报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黑色板块集体走弱，焦煤领跌，周度跌幅约10%，品种间强弱关系为铁矿>热卷>螺纹>焦炭>焦煤；钢材低估值、弱驱动，钢价震荡偏弱运行；煤焦继续大跌空间有限，不宜追空；铁矿震荡偏弱运行 [5][6] 根据相关目录分别总结 黑色板块走势对比 - 上周黑色板块集体走弱，焦煤领跌 [5][7] 期货市场涨跌对比 - 期货市场下跌为主，有色相对偏强 [9] 现货价格 - 板块联袂走弱，焦煤跌幅最大 [16] 利润与估值 - 即期利润改善，期螺估值偏低 [17] 钢材供需 - 上周钢材供给需求双降，库存顺畅去化，短期供需矛盾不大 [5][6][19] 铁矿供需 - 上周港口铁矿库存继续增加，后期到港仍处高位；钢厂盈利面偏低，铁水日均产量跌至230万吨以下，铁矿供需格局偏宽松 [6][28] 焦煤供需 - 上周焦煤价格大幅走弱，库存逐步向上游矿山累积，国内原煤产量低位下滑，但蒙煤通关高位，2026年蒙煤进口预计超9000万吨，市场预期转弱 [6][31] 焦炭供需 - 随着铁水产量进一步下滑，钢厂原料采购放缓，焦炭库存向上游焦化厂累积，钢厂继续提降焦炭价格；产量低位波动，焦化厂库存回升 [6][33] 品种价差 - 盘面利润改善，螺焦比价走扩 [35] 重点数据/政策/资讯 - 中央经济工作会议定调明年经济工作，强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策等；商务部、海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行；前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元；11月末广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%；前11个月人民币贷款增加15.36万亿元；美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%；光伏行业“多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [40]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][7][8] - 铜轻仓持多；铝建议多单考虑减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][10][11][14] - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][19][21][23] - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；PTA震荡上行；红枣震荡偏弱 [1][28][30][31] - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂前期布局的空单可逐步止盈离场 [1][32][34][36] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议强调促进经济增长和稳定物价，运用多种政策工具，稳定房地产市场，市场主线轮动快，股指或震荡运行；国债市场走势取决于年末配置盘买入力度和重要会议指引 [5] - 煤炭市场压力大，但有低位修复迹象，双焦和螺纹钢或区间交易；玻璃社会库存压力大，需求走弱，近月预计走弱 [7][8][9] - 美国劳动力市场不佳，美元或走软支撑铜价，但下游需求缩减，铜价高位震荡；铝价短期或强势，但需求进入淡季，库存累库；镍中长期供给过剩，建议观望或逢高持空；锡矿供应紧张，下游消费偏弱，关注供应复产和需求回暖；金银受降息预期和避险需求支撑，白银多单持有，黄金区间交易；碳酸锂供需紧平衡，价格或偏强震荡 [10][11][14][16][17][19] - PVC供需偏弱势，预计低位震荡；烧碱库存高，关注主力下游采购和液氯价格；苯乙烯偏震荡运行，关注美金纯苯价格和原油定价；橡胶受海外旺产期和库存影响，上方空间有限；尿素检修装置恢复，预计偏震荡；甲醇港口库存去库不及预期，价格偏弱震荡；聚烯烃供强需弱，上行压力大；纯碱建议暂时离场观望 [19][21][23][24][25][26][27] - 棉花销售快，纱线价格坚挺，带动棉花反弹；PTA受原油价格和供需去库影响，震荡上行；苹果按需出货，价格震荡偏强；红枣收购接近尾声，价格震荡偏弱 [28][30][31][32] - 生猪短期供应压力大，价格窄幅震荡，中长期关注产能去化；鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能去化需时间；玉米短期卖压待消化，中长期需求逐步释放；豆粕区间操作，近月逢低偏强，远月偏弱；油脂走势分化，前期空单可止盈离场 [33][34][36][37][38] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，逢低做多，中央经济工作会议影响下市场主线轮动快 [5] - 国债震荡运行，市场走势取决于年末配置盘和重要会议指引 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，区间交易，煤炭市场有低位修复迹象 [7] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，需求走弱，钢厂减产增多 [7] - 玻璃弱势运行，逢高做空，社会库存压力大，需求走弱 [8][9] 有色金属 - 铜高位震荡，轻仓持多，美国劳动力市场不佳支撑铜价，但下游需求缩减 [10] - 铝反弹，建议加强观望，需求进入淡季，库存累库 [11] - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空，中长期供给过剩 [14][15] - 锡震荡运行，区间交易，锡矿供应紧张，下游消费偏弱 [16] - 白银震荡运行，多单持有，新开仓谨慎，受降息预期和避险需求支撑 [17] - 黄金震荡运行，区间交易，受降息预期和避险需求支撑 [17] - 碳酸锂偏强震荡，供需紧平衡 [19] 能源化工 - PVC低位震荡，区间交易，供需偏弱势，关注政策和成本端扰动 [19][21] - 烧碱谨慎偏弱，暂时观望，库存高，关注主力下游采购和液氯价格 [21] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，偏震荡运行，关注美金纯苯价格和原油定价 [21][23] - 橡胶震荡运行，区间交易，受海外旺产期和库存影响，上方空间有限 [23] - 尿素震荡运行，区间交易，检修装置恢复，预计偏震荡 [24][25] - 甲醇震荡运行，区间交易，港口库存去库不及预期，价格偏弱震荡 [26] - 聚烯烃偏弱震荡，供强需弱，上行压力大 [26][27] - 纯碱暂时观望，供给过剩，下方成本支撑较强 [27] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，棉花销售快，纱线价格坚挺 [28][30] - PTA震荡上行，受原油价格和供需去库影响 [30][31] - 苹果震荡偏强，按需出货 [31] - 红枣震荡偏弱，收购接近尾声 [32] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供应压力大，价格窄幅震荡，中长期关注产能去化 [33][34] - 鸡蛋上涨受限，短期供需宽松边际改善，中长期产能去化需时间 [34][35] - 玉米继续反弹，短期卖压待消化，中长期需求逐步释放 [36] - 豆粕区间震荡，区间操作，近月逢低偏强，远月偏弱 [37] - 油脂豆棕油偏弱震荡，菜油反弹受限，前期空单可止盈离场 [38][44]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃观望不追高 [1][7][8] 有色金属 - 铜轻仓持多；铝建议多单减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][9][10][15][17] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][20][21][22][24][25][26][27][28] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][29][31][30] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作；油脂谨慎布局空单 [1][32][33][35][36][37][38] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多因素影响，走势分化，投资者需根据不同品种特点和市场情况制定投资策略 [5][7][9][20][32] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指方面，美联储降息、国内政策预期等因素支撑指数，虽市场主线轮动快但成交量回升，中长期看好可逢低做多 [5] - 国债方面，市场能否突破箱体取决于年末配置盘买入力度和重要会议指引，各期限债券收益率有吸引力，预计震荡运行 [6] 黑色建材 - 双焦市场面临库存压力价格普跌，但有低位修复迹象，建议区间交易 [7] - 螺纹钢受政策和产业供需影响，短期供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，预计低位震荡，短线交易 [7][8] - 玻璃供给端有去库但库存仍向中游累积，需求端走弱，纯碱供给压力缓解，近月预计继续走弱，观望不追高 [8] 有色金属 - 铜受宏观和产业因素支撑价格创新高，但下游需求缩减，建议轻仓持多，警惕回调风险 [9][10] - 铝宏观情绪好转但供需偏弱，库存累库，下游开工率下降，建议多单减仓 [10] - 镍矿供给可能宽松，精炼镍过剩，镍铁价格受限，建议观望或逢高做空 [13] - 锡矿供应紧张，下游消费电子和光伏消费偏弱，关注供应复产和需求回暖，建议区间交易 [15] - 白银和黄金受美联储降息预期和避险需求支撑，白银建议多单持有、新开仓谨慎，黄金建议区间交易 [15][17] - 碳酸锂供应端部分矿山停产，需求端强劲，供需紧平衡，预计偏强震荡，关注矿山复产情况 [17] 能源化工 - PVC成本利润低，供应高需求弱，库存偏高，预计低位震荡，关注宏观数据、出口等因素 [20] - 烧碱库存高，下游需求受氧化铝影响，供应端开工高，估值受压制，建议暂时观望 [21] - 苯乙烯受调油叙事和供需影响，偏震荡运行，关注美金纯苯价格和原油定价中枢 [22] - 橡胶供应端有支撑，库存累库幅度放缓，市场进入震荡整理阶段，关注轮胎企业产能利用率 [22][23] - 尿素供应增加，农业需求减弱，复合肥需求支撑，库存去化，预计震荡运行 [24][25] - 甲醇供应恢复，需求端烯烃开工窄幅提升，传统终端疲软，港口库存去库不及预期，价格偏弱震荡 [25] - 聚烯烃供应压力大，需求端走弱预期，库存反弹，预计PE区间震荡、PP震荡偏弱，关注下游需求等因素 [27] - 纯碱供给过剩，成本上升，碱厂挺价，建议暂时观望 [29] 棉纺产业链 - 棉花棉纱全球供需数据偏宽松，但国内销售快、纱线价格坚挺带动反弹，震荡偏强 [29] - PTA受原油价格上涨和供需去库影响，震荡上行，关注4600 - 4900区间 [29][31] - 苹果库存按需出货，成交氛围一般，震荡偏强 [31] - 红枣产区收购接近尾声，企业收购积极性一般，震荡偏弱 [31] 农业畜牧 - 生猪短期供应压力大，价格窄幅震荡，中长期产能去化但仍在高位，近月逢高滚动空，远月谨慎看涨 [32] - 鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能去化需时间，上涨受限，养殖企业可逢高套保 [33][35][36] - 玉米短期价格反弹但有卖压，中长期需求稳中偏弱，限制涨幅，短期谨慎追高，持粮主体逢高套保 [36][37] - 豆粕近远月合约走势分化，建议区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差 [37] - 油脂受报告利空和出口不振压制，但有减产预期等支撑，预计回调后震荡，前期空单可止盈离场 [38][43]

期货市场交易指引 交易咨询业务资格： 鄂证监期货字[2014]1 号 曹雪梅：Z0015756 电话：027-65777102 邮箱：caoxm2@cjsc.com.cn 全球主要市场表现 | 指标 | 最新价 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 上证综指 | 3,909.52 | -0.37% | | 深圳成指 | 13,277.36 | -0.39% | | 沪深 300 | 4,598.22 | -0.51% | | 上证 50 | 2,997.96 | -0.71% | | 中证 500 | 7,121.33 | -0.71% | | 中证 1000 | 5,903.58 | 0.25% | | 日经指数 | 50,655.10 | 0.14% | | 道琼指数 | 47,560.29 | -0.38% | | 标普 500 | 6,840.51 | -0.09% | | 纳斯达克 | 23,576.49 | 0.13% | | 美元指数 | 99.2426 | 0.14% | | 人民币 | 7.0693 | -0.03% | | 纽约黄金 | 4,236.60 | 0.40 ...

期货市场交易指引 2025 年 12 月 09 日 | | 宏观金融 | | --- | --- | | ◆股指： | 中长期看好，逢低做多 | | ◆国债： | 震荡运行 | | | 黑色建材 | | ◆焦煤： | 区间交易 | | ◆螺纹钢： | 区间交易 | | ◆玻璃： | 观望不追高 | | | 有色金属 | | ◆铜： | 轻仓持多 | | ◆铝： | 建议多单考虑减仓 | | ◆镍： | 建议观望或逢高做空 | | ◆锡： | 区间交易 | | ◆黄金： | 区间交易 | | ◆白银： | 多单持有，新开仓谨慎 | | ◆碳酸锂： | 偏强震荡 | | | 能源化工 | | ◆PVC： | 区间交易 | | ◆烧碱： | 暂时观望 | | ◆纯碱： | 暂时观望 | | ◆苯乙烯： | 区间交易 | | ◆橡胶： | 区间交易 | | ◆尿素： | 区间交易 | | ◆甲醇： | 区间交易 | | ◆聚烯烃： | 偏弱震荡 | | | 棉纺产业链 | | ◆棉花棉纱： | 震荡偏强 | | ◆PTA： | 震荡上行 | | ◆苹果： | 震荡偏强 | | ◆红枣： | 震荡偏弱 | | | 农业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年3月为新一轮周期起点，与第五轮周期对比，虽下跌期时长接近，但养殖端亏损时间和幅度不足，预计2026年处于下行期磨底阶段，彻底产能出清后有望进入上升周期 [1][12][55] - 2025年前9个月产能去化慢，10月加速但仍在正常保有量之上，叠加生产性能提升，疫情可控下，2026年上半年前供应高位，8月后边际减少，12月到一季度供应压力大，当前生猪均重偏高，春节前或现“双重抛压” [2][26][55] - 2025年宏观经济弱复苏、消费信心低，屠企量增利改善但鲜销弱，生猪需求疲软；2026年宏观经济回暖、猪肉性价比提升，将带动消费总量增长，需求温和增长，冻品库存高位，未来出库将压制年前年后供应 [2][41][56] - 2025年饲料价格低位，9/10月上市公司平均完全成本降至12.69元/公斤，2026年饲料成本低位震荡，行业降本增效，预计完全成本降至12元/公斤附近 [3][49][56] - 2025年生猪产业迎政策多维反内卷调控，降产能、降体重、减二次育肥初见成效，未来引导产能有序退出、稳价为主旋律，若2026年猪价大跌跌破5：1，政策收储等托底 [3][51][57] - 2026年上半年前供应高位，库存压力大，年前出栏和冻品出库使旺季价格难乐观，上半年淡季价格承压，下半年因产能去化预期偏强，但行业降本，需关注产能去化情况；策略上，近月淡季合约反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业产能未有效去化前可在利润之上逢高套保 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年生猪市场供应过剩，价格整体承压，全国生猪出栏价波动在10.81 - 16.23元/公斤，期货跌价预期提前计价，盘面震荡下行 [7] - 1 - 2月，震荡下跌，1月初养殖端惜售但需求不足，1月中下旬猪病等因素使猪价反弹，2月节后出栏增、消费降，猪价回落，期货走势相对坚挺 [7] - 3 - 6月，窄幅波动，3月规模场出栏慢、二育挺价但需求乏力，4月节日备货使猪价小涨，节后供强需弱猪价走低，5月底政策引导，6月初猪价回落，6月上旬猪价止跌反弹，期货震荡频繁 [8] - 7 - 12月，趋势下跌，下半年供应增长，产能去化有限，政策预期降温，二育猪出栏使供过于求加剧，价格下跌，9月猪粮比跌破盈亏平衡点，10月中旬猪价创年内新低，后止跌反弹，11月再度走弱，12月5日价格较年初高位下跌31.6%，期货承压偏弱筑底、近弱远强 [9] 基本面分析 猪周期 - 猪周期本质是能繁母猪产能周期变动，2006 - 2022年经历四轮完整周期，进入第五轮后呈现新形态；以2024年3月为起点的本轮周期，与第五轮对比，下跌期时长接近，但养殖端亏损时间和幅度不足，预计2026年处于下行期磨底阶段，彻底产能出清后有望进入上升周期 [12] 供应端 - 能繁母猪去化加速，仍在正常保有量之上：9月前行业盈利，能繁母猪去化慢，9月全面亏损叠加政策压力，去化加速；截至10月，官方能繁母猪存栏降至3990万头，高于正常线2.31%；冬季猪病整体可控，政策调控压力有望放松；行业产能去化呈“慢节奏、结构性”特征，2026年亏损周期延长或加大去化力度 [17][20] - 母猪存栏结构优化，生产性能提升：近几年行业规模化与专业化提速，二元母猪占比攀升，企业淘汰低效母猪；2025年行业生产性能提升，PSY指标达25.5头；根据能繁母猪存栏与生产性能推算，2026年上半年前供应高位，8月后边际减少 [25][26] - 仔猪数量逐步增加，明年一季度供应压力较大：2025年新生仔猪数量增长，2 - 10月每月全国新生仔猪数量同比增长3.4% - 11%；根据仔猪和饲料数据推算，12月到2026年一季度生猪出栏量压力大，猪价或偏弱运行，行业持续亏损 [30] - 出栏体重同比偏高，短期压力有待释放：2025年二次育肥影响权重下降，对猪价托底作用降低；养殖端被动压栏和二次育肥补栏使生猪均重维持高位，12月第一周全国出栏生猪均重129.82公斤，较2024年同期增1.49公斤；年前规模场冲刺出栏或与大猪出栏形成“双重抛压”，抑制旺季涨价幅度 [33][34] 需求端 - 宏观回暖和性价比提升，生猪需求稳步增长：2025年宏观经济弱修复，居民消费信心低，屠企量增利改善但鲜销弱，终端消费承接不足，替代品竞争激烈；截至12月5日，猪肉性价比优势凸显；2026年宏观经济回暖、猪肉性价比提升将带动消费总量增长，需求增量受制于宏观经济复苏节奏及消费信心修复情况 [40][41] - 生猪消费季节性仍存，但波动平缓化：我国生猪需求季节性强，下半年需求好于上半年；2025年生猪市场曲线平滑，季节性需求提振短促，传统旺季效应递减；健康饮食观念使家庭腌腊需求下降，2026年春节推迟分散需求集中爆发力度，产业格局变化和信息透明度增强使淡季不淡、旺季不旺 [42] - 冻品库存偏高，消费托举有限：未详细展开 成本端 - 2025年饲料价格低位运行，为养殖端降本提供支撑，9/10月上市公司平均完全成本降至12.69元/公斤，部分头部企业成本优势扩大；2026年饲料成本延续低位震荡，行业继续降本增效，预计完全成本降至12元/公斤附近 [49][50] 政策端 - 2025年多部门出台“反内卷”政策，通过“控产能、降体重、限二育、强环保”推动行业高质量发展；明确能繁母猪存栏量调减目标，采用双轨制推进，能从源头控制2026年生猪供应量；规范养殖与出栏细节，稳定市场供应节奏；未来政策引导产能有序退出、稳价为主旋律，若2026年猪价大跌跌破5：1，政策收储等托底 [51][52] 供应前高后低 磨底寻转机 - 周期：2026年处于下行期磨底阶段，彻底产能出清后有望进入上升周期 [55] - 供应：2026年供应前高后低，上半年前供应高位，8月后边际减少，12月到一季度供应压力大，当前生猪均重偏高，春节前或现“双重抛压” [55] - 需求：2025年生猪需求疲软，2026年宏观经济回暖、猪肉性价比提升将带动消费总量增长，需求温和增长，冻品库存高位，未来出库将压制供应 [56] - 成本：2025年饲料价格低位，9/10月上市公司平均完全成本降至12.69元/公斤，2026年饲料成本低位震荡，行业降本增效，预计完全成本降至12元/公斤附近 [56] - 政策：2025年政策多维反内卷调控初见成效，未来引导产能有序退出、稳价为主旋律，若2026年猪价大跌跌破5：1，政策收储等托底 [57] - 后市展望：2026年上半年价格承压，下半年因产能去化预期偏强，但行业降本需谨慎；策略上，近月淡季合约反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业产能未有效去化前可在利润之上逢高套保 [57]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年铜价在宏观、基本面共同推动下屡攀新高，宏观上中美贸易摩擦缓和、美联储降息区间延续释放利好提振铜价；基本面方面，2026 年铜矿供应紧张预计加剧，长期来看新能源、电力、AI 数据中心建设需求稳定增加，预计铜价上涨动能仍强，但由于高铜价对下游需求的压制，铜价或呈现阶段性走高后震荡回调的运行格局 [5][82] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025 年铜价在海外降息和铜矿紧缺影响下整体上涨，一季度在特朗普关税政策反复和美联储鹰派表态下涨幅受限，呈现高位震荡格局，后因炼厂事故和冶炼企业减产支撑铜价维持强势；二季度受特朗普对等关税政策影响大幅下跌，后因铜基本面支撑和关税政策缓和预期升温而回调；三季度整体偏强运行，受中美贸易摩擦缓和、美联储降息预期升温等因素影响；四季度屡创新高，受中美元首会谈、贸易磋商达成协议、美联储降息等因素推动 [9][11][14] 宏观分析 海外 - 2025 年全球经济增长态势放缓，美国经济增速预计放缓，面临增长放缓和通胀顽固的双重挑战，美国制造业持续低迷，服务业保持扩张，通胀温和增长符合预期，就业市场明显降温，美联储进入降息周期，长期来看美元将走弱利好铜价，但需关注 2026 年美联储降息节奏以及潜在的美国精铜关税加征落地影响 [15][17][78] 国内 - 2025 年社融增速有所放缓，国内价格水平温和改善，虽受海外环境及内需影响，国内经济增长仍保持稳健，年内逆周期政策接续，2026 年作为“十五五”开局之年，政策定调预计更加积极主动，货币政策降准降息仍有空间，财政政策或更加积极 [26][30][35] 供需基本面分析 供给端 - 铜矿：2025 年全球铜矿事故扰动频发，铜精矿紧缺影响持续，加工费 TC 持续处于历史低位，国内铜精矿进口增加，港口库存略有下降，预计 2026 年铜精矿 TC 长协谈判难言乐观，铜矿供应紧张预计加剧 [36][38][79] - 电解铜：部分大型矿企铜产量目标下调，全球铜精矿短缺将导致 2026 年出现 15 万吨供应缺口，国内精炼铜供应稳定增长，但下半年产量环比出现收缩，2026 年国内铜产业反内卷预期下精铜产量或将收缩 [40][42][80] - 再生铜：废铜回收和再生铜利用受到国家层面政策支持，对铜精矿短缺形成补充，国内再生铜原料进口需求预计仍将稳步释放，但再生铜制杆开工率整体处于历年低位 [45][47][48] - 进出口：我国是电解铜的净进口大国，2025 年沪铜进口盈亏长时间维持负值，进口盈利窗口基本关闭，海外精铜明显紧缺，国内精炼铜进口同比环比均下降，出口同比增加，预计中国对电解铜的出口管制可能会更加趋于严格 [49][51][53] 需求端 - 风电光伏及电力投资：“十五五”规划建议提出加快建设新型能源体系，新能源装机占比持续提升，电网投资规模创新高，大幅带动铜需求，预计“十五五”期间全球及中国新能源新增装机规模将再创新高 [55][56][57] - 房地产：目前房地产仍处磨底阶段，对铜下游需求形成拖累，十五五规划建议提出推动房地产高质量发展，2026 年地产仍需后续政策持续发力 [59][60][63] - 汽车：受政策利好持续支持，新能源汽车产销维持高增，但 2026 年新能源汽车关税影响或将持续，购置税减半政策下的产销增长有所承压，国内新能源汽车产销预计仍将维持高位 [64][67][68] - 家电：两新政策持续发力，家电产销增长保持稳定，2026 年提振消费政策将持续加码，家电产销增速预计保持稳定增长 [69][70][72] 库存与供需平衡 - 2025 年 3 月以来国内铜库存持续去化，下半年铜价高位铜库存小幅累库，全球主要交易所铜库存下半年持续走高，全球精炼铜产量继续增长，但增速逐年放缓，海外铜存在区域紧缺和供需错配 [73][74][76] 2026 年展望 - 宏观方面中美贸易摩擦缓和释放利好，美联储降息区间延续提振铜价，但需关注 2026 年美联储降息节奏以及潜在的美国精铜关税加征落地影响；基本面方面，2026 年铜矿供应紧张预计加剧，长期来看新能源、电力、AI 数据中心建设需求稳定增加，预计铜价上涨动能仍强，但由于高铜价对下游需求的压制，铜价或呈现阶段性走高后震荡回调的运行格局 [78][81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年聚烯烃新投产产能少，春节后传统旺季或消化库存，下半年产能集中投放，供应压力剧增，整体供需矛盾缓解需过剩产能出清或需求超预期爆发 [2][36] - 聚烯烃价格下行空间因持续亏损受限，但上涨动力不足，预计偏弱震荡，05合约先弱后强，09合约先强后弱 [2][36] - 可关注阶段性反弹后逢高沽空机会，警惕成本端波动反弹风险，套利可关注01 - 05跨期反套 [3][36] 根据相关目录分别进行总结 2025年聚烯烃期现走势分析 - 2025年聚烯烃整体震荡下行，聚乙烯及聚丙烯主力合约年初最高，11月末最低，跌幅分别为18.00%和16.50%，LP价差呈“倒N字型”，4月后价格分化 [6] - 1 - 3月期货区间震荡，由基本面主导，上半年产能投放多，春节后季节性反弹但力度有限，LP价差在（350，700）运行 [6] - 4 - 6月特朗普发动贸易战，原油暴跌，聚烯烃价格下调，聚乙烯跌幅大，LP价差回归 [7] - 6 - 8月伊以战争，原油暴涨，聚烯烃价格低位反弹但力度有限，聚乙烯走势强，LP价差走扩 [7] - 8月以来供应宽松，价格下行，聚乙烯因农膜旺季跌幅低于聚丙烯，LP价差扩大 [7] - 现货端LDPE、HDPE、LLDPE、PP价格较年初跌幅分别为14.69%、13.97%、21.99%、16.60% [9] - 2025年聚烯烃基差趋同后分化，1 - 7月聚乙烯基差回落，聚丙烯震荡，6月后趋同，9月后聚乙烯基差走扩 [11] 2025年聚烯烃市场情况 聚烯烃生产及供应情况 - 2025年成本端原料价格偏弱，油制聚烯烃生产利润区间震荡，煤制烯烃上半年利润好，四季度下滑至亏损，PDH等制聚丙烯长期亏损，利润分化影响开工和供应弹性 [15] 聚烯烃产能投放情况 - 2025年聚乙烯产能达4114万吨，新增543万吨，增速15.20%，聚丙烯产能达4903万吨，新增741万吨，增速17.80% [18] - 2026年聚乙烯计划新增产能598万吨，聚丙烯计划新增产能545万吨，供应保持高增长 [18] - 2025年聚烯烃装置检修力度大，开工率低，因生产利润弱部分装置停工检修 [20] - 2025年1 - 11月PE累计产量3018.38万吨，同比增18.85%，11月产量289.09万吨，环比+0.25%；PP累计产量3666.55万吨，同比增16.83%，11月产量346.55万吨，环比 - 1.09%，各月产量为历史高位 [1][24] 聚烯烃下游需求情况 - 2025年聚烯烃下游开工不及预期，PE农膜开工见顶回落，地膜需求难支撑，包装膜及管材开工同比低，刚需采购；PP塑编等开工尚好但整体需求跟进不足 [1] - 2025年1 - 10月社会消费品零售总额41.21亿元，同比增4.30%，塑料制品产量累计6557.30万吨，同比增0.50%，补贴政策拉动内需，后续有政策空间 [29] 聚烯烃库存情况 - 2025年聚烯烃库存分化，PE社会库存低，两油和煤制企业及贸易商库存高；PP国内、两油、贸易商库存高，港口库存低，下游需求萎靡，库存去化不足，PE库存消化好于PP [32] 观点总结和策略展望 - 2026年上半年聚烯烃新投产少，春节后库存有望消化，下半年产能集中投放，供应压力剧增 [2][36] - 聚烯烃价格预计偏弱震荡，05合约先弱后强，09合约先强后弱 [2][36] - 关注阶段性反弹后逢高沽空机会，警惕成本端波动反弹风险，套利关注01 - 05跨期反套 [3][36] - 关键上行风险：国际油价超预期上涨、国内经济刺激政策起效、产能出清速度超预期 [36] - 关键下行风险：全球宏观经济衰退、新增产能投放快、出口遇贸易壁垒 [36]

产业服务总部 饲料养殖中心 豆粕年报：底部支撑渐显，波动中寻机遇 观点总结 供应端：目前市场暂时维持南美 2025/26 年度大豆的丰产预期，全 球大豆总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比均高位回落， 供需格局略微收紧。全球 2025/26 年度产量达 4.22 亿吨，同比减少 539 万吨，其中巴西大豆产量 1.75 亿吨、美国大豆产量 1.16 亿吨、阿根廷 大豆产量 4850 万吨，产量增幅主要来自于巴西，美国及阿根廷大豆产 量同比减少；国内进口来看，2025/26 年度中国大豆进口量 1.12 亿吨， 同比增加 400 万吨，其中预计 2500 万吨来自美国。不过 12-1 全球面 临拉尼娜天气影响，天气炒作仍存，因此南美产量变化幅度决定供需收 紧幅度。 需求端：2026 年预计国内生猪、禽类存栏依旧高位，支撑饲料需 求。但整体存栏量预计同比 2025 年度小幅下滑；配方来看，受豆粕性 价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高。高存栏以及 高性价比下支撑豆粕需求，预计 2026 年度豆粕需求维持在 8500 万吨 以上，对应大豆量在 1 亿吨以上。 成本端：巴西 2025/26 年度 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2024 - 25年度全球棉花需求在中、美带动下稳健增长，但产量大幅增长致价格萎靡，国内因进口减少现货紧张价格坚挺；2025 - 26年度全球产量继续增长，需求端中国经济有望恢复、美国经济有不确定性，全球消费不确定大，需关注下年度种植面积预期，预期国内现货紧张格局下明年棉花价格维持震荡偏强格局 [1][3] 各目录总结 宏观因素分析 - 社零数据逐步回暖：2025年1 - 10月中国社会消费品零售市场稳定增长、结构优化、城乡协同，服务消费等成主要增长点，全年社零总额有望突破50万亿元 [4][7] - 物价水平压力依然较大：2025年中国物价“前低后高、温和回升”，CPI 10月转正后11月回落，PPI 10月环比转正后11月环比转降但同比降幅收窄，2026年物价有望温和上涨 [8][11] - 宏观经济有望稳健回暖：供给端做加法激发服务消费潜力、做减法化解过剩产能；需求端外需美国经济衰退可能性小、欧洲或温和增长，内需消费潜力在服务消费，宏观经济有望稳健回暖 [12][13] - 美国经济韧性较强：经济增长11月PMI受服务业支撑制造业回落，消费放缓但有韧性；就业市场有修复迹象但裁员风险需警惕；利率方面12月降息概率预期波动后回暖，美国经济有望走出弱衰退 [14][18][21] 棉花供应分析 - 全球供需平衡表略宽松：2025/26年度全球棉花产量、消费、进口、出口、期末库存较9月调增，产量增长来自中国和巴西，消费略减，期末库存达近年高位 [23][24] - 国内供需紧张：2025/26年度国内期初库存稳定，产量稳定，纺棉消费预期上调，其他消费下调，总需求增加，期末库存减少 [25] - 工商业库存依然紧张：截至11月15日全国棉花商业库存较10月底增加但低于去年同期，纺织企业工业库存同比增加、可支配库存同比减少，工商业库存紧张局面未缓解 [26] 棉纺消费分析 - 美国消费强劲：2025年1 - 8月美国纺织品服装和棉制品进口量和金额同比增加，9月服装及配饰零售额同比增加，8月库存同比减少、库销比下降，市场表现良性 [31] - 出口前高后低：2025年10月我国纺织品服装出口同比和环比下降，1 - 10月出口金额同比下降但数量维持正增长，上半年出口形势好于下半年 [34][36] - 内需稳健增长：2025年10月社会消费品零售总额同比和环比增长，1 - 10月累计同比增长，10月服装等品类零售额同比和环比增长，1 - 10月累计同比增长 [38] 主要关注点 - 新疆棉花种植政策变化：新疆棉花种植面积增长、产量新高给供需造成压力，直补政策面临变化节点，直补价格下调压力大，需关注调整种植面积政策变化 [43] - 人民币汇率变化：美元贬值、中国制造业强势背景下人民币升值压力大，升值预期给纺织服装出口带来较大压力 [44] - 美国消费能否维持：近年美国纺织服装消费强劲，但今年就业数据和PMI不及预期，市场担忧经济衰退，美联储降息有托底作用 [45] 市场展望 2026年全球棉花市场供需双增，国内现货继续偏紧，宏观上美联储降息、中国经济复苏支撑下游消费，供应端中国和美国种植有变数，棉花价格有望震荡偏强，需关注新疆植棉政策、人民币汇率和美国消费变化 [46]