报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锌市处于强宏观预期与弱现实库存博弈中，宏观上海外交易宽松预期叠加国内新基建加码使有色板块共振上行，但基本面存在“内紧外松”矛盾，国内供应因矿端紧缺和出口窗口关闭使库存去化，海外LME库存突破10万吨压制伦锌，锌价底部有成本和供应缺口支撑，上方受海外累库和淡季需求压制，短期维持高位区间震荡[3] - 近端盘面无明显逼空迹象，多是资金防御性配置，现货市场谨慎，需警惕LME库存交仓冲击，若无宏观利好有技术性回调需求，但下方成本支撑强；远端2026年产业或现TC触底回升与利润分配再平衡，交易重心将从缺矿转向冶炼利润修复[8][10] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 锌市处于强宏观预期与弱现实库存博弈，宏观上海外宽松预期叠加国内新基建使有色共振上行，基本面“内紧外松”，国内供应因矿端紧缺和出口窗口关闭使库存去化，海外LME库存突破10万吨压制伦锌，锌价短期维持高位区间震荡[3] - 近端盘面无逼空迹象，多为资金防御性配置，现货市场谨慎，需警惕LME库存交仓冲击，若无宏观利好有回调需求，但下方成本支撑强；远端2026年产业或现TC触底回升与利润分配再平衡，交易重心将从缺矿转向冶炼利润修复[8][10] 1.2 交易型策略建议 - 期货单边建议区间操作，高抛低吸，可在23500元/吨附近轻仓试空，止损23700，在22500元/吨附近布局多单，趋势交易者观望等LME库存拐点[12] - 期权策略建议卖出宽跨式组合，卖出虚值看涨（23800）与虚值看跌（22000）期权收取权利金[13] - 套利策略关注“买内抛外”反套机会，若沪伦比值下杀至7.2附近可尝试介入[14] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沪锌主力期货合约，卖出套保比例75%，建议入场区间23600[16] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，可做多沪锌主力期货合约，买入套保比例50%，建议入场区间22500[16] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多驱动：国内“十五五”规划加码新基建、住建部强调稳定房地产市场；国内七地社会库存低且去化；12月国内冶炼厂因原料检修且出口窗口关闭；国产锌精矿TC周均价降至1500元/金属吨，成本支撑强[21] - 利空驱动：LME锌库存持续增加；上海现货升水滑落，下游接货意愿低；北方启动环保预警，镀锌企业开工率预计下降[21] 2.2 下周重要事件关注 - 国内关注1月加工费谈判和北方环保预警解除时间[19] - 国际关注LME库存变化[19] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：本周锌价23170元/吨，盈利席位净持仓多头为主，国内月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构[22][24] - 外盘：LME锌本周五15：00报3086.5美元/吨，本周期限结构转C，受大幅交仓影响[29][33] - 内外价差：内外比价有所缓和[34] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 关注精炼锌企业生产利润和加工费情况[38] 4.2 进出口利润跟踪 - 关注锌精矿月度进口量、锌锭净进口季节性及锌精矿港口库存和进口量情况[40] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 展示锌精矿月度平衡及预测数据，包括产量、进口量、消费量和平衡情况[43] - 展示精炼锌月度平衡数据，包括产量、净进口、消费量、库存变化量和供需平衡等[44] 5.2 供应端及推演 - 关注锌精矿供应（产量和进口量）、精炼锌产量和开工率、LME锌库存及注册仓单占比、锌精矿原料库存天数和上海保税区锌锭库存情况[46][50][52] 5.3 需求端及推演 - 关注镀锌、氧化锌、锌合金企业开工率，镀锌板卷库存、产量、市场情绪指数和利润，钢厂镀锌板卷产量和产能利用率，镀锌管及镀锌结构件产量等情况[55][56][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌短期价格纠结盘整，强弱分析为中性，国内库存继续去化，镀锌开工回升 [2][3] - 国内供应端逐渐复产，需求季节性回落，海外逼仓行情告一段落，后续出口窗口关闭下国内去库节奏将放缓，短期难走出趋势性行情，长周期供应侧矛盾主导价格，消费空间决定上方空间，明年锌矿增量有限，锌价具备上浮弹性，关注逢低试多机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，矿企利润回升至历史中高位；冶炼利润处于历史中位且回升；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率回落，锌精矿和精炼锌开工率处于历史同期中位；下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升，但处于历史中低位 [12][13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：广东、天津现货升贴水震荡，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M高位回落转为C结构 [16][17] - 价差：沪锌C结构走平 [19] - 库存：国内呈现小幅去库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存明显回升，注销仓单比例大幅下降至历史低位；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量明显回升 [27][32][34] - 持仓：内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存下降 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量回落但处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降且处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口盈亏情况受关注 [45][46][47] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 [51][54] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [70] 海外因子（天然气、碳、电力） - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有波动，不同国家电力价格及锌冶炼厂盈亏情况受关注 [72][73][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：海外库存结构性失衡、终端需求受抑制，铜价短期波动加剧，上行关注海外库存结构恶化和降息预期改善，下行关注需求偏弱反馈，主力关注 95500 支撑[1] - 铝：氧化铝预计围绕现金成本线低位震荡，参考区间 2450 - 2650 元/吨；电解铝短期宽幅震荡，沪铝主力参考区间 21800 - 22600 元/吨[3] - 铝合金：ADC12 价格上下空间受限，短期延续高位区间震荡，参考区间 20800 - 21600 元/吨[5] - 锌：锌价震荡偏弱，主力关注 22850 - 22950 支撑[9] - 锡：缅甸及印尼供给端有改善，前期多单逐步止盈，后续关注宏观及供应侧恢复情况[11] - 镍：短期盘面震荡修复，关注回调可能，主力参考 123000 - 130000[12] - 不锈钢：短期震荡调整，主力参考 12500 - [未提及上限][14] - 碳酸锂：年内紧平衡支撑价格，后续新增驱动有限，关注大厂复产进度[16] - 工业硅：维持价格低位震荡预期，波动区间 8000 - 9000 元/吨，关注减产力度[18] - 多晶硅：价格高位震荡，关注减产情况及调价接受度，提醒投资者注意头寸管理[19] 根据相关目录分别总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜 94760 元/吨，日涨 70 元，涨幅 0.07%；精废价差 3944 元/吨，日涨 400 元，涨幅 11.29%等[1] - 月间价差：2601 - 2602 为 - 220 元/吨，日涨 20 元[1] - 基本面数据：11 月电解铜产量 110.31 万吨，环比增 1.05%；进口量 27.11 万吨，环比降 3.90%等[1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00 铝 21980 元/吨，日跌 50 元，跌幅 0.23%；氧化铝各地区均价均有不同程度下跌[3] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏 - 2395 元/吨，较前值跌 44.9 元[3] - 月间价差：AL 2601 - 2602 为 - 80 元/吨，较前值跌 5 元[3] - 基本面数据：11 月氧化铝产量 743.94 万吨，环比降 4.44%；国内电解铝产量 363.66 万吨，环比降 2.82%等[3] 铝合金 - 价格及价差：SMM 铝合金 ADC12 等价格持平，佛山破碎生铝精废价差等有不同变化[5] - 月间价差：2601 - 2602 为 - 150 元/吨，持平[5] - 基本面数据：11 月再生铝合金锭产量 68.20 万吨，环比增 5.74%；原生铝合金锭产量 30.27 万吨，环比增 5.84%等[5] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭 23080 元/吨，日跌 180 元，跌幅 0.77%[9] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 2669 元/吨，较前值跌 177.63 元[9] - 月间价差：2601 - 2602 为 - 35 元/吨，日涨 5 元[9] - 基本面数据：11 月精炼锌产量 59.52 万吨，环比降 3.56%；进口量 1.82 万吨，环比降 3.22%等[9] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡 332750 元/吨，日跌 3600 元，跌幅 1.07%[11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 14018.67 元/吨，较前值跌 1666.60 元[11] - 月间价差：2601 - 2602 为 - 860 元/吨，日涨 150 元[11] - 基本面数据：10 月锡矿进口 11632 ，环比增 33.49%；SMM 精锡 10 月产量 16090 ，环比增 53.09%等[11] - 库存变化：SHEF 库存周报 8095.0 ，较前值增 704 ，涨幅 9.53%[11] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍 127400 元/吨，日跌 2800 元，跌幅 2.15%[12] - 电积镍成本：一体化 MHP 生产电积镍成本 111026 元/吨，较前值涨 0.19%[12] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价 27475 元/吨，日涨 25 元，涨幅 0.09%[12] - 月间价差：2602 - 2603 为 - 310 元/吨，日跌 60 元[12] - 供需和库存：中国精炼镍产品 33342 ，较前值降 9.38%；精炼镍进口量 9741 ，较前值降 65.66%等[12] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺 2.0 卷）13000 元/吨，日跌 50 元，跌幅 0.38%[14] - 原料价格：8 - 12%高镍生铁出厂均价 900 元/镍点，日涨 0.67%[14] - 月间价差：2602 - 2603 为 - 60 元/吨，日跌 40 元[14] - 基本面数据：中国 300 系不锈钢粗钢产量 178.70 万吨，环比降 0.72%；印尼 300 系不锈钢粗钢产量 42.35 万吨，环比增 0.36%等[14] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM 电池级碳酸锂均价 104900 元/吨，日涨 3400 元，涨幅 3.35%[16] - 月间价差：2601 - 2602 为 - 220 元/吨，较前值跌 60 元[16] - 基本面数据：11 月碳酸锂产量 95350 ，环比增 3.35%；需求量 133451 ，环比增 5.11%等[16] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差：华乐通氧 SI5530 工业硅 9250 元/吨，持平[18] - 月间价差：2601 - 2602 为 - 20 元/吨，持平[18] - 基本面数据：全国工业硅产量 40.17 万吨，环比降 11.17%；新疆工业硅产量 23.76 万吨，环比增 0.83%等[18] - 库存变化：新疆厂库库存 13.64 万吨，较前值增 0.31 万吨，涨幅 2.33%[18] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N 型复投料平均价 52350.00 元/千克，持平[19] - 期货价格与月间价差：主力合约 60760 元/吨，日涨 2460 元，涨幅 4.22%[19] - 基本面数据（周度）：硅片产量 10.33GW，较前值降 0.34GW，跌幅 3.19%；多晶硅产量 2.53 万吨，较前值增 0.03 万吨，涨幅 1.20%[19] - 基本面数据（月度）：多晶硅产量 11.46 万吨，环比降 14.48%；进口量 0.11 万吨，环比降 27.05%等[19] - 库存变化：多晶硅库存 30.30 万吨，较前值增 1.00 万吨，涨幅 3.41%[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色板块强势但波动大 货币宽松及矿端矛盾支持有色金属走势 不过人民币升值外盘或略强 圣诞资金流出波动增加 有色强势整理 需关注现货端反馈 盘面可能反复波动 [12] - 各品种走势分化 如铜供需偏紧长线支撑带动板块向上 锌、铝等品种受不同基本面因素影响呈现不同行情 投资者应关注宏微观同向共振机会 [12] 各目录总结 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：货币宽松延续、矿端矛盾及美元走弱支持有色走势 但人民币升值外盘或略强 圣诞资金流出使波动增加 美国经济数据有好有坏 中国LPR维持不变 全社会用电量同比增长 有色多调整后强势整理 内部强弱分化 关注宏微观共振机会 需关注现货端反馈 [12] - 本周关注：美国本周经济数据发布密集 核心是12月23日三季度实际GDP 预计年化季率2.5% 还将发布10月及11月工业产出和耐用品订单数据 12月27日我国发布11月全国规模以上工业企业利润数据 圣诞节英美市场休市 [13] - 有色金属策略：铜受宏观和基本面利多 未来中枢有望上移 建议逢低做多 上方压力97000 - 98000元/吨 下方支撑92000 - 93000元/吨；锌宏观偏暖 加工费下行放缓 建议逢低偏多 上方压力23500 - 23800 下方支撑22800 - 23000；铝产业链各品种建议观望或偏多 部分可逢高空 并买入相应期权保护；锡建议观望或逢低多 上方压力350000 - 355000 下方支撑310000 - 320000；铅建议双卖策略 上方压力17200 - 17300 下方支撑16700 - 16800；镍和不锈钢建议逢低偏多和短多 镍上方压力128000 - 130000 下方支撑123000 - 124000 不锈钢上方压力13000 - 13200 下方支撑12500 - 12600 [14][15][16] 有色金属行情回顾 - 铜收盘价96210 涨跌幅0.11%；锌收盘价23065 涨跌幅 - 0.71%；铝收盘价22275 涨跌幅 - 0.25%；氧化铝收盘价2646 涨跌幅3.60%；锡收盘价335880 涨跌幅 - 1.73%；铅收盘价17315 涨跌幅0.52%；镍收盘价125410 涨跌幅 - 2.02%；不锈钢收盘价12990 涨跌幅 - 0.65%；铸造铝合金收盘价21345 涨跌幅 - 0.63% [17] 有色金属持仓分析 - 多晶硅等多个品种有不同的净多空强弱对比、净多空持仓基值及净多头、净空头变化 影响因素包括非主力资金影响、空头主力减仓、多头主力增仓等 [19] 有色金属现货市场 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、镍、不锈钢、锡、铅、铸造铝合金等品种的现货价格及涨跌幅 [20][22] 有色金属产业链 - 包含铜、锌、铝、氧化铝、铸造铝合金、锡、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等相关图表 [25][28][30][34] 有色金属套利 - 涵盖铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的沪伦比、升贴水、基差等相关图表 [56][57][59] 有色金属期权 - 有铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等相关图表 [74][76][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加且将超过去五年同期水平，现货流通性好转但采购仍谨慎；国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变；即使消费旺季强势，国内仍有累库预期且累库提速，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，在其他有色品种走强时锌价或相对偏弱，需留意海外库存影响 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -28.26 美元/吨，SMM上海锌现货价23080元/吨，升贴水80元/吨；广东锌现货价23030元/吨，升贴水5元/吨；天津锌现货价23010元/吨，升贴水10元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 12 - 25沪锌主力合约开于23085元/吨，收于23065元/吨，较前一交易日跌130元/吨，成交125213手，持仓93322手，日内最高23095元/吨，最低22910元/吨 [2] - 库存方面：截至2025 - 12 - 25，SMM七地锌锭库存总量11.47万吨，较上期减少0.97万吨；LME锌库存106875吨，较上一交易日增加7900吨 [3] 策略 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受供应及库存结构性失衡、美联储政策等因素影响，短期波动加剧，关注海外库存结构和需求反馈[1] - 氧化铝价格预计围绕现金成本线低位震荡，铝价短期维持宽幅震荡，需关注相关政策和库存变化[3] - 铸造铝合金市场维持震荡偏强，强成本与弱需求博弈，价格区间震荡，关注废铝供应等因素[5] - 锌价震荡偏弱，国产锌矿减产、冶炼端控产、需求一般，关注库存和支撑位[9] - 锡价近期供给端有改善迹象，需求地区有差异，前期多单止盈，关注宏观和供应恢复[11] - 镍价短期震荡修复，印尼镍矿控制预期带动情绪，但现实偏弱和中期宽松制约空间[12] - 不锈钢市场短期震荡调整，基本面供需博弈持续，关注矿端和需求情况[14] - 碳酸锂盘面宽幅震荡，基本面供需两旺，后续关注大厂复产和库存情况[16] - 工业硅现货企稳、期货震荡回升，供需稳中有降，价格低位震荡，关注减产力度[18] - 多晶硅现货企稳、期货大幅上涨，价格高位震荡，关注减产和价格传导情况[19] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有涨跌，精废价差扩大，进口盈亏等有变化[1] - 月间价差：部分合约价差有变动[1] - 基本面数据：11 月电解铜产量、进口量有变化，库存有增有减，开工率有降[1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00 铝等价格下跌，氧化铝各地均价下降[3] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏等有变动[3] - 月间价差：部分合约价差有变化[3] - 基本面数据：11 月氧化铝、电解铝产量等有增减，开工率部分下滑，库存有变化[3] 铝合金 - 价格及价差：SMM 铝合金 ADC12 等价格持平，精废价差有涨跌[5] - 月间价差：部分合约价差有变动[5] - 基本面数据：11 月再生铝合金锭等产量有增加，开工率上升，库存有降[5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水有变化[9] - 比价和盈亏：进口盈亏扩大，沪伦比值下降[9] - 月间价差：部分合约价差有变动[9] - 基本面数据：11 月精炼锌产量、进口量等有增减，开工率基本稳定，库存有变化[9] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下跌，升贴水有变动[11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏扩大，沪伦比值下降[11] - 月间价差：部分合约价差有变化[11] - 基本面数据：10 月锡矿进口等有增减，开工率有升有降，库存有变化[11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，升贴水有变动[12] - 电积镍成本：部分成本有涨跌[12] - 新能源材料价格：部分价格有上涨[12] - 月间价差：部分合约价差有变动[12] - 供需和库存：中国精炼镍产品等有增减，库存有变化[12] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B 不锈钢等价格下跌，期现价差扩大[14] - 原料价格：部分原料价格持平，部分有上涨[14] - 月间价差：部分合约价差有变动[14] - 基本面数据：11 月中国 300 系不锈钢粗钢产量等有增减，库存有变化[14] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM 电池级碳酸锂等价格上涨，基差扩大[16] - 月间价差：部分合约价差有变动[16] - 基本面数据：11 月碳酸锂产量、需求量等有增减，库存有降[16] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华乐通氧 SI5530 工业硅等价格持平，基差有变动[18] - 月间价差：部分合约价差有变化[18] - 基本面数据：全国工业硅产量等有增减，开工率有降，库存有增[18] 多晶硅 - 现货价格与基差：N 型复投料等价格持平，基差有变动[19] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，部分合约价差有变化[19] - 基本面数据：周度和月度多晶硅产量等有增减，库存有变化[19]

| | | 预计沪锌偏强调整，关注2.3支撑，上方2.34。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 沪锌产业日报 2025-12-24 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪锌主力合约收盘价(日,元/吨) | 23230 | 140 01-02月合约价差:沪锌(日,元/吨) | -40 | -15 | | | LME三个月锌报价(日,美元/吨) | 3096.5 | 18.5 沪锌总持仓量(日,手) | 201880 | 3161 | | | 沪锌前20名净持仓(日,手) | 3793 | 514 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计沪锌偏强调整，关注2.3支撑，上方2.34；上游锌矿进口量下滑，国内炼厂利润收缩，预计产量将明显下降；出口窗口存在重新关闭可能；下游市场逐步转向淡季，地产、基建、家电板块走弱，汽车等领域政策支持带来部分亮点；近期锌价震荡调整，成交平淡按需采购，现货升水偏高持稳，国内库存小幅增加，LME锌库存大幅增加，现货升水大幅下调 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价23090元/吨，环比-25；LME三个月锌报价3078美元/吨，环比5.5；沪锌总持仓量198719手，环比3609；沪锌前20名净持仓3279手，环比1678；沪锌仓单0吨，环比0；上期所库存76017吨，环比-4560；LME库存99250吨，环比-650；01 - 02月合约价差-25元/吨，环比5 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价23090元/吨，环比-60；长江有色市场1锌现货价22970元/吨，环比-60；ZN主力合约基差0元/吨，环比-35；LME锌升贴水(0 - 3)-33.43美元/吨，环比-2.82；昆明50%锌精矿到厂价20040元/吨，环比-870；上海85% - 86%破碎锌16250元/吨，环比0 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-3.57万吨，环比-1.47；ILZSG锌供需平衡20.3千吨，环比-27.6；ILZSG全球锌矿产量当月值106.66万吨，环比-3.1；国内精炼锌产量66.5万吨，环比4；锌矿进口量34.09万吨，环比-16.45 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量18836.76吨，环比-3840.75；精炼锌出口量8518.67吨，环比6040.84；锌社会库存11.92万吨，环比0.05 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量234万吨，环比2；镀锌板销量242万吨，环比14；房屋新开工面积49061.39万平方米，环比3662.39；房屋竣工面积34861万平方米，环比3732.12；汽车产量327.9万辆，环比5.2；空调产量1420.4万台，环比-389.08 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率18.84%，环比4.28；锌平值看跌期权隐含波动率18.84%，环比4.28；锌平值期权20日历史波动率13.07%，环比0；锌平值期权60日历史波动率11.67%，环比-0.01 [3] 行业消息 - 中国LPR连续七个月维持不变，12月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%；特朗普“钦点”理事米兰称美联储明年不继续降息就有衰退风险，美联储明年票委放鹰，称未来几个月内没必要降息，11月CPI被低估 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 锡：短期基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，多单继续持有，逢回调低多，关注后续宏观以及供应侧变动情况 [2] - 铝合金：市场核心矛盾是强劲成本支撑与边际走弱需求现实的博弈，预计短期ADC12价格延续高位区间震荡，关注废铝供应、区域性环保政策及下游订单实际变化 [4] - 多晶硅：价格维持高位震荡，期货大幅升水现货，需关注减产幅度或价格回落压力，交易策略暂观望，关注后期减产情况及调价接受度，注意头寸管理 [5] - 工业硅：部分现货小幅上涨，期货价格震荡回落，供需均稳中有降，减产预期升温，维持12月弱供需预期，关注产量下降落地情况 [6] - 锌：TC止跌企稳，锌价震荡运行，主力关注22850 - 22950支撑 [8] - 铜：海外库存结构性失衡下，铜价高位震荡运行，上行关注海外库存结构恶化、降息预期改善，下行关注需求偏弱负反馈，但非衰退情形下方空间有限 [12] - 氧化铝：价格预计围绕现金成本线低位震荡，短期资金有止盈迹象不宜过分看空，关注环保限产政策及企业实质性减产动向 [15] - 铝：在宏观利好预期与基本面现实压力博弈下，铝价缺乏单向性驱动，预计短期维持宽幅震荡，关注宏观预期变动和国内库存实际去化情况 [15] - 镍：印尼增加配额控制预期带动情绪走强，但实际落地待观察，短期现实偏弱且中期基本面宽松制约价格，预计盘面震荡修复，关注消息消化后回调可能 [16] - 不锈钢：盘面受情绪波动大，基本面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但淡季需求提振不足，预计短期震荡调整 [18] - 碳酸锂：年内紧平衡基本面支撑价格，但后续淡季新增驱动有限，消息面干扰大，资金市下盘面与现货背离，预计短期宽幅震荡，关注政策和消息面变化 [19] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡、长江 1锡涨3500元/吨，涨幅1.04%；SMM 1锡升贴水持平；LME 0 - 3升贴水涨51美元/吨，涨幅82.26% [2] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏降602.45元/吨，跌幅4.56%；沪伦比值持平 [2] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2601 - 2602涨110元/吨，涨幅11.83% [2] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量、SMM精锡平均开工率等有不同程度涨跌 [2] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存增加，SHEF仓单、LME库存减少 [2] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等品种涨100元/吨，涨幅0.46%；部分精废价差上涨 [4] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2601 - 2602降20元/吨 [4] - 基本面数据：11月再生铝合金锭、原生铝合金锭等产量有增减；各类企业开工率有不同程度上升 [4] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存降0.1万吨，跌幅2.38% [4] 多晶硅 - 现货价格与基差：部分产品价格有涨跌，如N型硅片 - 210mm涨0.03元/片，涨幅2.00% [5] - 期货价格与月间价差：主力合约降1400元/吨，跌幅2.32%；部分月间价差大幅变化 [5] - 基本面数据：硅片、多晶硅产量等有不同程度增减 [5] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：部分现货涨50元/吨，期货价格降95元/吨至8595元/吨 [6] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2601 - 2602涨20元/吨，涨幅100.00% [6] - 基本面数据：全国工业硅产量等有增减，开工率有不同程度变化 [6] - 库存变化：新疆厂库库存等有增减，社会库存降0.8万吨，跌幅1.43% [6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等部分价格有涨跌，升贴水有变化 [8] - 比价和盈亏：进口盈亏降107.96元/吨，沪伦比值降0.04 [8] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2601 - 2602涨20元/吨 [8] - 基本面数据：11月精炼锌产量、进口量等有增减；各类开工率有不同变化 [8] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存、LME库存减少 [8] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差降122.92元/吨，跌幅2.63% [12] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2601 - 2602降30元/吨 [12] - 基本面数据：11月电解铜产量、进口量等有增减；各类开工率有不同变化；各类库存有增减 [12] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝涨110元/吨，涨幅0.50%；氧化铝部分价格下跌 [15] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏降318元/吨，氧化铝进口盈亏降7.6元/吨，沪伦比值降0.08 [15] - 月间价差：部分合约价差有变化，如AL 2601 - 2602降5元/吨 [15] - 基本面数据：11月氧化铝、电解铝产量等有增减；各类开工率有不同变化；各类库存有增减 [15] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3升贴水涨3美元/吨，涨幅 - 1.50% [16] - 电积镍成本：部分成本有涨跌 [16] - 新能源材料价格：部分价格有涨跌，如电池级碳酸锂均价涨800元/吨，涨幅0.95% [16] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2602 - 2603涨40元/吨 [16] - 供需和库存：中国精炼镍产量、进口量减少；各类库存有增减 [16] 不锈钢 - 价格及基差：部分产品价格有涨跌，期现价差降130元/吨，跌幅37.14% [18] - 原料价格：部分原料价格有涨跌，如南非40 - 42%铬精矿均价涨1元/吨度，涨幅1.94% [18] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2603 - 2604降5元/吨 [18] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量等有增减；各类库存有增减 [18] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，锂辉石精矿CIF平均价涨60美元/吨，涨幅4.55% [19] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2601 - 2602降40元/吨 [19] - 基本面数据：11月碳酸锂产量、需求量等有增减；各类库存减少 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪回暖但产业基本面“外松内紧”，全球库存周期错配，短期基本面僵持，单边驱动不足，更多表现为比价修复，短期有买近抛远和多内空外交易机会，长周期看远期冶炼产能扩张预期限制锌价上方空间 [2][7][9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：宏观层面美国11月CPI低于预期且美联储降息预期增强，国内经济会议释放积极信号提供底部支撑，但供需核心矛盾是全球库存周期错配，LME库存激增至10万吨级别，国内冶炼厂年末检修供应收缩，消费端受环保预警影响开工下滑，现货升水走高 [2] - 近端交易逻辑：国内现货市场抗跌，上海及宁波地区现货升水走高，内外比值上修进口窗口开启，LME的C结构扩大空头力量海外占优，国内去库支撑近月合约，短期有买近抛远和多内空外交易机会 [7] - 远端交易预期：韩国锌业扩产计划冲击远期供应短缺信仰，虽目前矿端TC低位显示矿源紧张，但远期冶炼产能扩张预期限制锌价上方空间 [9] - 交易型策略建议：期货单边建议观望或区间操作，反弹至23,800 - 24,000区间受阻可轻仓试空，下方22,500附近有冶炼成本支撑；套利策略推荐多SHFE空LME；期权策略为卖出宽跨式期权，预计下周价格在[22,460, 24,300]区间震荡 [11] - 产业客户操作建议：库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，做空沪锌主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间23600；原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，做多沪锌主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间22500 [15] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多驱动为美国通胀降温、国内政策托底；利空驱动为日本加息、就业数据韧性、美国就业数据恶化、LME库存累积、下游畏高情绪 [17][18] - 下周重要事件关注：宏观关注美元指数走势对有色板块的影响；国内关注北方环保预警解除时间及镀锌企业复产进度；国际关注LME锌库存的交仓持续性 [20][23] 盘面解读 - 价量及资金解读：沪锌主力最新价23065，周涨跌 -0.04%，持仓46809，成交63622；LME锌最新价3072.5，周涨跌 -0.31%，持仓327324.48 [21] - 内盘：单边走势本周锌价偏弱震荡，盈利席位净持仓以多头为主；基差月差结构本周国内月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构，现货报价以较高升水为主 [22][25] - 外盘：LME锌截至本周五15：00录得3073.5美元/吨，本周期限结构转C受大幅交仓影响 [29][38] - 内外价差跟踪：内外比价持续倒挂，原因是各自基本面差距，LME库存低位震荡，国内供强需弱 [39] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：关注精炼锌企业生产利润及加工费、精炼锌冶炼厂月度成品库存季节性 [43] - 进出口利润跟踪：关注锌精矿月度进口量季节性、锌锭净进口季节性、锌精矿周度港口库存季节性等 [45] 供需及库存推演 - 供需平衡表推演：给出锌精矿月度平衡和精炼锌月度平衡数据 [46][47] - 供应端及推演：关注锌精矿供应、中国锌精矿供应季节性、SMM七地锌锭周度库存等 [49] - 需求端及推演：关注镀锌周度开工率季节性、SMM氧化锌周度开工率季节性、镀锌板卷周度库存季节性等 [55][58]