报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期碳酸锂市场或维持低位震荡 供给端在锂辉石路线主导下维持刚性，复产预期压制中期看涨情绪；需求端节前备货与电芯成本上移形成支撑，但零售渗透率阶段性见顶抑制上行空间 库存去化节奏可能成为关键变量，若周度降库延续至9月末，或带动期价测试74000元/吨压力位，但在下游采购偏谨慎的背景下，突破动力有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 碳酸锂期货市场数据变动分析 - 9月15日碳酸锂主力合约价格小幅回落至71160元/吨，跌幅约2.4%；基差走弱至1140元/吨，现货市场跌幅大于期货，市场对远期供需平衡的预期有所松动 [1] - 主力合约持仓量从35.1万手降至30.9万手，降幅12%，成交量从59.2万手收缩至41.1万手 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端国内碳酸锂产能利用率维持在66.41%的稳定水平，宁德时代枧下窝锂矿复产推进但11月前影响有限，当前供给主力仍依赖锂辉石路线，锂云母路线占比降至15% [2] - 需求端下游正极材料价格总体持稳，三元材料微涨0.08%至119450元/吨，铁锂价格持平；三元电芯价格普遍上涨0.4%-2.5% 但需求增速边际放缓，9月前两周新能源车零售量同比下降3%，尽管批发量同比增长5%，旺季备库需求兑现存在不确定性 [2] - 库存与仓单碳酸锂社会库存连续两周下降，从14.0万吨降至13.9万吨，降幅1.1%，部分反映节前备货启动 [2] 市场小结 短期碳酸锂市场或维持低位震荡 供给端在锂辉石路线主导下维持刚性，复产预期压制中期看涨情绪；需求端节前备货与电芯成本上移形成支撑，但零售渗透率阶段性见顶抑制上行空间 库存去化节奏可能成为关键变量，若周度降库延续至9月末，或带动期价测试74000元/吨压力位，但在下游采购偏谨慎的背景下，突破动力有限 [3] 产业链价格监测 |项目|2025 - 09 - 15|2025 - 09 - 12|变化|变化率|单位| |----|----|----|----|----|----| |碳酸锂主力合约|72,680|71,160|1,520|2.14%|元/吨| |基差|-580|1,140|-1,720|-150.88%|元/吨| |主力合约持仓|309,446|309,402|44|0.01%|手| |主力合约成交|482,790|410,989|71,801|17.47%|手| |电池级碳酸锂市场价|72,100|72,300|-200|-0.28%|元/吨| |六氟磷酸锂|56,500|56,000|500|0.89%|元/吨| |动力型三元材料|119,450|119,350|100|0.08%|元/吨| |动力型磷酸铁锂|33,375|33,375|0|0.00%|元/吨| |碳酸锂产能利用率|66.41%|66.41%|0.00%|0.00%|%| |碳酸锂库存|138,512.00|140,092.00|-1,580.00|-1.13%|实物吨| |523圆柱三元电芯|4.42|4.40|0.02|0.45%|元/支| |523方形三元电芯|0.39|0.39|0.00|1.04%|元/Wh| |523软包三元电芯|0.41|0.40|0.01|2.50%|元/Wh| |方形磷酸铁锂电芯|0.33|0.33|0.00|0.92%|元/Wh| |钴酸锂电芯|6.35|6.25|0.10|1.60%|元/Ah| [5] 产业动态及解读 现货市场报价 - 9月15日SMM电池级碳酸锂指数价格72380元/吨，环比上一工作日下跌18元/吨；电池级碳酸锂7.13 - 7.36万元/吨，均价7.245万元/吨，与上一工作日持平；工业级碳酸锂6.96 - 7.08万元/吨，均价7.02万元/吨，与上一工作日持平 碳酸锂期货价格小幅反弹，主力合约处在7.2 - 7.3万元/吨之间震荡，下游材料厂普遍谨慎观望，市场成交走弱 [6] - 9月市场呈现供需同步增长、但需求增速更快的态势，预计当月将出现阶段性供应偏紧 以锂辉石为原料生产的碳酸锂占比已超过60%，成为市场供给的重要支撑；锂云母原料所产碳酸锂占比则下降至15% [6] 下游消费情况 - 9月1 - 7日全国乘用车新能源市场零售18.1万辆，同比去年9月同期下降3%，较上月同期下降1%，全国新能源市场零售渗透率59.6%，今年以来累计零售775.2万辆，同比增长25% [7] - 9月1 - 7日全国乘用车厂商新能源批发17.9万辆，同比去年9月同期增长5%，较上月同期增长12%，新能源厂商批发渗透率58.1%，今年以来累计批发912.2万辆，同比增长33% [7] 行业新闻 - 9月11日本周钴中间品现货价格延续上涨走势，主流矿企封盘暂停报价，贸易商也随之暂缓报价 需求端冶炼厂仅维持刚性采购节奏，高价中间品抑制下游采购意愿，部分企业转而采购钴盐替代中间品 受刚果（金）延期政策影响，未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力，但需关注原料价格上涨对下游需求的抑制 [9] - 9月10日宁德时代控股子公司宜春时代新能源矿业有限公司于9月9日召开“枧下窝锂矿复产工作会议”，争取今年11月完成枧下窝的复产工作，但能否如期达成尚未定论 [10] - 9月4日本周钴中间品现货价格继续维持偏强，主流矿企维持挺价，贸易商报价继续上调 需求端高原料成本压制下，冶炼厂维持刚需采购，部分企业采购钴盐替代中间品 受刚果（金）延期政策影响，未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力，但需关注原料价格上涨对下游需求的抑制 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期碳酸锂供需呈紧平衡，后续南美锂盐进口量将补充供应；需求端8月排产环比增加，储能终端需求较好；矿证风险影响供应，矿石提锂增产使成本中枢上移；电池厂长协客供比例提高，短期碳酸锂价格有支撑；采矿证问题未定论，下游排产超预期，矿端减产影响供应，下游采购谨慎，预计价格延续宽幅震荡，建议谨慎交易，关注上游企业减产和正极材料厂排产情况 [6] 各部分总结 周度观点 供应端 - 上周碳酸锂产量环比减少88吨至20350吨，7月产量环比增加5.8%至85690吨；宁德枧下窝矿山停产3个月，宜春和青海企业收到矿权转让重审通知 [5] - 一季度澳矿管控成本，降本空间有限，下调25财年资本开支；2025年7月中国锂矿石进口75.1万吨，环比增加30.3%，其中从澳大利亚进口42.7万吨，环比增加67%，同比增加12.8%；7月碳酸锂进口1.4万吨，环比减少22%，自智利进口0.9万吨，占比62% [5] - 进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿厂家成本倒挂，自有矿石及盐湖企业利润有支撑，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] 需求端 - 8月整体排产环比增加，大型电芯厂排产环比增加7%；7月我国动力和其他电池合计产量133.8GWh，环比增长3.6%，同比增长44.3% [6] - 7月动力和其他电池合计出口23.2GWh，环比下降4.7%，同比增长35.4%；销量127.2GWh，环比下降3.2%，同比增长47.8% [6] 库存 本周碳酸锂库存去库，工厂库存减少590吨，市场库存减少4631吨，期货库存增加4897吨 [6] 重点数据跟踪 包含上海有色现货含税均价、周度和月度产量、周度和月度库存、不同原料生产碳酸锂产量占比、动力电池产量与装车量差值、磷酸铁锂和三元材料月度产量、锂辉石进口量、平均价、市场价等多组数据图表 [9][10][12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应现价PE为10倍、9倍和8倍 [4][7] 核心观点 - 氧化铝价格下跌拖累Q2业绩 但印尼项目稳步推进且汽车板需求潜力大 [1][2][3][4] - 印尼业务分拆上市助力国际资本市场融资 上游成长空间打开 [4] - 新能源车轻量化趋势推动汽车板需求 公司作为行业龙头将充分受益 [4] 财务表现 - 2025H1营收172.7亿元（同比+10.3%） 归母净利26.3亿元（同比+20.0%） [1] - Q2单季营收82.9亿元（环比-7.7%） 归母净利9.2亿元（环比-45.9%） [1] - H1毛利率28.5%（同比+3.3pct） Q2毛利率23.7%（环比-9.2pct） [2] - 拟每股派现0.04元 现金分红4.6亿元（分红率17.7%） [1] 产品与价格 - 电解铝产能68万吨 氧化铝总产能340万吨（国内140万吨+印尼200万吨） [2] - H1电解铝产量约34万吨 铝价20321元/吨（同比+2.7%） [2] - Q2氧化铝价格3032元/吨（环比-20.2%） 预焙阳极5627元/吨（环比+11.9%） [2] 项目进展 - 印尼200万吨氧化铝一期100万吨已投产 H2将释放产量 [3] - 二期100万吨建设如期推进 配套25万吨电解铝及26万吨碳素产能同步建设 [3] - 规划新建20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目 [3] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利预测：49.3亿/52.0亿/56.8亿元 [4] - 营收增长率预测：2025E +2.8% 2026E +15.3% 2027E +6.6% [6] - 每股收益预测：0.42/0.45/0.49元 PB维持0.8-0.9倍 [6][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端近期矿端项目复产较多但宜春和青海受矿权转让重审影响，6月国内碳酸锂产量环比增加10.9%，6月锂精矿和锂盐进口环比减少，预计后续南美锂盐进口补充供应，整体供应稳定 [4][5] - 需求端7月整体排产环比增加，大型电芯厂排产环比增10%，6月动力和其他电池产、销、出口数据向好，政策有望支撑新能源车市场销量增长 [5] - 库存方面本周碳酸锂呈现累库状态，工厂库存减少130吨，市场库存增加5784吨，期货库存减少5391吨 [5] - 策略建议谨慎交易，持续关注上游企业减产情况和正极材料厂排产情况，预计短期碳酸锂价格有支撑，价格延续宽幅震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 供需状况 - 供应端上周碳酸锂产量环比减少310吨至18238吨，6月产量环比增加10.9%至80962吨；2025年6月中国锂矿石进口数量为57.6万吨，环比减少4.8%，碳酸锂进口量为1.8万吨，环比减少16%；进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿生产碳酸锂厂家成本倒挂，氢氧化锂厂商成本压力较大 [4] - 需求端7月整体排产环比增加，大型电芯厂排产环比增10%；6月我国动力和其他电池合计产量、出口量、销量均有增长，以旧换新政策和新能源车购置税延期有望支撑新能源车市场销量 [5] - 库存本周碳酸锂工厂库存减少130吨，市场库存增加5784吨，期货库存减少5391吨 [5] 策略建议 - 预计后续南美锂盐进口量补充供应，储能终端需求好，虽有矿端项目复产但部分地区受矿权影响，整体供应稳定，电池厂长协客供比例提高，短期碳酸锂价格有支撑；下游排产超预期，矿端减产对整体供应影响有限，下游采购谨慎，价格延续宽幅震荡，建议谨慎交易，关注上游企业减产和正极材料厂排产情况 [5] 重点数据跟踪 - 展示了碳酸锂周度产量、月度产量、周度库存、月度工厂库存等数据图表 [7][8][9][13] - 呈现了锂精矿进口平均价、碳酸锂平均生产成本、动力电池产量及同比等数据图表 [13][17][18] - 给出2024年7月不同原料生产碳酸锂产量占比，锂辉石43.87%，盐湖22.56%，锂云母22.05% [19][20] - 展示了磷酸铁锂、三元材料月度产量，锂辉石进口量，碳酸锂进口量等数据图表 [25][28][32] - 呈现了动力型磷酸铁锂平均价、NCA型三元材料市场价等数据图表 [33][37]

乘用车市场整体表现 - 1~5月全国乘用车累计零售销量8811万辆同比增长91% [1] - 5月单月零售销量1932万辆同比增长133%环比增长101%创历史新高较2018年5月峰值增长6% [1] - 增长驱动因素包括贸易环境改善、"两新"政策拉动、地方促消费政策落地及车展活动重启 [1] 自主品牌与合资/豪华品牌对比 - 5月自主品牌零售126万辆同比增长29%市场份额652%同比提升8个百分点 [2] - 1~5月自主品牌市场份额64%同比提升79个百分点主要受益新能源车和出口增量及头部车企转型 [2] - 主流合资品牌5月零售47万辆同比下降5%德系/日系/美系份额分别下降33/22/15个百分点 [2] - 豪华车5月零售20万辆同比下降18%份额103%同比下降39个百分点受自主高端化冲击 [2][3] 新能源车市场动态 - 5月新能源车零售1021万辆同比增长282%渗透率529%同比提升62个百分点 [6] - 自主品牌新能源渗透率746%豪华车250%合资品牌仅64% [6] - 批发销量1216万辆同比增长330%渗透率526%其中自主品牌渗透率687% [7] - 零售超2万辆的品牌达18家比亚迪以376万辆居首吉利/长安分列二三位 [7] 新势力与传统车企新能源表现 - 新势力5月份额205%同比增加45个百分点小米/小鹏/零跑贡献58个百分点增量 [6][8] - 特斯拉份额38%同比下降31个百分点 [6] - 传统车企独立新能源品牌份额125%深蓝/阿维塔等表现突出 [8] 出口与行业利润 - 5月乘用车出口448万辆同比增长135%新能源占比445%同比提升166个百分点 [3] - 自主品牌出口375万辆同比增长18%合资/豪华出口73万辆同比下降22% [3] - 1~4月汽车行业收入325万亿元同比增长7%但利润率41%同比下降51%低于工业平均水平56% [3] 市场竞争与政策导向 - 行业反对"内卷式"价格战资源价格下行已使燃油车与新能源价格竞争趋缓 [4] - 政策引导下市场趋于稳定利于改善经销商经营并缓解二手车市场波动 [4][5] - 6月预计延续增长但受高基数影响增速可能放缓行业库存维持350万辆/57天水平 [8]