有色金属：寻找有色中的低洼地 20250928 摘要 有色金属行情或提前启动：10 月订单饱满，下游需求未受价格压制，刚 果金和紫金矿山供给扰动预计持续一年以上，支撑有色金属价格。 铜供需格局转变：Grasberg 铜矿大幅减产，预计 2025 年 Q4 铜市从平 衡转为短缺，2026 年减产超 40 万吨，叠加低库存，预计铜价 2025 年 Q4 常态化运行于 1 万美元/吨以上，2026 年或冲击 1.2 万美元/吨。 铝需求保持强劲：高频数据显示 Q4 订单良好，重点下游企业铝订单稳 定。预计未来一年全球电解铝供给增速低于需求增速，市场将呈现短缺 状态，2026 年铝价或冲击 23,000 元以上，吨铝毛利有望提升。 白银投资机会凸显：加息周期结束后，经济企稳及流动性释放将推动白 银价格上涨。铜价提前启动上行周期也可能带动白银价格提前上涨，未 来一年内白银涨幅或居金属前列。 黄金价格长期震荡上行：主流货币信用体系下降及逆全球化背景下，央 行和金融机构将增加黄金配置。预计 2025 年 4-8 月金价交易中枢将上 移至 3,500-3,600 美元，等待下一次催化事件。 Q&A 请介绍一下当前有色金属市场 ...

矿端干扰使得铜价愈发易涨难跌 市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-09-27当周，SMM1#电解铜平均价格运行于80010元/吨至82505元/吨，周中呈现走高的态势。SMM 升贴水报价运行于-5元/吨至60元/吨。库存方面，2025-09-27当周，LME库存变动-0.10万吨至14.44万吨，上期所库 存变化-0.70万吨至9.88万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.44万吨至14.01万吨，保税区库存变动-0.14万吨 至7.54万吨。Comex库存上涨0.40吨至32.23万吨。 新能源及有色金属周报 | 2025-09-28 形成对于铜绝对价格的持续性利好，另外国内针对铜冶炼企业的反内卷措施也仍需关注后续具体实施情况，而对 于铜价而言，在临近国庆假期之际，若存在投机头寸仓位过重的情况则建议适当减仓，套保投资则可在80,500元/ 观点： 宏观方面，2025-09-27当周，美联储主席鲍威尔强调称当前政策风险具有双向性；而后美财长贝森特称其认为利率 水平仍然过高，需下调至少100至150个基点；而多位美联储官员也进一步表明了偏向鸽派的货币政策立场。但整 体看美联储未来的降息路径 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月第四周需求端旺季效应逐步释放，投资相关指标环比回暖，通胀上食品价格止跌回涨，出口上CCFI、SCFI指数环比下跌但港口货运量高位震荡，工业上节前工业用电走低、煤炭消费入淡季、开工率上行放缓，投资上水泥和螺纹价格涨幅扩大、沥青开工率加速上行或反映基建投资景气改善，地产上新房冲高、二手房环比持稳，“金九”成色一般新房同比负增长 [1][2][32] - 假期前生产边际走弱，但本周投资企稳迹象显著，投资旺季需求释放、供给收缩预期及成本上行或提振中游投资品价格，关注PPI环比改善情况，“金九”成色一般但9月最后一周需求改善，假期后关注持续性，10月天气利于施工、政策性金融工具有望落地，四季度或是“宽信用”效果兑现期，短期宏观预期对债市情绪或有扰动 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 - 食品价格止跌回涨，本周（9月22日 - 26日）猪肉平均批发价环比 -0.94% 继续下跌，蔬菜与水果价格上涨，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比 +0.41%、+0.48% [7] 进出口相关 - CCFI、SCFI指数继续下跌，本周CCFI指数环比 -2.93%，SCFI环比 -6.98%，中国出口集装箱运输需求走弱，北美航线需求未改善，美西、美东航线运价环比 -10.8%、-6.7% [9] - 9月15日 - 21日港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别 +0.18%、+0.14%，单周同比分别 +12.95%、+18.76%，涨幅明显扩大，出口景气保持高位 [9] - BDI指数延续上涨但涨幅收窄，本周BDI指数、CDFI指数环比 +2.2%、+1.7%，节前煤炭货盘增加且台风影响船舶周转，带动散货运输租金价格上涨 [9] 工业相关 - 动力煤价格保持上涨，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 +1.6%，台风缓解南方高温、电厂机组检修使民用电负荷回落，煤炭消费进入淡季，国庆临近下游工业企业停工，工业用电需求走弱 [13][15] - 螺纹钢价格微涨，去库速度加快，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比 +0.2%，库存环比 -2.8%，本周螺纹厂库、社库双双回落，表观需求回升，9月以来产量连续下降，部分地区钢厂主动减产，供应端收缩明显，叠加能耗双控政策限制产能释放，截至9月底华东地区终端采购量仅恢复至去年同期的92%，华北、东北仍不足九成，“金九”成色一般，关注10月需求表现 [15] - 铜价涨幅略有扩大，本周长江有色铜、LME铜均价环比分别 +0.66%、+0.57%，印尼铜矿停产致供给收缩预期，沪铜社会库存下降，美联储10月和12月降息预期升温提振铜价 [17] - 玻璃期货涨幅收窄，周初成交一般，周内受宏观预期提振厂商调涨预期，下游采购加快，市场价格上涨，但需求端实际改善有限 [17] 投资相关 - 水泥价格涨幅显著扩大，本周水泥价格指数周均环比 +2.0%，原材料成本上升、传统旺季需求释放及环保政策要求部分地区错峰停窑，带动水泥价格普遍上调 [21] - 9月第四周新房成交量环比加速上行但同比偏低，9月19日 - 25日30城新房成交面积179.3万平方米，环比 +52.4%，同比 -4.6%；二手房成交小幅回落，本周17城二手房成交面积197.3万平方米，环比 -0.5%，同比 +8.3%，上行动能边际转弱 [1][23] 消费相关 - 9月前三周乘用车零售同比由负转正，9月1日 - 21日乘用车零售同比 +1%、环比 +8%，第三周增速改善一定程度因去年9月中旬中秋假期低基数支撑，市场走势整体平稳 [25] - 原油价格涨幅扩大，截至周五布伦特原油、WTI原油价格环比分别 +5.2%、+4.9%，伊拉克原油出口供给不确定、美国商业原油库存环比减少支撑油价 [25]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价6.14元/股（基于2026年15倍PE）[1][4] 核心观点 - 公司从强β型标的转型为资源自给率提升与高端加工双轮驱动模式，成长性被市场低估[1][2] - 米拉多铜矿二期投产后铜资源自给率将从2024年8.8%跃升至2027年15.4%，显著增强盈利能力[2][10][13] - 加工业务瞄准高端市场，五大基地形成棒、线、缆、板、箔全配套能力，产品结构持续高端化[1][2][15] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测为35.27/54.35/57.32亿元，增速25.6%/54.1%/5.4%[3][13] - 同期EPS预计0.27/0.41/0.43元，对应PE 17.9/11.6/11.0倍（2025年9月27日股价）[3][13] - 营收预计1727.54/1792.86/1820.73亿元，增速18.7%/3.8%/1.6%[3][13] 资源端分析 - 2024年自产铜精矿含铜量15.52万吨，阴极铜产量176.80万吨[2] - 米拉多铜矿二期投产后年处理能力达4620万吨，满产年产铜量有望达26-27万吨[2][61] - 国内拥有6座主要矿山，合计铜储量约166万吨，产量保持稳定[49][50] 加工端布局 - 铜冠铜箔总产能8万吨/年（PCB铜箔3.5万吨+锂电池铜箔4.5万吨），为高性能电子铜箔领军企业[2][67] - 金威铜业年产10万吨高精度铜板带，产品切入ABB、西门子等高端供应链[69] - 金新铜业50万吨高端铜杆线项目已于2025年3月投产，预计年销售收入353亿元[73][74] 业务结构 - 2024年铜产品营收占比84.56%（1230.65亿元），毛利占比52.23%[35] - 黄金等副产品毛利占比35.87%（36.99亿元），化工产品毛利占比11.00%（11.35亿元）[35] - 2025H1因一次性所得税费用影响，归母净利润同比下滑33.94%至14.41亿元[33] 行业定位 - 国内阴极铜年产能超170万吨，产业链最完整的综合性铜业生产企业之一[26] - 可比公司紫金矿业/洛阳钼业/金诚信2025年平均PE为18倍，公司估值具备吸引力[17][82] - 自主研发的耐高温无氧铜带、HVLP系列铜箔打破国外技术垄断[26]

近期国际铜市出现反常现象，全球主要产铜国智利、巴西等地开足马力生产，市场本应供应充足，但铜价却逆势上涨。尤其美国进口量激增，引发广泛猜 测。有人认为是美国在打资源战，也有人猜测是操纵市场牟利。但深入分析后不难发现，这其实是美国企业为规避关税而进行的商业行为。 这场铜市风波暴露出美国供应链的脆弱性。作为能源转型的关键材料，铜在AI数据中心、新能源汽车等领域需求激增，但本土产能严重不足。虽然能源部 将其列为必需物资，但地质调查局未将其纳入关键矿物清单。政策突变导致市场紊乱，企业被迫自救。从全球视角看，在绿色经济推动下，铜需求持续走 强，而矿山产能增长有限。美国此举虽推高短期价格，但并非针对特定国家的战略行动。 对普通民众而言，铜价波动将体现在家电、汽车等商品价格上。政策本意是促进制造业回流，但转型阵痛明显。犹他州等传统矿区设备老化，复产需要时 间。与此同时，出口国矿企却迎来发展良机。从长期看，待库存消化完毕，市场将重归平衡。但这次事件提醒我们：在AI、新能源等产业快速发展的背景 下，铜作为基础材料的供需矛盾可能持续存在。归根结底，这仍是企业在政策变化下的理性应对，而非地缘政治博弈。 事情要从2025年2月说起。当 ...

作者 | 哥吉拉 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 三大指数集体回调，截止收盘，沪指跌 0.65% ，深证成指跌 1.76% ，创业板指跌 2.60% 。 沪深两市成交额超过 2.1 万亿，较昨日缩量逾 2000 亿。 日历效应正在演绎，临近节前，本周市场分歧加剧，成交量相对上周暗淡，但波动幅度却不断加大。 节假日海外市场走势、新关税、三季度末基金调仓等因素，为节后 A 股走势带来了不确定性。 这个时候，该避避风头了吗？ 科技股全线回调 01 金属铜概念股逆势走强，精艺股份三连板，江西铜业、铜陵有色跟涨。 消息面上，中国有色金属工业协会铜业分会表示坚决反对铜冶炼行业 "内卷式"竞争。同日全球第二大铜矿 - 印尼 格拉斯伯格矿区因泥石流事故宣布"不可抗力"而停产。作为全球第二大铜矿， Grasberg 矿山的突然停产立即引 发市场对供应中断的担忧。 风电股反复走强，吉鑫科技 2 连板，明阳智能、威力传动涨停，日月股份触及涨停。 | | | 风电概念股涨幅 | | | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 代码 | 名称 | 涨跌幅 √ | | 1 | 300 ...

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体下跌 沪指跌0.18%报3846.33点 深成指跌0.79% 创业板指跌1.17% 北证50跌0.97% [1] - 沪深京三市半日成交额13818亿元 较上日缩量1740亿元 [1] - 全市场超2500只个股下跌 [1] 风电设备行业 - 风电设备股全线上涨 吉鑫科技 日月股份 阳明智能涨停 [1] - 我国太阳能 风电装机已突破17亿千瓦 [1] 铜相关行业 - 铜概念股继续走强 精艺股份3连板 盛屯矿业涨超7% [1] - 全球铜供应收紧 花旗预测未来6至12个月铜价将升至每吨12000美元 [1] 房地产行业 - 地产股普涨 合肥城建涨停 上实发展涨超8% [1] - 上海楼市新政满月 新房成交总量环比涨19% [1] 游戏行业 - 游戏板块回调 吉比特跌停 昆仑万维 星辉娱乐跌超5% [1] AI硬件行业 - CPO 液冷服务器等AI硬件板块走低 立昂微跌超9% 聚合材料 川润股份等跌超6% [1] 医药行业 - 医药股普跌 皓宸医疗跌超9% 翰宇药业 宏景科技跌超6% [1] - 美国将对医药产品征收100%的关税 [1] 个股表现 - 赛力斯盘中触及涨停创历史新高 公司发行H股获中国证监会备案 [2]

行业动态与价格走势 - 有色板块26日盘中走强 精艺股份连续3日涨停 丽岛新材涨停 湖南白银和白银有色涨幅超8% 江西铜业涨近7% [1] - 印尼Grasberg铜矿自9月8日事故后持续停产 加剧铜矿供应紧张担忧 [2] - 铜需求旺季尚未启动 但供应扰动再起 预计铜价将走强 [2] 供需状况与生产影响 - 自由港麦克莫兰印尼铜矿因泥浆溃涌事故停产 第三季度铜销售指引较2025年7月预期降低4% 黄金销售指引降低6% [1] - 该公司预计2026年铜和黄金产量较此前估算骤降约35% 该矿最早2027年才能恢复事故前生产水平 [1] - 精炼铜制杆开工率环比上升约3个百分点 需求相对平稳 电线电缆开工率环比再度走弱 [2] 政策监管与行业会议 - 中国有色金属工业协会强调铜冶炼行业存在"内卷式"竞争 损害国家和行业利益 与高质量发展导向存在偏差 [1] - 国家有关部门正加快研究加强对铜冶炼产能建设规范化管理的具体措施 [1] 机构观点与价格预测 - 中信证券预计2025年三季度至四季度铜价有望冲击10500美元/吨 铜价中枢上移将促进企业盈利预期改善 [2] - 国内铜矿板块在盈利和估值两方面迎来持续共振 预计估值将提升至15-20倍 [2]

王文虎(F03087656,Z0019472),联系电话:010-82293558 | | 变量名称 | 2025-09-25 | 2025-09-24 | 2025-09-17 绞昨日变动 | | 近期走势 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜期货活跃合约 | 收盘价 | 82710 | 79960 | 80560 | 2, 750. 00 | | | | 成父重(丰) | 334893 | 51727 | 70112 | 283, 166. 00 | | | | 持仓量(手) | 238523 | 172444 | 147464 | 66. 079.00 | | | | 库存(吨) | 27662 | 27419 | 33291 | 243.00 | | | | 沪铜县寿 SMM 1#电解铜-平均价 | -205 82505 | 85 80045 | 40 80600 | -290.00 ~V 2. 460. 00 | | | | SMM半水铜开贴水一半均价 | -10 | 15 | 30 | -25.00 | | | | SMM升水铜开贴水 ...

铜概念股市场表现 - A股市场铜概念股继续走强 精艺股份实现3连板 白银有色涨幅超过7% 江西铜业涨幅超过6% 盛屯矿业涨幅超过5% 铜陵有色和云南铜业跟涨 [1] 行业动态与事件影响 - 中国有色金属工业协会铜业分会表示坚决反对铜冶炼行业内卷式竞争 [1] - 全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故宣布不可抗力停产 [1]