报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年长单谈判不畅、Lme注销仓单骤增推动铜价新一轮上涨，长期上涨趋势延续，前期多头建议继续持有，新入场头寸需关注资金变化，警惕短线回撤风险，整体仍以逢低多思路对待；长期来看非美供应偏紧，待后期库存下滑后可考虑跨期正套，以买近卖远为主；国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张情况加剧，比值或反弹，但非美地区整体供应紧张，国内和lme市场此消彼长，比值会在进口窗口打开和出口窗口打开之间剧烈波动，且考虑到短期lme逼仓风险累积，反套风险较大，建议谨慎操作 [9][8] 各章节总结 综合分析及交易策略 - 宏观面：日本央行行长暗示12月加息，日本股债双杀，10年期国债拍卖使市场企稳；特朗普暗示美联储主席人选为哈塞特，美国11月adp就业数据减少3.2万人，加强劳动力市场疲软叙事，12月降息基本确认 [4] - 铜矿：CSPT达成共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1 - 10月累计进口量为2,513.47万吨，同比增加7.42%；12月5日，smm进口铜精矿指数报 - 42.86美元每吨，较上周减少0.11美元每吨；港口库存增加到75.02万实物吨，较上一期增加2.71万实物吨 [7] - 废铜：中美关系缓和使中国从日本进口废铜难度下降，泰国环保政策趋严，全球对废铜原料争夺加剧，预计进口废铜流入量难恢复高速增长；铜价拉升后精废价差扩大，再生铜加工企业利润提升，但各地区税法政策反复致开工率分化，江西再生阳极板开工率稳步提高 [7] - 精铜：11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%；1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨 [5] - 消费：国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产下滑，后期市场支撑源于两网订单、汽车、储能电池；下游对高价接受度不足，价格突破9万/吨后消费减弱，但临近年底部分贸易商增加采购量，整体现货升水表现坚挺 [6] - 库存与价差：长期非美供应偏紧，后期库存下滑可考虑跨期正套，买近卖远；国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张加剧，比值或反弹，但非美地区供应紧张，国内和lme市场此消彼长，比值波动大，反套风险大，建议谨慎操作 [8] - 逻辑分析：2026年长单谈判不畅、Lme注销仓单骤增推动铜价上涨，长期上涨趋势延续，前期多头继续持有，新入场关注资金变化，警惕短线回撤，整体逢低多 [9] 内外盘价格走势 未提及有效内容 铜基本面分析及周度数据跟踪 - 铜现货市场：截至12月4日，SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.01万吨至15.89万吨，较上周四减少1.46万吨，较去年同期增加2.86万吨；国内保税区铜库存环比上周增加0.27万吨至8.89万吨；截止到12月5日，lme库存增加到16.3万吨，注销仓单比例提至40%，库存上涨空间受限；comex库存增加到43.6万吨，comex - lme价差维持在5%，南美铜大量发往美国 [15][18][20] - 铜精矿市场：12月5日，SMM进口铜精矿指数报 - 42.86美元/吨，较上一期减少0.11美元/吨；港口库存增加到75.02万实物吨，较上一期增加2.71万实物吨；中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1 - 10月累计进口量为2,513.47万吨，同比增加7.42%；2025年9月全球铜精矿产量同比下滑3.7%，至240,995吨；智利10月铜产量同比下滑7%，至458,405吨；秘鲁9月铜产量同比增加，前9个月产量约为204.8万吨，同比增长2.7% [25][33][37] - 废铜市场：截至本周五精废价差5511元/吨；本周再生铜杆开工率为9.15%，比上周减少9.14个百分点，同比减少19.88个百分点；2025年1 - 9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%；10月中国进口废铜19.66万吨，同比上涨7.35%，1 - 10月累计进口189.55万吨，同比上涨2.11% [38][42] - 粗铜市场：12月5日，国内南方粗铜加工费均价1300元/吨，持平于上周；2025年7月粗铜产量105.85万吨，同比增长20.6%，1 - 7月累计产量699.96万吨，同比增长12.76%；2025年10月中国进口阳极铜同比减少8.57%，2025年1 - 10月累计进口阳极铜63.40万吨，累计同比减少15.01% [44][48] - 国内铜供应情况：2025年1 - 10月中国进口精炼铜共282.37万吨，累计同比减少6.14%；1 - 10月中国出口精炼铜共55.48万吨，累计同比增加29.89% [50][53] - 铜材开工率：12月4日铜杆开工率相较上周减少2.78个百分点至66.41%，远低于去年同期；再生铜杆受税返清退政策和下游消费影响，开工率反弹后下行；11月铜板带企业开工率为68.39%，环比减少3.4个百分点，同比减少5.16个百分点，预计12月为70.19%；11月中国铜箔企业开工率86.3%，环比上升2.08个百分点，同比上升10.82个百分点，预计12月升至87.78%；11月铜管企业开工率为63.82%，环比增加1.45个百分点，同比减少17.9个百分点，预计12月为67.09%；11月黄铜棒企业综合开工率为50.18%，环比增加6.7个百分点，同比下降4.73个百分点，预计12月回升至52.94% [55][64] - 下游开工率：11月份精铜制杆企业开工率为66.65%，环比增加5.5个百分点，同比减少8.03个百分点，预计12月为65.07%；11月漆包线行业综合开工率为67.91%，环比减少3.44个百分点，同比减少1.13个百分点，预计12月为68.38%；11月铜线缆企业开工率为72.31%，环比上升1.74个百分点至74.05%，同比下滑4.3个百分点 [69] - 空调消费：2025年10月中国家用空调生产1013.3万台，同比下滑27.9%，销售1027.9万台，同比下滑20.1%；12月份家用空调排产1411万台，较去年同期下降22.3%，内销排产516万台，同比下降29.9%，出口排产895万台，同比下滑11.4% [74] - 汽车消费：10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%；1 - 10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%；1 - 10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的46.7%；国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%；乘联分会表示今年新能源车产销预计1600万辆左右，同比增长24.4%；中汽协预测到2025年，中国新能源汽车市场将占全球约60%份额 [78] - 电网投资完成额：2025年1 - 10月中国电网投资完成额累计4824亿元，同比增长7.2%，较1 - 9月增速下降；1 - 10月全国主要发电企业电源工程完成投资7218亿元，同比增长0.7% [81] - 房地产市场：2025年1 - 10月全国商品房销售面积7.19亿平方米，同比下降6.8%；1 - 10月份，全国房屋竣工面积3.48亿平方米，同比下降16.9% [86] - 海外数据：未提及有效内容 - 光伏及风电：2025年1 - 10月，中国光伏新增装机量252.87GW，同比增加71.57GW或39.47%，10月单月新增装机12.6GW，同比减少38.29%，环比增长30.43%；中国光伏业协会将今年新增装机量上调到270 - 300GW；2024年1 - 10月风电新增装机量45.80GW，2025年1 - 10月新增装机量70.01GW，同比增加24.21GW或52.86%；预计2025年中国风电年新增装机规模约为105 - 115GW [92] - 全球新能源汽车销售情况：2025年10月全球新能源汽车销售量为191.17万辆，同比增长9.75%；1 - 10月，美国新能源汽车销售138.46万辆，同比增加5.53%；2025年新能源乘用车批发1548万辆，增长27% [98] - 行业新闻和宏观数据：中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，非制造业PMI小幅回落；智利10月铜产量同比下滑7%；国际铜研究小组称全球铜市2026年将供应短缺15万吨；日本央行行长暗示12月加息；美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期；艾芬豪矿业启动非洲铜矿冶炼厂；特朗普暗示哈塞特为美联储主席人选；日本10年期国债拍卖使市场企稳；智利11月铜出口量及对中国出口量公布；美国11月ADP就业人数减少3.2万人；力拓上调2025年铜产量预测；摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取逾4万吨铜；日本30年期国债收益率创新高 [99]