报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各期货品种有不同投资建议，如股指中长期看好逢低做多，国债震荡运行，焦煤、螺纹钢等部分品种区间交易等 [1] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好逢低做多，外部环境改善但市场主线轮动快 [5] - 国债震荡运行，12 月机构行为或成影响债市节奏核心变量，若对明年债市预期保守，配置盘行情强度或弱于往年 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，区间交易，煤矿市场降价，需求疲软，市场参与者观望 [6][7] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，期货价格回升至电炉谷电成本附近，短期供需矛盾不大 [7] - 玻璃震荡运行，观望不追高，停产传闻致盘面反弹，但社会库存压力大，年底需求走弱 [9] 有色金属 - 铜高位震荡，区间短线交易，刚果（金）安全形势待关注，市场消费好转，库存回落，但高铜价或抑制消费 [10] - 铝反弹，建议反弹至高位多单减仓，铝土矿价格暂稳，进口矿供应预期增加，需求逐步进入淡季 [11] - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空，印尼新政策使镍矿供给有不确定性，中长期镍供给过剩 [13] - 锡震荡运行，区间交易，10 月国内精锡产量增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，需关注供应复产和需求回暖 [13] - 白银震荡运行，多单持有，新开仓谨慎，美联储官员鸽派发言，降息预期和避险需求支撑价格 [15] - 黄金震荡运行，区间交易，受降息预期和避险需求支撑 [15] - 碳酸锂偏强震荡，供应端部分矿山停产，需求端储能终端需求好，国内供需紧平衡 [17] 能源化工 - PVC 低位震荡，区间交易，成本利润低，供应高，内需弱，出口增速存疑 [17] - 烧碱谨慎偏弱，暂时观望，库存高，氧化铝高产量高库存压缩利润，关注主力下游采购和液氯价格 [19] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，调油叙事使苯系反弹，但海外调油逻辑难改基本面弱势 [19] - 橡胶震荡运行，区间交易，泰国原料价格下跌，供应支撑弱化，库存累库，需求提升空间有限 [20] - 尿素震荡运行，区间交易，供应增加，农业需求减弱，复合肥开工提升，库存去化提供支撑 [22] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应增加，成本上升，需求端制烯烃开工窄幅提升，传统下游需求弱 [23] - 聚烯烃偏弱震荡，PE 主力合约区间内震荡，PP 主力合约震荡偏弱，库存去化，需求承接不足 [24] - 纯碱暂时观望，供给过剩是主要压力，近期煤炭价格上涨使成本上升，碱厂挺价 [24] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需数据偏宽松，但国内棉花销售快，纱线价格坚挺带动反弹 [26] - PTA 震荡上行，地缘因素使原油价格上涨，PTA 产能利用率下降，下游聚酯开工稳定，供需去库 [26] - 苹果震荡偏强，晚富士库存按需出货，各产区成交氛围一般 [27] - 红枣震荡偏弱，新疆产区灰枣收购进度 8 成左右，企业收购积极性一般 [28] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供应压力大，价格窄幅调整，中长期产能去化但仍在高位，策略上近月和淡季合约逢高偏空，远月谨慎看涨 [30] - 鸡蛋上涨受限，短期现货窄幅波动，中期存栏增势放缓，长期产能出清需时间，关注外生因素 [31] - 玉米反弹，短期卖压待消化，中长期需求逐步释放但供需格局同比偏松，建议持粮主体逢高套保 [33] - 豆粕区间震荡，区间操作为主，现货企业可逢低点价 12 - 1 月基差 [35] - 油脂低位震荡，前期豆棕油多单逐步止盈离场，关注马棕油高频数据及 12 月 10 日 MPOB 报告 [39]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 黑色建材：焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃观望不追高 [1][5][7] - 有色金属：铜区间短线交易；铝建议反弹至高位多单减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][10][11][15] - 能源化工：PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][17][24][25] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][26][27][28] - 农业畜牧：生猪近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋上涨受限；玉米盘面等待反弹逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂止跌反弹，建议逢低多思路 [1][30][31][35] 报告的核心观点 - 外部环境有所改善但市场主线轮动快，股指或震荡运行；国债期货收盘下跌，12月机构行为或影响债市节奏，国债或震荡运行 [5] - 煤矿市场降价、需求疲软，双焦、螺纹钢或震荡运行；玻璃停产传闻致盘面反弹，但库存压力大、需求走弱，近月不宜追高 [7][8][9] - 刚果（金）安全形势及矿长单谈判等影响铜市，铜价短期高位震荡；铝短期或反弹，建议高位减仓；镍中长期供给过剩，建议观望或逢高做空；锡矿供应紧张但有支撑，建议关注供应和需求情况；白银、黄金受降息预期和避险需求支撑，白银多单持有、新开仓谨慎，黄金区间交易；碳酸锂供需紧平衡，价格或延续震荡 [10][11][12][13][15][17] - PVC供需偏弱势，关注政策及成本扰动；烧碱关注氧化铝减产预期验证行情；苯乙烯偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化；橡胶基本面偏弱，价格或继续下跌；尿素偏震荡格局；甲醇内地供应恢复、港口库存去库，价格企稳抬升；聚烯烃库存去化但需求承接不足，PE区间震荡、PP震荡偏弱；纯碱建议暂时离场观望 [17][19][21][23][24][25] - 全球棉花供需偏宽松，但纱线价格坚挺带动棉花、棉纱震荡偏强；PTA受地缘和原油影响，供需去库，短期关注4600 - 4900区间；苹果、红枣分别震荡偏强和震荡偏弱 [26][27][28][29] - 生猪短期猪价窄幅调整，中长期供应高位、价格承压，策略上近月和淡季合约逢高偏空、远月谨慎看涨；鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能去化需时间，关注外生因素；玉米短期卖压待消化、中长期需求释放但涨幅受限，关注政策和天气；豆粕区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差；油脂短期走势分化，中长期宽幅震荡，建议谨慎追涨豆棕油，关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [30][31][32][34][35][41] 各行业总结 宏观金融 - 股指：经合组织维持全球经济增速预期，英国央行、欧元区经济数据等影响下，外部环境改善但市场主线轮动快，股指或震荡运行，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债：国债期货收盘全线下跌，12月机构行为或成影响债市节奏核心变量，若市场对明年债市预期保守，配置盘“抢跑”行情强度或弱于往年，国债或震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦：煤矿市场降价、需求疲软，市场参与者观望，主流煤矿降价促销，终端需求偏弱，库存积累，双焦或震荡运行，区间交易 [7] - 螺纹钢：周二螺纹钢期货价格窄幅波动，估值中性偏低，短期处于政策真空期，产业产量和需求双降、库存去化，供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，预计钢价低位震荡，区间交易 [7] - 玻璃：停产传闻致盘面反弹，但玻璃社会库存压力大，存在近月合约交割压力，年底需求走弱，贸易商关注回款，难主动拿货，技术上多方势能占优但力量减弱，近月不宜追高，等待见顶信号 [9] 有色金属 - 铜：刚果（金）安全形势影响矿区，市场消费好转、库存回落，市场关注矿长单谈判，自由港麦克莫兰计划恢复生产或缓解矿端供应焦虑，铜长期需求乐观但短期警惕高铜价和美联储政策影响，沪铜主力或在85000 - 88000一线，区间短线交易 [10] - 铝：铝土矿价格暂稳，12月进口矿现货供应预期增加，氧化铝产能上升、库存增加，电解铝产能有增减变化，需求进入淡季但铝锭社会库存去化，再生铸造铝合金产能利用率提升，宏观情绪好转，铝短期或反弹，建议反弹至高位多单减仓，氧化铝建议底部区间交易 [11] - 镍：印尼调整RKAB周期，镍矿价格坚挺但供给可能宽松，精炼镍过剩、持续累库，镍铁价格涨势放缓、上方空间受限，硫酸镍价格高位，需求端下游三元询单转好，中长期镍供给过剩，建议观望或逢高做空 [12][13] - 锡：10月国内精锡产量同比增加，进口有变化，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存中等水平，缅甸复产、非洲局势影响供应，锡矿供应紧张但价格有支撑，建议关注供应复产和下游需求回暖情况，区间交易 [13] - 白银：美联储官员鸽派发言，市场降息预期升温，白银现货短缺，价格有支撑，建议多单持有，新开仓谨慎 [15] - 黄金：受降息预期和避险需求支撑，价格有支撑，建议区间交易 [15] - 碳酸锂：供应端部分矿山停产，国内产量和进口有变化，下游需求强劲，供需紧平衡，预计南美锂盐进口补充供应，下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动，价格或延续震荡，建议关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [16][17] 能源化工 - PVC：成本利润低位，开工高位、供应持续，需求地产弱势、内需靠软制品和新型产业、出口有风险，内需弱势、库存偏高，去库靠出口但出口增速持续性存疑，基本面支撑不足，关注政策及成本端扰动，区间交易 [17] - 烧碱：氧化铝端高产量、高库存压缩利润，供应端冬季氯碱企业开工高，烧碱估值受氧化铝减产预期压制，关注预期验证行情，暂时观望 [19] - 苯乙烯：调油叙事致苯系反弹，但美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口库存去库格局偏强但工厂提负荷限制反弹空间，海外调油逻辑难改基本面弱势，偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化，区间交易 [19] - 橡胶：泰南洪水炒作降温、海外原料价格下跌、青岛仓库累库，市场看空情绪升温，胶价有下跌预期，轮胎样本企业产能利用率走低但后续或恢复，天然橡胶受合成橡胶利好消息带动价格窄幅上调但基本面仍偏弱，区间交易 [21] - 尿素：供应端开工负荷率提升、日均产量增加，成本端煤价持稳，需求端农业需求减弱、复合肥开工提升、其他工业需求支撑增强，库存端企业库存减少、港口库存增加、注册仓单增幅明显，预计偏震荡格局，区间交易 [22][23] - 甲醇：供应端装置产能利用率提升、产量增加，成本端动力煤价格上涨，需求端甲醇制烯烃开工率窄幅提升、传统下游需求疲软，库存端样本企业库存增加、港口库存减少，内地供应恢复、港口库存去库，价格企稳抬升，区间交易 [24] - 聚烯烃：供应端聚乙烯开工率提升、产量增加，聚丙烯开工率有变化、产量有增减；需求端PE农膜开工率回落、PP管材开工率上升，其余平稳；库存延续去化趋势，价格短期反弹但旺季结束、需求承接不足，上行压力大，预计PE主力合约区间震荡、关注6700支撑，PP主力合约震荡偏弱、关注6400支撑，关注下游需求、美联储降息等因素 [24][25] - 纯碱：现货成交平稳，上游挺价、下游被动接受，近期检修、降负增多，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定、利润差，碳酸锂产量增长带动轻碱消费扩张，库存碱厂下滑、交割库小增，供给过剩是主要压力，煤炭价格上涨带动成本上升，碱厂挺价意向增强，下方成本支撑强，盘面下跌空间有限，建议暂时离场观望 [25] 棉纺产业链 - 棉花棉纱：据USDA报告，2025/26年度全球棉花供需偏宽松，但近期国内棉花销售快、纱线价格坚挺，带动棉花反弹，震荡偏强 [26][27] - PTA：地缘局势和OPEC+政策影响原油价格上涨，PTA现货价格重心上移，产能利用率至73.81%，下游聚酯开工稳定在87.58%，供需去库延续，短期关注4600 - 4900区间，震荡上行 [27] - 苹果：晚富士库存按需出货，各产区交易情况不同，价格有差异，震荡偏强 [28][29] - 红枣：新疆产区灰枣收购进度8成左右，各产区价格有差异，企业收购积极性一般，震荡偏弱 [29] 农业畜牧 - 生猪：12月规模企业出栏计划增长，生猪均重偏高、二次育肥面临出栏，供应压力大，需求虽有提升但增量不明显，短期猪价窄幅调整；中长期产能去化加速但仍在正常保有量之上，明年上半年供应高位，年前出栏压力大，旺季价格难乐观，下半年价格因产能去化预期偏强但需谨慎，策略上近月和淡季合约逢高滚动偏空，远月谨慎看涨 [30][31] - 鸡蛋：01合约升水现货幅度大，短期现货窄幅波动、盘面区间波动；中期补苗环同比下滑，存栏增势放缓，供需宽松边际改善；长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生环保政策、疫情等被动去产能 [31][32] - 玉米：入市采购主体增加、东北基层惜售驱动价格反弹，但价格高位持粮主体出货增加，施压反弹高度；中长期种植成本下移、预计丰产，旧作结转库存低、进口预增但处偏低水平，需求稳中偏弱，限制上方空间，短期卖压待消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保，中长期需求释放、底部有支撑但涨幅受限，关注政策和天气 [34] - 豆粕：美豆价格下跌，国内豆粕跟随下行，国内买盘支撑美豆，巴西升贴水性价比突出，巴西天气利于大豆生长、阿根廷播种偏慢，12 - 1月面临拉尼娜天气影响，国内12 - 1月到港充裕但买船主体单一，2 - 3月不确定性大，关注国内大豆抛储，区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差 [36] - 油脂：美豆油、马棕油上涨，国内棕油、豆油、菜油价格有变化；棕榈油马来产量增长放缓、印度进口增加但出口下滑、可能累库，国内供应宽松；豆油美豆出口和生柴情况博弈，国内12月供应预计充足；菜油国内四季度供需紧张但12月澳菜籽到港等或改善，短期走势分化，中长期宽幅震荡，建议谨慎追涨豆棕油，关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [37][38][39][41]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤、螺纹钢、铜、锡、黄金、PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；玻璃观望不追高；铝建议反弹至高位多单减仓；镍建议观望或逢高做空；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][9][10] - 聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡运行；PTA 区间震荡；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][28][29] - 生猪近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋上涨受限；玉米盘面等待反弹逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂止跌反弹，建议逢低多思路 [1][32][36] 报告的核心观点 - A 股市场受国内经济数据、政策及外部环境影响，股指或震荡运行；国债市场关注央行操作规模，收益率下行空间不宜过度乐观 [5] - 黑色建材市场受需求和库存影响，价格多呈震荡走势，关注政策和市场动态 [7] - 有色金属市场受供应、需求和宏观因素影响，价格走势分化，需关注相关动态 [10] - 能源化工市场受成本、供应和需求影响，价格震荡为主，关注政策和市场变化 [18][20] - 棉纺产业链市场受供需和价格因素影响，价格震荡运行，关注市场动态 [28] - 农业畜牧市场受供应和需求影响，价格走势各异，关注产能去化和市场需求 [32] 各行业总结 宏观金融 - 股指周一 A 股震荡走强，沪指重返 3900 点上方，受国内经济数据、政策及外部环境影响，或震荡运行，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债期货收盘多数上涨，市场关注央行国债买卖操作规模，收益率下行空间不宜过度乐观，或震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦煤矿市场降价，需求疲软，市场观望，主流煤矿降价促销，预计震荡运行，区间交易 [7] - 螺纹钢期货价格偏强运行，短期供需矛盾不大，价格涨跌驱动均不强，预计低位震荡，短线交易 [7] - 玻璃期货反弹，受停产传闻和期现商拿货影响，但社会库存压力大，年底需求走弱，近月不宜追高，观望不追高 [9] 有色金属 - 铜刚果（金）安全形势影响矿区，市场消费好转，库存回落，关注矿长单谈判和印尼矿区复产，短期高位震荡，区间短线交易 [10] - 铝铝土矿价格暂稳，进口矿供应预期增加，产能有增减变化，需求进入淡季，库存去化，短期反弹，建议反弹至高位多单减仓 [11] - 镍印尼调整 RKAB 周期，镍矿供应或宽松，精炼镍过剩，镍铁价格涨势放缓，建议观望或逢高做空 [14] - 锡 10 月国内精锡产量增加，进口有变化，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，供应偏紧，建议关注供应和需求情况，区间交易 [14] - 白银美联储官员鸽派发言，市场降息预期升温，白银价格反弹，建议多单持有，新开仓谨慎 [16] - 黄金美联储官员鸽派发言，市场降息预期升温，黄金价格反弹，建议区间交易 [16] - 碳酸锂供应端部分矿山停产，产量和进口有变化，需求强劲，供需紧平衡，预计价格延续震荡，关注矿山进展 [18] 能源化工 - PVC 成本利润低位，供应开工高位，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口有压力，预计震荡运行，区间交易 [18] - 烧碱氧化铝端影响复杂，供应冬季开工高，囤货难补缺口，估值受氧化铝减产预期压制，建议暂时观望 [20] - 苯乙烯调油叙事推动反弹，但美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或累库，苯乙烯反弹空间受限，预计震荡运行，区间交易 [20] - 橡胶泰南洪水消退，原料价格下跌，库存增加，需求提升空间有限，预计震荡运行，区间交易 [21] - 尿素检修装置恢复，产量提升，农业用肥减弱，复合肥开工增加需求，库存去化，预计偏震荡格局，区间交易 [22] - 甲醇供应产能利用率提升，成本动力煤价格上涨，需求制烯烃开工窄幅提升，传统下游需求疲软，库存内地增加、港口减少，预计震荡运行，区间交易 [24] - 聚烯烃库存去化，需求 PE 农膜开工率回落、PP 管材开工率上升，价格短期反弹，上行压力大，预计 PE 区间震荡、PP 震荡偏弱 [25] - 纯碱现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修降负增加，供应过剩压力大，建议暂时观望 [25] 棉纺产业链 - 棉花棉纱全球棉花供需数据偏宽松，下游消费不旺，但纱线价格坚挺带动棉花反弹，预计震荡运行 [28] - PTA 原油价格下跌，现货价格下降，供需产能利用率下降、聚酯开工稳定，去库延续，预计低位震荡，区间震荡 [28] - 苹果晚富士交易收尾，库内交易稳定，部分产区交易不快，价格震荡偏强 [29] - 红枣新疆产区收购进度不同，企业收购积极性一般，价格震荡偏弱 [30] 农业畜牧 - 生猪短期供应压力大，需求增量不明显，价格窄幅震荡；中长期产能去化加速但仍偏高，年前价格承压，明年下半年预期偏强，策略上近月和淡季合约逢高滚动偏空，远月谨慎看涨 [32] - 鸡蛋短期现货窄幅波动，盘面区间波动；中期存栏增势放缓，供需宽松边际改善；长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生因素 [32] - 玉米短期价格反弹但有卖压，关注售粮节奏；中长期需求逐步释放，底部有支撑，但供需格局偏松限制涨幅，建议短期谨慎追高、持粮主体逢高套保 [35] - 豆粕美豆价格震荡，国内到港充裕，供需收紧有限，建议区间操作，现货企业逢低点价基差 [37] - 油脂短期震荡筑底，受供应、出口和生柴政策等因素影响，建议逢低多思路，关注马棕油数据和报告 [38][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，有色金属相关产业将把高质量发展放在首位，解决供给侧问题，控制产能，强化内需支撑 科技创新和产业创新将带动有色新能源产业高质量发展，有色及新能源品种产业格局提质优化，价格受供需提振 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、“十五五”时期的重要性 “十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中承前启后，是关键时期 要巩固优势、破除制约、补强短板，为基本实现现代化奠定基础 经济社会发展需遵循六项原则，坚持高质量发展对有色金属产业格局影响重要 [6] 二、“十五五”主要目标与产业体系规划 （一）“十五五”主要目标 包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等七个方面 高质量发展要求解决供给侧问题，控制产能，提高居民消费率，强化内需支撑 科技自立自强强调核心技术突破，带动有色新能源产业发展 [8][11][12] （二）“十五五”产业体系规划中的有色产业线索 现代化产业体系建设有两条主线 一是优化提升传统产业，有色产业链上中游或继续供给侧改革，加强产量调控和储备保障，推动技术改造升级 二是培育壮大新兴产业和未来产业，新兴产业和未来产业发展将带动有色及新能源下游需求增量 [14][15] 三、“十五五”有色金属终端产业展望 （一）风电光伏及电网储能 “十五五”规划加快建设新型能源体系，风电光伏装机渗透率预计加速提升 新能源装机增长催生储能需求和电网投资增加，助力新能源高质量发展 [17][20] （二）新能源汽车 “十五五”规划强调绿色发展，预计国内新能源车渗透率进一步提升 虽增速可能回落，但产销维持高位，仍是经济发展重要抓手 [21][23] （三）AI 产业 “十五五”规划对科技自立自强要求更高，推动 AI 产业发展 半导体芯片有望稳定快速增长，AI 数据中心电力需求激增或将带动 AIDC 储能大幅增加，成为有色及新能源材料新需求增长引擎 [24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 豆粕成本叠加去库支撑价格偏强运行，美豆预计偏强震荡，国内豆粕下方空间有限，2 - 3月去库预期强价格偏强 [5][6] - 油脂上方压力仍存，期价反弹受限，短期止跌反弹但高度有限，中长期走势宽幅震荡 [79][80] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至11月28日，华东现货报价3000元/吨，周度上涨30元/吨；M2601合约收盘至3044元/吨，周度上涨32元/吨；基差报价01 - 40元/吨，基差报价持平 [6] 供应端 - USDA11月供需报告下调美豆单产，结转库存下调，美豆整体供需收紧；巴西大豆播种率达87%，四大主产区基本完成播种；阿根廷受干旱影响播种进度偏慢；12 - 1月国内大豆到港量减少，但前期库存高位供应充裕 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超7%；豆粕性价比提升，添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上；全国油厂大豆库存下滑，豆粕库存累库 [6] 成本端 - 25/26年度美豆单产下调，种植成本上调，库销比低位，底部支撑较强；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走强，美豆升贴水坚挺，计算出国内豆粕成本价格为3200元/吨 [6] 行情小结 - 预计美豆偏强震荡，升贴水支撑加强，12 - 1月国内供需格局宽松，进口成本支撑下豆粕下方空间有限，2 - 3月去库预期强价格偏强，后期关注国内买船及中储粮大豆拍卖情况 [6] 油脂部分 期现端 - 截至11月28日当周，棕榈油主力01合约涨76元/吨，广州24度棕榈油涨100元/吨，棕榈油01基差涨26元/吨；豆油主力01合约跌150元/吨，张家港四级豆油涨90元/吨，豆油01基差涨240元/吨；菜油主力01合约跌59元/吨，防城港三级菜油跌70元/吨，菜油01基差跌11元/吨；本周油脂走势分化，棕油止跌反弹，豆油和菜油偏弱 [80] 棕榈油 - 马来自11月14日进入雨季，洪水影响收割运输及加工，产量环比增长率下滑；欧盟推迟零毁林法案一年，利好进口；但11月1 - 25日马棕油出口环比下滑，当月可能累库；国内11月到港量庞大，库存累库，短期供应宽松 [80] 豆油 - 11月USDA报告后市场关注美豆出口与生柴落地情况，中国采购美豆消息与诸多不利因素博弈，美豆01合约预计在1120 - 1150区间震荡；国内10月起大豆到港量下滑，库存收窄，但中长期供应预计相对充足，限制去库速度 [80] 菜油 - 中加关系无突破性进展，国内四季度菜籽供需紧张，10月菜籽进口量为零，沿海菜籽库存极低，大部分压榨厂停机；11月菜油加速去库；12月澳菜籽买船将到港，叠加抛储和俄菜油进口，供需将边际改善；政策端风险仍存，短期走势预计高位回落后震荡 [80] 周度小结 - 短期马来洪灾使棕油产量增速放缓，带动油脂止跌反弹，但诸多利空因素限制反弹高度，棕油有望转强；中长期关注印尼和美国生柴政策、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作等潜在利多点兑现情况，预计走势宽幅震荡 [80] 策略建议 - 三大油脂短期止跌反弹但高度有限，建议谨慎追涨并关注前期压力位表现，重点关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪供应压力大，期价反弹承压，近月和淡季合约逢高滚动偏空，远月谨慎看涨 [5][54] - 鸡蛋供需宽松边际改善，关注现货指引，01合约谨慎追多，养殖企业可逢高套保，中期供需改善，长期关注产能去化 [6][80] - 玉米卖压有待消化，盘面谨慎追高，短期持粮主体可逢高套保，中长期需求逐步释放但涨幅受限 [7][103] 根据相关目录分别进行总结 饲料养殖观点汇总 生猪 - 期现端：截至11月28日，全国现货价11.13元/公斤，较上周跌0.41元/公斤；河南猪价11.24元/公斤，较上周跌0.33元/公斤；生猪2501收至11465元/吨，较上周涨115元/吨；01合约基差 -225元/吨，较上周跌445元/吨 [5][54] - 供应端：9月官方能繁母猪存栏小降，10月产能去化加速但仍超3900万，明年上半年前供应高位，8月后边际减少；四季度供应增幅有限但仍处高位，明年一季度压力大；11月规模企业出栏计划有降有增；肥标价差走缩，出栏均重增长 [5][54] - 需求端：周度屠宰开工率和屠宰量小增，白条价格跌，鲜销率升，冻品库容率降；后期关注需求季节性和腌腊消费，但冻品库存高会压制供应 [5][54] - 成本端：仔猪价格稳中有涨，二元能繁母猪价格稳定，自繁自养和外购仔猪利润亏损扩大，自繁自养5个月出栏肥猪成本稳定；猪粮比在预警线之下，关注国家政策 [5][54] - 周度小结：月初养殖端缩量挺价，但短期供应压力仍存，需求增量不明显，猪价窄幅震荡；中长期，年前出栏和冻品出库使旺季价格难乐观，明年上半年淡季承压，下半年因产能去化预期偏强，但需关注产能去化情况 [5][54] - 策略建议：供应压制下价格反弹承压，近月和淡季合约逢高滚动偏空；远月产能去化加速但仍在均衡水平之上且成本下降，谨慎看涨 [5][54] 鸡蛋 - 期现端：截至11月28日，鸡蛋主产区均价2.99元/斤，较上周五涨0.13元/斤，主销区均价2.95元/斤，较上周五涨0.06元/斤；主力2601收于3293元/500千克，较上周五涨109元/500千克；主力合约基差 -653元/500千克，较上周五走弱49元/500千克；预计未来一周现货窄幅波动，盘面主力01合约大幅反弹且升水现货 [6][80] - 供应端：12月新开产蛋鸡对应8月补栏，环同比下滑，开产量处历史平均；前期老鸡淘汰多，当前淘汰加速；11月存栏环比降但基数大；中长期，8 - 10月补栏量环同比下滑，存栏增速预计放缓，但产能出清需时间 [6][80] - 需求端：终端缺乏节日提振，但天气转凉，蛋价低位刺激囤货需求；替代品方面，猪肉价格承压，蔬菜价格高，鸡蛋性价比高；发货量增，样本销区销量降，生产和流通环节库存降 [6][80] - 周度小结：中秋前后淘汰老鸡缓解供应压力，近期淘汰加速进一步缓解；天气转凉和蛋价低位刺激采购，蔬菜价高支撑蛋价，短期供需宽松边际改善；中长期，产能去化需时间，关注外生影响 [6][80] - 策略建议：01合约升水大，短期现货窄幅波动，盘面区间波动，谨慎追多，养殖企业可逢高套保；中期供需改善；长期关注被动去产能 [6][80] 玉米 - 期现端：截至11月28日，辽宁锦州港玉米平仓价2275元/吨，较上周五涨55元/吨；主力2601合约收于2244元/吨，较上周五涨49元/吨；主力基差31元/吨，较上周五走强6元/吨；全国玉米价格偏强，主力01合约上涨且小幅贴水现货 [7][103] - 供应端：全国基层售粮30%，进度偏快，华北优质粮供应紧，基层惜售，东北产地发港口顺价，北港集港回升，华北深加工厂前到车增加；10月玉米进口环比增500%，同比增44%，国际谷物进口低位 [7][103] - 需求端：生猪和禽类存栏高位带动饲料需求刚性，但玉米价格反弹使玉麦价差缩窄，或挤占玉米饲用需求；深加工利润缩窄，开机率回升但处历史偏低水平，产成品库存高限制需求增量 [7][103] - 周度小结：采购主体增加和华北优质粮供应紧使玉米价格反弹，但价格高位使持粮主体出货增加，施压价格反弹高度；中长期，25/26年度玉米预计丰产，旧作库存低，进口预增但仍处低位，成本支撑增强，需求稳中偏弱限制上方空间 [7][103] - 策略建议：短期卖压需消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保；中长期需求释放，底部有支撑，但25/26年度供需偏松限制涨幅 [7][103] 品种产业数据分析 生猪 - 周度行情回顾：截至11月28日，全国现货价11.13元/公斤，较上周跌0.41元/公斤；河南猪价11.24元/公斤，较上周跌0.33元/公斤；生猪2501收至11465元/吨，较上周涨115元/吨；01合约基差 -225元/吨，较上周跌445元/吨 [12] - 基本面数据回顾：出栏均重、周度日均开工率、屠宰量、鲜销率等有变化，冻品库存率、猪粮比等也有相应变动 [13] - 重点数据跟踪：能繁母猪存栏下降，部分企业减产，母猪淘汰增加；生产性能提升，四季度供应增幅有限但仍处高位，明年一季度压力大 [17] 鸡蛋 - 周度行情回顾：截至11月28日，鸡蛋主产区均价2.99元/斤，较上周五涨0.13元/斤，主销区均价2.95元/斤，较上周五涨0.06元/斤；主力2601收于3293元/500千克，较上周五涨109元/500千克；主力基差 -653元/500千克，较上周五走弱49元/500千克 [60] - 基本面数据回顾：鸡蛋主产区、主销区均价，种蛋利用率、鸡苗价格、淘汰鸡出栏量等有相应数据变化 [61] 玉米 - 周度行情回顾：截至11月28日，玉米主力2601合约收于2244元/吨，较上周五涨49元/吨；主力基差31元/吨，较上周五走强6元/吨；辽宁锦州港玉米平仓价2275元/吨，较上周五涨55元/吨 [86] - 基本面数据回顾：港口平仓价、成交价、南北港口价差，售粮进度、到港量、开工率、库存等数据有变动 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端宁德枧下窝矿山停产，11月国内碳酸锂产量环比增3%，10月进口锂精矿环比减8.3%、碳酸锂进口环比增22%、同比增3%，后续南美锂盐进口量将补充供应；需求端储能终端需求较好，11月正极排产预计环比增2%，10月排产环比增4%；国内供需维持紧平衡，宜春矿证有风险，矿石提锂增产致成本中枢上移，宁德枧下窝年内复产预期落空，下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动；下游积极采购碳酸锂，去库延续但贸易商库存积累，预计价格延续震荡，建议关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 供需状况 - 供应端：上周碳酸锂产量环比减440吨至23875吨，11月产量环比增3%至103740吨；宁德枧下窝矿山未复产，宜春和青海地区企业收到矿权转让重审通知；三季度澳矿管控成本，降本空间有限，主流澳矿下调25财年资本开支；2025年10月国内进口锂精矿65.2万吨，环比减8.3%，澳大利亚进口环比减15%，津巴布韦进口环比增41%，尼日利亚进口环比持平；10月碳酸锂进口23881吨，环比增21.9%，智利进口占比62%；进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿厂家成本倒挂，自有矿石及盐湖企业利润有支撑，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] - 需求端：10月整体排产环比增加，9月大型电芯厂排产环比增8%；10月我国动力和其他电池合计产量170.6GWh，环比增12.9%，同比增50.5%；合计出口28.2GWh，环比增5.5%，同比增33.5%；销量166.0GWh，环比增13.3%，同比增50.8%；以旧换新政策和新能源车购置税延期有望支撑中国新能源车市场销量增长 [6] - 库存：本周碳酸锂库存去库，工厂库存减680吨，市场库存增20778吨，期货库存减21407吨 [6] 策略建议 - 供应端宁德枧下窝矿山停产，11月国内碳酸锂产量环比增3%，10月进口锂精矿环比减8.3%、碳酸锂进口环比增22%、同比增3%，后续南美锂盐进口量将补充供应；需求端储能终端需求较好，11月正极排产预计环比增2%，10月排产环比增4%；国内供需维持紧平衡，宜春矿证有风险，矿石提锂增产致成本中枢上移，宁德枧下窝年内复产预期落空，下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动；下游积极采购碳酸锂，去库延续但贸易商库存积累，预计价格延续震荡，建议关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [7] 重点数据跟踪 - 展示了上海有色现货含税均价碳酸锂、碳酸锂周度产量、月度产量、周度库存、月度工厂库存、平均价碳酸锂（99.2%工业级）、平均价锂精矿（Li2O:6%-6.5%）进口、冶炼厂与下游库存、动力和其他电池产量相关数据图表 [9][10][14] - 2024年10月不同原料生产碳酸锂产量占比：盐湖19.56%，锂云母23.55%，锂辉石44.87% [25][26] - 展示了国内动力电池产量与装车量差值、磷酸铁锂产量与装车量差值、碳酸锂平均生产成本、磷酸铁锂月度产量、三元材料月度产量、锂辉石进口量、平均价磷酸铁锂动力型、碳酸锂进口量、市场价三元材料8系NCA型相关数据图表 [27][30][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储多位官员发表鸽派发言，市场预期12月降息概率大幅升温且明年降息次数增加，贵金属价格反弹，白银表现强劲；市场预期本轮降息终点较前期下调，特朗普对美联储独立性影响显现，美国就业形势放缓，鲍威尔称经济风险使美联储有更充分降息理由，降息进程将延续；美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化未改变；在降息预期和避险需求支撑下，白银现货延续短缺，预计贵金属价格仍有支撑；铂钯期货国内上市后与外盘价差有所修复，租赁利率维持高位但有所回调，预计价格将延续偏强震荡；预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [11][13] 各目录总结 行情回顾 - 美联储多位官员发表鸽派发言，降息预期升温，美黄金价格反弹，截至上周五，美黄金报收4256美元/盎司，周内上涨4.8%，关注上方压力位4350，下方支撑位4170 [6] - 美联储多位官员发表鸽派发言，降息预期升温，白银现货延续短缺，美白银价格反弹，截至上周五，周度涨幅13.4%，报收57.1美元/盎司，关注下方支撑位55，上方压力位60 [9] 周度观点 - 美联储多位官员鸽派发言使市场降息预期升温，贵金属价格反弹，白银表现强劲；市场对降息终点预期下调，美国就业放缓，鲍威尔表示有降息理由且进程延续；美国经济数据走弱，市场有担忧，央行购金和去美元化未变；在降息预期和避险需求支撑下，白银现货短缺，预计贵金属价格有支撑；铂钯期货价差修复，租赁利率回调，预计价格偏强震荡；预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [11][13] 海外宏观经济指标 未对指标进行具体分析，仅展示美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率、利差、金银比、美联储资产负债表规模、WTI原油期货价格走势等图表 [15][17] 当周重要经济数据 美国截至11月29日当周初请失业金人数公布值为21.6万，预期22.5万，前值22万 [26] 当周重要宏观事件和政策 - 美国财政部长将结束对美联储新一任主席的第二轮面试，特朗普可能在圣诞前宣布人选，哈西特是热门人选但白宫驳斥该报导 [27] - 欧洲央行10月会议记录显示决策者不急于降息，部分官员认为无需进一步宽松 [27] - 美联储表示最近几周美国经济活动变化不大，约一半地区联储辖区报告就业趋弱、消费者支出下降，或加剧对劳动力市场疲软的担忧 [27] 库存 - 黄金方面，本周comex库存减少12,661.56千克至1,130,833.15千克，上期所库存增加447千克至90,873千克 [13] - 白银方面，本周comex库存减少122,252.50千克至14,207,209.64千克，上期所库存增加39,611千克至558,882千克 [13] 基金持仓 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为197,731手，较上周减少27,471手；本周白银CFTC投机基金净多持仓为40,567手，较上周减少3,155手 [13] 本周关注重点 - 12月1日23：00关注美国11月ISM制造业PMI [38] - 12月3日21：15关注美国11月ADP就业人数变动 [38] - 12月5日23：00关注美国9月个人支出月率 [38]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短期内铜价在宏观、基本面共同推动下高位震荡，后续宏观情绪逐步消化，高铜价拖累下游需求释放，铜价将进入震荡阶段。受到铜矿供应紧张的基本面支撑，以及宏观面美联储降息预期影响，铜价短期仍有上涨动能 [96] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月铜价偏强震荡，月涨幅0.46%，截至11月28日沪铜收盘价为87430元/吨 [5] - 宏观方面，美国政府停摆结束提振市场信心，鲍威尔偏鹰言论使12月降息预期降温，后多位美联储官员表态支持降息，12月降息预期再度升温 [5] - 基本面上，铜矿紧缺扰动持续，铜精矿TC处于历史负值低位，自由港印尼Grasberg预计明年二季度复产，智利国家铜业公司Codelco2026年长期合同铜供应溢价大幅提高，中国铜原料联合谈判小组CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷10%以上，国内铜冶炼反内卷预期下精铜产量或收缩，铜价下跌带动下游订单和采购情绪回升，库存小幅去库，长期新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，铜价或延续高位震荡 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀环比增长0.2%为三个月来最慢增速，9月非农就业人口增长11.9万人远超预期，但8月新增就业人数下修，9月失业率4.4%高于预期和前值，美联储官员表态支持降息，零售销售不及预期及对就业市场担忧提高12月降息概率 [13] - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7不及预期，连续八个月萎缩，10月ISM服务业PMI指数52.4创八个月新高 [19] - 11月美元指数先弱后强，月底降息预期升温下再次走弱，11月美国国债收益率走低 [19] 国内宏观 - 我国10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [22] - 1 - 10月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元，10月新增社融8161亿元为2024年8月以来最低值，10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，社融存量同比增速下降至8.5%，连续3个月下滑，今年财政发债节奏前置使四季度政府债同比少增，压低社融增速 [22] - 中国11月官方制造业PMI升至49.2，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善，产需两端均有改善，小型企业PMI明显回升，高技术制造业保持扩张，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，受高基数影响非制造业PMI小幅回落 [25] - 受外部环境及国内结构调整等影响，中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度GDP同比增长5.2%，10月规模以上工业增加值同比增4.9%，钢铁和水泥产量下滑、高技术制造业增势良好 [25] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，ICSG预计铜精矿短缺将导致2026年全球铜出现15万吨供应缺口，矿山供应增速从原预计的2.3%下调至1.4%，1 - 9月ICSG全球铜精矿产量累计1723.2万吨，同比增加2.62%，同比继续下降 [35] - 截至11月28日，国内铜精矿港口库存67.4万吨，同比 - 28.30%，处于历年低位 [35] 冶炼端 - 铜矿紧缺持续影响下，加工费下探历史低位，截至11月28日，铜精矿现货粗炼费为 - 42.50美元/吨，接近历史低位 [38] - 10月，国内南方粗铜加工费1000元/吨，较上月增加300元/吨，10月进口CIF粗铜加工费90美元/吨，较上月增加5美元/吨，10月粗铜加工费小幅反弹，因10月以来铜价攀升再生铜原料供给增加，同时国内冶炼厂粗炼检修期粗铜需求下降 [38] 精炼铜 - 国内电解铜产量继续下滑，10月电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%，10月有8家冶炼厂进行检修，阳极铜难采购对电解铜产量影响扩大 [41] - 10月铜产能利用率为83.98%，环比下跌1.59个百分点，原料紧缺下产能利用率下降，10月冶炼副产品硫酸价格仍保持强势，一定程度弥补冶炼端亏损 [41] 进出口 - 10月我国电解铜进口总量为28.21万吨，环比下降15.61%，同比下降21.50%，非洲地区进口量整体明显下滑，10月中国电解铜出口总量为6.59万吨，环比大幅上升149.47%，同比增加541.88%，国内铜价强势上行抑制下游消费情绪，海外市场对精铜现货需求旺盛，COMEX - LME套利窗口阶段性打开，部分贸易商赴美套利，出口窗口逆周期打开 [43] - 10月我国未锻轧铜及铜材进口量为44万吨，同比 - 13.50%，10月我国铜矿进口245.15万吨，同比6.08% [43] 废铜 - 10月我国废铜（铜废碎料）进口量为196,607.27吨，环比增长6.81%，同比增长7.35%，日本和泰国为前两大进口来源地 [48] - 11月铜价先跌后涨，月内精废价差小幅缩窄后走扩 [48] 加工环节 - 10月份精铜制杆企业开工率为61.15%，环比下降9.17个百分点，同比下降7.85个百分点，国庆假期与高铜价双重抑制开工率下行，10月铜价冲破历史高位，抑制下游采购需求 [49] - 10月再生铜杆行业平均开工率回升至26.46%，同比仍下降2.61个百分点，再生铜杆市场受政策不确定、铜价波动及终端需求疲软影响开工偏弱 [49] - 10月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为64.97%、62.37%、84.22%、43.48%，10月铜价快速走高抑制下游制造企业采购积极性，终端需求未按预期释放，铜板带企业开工率疲软，四季度空调产销不理想，叠加10月铜价冲至历史新高，铜管订单下滑，开工惨淡，铜箔方面，动力端新能源汽车销售持续向好，传统旺季需求延续高增长态势，储能端部分企业仍处于产能爬坡阶段，持续释放新增产量，铜箔企业开工率连续6个月攀升，铜价走高对需求存在压制，铜棒开工承压回落 [53] 终端需求 - 1 - 10月我国电网工程投资完成额4824亿元，累计同比增加7.20%，电源工程投资完成额7,218亿元，累计同比增加0.7%，电力工程投资额保持稳定 [55] - 1 - 10月我国风电、光伏累计新增装机量分别为7001万千瓦和25,287万千瓦，分别同比增加52.86%和39.48%，10月光伏、风电装机增速有所放缓，但整体仍保持稳定增长 [55] - 10月我国房地产竣工面积3,732.12万平方米，同比 - 27.94%，10月房地产新开工施工面积3,662.07万平方米，同比 - 29.25%，10月100大中城市成交土地规划面积大幅低于去年同期，处于历年低位，10月国内30大中城市商品房成交面积季节性走高，但月内整体表现平淡，当前地产开发投资、新开工、销售等数据均处于磨底阶段，对铜下游需求形成拖累 [58] 汽车 - 10月，我国汽车产量327.9万辆，同比增加10.99%，新能源汽车产量171万辆，同比增加19.75%，新能源汽车产量保持高位增长 [60] - 10月，我国新能源汽车销量171.5万辆，同比增加19.93%，新能源汽车高景气度延续，2026年1月1日至2027年12月31日购置的新能源汽车减半征收车辆购置税，或使新能源汽车购置需求前置年内，工业和信息化部9月开始实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，预计新能源汽车产销仍将维持高位 [60] 家电 - 10月冷柜及冰箱产量1,094.10万台、洗衣机产量1,103.50万台、空调1,013.26万台以及彩电1,804万台，同比 - 1.82%、0.07%、 - 27.92%和4.19%，由于季节性原因，产量增速下滑，在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速 [61] 库存 - 截至11月28日，上海期货交易所铜库存9.79吨，月环比 - 15.68%，11月上期所库存减少，截止11月27日，国内铜社会库存17.35万吨，月环比增加 - 4.98%，11月铜价高位回调下游需求释放，铜社会库存小幅去库 [63] - 截至11月28日，COMEX铜库存418,727短吨，月环比17.73%，COMEX - LME套利窗口阶段性打开，COMEX铜库存持续增加，截至11月28日，LME铜库存159,425吨，月环比18.42%，LME铜库存维持增加，截至11月28日，全球铜显性库存75.68万吨，月环比增加8.83%，海外库存延续累库 [70] 升贴水 - 铜价走跌沪铜现货采销情绪回升，现货成交逐步好转，铜价大幅下行后，下游点价积极性提高，短期集中补库成交回暖，贴水收窄转为升水，铜价略微走高下游采购情绪走弱，临近交割沪铜现货升贴水企稳，最后交易日月差波动明显，沪铜现货对当月升水走高 [75] - LME铜现货/3个月维持贴水转为升水，月内纽伦铜价差走高 [75] 内外盘持仓 - 截至11月28日，沪铜期货持仓量218,257手，11月沪铜持仓量先降后升，11月沪铜日均成交量101,446.95手，较上月减少42.83%，11月沪铜成交量回落 [79] - 11月LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅下降，COMEX铜资产管理机构净多头持仓更新至10月14日，持仓仍处高位 [80] 技术面分析 - 技术上看，沪铜价格中枢再度抬升，沪铜87000附近震荡后，继续向上突破88000，后续仍有突破前期89000一线可能 [89] 后市展望 - 宏观面，中美元首会谈叠加国内十五五规划提振市场信心，美国政府停摆结束，鲍威尔偏鹰言论使12月降息预期降温，后多位美联储官员表态支持降息，12月降息预期再度升温 [95] - 基本面，铜矿紧缺扰动持续，铜精矿TC处于历史负值低位，自由港印尼Grasberg预计明年二季度复产，智利国家铜业公司Codelco2026年长期合同铜供应溢价大幅提高，中国铜原料联合谈判小组CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷10%以上，国内铜冶炼反内卷预期下精铜产量或收缩，铜价下跌带动下游订单和采购情绪回升，库存小幅去库，长期新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，基本面支撑较强，铜价或延续高位震荡运行 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪好转铝价周内企稳，周五夜盘大幅增仓上行，短期或继续反弹，建议待反弹至高位后多单减仓 [3] - 氧化铝建议底部区间交易 [4] - 沪铝和铸造铝合金建议待反弹至高位后多单减仓 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 山西、河南铝土矿价格暂稳，几内亚散货矿主流成交价格周度环比持稳于70.5美元/干吨，12月进口矿现货供应预期增加，矿价预计承压 [3] - 氧化铝运行产能周度环比上升60万吨至9670万吨，全国氧化铝库存周度环比增加7.1万吨至441.5万吨，多数企业维持高产满产，部分前期检修企业复产完成 [3] - 电解铝运行产能周度环比增加1万吨至4443.4万吨，山西朔州能源技改、新疆个别铝厂减产，天山铝业20万吨逐步投产、扎铝35万吨12月建成投产 [3] - 国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.3%至62.3%，铝线缆回升，车企冲量带动型材和原生铝合金开工率上行，但整体需求进入淡季，开工仍承压 [3] - 周内铝锭社会库存去化，再生铸造铝合金汽车板块订单饱满，产能利用率提升 [3] 铝土矿 - 山西、河南铝土矿价格暂稳，部分雨季减产停产矿山好转，但矿业整顿等问题制约众多矿山复产，且短期难解决 [10] - 几内亚散货矿主流成交价格周度环比持稳于70.5美元/干吨，近期发货量恢复，12月进口矿现货供应增加，矿价预计承压，12月供需预期差，矿价下行压力大 [10] 氧化铝 - 截至上周五，氧化铝建成产能11462万吨，周度环比持平，运行产能9670万吨，周度环比上升60万吨，开工率83.8% [13] - 截至上周五，国产现货加权价格2831.9元/吨，周度环比下跌2元/吨 [13] - 全国氧化铝库存441.5万吨，周度环比增加7.1万吨，多数企业维持高产满产，部分前期检修企业复产完成，高成本企业处于减产决策两难境地 [13] 电解铝 - 截至上周五，电解铝建成产能4524.2万吨，周度环比增加1万吨，运行产能4443.4万吨，周度环比增加1万吨 [22] - 山西朔州能源技改涉及产能4万吨左右，新疆个别铝厂因环保管控减产，天山铝业20万吨逐步投产、扎铝35万吨12月建成投产 [22] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.9%至61.5% [36] - 四部委规范招商引资，清理地方政府违规税收返还行为 [36] - 再生铝企业汽车领域订单饱满，带动产能利用率提升，但受原料价格和供应限制，后续提升空间有阻力 [36] 下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.3%至62.3% [48] - 铝型材龙头企业开工率周度环比上升0.4%至52.5%，工业型材汽车型材需求向好、光伏型材持稳，建筑型材低迷 [48] - 铝板带龙头企业开工率周度环比持稳于66.4%，中原环保限产解除但年底运输受限，行业订单结构差异大，整体颓势难改 [48] - 铝线缆龙头开工率周度环比上升0.6%至63%，订单略有好转，但冬季施工受限、电网提货预期转弱，12月订单或增但年内交货有限 [51] - 原生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.4%至60.2%，下游制造业订单提升，行业处传统旺季，主流企业长单稳定，中小企业订单增加 [51]