报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 乙烯是化学工业核心基础有机原料，被誉为“石化工业之母”，产能、工艺和下游结构反映国家石化工业发展水平；生产工艺以蒸汽裂解为主，下游应用广且需求集中，与宏观经济和产业景气度相关[4] 根据相关目录分别进行总结 乙烯基础知识 - 定义 ：乙烯是最简单烯烃，分子式C₂H₄，结构简式CH₂=CH₂，是重要化工原料和植物催熟激素[8] - 理化性质 ：物理性质上常温常压为无色稍有甜味气体，熔点 -169.2℃，沸点 -103.7℃，密度比空气略轻，难溶于水，易溶于有机溶剂，挥发性和易燃性强；化学性质活泼，主要有加成、氧化、聚合反应[10][17] - 存储与运输 ：存储分低温液态和加压气态，运输有管道、低温液态、高压气态三种方式，因特性储运成本高，商品量少[24][30] 乙烯产业链 - 生产工艺 ：主流工艺烃类蒸汽裂解占全球90%以上乙烯产量，原料分轻质、中间、重质三类，核心流程含预处理、裂解反应、急冷与热量回收、压缩与净化、低温精馏分离；辅助工艺有催化裂解和甲醇制烯烃，产量占比低[35][45] - 全球乙烯生产工艺格局与特点 ：2025年乙烷裂解占比39.27%为第一，石脑油裂解占比36.86%居第二，二者超75%；工艺结构呈轻烃化增强、重质原料弱化、多元路线并存特征，有区域分化特点[51][57] - 下游需求 ：聚乙烯占乙烯消费量超50%，分低密度、高密度、线性低密度三类；苯乙烯以乙苯脱氢法为主流，用于合成聚合物及橡胶；乙二醇工业生产以乙烯氧化—水合法为主；环氧乙烷用乙烯直接氧化法生产；PVC生产有乙烯法和电石法；EVA以乙烯和醋酸乙烯为原料制得，光伏封装胶膜是需求增长重要驱动力[68][71][74][77][78][82]

行业与公司发展新周期 - “十四五”期间，中国现代煤化工行业经历深刻洗牌与价值重估，步入以核心技术突破、绿色低碳转型、综合效益提升为标志的高质量发展新周期 [1] - 行业分化与升级中，一批聚焦主业、苦练内功的领先企业实现从跟跑到并跑乃至领跑的跨越 [1] - 公司成功构建起国内规模最大、产业链最完整、技术最先进的现代煤化工产业集群，为“十五五”奠定坚实基础 [1] 规模与产业链优势 - 公司依托宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯两大生产基地，建成全国规模最大、产业链最完整、技术最先进的现代煤化工产业集群 [5] - 内蒙古年产300万吨烯烃项目投产后，公司已建成年产520万吨聚烯烃的产能规模，位居国内规模之最 [5] - 公司构建起集“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚烯烃、精细化工”于一体的高端煤基新材料循环经济产业集群，实现资源“吃干榨净”、梯级利用和清洁转化 [6] - 规模效应带来的成本优势使公司在油价波动周期中保持稳定盈利能力 [5] 保障国家能源与材料安全 - 公司生产的烯烃每年可等效替代石油进口约3000万吨，并直接填补高端化工新材料进口缺口超过500万吨 [7] - 内蒙古年产300万吨烯烃项目可等效替代近千万吨的原油进口需求，保障国家能源安全 [4] - 2024年，中国原油对外依存度达72.2%，天然气对外依存度达42%，煤化工产业成为保障国家能源、粮食及产业链供应链安全的重要底气 [5] - 公司聚焦“以煤代油、绿色升级”，通过以煤代油生产聚乙烯、聚丙烯等高端化工材料 [5] - 公司百余种化工产品稳定进入新能源、高端包装、医疗器械、汽车轻量化等对国家经济转型升级至关重要的领域 [7] 技术创新与装备国产化 - 公司在内蒙古基地全球首次实现了新一代DMTO-Ⅲ技术的百万吨级工业化应用，该技术将吨烯烃的甲醇消耗量降至全球领先水平 [11] - 公司成功应用制氧能力达11万标准立方米/小时的超大型空分装置，并实现了核心压缩机组的国产化配套 [11] - 公司在年产300万吨煤制烯烃项目中实现了全流程核心装备的国产化，创造了“五个全球规模之最”和“三个全国规模之最”的行业纪录 [11] - 该项目中达到国际或国内领先水平的核心技术与装备共计23项 [11] - 公司主动担当“首台套”应用主体，联合国内顶尖科研单位与装备制造商，探索出一条依托市场、以用促研的国产化路径 [10] - 新冠疫情期间，公司迅速转产高熔指纤维聚丙烯料，保障了医用防护物资的核心原料供应 [12] 绿色低碳转型与智能化 - 公司开创“绿氢植入现代煤化工”全新模式，建设全球领先规模的太阳能电解水制氢项目 [15] - 公司绿氢规划年产能达31亿标方，并将形成年产145万吨绿色甲醇、50万吨绿色烯烃的规模化产能 [18] - 绿氢项目每年可替代煤炭资源约333万吨、减少二氧化碳排放约770万吨 [18] - 公司计划以每年5%的增速进行清洁能源替代，实现以“新”换“煤”、减碳增效 [18] - 公司自主研发的AI智能配煤模型，能动态生成最优配煤方案，提升资源利用效率与经济效益 [19] - 基于物联网与人工智能的智慧物流平台使整体物流效率提升约30%，运营成本显著下降 [19] - 公司“AI驱动的煤基新材料数智融合智能工厂”及“煤基新材料全产业链绿色智能工厂”入选首批宁夏先进级智能工厂 [19] - 公司荣获工信部煤制烯烃行业能效“领跑者”称号，并入选“中国ESG上市公司先锋100”榜单 [15] 社会贡献与未来展望 - “十四五”期间，公司累计新增就业岗位超过7000个，为区域人才结构优化与稳定就业市场发挥积极作用 [22] - 公司董事长党彦宝与夫人边海燕共同发起成立的宁夏燕宝慈善基金会，截至报道前已累计捐资50.38亿元，奖励资助了43.08万名青年学子，其中27.68万名学生已完成学业 [22] - 公司未来战略目标是成为“全球新材料重要供应商”，致力于突破关键材料瓶颈，推动高端新材料替代与改性提升，支撑国家能源战略与新兴产业高质量发展 [24]

行业进入高质量发展新周期 - “十四五”时期行业经历深刻洗牌与价值重估，步入以核心技术突破、绿色低碳转型、综合效益提升为标志的高质量发展新周期 [1] - 一批聚焦主业、苦练内功的领先企业实现从跟跑到并跑乃至领跑的跨越 [1] 公司战略定位与产业贡献 - 公司成功构建国内规模最大、产业链最完整、技术最先进的现代煤化工产业集群 [1][5] - 公司核心战略立足“以煤代油、绿色升级”，通过科技创新把煤炭转化为高端化工材料 [5] - 现代煤化工产业已成为保障国家能源安全、粮食安全、产业链供应链安全的底气 [4] - 公司生产的烯烃每年可等效替代石油进口约3000万吨，直接填补高端化工新材料进口缺口超过500万吨 [7] 规模与产业链优势 - 内蒙古年产300万吨烯烃项目投产后，公司已建成年产520万吨聚烯烃的产能规模，位居国内规模之最 [5] - 公司构建起集“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚烯烃、精细化工”于一体的高端煤基新材料循环经济产业集群 [6] - 完整产业链实现了资源在产业链内的“吃干榨净”、梯级利用和清洁转化，巩固了公司的行业领军地位 [6] 技术创新与装备国产化 - 公司选择“应用牵引、协同攻关、工程验证”的国产化路径，主动担当“首台套”应用主体 [10] - 在内蒙古基地全球首次实现了新一代DMTO-Ⅲ技术的百万吨级工业化应用，将吨烯烃的甲醇消耗量降至全球领先水平 [11] - 成功应用制氧能力达11万标准立方米/小时的超大型空分装置，并实现核心压缩机组的国产化配套 [11] - 在年产300万吨煤制烯烃项目中实现全流程核心装备国产化，创造了“五个全球规模之最”和“三个全国规模之最”的行业纪录 [11] - 该项目中达到国际或国内领先水平的核心技术与装备共计23项 [11] - 在新冠疫情期间迅速转产高熔指纤维聚丙烯料，保障了防护物资原料供应 [12] 绿色低碳转型实践 - 公司积极探索“AI赋能+绿色革新”双轮驱动发展路径 [15] - 开创“绿氢植入现代煤化工”全新模式，建设全球领先规模的太阳能电解水制氢项目 [15] - 绿氢规划年产能达31亿标方，将形成年产145万吨绿色甲醇、50万吨绿色烯烃的规模化产能 [17] - 该绿色产能每年可替代煤炭资源约333万吨、减少二氧化碳排放约770万吨 [17] - 公司计划以每年5%的增速进行清洁能源替代，实现以“新”换“煤”、减碳增效 [17] 智能化与数字化建设 - 自主研发AI智能配煤模型，动态生成最优配煤方案，提升资源利用效率与经济效益 [18] - 基于物联网与人工智能的智慧物流平台使整体物流效率提升约30%，运营成本显著下降 [18] - 构建“工业互联网+安全生产”平台，实现风险隐患的实时预警与闭环管理 [18] - “AI驱动的煤基新材料数智融合智能工厂”及“煤基新材料全产业链绿色智能工厂”入选首批宁夏先进级智能工厂 [18] 社会贡献与未来展望 - “十四五”期间，公司累计新增就业岗位超过7000个 [21] - 宁夏燕宝慈善基金会累计捐资50.38亿元，奖励资助了43.08万名青年学子，其中27.68万名学生已完成学业 [21] - 公司未来战略目标是成为“全球新材料重要供应商”，致力于突破关键材料瓶颈，支撑国家能源战略与新兴产业高质量发展 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] - 甲醇基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [4] - 尿素供需改善，下方空间有限，低估值下预计震荡筑底，低价下关注逢低多配 [7] - 橡胶多空观点分歧，策略上中性思路，暂时观望，部分平仓买RU2605空RU2609对冲 [9][10] - PVC基本面较差，短期情绪带动反弹，中期在行业实质性大幅减产前逢高空配 [14] - 截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [17] - 聚乙烯逢低做多LL5 - 9价差 [20] - 聚丙烯待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底 [22] - PX短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [25] - PTA短期延续去库后进入春节累库阶段，短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [28] - 乙二醇中期需压缩估值，供需格局需加大减产改善 [30] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨0.50元/桶，涨幅0.11%，报436.10元/桶；美国EIA周度数据显示，美国原油商业库存累库0.41百万桶至424.82百万桶，环比累库0.10%；SPR补库0.80百万桶至412.97百万桶，环比补库0.19%等 [2] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] 甲醇 - 行情资讯：区域现货涨跌不一，主力合约变动58元/吨，报2219元/吨，MTO利润报 - 26元 [3] - 策略观点：利多兑现后盘面短期盘整，后续港口压力仍在，供应高位，基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [4] 尿素 - 行情资讯：区域现货有涨有跌，总体基差报 - 43元/吨，主力合约变动8元/吨，报1743元/吨 [4] - 策略观点：供需改善，下方有出口政策和成本支撑，低估值下预计震荡筑底，低价下关注逢低多配 [7] 橡胶 - 行情资讯：多空观点不同，多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱看跌；轮胎开工率有变化，中国天然橡胶社会库存环比增加 [9][10] - 策略观点：中性思路，暂时观望，部分平仓买RU2605空RU2609对冲 [10] PVC - 行情资讯：常州SG - 5现货价4520（+20）元/吨，基差 - 257（+75）元/吨等，整体开工率77.2%，环比下降0.2% [11] - 策略观点：基本面企业综合利润低，供给端产量高，下游内需步入淡季，出口有淡季压力，成本端电石下跌、烧碱偏弱，供强需弱，中期逢高空配 [14] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5310元/吨无变动，纯苯活跃合约收盘价5487元/吨无变动等，供应端上游开工率70.7%，上涨1.57% [16] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间大，截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [17] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6461元/吨，上涨8元/吨，现货6365元/吨，上涨25元/吨等，上游开工82.66%，环比上涨0.05% [19] - 策略观点：OPEC+计划暂停产量增长，原油价格或已筑底，PE估值向下空间仍存，逢低做多LL5 - 9价差 [20] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6321元/吨，上涨47元/吨，现货6275元/吨，上涨25元/吨等，上游开工76.92%，环比下降0.32% [21] - 策略观点：成本端供应过剩幅度恐扩大，2026年上半年无产能投放计划，供需双弱，库存压力高，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底 [22] 聚酯 PX - 行情资讯：PX03合约下跌286元，报7270元，PX CFR下跌28美元，报891美元等，中国负荷88.2%，环比上升0.1% [24] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多，预期检修季前小幅累库，短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [25] PTA - 行情资讯：PTA05合约下跌158元，报5122元，华东现货下跌110元，报5065元等，PTA负荷72.5%，环比下降0.7% [26] - 策略观点：供给端短期高检修，需求端聚酯化纤利润压力大且负荷将下降，预期短期去库后春节累库，短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [28] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约下跌29元，报3817元，华东现货上涨21元，报3687元等，乙二醇负荷73.3%，环比上升1.4% [29] - 策略观点：国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落幅度有限，港口累库延续，中期需压缩估值，供需格局需加大减产改善 [30]

全球石化行业现状与中东地区逆势扩张 - 全球石化行业持续低迷，深陷4年下行周期，受贸易逆风、供应过剩及终端需求疲软等因素影响 [1] - 中东石化生产商逆势扩张，坚定向下游延伸，加速向高附加值产品链多元化转型，已确立全球烯烃、聚合物及原料市场核心供应方地位 [1] - 中东石化产业凭借低成本原料、装置规模大、设备新及上下游一体化集成优势，在全球保持最强的成本竞争力 [1] 海湾合作委员会产能增长与产业地位 - 截至2028年，GCC成员国通过新建及扩建项目，石化总产能将净增超2000万吨，沙特与阿联酋是增长核心主导力量 [1] - 2007至2023年间，沙特与阿联酋石化产能已分别实现127%和125%的爆发式增长 [1] - 目前GCC地区乙烯产量占全球总量的10.4%，石化产业跻身区域第二大制造业，年产值突破1080亿美元，GPCA会员企业产值合计占区域化工总产值的95%以上 [1] - 2024年中东地区基础石化产能达8560万吨，占全球总产能近11%，其中乙烯占比41%，甲醇占比30%、丙烯占比15% [1] 中东石化投资特征与核心项目 - 当前中东石化产业投资呈现“增速放缓但质量提升”特征，投资增速回落但项目聚焦高价值产业链，集中布局乙烯、丙烯及其衍生品价值链 [2] - 三大标杆项目核心装置均为大型蒸汽裂解装置，乙烯产能介于150万吨/年至210万吨/年之间 [2] 阿联酋博禄公司项目进展 - 博禄4号聚烯烃项目位于阿布扎比鲁韦斯，完工率已超90%，首套装置预计2025年底前投产 [2] - 项目核心为150万吨/年乙烷裂解装置，2026年底满负荷运行后将形成140万吨/年聚乙烯产能 [2] - 满负荷生产后，博禄聚烯烃总产能将跃升至640万吨/年，2028年有望突破660万吨/年 [2] - 博禄正推进与北欧化工合并组建博禄国际集团，预计2026年一季度完成，届时聚烯烃铭牌产能将达1360万吨/年 [2] 卡塔尔拉斯拉凡石化项目 - 卡塔尔拉斯拉凡石化大型联合体计划2027年末投产，由卡塔尔能源与雪佛龙菲利普斯化学合资建设，总投资60亿美元，股权占比分别为70%和30% [3] - 项目核心为210万吨/年乙烷裂解装置，投产后将成为中东最大乙烯生产装置 [3] - 装置将为两套高密度聚乙烯装置提供原料，形成168万吨/年总产能 [3] - 项目投产后卡塔尔石化总产能将提升至1400万吨/年，乙烯产能增长超40%，聚合物产量从260万吨/年飙升至约430万吨/年 [3] 沙特石化产业扩张项目 - 沙特阿美道达尔炼油石化公司的Amiral扩建项目计划2027年完工，总投资110亿美元，核心为165万吨/年混合原料裂解装置 [4] - 项目配套两套50万吨/年高密度聚乙烯装置及丁二烯、MTBE等产品生产线，股权结构为沙特阿美62.5%、道达尔能源37.5% [4] - 沙特阿美计划长期内将原油制化学品产量从当前180万桶/日提升至400万桶/日 [4] - SABIC的100万吨/年MTBE新装置于2025年10月提前投产，为全球最大同类装置 [4] - SABIC加速布局高增长市场，2024年11月在新加坡建成热塑性树脂生产基地，聚焦电动汽车、电信及医疗等高科技领域高端专用塑料 [4] - SABIC重点推进的中国福建石化联合体项目总投资64亿美元，工程进度已达87%，计划2026年下半年投产，核心配置180万吨/年混合原料裂解装置及16套下游装置 [4]

公司股价与交易数据 - 2024年12月29日，卫星化学股价下跌0.58%，当日成交额为4.97亿元 [1] - 当日融资买入5096.47万元，融资偿还6697.31万元，融资净卖出1600.84万元 [1] - 截至12月29日，公司融资融券余额合计16.06亿元，其中融资余额16.02亿元，占流通市值的2.75%，融资余额水平超过近一年70%分位，处于较高位 [1] - 当日融券偿还9200股，融券卖出3300股，融券卖出金额5.71万元；融券余量23.54万股，融券余额407.01万元，超过近一年50%分位水平，处于较高位 [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务涉及（聚）丙烯、丙烯酸及酯、乙二醇、环氧乙烷和聚乙烯等产品的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：功能化学品52.08%，其他业务24.27%，高分子新材料22.36%，新能源材料1.29% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入347.71亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8.94万户，较上期减少4.05%；人均流通股为37663股，较上期增加4.22% [2] 公司股东结构与分红历史 - 公司A股上市后累计派发现金红利57.33亿元，近三年累计派现30.26亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2.34亿股，较上期增加8380.77万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股2860.72万股，较上期减少144.21万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为新进第七大流通股东，持股2528.92万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第十大流通股东，持股2072.97万股，较上期减少65.84万股 [3] 公司基本信息 - 公司全称为卫星化学股份有限公司，位于浙江省嘉兴市南湖区富强路196号 [1] - 公司成立于2005年8月3日，于2011年12月28日上市 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个细分行业进行了行情分析和策略建议，认为原油短期不宜过于看空，甲醇基本面有压力，尿素供需改善，橡胶中性观望，PVC 中期逢高空配，纯苯和苯乙烯可做多非一体化利润，聚烯烃关注不同投资机会，聚酯相关产品需关注检修和库存等因素带来的投资机会并注意回调风险[3][4][5][8] 各行业总结 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货收跌 8.60 元/桶，跌幅 1.94%，报 434.80 元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油均下跌；欧洲 ARA 周度数据显示多种成品油库存有不同变化，总体成品油环比累库 0.67 百万桶至 45.89 百万桶，环比累库 1.49% [2] - 策略观点：虽地缘溢价消散，OPEC 增产量级低且供给未放量，油价短期不宜过于看空；维持区间策略，当前需测试 OPEC 出口挺价意愿，建议短期观望 [3] 甲醇 - 行情资讯：区域现货有不同程度变动，主力期货合约变动 0 元/吨，报 2161 元/吨，MTO 利润报 137 元 [3] - 策略观点：利多兑现后盘面短期盘整，港口库存去化，但后续进口到港高位，港口烯烃装置有检修预期，压力仍在；供应端企业利润中性，开工高位；预计低位整理，单边建议观望 [4] 尿素 - 行情资讯：区域现货大多无变动，总体基差报 -25 元/吨，主力期货合约变动 0 元/吨，报 1735 元/吨 [4] - 策略观点：盘面震荡走高，基差与月间价差走强；储备需求和复合肥开工带动需求好转，企业预收增加；出口集港慢，港口库存小幅走高；供应季节性回落，企业库存下降，供需改善；下方有支撑，低估值下预计震荡筑底，关注出口和淡储需求、冬季气头停车及成本支撑，低价下逢低多配 [5][6] 橡胶 - 行情资讯：多个前期强势品种大跌，胶价震荡走弱；轮胎开工率有变化，全钢胎开工负荷走低，半钢胎开工负荷走高，两者库存压力均变大；中国天然橡胶社会库存环比增加 [8][10] - 策略观点：目前中性思路，暂时观望，买 RU2605 空 RU2609 对冲建议部分平仓 [11] PVC - 行情资讯：PVC05 合约下跌 55 元，报 4777 元，常州 SG - 5 现货价上涨 20 元/吨，基差走强；成本端部分价格无变动，PVC 整体开工率环比下降；需求端下游开工环比下降；厂内库存下降，社会库存上升 [11][12] - 策略观点：企业综合利润低，估值压力小，但供给端减产量少，产量高，新装置释放产量；内需淡季，需求承压，出口有政策利好但也有淡季压力；成本端电石和烧碱表现不佳；国内供强需弱，基本面差，短期情绪带动反弹，中期逢高空配 [13] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：纯苯现货和期货价格无变动，基差扩大；苯乙烯现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强；相关价差、利润、开工率和库存有不同变化 [15] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽；供应端苯乙烯开工上行，港口库存累库；需求端三 S 整体开工率下降；截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [16] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格上涨，基差走强；上游开工环比上涨，周度库存去库；下游平均开工率环比下降；LL5 - 9 价差环比缩小 [18] - 策略观点：OPEC + 计划暂停产量增长，原油价格或筑底；聚乙烯现货价格上涨，PE 估值向下空间仍存，仓单对盘面压制减轻；2026 年上半年无产能投放计划，库存高位去化，价格支撑回归；需求淡季，整体开工率下行；长期矛盾转移，逢低做多 LL5 - 9 价差 [19] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格无变动，基差走强；上游开工环比下降，周度库存有去库和累库情况；下游平均开工率环比下降；LL - PP 价差环比扩大 [20] - 策略观点：成本端供应过剩幅度或扩大；2026 年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端下游开工率季节性震荡；供需双弱，库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量高，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底 [21] 聚酯 PX - 行情资讯：PX03 合约下跌，PX CFR 下跌，基差和 3 - 5 价差有变化；PX 负荷上升，部分装置有停车和重启情况；PTA 负荷下降，部分装置有重启和降负情况；进口量同比上升，库存环比上升；估值成本相关指标有变动 [23] - 策略观点：PX 负荷维持高位，下游 PTA 检修多，负荷中枢低，预期检修季前小幅累库；估值上升，明年与下游 PTA 供需偏强，PTA 加工费修复打开 PXN 空间；短期注意回调风险，中期逢低做多 [24] PTA - 行情资讯：PTA05 合约下跌，华东现货下跌，基差和 5 - 9 价差有变化；PTA 负荷下降，部分装置有重启和降负情况；下游负荷下降，部分装置有停车和投产情况；终端加弹负荷持平，织机负荷下降；社会库存去库；估值和成本相关指标有变动 [25][26] - 策略观点：供给端短期高检修，需求端聚酯化纤利润压力大，负荷下降，甁片负荷难升；预期短期去库后春节累库；PTA 加工费和 PXN 反弹，明年有估值上升空间，短期注意回调风险，中期逢低做多 [27] 乙二醇 - 行情资讯：EG05 合约下跌，华东现货上涨，基差和 5 - 9 价差有变化；供给端负荷上升，部分装置有停车和提负情况；下游负荷下降，部分装置有停车和投产情况；终端加弹负荷持平，织机负荷下降；进口到港预报和华东出港情况，港口库存累库；估值和成本相关指标有变动 [28] - 策略观点：国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降不足，整体负荷偏高；进口 1 月预期回落幅度有限，港口累库周期延续；中期新装置投产有压利润降负预期，供需需加大减产改善；估值同比中性偏低，短期海外检修带动反弹，中期若无进一步减产需压缩估值 [29]

2025年聚乙烯市场回顾 - 2025年国内聚乙烯市场持续下行，价格连刷新低，聚乙烯综合价格年终较年初下跌20.28% [2] - 分产品看，LLDPE跌幅最大，年终较年初价格下跌29.76%，LDPE下跌22.35%，HDPE跌幅相对较小，为13.45% [2] - 全年市场核心矛盾为“高供应、弱需求、高库存”，市场信心严重缺失，LLDPE期货持续疲软，现货成交全年低迷 [2] - 上游生产企业为稳定市场份额、减缓资金压力，纷纷降价促销 [2] - 中美贸易关系恶化进一步加剧了全年需求的低迷，市场参与者以规避风险操作为主 [2] 2025年市场阶段分析 - 上半年行情下行但伴随小幅反弹，国内产能持续扩张，同时需求提升远不及预期，市场持续下行 [2] - 上半年5月12日中美贸易战阶段性缓和及6月13日中东局势升级导致原油暴涨，曾提振市场信心并引发现货行情低位反弹，其中LDPE反弹幅度较大 [2] - 但下游仅维持刚需采购，高价成交跟进不足，行情反弹后再次回落，回吐前期涨幅 [2] - 下半年市场跌幅加大，信心完全丧失，供大于求矛盾加深，市场以加速赶底结束全年疲态 [2] - LLDPE和LDPE成为重灾区，价格指数均刷新多年低位，期间的小幅反弹多为“一日游”形式 [2] - 国内供应压力达阶段性顶峰，石化企业及贸易商竞相降价促销，陷入“降价-成交不畅-再降价”的恶性循环 [2] - 12月24日，在期货技术性超跌反弹带动下，部分商家尝试低位补仓，市场艰难止跌，低端报价小幅抬升，但这仅为技术性企稳而非需求反转信号 [2] 2025年区域市场价格表现 - 以华北市场为例，2025年LLDPE主流价格区间为6100-9000元/吨，低点出现在12月23日，高点在1月1日 [3] - 华北LDPE普通膜料主流价格区间为7800-10550元/吨，低点出现在12月26日，高点在1月1日 [3] - 华北HDPE以低熔指注塑为例，全年价格区间为6550-7950元/吨，低点出现在12月24日，高点在6月末 [3] 2026年市场展望 - 2026年一季度，聚乙烯市场将在“强供应、高库存”的现实与“弱复苏、慢去库”的预期中艰难博弈 [3] - 尽管3月传统旺季有望带来修复性反弹，但巨大的产能压力和疲软的内需将严格压制价格反弹的高度与持续性，市场整体承压格局难改 [3] 行业产能扩张情况 - 2025年12月21日，巴斯夫（广东）50万吨/年聚乙烯装置成功产出合格产品，一次性投料开车成功 [4] - 山东裕龙石化有限公司50万吨/年LDPE/EVA装置计划于2026年3月投产 [4] - 浙江石化三期40万吨/年高压及40万吨/年LDPE/EVA装置计划2026年一季度开车 [4] - 2026年一季度国内高压扩能是主力产品，加上埃克森惠州高压装置继续释放产能，预计对高压行情形成明显压制，高压行情难有转机 [4] - 低压产品受巴斯夫（广东）50万吨/年装置投产影响，供应继续增加，价格将继续向下寻求新的平衡点 [4] - 线性产品经过长期下探，暂时没有新产能冲击，或暂以低位震荡为主，向下空间暂时不大 [4]

报告投资评级与核心观点 - 报告对煤炭板块持积极观点，认为行业周期底部已确认，并预计将开启新一轮上行周期 [1][3] - 报告的核心投资建议是推荐红利核心标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，并继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [3] 行业核心观点与驱动因素 - 报告核心观点认为煤炭板块周期底部已在2025年第二季度确认，供需格局出现逆转拐点，下行风险充分释放 [1][3] - 预计从2026年下半年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮上行大周期 [3] - 电煤需求展现韧性，2025年11月份全社会用电量达8356亿千瓦时，同比增长6.2%；1-11月累计用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [3] - 报告认为当前煤价快速回落空间不大，预计本轮底部在670-680元/吨，核心驱动逻辑在于供需格局 [3] - 供给方面，2025年11月国内煤炭供给恢复至4.3亿吨，但同比仍有下降；同期进口量环比微增5.9%至4400万吨 [3] - 新能源替代压力预计将下降，2025年1-5月抢装达200GW光伏对今冬是最后一波压力冲击，而6月后光伏装机断崖式下跌预示2026年一季度压力减轻 [3] 动力煤市场跟踪 - 价格方面，截至2025年12月26日，北方黄骅港Q5500平仓价为687元/吨，较前一周下跌34元/吨（-4.7%）；Q5000平仓价为592元/吨，下跌28元/吨（-4.5%）[5] - 其他港口价格同步下跌，江内徐州港Q5500船板价下跌35元/吨（-4.3%）至770元/吨；南方宁波港Q5500库提价下跌28元/吨（-4.3%）至629元/吨 [8] - 产地价格部分下跌，截至12月25日，内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价下跌13元/吨（-2.4%）至534元/吨，山西大同Q5500坑口价与陕西黄陵Q5000坑口价则持平 [12] - 国际煤价方面，截至12月26日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-2.6%）至74美元/吨，北方港下水煤成本较澳洲进口煤低37元/吨 [14] - 库存方面，截至12月26日，秦皇岛库存减少31.0万吨（-4.3%）至697万吨；CCTD北方主流港口库存增加102.2万吨（2.7%）至3880.6万吨；南方港库存增加16.3万吨（0.5%）至3498.9万吨 [20] - 年度长协价方面，2025年12月北方港电煤Q5500年度长协价为694元/吨，环比上涨10元/吨（1.5%）[31] 焦煤市场跟踪 - 价格总体持平，截至2025年12月26日，京唐港主焦煤库提价（山西产）为1700元/吨，与前一周持平 [37] - 产地价格也基本持平，山西古交肥煤车板价与内蒙古乌海主焦煤车板价均与前一周持平 [39] - 进口焦煤方面，截至12月24日，澳洲焦煤到岸价为230美元/吨，与上周持平；京唐港山西产主焦煤成本较澳洲进口硬焦煤低149元/吨 [44] - 蒙古进口焦煤价格上涨，截至12月26日，甘其毛都口岸焦精煤进口场地价上涨50元/吨（4.5%）至1170元/吨；焦原煤价格上涨15元/吨（1.5%）至985元/吨 [51] - 库存增加，截至12月26日，炼焦煤库存三港合计增加13.3万吨（4.8%）至293.0万吨；六港合计增加13.3万吨（4.7%）至299.5万吨 [54] 无烟煤及下游市场 - 无烟煤价格总体持平，截至12月25日，阳泉小块出矿价为900元/吨，晋城Q5600无烟煤坑口价为700元/吨，均与前一周持平 [56] - 下游产品价格涨跌互现，尿素价格上涨20.0元/吨（1.2%）至1680元/吨；华东PO42.5水泥平均价下跌1.3元/吨（-0.4%）至358.7元/吨；华北高密度聚乙烯市场平均价上涨44元/吨（0.6%）至7636元/吨 [60][62] 板块行情回顾 - 上周（报告发布期）煤炭板块跑输大盘，板块整体下跌0.89%，而上证综指上涨1.88% [69] - 子板块中，动力煤下跌1.24%，炼焦煤下跌0.81%，焦炭下跌0.49% [69] 近期重要行业事件 - 2025年能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11% [71] - 2025年1-11月煤炭进口格局生变，俄罗斯、蒙古、澳大利亚占比提升，四国合计占比达95% [71] - 2025年11月份全球粗钢产量同比下降4.6%至1.40亿吨，其中中国粗钢产量同比下降10.9%至6990万吨 [73] - 2025年1-11月全国电力市场交易电量突破6万亿千瓦时，同比增长7.6% [74] 重点公司估值 - 报告附录列出了多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值，多数公司获得“优于大市”评级 [76] - 主要推荐公司估值示例如下：中国神华2025年预测市盈率15.01倍；陕西煤业2025年预测市盈率9.30倍；中煤能源2025年预测市盈率9.23倍 [76]

中化新网讯 12月21日，寰球公司总承包的巴斯夫(广东)50万吨/年聚乙烯装置生产出合格产品，装置全 流程顺利贯通，实现一次性投料开车成功。该装置投产后将为华南地区高端聚烯烃供应注入强劲动力。 该项目于2022年12月15日正式签约启动，采用EPCC总承包模式。项目执行期间，寰球项目管理团队充 分发挥技术优势，提供了多项价值工程并落地实施。项目团队通过增设轻烃回收系统，大幅节约氮气消 耗，提升轻烃回收率；首次配置能量回收单元，实现废热利用率最大化，攻克废气排放监控难题；引入 海水作为冷源为工艺核心换热器及闭式循环水系统降温，新鲜水消耗创下行业新低；全面落地数字化协 同设计及数字化交付体系，为智能化工厂全生命周期运维筑牢根基。 ...