报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格宽幅震荡，沥青供应增加、需求环比回升，产业链库存下降，炼厂库存低位、去库慢，社会库存下降且年底有主动去库意向，沥青估值偏高 [4][9] - 油价近端反弹使沥青成本获支撑，但现货价格偏弱，供应增加、需求受台风和国庆假期影响偏弱，产业链库存走势分化，短期现货价格和期货单边震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约运行区间3350 - 3450 [5][34] - 策略推荐单边区间震荡、套利沥青 - 原油价差震荡偏弱、期权BU2512卖出虚值看涨期权 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格宽幅震荡，稀释沥青贴水暂时稳定，沥青供应增加、终端需求环比回升进入旺季，产业链库存下降，炼厂库存低位去库慢，社会库存下降且年底有主动去库意向，炼厂加工利润尚可支撑地炼开工高位，沥青估值偏高 [4][9] 市场展望 - 油价近端反弹支撑沥青成本端，但现货价格偏弱，供应增加、需求受台风和国庆假期影响预计偏弱，产业链库存走势分化，社会库存去库释放供应，炼厂库存压力回升，短期现货价格和期货单边震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约运行区间3350 - 3450 [5][34] 策略推荐 - 单边区间震荡；套利沥青 - 原油价差震荡偏弱；期权BU2512卖出虚值看涨期权 [6][35] 基本面情况 行情回顾 - 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格宽幅震荡，稀释沥青贴水暂时稳定，沥青供应增加、终端需求环比回升进入旺季，产业链库存下降，炼厂库存低位去库慢，社会库存下降且年底有主动去库意向，炼厂加工利润尚可支撑地炼开工高位，沥青估值偏高 [4][9] 供应概况 - 2025年1 - 8月中国沥青产量1816万吨，同比增146万吨、涨9%，各炼厂产量有增有减；8月国内炼厂沥青总产量254万吨，环比和同比均增加，高于排产计划 [13] - 2025年1 - 9月中国沥青产量预计2068万吨左右，同比增199万吨、涨11%；地炼10月沥青排产计划预计161万吨左右，环比和同比均增加 [14] - 8月国内沥青进口26.9万吨，环比和同比减少；2025年1 - 8月共进口237.5万吨，同比减少20.3万吨，主要减量在东南亚进口 [16] 需求概况 - 2025年9月各地区需求有差异，后期赶工需求增多但部分区域受制约，需求释放不及预期 [23] - 炼厂端出货量环比上行至同期偏高位，9月19日当周出货66万吨，较上月和同比均增长 [23] - 终端需求方面，道路改性沥青开工率环比上行但低于往年同期，截至9月19日为30.31%；防水卷材开工率环比上行至同期中性水平，为36.57% [23] 库存与估值 - 产业链库存季节性去库维持同期低位，9月炼厂库存率26.2%，环比小幅去库，各地区库存有不同变化；社会库存持续去库，各地区因需求释放库存水平均有下降 [28] - 9月原油价格区间震荡，沥青加工利润环比小幅上行，稀释沥青贴水小幅下行；各地区基差有不同变化，华东处于同期中位水平，华南低位回升后区间震荡，山东维稳 [29] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 油价近端反弹支撑沥青成本端，但现货价格偏弱，供应增加、需求受台风和国庆假期影响预计偏弱，产业链库存走势分化，短期现货价格和期货单边震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约运行区间3350 - 3450 [5][34] 策略推荐 - 单边区间震荡；套利沥青 - 原油价差震荡偏弱；期权BU2512卖出虚值看涨期权 [6][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫燃料油供需实际宽松，低硫供应压力小于预期 [2] - 单边策略为震荡，套利关注做扩 LU01 - FU01 机会，期权可卖 FU01 虚值看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 9 月高硫燃料油供需端均有利多驱动，高硫裂解回升约 1.8 美金/桶至 -3.2 美金/桶附近，供应端担忧俄罗斯出口损失，需求端国内进料需求回升；低硫燃料油偏弱震荡，尼日利亚炼厂装置故障、出售招标与出口物流增长使近端供应压力增长，中国部分企业配额情况不同 [3] 市场展望 - 高硫燃料油出口物流偏稳定，库存高企，供需整体仍偏宽松；低硫四季度供应端压力小于预期，尼日利亚装置预期提前回归，中国部分炼厂供应仍受限 [4] 策略推荐 - 单边震荡，套利关注做扩 LU01 - FU01 机会，期权卖 FU01 虚值看涨期权 [5] 基本面情况 行情回顾 - 9 月高硫燃料油供需端有利多，裂解回升，但库存高企，供需仍宽松；低硫燃料油偏弱震荡，尼日利亚炼厂装置故障、出口物流增长，中东炼厂出口受影响，中国部分企业配额情况不同 [9] 供应概况 - **高硫供应**：俄罗斯能源设施受袭但恢复快，出口供应不降反增；墨西哥高硫出口稳定低位，炼厂新装置投产；中东发电需求消退后出口回升，伊朗因制裁出口低位 [18][22][26] - **低硫供应**：尼日利亚 RFCC 装置运行不稳定，出口招标增加；Harcourt 炼厂关闭，Warii 炼厂暂无配额；中东 Al - Zour 炼厂稳定运营，出口高位维持；南苏丹低硫重质原料回升，出口预期增长 [45][47][48] 需求概况 - **高硫需求**：船燃加注需求稳定支撑，进料需求小幅支撑，发电需求已然消退 [34][37][41] - **低硫需求**：船燃需求稳定，无具体驱动，中国保税低硫产量稳定，配额下发后供应较充裕 [49][50] 库存与估值 未提及 后市展望及策略推荐 - 高硫燃料油供应端俄罗斯炼厂逐步回归，中东出口回升，墨西哥出口回落，需求端发电需求消退，进料需求支撑不明显，库存高位压抑价格，关注新仓单及库存消化；低硫燃料油供应回升，需求无驱动，关注尼日利亚装置回归及出口情况，中国市场供应充裕 [60] - 策略推荐单边 FU 主力短期偏强势震荡，LU 近月跟随原油区间震荡，套利关注做扩 LU01 - FU01 机会 [60]

黑色板块研发报告 铁合金 10 月报 2025 年 9 月 26 日 高供应博弈成本支撑，合金底部震荡 第一部分 前言概要 银河期货 第 1 页 共 10 页 黑色板块研发报告 铁合金 10 月报 2025 年 9 月 26 日 第二部分 基本面情况 图 1：铁合金主力合约走势回顾（元/吨） 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 硅铁主力 硅锰主力 图 4：72%FeSi 内蒙硅铁现货市场价（元/吨） 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021 2022 2023 2024 2025 第 2 页 共 10 页 图 2：盘面主力合约 sf-sm 价差（元/吨） -2000 -1000 0 1000 2000 3000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021 2022 2023 2024 2025 4500 4700 4900 5100 5300 5500 5700 5900 6100 6300 ...

黑色板块研发报告 钢材 10 月报 2025 年 9 月 26 日 需求改善估值偏低，钢价存在修复空间 第一部分 前言概要 银河期货 第 1 页 共 17 页 黑色板块研发报告 钢材 10 月报 2025 年 9 月 26 日 第二部分 基本面情况 图 1：上海 20mm 螺纹现货价格季节图（元/吨） 图 2：上海热卷 4.75mm 现货价格季节图（元/吨） 第 2 页 共 17 页 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 2021 2022 2023 2024 2025 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 2021 2022 2023 2024 2025 黑色板块研发报告 钢材 10 月报 2025 年 9 月 26 日 图 3：螺纹 01 合约基差季节图（上海）（元/吨） 图 4：热卷 01 合约基差季节图（上海）（元/吨） -500 -300 -100 10 ...

银河有色 有色研发报告 有色和贵金属每日早盘观察 2025 年 9 月 25 日星期四 | 研究所副所长、有色及贵 | 有色和贵金属每日早盘观察 | | --- | --- | | 金属板块负责人：车红云 | | | 期货从业证号：F03088215 | 贵金属 | | 投资咨询号：Z0017510 | 【市场回顾】 | | 研究员：王伟 | 1. 贵金属市场：昨日，因美元走强，伦敦金从历史高位回落，盘中一度跌至 3717.52 | | | 美元的低点，较日高大跌 60 美元，但随后收复部分失地，最终收跌 0.72%，收报 | | 期货从业证号：F03143400 | 3735.805 美元/盎司；伦敦银收跌 0.3%，报 43.885 美元/盎司。受汇率因素和外盘共同 | | 投资咨询从业证号： Z0022141 | 作用，沪金主力合约收跌 0.65%，报 853.06 元/克，沪银主力合约收跌 0.52%，报 10349 | | | 元/千克。 | | 研究员：王露晨 CFA | 2.美元指数：美元指数日内持续上涨，并一度逼近 98 美元关口，但未能上破此处，最 | | 期货从业证号：F03110758 ...

大宗商品研究所 农产品研发报告 :liuqiannan_qh@chinas tock.com.cn 农产品日报 2024 年 09 月 25 日 研究员：王玺圳 期货从业证号： F03118729 投资咨询证号： Z0022817 联系方式： 棉花、棉纱日报 第一部分 市场信息 | 期货盘面 | 收盘 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 增减幅 | 空盘量 | 增减量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | CF01合约 | 13530 | -25 | 246,394 | 67330 | 525,141 | -3151 | | CF05合约 | 13535 | -5 | 28,380 | 1492 | 103,777 | 1279 | | CF09合约 | 13710 | -25 | 101 | 38 | 338 | 79 | | CY01合约 | 19680 | -30 | 656 | 229 | 771 | 305 | | CY05合约 | 19765 | 19765 | 2 | 2 | 5 | 0 | | CY09合约 | 0 | 0 | 0 | 0 ...

大宗商品研究所 农产品研发报告 白糖日报 2025 年 9 月 25 日 白糖日报 第一部分 数据分析 研究员：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资咨询证号： 联系方式： liuqiannan_qh@china stock.com.cn | 期货盘面 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货 | | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 增减量 | 持仓量 | 增减量 | | SR09 | | 5,470 | -8 | -0.15% | 386 | -280 | 2,436 | 14 | | SR01 | | 5,485 | -12 | -0.22% | 212,995 | -74573 | 431,349 | -7657 | | SR05 | | 5,454 | -10 | -0.18% | 12,335 | -9493 | 64,361 | 388 | | 现货价格 | | | | | | | | | | 白糖 | | 柳州 | 昆明 | 武汉 | 南宁 | 鲅鱼圈 | 日 ...

大宗商品研究所 农产品研发报告 每日早盘观察 2025 年 9 月 25 日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 粕猪研究：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 棉禽苹果白糖研究： 刘倩楠 期货从业证号：F3013727 投资咨询证号：Z0014425 玉米花生：刘大勇 期货从业证号： F03107370 投资咨询证号：Z0018389 棉禽研究：王玺圳 期货从业证号： F03118729 投资咨询证号：Z0022817 油脂研究：张盼盼 期货从业证号： F03119783 投资咨询证号：Z0022908 每日早盘观察 大豆/粕类 【外盘情况】 CBOT 大豆指数下跌 0.7%至 1028.5 美分/蒲，CBOT 豆粕指数下跌 0.74%至 280.6 美金/短吨 【相关资讯】 1.USDA 出口销售前瞻：截至 2025 年 9 月 18 日当周，预计美国 2025/26 市场 年度大豆出口净销售为 60-160 万吨；预计美国 2024/25 市场年度豆粕出口净销售 介于 0-5 万吨，2025/26 市场年度豆粕出口净销售为 15-40 万吨。 2.油世界：欧盟将 EUDR ...

期货从业证号： 大宗商品研究所 农产品研发报告 农产品日报 2024 年 09 月 25 日 研究员：刘倩楠 F3013727 投资咨询证号： Z0014425 联系方式： :liuqiannan_qh@chinas tock.com.cn 苹果日报 第一部分 市场信息 | 现货价格 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 指标 | 今日价格 | 下一工作日价 | 涨跌 | 指标 | 今日价格 | 上一工作日价 | 涨跌 | | 成 | | | | | | 成 | | | 富士苹果价格指数 | 109.50 | 109.43 | 0.07 | 洛川半商品纸袋70 | 4.50 | 4.50 | 0.00 | | 栖霞 一、二级纸袋 80 | 3.80 | 3.80 | 0.00 | 沂源纸袋70 | 2.30 | 2.30 | 0.00 | | 蓬莱 一、二级纸袋 80 | 3.95 | 3. તેર | 0.00 | 6种水果平均批发价 | 7.00 | 6.91 | 0.09 | | 期货价格 | | | | ...

大宗商品研究所 农产品研发报告 农产品日报 2025 年 09 月 25 日 研究员：刘倩楠 期货从业证号： Z0014425 联系方式： :liuqiannan_qh@chinastock. com.cn 鸡蛋日报 第一部分鸡蛋日报 | 期货市场 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 今收 | | 昨收 | 涨跌 | JD跨月价差 | 今收 | 昨收 | 涨跌 | | JD01 | 3372 | 3354 | 18 | 01-05 | -17 | -38 | 21 | | JD05 | 3389 | 3392 | -3 | 05-09 | 169 | 142 | 27 | | JD09 | 3220 | 3250 | -30 | 09-01 | -152 | -104 | -48 | | 今收 | | 昨收 | 涨跌 | | 今收 | 昨收 | 涨跌 | | 01鸡蛋/玉米 | 1.58 | 1.57 | 0.01 | 01鸡蛋/豆粕 | 1.14 | 1.14 | -0.01 | | 05鸡蛋/玉米 | 1. ...