近期市场波动较大，当前临近长假，在较大不确定性情况下，市场关注如何应对跨 节。 从季节性来看，国庆前后长债并不存在明显的季节性，而资金在节后则往往会季 节性宽松。从过去 4 年经验来看，国庆节后利率上升压力不大，国庆后首周 10 年 国债平均下行在 0.9bp，而整个 10 月相对于 9 月底，利率平均下行 0.2bp，其中 2022 年和 2024 年长债利率在 10 月均有所回落。而从资金状况来看，节后资金首 周或有季节性回落，往年经验来看，10 月资金也未有明显收紧。结合当前融资需 求不足，且央行对流动性保持呵护的情况，整体资金预计将继续保持宽松，R007 有望继续保持 1.4%-1.5%附近运行。 虽然说往年季节性如此，但每一年都有自己的特殊情况，因而也不好完全照搬。 从目前情况来看，宽松的资金面和偏弱的基本面依然是债市中期的安全保障。近 几个月融资需求偏弱，信贷保持同比少增，并且社融增速放缓。结合后续相对有限 的资产统计，即使考虑到 4 季度可能提前发行再融资债，如果假定提前增发 1 万 亿，那么政府债券供给也较去年少 0.7 万亿左右，因而预计资金将保持持续宽松， 资产荒有望加剧。同时，近期基本面 ...

国债期货周报 | 2025-09-28 政策预期反复与资金面波动交织，期债震荡走跌 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新 发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续 发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8 月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势， 培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月10日，财政部长明确表示，"持续发力、适时加力实施更加积极有为 的宏观政策"；发改委也表示"不断释放内需潜力" 和 "推进重点行业产能治理"。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。 资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经 营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，反映企 业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8.6%，信贷 ...

流动性操作与市场影响 - 央行本周公开市场操作净投放6406亿元，MLF净投放3000亿元，周一开展3000亿元14天逆回购后暂停操作，周五再度投放6000亿元14天逆回购[3][7] - 质押式回购日均成交量上升0.1万亿元至7.27万亿元，周五回落至6.75万亿元[3][15] - 季调后资金缺口指数从-1839下降至-6458，显示流动性压力缓解[3][15] 跨季资金行为 - 银行间跨季进度达50.4%，较20-24年均值高7.7个百分点，反映避险情绪升温[3][20] - 交易所跨季进度36.6%，仅次于2024年，较20-24年均值高0.5个百分点[3][20] - 大行净融出维持在4万亿元以上，股份行和城商行融出持续上升[3][15] 货币政策与央行态度 - 14天逆回购招标方式调整后定位为跨季补充工具，不再具有政策利率属性[3][24] - Q3货币政策例会强调落实现有政策，未释放明确降准降息信号[3][29] - 政府存款8月较历年同期均值高逾万亿元，可能通过财政支出补充流动性[3][28] 债券发行与融资 - 9月政府债发行2.38万亿元，净融资1.21万亿元，较8月下降约1200亿元[3][41] - 下周政府债净缴款规模从910亿元上升至1927亿元，其中国债缴款1573.2亿元[3][32] - 24个地区公布Q4地方债发行计划8462亿元，10月计划发行5423亿元[3][45] 同业存单市场 - 同业存单转为净偿还3086亿元，国有行净融资-1685亿元[4][56] - 1年期Shibor利率上行0.8BP至1.68%，1年期AAA存单二级利率上行1.0BP至1.69%[4][54] - 存单供需指数从39%升至42.2%，处于偏高水平[4][56] 利率与交易情绪 - DR001下行14.6BP至1.32%，DR007上行2.2BP至1.53%[7] - 利率债高位震荡，信用利差走阔，大行增持中短端债券[4] - 3个月国股票据利率上行9BP至1.34%，6个月下行1BP至0.85%[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市收益率先上后下，收益率曲线基本持平，主要受央行操作、资金面和股债跷跷板影响 [1][8] - 下周资金面面临跨月和跨季，节后大概率回归均衡，基本面指标分化，供给规模回落 [2] - 债市震荡逆风，配置机会为主，需关注基本面数据、资金面和公募费用新规落地情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周债市：利率先上后下，收益率曲线基本持平 - 本周（9/22 - 9/26）债市收益率先上后下，30Y、10Y、1Y 国债收益率分别变化 3BP、1BP、0BP 收于 2.22%、1.80%、1.38%，期限利差有变化 [1][8] - 10Y 收益率先上后下，受央行呵护资金跨季、假期避险情绪和公募费用新规预期波动影响 [1][8] - 具体来看，周一债市利率略下行走强，周二转弱上行，周三继续走熊走陡，周四情绪修复收益率下行，周五持续回暖收益率下行 [26][27] 下周展望与策略 债市展望：资金面面临跨月 + 跨季，节后大概率回归均衡 - 基本面：生产指标分化，需求端多数回升但地产指标同比分化，通胀板块物价指数全面下行，幅度在 -0.1~ -0.9% 左右 [2][31] - 供给方面：9/22 - 9/28 利率债发行规模回落，国债、地方债、同业存单发行规模较上周分别变化 -799.9 亿元、75.32 亿元、 -1876.4 亿元，地方债发行进度达 84.3% [2][64] - 资金面：9/22 - 9/26 央行净投放 6406 亿元逆回购、投放 6000 亿元 MLF，资金面波动收紧，DR001/DR007 变动 -15BP、4BP，同业存单有变动，下周资金面或短期收紧，节后大概率回正均衡 [3][70] 债市策略：债市震荡逆风，配置机会为主 - 关注三方面变化：9 月 PMI 数据、资金面央行呵护情况、公募新规落地后赎回扰动 [80] - 债市胜率不足，不具备大幅走熊基础，但可能短期波动放大，十债活跃券 1.8% 附近点位配置价值显现，建议逢高增配，短端收益博取赔率有限，长端建议把握 1.8% 关键点位配置机会 [4][5][87] 下周公开市场操作及财经日历 - 公开市场操作：展示了四周前到四周后的逆回购投放、MLF 投放、到期及净投放（回笼）情况 [88] - 下周资金日历：9 月 29 日 - 10 月 5 日地方政府债预计发行规模、存单到期规模、逆回购到期规模等情况，以及是否是缴税周、缴准周 [91] - 下周财经日历：9 月 30 日将公布 9 月官方非制造业 PMI、制造业 PMI、综合 PMI 产出指数 [91]

当我们感悟到异常，发现预期差时，阻碍我们去行动的最大障碍就是"希望交易"，尤其是，当市场已经开始出现相应的波动后，"回头看"会让我们后悔没 有在最佳的位置买入或卖出，于是就希望市场回到之前的位置再执行。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250926— 同业存单连续四个月净融资为负（+央行大额投放14天期逆回购+股市小幅下跌+资金面好转=涨跌互现)】 资金面均衡，长债收益率涨跌不一。 早盘债市情绪略偏谨慎，10Y国债利率微幅低开在1.80%后小幅上至1.81%。央行14天逆回购大额投放带动利率回落至1.80%。上午股市微跌，利率在 1.80%-1.805%区间窄幅震荡。午后股市继续走弱，利率最低下至1.795%，后小幅回升至1.799%。 资金面均衡，资金利率明显回落，DR001下行超15BP至1.32%附近，DR007下行7BP至1.53%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025.09.26) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代吗 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | ...

固 定 收 益 研 究 固定收益周报 收益率曲线再度上行 | 益 | | | | ――利率债周报 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 分析师： 王哲语 | | SAC NO： S1150524070001 2025 年 9 月 26 日 | | | | | 研 | [Table_Author] 证券分析师 | | 统计区间：2025 年 9 月 19 日至 2025 年 9 月 25 日 | | | | | 究 | [Table_IndInvest] 王哲语 |  | 资金价格：季末资金面收紧 | | | | | | 022-23839051 |  | 统计期内，央行公开市场净投放近 亿元，其中，按固定数量、利 6000 | | | | | | wangzheyu@bhzq.com | | 率招标、多重价位中标模式开展了 3000 亿元 14 天逆回购操作。季末 | | | | | | | | 资金价格上行，DR007 R007 分别上行至 1.6%、1.8%。 | | 和 | | | | 周喜 |  | 一级市场：专项债发行规模增 ...

【操作建议】 央行MLF超额续作但是资金面缓解有限，期债整体情绪偏谨慎，日内先下跌后跌幅收敛，短期行情或 仍有颠簸。展望后市，债市仍多空交织，一是市场风险偏好、增量扩内需政策和季末机构行为仍有不确 定性，二是央行是否重启国债买卖尚未有定论，三是季末资金面波动如期放大。观察盘面，没有增量利 空的话1.8-1.83%或为10年期国债利率运行的高位区间，但在尚未出现强利多的情形下，短期利率下行 也有限度，1.75%附近或有阻力，对应T2512合约预计在107.4-108.35区间波动，目前来看10债区间操作 仍然有效，107.4附近具有一定支撑，预计短期行情仍有颠簸，交易安全边际较为重要，需要快进快 出。单边策略上建议投资者以区间操作为主，且需注意快进快出。期现策略上，可适当参与TL合约基 差收窄策略。 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信 息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见 并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源 机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报 ...

国债期货日报 2025/09/25 徐晨曦（投资咨询证号：Z0001908） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290 号 观点：关注央行态度 盘面点评： 周四期债早盘低开低走，午后大幅反弹，尾盘TL翻红，其余品种微跌。现券收益率日内波动较大，日终与昨 日相差不大。公开市场逆回购4835亿，超额续作MLF 3000亿，净投放2965亿。资金面仍然趋紧，DR001回 升至1.48%。 日内消息： 1. 贝森特：不理解鲍威尔为何"退缩"，敦促年底前降息100-150个基点，正在面试11位美联储主席候选人。 | | 2025-09-25 | 2025-09-24 | 今日涨跌 | | 2025-09-25 | 2025-09-24 | 今日变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TS2512 | 102.3 | 102.324 | -0.024 | TS合约持仓(手） | 76969 | 75884 | 1085 | | TF2512 | 105.475 | 105.54 | -0.065 | TF合约持仓(手） | 151433 | ...

债市情绪脆弱，国债期货全线收跌 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新 发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续 发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8 月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势， 培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。 国债期货日报 | 2025-09-25 资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经 营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，反映企 业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落，显示银行资产扩张动力减弱，经济 整体处于弱复苏阶段。（4）央行：2025-09-24，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了4015 ...

行业 国债日报 日期 2025 年 9 月 25 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | 表1：国债期货9月24日交易数据汇总 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2512 | 114.540 | 114.510 | 114.070 | 113.990 | -0.470 | -0.41 ...