报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油脂分化明显，棕榈油震荡上涨，菜油区间上沿后震荡回落 [4] - 马棕11月或减产累库，后期逐渐进入减产季将去库但速度偏慢，印尼库存偏低，产地报价稳中有增 [4][25] - 豆油库存拐点已至，持续小幅去库，盘面缺乏驱动，价格跟随油脂整体走势波动 [4][25] - 短期国内菜籽供应不足，菜油进口量有限，国内菜油继续去库，对价格有一定支撑 [4][25] - 短期油脂缺乏持续性利多驱动，整体维持区间震荡，可考虑高抛低吸区间操作；套利和期权策略观望 [27] 根据相关目录分别进行总结 国际市场 - 马棕11月产量环比或减少3%至198万吨，出口锐减15%至144万吨，库存累库至270万吨左右，关注下周MPOB报告 [9] - 10月印棕出口191万吨，今年1 - 10月印棕出口1949万吨，较2024年同期增长7.83%；ITS数据显示1 - 10月印棕出口2035万吨，同比微降0.4%，出口到非洲增幅达30%左右 [9] - 贸易商预计印度11月食用油进口环比下滑11.5%至118万吨，其中棕榈油进口环比增长4.6%至63万吨，豆油进口或下降12%至40万吨，葵油进口下降44%至14.5万吨；市场预计25/26年度印度食用油进口增至1700万吨 + ，棕榈油进口从750增至930万吨 [12] 国内棕榈油 - 截至2025年11月28日，全国重点地区棕榈油商业库存65.35万吨，环比减少1.36万吨，减幅2.04%，处于历史同期中性水平 [15] - 产地报价偏稳，进口利润倒挂缩小至 - 200附近，传本周有2船买船，基差稳中有降，短期处于震荡磨底阶段，可逢低做多，高抛低吸区间操作 [15] 国内豆油 - 截至2025年11月28日，全国重点地区豆油商业库存117.88万吨，环比减少0.11万吨，降幅0.09%，处于历史同期偏高水平，库存拐点已至，基差稳中有降 [20] - 国内需求一般，成交转淡，后期大豆到港减少、压榨高位回落，豆油库存或小幅去库，但整体不缺，预计维持震荡运行，待回调企稳后轻仓试多，关注下周USDA报告 [20] 国内菜油 - 截至2025年11月28日，沿海菜油库存36.8万吨，环比减少1.7万吨，处于历史同期高位，持续边际去库 [23] - 欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 1000附近，传本周有菜油进口，基差维持高位，下游接受度一般，预计沿海去库趋势延续 [23] - 国内菜油基本面变化不大，菜籽供应不足、进口成本高，继续边际去库对价格有支撑，在菜籽未完全放开采购时，或维持区间震荡，可回调时在区间下沿逢低做多OI03或05合约，高抛低吸区间操作 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，分析各品种的市场情况、重要资讯、逻辑并给出交易策略建议，认为各品种受供需、政策、地缘等因素影响呈现不同走势，投资者需关注相关因素变化以把握投资机会和控制风险 [18][25][56] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周末利好消息有望提高市场信心、引导中长期资金入市，股指有望稳中有升、重心上移，周五股指期货量价齐升、持仓增加、贴水收窄，IM、IC 后市或强于大盘 [20][21] - 交易策略为单边轻仓做多，套利进行 IM\IC 多 2512 + 空 ETF 的期现套利，期权采用牛市价差 [21] 国债期货 - 上周债市表现分化，超长端调整加大，短期内债市走势受投资者行为主导，超长端不确定性尚存，中短端过度博弈单边“超跌反弹”必要性不高，做阔 30Y - 7Y 期限利差逻辑顺畅但不建议过度参与，可关注 TF 合约潜在期现正套机会 [23] - 交易策略为单边暂观望，套利关注 TF 合约潜在期现正套机会 [24] 农产品 蛋白粕 - 南美产区降雨好转，国际大豆丰产格局明显，上方空间有限，国内豆粕压榨利润亏损、美豆无价格优势，供应有不确定性，但巴西产量高位时供应压力大，菜粕预计震荡运行 [27] - 交易策略为单边少量布局空单，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [28] 白糖 - 国际上巴西甘蔗收榨阶段临近，制糖比下降，近期国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内新榨季产量增加，销售压力增大，但进口收紧、成本较高对盘面有支撑，短期低位震荡 [31] - 交易策略为单边巴西榨季收尾国际糖价或震荡偏强、国内先观望，套利观望，期权在低位卖出看跌期权 [31] 油脂板块 - 马棕 11 月产量由增转减但出口疲软，库存或不降反增，产地进入减产季但库存去库慢且处偏高水平，国内豆油库存去库、菜油预计继续去库 [34] - 交易策略为单边短期油脂震荡运行，逢低短多高抛低吸，套利观望，期权观望 [35] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘回落，美玉米产量新高，短期或偏强震荡，东北玉米上量偏低、港口价格偏弱，华北玉米现货偏强，01 玉米盘面有回落空间 [39] - 交易策略为单边外盘 03 玉米底部震荡回调短多、03 玉米逢高短空、05 和 07 玉米等待回调，套利 01 玉米和淀粉价差逢高做缩，期权观望 [39] 生猪 - 近期规模企业出栏动力放缓，但总体存栏量高、大体重猪源多，供应压力仍存，猪价有压力 [40] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 花生现货稳定，进口量减少、价格稳定，油厂有利润但下调收购价格，01 花生有仓单博弈且油料米供应宽松，盘面有回落空间 [44] - 交易策略为单边 01 花生轻仓逢高短空、05 花生观望，套利 15 花生反套，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [44] 鸡蛋 - 近期淘汰鸡量增加，前期供应压力缓解，预计近月合约区间震荡，远月 4、5 月合约可考虑逢低建多 [48] - 交易策略为单边 1 月合约区间震荡、可逢低建多远月合约，套利观望，期权观望 [48] 苹果 - 今年苹果产量下降、优果率差、保存难，冷库库存大概率偏低，基本面偏强，需求一般，走势预计高位震荡 [51][52] - 交易策略为单边高位震荡，套利观望，期权观望 [52] 棉花 - 棉纱 - 供应端新花大量上市，需求端处于淡季，前期利空已在盘面反应，目前销售情况好对价格有支撑，预计短期震荡偏强 [55] - 交易策略为单边美棉区间震荡、郑棉短期震荡，套利观望，期权观望 [55] 黑色金属 钢材 - 上周五夜盘黑色板块下跌，上周五大材减产、库存去化、表观需求去化，受环保督察影响铁水产量下滑，但高炉利润修复，主动减产驱动有限，钢材成本有支撑，表需未弱于季节性，短期钢价区间震荡，关注宏观消息和煤矿安全检查等情况，华东螺纹缺规格预计短期价格偏强 [58] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利逢高做空卷煤比和卷螺差，期权观望 [59] 双焦 - 近日盘面双焦大跌，基本面及情绪面偏弱，蒙煤通关车次高，国内焦煤矿山库存压力显现，但部分煤矿减产，后期焦钢企业有冬储需求，预计供需略有改善，盘面继续向下空间有限 [62] - 交易策略为单边延续偏弱但向下空间有限、空单止盈，套利观望，期权观望 [62] 铁矿 - 上周铁矿价格高位回落，供应端四季度整体宽松，需求端国内终端用钢需求下滑，铁元素供需格局宽松，库存增加，预计矿价高位偏空运行为主 [63][64] - 交易策略为单边偏空对待，套利观望，期权观望 [64] 铁合金 - 硅铁供应端产量或重回下降趋势，需求端原料需求有下行压力，成本端电价偏强支撑短期反弹但上方空间受需求压制；锰硅供应端收缩，需求端受螺纹钢表需走弱拖累，成本端锰矿价格强势有支撑，供需双弱下成本推动短期反弹但需求压力仍存 [65][66] - 交易策略为单边成本推动短期反弹但需求压制高度，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [66] 有色金属 金银 - 上周五美国 PCE 数据为美联储 12 月降息扫清障碍，金银价格先扬后抑，本周市场焦点转向美联储议息会议，不确定性上升，预计金银价格波动放大 [70] - 交易策略为单边黄金关注能否站稳 5 日均线支撑、白银底仓背靠 11 月中旬历史前高持有、新单背靠 5 日均线谨慎试多，套利观望，期权暂时观望 [72] 铂钯 - 宏观上市场降息预期强化，铂钯短期跟随贵金属走势，基本面铂金供需偏紧、有支撑，钯金需求增长有限，未来或与铂金联动 [74] - 交易策略为单边铂逢低布局多单、钯观望，套利做多铂钯比，期权铂逢低买入虚值看涨期权持有、钯观望 [75] 铜 - 美联储 12 月降息基本确认，2026 年铜矿供应紧张，CSPT 小组计划降低产能负荷，comex 铜库存增长，lme 注销仓单增加，交割风险累积，资金推动铜价维持高位，关注主力多单持仓变化 [78] - 交易策略为单边剩余多单继续持有、向上移动止盈点、长期低多，套利关注跨期正套机会，期权观望 [79] 氧化铝 - 现货成交活跃度有限，按当前价格调降速度 12 月月均价难触高成本产能现金成本线，12 月至 2 月累计到期仓单量达 22 万吨，占总仓单量 87%，仓单压力显著，明年一季度新投产能也是价格压力 [83] - 交易策略为单边到期仓单消化前价格偏弱运行，套利暂时观望，期权暂时观望 [83] 电解铝 - 海外市场定价本周美联储降息预期，关注议息会议对明年降息预期，国内关注重要会议对明年经济政策及目标预期，铝供给端全球缺口且弹性低、需求端有新需求增量，国内外库存低，基本面有支撑，短期供应新建项目如期投产，国内消费有韧性、下游逢低补库，铝价中期偏强 [84] - 交易策略为单边铝价偏强运行 [84] 铸造铝合金 - 宏观上海外市场定价下周美联储降息预期，基本面废铝资源紧缺，企业原料库存低、采购成本高，需求表现分化，市场成交一般，现货价格跟涨乏力 [86] - 交易策略为单边随铝价高位震荡运行，套利暂时观望，期权暂时观望 [86] 锌 - 矿端国内锌精矿供应减少、加工费下滑但下行空间不大，冶炼端加工费下行压缩利润，部分冶炼厂减停产，消费端下游消费分歧大，淡季消费或难有起色，当前消费转淡和出口窗口关闭对锌价有压力，关注宏观及基本面消息 [91] - 交易策略为单边激进投资者逢高试空、获利空单继续持有，保守投资者观望，套利暂时观望，期权暂时观望 [92] 铅 - 近期含铅废料价格反弹，再生铅冶炼成本抬升，上周铅价上涨但冶炼厂惜售，国内原生铅冶炼有检修、产量受影响，社会库存及仓单减少，短期铅价或区间偏强震荡，关注库存及下游消费情况 [94] - 交易策略为单边获利多头继续持有、警惕宏观因素影响，套利暂时观望，期权暂时观望 [94] 镍 - 11 月纯镍产量锐减，12 月预计环比小幅增长，生产商惜售挺价，需求端进入淡季，成本端跌无可跌，供需双弱格局缺乏向上驱动，因全球显性库存微降且有色板块走强，镍价跟随反弹 [97] - 交易策略为单边反弹测试阻力，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [97] 不锈钢 - 终端需求处于年末淡季，出口好于预期抵消部分内需下降，现货价格低位成交活跃，供应端 12 月排产大幅收缩，成本端镍矿价格坚挺、镍铁价格回升，不锈钢粗钢成本小幅抬升 [99] - 交易策略为单边低位震荡，套利暂时观望 [99] 工业硅 - 12 月云南、四川产量降低，西北龙头大厂增产，需求方面有机硅减产、多晶硅减产但需求缩减不及供应缩减，铝合金需求有支撑，石河子天气污染橙色预警或使部分企业减产，短期情绪上或有反弹 [100] - 交易策略为单边空单止盈离场，套利观望，期权卖出虚值看涨期权止盈离场 [100] 多晶硅 - 硅片、电池市场有压力，下游企业对明年需求悲观且有原料库存，本月刚需采购，多晶硅企业挺价，期货层面新增交割品牌，前期市场挤仓逻辑松动，短期价格或下跌，市场情绪差，日内或低开，谨慎追空 [103] - 交易策略为单边短期偏弱，套利观望，期权双买看涨看跌期权 [103] 碳酸锂 - 周末传闻尼日利亚可能暂停采矿但政策未落地，12 月供需边际宽松，去库速度放缓，1 月需求或环比下降，供应仍有大量锂矿运往国内，累库压力加大，中线锂价承压 [104][105] - 交易策略为单边中线回调充分后买入，套利暂时观望，期权反弹卖出 2605 虚值看涨期权 [105] 锡 - 美国 9 月 PCE 基本符合预期，我国 10 月进口锡精矿回升，自缅甸进口量减少，复产缓慢，锡矿加工费低位，国内冶炼厂原料库存低，11 月精锡产量下滑，需求端处于淡季，对锡价支撑减弱，关注缅甸复产及消费兑现节奏，警惕地缘及政策风险 [107] - 交易策略为单边供需暂无明显改善、关注宏观政策、锡价或高位震荡，期权暂时观望 [107] 航运板块 集运 - 现货揽货情况改善，部分船司宣涨 1 月运价，需求端 12 - 1 月发运预计好转，供给端运力压力仍存，巴以和谈开启，达飞新增航线苏伊士通行，预计近期盘面继续反弹，关注船司宣涨和货量改善节奏 [109] - 交易策略为单边 EC2602 合约多单逢高部分止盈部分持有，套利 2 - 4 正套逢高分批止盈 [110] 能源化工 原油 - 短期俄乌停火协议达成概率有限，地缘风险扰动供应推动油价小幅反弹，但四季度至明年上半年过剩压力显著，油价上方压力大，年底市场流动性下降，油价震荡，中枢预计缓慢下行 [113] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利国内汽油中性、柴油偏弱、原油月差偏弱，期权观望 [113] 沥青 - 成本端油价震荡，炼厂利润中性偏高，沥青估值支撑有限，供需端年底供需两淡，市场对明年需求乐观预期有限，现货价格弱势运行，等待冬储价格落地，盘面短期预计震荡偏弱 [117] - 交易策略为单边偏弱震荡，BU2602 参考 2850～3000，套利观望，期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权 [117] 燃料油 - 低硫关注炼厂装置变化对供应的扰动，需求端冬季发电需求暂无驱动，关注气温和天然气情况；高硫现货窗口成交价下行，出口受影响不大，需求端燃油进料需求环比减弱 [119][120] - 交易策略为单边单边小幅反弹、整体仍偏弱震荡、不建议追多，套利低硫裂解中性、高硫裂解偏弱，期权观望 [120] 天然气 - 欧洲气温偏暖，亚洲采暖需求疲软，TTF 价格可能遇阻，美国需求增长、出口强劲，HH 价格突破上涨但回调压力增大 [122][123] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出 TTF 看涨期权、卖 HH 虚值看涨期权买 HH 虚值看跌期权 [123] PX&PTA - 上游油价短期震荡，PX 供需稳定，供应预期小幅下降但开工仍处高位，供应相对充裕；PTA 供需稳定，12 月下旬部分检修装置计划重启，下游聚酯产销平淡，终端采购意向偏弱，PTA 累库预期仍存 [125][126] - 交易策略为单边价格预计延续震荡走势，套利进行 PX1、3 合约和 PTA1、5 合约的反套，期权卖出虚值看涨期权和卖出虚值看跌期权 [126] BZ&EB - 上游油价短期震荡，纯苯供需双降，港口库存上升，但长期新增产能多，供需格局宽松；苯乙烯到货集中，下游提货尚可，港口库存稳定，市场流通货源偏紧，基差偏强，供应预期回升，下游需求进入季节性淡季，供需面缺乏向上驱动 [129] - 交易策略为单边价格预计震荡走势，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [130] 乙二醇 - 本周港口库存上升，市场成交气氛淡，基差月差走弱，供应损失有限，开工预计维持高位，终端织造季节性转弱，聚酯开工有下调预期，库存有去化压力 [131] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [132] 短纤 - 本周产销偏弱，开工稳定，工厂库存变动不大，下游纱厂开工走弱、库存上升，内需市场进入淡季，外贸市场询单量活跃但开工下降缓慢，供需面偏弱，加工费承压 [133] - 交易策略为单边价格震荡，套利观望，期权双卖期权 [134] 瓶片 - 本周开工率稳定，成交气氛一般，局部货源偏紧，加工费走强，后市新装置有投产预期，下游采购节奏偏缓，供需面相对宽松，加工费缺乏上行驱动 [137] - 交易策略为单边价格震荡，套利观望，期权双卖期权 [137] 丙烯 - CP 价格上调利好国内丙烷市场，成本端有支撑，周内丙烯负荷下降但整体预计高位，下游整体需求弹性弱，高库存压制价格向上驱动 [138] - 交易策略为单边逢高做空，套利观望，期权卖看涨期权 [140] 塑料 PP - L 塑料和 PP 聚丙烯市场价格下跌，成交平淡，截至上周五 L 合约注册仓单环比去库、PP 合约注册仓单环比累库，12 月波罗的海干散货运费指数和原油运费指数之比利多聚烯烃单边 [141][142] - 交易策略为单边Ｌ主力 01 合约和 PP 主力 01 合约观望、关注 6250 点支撑，套利观望，期权观望 [142] 烧碱 - 供给端供应压力大，产量稳中有增，需求端表现不温不火，库存端液碱去库、片碱累库，

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端内地甲醇生产利润稳定，年内亏损性减产难发生，国内供应持续宽松；需求端港口 MTO 稳定运行难有增量，传统下游开工率季节性下滑，需求走弱；港口方面伊朗限气推迟，进口量预计明年 2 月下滑，库存拐点推迟，高库存压力持续；01 合约临近交割，满库状态下交割博弈加剧，需求无亮点、进口高位，01 合约结束前高库存问题难解决，预计仍有下跌空间 [2][49][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 9 月以来国内港口地区甲醇现货价格整体单边下跌，9 - 11 月期货价格跌势加速，国内“反内卷”情绪降温，大宗商品震荡，甲醇回归基本面，主力 01 合约五年来首次跌破 2000 元/吨 [7][8] 国内供应持续高位，亏损性减产难以实现 - 煤价高位震荡，内地甲醇弱势下行，煤制利润收窄但仍处高位，北线地区原料煤价格 5500K 涨至 630 元/吨附近，榆林地区反弹至 655 元/吨附近，北线主流甲醇价格 1920 - 1960 元/吨，榆林地区跌至 1920 元/吨，煤制利润收缩至 300 元/吨附近 [12] - 煤制利润可观，开工率高位运行，国内供应宽松，截至 11 月下旬，国内甲醇整体装置开工负荷 87%，较去年同期提升 4.3%，西北地区开工负荷 85.64%，煤单醇开工率 94.74%，均与去年同期持平 [15] - CTO 持续外采，企业库存低位，内地供需双旺支撑竞拍价格坚挺，截至 11 月 19 日中国甲醇样本生产企业库存 35.87 万吨，较上期减少 1.06 万吨，环比跌 2.86%，与去年同期基本持平 [17] - 年内煤价高位震荡，甲醇利润维持，亏损性减产发生概率极低，主产地煤矿产量增加，鄂尔多斯与榆林地区煤炭开工率提升，日均产量 400 万吨，电厂库存中性，进口煤到港量正常，港库库存回升至 2440 万吨附近 [21] 港口库存持续创新高，压力不断加大 - 5 月份以来国内进口量快速攀升，2025 年 1 - 9 月中国甲醇累计进口量 967 万吨，同比下跌 3.9%，预计 10 - 12 月进口量均超 150 万吨，1 - 11 月累计进口超 1250 万吨，同比转正增加 15 万吨附近 [25][26] - 伊朗装置运行稳定，限气影响将推迟到 12 中旬往后，日均产量围绕 35000 吨附近，11 月装船 70 万吨，12 月进口量仍处高位 [31] - 进口量持续高位，港口库存拐点仍未到来，高库存压力在 01 合约结束前难以消化，截至 11 月 19 日，港口总库存 148 万吨，华东 102 万吨，华南 42 万吨，均处历史同期最高水平，后期库存仍将高位徘徊 [32] - 伴随港口总库提升，可流通货源宽松，截至 11 月下旬，港口可流通货源 95 万吨，较去年同期增加 22 万吨，港口库容紧张，部分进口船货销售对接不畅 [36] 需求难有增量 - MTO 暂无新增装置投产，预计 2026 年一季度新增投产装置 145 万吨，宁夏宝丰 CTO 一体化 100 万吨/年和神华包头二期 CTO 一体化 70 万吨/年预计推迟到四季度投产 [38][39] - MTO 开工率高位运行，但受聚烯烃市场价格低迷影响，企业采购意愿谨慎，山东部分烯烃装置停车、港口烯烃装置有检修预期，难以对甲醇市场形成有效支撑 [42] - 传统下游需求季节性下滑，MTBE、冰醋酸、氯化物等行业近五年利润下滑，部分进入亏损区间，截至目前，二甲醚产能利用率 5.33%，较去年同比下降 5%，冰醋酸开工率 67.13%，较去年同期下滑 25%等 [47] 后市展望及策略推荐 - 综合分析同核心观点 [2][49][50] - 策略推荐单边空单持有，因高库存压力持续，甲醇预计继续下跌 [3][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市表现进一步分化，中短端走势偏震荡，超长端调整加大，短期内债市走势受投资者行为主导，超长端不确定性尚存，过度博弈期债单边“超跌反弹”必要性不高 [5] - 做阔30Y - 7Y期限利差逻辑顺畅，但当前不建议过度参与；建议适度关注TF主力合约盘中可能存在的期现正套机会 [5] - 后市展望结构分化，单边策略暂观望，套利策略关注TF合约潜在的期现正套机会 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 - 本周30Y - 7Y期限利差走阔约7bp至51.2bp，主要以30Y收益率大幅上行、7 - 10Y收益率趋稳实现，30Y老券表现偏弱，新老券利差走阔 [14] - 利差快速走阔原因包括超长债投资者结构脆弱、市场对明年超长债潜在供需失衡担忧发酵、海外部分国家长债收益率抬升 [14] - 下周资金面潜在扰动少，逆回购到期量和政府债券净融资规模偏低，资金面偏松态势有望延续，但资金价格进一步下台阶概率不高 [16] - 本周央行连续大额净回笼短期流动性8480亿元，月初资金面季节性转松，银存间隔夜资金价格创年内新低，DR001、DR007分别为1.3003%、1.4380%，隔夜、7天期非银资金利差分别为7.16bp、5.83bp，股份制银行一年期存单发行利率小幅升至1.66%附近 [21] - 11月官方制造业PMI录得49.2，较上月季节性回升0.2个百分点，外需修复带动产需两端上行，价格指标随之回升，上游原材料价格扩张范围更广 [26] - 制造业产成品呈“被动去库”特征，与需求回暖印证，但生产端原材料“主动补库”意愿不强，企业生产经营相对偏谨慎 [23] - 截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.5553%、1.8271%、1.4461%、1.7129%，TF主力合约IRR持续相对偏高，或存正套机会 [32] 第二部分 相关数据追踪 - 涉及国债期货合约间价差（TS、TF、T、TL合约间价差）、成交与持仓量（TS、TF、T、TL合约成交与持仓量）、现券收益率与利差（国债现券收益率曲线、国债期限利差、国债与地方债利差、10Y国债与国开债利差）、美国国债收益率与汇率（美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价）等数据，数据来源为Wind、iFinD、银河期货 [37][40][43][46]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周美国宏观数据显示通胀压力仍在、劳动力市场走弱，市场对美联储降息预期走强，美元指数走弱，为贵金属价格提供支撑；现阶段铂、钯高频基本面数据有限，总体呈紧平衡格局，铂金需求缺口将维持，钯金需求缺口正逐步好转；本周铂钯盘面随黄金冲高后震荡运行，铂金振幅大，钯金低幅跟随，当前伦敦铂在1520 - 1600美元区间、伦敦钯在1390 - 1420美元区间有支撑；后市基本面非铂、钯价格短周期主要影响因素，价格对宏观面和消息面响应，关注联储12月FOMC会议及美国对俄罗斯钯金制裁调查评估结果 [4][5] - 策略推荐上，单边以铂钯低多思路为主，套利择机多铂空钯，期权观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析及交易策略 - 宏观面，本周美国宏观数据呈现通胀压力仍在、劳动力市场走弱，9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，11月ADP就业报告显示私营部门就业人数两年半来最大降幅，特朗普暗示哈塞特可能成下一任美联储主席，哈塞特释放鸽派信号，市场对美联储降息预期走强，美元指数走弱支撑贵金属价格 [4] - 基本面，现阶段铂、钯高频基本面数据有限，行情缺乏数据演绎，季度、年度级别数据显示铂、钯总体紧平衡，铂金需求缺口维持，钯金需求缺口逐步好转，关注美国对俄罗斯钯金制裁情况 [4] - 期货盘面，本周铂钯盘面跟随黄金冲高后震荡运行，铂金振幅大，钯金低幅跟随，伦敦铂在1520 - 1600美元区间、伦敦钯在1390 - 1420美元区间有支撑，后市基本面非短周期主要影响因素，价格响应宏观面和消息面，关注联储12月FOMC会议及美国对俄罗斯钯金制裁调查评估结果 [5] - 策略推荐，单边以铂钯低多思路为主，套利择机多铂空钯，期权观望 [7] 交易、套利数据追踪 - 广期所周度成交数据，截至12月5日收盘，广期所PT合约持仓合计12510手，环比增加3584手，周度成交额约480.19亿元；广期所PD合约持仓合计3347手，环比增加650手，周度成交额约222.81亿元 [24] - 现货套利，铂金方面，广期所对金交所价差6.98元/克，理论成本7.57元/克，理论获利 - 0.59元/克，无套利条件；广期所对伦交所铂现货价差68.38元/克，理论成本48.81元/克，理论获利19.58元/克，有套利条件。钯金方面，广期所对SMM钯现货价差9.75元/克，理论成本6.48元/克，理论获利3.27元/克，有套利条件；广期所对伦交所铂现货价差50.11元/克，理论成本43.85元/克，理论获利6.26元/克，有套利条件 [27][28] 基本面数据追踪 - 铂金供需情况，预计2025年供需数量下降，因24年基数和下降幅度不同，市场将出现26吨供需缺口，地面库存持续第三年下降至93吨；需求结构相对健康，主要需求领域汽车、化工和首饰较稳定，未来上破可能需结构性现货紧张加剧或消化地面库存，并让投资者相信铂金在特定领域持续高速增长 [33][34] - 钯金供需情况，预计2025年供需两端数量下降，需求端下降幅度大于供应端，将出现0.5吨供需缺口，处于紧平衡状态，紧张程度好于铂金；估计至2024年，钯金地面存量约350吨，相当于14个月需求量；基本面因素对钯金价格支持有限，未来或受益于宏观环境、与铂金价格走势联动、市场情绪、结构性现货紧张等因素波动 [37] - 铂金CFTC持仓，展示了NYMEX铂金价格与铂金资管机构净多持仓、铂金商业净空头持仓变动、铂金资管机构多空持仓变动情况 [40][41] - 钯金CFTC持仓，展示了NYMEX钯金价格与钯金资管机构净多持仓、钯金资管机构多空持仓情况变动、钯金商业净空头持仓变动情况 [45][46][49] - 铂金库存，2025年12月5日，CME铂金库存合计614712.98金衡盎司，较11月28日减少1614.377金衡盎司，其中注册和未注册库存均有减少 [51] - 钯金库存，2025年12月5日，CME钯金库存合计176705.42金衡盎司，较11月28日增加3481.141金衡盎司，注册库存增加，未注册库存减少 [56] - 铂金租赁利率，展示了铂金一月期、三月期、六月期、一年期租赁利率年化情况 [60] - 钯金租赁利率，展示了钯金一月期、三月期、六月期、一年期租赁利率年化情况 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年长单谈判不畅、Lme注销仓单骤增推动铜价新一轮上涨，长期上涨趋势延续，前期多头建议继续持有，新入场头寸需关注资金变化，警惕短线回撤风险，整体仍以逢低多思路对待；长期来看非美供应偏紧，待后期库存下滑后可考虑跨期正套，以买近卖远为主；国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张情况加剧，比值或反弹，但非美地区整体供应紧张，国内和lme市场此消彼长，比值会在进口窗口打开和出口窗口打开之间剧烈波动，且考虑到短期lme逼仓风险累积，反套风险较大，建议谨慎操作 [9][8] 各章节总结 综合分析及交易策略 - 宏观面：日本央行行长暗示12月加息，日本股债双杀，10年期国债拍卖使市场企稳；特朗普暗示美联储主席人选为哈塞特，美国11月adp就业数据减少3.2万人，加强劳动力市场疲软叙事，12月降息基本确认 [4] - 铜矿：CSPT达成共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1 - 10月累计进口量为2,513.47万吨，同比增加7.42%；12月5日，smm进口铜精矿指数报 - 42.86美元每吨，较上周减少0.11美元每吨；港口库存增加到75.02万实物吨，较上一期增加2.71万实物吨 [7] - 废铜：中美关系缓和使中国从日本进口废铜难度下降，泰国环保政策趋严，全球对废铜原料争夺加剧，预计进口废铜流入量难恢复高速增长；铜价拉升后精废价差扩大，再生铜加工企业利润提升，但各地区税法政策反复致开工率分化，江西再生阳极板开工率稳步提高 [7] - 精铜：11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%；1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨 [5] - 消费：国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产下滑，后期市场支撑源于两网订单、汽车、储能电池；下游对高价接受度不足，价格突破9万/吨后消费减弱，但临近年底部分贸易商增加采购量，整体现货升水表现坚挺 [6] - 库存与价差：长期非美供应偏紧，后期库存下滑可考虑跨期正套，买近卖远；国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张加剧，比值或反弹，但非美地区供应紧张，国内和lme市场此消彼长，比值波动大，反套风险大，建议谨慎操作 [8] - 逻辑分析：2026年长单谈判不畅、Lme注销仓单骤增推动铜价上涨，长期上涨趋势延续，前期多头继续持有，新入场关注资金变化，警惕短线回撤，整体逢低多 [9] 内外盘价格走势 未提及有效内容 铜基本面分析及周度数据跟踪 - 铜现货市场：截至12月4日，SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.01万吨至15.89万吨，较上周四减少1.46万吨，较去年同期增加2.86万吨；国内保税区铜库存环比上周增加0.27万吨至8.89万吨；截止到12月5日，lme库存增加到16.3万吨，注销仓单比例提至40%，库存上涨空间受限；comex库存增加到43.6万吨，comex - lme价差维持在5%，南美铜大量发往美国 [15][18][20] - 铜精矿市场：12月5日，SMM进口铜精矿指数报 - 42.86美元/吨，较上一期减少0.11美元/吨；港口库存增加到75.02万实物吨，较上一期增加2.71万实物吨；中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1 - 10月累计进口量为2,513.47万吨，同比增加7.42%；2025年9月全球铜精矿产量同比下滑3.7%，至240,995吨；智利10月铜产量同比下滑7%，至458,405吨；秘鲁9月铜产量同比增加，前9个月产量约为204.8万吨，同比增长2.7% [25][33][37] - 废铜市场：截至本周五精废价差5511元/吨；本周再生铜杆开工率为9.15%，比上周减少9.14个百分点，同比减少19.88个百分点；2025年1 - 9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%；10月中国进口废铜19.66万吨，同比上涨7.35%，1 - 10月累计进口189.55万吨，同比上涨2.11% [38][42] - 粗铜市场：12月5日，国内南方粗铜加工费均价1300元/吨，持平于上周；2025年7月粗铜产量105.85万吨，同比增长20.6%，1 - 7月累计产量699.96万吨，同比增长12.76%；2025年10月中国进口阳极铜同比减少8.57%，2025年1 - 10月累计进口阳极铜63.40万吨，累计同比减少15.01% [44][48] - 国内铜供应情况：2025年1 - 10月中国进口精炼铜共282.37万吨，累计同比减少6.14%；1 - 10月中国出口精炼铜共55.48万吨，累计同比增加29.89% [50][53] - 铜材开工率：12月4日铜杆开工率相较上周减少2.78个百分点至66.41%，远低于去年同期；再生铜杆受税返清退政策和下游消费影响，开工率反弹后下行；11月铜板带企业开工率为68.39%，环比减少3.4个百分点，同比减少5.16个百分点，预计12月为70.19%；11月中国铜箔企业开工率86.3%，环比上升2.08个百分点，同比上升10.82个百分点，预计12月升至87.78%；11月铜管企业开工率为63.82%，环比增加1.45个百分点，同比减少17.9个百分点，预计12月为67.09%；11月黄铜棒企业综合开工率为50.18%，环比增加6.7个百分点，同比下降4.73个百分点，预计12月回升至52.94% [55][64] - 下游开工率：11月份精铜制杆企业开工率为66.65%，环比增加5.5个百分点，同比减少8.03个百分点，预计12月为65.07%；11月漆包线行业综合开工率为67.91%，环比减少3.44个百分点，同比减少1.13个百分点，预计12月为68.38%；11月铜线缆企业开工率为72.31%，环比上升1.74个百分点至74.05%，同比下滑4.3个百分点 [69] - 空调消费：2025年10月中国家用空调生产1013.3万台，同比下滑27.9%，销售1027.9万台，同比下滑20.1%；12月份家用空调排产1411万台，较去年同期下降22.3%，内销排产516万台，同比下降29.9%，出口排产895万台，同比下滑11.4% [74] - 汽车消费：10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%；1 - 10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%；1 - 10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的46.7%；国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%；乘联分会表示今年新能源车产销预计1600万辆左右，同比增长24.4%；中汽协预测到2025年，中国新能源汽车市场将占全球约60%份额 [78] - 电网投资完成额：2025年1 - 10月中国电网投资完成额累计4824亿元，同比增长7.2%，较1 - 9月增速下降；1 - 10月全国主要发电企业电源工程完成投资7218亿元，同比增长0.7% [81] - 房地产市场：2025年1 - 10月全国商品房销售面积7.19亿平方米，同比下降6.8%；1 - 10月份，全国房屋竣工面积3.48亿平方米，同比下降16.9% [86] - 海外数据：未提及有效内容 - 光伏及风电：2025年1 - 10月，中国光伏新增装机量252.87GW，同比增加71.57GW或39.47%，10月单月新增装机12.6GW，同比减少38.29%，环比增长30.43%；中国光伏业协会将今年新增装机量上调到270 - 300GW；2024年1 - 10月风电新增装机量45.80GW，2025年1 - 10月新增装机量70.01GW，同比增加24.21GW或52.86%；预计2025年中国风电年新增装机规模约为105 - 115GW [92] - 全球新能源汽车销售情况：2025年10月全球新能源汽车销售量为191.17万辆，同比增长9.75%；1 - 10月，美国新能源汽车销售138.46万辆，同比增加5.53%；2025年新能源乘用车批发1548万辆，增长27% [98] - 行业新闻和宏观数据：中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，非制造业PMI小幅回落；智利10月铜产量同比下滑7%；国际铜研究小组称全球铜市2026年将供应短缺15万吨；日本央行行长暗示12月加息；美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期；艾芬豪矿业启动非洲铜矿冶炼厂；特朗普暗示哈塞特为美联储主席人选；日本10年期国债拍卖使市场企稳；智利11月铜出口量及对中国出口量公布；美国11月ADP就业人数减少3.2万人；力拓上调2025年铜产量预测；摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取逾4万吨铜；日本30年期国债收益率创新高 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为锌消费转淡上方压力仍存 矿端锌精矿短缺格局未改加工费下调 冶炼端12月产量或因利润问题环比减量 消费进入淡季逐渐转弱 虽近期沪锌偏强运行但上方压力仍存 交易策略上获利多单了结离场 激进投资者可逢高轻仓试空 保守投资者建议观望 套利建议观望 [1][5] 各目录内容总结 综合分析与交易策略 产业供需 - 矿端：北方矿山季节性停产 冶炼厂虽减产但锌精矿短缺未改 加工费下调 进口亏损扩大 市场交投安静 进口加工费下跌速度放缓但趋势向下 [5] - 冶炼端：12月部分冶炼厂为完成目标及新厂投产有增量 但加工费下调压缩利润 部分冶炼厂亏损 当月产量环比或减量 [5] - 消费方面：国内锌消费进入淡季 预计逐渐转弱 [5] - 库存数据：截至12月4日 SMM七地锌锭库存总量为14.03万吨 较11月27日减少0.77万吨 较12月1日减少0.4万吨 [5] - 价格情况：近期因冶炼厂减产预期沪锌偏强运行 本周受资金面影响锌价快速拉升 但减产预期基本消化 国内消费转淡且出口窗口关闭 沪锌价格上方压力仍存 [5] 交易策略 - 单边：获利多单了结离场 激进投资者可逢高轻仓试空 保守投资者建议观望 关注国内冶炼厂实际减产情况 [5] - 套利：建议观望 [5] 市场数据 未提及具体数据内容 基本面数据 锌矿供应情况 - 产量：2025年1 - 9月全球锌精矿产量为936.09万吨 同比增加65.91万吨或7.57% 中国产量306.5万吨 同比增加14.1万吨或4.82% 10月国内产量33.08万吨 环比+5.18% 同比+12.33% 预计11月环比 - 2.09%至32.39万吨 [26] - 原料库存：截至11月 国内冶炼厂原料库存较去年同期增加0.48天至20.8天 且逐月减少 [26][41] - 港口库存：国内主要港口锌精矿库存环比减少0.2万吨至30万吨 [26] 锌矿进口情况 - 10月进口锌精矿34.09万吨 环比9月降低32.56% 同比增加2.97% 1 - 10月累计进口量为434.89万吨 累计同比增加36.59% 进口来源国前三为秘鲁、澳大利亚、俄罗斯 10月部分国家减量明显 部分国家流入量增多 [28] - 11月部分前期受周期性发运影响的锌精矿或集中到货 且冶炼厂冬储需求旺盛 预计进口量较10月环比恢复 [28] 国内矿石总供应 国产矿供应减少 进口锌精矿有减量预期 预计11月国内锌精矿供应或减少 [40] 锌矿加工费情况 11月Zn50国产锌精矿月度加工费至3000元/吨 12月5日周度Zn50国产锌精矿加工费下调200元至1850元/金属吨 SMM进口锌精矿指数环比下调3.5美元/干吨至57.75美元/干吨 [45] 全球精锌产量 - 2025年1 - 9月全球精炼锌产量为1029.38万吨 同比增加4.89万吨或0.48% 消费量1013.53万吨 同比增加2.28万吨或0.23% 累计过剩15.85万吨 中国产量522.4万吨 同比+7.03% 海外产量506.98万吨 同比 - 5.48% [49] - 9月全球精炼锌产量119.52万吨 同比+7.73% 需求117.49万吨 同比+1.2% 过剩2.03万吨 中国9月产量63万吨 同比+20.69% 海外产量56.52万吨 同比 - 3.78% [49] 国内精炼锌供应情况 - 10月国内精炼锌企业开工率90.16% 环比 - 2.16% 大型企业开工率91.01% 环比 - 2.14% 中型企业开工率93.06% 环比 - 1.25% 小型企业开工率80.86% 环比 - 3.64% [52] - 10月SMM中国精炼锌产量环比+2.85%至61.72万吨 同比增加21.45% 预计11月产量61.14万吨 环比 - 0.94% 同比增加19.93% [53] 锌锭进出口情况 - 2025年10月精炼锌进口量1.88万吨 环比下降16.94% 同比下降67.39% 1 - 10月累计进口27.7万吨 累计同比下降26.63% 出口0.85万吨 净进口1.03万吨 进口前三国家为哈萨克斯坦、伊朗、澳大利亚 出口前三国家为新加坡、中国香港、印度尼西亚 出口主要为东南亚地区 海关特殊监管区域物流货物流出明显 出口量增加 [56] - 12月国内精炼锌产量预计仍有减量 出口窗口或打开 出口有增加预期 可缓解国内过剩局面 [57] 原料供需汇总表 展示了2024 - 2025年1 - 10月锌精矿和精炼锌的产量、净进口量、总供应量及同比数据 [58] 初级加工开工情况 未提及具体数据内容 初级加工企业库存情况 未提及具体数据内容 地产建设数据 未提及具体数据内容 基建投资主要板块走势 未提及具体数据内容 国内汽车 未提及具体数据内容 国内白电 未提及具体数据内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场探底回升，成交先于指数见底，周五保险券商助力指数，上证指数重回3900点，个股普涨，人气高涨，势头有望延续 [6] - 周末利好传来，有利于提高市场信心，引导中长期资金入市，股指有望稳中有升，重心上移 [6] - 周五股指期货量价齐升，持仓增加，贴水收窄，IM、IC后市有望强于大盘 [6] - 策略上建议单边逢低做多、IM\IC多2512 + 空ETF的期现套利、期权采用双买策略 [6] 各部分总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 一周要闻 - 12月5日晚中美经贸牵头人视频通话，就落实元首会晤共识、开展务实合作和解决关切交流 [3] - 国家金融监管总局下调险企业务风险因子，或为股市带来超千亿元增量资金 [3] - 吴清提出适度拓宽券商资本空间与杠杆上限 [3] - 证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》征求意见 [3] - 美国超微半导体首席执行官准备缴税向中国出口MI308芯片 [3] - 金力永磁等三家公司获得通用出口许可证 [3] 综合分析 - 上周市场探底回升，成交先于指数见底，周五金融板块利好带动指数走强，关注周一走势及资金热点切换 [6] - 周末利好提升市场信心，股指有望稳中有升，期货IM、IC后市或强于大盘 [6] 策略推荐 - 单边策略为逢低做多 [6] - 套利策略为IM\IC多2512 + 空ETF的期现套利 [6] - 期权策略为双买策略 [6] 第二部分 周度数据追踪 A股指数表现 - 上周大型指数表现强于中小型指数，沪深300涨1.28%，上证50涨1.09%，中证500涨0.94%，中证1000涨0.11% [19] A股成交情况 - 上周A股市场成交略有萎缩，达8.4万亿元，日均成交较上周下降2.4%，大半周指数平淡和年末效应是主因 [24] - 主要指数成交占比稳定，仅沪深300在周一和周五成交占比放大 [24] A股个股涨跌情况 - 上周上涨家数先降后升，12月2 - 4日占比低，5日达10月22日以来最高点 [28] - 上周大部分时间A股情绪降温，12月2 - 4日涨停个股减少，4日曾涨停占比仅0.7% [28] A股融资情况 - 上周A股融资余额保持在2.67万亿元，占A股流通市值比为2.57% [34] - 12月1日融资净买入超100亿元，之后小幅波动，融资买入占比降至10%以下 [34] - 年末融资余额周期性下降，买入占比有见底反弹迹象 [34] A股行业表现 - 各行业周涨跌幅和热度变化不同，部分行业涨幅较大，部分行业跌幅较大 [36] A股行业资金流向 - 各行业周度资金净买入和融资净买入情况差异明显 [38] A股市场融资 - 展示IPO融资和定向增发融资的募集资金及数量情况 [41] 股指期货基差变化 - 展示IM、IC、IF、IH不同期限合约的基差变化 [44] 股指期货成交持仓变化 - 展示IM、IC、IF、IH的成交和持仓变化情况 [48] 股指期现货成交对比 - 展示IF、IH、IM、IC主力及全部合约与对应指数的成交对比 [50] 股指期货主力持仓 - 展示IF、IC、IM、IH前五和前十净空头持仓情况 [53]

报告行业投资评级 - 多晶硅短期偏弱 [1][5] - 工业硅短期偏强 [1][6] 报告的核心观点 - 多晶硅方面12月硅片排产降低折算多晶硅需求约10.4万吨但产量11.2万吨延续累库趋势，且硅片、电池市场有压力，广州期货交易所新增交割品牌对冲前期价格上涨因素，短期价格将回落 [4] - 工业硅方面本周下游需求产量降低、工业硅产量降低、库存增加，石河子启动重污染天气Ⅱ级(橙色)应急响应，下周部分产能或减产，期货价格或将走强 [6] 第一章 综合分析与交易策略 多晶硅 - 综合分析供需上12月硅片排产降低致多晶硅需求降低但产量高，延续累库趋势，硅片、电池市场有囤货风险和现金回流需求，价格承压，新增交割品牌对冲价格上涨因素，市场情绪差，下周一或大幅低开，若至前期支撑位附近无进一步追空必要 [4] - 操作策略单边短期偏弱偏空操作，套利和期权暂无 [5] 工业硅 - 综合分析供需方面本周下游产品产量降低、开工率持平，工业硅产量降低、库存增加，交易逻辑为石河子启动应急响应下周部分产能或减产，盘面低估值、厂家低库存背景下期货价格或走强，12月12日后污染情况好转，盘面反弹高度需进一步观测，短期偏多操作，价格区间参考（8800,9500） [6] - 操作策略单边逢低买入，期权卖出虚值看跌期权，套利暂无 [7] 第二章 工业硅基本面数据跟踪 行情回顾 - 本周工业硅期货震荡走弱，主力合约收于8805元/吨，部分多晶硅现货价格下调 [10] 下游需求数据 - 本周DMC周度产量4.85万吨环比降低2.81%，多晶硅周度产量2.64万吨环比降低3%，原生铝合金开工率59.8%环比持平，再生铝合金开工率60.6%环比持平 [13] 工业硅产量 - 本周工业硅周度产量8.12万吨环比降低8.69%，总开炉数量251台环比降低10台，开炉数量新疆+5、云南 -2、内蒙+1、四川 -14，龙头大厂及伊犁此前停产硅厂增加开炉数量，四川硅厂大规模减产，石河子天气污染橙色预警后市或减产，预计下周产量环比降低 [25] 工业硅库存 - 工业硅社会库存55.8万吨环比增加1万吨，新疆、云南、四川样本企业库存18.51万吨环比增加0.49万吨，下游原料库存23.08万吨环比增加0.05万吨 [27] 工业硅相关产品价格 - 本周工业硅现货价格小幅下调 [33] 有机硅相关产品价格 - 本周DMC及终端产品价格上调 [37] 有机硅中间体基本面数据 - 开工率小幅上调 [43] 铝合金基本面数据 - 价格上调，开工率暂稳 [47] 工业硅原料价格 - 本周工业硅原料价格暂稳 [50] 第三章 多晶硅基本面数据跟踪 多晶硅及下游主要材料价格走势 - 本周硅片、电池降价明显，多晶硅现货价格部分有小幅度变化，如N型颗粒硅 - 平均价较11月末和10月末均 -0.99% [54] 组件基本面数据 - 12月组件订单情况差，厂家排产环比11月大幅下调，预计12月国内光伏组件排产环比11月下调至42GW附近，欧洲光伏组件库存增加至33.1GW，国内光伏厂商组件库存30.5GW处于中性偏低水平 [60] 电池片基本面数据 - 电池出口需求较好，专业化电池厂家库存7.63GW小幅去库，但电池价格承压，11月组件排产下移，电池排产跟随下调至48GW [61] 硅片基本面数据 - 本周硅片企业开工率环比下调，周度产量降低至11.95GW，当前按需排产，硅片库存21.3GW，12月硅片排产52GW环比10月降低7GW [66] 多晶硅基本面数据 - 本周多晶硅产量小幅降低，工厂库存小幅增加至29.1万吨，11月通威股份云南、四川总计停产规模37万吨/年，12月内蒙三期加大减产力度，协鑫科技、亚洲硅业部分产能减产，大全能源、新特能源部分产能爬坡至满产，预计12月多晶硅产量环比11月降低0.2万吨至11.2万吨 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端本周国产铅精矿加工费至300元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费至 - 145美元/干吨，铅精矿市场平稳，进口矿偏紧，2026年长单价格谈判分歧大，国内矿贸易市场流通货源少 [4] - 冶炼端本周SMM三省原生铅冶炼厂开工率65.92%，环比下滑0.60%；SMM再生铅四省周度开工率为48.37%，较上周下滑0.13% [4] - 消费端本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率74.46%，较上周环比增加1.07%，12月铅蓄电池市场消费好转，主要体现在汽车蓄电池板块 [4] - 库存数据截至12月4日，SMM铅锭五地社会库存总量至2.36万吨，较11月27日减少1.14万吨；较12月1日减少0.71万吨 [4] - 近期含铅废料价格反弹，再生铅冶炼成本抬升，冶炼厂惜售，国内原生铅冶炼有检修，产量受影响，社会库存及仓单减少，短期铅价或区间偏强震荡，后续关注库存及下游消费情况 [4] - 交易策略方面单边获利多头继续持有，警惕宏观因素影响；套利和期权暂时观望 [4] 各章节内容总结 第一章 行情与逻辑 1.1交易逻辑与策略 - 产业供需从供应、冶炼、消费、库存等方面分析铅市场情况，并根据情况判断短期铅价走势 [4] - 交易策略给出单边、套利、期权的操作建议 [4] 1.2期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3价格价差 - 包括SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4库存数据 - 涵盖LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存等 [12] 1.5铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度、周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等 [15] 第二章 原料端 2.1原料供应 - 原生 - 关注全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等情况 [20] 2.2原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [23][25] 2.3原料供应 - 再生 - 包括含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [32][33] 第三章 冶炼端 3.1全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [40][42] 3.2国内精炼铅进出口 - 包括进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等 [45] 3.3原生铅冶炼企业利润 - 关注铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [46] 3.4原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [50] 3.5再生铅企业成本与盈亏 - 包括再生铅企业成本（规模企业、中小规模企业）、综合盈亏、生产利润等 [52][56] 3.6再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [62] 3.7国内铅锭供应 - 包括国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等 [66] 第四章 需求端 4.1铅蓄电池 - 关注铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等 [73] 4.2铅合金及其板材 - 包括铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等 [76] 4.3汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等 [79][80] 4.4摩托车、电力、通信 - 包括摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等 [83][84][85]