工、新开工、竣工、销售等指标同比下降，市场偏弱；政府拟安排专项债券推动市场止跌回稳 [53] 基建 - 7月新增地方债发行情况良好，前7个月新增专项债发行进度达63.1%；电网投资规模大增；9月新增专项债和电网投资提振基建用铝需求 [56] 家电 - 7月空调、冰箱、洗衣机产量及出口有不同表现；9月以旧换新政策与产销季节性因素影响，家电用铝需求预计持稳 [59] 光伏 - 6月光伏新增装机环比和同比下降，1 - 6月累计装机同比增长；新政策推动前期抢装，6、7月新增装机下滑，9月装机和用铝需求预计维持低位 [62] 铝材出口 - 7月我国铝材出口、进口及净出口情况有变化；9月美国关税政策及需求因素影响，铝材出口或将环比减少 [65] 库存 - 下游负反馈明显，整体库存表现为累库 [66] 铝价走势展望 - 供应方面，9月电解铝运行产能预计稳中有增，进口有望增加；需求方面，汽车、基建或带动需求，房地产、光伏较弱，铝材出口或减少；成本方面，9月预计持稳；价格走势上，不建议单边追涨，可关注库存去化及相关策略 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 塑料供需矛盾缓和，底部支撑较强，“金九银十”传统消费旺季来临，下游开工有反弹，备货意愿提升，但库存去库压力仍存，预计LL主力合约区间震荡，关注7200 - 7500，关注低空机会 [8] - PP趋势压力较大，短期震荡偏弱，本月PP周度产量再度走高，供应端宽松格局未改，下游需求整体疲软，但在消费旺季预期驱动下，盘面向下空间有限，预计PP主力合约偏弱震荡，关注区间6950 - 7300 [9] 根据相关目录分别进行总结 塑料 周行情回顾 - 8月29日塑料主力合约收盘价7287元/吨，较上月-63元/吨，环比-0.86%，LDPE、HDPE、华南地区LLDPE（7042）均价有不同变化，LLDPE华南基差走阔，月差走缩 [8][11] 重点数据跟踪 - **月差**：1 - 5、5 - 9、9 - 1月差在8月29日分别为-12、-69、-57元/吨，较上月有变动 [18][19] - **现货价格**：HDPE、LDPE、LLDPE不同区域、品类的薄膜等在8月29日价格及涨跌幅有差异 [20][21] - **成本**：本周WTI原油报收64.01美元/桶，较上月-5.35美元/桶，布伦特原油报收67.46美元/桶，较上月-4.32美元/桶，无烟煤长江港口报价为1080元/吨（+30） [8][23] - **利润**：油制PE利润为-305元/吨，较上月+168元/吨，煤制PE利润为936元/吨，较上月-206元/吨 [27] - **供应**：本周聚乙烯生产开工率78.68%，较上月-0.29个百分点，周度产量61.78万吨，环比+0.44%，石化企业装置检修维持高位，本周检修损失量13.20万吨，较上周+0.92万吨 [8][32] - **2025年投产计划**：多家企业有PE装置投产，合计产能613万吨，部分已投，部分计划在不同时间投产 [35] - **检修统计**：多家企业的PE装置有停车检修情况，部分开车时间暂不确定 [37] - **需求**：国内农膜、PE包装膜、PE管材开工率较上月均有提升 [8][39] - **下游生产比例**：目前线型薄膜排产比例最高，占比31.6%，与年度平均水平相差4.1%，低压中空与年度平均数据差异明显，占比12.8%，与年度平均水平相差3.8% [43] - **库存**：本月末塑料企业社会库存56.20万吨，较上月末+0.36万吨，环比+0.64% [8][45] - **仓单**：截至8月29日，聚乙烯仓单数量为8067手，较上月+2251手 [49] PP 周行情回顾 - 8月29日聚丙烯主力合约收盘价6974元/吨，较上月-144元/吨 [9][53] 重点数据跟踪 - **下游现货价格**：PP粒、PP粉、PE、PVC粉、PVC糊、PS等产品在8月29日价格及与不同时期对比的涨跌值不同 [58] - **基差**：8月1日，生意社聚丙烯现货价报收7290元/吨（+0.16%），PP基差收233元/吨（+72），基差走扩，5 - 9月差113元/吨（+91），月差扩大 [60] - **月差**：1 - 5、5 - 9、9 - 1月差在8月29日分别为-21、113、-92元/吨，较上月有变动 [68] - **成本**：本周WTI原油报收64.01美元/桶，较上月-5.35美元/桶，布伦特原油报收67.46美元/桶，较上月-4.32美元/桶，无烟煤长江港口报价为1080元/吨（+30） [9][70] - **利润**：油制PP利润为-327.71元/吨，较上月+40.90元/吨，煤制PP利润为364.08元/吨，较上月-212.60元/吨 [74] - **供应**：本周中国PP石化企业开工率80.00%，较上月+3.06个百分点，PP粒料周度产量达到80.88万吨，环比+2.86%，PP粉料周度产量达到7.39万吨，环比+3.29% [9][77] - **检修统计**：多家企业的PP生产线有停车检修情况，部分开车时间待定 [81] - **需求**：本周下游平均开工率49.74%（+1.37），塑编、BOPP、注塑、管材开工率有不同变化 [9][83] - **进出口利润**：本周聚丙烯进口利润-542.93美元/吨，相比上月+85.70美元/吨，出口利润-9.58美元/吨，相比上月-11.83美元/吨 [88] - **库存**：本周聚丙烯国内库存53.85万吨（-5.91%），两油库存环比-12.93%，贸易商库存环比-1.81%，港口库存环比+2.73%，塑编大型企业成品库存为996.61吨，环比+13.14%，BOPP原料库存9.16天，环比+1.10% [92][96] - **仓单**：8月29日，聚丙烯仓单数量为12925手，较上月+300手 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普对美联储独立性影响正在体现，鲍威尔措辞转鸽，市场对9月降息预期升温，贵金属价格延续反弹；美国与多国贸易谈判结果落地，加征关税幅度基本低于市场预期，市场对欧美达成贸易协议的乐观预期升温；市场预期9月降息25基点，美国上周初请失业金人数超预期，鲍威尔表示经济风险让美联储有更充分降息理由，关税对消费者物价影响不太可能持续；美国关税政策基本落地，市场对美国财政情况和地缘局势前景存在担忧，预计贵金属价格下方具有支撑；消息面建议关注周五公布的美国8月非农就业数据；策略建议待价格回调后逢低买入，参考沪金10合约运行区间775 - 820，沪银10合约运行区间9000 - 9800 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 特朗普对美联储独立性影响体现，鲍威尔措辞转鸽，市场对9月降息预期升温，美黄金和美白银价格反弹；截至上周五，美黄金报收3516美元/盎司，周内上涨2.9%，关注上方压力位3560，下方支撑位3450；美白银周度涨幅3.5%，报收40.8美元/盎司，关注下方支撑位38.9，上方压力位41.5 [6][9] 周度观点 特朗普影响下鲍威尔发言偏鸽，市场对9月降息预期升温，贵金属价格延续反弹；美国贸易谈判结果落地，加征关税幅度低于预期，市场对欧美达成贸易协议乐观预期升温；市场预期9月降息25基点，美国上周初请失业金人数超预期，鲍威尔称经济风险让美联储有降息理由，关税对物价影响不持续；美国关税政策落地，市场对财政和地缘局势有担忧，预计贵金属价格下方有支撑；关注周五美国8月非农就业数据 [11] 海外宏观经济指标 展示了美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率、美国国债收益率等多项海外宏观经济指标相关数据及走势 [15][18][21] 当周重要经济数据 美国7月PCE物价指数年率为2.6%，预期2.6%，前值2.6%；美国7月个人支出月率为0.5%，预期0.5%，前值0.3%；美国第二季度实际GDP年化季率修正值为3.3%，预期3.1%，前值3%；美国第二季度核心PCE物价指数年化季率修正值为2.5%，预期2.6%，前值2.5% [28] 当周重要宏观事件和政策 美联储理事库克起诉特朗普无权将其免职，此案或重塑美联储独立性规范，库克要求裁定特朗普罢免行为违法并禁止诉讼期间罢免行动；欧洲央行管委雷恩称美联储独立性遭到削弱将导致通胀上升；美国7月个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.2%，较上月减缓0.1%，同比增长2.6%，与6月持平，核心PCE价格指数环比增长0.3%，符合预期，同比增长加快至2.9%，为2月份以来最高水平 [29] 库存 本周comex黄金库存增加11,260.73千克至1,210,730.26千克，上期所黄金库存增加2,169千克至39,624千克；本周comex白银库存增加303,116.99千克至16,118,840.21千克，上期所白银库存增加86,873千克至1,195,996千克 [13][32] 基金持仓 截至8月26日，黄金CFTC投机基金净多持仓为209,730手，较上周增加7,860手；白银CFTC投机基金净多持仓为43,930手，较上周增加705手 [13][37] 本周关注重点 9月2日22：00关注美国8月ISM制造业PMI；9月4日20：15关注美国8月ADP就业人数变动；9月5日20：30关注美国8月非农就业人口变动季调后及美国8月失业率 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场短期受消费转好预期影响月初有涨价预期，但供应增加及体重偏高使反弹受限，中长期明年5月前供应增长且行业降本，价格承压 [6][47][48] - 鸡蛋市场短期供应充足使蛋价反弹承压，中长期供应压力仍大但增速或放缓，需关注近端淘汰情况 [56][84][85] - 玉米市场短期新旧作供应衔接且政策粮投放使供应充足，新季玉米生长适宜但上市期集中供应或施压价格，中长期25/26年度供需相对平稳，产需缺口预计缩窄，估值承压 [93][131] 根据相关目录分别进行总结 生猪部分 行情回顾 - 8月猪价重心下移，上旬供强需弱致猪价走低，后养殖端操作及政策提振使猪价震荡磨底，主力合约移仓后盘面偏弱调整，基差由负转正 [6][8] - 8月29日全国生猪出栏均价13.54元/公斤，河南生猪均价13.65元/公斤，主力11合约价格收于13555元/吨，11合约基差95元/吨 [6][11] 供应 - 能繁母猪存栏2024年5 - 11月缓增，2024年12月开始去化但幅度有限，2025年5 - 6月增加，7月小降，处于均衡区间上限，预计存栏稳中小降，整体去化有限 [6][17][15] - 母猪生产性能提升，7月二元：三元能繁占比94%：6%，配种分娩率、窝均健仔数等指标良好，新生仔猪数量增加，对应三四季度生猪供应增加 [17] - 2025年6月末生猪存栏42447万头，环比增1.7%，同比增2.2%，7月大猪存栏占比增长，8月企业出栏节奏偏慢，9月出栏压力大 [22] - 8月29日全国生猪月度出栏均重127.86公斤，较上月下跌0.72公斤，当前体重仍偏高，随着消费转好，体重或止跌回升 [27] 需求 - 8月重点屠企日均开工率28.24%，较上月增加1.86%，日均屠宰116895头，较上月增7.04%，但鲜销率较上月降0.74%至86.92%，终端需求疲软 [31][32] - 9月消费逐步增加但宏观经济等因素使需求增量有限，冻品库存增加，未来出库会形成供应压制，8月29日全国冻品库存量17.38%，较上月底增0.33% [32][35] 成本利润 - 8月29日生猪自繁自养利润 - 7.85元/头，外购仔猪养殖利润 - 210.07元/头，养殖利润转亏，远期育肥成本降低 [38] 政策 - 政策引导有序扩张、稳价，要求降产能、降体重、不让二次育肥，8月22日当周猪粮比跌破6：1三级预警值，8月25日启动中央储备冻猪肉收储1万吨，预计共5万吨，主要提振情绪 [44] 驱动小结 - 短期反弹受限，9月月初有涨价预期，但供应增加及体重偏高使反弹高度受限 [47] - 中长期价格承压，明年5月前供应增长且行业降本 [48] 估值 - 8月29日生猪2511基差95，较上月下跌100，各合约基差有不同变化，盘面升水转贴水，估值修复 [49] 策略建议 - 11、01空单滚动止盈，待反弹在压力位加空，11压力位14000 - 14300，01压力位14300 - 14500，关注多05空03套利 [6] 鸡蛋部分 行情回顾 - 8月29日鸡蛋主产区均价3.15元/斤，主销区均价3.11元/斤，主力合约收于3484元/500千克，主力基差 - 229元/500千克，月度蛋价先跌后底部窄幅震荡 [56][60] 养殖利润 - 8月20日蛋鸡养殖预期利润为 - 17.89元/只，8月28日当周鸡蛋单斤盈利周度平均值为 - 0.14元/斤，均处于近六年同期最低水平 [62] 补苗情况 - 2025年8月样本企业蛋鸡苗月度出苗量3981万羽，月环比减少14万羽，同比减少414万羽，8月29日当周主产区蛋鸡苗平均价为3元/个，处于近六年同期最低水平 [65] 淘汰情况 - 2025年8月中国蛋鸡月度出栏量7019.29万只，月环比增加390.31万只，8月28日当周淘汰鸡平均日龄为496天，8月29日当周主产区淘汰鸡平均价为4.83元/斤，处于近六年同期最低水平 [69] 在产蛋鸡存栏量 - 8月全国在产蛋鸡存栏量为13.65亿只，环比增加0.09亿只，同比增加0.77亿只，处于历史同期最高水平 [73] 鸡蛋需求情况 - 8月代表销区鸡蛋销量3.13万吨，月环比跌9.56%，处于近五年同期最低水平，鸡蛋相对于猪肉、蔬菜等替代品价格偏低，性价比不错 [78] 鸡蛋库存情况 - 8月28日生产环节库存为1.07天，较7月底升0.06天，流通环节库存天数1.13天，较7月底升0.02天 [82] 驱动小结 - 短期供应充足压制蛋价反弹，9月上旬节日备货有支撑，但供应充足且冷库出库会补充供应 [84] - 中长期供应压力仍大但增速或放缓，关注近端淘汰情况 [85] 估值分析 - 8月29日鸡蛋各合约基差处于偏低水平，盘面主力处于2020年以来最低位，估值偏高 [87] 策略建议 - 10、11反弹偏空对待，远月12、01暂时观望，若近端淘汰未明显加速，12、01等待反弹逢高套保 [56] 玉米部分 行情回顾 - 8月29日辽宁锦州港玉米平仓价报2290元/吨，玉米主力2511收于2297元/吨，主力基差99元/吨，月度玉米价格偏弱运行，主力合约流畅下跌，当前大幅贴水现货 [93][97] 供应 - 25/26年度种植面积持平略增，产量预计同比微增0.4%至2.9616亿吨，近期产区大部光热、水热条件较好，但部分地区有旱情、高温，总体利于生长，国内供需紧平衡，国际供应充足 [99][100] - 预计未来10天部分地区降水偏多，利于土壤增墒但可能出现渍涝等灾害，江淮等地将持续高温，不利于一季稻灌浆乳熟 [103] - 截至2025年5月30日，全国售粮进度为98%，同比偏快4% [104] - 7月玉米进口6万吨，环比降63%，同比降94.5%，进口来源分散 [107] 需求 - 2025年二季度生猪存栏量42447万头，环比增1.72%，同比增2%，存栏增加带动饲料需求增加，但玉麦价差扩大挤占玉米饲用需求 [110] - 2025年7月全国工业饲料总产量2831万吨，环比增加2.3%，同比增长5.5%，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为33.1% [114] - 8月29日全国小麦均价为2428.89元/吨，玉米 - 小麦价差 - 64.18元/吨，南通港阿根廷大麦2200元/吨，大麦/玉米比价环比提高 [117] - 8月29日当周玉米淀粉行业开工率为51.02%，较7月底降0.75%，玉米淀粉库存131.8万吨，较7月底增加2.5万吨，山东地区玉米淀粉对冲副产品利润为 - 151元/吨，较上月底增38元/吨 [120] 库存 - 8月22日北方港口玉米库存总计175万吨，较7月底减少94万吨，南方港口玉米库存总计77万吨，较7月底减少12.6万吨 [125] - 8月29日当周加工企业玉米库存总量294.2万吨，较7月底减少85.5万吨，样本饲料企业库存可用天数为28.13天，较7月底减少2.45天 [128] 驱动总结 - 旧作24/25年度存在产需缺口，各环节库存去化，当前旧作供应减少，关注新作上市时间 [131] - 新作25/26年度供需相对平稳，产需缺口预计缩窄，估值相对承压 [131] 估值 - 8月29日C2511期货价格处于近六年同期最低水平，大连锦州港11基差99，基差处于历史同期偏高位置 [133] 策略建议 - 主力11合约未持仓者等待反弹介空，关注2200 - 2220压力表现，套利关注1 - 5反套 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，鲍威尔表态提升市场降息预期，特朗普解雇理事使美联储9月降息概率增大，中美贸易摩擦缓和，国内逆周期政策持续释放且8月制造业PMI回升，国内经济向好有望提振下游需求 [90] - 基本面来看，铜精矿供应紧张、矿冶矛盾持续，加工费处历史低位，精铜高产、进口补充明显，下游新增订单增加但补库谨慎，国内铜社会库存虽小幅反弹但仍处低位，淡季铜消费有韧性，后期旺季需求提升预期将推动铜价上涨，9月铜价易涨难跌 [91] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月铜价偏强运行，月涨幅1.74%，宏观情绪先好转后回归基本面，国内精铜产量高、消费淡季，库存低位支撑铜价，9月政策和消费旺季预期使铜价有上涨动能 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国7月CPI数据显示通胀压力温和，7月非农新增就业人数骤降、失业率回升，鲍威尔讲话使9月降息预期大幅上升 [11] - 美国8月Markit制造业PMI初值大幅高于预期，服务业PMI初值创2个月新低，综合PMI初值高于预期，8月美元指数走弱提振大宗商品价格 [12] 国内宏观 - 7月我国CPI环比转涨、同比持平，核心CPI涨幅扩大，PPI环比下降、同比降幅不变，1 - 7月社融规模增量同比增多，7月新增社融稳定，上半年地方债发行节奏快于去年 [19] - 8月我国制造业PMI回升，非制造业PMI和综合PMI上升，1 - 7月全国固定资产投资增速下滑，7月环比下降 [21] 基本面分析 矿端供给 - 1 - 6月ICSG全球铜精矿产量同比增加3.32%，6月产能利用率环比下降，上半年增量不及预期但产量整体持稳，智利和秘鲁1 - 5月铜矿产量同比增加 [28] 冶炼端 - 铜矿供应偏紧，矿冶矛盾持续，截至8月25日铜精矿现货粗炼费处历史低位，7月国内南方和进口粗铜加工费处于低位 [32] 精炼铜 - 7月铜产能利用率回升，电解铜产量同比稳定增加，8月冶炼副产品硫酸价格强势弥补部分亏损 [35] 进出口 - 7月我国精炼铜和未锻造铜及铜材进口数量同比增加，7月电解铜进口主要来自刚果民主共和国和俄罗斯，截至8月29日沪伦比值走低，进口盈亏负值收窄 [38] 废铜 - 7月国内废铜进口数量同比减少，精废价差收缩，部分持货商囤货，个别再生铜杆企业停产 [40] 加工环节 - 7月精铜杆和再生铜杆开工率均下降，精铜杆受下游资金和铜价影响，再生铜杆受供应和需求影响 [43] - 7月铜箔开工率上升，铜管、铜板带、铜棒开工率下降，铜管受主机厂放假影响，铜板带和铜棒受行业淡季影响 [47] 终端需求 - 1 - 7月我国电力工程投资完成额同比增加，风电和光伏装机量增长但下半年增速预计放缓 [50] - 7月我国房地产竣工和新开工面积同比下降，100大中城市成交土地规划面积低于去年且持续下降，房地产处于磨底阶段拖累铜需求，预计9月逆周期政策持续出台 [52][57] - 7月我国汽车产量同比增加，新能源汽车产量和销量同比大幅增加，新能源汽车产销高位将带动下游铜需求 [60] - 7月我国家电产量整体增速有韧性，在政策发力下家电产量和消费将保持韧性，对铜需求支撑稳定 [62] 库存 - 截至8月29日，上海期货交易所铜库存环比回升但仍处低位，国内铜社会库存当月累库，海外铜库存回流使全球铜显性库存环比增加 [69][70] 升贴水 - 8月国内现货升水先降后升，海外LME铜库存宽松，现货/3个月维持贴水，纽伦铜价差低位回升 [74] 内外盘持仓 - 截至8月29日，沪铜主力持仓量先降后增，8月日均成交量环比大幅下降，COMEX铜资产管理机构净多头持仓先降后升，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓持续下降 [76] 技术面分析 - 技术上沪铜运行重心上抬，短期运行区间78500 - 80500元/吨，后期有向上突破趋势 [84] 后市展望 - 宏观面，鲍威尔表态和特朗普事件使美联储9月降息概率增大，中美贸易缓和、国内经济向好提振下游需求 [90] - 基本面，铜精矿供应和矿冶矛盾持续，精铜高产、进口补充，下游订单增加但补库谨慎，库存低位，淡季转旺季需求提升，9月铜价易涨难跌 [91]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债保持观望 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃逢低做多 [1][7][9] 有色金属 - 铜建议低位适度持多；铝建议待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1][12][15][18] 能源化工 - PVC 偏弱震荡；烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行；聚烯烃宽幅震荡；纯碱空 01 多 05 套利 [1][21][23][25][33] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡运行；苹果震荡偏强；红枣震荡运行 [1][36] 农业畜牧 - 生猪逢高偏空；鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1][38][40][42][44][46] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资策略和行情分析，综合考虑宏观因素、供需关系、成本利润、库存等因素判断走势，提醒投资者关注相关数据和事件，把握投资机会并控制风险 [1][5][7] 各目录总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，周五 A 股三大指数上涨，市场逼近 4000 点分歧显现，后续或向上震荡 [5] - 国债保持观望，周五债市震荡偏强，三季度末和四季度机构行为扰动显著，关注债券收益率阻力情况 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，今日煤炭价格延续跌势，主产地煤价下行，下游观望，预计短期维持震荡格局 [7][8] - 螺纹钢震荡，上周五期货价格大幅下挫，基本面表需、产量、库存增加，预计 9 月价格先跌后涨 [7][8] - 玻璃逢低做多，八月期货下跌，现实需求差，近期中下游走货好，需求或阶段性回暖，九月盘面逢低做多 [9][10] 有色金属 - 铜高位震荡，本周受宏观因素影响，库存增加有压力，但需求有韧性，后期旺季需求提升或使铜价上行 [12][13] - 铝中性，几内亚铝土矿发运量下降，氧化铝产能减少、库存增加，电解铝产能增加，需求旺季，整体思路逢低做多 [13] - 镍中性，中长期供给过剩，预计镍价偏弱震荡 [18] - 锡中性，锡矿供应改善有限，需求淡季下游消费弱，预计锡价有支撑，建议区间交易 [18] - 白银、黄金中性，特朗普影响美联储独立性，市场对 9 月降息预期升温，预计贵金属价格下方有支撑，待回调后逢低买入 [19][20] 能源化工 - PVC 中性，成本利润低位，供应高，需求受地产和出口影响，预计短期偏弱震荡，关注 5000 一线压力 [21][22] - 烧碱中性，宏观向好预期仍存，供应去库，需求增加，短期现货涨势放缓，后期旺季有低多机会，关注 2650 一线支撑 [23][24] - 苯乙烯中性，成本利润受原油等影响，港口库存充裕，需求有限，预计盘面震荡偏弱，关注 7200 一线压力 [25][26] - 橡胶中性，产区降雨影响原料释放，库存去库，预计胶价偏强震荡，关注 15400 - 16500 区间 [27][28] - 尿素中性，供应环比增加，需求分散，库存累库，预计价格短期先弱后强，关注 1680 - 1720 支撑 [29] - 甲醇中性，内地供应恢复，下游需求有增加预期，但港口库存快速累库，盘面震荡偏弱运行 [30] - 聚烯烃中性，“金九银十”旺季下游需求有提振预期，聚乙烯检修高位供应压力缓解，聚丙烯产量走高，预计短期内底部有支撑，关注对应区间 [31][32] - 纯碱空 01 多 05 套利，现货市场低迷，09 合约交割压力大，供需方面行业日产量仍处高位，建议套利操作 [33][34] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡运行，全球棉花供需好转，新棉产量大增，价格预期偏强但有下跌压力，建议做好套期保值 [36] - 苹果震荡偏强，早熟果上市价格坚挺，库存富士行情平淡，未来有望维持偏强走势 [36] - 红枣震荡运行，新疆灰枣进入上糖阶段，到货减少价格窄幅波动，预计短期现货价格持稳 [37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，近期现货疲软，月底月初有涨价预期但反弹受限，01 受供应后移压力，03、05 供应压力大且成本下降，操作上可滚动止盈并关注套利 [38][40] - 鸡蛋逢高偏空，主力 10 升水偏大，现货有反弹可能，未持仓者等待反弹逢高空，关注淘汰情况 [40][41] - 玉米区间震荡，主力 11 合约锚定新作，当前止跌反弹但受天气和成本影响反弹承压，未持仓者等待反弹介空，关注 2200 - 2220 压力表现 [42][43] - 豆粕上涨有限，国内 9 - 10 月到港充裕且受制于抛储，价格上方承压，但成本支撑下难大幅下跌，关注 M2601 合约 3030 支撑表现 [44][45] - 油脂高位调整，短期油脂盘面缺乏利多消息，受多种利空因素压制高位调整，但下方回调空间有限，中长期 11 月起有望重新走强，回调阶段建议观望，等回调结束后再多 [46][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计螺纹钢价格先跌后涨，关注9月中下旬逢低做多机会，RB2601核心运行区间【3000 - 3300】，关注需求强度与焦煤复产进度 [3][60] 根据相关目录分别进行总结 回顾：走势出现分化 螺纹明显转弱 - 黑色 - 现货：8月成材端螺纹弱于热卷，下跌100元/吨，原料端焦炭偏强上涨150元/吨，焦煤与铁矿价格小幅上涨，废钢微跌 [8][10] - 黑色 - 期货：8月呈现成材跌、原料涨格局，成材端螺纹收跌2.80%，走势弱于热卷，原料端焦煤领涨，月环比上涨4.45% [11][13] - 期货市场：8月整个商品市场走势分化，各板块之间及板块内未形成共振 [15] 展望：需求环比回升 供需相对均衡 - 海外宏观：美联储主席鲍威尔释放降息信号，7月通胀数据平稳，总体通胀环比上升0.2%，同比上升2.7%，核心通胀环比上升0.3%，同比上升3.1% [24] - 国内经济：2025年1 - 7月全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%，基础设施投资增长3.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降12.0%；社会消费品零售总额同比增长4.8%；货物进出口总额同比增长3.5% [28] - 需求 - 基建：2025年1 - 7月财政支出进度较快，国债净融资 + 新增地方债发行广义赤字累计8.6万亿，进度72.3%，新增专项债累计3.1万亿，进度69.9%，均超去年同期，7月基建投资增速同比转负 [32] - 需求 - 房地产：2025年1 - 7月全国房地产开发投资同比下降12.0%、房屋施工面积同比下降9.2%、房屋新开工面积下降19.4%、商品房销售面积下降4.0%、房屋竣工面积下降16.5%，7月投资增速降幅扩大 [33] - 需求 - 制造业：2025年1 - 7月份制造业投资增长6.2%，7月投资增速从6月的5.1%下降至 - 0.3%；8月中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点，生产指数为50.8%，比上月份上升0.3个百分点，新订单指数为49.5%，比上月份上升0.1个百分点 [37] - 需求 - 进出口：2025年1 - 7月中国出口钢材6798万吨，同比增11.4%，进口钢材348万吨，同比降15.7%，钢材净出口6450万吨，同比增加739万吨，增幅12.9%，钢坯出口747万吨，同比增加565万吨 [44] - 供给：2025年1 - 7月我国粗钢产量59447万吨，累计同比 - 3.1%，螺纹产量11339万吨，累计同比 - 2.3% [51] - 供需推演：8月螺纹钢产量小幅回升、需求继续下滑，累库速度加快，预计9月产量持稳、需求环比回升，供需相对均衡，库存窄幅波动 [52] 策略：价格先跌后涨 波段交易为主 - 交易逻辑：8月反内卷预期降温，商品市场走势分化，黑色板块交易逻辑重归基本面，钢材先走弱→原料跟跌，螺纹钢表现偏弱，8月建材需求季节性下滑，库存增幅大且超去年同期，铁水产量高，7月投资数据下滑，市场对9、10月旺季需求期待不高，9月需求环比回升库存也难顺畅去化，需从供应端发力，若9月弱需求验证，钢价有下行空间，来自原料端让利，9月也有利多因素，如美联储可能降息、国内焦煤供给偏紧，盘面可能先走负反馈，待钢厂减产 + 需求季节性回升→库存顺畅去化后价格反弹 [3][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期尿素装置检修减少供应环比恢复，农业用肥需求零散，复合肥开工连续提升后回落，下游拿货观望情绪持续，企业库存持续累库 [41] - 9月产能投放预计日产增加，需求也将逐步增加，供需均有转变，关注节奏变化，预计价格波动区间或扩大 [41] 根据相关目录分别进行总结 尿素行情回顾 - 8月尿素价格震荡运行，短暂冲高后回落，01合约收盘于1746元/吨，较7月底上调29元/吨，现货价格挺价明显但成交偏弱，河南市场价格1727元/吨，较7月底下调38元/吨 [5] 尿素产能产量分析 - 8月尿素生产装置检修增加，开工率先增后降，月底开工率81.73%，较上月底降低3.2个百分点，天然气制尿素开工率持续降低，月底开工率71.8%，较上月底降低6.82个百分点 [9] - 8月投产3套产能，2025年1 - 8月尿素新增投产合计约440万吨 [9] - 8月尿素日均产量维持19 - 20万吨水平，预计产量606.05万吨，环比减少2.75万吨，同比增加82.95万吨，1 - 8月预计产量4815.4万吨，同比增加近568万吨，供应增速13.37% [12] 尿素成本利润分析 - 8月无烟煤市场价格先涨后稳，煤头尿素月均毛利率预估值为2.58%，环比下调5.68个百分点，同比下滑3.66个百分点，7月气头月均毛利率预估值为 - 10.03%，环比下滑1.97百分点，同比下降14.05个百分点 [16] 尿素农业需求分析 - 2024年全国粮食播种面积增加，稻谷和玉米播种面积增加，小麦面积稳中略降，随着高标准农田建设推进，注重粮食单产提升，夏季肥需求释放 [21] 复合肥及工业需求分析 复合肥需求 - 8月复合肥开工率先升后降，月底开工率39.22%，预计8月产量476万吨，环比增加148万吨，同比减少77万吨，1 - 8月预计产量3362万吨，同比增加18万吨，同比增幅0.54% [27] - 8月复合肥成品提货不佳，库存处于历史高位，9月预计进入出货旺季，产销同步增加，价格或僵持盘稳 [27] 三聚氰胺需求 - 8月中国三聚氰胺企业平均开工负荷率为54.36%，较上月降低7.06个百分点，月度产量11.52万吨，环比减少1.88万吨，中上旬开工负荷率快速下滑，下旬后开工负荷水平再度提升 [30] 尿素及肥料出口分析 - 2025年1 - 7月我国肥料总出口为2283万吨，同比增加715.6万吨，同比增幅45.65%，矿物氮肥及化学氮肥出口量为1233万吨，同比增加376.7万吨，同比增幅43.99%，尿素出口量64.4万吨，同比增加42.67万吨 [33] 尿素库存水平分析 - 8月底尿素企业库存100.3万吨，较月初增加24.6万吨，由去库转为累库，9月库存水平取决于出口订单执行情况 [35] - 8月底尿素港口库存79万吨，较上月底增加27万吨，注册仓单6473张，合计尿素12.946万吨，较上月底增加6.48万吨 [38] 尿素后市展望 - 供给方面，尿素产能仍有投放预期，供应同比或维持8 - 12%增速，日均产量维持19 - 20万吨水平 [41] - 需求方面，农业需求为零散用肥，工业需求中复合肥秋季肥预收推进，下旬开工逐步提升，其他工业需求窄幅波动，出口需求预计集中在8 - 9月释放 [41] - 后市价格波动区间或扩大，需重点关注尿素产能投放、装置减产检修、复合肥开工、出口政策、煤炭价格、宏观环境 [41]