报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅价格波动大需注意风险控制 长期偏强 产业链反内卷或推动价格上涨 短期仓单增加与产业链反内卷多空交织 [1][4][5] - 工业硅短期偏强 中期或走弱 建议短期多单止盈 中期逢高沽空 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 多晶硅 - 12月硅片排产降至45GW 折算多晶硅需求约9万吨 产量11.2万吨 延续累库趋势 上游库存约29万吨 下游约15万吨 仓单及贸易商约4万吨 [4] - 部分企业上调现货报价 产业链各环节发出自律倡议 严控开工率和价格 终端需求弱 全行业链涨价落实需时间 短期暂无成交 [4] - 上周五部分企业仓单增加 短期盘面有回调压力 价格波动放大 [4] - 操作策略为单边长期偏强 短期波动大需控制风险谨慎参与 套利和期权暂无 [5] 工业硅 - 本周DMC产量环比增1.30% 多晶硅产量环比降0.19% 原生和再生铝合金开工率环比持平 工业硅产量环比降2.52% 社会库存降0.7万吨 样本企业库存增1.01万吨 下游原料库存增0.19万吨 [6][13][24] - 广州会议部分厂家计划联合减产挺价 焦煤价格走强 短期期货或反弹 关注8800一线压力 中期多晶硅企业可能减产 需求或走弱 [6] - 操作策略为单边短期多单止盈 压力位附近沽空 期权卖出虚值看涨期权 套利暂无 [7] 工业硅基本面数据跟踪 行情回顾 - 本周工业硅期货小幅反弹 主力合约收于8690元/吨 现货价格暂稳 [10] 下游需求数据 - 本周DMC周度产量4.68万吨 环比增加1.30% 多晶硅周度产量2.62万吨 环比降低0.19% 原生铝合金开工率60% 再生铝合金开工率59.8% 环比均持平 [13] 工业硅产量 - 本周工业硅周度产量8.01万吨 环比降低2.52% 总开炉数量245台 环比降低5台 新疆+2 云南-2 甘肃-4 四川-1 [18] 工业硅库存 - 工业硅社会库存55.3万吨 环比降低0.7万吨 新疆、云南、四川样本企业库存19.52万吨 环比增加1.01万吨 下游原料库存23.55万吨 环比增加0.19万吨 [24] 工业硅相关产品价格 - 本周工业硅现货价格暂稳 [30] 有机硅相关产品价格 - 本周DMC及终端产品价格暂稳 [34] 有机硅中间体基本面数据 - 开工率小幅上调 [40] 铝合金基本面数据 - 价格上调 开工率暂稳 [43] 工业硅原料价格 - 本周工业硅原料价格暂稳 [46] 多晶硅基本面数据跟踪 本周多晶硅及下游主要材料价格走势 - 展示12月15 - 19日多晶硅、光伏硅片、分布式项目组件价格及较12月初、11月末变化 [52] 组件基本面数据 - 12月组件订单差 排产环比11月大幅下调至42GW附近 欧洲库存增至33.1GW 国内厂商库存31.2GW 处于中性偏低水平 [60] 电池片基本面数据 - 电池出口需求好 专业化电池厂家库存9.44GW 小幅累库 11月组件排产下移 电池排产跟随下调至48GW [61] 硅片基本面数据 - 本周硅片企业开工率环比下调 周度产量降至10.67GW 按需排产 库存21.5GW 12月排产45GW 环比降9GW [66] 多晶硅基本面数据 - 本周产量小幅降低 工厂库存维持在29.1万吨 12月预计产量环比降0.2万吨至11.2万吨 [71]

报告投资评级 * 报告未明确给出对双欣环保（001369.SZ）的投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为双欣环保是国内聚乙烯醇（PVA）行业三大龙头之一，具备从石灰石到下游产品的完整循环经济产业链，形成了较强的行业竞争力 [3][28] * 报告指出公司正积极开拓高附加值PVA产品及下游高端产品，如PVB树脂、VAE乳液和DMC等，以延伸产业链并打造新的业绩增长点 [3][29][30] * 报告显示公司2022-2024年营收与利润有所下滑，但2025年预计将恢复增长，且公司销售毛利率在同业中处于中高位区间 [3][4][34][35] 公司基本情况与财务表现 * 公司专业从事PVA产业链上下游产品的研发、生产与销售，拥有PVA全产业链布局 [8] * 2022-2024年，公司分别实现营业收入50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，同比增速依次为11.97%、-25.25%、-7.85% [3][5][10] * 同期，公司实现归母净利润8.08亿元、5.59亿元、5.21亿元，同比增速依次为3.48%、-30.91%、-6.65% [3][5][10] * 2025年1-9月，公司实现营业收入26.68亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长2.01% [10] * 根据管理层初步预测，公司预计2025年全年实现营业收入37.18亿元，较上年增长6.66%；归母净利润5.25亿元，较上年增长0.74% [3][34] * 2025年上半年，公司主营业务收入主要来自电石（5.70亿元，占比32.41%）和聚乙烯醇（5.80亿元，占比32.98%），两者合计收入占比稳定在60%以上 [10][11] * 2024年，公司销售毛利率为22.22%，高于可比公司14.93%的平均水平 [35][36] 行业地位与竞争优势 * 公司是国内少数具备完整“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品”循环经济产业链的企业，一体化经营增加了产品附加值并降低了能耗与环保成本 [3][28] * 2024年，公司聚乙烯醇产品产量为11.69万吨，位居行业前三，约占国内总产量的13% [3][28] * 2024年，公司电石产品产能为87万吨，位居全国第八，约占国内总产能的2.06% [3][28] * 公司积累了丰富的海内外客户资源，国内与建滔集团、吉林化纤、东方雨虹等知名企业长期合作；国外与日本三菱化学战略合作，共同运营高端品牌“高先诺尔”，产品出口全球40余个国家 [3][9][28] 业务拓展与增长潜力 * 公司致力于开发高附加值的PVA系列产品，部分特殊型号产品已应用于钞票纸、电子玻纤、PVB功能性膜、水溶膜等高附加值领域 [3][29] * 公司新产品取得突破：聚合环保助剂2025年上半年销售收入已突破1.6亿元；PVB树脂及膜片产品2025年上半年相关销售收入突破4000万元，并与信义玻璃建立了明确合作关系 [3][30] * VAE乳液产品预计达成合作意向的年销售规模超25,000吨，对应年销售金额超1.65亿元 [3][30] * 公司拟通过“工业尾气综合利用年产10万吨DMC配套年产3万吨锂电池EMC/DEC项目”实现DMC产业化，该项目预计于2025年第四季度建成，DMC是锂电池电解液关键原材料，市场前景良好 [3][30] 募投项目概况 * 公司本次IPO募投项目总投资额为18.78亿元，拟使用募集资金18.65亿元 [33][34] * 主要募投项目包括：年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目（投资5.58亿元）、年产6万吨水基型胶粘剂项目（投资3.52亿元）、PVA产业链节能增效技术改造项目（投资1.71亿元）、电石生产线节能增效技术改造项目（投资1.20亿元）、研发中心建设项目（投资1.69亿元）、PVA产品中试装置建设项目（投资0.79亿元）以及补充流动资金（4.30亿元） [31][32][33] 同行业对比 * 选取君正集团、中泰化学、新疆天业、皖维高新作为可比上市公司 [3][35] * 2024年度，可比公司的平均收入规模为186.30亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值）为17.00X，平均销售毛利率为14.93% [4][35] * 相较而言，公司2024年营收规模34.86亿元未及同业平均，但销售毛利率22.22%处于同业中高位区间 [4][35][36] 行业情况 * **电石行业**：我国是世界第一大电石生产国和消费国，产能约占全球95% [16]；2024年国内电石产能为4,200万吨，产量为3,108万吨，产能利用率为74.0% [16]；电石下游最主要产品是PVC，2023年需求占比达82.1% [17]；我国PVC行业74%的产能采用电石乙炔法，将拉动电石需求 [20] * **聚乙烯醇（PVA）行业**：全球PVA总产能约185万吨，主要集中在中国、日本、美国 [21]；我国PVA产能约占全球60%，是最大生产国 [21]；2024年国内PVA产能为107.6万吨，开工率达81% [21]；我国是全球最主要的PVA消费市场，消费量约占全球50% [21]；国内PVA产品同质化竞争激烈，高端产品如PVA光学膜、水溶膜、PVB膜等具有较大市场潜力和国产替代空间 [27]

报告行业投资评级 - 工业硅投资评级为逢高做空为主 [1] 报告的核心观点 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为1，强弱程度分类中-2表示最看空，2表示最看多 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2605收盘价8350元/吨，较T - 1跌85元/吨，较T - 5跌325元/吨，较T - 22跌795元/吨；成交量303910手，较T - 1增75733手，较T - 5增52114手，较T - 22增11431手；持仓量200749手，较T - 1增89925手，较T - 5增13662手，较T - 22减67009手 [2] - 多晶硅PS2605收盘价58030元/吨，较T - 1涨840元/吨，较T - 5涨3485元/吨；成交量314139手，较T - 1减548手，较T - 5增156169手；持仓量142844手，较T - 1增16408手，较T - 5增63477手 [2] - 工业硅近月合约对连一价差10元/吨，买近月抛连一跨期成本45.4元/吨；多晶硅近月合约对连一价差520元/吨 [2] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 850元/吨，对标华东Si4210为 + 500元/吨，对标新疆99硅为 + 400元/吨；多晶硅现货升贴水对标N型复投为 - 6030元/吨 [2] - 新疆99硅价格8750元/吨，云南地区Si4210价格10000元/吨，多晶硅 - N型复投料价格52300元/吨 [2] - 硅厂利润新疆新标553为 - 2919.5元/吨，云南新标553为 - 5344元/吨 [2] - 工业硅社会库存（含仓单库存）56.1万吨，较T - 5增0.3万吨，较T - 22增1.5万吨；企业库存（样本企业）18.7万吨，较T - 5增0.45万吨，较T - 22增1.5万吨；行业库存（社会库存 + 企业库存）74.8万吨，较T - 5增0.75万吨，较T - 22增3.00万吨；期货仓单库存4.4万吨，较T - 1增0.1万吨，较T - 5增0.6万吨，较T - 22减18.3万吨 [2] - 多晶硅厂家库存29.3万吨，较T - 5增0.2万吨，较T - 22增2.6万吨 [2] - 硅矿石新疆价格320元/吨，云南价格270元/吨；洗精煤新疆价格1475元/吨，宁夏价格1200元/吨；石油焦茂名焦价格1400元/吨，扬子焦价格2340元/吨 [2] - 电极石墨电极价格12450元/吨，炭电极价格7200元/吨 [2] - 三氯氢硅价格3425元/吨，硅粉（99硅）价格9800元/吨 [2] - 硅片（N型 - 210mm）价格1.48元/片，电池片（TOPCon - 210mm）价格0.283元/瓦，组件（N型 - 210mm，集中式）价格0.687元/瓦，光伏玻璃（3.2mm）价格19元/立方米，光伏级EVA价格9065元/吨 [2] - 多晶硅企业利润8.0元/千克，较T - 1增0.4元/千克，较T - 5增0.4元/千克，较T - 22增0.7元/千克 [2] - 有机硅DMC价格13600元/吨，DMC企业利润1788元/吨，较T - 5减13元/吨，较T - 22增1388元/吨 [2] - 铝合金ADC12价格21600元/吨，较T - 1减150元/吨，较T - 22减50元/吨；再生铝企业利润 - 110元/吨，较T - 1增190元/吨，较T - 5增210元/吨，较T - 22增160元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 2025年12月10日昆明电力交易中心组织云南省2026年机制电价正式竞价，1323个新能源项目参与申报，1295个项目中标，光伏项目出清机制电价0.329元/度，风电项目出清机制电价0.335元/度 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注工业硅新疆环保进度和多晶硅盘面高位震荡情况[2] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2601收盘价8435元/吨，较T - 1涨150元/吨，较T - 5跌370元/吨，较T - 22跌760元/吨；成交量228177手，较T - 1 增24248手，较T - 5增57508手，较T - 22减32359手；持仓量110824手，较T - 1减36250手，较T - 5减86119手，较T - 22减151312手[2] - 多晶硅PS2605收盘价57190元/吨，较T - 1涨1425元/吨，较T - 5涨1680元/吨；成交量314687手，较T - 1增117507手，较T - 5增155307手；持仓量126436手，较T - 1增9155手，较T - 5增28445手[2] - 工业硅近月合约对连一价差 - 50元/吨，买近月抛连一跨期成本52.3元/吨；多晶硅近月合约对连一价差 - 1770元/吨[2] - 工业硅不同现货对标升贴水有变化，如对标华东Si5530升贴水+915元/吨，对标新疆99硅升贴水+465元/吨；多晶硅对标N型复投现货升贴水 - 3765元/吨[2] - 新疆99硅8750元/吨，云南地区Si4210 10000元/吨，多晶硅 - N型复投料52300元/吨[2] - 硅厂利润方面，新疆新标553为 - 2984.5元/吨，云南新标553为 - 4096元/吨；多晶硅企业利润8.0元/千克[2] - 工业硅社会库存56.1万吨，企业库存18.7万吨，行业库存74.8万吨，期货仓单库存4.3万吨；多晶硅厂家库存29.3万吨[2] - 原料成本方面，新疆硅矿石320元/吨，云南硅矿石270元/吨；新疆洗精煤1475元/吨，宁夏洗精煤1200元/吨；茂名焦1400元/吨，扬子焦2340元/吨；石墨电极12450元/吨，炭电极7200元/吨[2] - 多晶硅相关产品价格，三氯氢硅3425元/吨，硅粉（99硅）9800元/吨，硅片（N型 - 210mm）1.48元/片，电池片（TOPCon - 210mm）0.283元/瓦，组件（N型 - 210mm，集中式）0.688元/瓦，光伏玻璃（3.2mm）19元/立方米，光伏级EVA价格9065元/吨[2] - 有机硅DMC价格13600元/吨，DMC企业利润1794元/吨；铝合金ADC12价格21600元/吨，再生铝企业利润 - 290元/吨[2] 宏观及行业新闻 - 2025年第三季度美国新增光伏装机11.7GW，同比增20%、环比激增49%，太阳能占美国电网新增发电容量的58%，累计装机量超30GW，太阳能与储能项目合计占新增发电容量的85%[2] - 美国光伏装机增长归因于积压项目集中释放，但三季度出现光伏组件短缺、交货延迟及劳动力短缺等问题，抑制市场持续扩张[2][4] 趋势强度 工业硅和多晶硅趋势强度均为0，趋势强度取值范围为【 - 2，2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度工业硅需求或显著走弱，供应若维持现有开工率大概率累库，西北硅厂因亏损减产才能推动供需再平衡 [4][41][43] - 期货价格短期可能反弹，中期或下跌至西北外购电硅厂现金成本线附近 [5][43] - 操作策略为短期单边或有反弹，中期逢高沽空，套利可多多晶硅、空工业硅 [6][44] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 供需展望 - 12月多晶硅、有机硅暂无减产计划，西南硅厂月初减产后工业硅累库幅度不明显 [4][41] - 2026年一季度有机硅终端需求淡季或触发企业联合减产，多晶硅行业“反内卷”推进必然减产，工业硅需求可能显著走弱 [4][41] - 云南、四川硅厂基本无减产空间，西北四省厂家库存低、开工率高，若保持现有开工率，2026年一季度工业硅大概率累库 [4][41][43] 交易逻辑 - 期货价格8500元/吨以下，西北硅厂基本无交仓利润，目前厂家低库存挺价意愿强，难复刻5、6月期、现负反馈，下跌支撑位参考8000元/吨 [5][43] - 短期可能反弹修复基差，反弹压力位参考8600 - 8800元/吨 [5][43] - 2026年一季度工业硅需求走弱、厂家大规模累库后具备期、现负反馈条件，期货价格可能下跌至西北外购电硅厂现金成本线附近，价格低点参考7400 - 7500元/吨 [5][43] 策略推荐 - 单边：短期或有反弹，中期逢高沽空 [6][44] - 套利：多多晶硅、空工业硅 [6][44] 基本面情况 本轮大跌驱动分析 - 10月以来工业硅出口量下滑，龙头大厂鄯善产能接近满开后工业硅枯水期累库 [9] - 焦煤期货大跌，市场担忧工业硅成本坍塌，投机资金空配工业硅期货 [9] - 多晶硅产能整合平台公司落地，多晶硅企业“反内卷”推进，厂家规模性减产利空工业硅需求 [9] 12月工业硅需求尚可，2026年一季度需求预期较差 - 12月DMC开工率环比变化不大，2026年一季度有机硅终端消费淡季或触发企业联合减产，对工业硅需求降低 [16][17] - 2026年一季度多晶硅需求走弱确定性大，3月后才有好转可能，企业可能自发性减产 [25] - 2026年一季度铝合金需求可能边际走弱，开工率先减后增，工业硅出口量或逐渐恢复 [28] 2026年一季度西北硅厂因亏损而减产才能推动工业硅供需再平衡 - 2026年一季度枯水期云南、四川基本无进一步降低开工率的空间 [35] - 西北四省现有开工率下工业硅月度产量达35.4万吨，后市不减产将维持过剩格局 [35] - 西北外购电工业硅厂完全成本8300 - 8600元/吨，新疆外购电硅厂生产421仓单需8500元/吨以上期货价格实现盈亏平衡 [35] 当前库存结构还不支持盘面深跌，需等待厂家进一步累库 - 目前工业硅库存显性数据97万吨，社会库存55.8万吨，新疆、云南、四川样本企业库存18.51万吨，下游原料库存23.08万吨 [38] - 西南厂家库存不低但停产不低于成本销售，西北仅少许厂家有库存压力，难出现大规模低价甩货 [38] - 中游库存高、货权集中，基差难走弱，目前库存结构难复刻5、6月期、现负循环，需厂家进一步累库 [38][39] 后市展望及策略推荐 供需展望 同前言概要部分供需展望内容 [41][43] 交易逻辑 同前言概要部分交易逻辑内容 [5][43] 操作策略 同前言概要部分策略推荐内容 [6][44]

报告行业投资评级 - 多晶硅短期偏弱 [1][5] - 工业硅短期偏强 [1][6] 报告的核心观点 - 多晶硅方面12月硅片排产降低折算多晶硅需求约10.4万吨但产量11.2万吨延续累库趋势，且硅片、电池市场有压力，广州期货交易所新增交割品牌对冲前期价格上涨因素，短期价格将回落 [4] - 工业硅方面本周下游需求产量降低、工业硅产量降低、库存增加，石河子启动重污染天气Ⅱ级(橙色)应急响应，下周部分产能或减产，期货价格或将走强 [6] 第一章 综合分析与交易策略 多晶硅 - 综合分析供需上12月硅片排产降低致多晶硅需求降低但产量高，延续累库趋势，硅片、电池市场有囤货风险和现金回流需求，价格承压，新增交割品牌对冲价格上涨因素，市场情绪差，下周一或大幅低开，若至前期支撑位附近无进一步追空必要 [4] - 操作策略单边短期偏弱偏空操作，套利和期权暂无 [5] 工业硅 - 综合分析供需方面本周下游产品产量降低、开工率持平，工业硅产量降低、库存增加，交易逻辑为石河子启动应急响应下周部分产能或减产，盘面低估值、厂家低库存背景下期货价格或走强，12月12日后污染情况好转，盘面反弹高度需进一步观测，短期偏多操作，价格区间参考（8800,9500） [6] - 操作策略单边逢低买入，期权卖出虚值看跌期权，套利暂无 [7] 第二章 工业硅基本面数据跟踪 行情回顾 - 本周工业硅期货震荡走弱，主力合约收于8805元/吨，部分多晶硅现货价格下调 [10] 下游需求数据 - 本周DMC周度产量4.85万吨环比降低2.81%，多晶硅周度产量2.64万吨环比降低3%，原生铝合金开工率59.8%环比持平，再生铝合金开工率60.6%环比持平 [13] 工业硅产量 - 本周工业硅周度产量8.12万吨环比降低8.69%，总开炉数量251台环比降低10台，开炉数量新疆+5、云南 -2、内蒙+1、四川 -14，龙头大厂及伊犁此前停产硅厂增加开炉数量，四川硅厂大规模减产，石河子天气污染橙色预警后市或减产，预计下周产量环比降低 [25] 工业硅库存 - 工业硅社会库存55.8万吨环比增加1万吨，新疆、云南、四川样本企业库存18.51万吨环比增加0.49万吨，下游原料库存23.08万吨环比增加0.05万吨 [27] 工业硅相关产品价格 - 本周工业硅现货价格小幅下调 [33] 有机硅相关产品价格 - 本周DMC及终端产品价格上调 [37] 有机硅中间体基本面数据 - 开工率小幅上调 [43] 铝合金基本面数据 - 价格上调，开工率暂稳 [47] 工业硅原料价格 - 本周工业硅原料价格暂稳 [50] 第三章 多晶硅基本面数据跟踪 多晶硅及下游主要材料价格走势 - 本周硅片、电池降价明显，多晶硅现货价格部分有小幅度变化，如N型颗粒硅 - 平均价较11月末和10月末均 -0.99% [54] 组件基本面数据 - 12月组件订单情况差，厂家排产环比11月大幅下调，预计12月国内光伏组件排产环比11月下调至42GW附近，欧洲光伏组件库存增加至33.1GW，国内光伏厂商组件库存30.5GW处于中性偏低水平 [60] 电池片基本面数据 - 电池出口需求较好，专业化电池厂家库存7.63GW小幅去库，但电池价格承压，11月组件排产下移，电池排产跟随下调至48GW [61] 硅片基本面数据 - 本周硅片企业开工率环比下调，周度产量降低至11.95GW，当前按需排产，硅片库存21.3GW，12月硅片排产52GW环比10月降低7GW [66] 多晶硅基本面数据 - 本周多晶硅产量小幅降低，工厂库存小幅增加至29.1万吨，11月通威股份云南、四川总计停产规模37万吨/年，12月内蒙三期加大减产力度，协鑫科技、亚洲硅业部分产能减产，大全能源、新特能源部分产能爬坡至满产，预计12月多晶硅产量环比11月降低0.2万吨至11.2万吨 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供需双弱格局矛盾不突出，盘面价格预计区间内整理，易受新能源其他两个品种资金情绪影响多为跟随或补偿性波动；多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，12月价格宽幅波动，近月偏强 [14][17] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 工业硅现货价格：截至2025/11/28，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9350元/吨，月环比+50元/吨；421工业硅现货报价9800元/吨，折盘面价9000元/吨，月环比+100元/吨 [13][22] - 工业硅成本：11月末，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720.00元/吨 [13][46] - 工业硅供给：2025年11月，百川盈孚口径下工业硅产量36.01万吨，环比-4.47万吨，1-11月累计产量369.93万吨，同比-67.29万吨或-15.39% [13][30] - 工业硅需求：11月多晶硅产量11.46万吨，环比-1.94万吨；1-11月多晶硅累计产量118.97万吨，同比-28.07%；11月DMC产量20.95万吨，环比+0.86万吨，1-11月DMC累计产量227.22万吨，同比+12.58%；1-10月，铝合金累计产量1576.0万吨，累计同比+254.20万吨或+19.23%；1-10月，我国工业硅累计净出口59.80万吨，累计同比+0.97万吨或+1.66% [13] - 工业硅库存：11月末，百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨，其中工厂库存26.34万吨，市场库存18.50万吨，已注册仓单库存3.30万吨（仓单集中注销） [13][49] - 下游产品产量：11月硅片产量54.37GW，环比-6.28GW，1-11月硅片累计产量603.19GW，同比-0.35%；11月电池片产量55.61GW，环比-3.66GW，1-11月电池片累计产量622.72GW，同比+3.59%；11月组件产量46.9GW，环比-1.2GW，1-11月组件累计产量524.5GW，同比-0.13% [15] - 多晶硅库存：11月末，百川盈孚口径下多晶硅库存28.21万吨，SMM口径下多晶硅库存28.1万吨，工厂库存累积 [15][60] - 多晶硅价格：截至2025/11/28，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.3元/千克，月环比+0.05元/千克；N型致密料平均价51元/千克，月环比持平 [16][25] - 多晶硅成本及利润：11月末，百川盈孚统计多晶硅生产成本41640.63元/吨，多晶硅毛利润8464.63元/吨，利润相对可观 [16][63] 期现市场 - 工业硅：截至2025/11/28，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9350元/吨，月环比+50元/吨；421工业硅现货报价9800元/吨，折盘面价9000元/吨，月环比+100元/吨 [22] - 多晶硅：截至2025/11/28，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.3元/千克，月环比+0.05元/千克；N型致密料平均价51元/千克，月环比持平 [25] 工业硅 - 总产量：2025年11月，百川盈孚口径下工业硅产量36.01万吨，环比-4.47万吨，1-11月累计产量369.93万吨，同比-67.29万吨或-15.39% [30] - 生产成本：截至2025/11/28，主产区电价中，云南平均月环比上调0.13元/千瓦时，四川平均月环比上调0.09元/千瓦时；硅石价格环比持稳；主产区硅煤价格月环比持平；11月末，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720.00元/吨 [43][46] - 显性库存：11月末，百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨，其中工厂库存26.34万吨，市场库存18.50万吨，已注册仓单库存3.30万吨（仓单集中注销） [49] 多晶硅 - 产量：SMM口径下11月多晶硅产量11.46万吨，环比-1.94万吨；1-11月多晶硅累计产量118.97万吨，同比-28.07% [54] - 开工率及排产：百川盈孚口径下多晶硅11月开工率44.18%，环比-5.91个百分点；SMM预计多晶硅12月产量11.35万吨，环比下降 [57] - 库存：11月末，百川盈孚口径下多晶硅库存28.21万吨，SMM口径下多晶硅库存28.1万吨，工厂库存累积 [60] - 成本及利润：11月末，百川盈孚统计多晶硅生产成本41640.63元/吨，多晶硅毛利润8464.63元/吨，利润相对可观 [63] - 硅片：11月硅片产量54.37GW，环比-6.28GW，1-11月硅片累计产量603.19GW，同比-0.35%；11月末，光伏级硅片库存19.5GW，环比上升；预测12月硅片产量45.7GW，环比大幅下降 [66][69] - 电池片：11月电池片产量55.61GW，环比-3.66GW，11月光伏电池开工率56.04%，环比-1.75个百分点；1-11月电池片累计产量622.72GW，同比+3.59%；11月末，中国光伏电池外销厂库存7.63GW；预计12月电池片产量48.72GW，环比大幅下降 [74][77] - 组件：11月组件产量46.9GW，环比-1.2GW，11月组件开工率45.71%，环比-1.14个百分点；1-11月组件累计产量524.5GW，同比-0.13%；11月末，光伏组件成品库存30.5GW，环比下降；预计12月组件产量39.99GW，较11月产量降低 [82][85] 有机硅 - 产量：百川盈孚口径下11月DMC产量20.95万吨，环比+0.86万吨；1-11月DMC累计产量227.22万吨，同比+12.58% [92] - 价格利润：截至2025/11/28，SMM统计有机硅均价报13200元/吨，月环比+2200元/吨；百川盈孚统计DMC毛利润1128.13元/吨 [95] - 库存：11月末，百川盈孚口径DMC库存4.47万吨，环比上月末+0.06万吨 [98] 硅铝合金及出口 - 铝合金：截至2025/11/28，原生铝合金A356报价21910元/吨，月环比+190元/吨；再生铝合金ADC12报价21330元/吨，月环比-10元/吨；1-10月，铝合金累计产量1576.0万吨，累计同比+254.20万吨或+19.23%；11月末，原生铝合金开工率60.2%；再生铝合金开工率61.5% [103][106] - 出口：1-10月，我国工业硅累计净出口59.80万吨，累计同比+0.97万吨或+1.66% [109]

报告行业投资评级 - 工业硅：偏弱运行 [1] - 多晶硅：关注仓单注册情况 [2] 报告的核心观点 - 报告对工业硅和多晶硅行业进行基本面跟踪，涵盖期货市场、基差、价格、利润、库存、原料成本等方面数据，并提及宏观及行业新闻，给出趋势强度指标 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：工业硅Si2601收盘价8910元/吨，成交量152172手，持仓量193019手；多晶硅PS2601收盘价56915元/吨，成交量175576手，持仓量116653手 [2] - 基差：工业硅近月合约对连一价差50元/吨，买近月抛连一跨期成本41.9元/吨；多晶硅近月合约对连一价差2690元/吨 [2] - 价格：新疆99硅8900元/吨，云南地区Si4210为10000元/吨，多晶硅 - N型复投料52300元/吨等 [2] - 利润：硅厂利润（新疆新标553） - 2359.5元/吨，多晶硅企业利润7.7元/千克，DMC企业利润1409元/吨等 [2] - 库存：工业硅社会库存55.8万吨，期货仓单库存3.6万吨，多晶硅厂家库存29.1万吨 [2] - 原料成本：新疆硅矿石320元/吨，洗精煤（新疆）1475元/吨，石油焦（茂名焦）1400元/吨等 [2] 宏观及行业新闻 - 11月30日，北京经开区印发《北京经济技术开发区关于促进绿色低碳高质量发展的若干措施（2.0版）》，提出到2027年在多方面实现新突破和提升 [2][4] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数 [4]

行业投资评级 - 报告对锂电材料行业持积极看法，认为上游材料端有望迎来大周期拐点，并看好布局磷矿石、工业级磷酸一铵、磷酸铁/磷酸铁锂、PVDF、DMC、VC、六氟磷酸锂、LiSFI等细分领域的相关公司[3][11] 核心观点 - 锂电下游需求快速增长，动力电池和储能市场共振，预计2026年全球动力+储能电池需求增速达30%，其中储能电池增速达40%-50%[6][22] - 正极材料中磷资源价值有望重估，磷矿石供需保持平衡增长态势，价格有望长周期景气运行；工业级磷酸一铵盈利中枢有望上移；磷酸铁/磷酸铁锂行业开工率快速抬升，有望迎来价格反转[7][49][58] - PVDF行业供需结构有望优化，价格已从高位回落至5万元/吨，后续随锂电需求增长逐步改善[8][79] - 电解液材料价格明显上涨，DMC供需持续向好，VC行业开工率提升至67.8%，六氟磷酸锂供给紧缺，价格从低点5万元/吨涨至15万元/吨，LiSFI替代需求广阔[9][10][95][113][120] 锂电行业景气趋势 - 2025年前10月中国新能源车产量达1267.2万辆，同比增长28.1%[15] - 国内新能源车单月渗透率维持在55%左右，EV占比上升，主要因100kWh EV和大容量增程新车推动[6][22] - 2025年电动重卡销量达9.6万辆，同比增长179%，因锂电池价格降至0.6元/KWh左右，达到平价拐点[22] - 储能领域，国内2025年装机预计170+GWh，2026年达220+GWh；全球2030年新增装机预计1327GWh，复合增速30%以上[6][22] 正极材料细分领域 **磷矿石** - 需求端：磷肥需求稳健增长，磷酸铁锂和六氟磷酸锂需求快速提升，驱动磷矿石需求保持4%-5%复合增长[7][38] - 供给端：海外扩增有限，国内落地低于预期，全球供需平衡增长，价格长周期景气[7][38] - 2024年全球磷矿石总需求22779万吨，总供给24000万吨，供需差1221万吨[38] **工业级磷酸一铵** - 2024年国内产能490.8万吨/年，产量245.0万吨，开工率50%[40][46] - 头部企业盈利较好，行业供应平衡偏紧，盈利中枢有望上移[7][40] - 电池领域需求从2023年50.2万吨增至2024年65.9万吨，预计2025年达98.8万吨[46] **磷酸铁/磷酸铁锂** - 磷酸铁行业开工率从2024年44.5%升至2025年11月的83.4%，有望迎来价格反转[7][49] - 磷酸铁锂行业开工率升至89.5%，产品价格有望持续向上[58][64] - 2024年磷酸铁锂表观消费量255.5万吨，同比增长50.8%[64] PVDF行业 - 2024年产能25.2万吨/年，产量10.9万吨，开工率不足50%[72][75] - 价格从2021年高点49万元/吨回落至当前5万元/吨[8][79] - 锂电级PVDF需求增长，供需有望逐步改善，2025年开工率预计提升至47.6%[79][80] 电解液材料细分领域 **DMC** - 下游47.35%用于电解液溶剂，需求拉动下行业供需向好[89][90] - 2024年产能351.6万吨/年，产量170.3万吨，开工率48.4%[95] - 2025年开工率预计提升至50.1%[95] **VC** - 2024年产能10.5万吨/年，开工率不足50%；2025年10月开工率升至67.8%[9][100] - 价格从2021年50万元/吨跌至2025年中4.6万元/吨，近期涨至10.75万元/吨[9][107] **六氟磷酸锂** - 价格从2025年8月底低点5万元/吨涨至当前15万元/吨，因需求超预期和产能关停[10][113] - 2026年需求增长约8-9万吨，足以消化增量供给，紧缺周期有望持续至2027年[10][113] **LiSFI** - 2024年中国产能8.38万吨/年，同比增长68.2%；2025年预计达13.6万吨/年[120] - 氯化亚砜作为关键原料，1吨LiFSI消耗1.5吨氯化亚砜，需求提振下行业有望反转[124]

报告行业投资评级 - 工业硅：偏弱运行为主；多晶硅：关注消息面发酵情况 [1] 报告的核心观点 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 工业硅、多晶硅期货市场 - Si2601收盘价8920元/吨，较T - 1跌55元/吨，较T - 5跌100元/吨，较T - 22跌220元/吨；成交量145999手，较T - 1减82996手，较T - 5减223226手，较T - 22减80809手；持仓量193926手，较T - 1增6584手，较T - 5减66603手，较T - 22减34342手 [1] - PS2601收盘价57705元/吨，较T - 1涨1280元/吨，较T - 5涨4390元/吨；成交量338696手，较T - 1增157433手，较T - 5增150820手；持仓量142133手，较T - 1减2626手，较T - 5增13706手 [1] - 工业硅近月合约对连一价差40元/吨，较T - 1涨5元/吨，较T - 5涨25元/吨，较T - 22持平；买近月抛连一跨期成本43.0元/吨，较T - 1涨43.0元/吨，较T - 5涨4.6元/吨，较T - 22涨53.6元/吨 [1] - 多晶硅近月合约对连一价差2310.0元/吨 [1] 基差 - 工业硅现货升贴水（对标华东Si5530）+580，较T - 1涨5，较T - 5涨100，较T - 22涨270；对标华东Si4210为+80，较T - 1跌55，较T - 5跌150，较T - 22跌1525；对标新疆99硅为 - 20，较T - 1跌55，较T - 5跌100，较T - 22跌65 [1] - 多晶硅现货升贴水（对标N型复投） - 5430，较T - 1跌1115，较T - 5跌1535，较T - 22跌4075 [1] 价格 - 新疆99硅8900元/吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨100元/吨；云南地区Si4210为10000元/吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨50元/吨 [1] - 多晶硅 - N型复投料52350元/吨，较T - 1、T - 22持平，较T - 5涨100元/吨 [1] 利润 - 硅厂利润（新疆新标553） - 2349.5元/吨，较T - 1跌55元/吨，较T - 5跌85元/吨，较T - 22跌385元/吨；云南新标553为 - 3596元/吨，较T - 1跌55元/吨，较T - 5跌85元/吨，较T - 22跌418元/吨 [1] 库存 - 工业硅社会库存（含仓单库存）55万吨，企业库存18.0万吨，行业库存73.0万吨，期货仓单库存3.4万吨，较T - 1增0.1万吨，较T - 5减16.3万吨，较T - 22减19.6万吨；多晶硅厂家库存28.1万吨，较T - 5增1.0万吨，较T - 22增2.0万吨 [1] 原料成本 - 硅矿石：新疆320元/吨，云南290元/吨 [1] - 洗精煤：新疆1475元/吨，宁夏1200元/吨，较T - 22涨60元/吨 [1] - 石油焦：茂名焦1400元/吨，扬子焦2340元/吨，较T - 22涨300元/吨 [1] - 电极：石墨电极12450元/吨，炭电极7200元/吨 [1] 多晶硅（光伏） - 价格：三氯氢硅3425元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22涨50元/吨；硅粉（99硅）10000元/吨，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨50元/吨；硅片（N型 - 210mm）1.5元/片，较T - 1跌0.02元/片，较T - 5跌0.05元/片，较T - 22跌0.19元/片；电池片（TOPCon - 210mm）0.283元/瓦，较T - 1持平，较T - 5跌0.01元/瓦，较T - 22跌0.59元/瓦；组件（N型 - 210mm，集中式）0.690元/瓦，较T - 1、T - 5持平，较T - 22涨0.009元/瓦；光伏玻璃（3.2mm）19.5元/立方米，较T - 1、T - 5持平，较T - 22跌0.5元/立方米；光伏级EVA价格9393元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌14元/吨，较T - 22跌763元/吨 [1] - 利润：多晶硅企业利润7.7元/千克，较T - 1、T - 5、T - 22分别涨0.4元/千克、0.4元/千克、0.5元/千克 [1] 有机硅 - 价格：DMC13350元/吨，较T - 1、T - 5涨150元/吨，较T - 22涨2200元/吨 [1] - 利润：DMC企业利润1279元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌13元/吨，较T - 22涨1973元/吨 [1] 铝合金 - 价格：ADC12为21500元/吨，较T - 1持平，较T - 5涨150元/吨，较T - 22涨100元/吨 [1] - 利润：再生铝企业利润 - 300元/吨，较T - 1跌90元/吨，较T - 5跌250元/吨，较T - 22跌260元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 中能建山西电力工程公司EPC总承包的阿曼联合太阳能多晶硅项目40万伏变电站成功并网，为项目后续各生产系统调试运行和全面供电提供保障，标志项目建设取得突破性进展 [1]