报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好，逢低做多；国债保持观望 [1][5] - 黑色建材中焦煤、螺纹钢区间交易，玻璃逢低做多 [1][5] - 有色金属中铜建议低位适度持多，铝建议待回落后逢低布局多单，镍建议观望或逢高做空，锡、黄金、白银区间交易 [1][10] - 能源化工中PVC、苯乙烯偏弱震荡，烧碱、橡胶偏强震荡，纯碱空01多05套利，尿素、甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡 [1][19] - 棉纺产业链中棉花棉纱、PTA、红枣震荡运行，苹果震荡偏强 [1][34] - 农业畜牧中生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕区间震荡，油脂震荡偏强 [1][40] 报告的核心观点 - A股市场九月开门红，沪指收复8月跌幅，创指等创新高，缩量上涨开启秋收行情，“外松内暖”流动性与政策共振利好市场；债市虽收益率有见顶迹象，但权益市场对债市有挤出效应，后续风险偏好若未回落，债市难有显著表现 [5] - 煤炭市场供需端利好利空交织，预计本周煤价承压下行或窄幅波动；螺纹钢9月价格预计先跌后涨 [7] - 玻璃中下游走货情况较好，后续需求或阶段性回暖，九月盘面以逢低做多看待 [9] - 铜后期淡季转旺季，需求提升预期将给铜价带来提振；铝国内下游需求迎来旺季，整体思路以逢低做多为主；镍中长期供给过剩，预计镍价偏弱震荡；锡矿供应改善有限，需求淡季下游消费偏弱，预计锡价有支撑；黄金、白银受市场对9月降息预期升温及美国关税政策落地等因素影响，下方具有支撑 [10][11][16][17] - PVC供需整体偏弱势，预计短期偏弱震荡；烧碱液氯制约提负，需求存在刚性，旺季有低多机会；苯乙烯预计盘面震荡偏弱；橡胶预计短期胶价延续偏强整理态势；尿素预计价格短期先弱后强运行；甲醇预计短期上涨空间有限；聚烯烃短期内底部有支撑，L基本面改善更明显；纯碱建议空01多05套利 [19][23][25][27][28][30][32][33] - 棉花全球供需好转，但新棉产量大增，价格下跌压力较大；PTA近期去库较好，短期价格震荡偏强；苹果基于早熟果上市价格坚挺，有望维持偏强走势；红枣预计短期现货价格持稳运行 [34][35][36][36] - 生猪供应偏大，整体反弹受限，可关注多05空03套利；鸡蛋短期供应充足限制涨幅，未持仓者等待反弹逢高空；玉米短期供应充足，价格波动中枢或下移；豆粕9 - 10月到港充裕，价格上方承压但难大幅下跌；油脂短期高位调整，回调结束后可做多 [38][41][43][45][46] 各行业总结 宏观金融 - 股指周一A股三大指数集体上涨，沪指收复8月跌幅，缩量上涨开启秋收行情，主因美联储9月降息预期超84%、二十届四中全会临近、8月PMI微升，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债周一债券市场延续修复态势，但支撑债市走强条件不充分，权益市场有挤出效应，纯债及固收 + 基金面临净赎回压力，后续风险偏好若未回落，债市难有显著表现，保持观望 [5] 黑色建材 - 双焦近期煤炭市场“降多涨少”，供需端利好利空交织，需求弱、供应稳定性存疑，焦炭提降、港口煤价下行加剧观望情绪，预计本周煤价承压，大概率承压下行或窄幅波动，短期维持震荡格局，区间交易为主，JM2601关注【1100 - 1230】，J2601关注【1600 - 1750】 [7] - 螺纹钢周一期货价格大幅下挫，基本面表需、产量、库存均增加，估值中性偏低，驱动方面宏观端反内卷预期降温、美联储降息预期升温，产业端现实供需转弱，预计9月价格先跌后涨，波段交易为主，RB2601核心运行区间【3000 - 3300】 [7] - 玻璃供给方面日熔量基本稳定，全国厂家库存小幅下降，需求方面月末中下游阶段性补库，市场交投情绪回暖，产销率大幅回升，九月玻璃盘面以逢低做多看待，近月合约考虑虚值期权，主力01关注1110 - 1120支撑位 [9] 有色金属 - 铜本周铜价受宏观因素影响高位区间震荡，整体偏强，国内市场到货增加，下游新增订单增加但补库谨慎，库存相对平稳，后期淡季转旺季，需求提升预期将给铜价带来提振，建议低位适度持多，沪铜短期运行区间78500 - 80500元/吨，后期有向上突破可能 [10] - 铝几内亚雨季影响铝土矿开采和运输，矿价获支撑，氧化铝运行产能减少、库存增加，电解铝运行产能稳中有增，国内铝下游加工龙头企业开工率上升，旺季部分板块开工回暖，库存累库，再生铸造铝合金下游需求温和复苏但开工受环保检查等因素施压，整体思路以逢低做多为主，关注库存表现 [11] - 镍镍矿9月上半月升水平稳、基准价小幅下调，镍维持过剩格局，镍铁价格持稳，不锈钢价格下跌、库存增量，硫酸镍中间品偏紧格局或好转，价格维稳，中长期镍产业供给过剩，预计镍价偏弱震荡 [16] - 锡7月国内精锡产量环比、同比增加，锡精矿进口环比、同比减少，印尼7月出口精炼锡环比减少、同比增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，国内外交易所及国内社会库存整体中等水平且较上周增加，锡矿供应偏紧但改善有限，需求淡季下游消费偏弱，预计锡价有支撑，建议区间交易，参考沪锡10合约运行区间26 - 28万元/吨，关注供应复产和下游需求回暖情况 [16] - 黄金、白银特朗普影响美联储独立性，鲍威尔发言偏鸽，市场对9月降息预期升温，贵金属价格反弹，美国与多国贸易谈判结果落地，加征关税幅度低于预期，市场对欧美达成贸易协议乐观预期升温，市场预期9月降息25基点，美国上周初请失业金人数超预期，鲍威尔表示经济风险让美联储有降息理由，关税对消费者物价影响不持续，美国关税政策基本落地，市场对美国财政和地缘局势前景担忧，预计贵金属价格下方有支撑，待价格回调后逢低买入，沪金10合约运行区间775 - 820，沪银10合约运行区间9000 - 9800 [17] 能源化工 - PVC 9月1日主力合约收盘价格下跌，成本利润低位，供应开工高位、新投产多，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口上半年创新高但后续有走弱风险，库存偏高，预计短期偏弱震荡，01暂关注5000一线压力，关注海内外宏观数据、政策、出口情况、库存和上游开工、原油和煤走势 [19][20] - 烧碱9月1日主力合约收涨，宏观海外降息概率提升，远期向好预期仍存，供应全国去库，山东上游库存回落，8月下旬检修增多，液氯运输受阅兵影响，需求氧化铝大厂爬产、投产预期增加需求，非铝迎来传统旺季，液氯制约提负，需求存在刚性，旺季有低多机会，01暂关注2650一线支撑，关注下游备货节奏和出口情况 [23] - 苯乙烯9月1日主力合约价格下跌，成本利润方面原油供需承压、纯苯供需恶化，港口库存充裕，下游旺季备货但需求高度有限，预计盘面震荡偏弱，暂关注7200一线压力，谨慎追空，关注油价走势、纯苯投产与进口、宏观数据和政策、苯乙烯装置投产和检修情况、3S投产与开工情况 [25] - 橡胶9月1日三大橡胶盘面震荡整理，成本端原材料价格高位运行形成强支撑，库存端青岛库存持续下降，预计短期胶价延续偏强整理态势，关注青岛地区天胶库存、下游轮胎企业产能利用率、原料价格、市场价格、基差等情况 [27] - 尿素供应端开工负荷率降低，日均产量19.44万吨，成本端无烟煤价格以稳为主，需求端农业需求分散，复合肥企业产能运行率降低、库存增加，其他工业需求支撑维稳，库存端企业和港口库存均增加，注册仓单4073张，近期供应环比增加，农业用肥需求零散，复合肥提货不佳，企业和港口库存累库，价格连续下调，预计短期先弱后强运行，关注价格底部支撑，下方关注1680 - 1720支撑 [28] - 甲醇01合约涨0.63%收盘，现货太仓市场价格跌后反弹，供应端装置产能利用率84.84%，主产区供应环比增加，成本端煤炭市场价格走势偏弱，需求端甲醇制烯烃行业开工率提升，传统下游需求开工多维持前期水平，库存端样本企业和港口库存量均增加，近期华东、华南港口甲醇船期到港量13万吨，内地供应环比恢复，下游需求甲醇制烯烃有增加消耗预期，传统终端需求维稳，主要矛盾是进口抵港量充足，港口库存快速累库，预计短期上涨空间有限 [30] - 聚烯烃9月1日主力合约收盘，LP价差为305元/吨（ - 8），供应端聚乙烯生产开工率78.68%，周度产量61.78万吨，检修损失量13.20万吨，PP石化企业开工率80.00%，PP粒料和粉料周度产量均增加，需求端国内农膜、PE包装膜、PE管材、PP下游平均开工率均有提升，塑料企业社会库存和聚丙烯国内库存有变化，“金九银十”传统消费旺季来临，下游需求有提振预期，但除PE农膜棚膜开工率回升明显外其他需求开工率仍偏低，供应端聚乙烯检修高位、停车装置增加，聚丙烯周度产量持续走高，预计短期内底部有支撑，L基本面改善更明显，LP价差预计走阔，L2601关注区间7200 - 7500，PP2601关注区间6900 - 7200，关注下游需求、国内刺激政策、关税博弈、中东局势、原油价格波动 [31] - 纯碱现货市场低迷，成交价格暗降，下游逢低补货，期现成交较好，但期现商存量库存较高，负反馈压力仍在，供需方面远兴负荷抬升、五彩检修，预计产量处偏高水平，下游光伏玻璃消费好转，浮法去库、价稳，短期下游补库或支撑盘面，但本轮套利量较大、行业供给盈余明显，中期预计还有下跌可能，建议空01多05套利 [33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱CCIndex3128B指数为15243元，CYIndexC32S指数为20700元，2025/26年度全球棉花产量、消费、进出口贸易量环比调减，期末库存环比减少，2024/25年度供需预测中总产预期环比调减，消费预期调增，出口预期调减，期初库存调减，期末库存再度下降，全球供需好转，宏观环境变好，美联储降息指引好于预期，“金九银十”旺季预期到来，叠加现货市场紧张，棉花价格预期偏强，但新棉产量大增，未来价格下跌压力较大，建议做好套期保值准备 [34] - PTA现货价格下跌，本周及下周主港交割01贴水38 - 48有成交，9月中至月底主港交割01贴水35 - 40有成交，日内绝对价格下探，商品氛围不佳，现实成本及预期供需均弱势，主流供应商出货，下游低位买盘，现货基差持续走弱，市场成交改善，装置2套合计370万吨检修，开工下滑至68.78%，下游聚酯开工稳定在87.78%附近，综合供需PTA去库，近期去库较好，且欧佩克为保油价9月有暂停增产可能，短期价格震荡偏强，关注上方4900压力 [34][35] - 苹果陕西早熟纸袋嘎啦进入中后期，好货占比少，价格两极分化，山东产区鲁丽等有序交易，量不大但客商采购积极性尚可，库存富士行情平淡，部分果农及持货商让价出售，基于早熟果上市价格坚挺，未来有望维持偏强走势 [36] - 红枣新疆灰枣进入上糖阶段，需关注降雨对质量的影响，到货减少，价格窄幅波动，下游客商按需采购，成交一般，预计短期现货价格持稳运行 [36] 农业畜牧 - 生猪8月29日部分地区现货价格稳中有涨，随着集团体重接近指导体重，叠加学校开学和天气转凉，消费逐渐转好，月末月初有涨价预期，但9月后供应增加明显且体重偏高，反弹高度受限，中长期能繁母猪存栏去化有限，明年5月前供应增长且行业降本，价格继续承压，操作上11、01空单可滚动止盈，待反弹在压力位加空，11压力位14000 - 14300，01压力位14300 - 14500，关注多05空03套利 [40] - 鸡蛋8月29日部分地区报价下跌，前期蛋价旺季持续弱势，养殖端加速淘汰，供应压力有所缓解，月底开学及中秋备货启动，预计驱动蛋价止跌反弹，但冷库蛋出库及下游天气问题拖累蛋价涨势，中长期5 - 7月补栏量偏高，对应9 - 11月新开产蛋鸡较多，产能出清需时间，远期高供应难逆转，后续新开产或减少，供应增势放缓，目前主力10升水仍偏大，现货有小幅反弹可能，未持仓者等待反弹逢高空或持有看跌期权，12、01在淘汰未加速情况下偏空思路为主，关注淘鸡、冷库蛋、天气 [41][42] - 玉米8月28日部分地区收购价稳定，当前为新旧作衔接时期，贸易商旧作库存不高，但新作春玉米、西北新粮上市，叠加政策粮轮出，市场供应充足，下游采购积极性不高，中长期25/26年度玉米种植平稳，气候适宜度等级为非常适宜，种植成本下滑，成本支撑下移，主力11合约当前止跌反弹，但天气适宜叠加成本下移，上市卖压预期下盘面预计反弹承压，11基差偏高，未持仓者等待反弹介空，关注2200 - 2220压力表现，11 - 1反套止盈，关注天气、政策、替代品情况 [43][44] - 豆粕8月28日美豆11合约上涨，受持续拍卖及升贴水走弱影响连盘回落，华东地区现货报价及基差报价有变化，美豆优良率高位叠加降水改善承压回落，但库销比低位底部支撑较强，预计围绕1030美分/蒲附近偏强运行，国内买船进度减慢，巴西升贴水报价偏弱，中储粮拍卖进口大豆减缓供应短缺担忧，中美会晤减缓贸易担忧，11月前国内大豆到港维持高位，豆粕累库趋势不变，11月后到港减少，大豆、豆粕进入去库预期，叠加成本支撑，预计价格稳中偏强运行，国内9 - 10月到港充裕，受制于抛储价格上方承压，但成本支撑下难大幅下跌，短期关注M2601合约3030支撑表现，关注中美贸易关系及10月以后船期采买情况 [45] - 油脂8月29日美豆油、马棕油主力合约下跌，全国棕油、豆油、菜油价格下跌，棕榈油8月出口需求反弹但增产偏慢，马来累库速度可能放缓，印尼供需紧平衡但6月产量强势恢复，棕油性价比不占优势，印度备货窗口缩窄，后续出口需求可能下降，国内到港增加且需求不振供应宽松，中长期10月后买船数量偏少，关注去库阶段；豆油Pro Farmer调查预估美豆单产与USDA8月报告差异不大，当前美豆进入落叶期将开始收割，收割压力累积，但USDA8月报告下调美豆播种面积，新作期末库存下滑供需收紧，美豆在1000美分成本线以上支撑较强，后续美豆油生柴需求转强，8月大豆到港量预计1000万吨级，油厂维持高开机率，库存累积，中国继续采购巴西大豆，预计10月前供应充足，11月后供应量收紧有望带动去库；菜油中国对加菜籽反倾销调查初审落地，加菜籽进口热情受打击，8月14日后加拿大菜系产品难进入中国，11月新作澳菜籽及俄菜油大量供应前国内菜系供应紧张问题难解，但中澳关系改善、国内增加菜油买船及中加可能谈判会对盘面造成扰动，加拿大菜籽预计丰产，失去中国采买需求后可能面临供应过剩问题；短期国内油脂盘面缺乏利多消息，受一系列利空消息压制高位调整，但印马棕油库存压力有限、美豆新作供需预计收紧和国内下半年油脂油料到港量逐步下降有支撑，下方回调空间有限，中长期9 - 10月收割

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 月权益市场延续结构性慢牛，沪指月中回调但市场信心有韧性，外部环境稳定 [3][70] - 展望月市场有望震荡上行，建议关注算力、创新药等领域，捕捉不同板块轮动机会 [3][70] - 前期市场涨幅积累且进入季报期，轮动明显，IM逢低买入，IH适当仓位防守 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 月CPI同比持平受食品分项拖累，核心CPI同比回升，工业消费品和服务价格带动CPI环比上升 [12] - 月PPI同比降幅持平，需求端和供给端因素抑制价格，反内卷政策改善有限 [13] - 月出口同比增长，“抢出口”效应是原因之一，对不同市场和商品出口表现有差异 [16] - 月社零同比增长但增速回落，房地产需求待提振，量价和投资端走弱 [21] - 月制造业PMI上升但分项指标有分化，中下游企业成本压力仍在 [22] - 月央行推进“差异化”调控，多项政策落地，政治局会议延续“稳中求进”基调 [27] 市场回顾 - 月A股单边上行，科技板块领涨，外资回流，主要股指普涨，科创指数涨幅突出 [29][33] - 月申万一级行业普涨，行业分化加剧，芯片产业链爆发，多个行业涨幅超10% [34] - 月A股市场风格、规模与业绩板块差异化上涨，成长和周期风格指数表现亮眼 [37] - 月特定时段A股市场量能与资金活跃，基金发行市场火热，为市场提供流动性支持 [45] - 月市场交投热情高，风险偏好回升，资金流入热门板块，主要指数月均换手率提升 [48] - 月底沪深两市两融余额增长，显示市场杠杆资金活跃度增强 [49] 私募策略 - 月基差波动阶段性分化，对中性策略有扰动，基差敏感型策略需关注价差影响 [54] - 年 月私募基金各策略正收，多头和套利策略单月收益居前 [57] - 月沪深、中证指增超额收益分化，中小盘指增策略表现突出，不同市值风格指增策略响应市场有差异 [61] - 月市场中性策略环境改善，平均收益为正，多数产品获正收益，策略实施条件较好 [66]

长江期货粕类油脂月报 2025-09-01 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部 | 饲料养殖团队】 研 究 员：叶 天 执业编号:F03089203 投资咨询号:Z0020750 01 豆粕：供需改善下，价格区间运行 ◆ 期现端：截止8月29日，华东现货报价2970元/吨，月度报价上涨100元/吨；M2601合约收盘至3060元/吨，月度上涨5元/吨；基差报价01-110元/吨，月度 资料来源：同花顺 长江期货饲料养殖中心 01 豆粕：利多驱动匮乏，豆粕区间运行 02 油脂：短期高位回调有限，中长期偏强对待 目 录 01 豆粕：供需改善下，价格区间运行 报价上涨90元/吨。月度美豆种植面积超预期下调至8100万英亩附近，库销比收紧下美豆重心抬升至1030美分/蒲附近，但受制于出口需求不足以及新作生 长良好，上方压力较大，整体延续震荡走势。国内豆粕供需宽松，巴西升贴水带来的成本上涨推动豆粕价格抬升，期间中美贸易扰动较大，M2601合约围 绕【3030，3200】区间波动，后受中储粮抛储11月国内大豆价格偏弱运行，3030附近成本支撑较强。 ◆ 供应端：8月中上旬美 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期碳酸锂供需呈紧平衡，后续南美锂盐进口量将补充供应；需求端8月排产环比增加，储能终端需求较好；矿证风险影响供应，矿石提锂增产使成本中枢上移；电池厂长协客供比例提高，短期碳酸锂价格有支撑；采矿证问题未定论，下游排产超预期，矿端减产影响供应，下游采购谨慎，预计价格延续宽幅震荡，建议谨慎交易，关注上游企业减产和正极材料厂排产情况 [6] 各部分总结 周度观点 供应端 - 上周碳酸锂产量环比减少88吨至20350吨，7月产量环比增加5.8%至85690吨；宁德枧下窝矿山停产3个月，宜春和青海企业收到矿权转让重审通知 [5] - 一季度澳矿管控成本，降本空间有限，下调25财年资本开支；2025年7月中国锂矿石进口75.1万吨，环比增加30.3%，其中从澳大利亚进口42.7万吨，环比增加67%，同比增加12.8%；7月碳酸锂进口1.4万吨，环比减少22%，自智利进口0.9万吨，占比62% [5] - 进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿厂家成本倒挂，自有矿石及盐湖企业利润有支撑，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] 需求端 - 8月整体排产环比增加，大型电芯厂排产环比增加7%；7月我国动力和其他电池合计产量133.8GWh，环比增长3.6%，同比增长44.3% [6] - 7月动力和其他电池合计出口23.2GWh，环比下降4.7%，同比增长35.4%；销量127.2GWh，环比下降3.2%，同比增长47.8% [6] 库存 本周碳酸锂库存去库，工厂库存减少590吨，市场库存减少4631吨，期货库存增加4897吨 [6] 重点数据跟踪 包含上海有色现货含税均价、周度和月度产量、周度和月度库存、不同原料生产碳酸锂产量占比、动力电池产量与装车量差值、磷酸铁锂和三元材料月度产量、锂辉石进口量、平均价、市场价等多组数据图表 [9][10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场受宏观因素影响，各品种表现分化，部分品种在旺季需求预期下有上行空间，部分品种维持震荡或偏弱走势，投资者可根据不同品种特点采取相应投资策略[3][4] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价受宏观因素左右，高位区间震荡偏强，鲍威尔放鸽提振降息预期，对铜价有提振，但LME和美国COMEX铜库存增加带来压力[3] - 国内市场到货增加，下游新增订单增加，但补库情绪谨慎，库存平稳，表观消费量显示当前消费有韧性[3] - 后期淡季转旺季，需求提升预期将提振铜价，技术上沪铜运行重心上抬，短期运行区间78500 - 80500元/吨，后期有向上突破可能，建议观望或逢低持多[3] 铝 - 几内亚雨季影响铝土矿开采和运输，发运量下降，某大型矿山复产遇变数，矿价获支撑，氧化铝运行产能减少，库存增加，电解铝运行产能稳中有增[3] - 下游加工龙头企业开工率上升，旺季部分板块开工回暖，但再生铝企业开工受环保检查等因素施压[3] - 国内下游需求迎来旺季，整体思路以逢低做多为主，关注库存表现，氧化铝建议观望，沪铝和铸造铝合金建议逢低做多或多AD空AL[3] 锌 - 锌精矿供应宽松，港口库存宽裕，国产和进口锌矿加工费稳定或上涨，精炼锌维持高产，下游消费复苏未实质改变，企业刚需采购[3] - 国内库存录增，接近年内高点，基本面支撑不足，美联储降息预期提振有限，预计沪锌偏弱震荡，主力合约参考运行区间22000 - 23000元/吨，建议区间交易[3] 铅 - 上周沪铅主力震荡偏弱，LME和COME铅库存减少，上期所铅库存增加，铅精矿、现货铅锭和废旧电池回收价上涨，下游消费不足，市场对铅价变动敏感，逢低接货[3] - 铅价短期维持震荡偏弱局面，短期运行区间16500 - 17200元/吨，建议区间逢低做多[3] 镍 - 印尼镍矿供应宽松，价格下调空间有限，升水预计平稳，精炼镍过剩，盘面价格回落，交投热情上升，镍铁受不锈钢价格回落压制，但旺季需求有支撑，不锈钢价格弱势震荡，社会库存小幅下降，硫酸镍价格维稳，需求端下游三元询单转好[4] - 美联储降息概率增强，短期镍价受宏观影响定价，中长期产业供给过剩，建议逢高适度持空，主力合约参考运行区间119000 - 125000元/吨，不锈钢建议区间交易，主力合约参考运行区间12600 - 13000元/吨[4] 锡 - 淡季库存累库，价格上方承压，7月国内精锡产量增加，锡精矿进口减少，印尼出口精炼锡环比减少，消费端半导体行业中下游有望复苏，国内外交易所库存及国内社会库存增加[4] - 锡矿供应偏紧，刚果金和缅甸复产情况改善有限，需求淡季下游消费电子和光伏消费偏弱，需关注关税政策影响，海外库存低位，预计锡价有支撑，建议区间交易，参考沪锡10合约运行区间26 - 28万元/吨，关注供应复产和下游需求回暖情况[4] 工业硅 - 周度产量增加，厂库和社会库存减少，三大港口库存持平，周内开炉增加，多晶硅产量增加，厂库减少，有机硅产量减少，部分企业检修[4] - 光伏会议结果发布前，市场风险较大，建议观望[4] 碳酸锂 - 供需呈紧平衡，宁德枧下窝矿山停产，中信国安超采被要求停产，江特复产，7月国内碳酸锂产量增加，锂精矿进口增加，锂盐进口减少，预计后续南美锂盐进口补充供应[4] - 需求端储能终端需求好，8月大型电芯厂排产增加，但矿证风险影响供应，成本中枢上移，电池厂长协客供比例提高，预计短期价格有支撑，采矿证问题未定论，下游采购谨慎，价格预计宽幅震荡，建议谨慎交易，关注上游企业减产和正极材料厂排产情况[4] 宏观经济数据 - 8/25 - 8/31当周，美国、中国、欧元区公布多项经济数据，部分数据表现好坏不一，如美国7月芝加哥联储全国活动指数、8月达拉斯联储商业活动指数等[11] - 中国7月规模以上工业企业利润同比降幅收窄，制造业利润较快增长，高技术制造业利润快速增长[13] - 美国7月核心PCE物价指数同比回升，消费者支出创下四个月来最大增幅，显示需求有韧性[16] - 9/1 - 9/7当周将公布中国、欧元区、美国多项经济数据，包括制造业PMI、服务业PMI、就业数据等[17] 政策动态 - 国务院印发《关于深入实施“人工智能 + ”行动的意见》，提出到2027年实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，加大金融和财政支持力度，发展智能终端等[12] - 美国拟自8月27日零时起对印度商品加征50%关税，MSCI印度指数表现不佳，花旗预计将使印度GDP增速放缓[15]

库存累库较多，考验旺季成色 2025-9-1 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部 | 有色金属团队】 研究员：汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号：Z0021167 咨询电话：027-65777106 01 沪铝行情回顾 行情回顾 宏观与基本面分析 目 录 铝价走势展望 01 0 2 0 3 0 4 01 行情回顾 p 8月整体行情走势：震荡上行，但仍处于高位震荡区间内。 02 宏观与铝基本面分析 沪铝主力日K线 18000 18500 19000 19500 20000 20500 21000 21500 22000 2 0 2 5/0 8/27 2 0 2 5/0 8/2 2 2 0 2 5/0 8/19 2 0 2 5/0 8/14 2 0 2 5/0 8/11 2 0 2 5/0 8/0 6 2 0 2 5/0 8/01 2 0 2 5/07/2 9 2 0 2 5/07/2 4 2 0 2 5/07/21 2 0 2 5/07/16 2 0 2 5/07/11 2 0 2 5/07/0 8 2 0 2 5/07/0 3 2 0 2 5/0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 塑料供需矛盾缓和，底部支撑较强，“金九银十”传统消费旺季来临，下游开工有反弹，备货意愿提升，但库存去库压力仍存，预计LL主力合约区间震荡，关注7200 - 7500，关注低空机会 [8] - PP趋势压力较大，短期震荡偏弱，本月PP周度产量再度走高，供应端宽松格局未改，下游需求整体疲软，但在消费旺季预期驱动下，盘面向下空间有限，预计PP主力合约偏弱震荡，关注区间6950 - 7300 [9] 根据相关目录分别进行总结 塑料 周行情回顾 - 8月29日塑料主力合约收盘价7287元/吨，较上月-63元/吨，环比-0.86%，LDPE、HDPE、华南地区LLDPE（7042）均价有不同变化，LLDPE华南基差走阔，月差走缩 [8][11] 重点数据跟踪 - **月差**：1 - 5、5 - 9、9 - 1月差在8月29日分别为-12、-69、-57元/吨，较上月有变动 [18][19] - **现货价格**：HDPE、LDPE、LLDPE不同区域、品类的薄膜等在8月29日价格及涨跌幅有差异 [20][21] - **成本**：本周WTI原油报收64.01美元/桶，较上月-5.35美元/桶，布伦特原油报收67.46美元/桶，较上月-4.32美元/桶，无烟煤长江港口报价为1080元/吨（+30） [8][23] - **利润**：油制PE利润为-305元/吨，较上月+168元/吨，煤制PE利润为936元/吨，较上月-206元/吨 [27] - **供应**：本周聚乙烯生产开工率78.68%，较上月-0.29个百分点，周度产量61.78万吨，环比+0.44%，石化企业装置检修维持高位，本周检修损失量13.20万吨，较上周+0.92万吨 [8][32] - **2025年投产计划**：多家企业有PE装置投产，合计产能613万吨，部分已投，部分计划在不同时间投产 [35] - **检修统计**：多家企业的PE装置有停车检修情况，部分开车时间暂不确定 [37] - **需求**：国内农膜、PE包装膜、PE管材开工率较上月均有提升 [8][39] - **下游生产比例**：目前线型薄膜排产比例最高，占比31.6%，与年度平均水平相差4.1%，低压中空与年度平均数据差异明显，占比12.8%，与年度平均水平相差3.8% [43] - **库存**：本月末塑料企业社会库存56.20万吨，较上月末+0.36万吨，环比+0.64% [8][45] - **仓单**：截至8月29日，聚乙烯仓单数量为8067手，较上月+2251手 [49] PP 周行情回顾 - 8月29日聚丙烯主力合约收盘价6974元/吨，较上月-144元/吨 [9][53] 重点数据跟踪 - **下游现货价格**：PP粒、PP粉、PE、PVC粉、PVC糊、PS等产品在8月29日价格及与不同时期对比的涨跌值不同 [58] - **基差**：8月1日，生意社聚丙烯现货价报收7290元/吨（+0.16%），PP基差收233元/吨（+72），基差走扩，5 - 9月差113元/吨（+91），月差扩大 [60] - **月差**：1 - 5、5 - 9、9 - 1月差在8月29日分别为-21、113、-92元/吨，较上月有变动 [68] - **成本**：本周WTI原油报收64.01美元/桶，较上月-5.35美元/桶，布伦特原油报收67.46美元/桶，较上月-4.32美元/桶，无烟煤长江港口报价为1080元/吨（+30） [9][70] - **利润**：油制PP利润为-327.71元/吨，较上月+40.90元/吨，煤制PP利润为364.08元/吨，较上月-212.60元/吨 [74] - **供应**：本周中国PP石化企业开工率80.00%，较上月+3.06个百分点，PP粒料周度产量达到80.88万吨，环比+2.86%，PP粉料周度产量达到7.39万吨，环比+3.29% [9][77] - **检修统计**：多家企业的PP生产线有停车检修情况，部分开车时间待定 [81] - **需求**：本周下游平均开工率49.74%（+1.37），塑编、BOPP、注塑、管材开工率有不同变化 [9][83] - **进出口利润**：本周聚丙烯进口利润-542.93美元/吨，相比上月+85.70美元/吨，出口利润-9.58美元/吨，相比上月-11.83美元/吨 [88] - **库存**：本周聚丙烯国内库存53.85万吨（-5.91%），两油库存环比-12.93%，贸易商库存环比-1.81%，港口库存环比+2.73%，塑编大型企业成品库存为996.61吨，环比+13.14%，BOPP原料库存9.16天，环比+1.10% [92][96] - **仓单**：8月29日，聚丙烯仓单数量为12925手，较上月+300手 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普对美联储独立性影响正在体现，鲍威尔措辞转鸽，市场对9月降息预期升温，贵金属价格延续反弹；美国与多国贸易谈判结果落地，加征关税幅度基本低于市场预期，市场对欧美达成贸易协议的乐观预期升温；市场预期9月降息25基点，美国上周初请失业金人数超预期，鲍威尔表示经济风险让美联储有更充分降息理由，关税对消费者物价影响不太可能持续；美国关税政策基本落地，市场对美国财政情况和地缘局势前景存在担忧，预计贵金属价格下方具有支撑；消息面建议关注周五公布的美国8月非农就业数据；策略建议待价格回调后逢低买入，参考沪金10合约运行区间775 - 820，沪银10合约运行区间9000 - 9800 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 特朗普对美联储独立性影响体现，鲍威尔措辞转鸽，市场对9月降息预期升温，美黄金和美白银价格反弹；截至上周五，美黄金报收3516美元/盎司，周内上涨2.9%，关注上方压力位3560，下方支撑位3450；美白银周度涨幅3.5%，报收40.8美元/盎司，关注下方支撑位38.9，上方压力位41.5 [6][9] 周度观点 特朗普影响下鲍威尔发言偏鸽，市场对9月降息预期升温，贵金属价格延续反弹；美国贸易谈判结果落地，加征关税幅度低于预期，市场对欧美达成贸易协议乐观预期升温；市场预期9月降息25基点，美国上周初请失业金人数超预期，鲍威尔称经济风险让美联储有降息理由，关税对物价影响不持续；美国关税政策落地，市场对财政和地缘局势有担忧，预计贵金属价格下方有支撑；关注周五美国8月非农就业数据 [11] 海外宏观经济指标 展示了美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率、美国国债收益率等多项海外宏观经济指标相关数据及走势 [15][18][21] 当周重要经济数据 美国7月PCE物价指数年率为2.6%，预期2.6%，前值2.6%；美国7月个人支出月率为0.5%，预期0.5%，前值0.3%；美国第二季度实际GDP年化季率修正值为3.3%，预期3.1%，前值3%；美国第二季度核心PCE物价指数年化季率修正值为2.5%，预期2.6%，前值2.5% [28] 当周重要宏观事件和政策 美联储理事库克起诉特朗普无权将其免职，此案或重塑美联储独立性规范，库克要求裁定特朗普罢免行为违法并禁止诉讼期间罢免行动；欧洲央行管委雷恩称美联储独立性遭到削弱将导致通胀上升；美国7月个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.2%，较上月减缓0.1%，同比增长2.6%，与6月持平，核心PCE价格指数环比增长0.3%，符合预期，同比增长加快至2.9%，为2月份以来最高水平 [29] 库存 本周comex黄金库存增加11,260.73千克至1,210,730.26千克，上期所黄金库存增加2,169千克至39,624千克；本周comex白银库存增加303,116.99千克至16,118,840.21千克，上期所白银库存增加86,873千克至1,195,996千克 [13][32] 基金持仓 截至8月26日，黄金CFTC投机基金净多持仓为209,730手，较上周增加7,860手；白银CFTC投机基金净多持仓为43,930手，较上周增加705手 [13][37] 本周关注重点 9月2日22：00关注美国8月ISM制造业PMI；9月4日20：15关注美国8月ADP就业人数变动；9月5日20：30关注美国8月非农就业人口变动季调后及美国8月失业率 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场短期受消费转好预期影响月初有涨价预期，但供应增加及体重偏高使反弹受限，中长期明年5月前供应增长且行业降本，价格承压 [6][47][48] - 鸡蛋市场短期供应充足使蛋价反弹承压，中长期供应压力仍大但增速或放缓，需关注近端淘汰情况 [56][84][85] - 玉米市场短期新旧作供应衔接且政策粮投放使供应充足，新季玉米生长适宜但上市期集中供应或施压价格，中长期25/26年度供需相对平稳，产需缺口预计缩窄，估值承压 [93][131] 根据相关目录分别进行总结 生猪部分 行情回顾 - 8月猪价重心下移，上旬供强需弱致猪价走低，后养殖端操作及政策提振使猪价震荡磨底，主力合约移仓后盘面偏弱调整，基差由负转正 [6][8] - 8月29日全国生猪出栏均价13.54元/公斤，河南生猪均价13.65元/公斤，主力11合约价格收于13555元/吨，11合约基差95元/吨 [6][11] 供应 - 能繁母猪存栏2024年5 - 11月缓增，2024年12月开始去化但幅度有限，2025年5 - 6月增加，7月小降，处于均衡区间上限，预计存栏稳中小降，整体去化有限 [6][17][15] - 母猪生产性能提升，7月二元：三元能繁占比94%：6%，配种分娩率、窝均健仔数等指标良好，新生仔猪数量增加，对应三四季度生猪供应增加 [17] - 2025年6月末生猪存栏42447万头，环比增1.7%，同比增2.2%，7月大猪存栏占比增长，8月企业出栏节奏偏慢，9月出栏压力大 [22] - 8月29日全国生猪月度出栏均重127.86公斤，较上月下跌0.72公斤，当前体重仍偏高，随着消费转好，体重或止跌回升 [27] 需求 - 8月重点屠企日均开工率28.24%，较上月增加1.86%，日均屠宰116895头，较上月增7.04%，但鲜销率较上月降0.74%至86.92%，终端需求疲软 [31][32] - 9月消费逐步增加但宏观经济等因素使需求增量有限，冻品库存增加，未来出库会形成供应压制，8月29日全国冻品库存量17.38%，较上月底增0.33% [32][35] 成本利润 - 8月29日生猪自繁自养利润 - 7.85元/头，外购仔猪养殖利润 - 210.07元/头，养殖利润转亏，远期育肥成本降低 [38] 政策 - 政策引导有序扩张、稳价，要求降产能、降体重、不让二次育肥，8月22日当周猪粮比跌破6：1三级预警值，8月25日启动中央储备冻猪肉收储1万吨，预计共5万吨，主要提振情绪 [44] 驱动小结 - 短期反弹受限，9月月初有涨价预期，但供应增加及体重偏高使反弹高度受限 [47] - 中长期价格承压，明年5月前供应增长且行业降本 [48] 估值 - 8月29日生猪2511基差95，较上月下跌100，各合约基差有不同变化，盘面升水转贴水，估值修复 [49] 策略建议 - 11、01空单滚动止盈，待反弹在压力位加空，11压力位14000 - 14300，01压力位14300 - 14500，关注多05空03套利 [6] 鸡蛋部分 行情回顾 - 8月29日鸡蛋主产区均价3.15元/斤，主销区均价3.11元/斤，主力合约收于3484元/500千克，主力基差 - 229元/500千克，月度蛋价先跌后底部窄幅震荡 [56][60] 养殖利润 - 8月20日蛋鸡养殖预期利润为 - 17.89元/只，8月28日当周鸡蛋单斤盈利周度平均值为 - 0.14元/斤，均处于近六年同期最低水平 [62] 补苗情况 - 2025年8月样本企业蛋鸡苗月度出苗量3981万羽，月环比减少14万羽，同比减少414万羽，8月29日当周主产区蛋鸡苗平均价为3元/个，处于近六年同期最低水平 [65] 淘汰情况 - 2025年8月中国蛋鸡月度出栏量7019.29万只，月环比增加390.31万只，8月28日当周淘汰鸡平均日龄为496天，8月29日当周主产区淘汰鸡平均价为4.83元/斤，处于近六年同期最低水平 [69] 在产蛋鸡存栏量 - 8月全国在产蛋鸡存栏量为13.65亿只，环比增加0.09亿只，同比增加0.77亿只，处于历史同期最高水平 [73] 鸡蛋需求情况 - 8月代表销区鸡蛋销量3.13万吨，月环比跌9.56%，处于近五年同期最低水平，鸡蛋相对于猪肉、蔬菜等替代品价格偏低，性价比不错 [78] 鸡蛋库存情况 - 8月28日生产环节库存为1.07天，较7月底升0.06天，流通环节库存天数1.13天，较7月底升0.02天 [82] 驱动小结 - 短期供应充足压制蛋价反弹，9月上旬节日备货有支撑，但供应充足且冷库出库会补充供应 [84] - 中长期供应压力仍大但增速或放缓，关注近端淘汰情况 [85] 估值分析 - 8月29日鸡蛋各合约基差处于偏低水平，盘面主力处于2020年以来最低位，估值偏高 [87] 策略建议 - 10、11反弹偏空对待，远月12、01暂时观望，若近端淘汰未明显加速，12、01等待反弹逢高套保 [56] 玉米部分 行情回顾 - 8月29日辽宁锦州港玉米平仓价报2290元/吨，玉米主力2511收于2297元/吨，主力基差99元/吨，月度玉米价格偏弱运行，主力合约流畅下跌，当前大幅贴水现货 [93][97] 供应 - 25/26年度种植面积持平略增，产量预计同比微增0.4%至2.9616亿吨，近期产区大部光热、水热条件较好，但部分地区有旱情、高温，总体利于生长，国内供需紧平衡，国际供应充足 [99][100] - 预计未来10天部分地区降水偏多，利于土壤增墒但可能出现渍涝等灾害，江淮等地将持续高温，不利于一季稻灌浆乳熟 [103] - 截至2025年5月30日，全国售粮进度为98%，同比偏快4% [104] - 7月玉米进口6万吨，环比降63%，同比降94.5%，进口来源分散 [107] 需求 - 2025年二季度生猪存栏量42447万头，环比增1.72%，同比增2%，存栏增加带动饲料需求增加，但玉麦价差扩大挤占玉米饲用需求 [110] - 2025年7月全国工业饲料总产量2831万吨，环比增加2.3%，同比增长5.5%，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为33.1% [114] - 8月29日全国小麦均价为2428.89元/吨，玉米 - 小麦价差 - 64.18元/吨，南通港阿根廷大麦2200元/吨，大麦/玉米比价环比提高 [117] - 8月29日当周玉米淀粉行业开工率为51.02%，较7月底降0.75%，玉米淀粉库存131.8万吨，较7月底增加2.5万吨，山东地区玉米淀粉对冲副产品利润为 - 151元/吨，较上月底增38元/吨 [120] 库存 - 8月22日北方港口玉米库存总计175万吨，较7月底减少94万吨，南方港口玉米库存总计77万吨，较7月底减少12.6万吨 [125] - 8月29日当周加工企业玉米库存总量294.2万吨，较7月底减少85.5万吨，样本饲料企业库存可用天数为28.13天，较7月底减少2.45天 [128] 驱动总结 - 旧作24/25年度存在产需缺口，各环节库存去化，当前旧作供应减少，关注新作上市时间 [131] - 新作25/26年度供需相对平稳，产需缺口预计缩窄，估值相对承压 [131] 估值 - 8月29日C2511期货价格处于近六年同期最低水平，大连锦州港11基差99，基差处于历史同期偏高位置 [133] 策略建议 - 主力11合约未持仓者等待反弹介空，关注2200 - 2220压力表现，套利关注1 - 5反套 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，鲍威尔表态提升市场降息预期，特朗普解雇理事使美联储9月降息概率增大，中美贸易摩擦缓和，国内逆周期政策持续释放且8月制造业PMI回升，国内经济向好有望提振下游需求 [90] - 基本面来看，铜精矿供应紧张、矿冶矛盾持续，加工费处历史低位，精铜高产、进口补充明显，下游新增订单增加但补库谨慎，国内铜社会库存虽小幅反弹但仍处低位，淡季铜消费有韧性，后期旺季需求提升预期将推动铜价上涨，9月铜价易涨难跌 [91] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月铜价偏强运行，月涨幅1.74%，宏观情绪先好转后回归基本面，国内精铜产量高、消费淡季，库存低位支撑铜价，9月政策和消费旺季预期使铜价有上涨动能 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国7月CPI数据显示通胀压力温和，7月非农新增就业人数骤降、失业率回升，鲍威尔讲话使9月降息预期大幅上升 [11] - 美国8月Markit制造业PMI初值大幅高于预期，服务业PMI初值创2个月新低，综合PMI初值高于预期，8月美元指数走弱提振大宗商品价格 [12] 国内宏观 - 7月我国CPI环比转涨、同比持平，核心CPI涨幅扩大，PPI环比下降、同比降幅不变，1 - 7月社融规模增量同比增多，7月新增社融稳定，上半年地方债发行节奏快于去年 [19] - 8月我国制造业PMI回升，非制造业PMI和综合PMI上升，1 - 7月全国固定资产投资增速下滑，7月环比下降 [21] 基本面分析 矿端供给 - 1 - 6月ICSG全球铜精矿产量同比增加3.32%，6月产能利用率环比下降，上半年增量不及预期但产量整体持稳，智利和秘鲁1 - 5月铜矿产量同比增加 [28] 冶炼端 - 铜矿供应偏紧，矿冶矛盾持续，截至8月25日铜精矿现货粗炼费处历史低位，7月国内南方和进口粗铜加工费处于低位 [32] 精炼铜 - 7月铜产能利用率回升，电解铜产量同比稳定增加，8月冶炼副产品硫酸价格强势弥补部分亏损 [35] 进出口 - 7月我国精炼铜和未锻造铜及铜材进口数量同比增加，7月电解铜进口主要来自刚果民主共和国和俄罗斯，截至8月29日沪伦比值走低，进口盈亏负值收窄 [38] 废铜 - 7月国内废铜进口数量同比减少，精废价差收缩，部分持货商囤货，个别再生铜杆企业停产 [40] 加工环节 - 7月精铜杆和再生铜杆开工率均下降，精铜杆受下游资金和铜价影响，再生铜杆受供应和需求影响 [43] - 7月铜箔开工率上升，铜管、铜板带、铜棒开工率下降，铜管受主机厂放假影响，铜板带和铜棒受行业淡季影响 [47] 终端需求 - 1 - 7月我国电力工程投资完成额同比增加，风电和光伏装机量增长但下半年增速预计放缓 [50] - 7月我国房地产竣工和新开工面积同比下降，100大中城市成交土地规划面积低于去年且持续下降，房地产处于磨底阶段拖累铜需求，预计9月逆周期政策持续出台 [52][57] - 7月我国汽车产量同比增加，新能源汽车产量和销量同比大幅增加，新能源汽车产销高位将带动下游铜需求 [60] - 7月我国家电产量整体增速有韧性，在政策发力下家电产量和消费将保持韧性，对铜需求支撑稳定 [62] 库存 - 截至8月29日，上海期货交易所铜库存环比回升但仍处低位，国内铜社会库存当月累库，海外铜库存回流使全球铜显性库存环比增加 [69][70] 升贴水 - 8月国内现货升水先降后升，海外LME铜库存宽松，现货/3个月维持贴水，纽伦铜价差低位回升 [74] 内外盘持仓 - 截至8月29日，沪铜主力持仓量先降后增，8月日均成交量环比大幅下降，COMEX铜资产管理机构净多头持仓先降后升，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓持续下降 [76] 技术面分析 - 技术上沪铜运行重心上抬，短期运行区间78500 - 80500元/吨，后期有向上突破趋势 [84] 后市展望 - 宏观面，鲍威尔表态和特朗普事件使美联储9月降息概率增大，中美贸易缓和、国内经济向好提振下游需求 [90] - 基本面，铜精矿供应和矿冶矛盾持续，精铜高产、进口补充，下游订单增加但补库谨慎，库存低位，淡季转旺季需求提升，9月铜价易涨难跌 [91]