报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年长单谈判不畅、Lme注销仓单骤增推动铜价新一轮上涨，长期上涨趋势延续，前期多头建议继续持有，新入场头寸需关注资金变化，警惕短线回撤风险，整体仍以逢低多思路对待；长期来看非美供应偏紧，待后期库存下滑后可考虑跨期正套，以买近卖远为主；国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张情况加剧，比值或反弹，但非美地区整体供应紧张，国内和lme市场此消彼长，比值会在进口窗口打开和出口窗口打开之间剧烈波动，且考虑到短期lme逼仓风险累积，反套风险较大，建议谨慎操作 [9][8] 各章节总结 综合分析及交易策略 - 宏观面：日本央行行长暗示12月加息，日本股债双杀，10年期国债拍卖使市场企稳；特朗普暗示美联储主席人选为哈塞特，美国11月adp就业数据减少3.2万人，加强劳动力市场疲软叙事，12月降息基本确认 [4] - 铜矿：CSPT达成共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1 - 10月累计进口量为2,513.47万吨，同比增加7.42%；12月5日，smm进口铜精矿指数报 - 42.86美元每吨，较上周减少0.11美元每吨；港口库存增加到75.02万实物吨，较上一期增加2.71万实物吨 [7] - 废铜：中美关系缓和使中国从日本进口废铜难度下降，泰国环保政策趋严，全球对废铜原料争夺加剧，预计进口废铜流入量难恢复高速增长；铜价拉升后精废价差扩大，再生铜加工企业利润提升，但各地区税法政策反复致开工率分化，江西再生阳极板开工率稳步提高 [7] - 精铜：11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%；1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨 [5] - 消费：国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产下滑，后期市场支撑源于两网订单、汽车、储能电池；下游对高价接受度不足，价格突破9万/吨后消费减弱，但临近年底部分贸易商增加采购量，整体现货升水表现坚挺 [6] - 库存与价差：长期非美供应偏紧，后期库存下滑可考虑跨期正套，买近卖远；国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张加剧，比值或反弹，但非美地区供应紧张，国内和lme市场此消彼长，比值波动大，反套风险大，建议谨慎操作 [8] - 逻辑分析：2026年长单谈判不畅、Lme注销仓单骤增推动铜价上涨，长期上涨趋势延续，前期多头继续持有，新入场关注资金变化，警惕短线回撤，整体逢低多 [9] 内外盘价格走势 未提及有效内容 铜基本面分析及周度数据跟踪 - 铜现货市场：截至12月4日，SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.01万吨至15.89万吨，较上周四减少1.46万吨，较去年同期增加2.86万吨；国内保税区铜库存环比上周增加0.27万吨至8.89万吨；截止到12月5日，lme库存增加到16.3万吨，注销仓单比例提至40%，库存上涨空间受限；comex库存增加到43.6万吨，comex - lme价差维持在5%，南美铜大量发往美国 [15][18][20] - 铜精矿市场：12月5日，SMM进口铜精矿指数报 - 42.86美元/吨，较上一期减少0.11美元/吨；港口库存增加到75.02万实物吨，较上一期增加2.71万实物吨；中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1 - 10月累计进口量为2,513.47万吨，同比增加7.42%；2025年9月全球铜精矿产量同比下滑3.7%，至240,995吨；智利10月铜产量同比下滑7%，至458,405吨；秘鲁9月铜产量同比增加，前9个月产量约为204.8万吨，同比增长2.7% [25][33][37] - 废铜市场：截至本周五精废价差5511元/吨；本周再生铜杆开工率为9.15%，比上周减少9.14个百分点，同比减少19.88个百分点；2025年1 - 9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%；10月中国进口废铜19.66万吨，同比上涨7.35%，1 - 10月累计进口189.55万吨，同比上涨2.11% [38][42] - 粗铜市场：12月5日，国内南方粗铜加工费均价1300元/吨，持平于上周；2025年7月粗铜产量105.85万吨，同比增长20.6%，1 - 7月累计产量699.96万吨，同比增长12.76%；2025年10月中国进口阳极铜同比减少8.57%，2025年1 - 10月累计进口阳极铜63.40万吨，累计同比减少15.01% [44][48] - 国内铜供应情况：2025年1 - 10月中国进口精炼铜共282.37万吨，累计同比减少6.14%；1 - 10月中国出口精炼铜共55.48万吨，累计同比增加29.89% [50][53] - 铜材开工率：12月4日铜杆开工率相较上周减少2.78个百分点至66.41%，远低于去年同期；再生铜杆受税返清退政策和下游消费影响，开工率反弹后下行；11月铜板带企业开工率为68.39%，环比减少3.4个百分点，同比减少5.16个百分点，预计12月为70.19%；11月中国铜箔企业开工率86.3%，环比上升2.08个百分点，同比上升10.82个百分点，预计12月升至87.78%；11月铜管企业开工率为63.82%，环比增加1.45个百分点，同比减少17.9个百分点，预计12月为67.09%；11月黄铜棒企业综合开工率为50.18%，环比增加6.7个百分点，同比下降4.73个百分点，预计12月回升至52.94% [55][64] - 下游开工率：11月份精铜制杆企业开工率为66.65%，环比增加5.5个百分点，同比减少8.03个百分点，预计12月为65.07%；11月漆包线行业综合开工率为67.91%，环比减少3.44个百分点，同比减少1.13个百分点，预计12月为68.38%；11月铜线缆企业开工率为72.31%，环比上升1.74个百分点至74.05%，同比下滑4.3个百分点 [69] - 空调消费：2025年10月中国家用空调生产1013.3万台，同比下滑27.9%，销售1027.9万台，同比下滑20.1%；12月份家用空调排产1411万台，较去年同期下降22.3%，内销排产516万台，同比下降29.9%，出口排产895万台，同比下滑11.4% [74] - 汽车消费：10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%；1 - 10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%；1 - 10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的46.7%；国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%；乘联分会表示今年新能源车产销预计1600万辆左右，同比增长24.4%；中汽协预测到2025年，中国新能源汽车市场将占全球约60%份额 [78] - 电网投资完成额：2025年1 - 10月中国电网投资完成额累计4824亿元，同比增长7.2%，较1 - 9月增速下降；1 - 10月全国主要发电企业电源工程完成投资7218亿元，同比增长0.7% [81] - 房地产市场：2025年1 - 10月全国商品房销售面积7.19亿平方米，同比下降6.8%；1 - 10月份，全国房屋竣工面积3.48亿平方米，同比下降16.9% [86] - 海外数据：未提及有效内容 - 光伏及风电：2025年1 - 10月，中国光伏新增装机量252.87GW，同比增加71.57GW或39.47%，10月单月新增装机12.6GW，同比减少38.29%，环比增长30.43%；中国光伏业协会将今年新增装机量上调到270 - 300GW；2024年1 - 10月风电新增装机量45.80GW，2025年1 - 10月新增装机量70.01GW，同比增加24.21GW或52.86%；预计2025年中国风电年新增装机规模约为105 - 115GW [92] - 全球新能源汽车销售情况：2025年10月全球新能源汽车销售量为191.17万辆，同比增长9.75%；1 - 10月，美国新能源汽车销售138.46万辆，同比增加5.53%；2025年新能源乘用车批发1548万辆，增长27% [98] - 行业新闻和宏观数据：中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，非制造业PMI小幅回落；智利10月铜产量同比下滑7%；国际铜研究小组称全球铜市2026年将供应短缺15万吨；日本央行行长暗示12月加息；美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期；艾芬豪矿业启动非洲铜矿冶炼厂；特朗普暗示哈塞特为美联储主席人选；日本10年期国债拍卖使市场企稳；智利11月铜出口量及对中国出口量公布；美国11月ADP就业人数减少3.2万人；力拓上调2025年铜产量预测；摩科瑞计划从LME亚洲仓库提取逾4万吨铜；日本30年期国债收益率创新高 [99]

报告行业投资评级 - 丙烯、聚丙烯、塑料、纯苯、苯乙烯、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、甲醇、尿素、烧碱评级为白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - PVC、纯碱评级为一颗星，代表偏多/空，有上涨/下跌驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 化工市场各品类受需求端拖累，业者心态偏空，各品类因自身供需和成本情况表现各异，部分有止跌或震荡机会，也有部分面临累库和价格承压问题 [2][3][5] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内窄幅整理，需求端拖累市场，滨州 PDH 装置检修利好或推动丙烯止跌 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内下行收跌，聚乙烯国产供应增加、需求弱化，聚丙烯供应压力预期增加、需求难以持续释放 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯期价震荡，华东现货小幅上涨，港口累库，纯苯近端压力不明显，中期有进口量偏高及需求回落利空 [3] - 苯乙烯期货主力合约偏弱整理，成本端支撑不足、供需面改善有限，高库存令价格承压 [3] 聚酯 - PX 和 PTA 价格震荡，供应增长有累库压力，下游需求中期转弱，延续反套思路 [5] - 乙二醇供应压力显现，中期需求转弱，延续累库预期，反套为主 [5] - 短纤现货格局较好，11 月中下旬有累库预期，瓶片需求转淡，成本驱动为主 [5] 煤化工 - 甲醇盘面大幅下跌，港口库存或累积，下游需求弱势压制行情，需等待供应端收缩和需求端改善 [6] - 尿素盘面窄幅震荡，下游需求采购增加，库存下降，农业刚需利好但供过于求，行情预计延续低位震荡 [6] 氯碱 - PVC 低位运行，成本支撑减弱，供高需弱，库存压力大，供应预计增加，出口观望 [7] - 烧碱偏强运行，行业累库，供应增加，下游需求一般，预计期价低位运行，关注液氯价格走势 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱期价下行，供应增加、库存高压，需求有减弱风险，关注多玻璃空纯碱策略 [8] - 玻璃日内收涨，预计延续去库态势，成本抬升、利润收窄，关注后续产能冷修和中下游补库情况 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪维持近弱远强格局，市场压力较大，9月合约预计弱势运行，近期宏观情绪对远端支撑偏强，价差结构切换为反套，需注意止盈止损，短期LH2509合约支撑位13500元/吨，压力位15000元/吨 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 现货价格方面，河南现货14130元/吨，同比-300；四川现货13600元/吨，同比-100；广东现货15540元/吨，同比-400 [3] - 期货价格方面，生猪2509为13940元/吨，同比-115；生猪2511为13905元/吨，同比55；生猪2601为14185元/吨，同比5 [3] - 成交量与持仓量方面，生猪2509成交量23128手，较前日-8228，持仓量38250手，较昨日-2721；生猪2511成交量18703手，较前日-5958，持仓量52319手，较昨日1115；生猪2601成交量11229手，较前日-2530，持仓量40508手，较昨日113 [3] - 价差方面，生猪2509基差190元/吨，同比-185；生猪2511基差225元/吨，同比-355；生猪2601基差-55元/吨，同比-305；生猪9 - 11价差35元/吨，同比-170；生猪11 - 1价差-280元/吨，同比50 [3] 趋势强度 - 趋势强度为-1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [4] 市场逻辑 - 市场一致预期7月底至8月初涨价，但集团缩量拉涨不及预期，散户及二育群体恐慌，8月集团计划出栏量增加，需求增幅有限，市场压力大，9月合约进入交割前月，盘面升水仓单成本，产业交货意愿提升，预计弱势运行；近期宏观情绪对远端支撑偏强，呈弱现实强预期格局，价差结构切换为反套，需注意止盈止损 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周有色金属各品种表现不一，铜库存去化斜率或走缓，铝价有望反弹，锌价宽幅震荡，镍基本面一般但有支撑，不锈钢多空交织，铅价震荡上涨，锡价窄幅震荡，工业硅供需双减，碳酸锂价格震荡下跌 [1][2][5] - 各品种后市走势受库存、需求、供应等多因素影响，需关注消费拐点、市场货源稳定性、去库转累库节点等关键因素 [1][5][12] 各品种总结 铜 - 本周国内库存初现拐点，抛压较高，需求强现实与弱预期并存，库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点 [1] - 月间正套已走出较大空间，后续月差继续往上动力需看到实质性缺货或由绝对价格下跌带来，密切关注市场上货源稳定性 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，供需仍有缺口，5 - 7月预计去库平缓 [2] - 中美贸易谈判积极，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有 [2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国内TC不变、进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降；需求端内需弹性一般、出口尚可，海外需求小幅回暖 [5] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在五月底六月初出现；海外部分锌锭流入国内，LME库存高位小幅下滑 [5] - 关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端海外镍豆小幅去库、国内库存维持 [6] - 本周中美谈判超预期，宏观情绪有所修复，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动支撑，镍 - 不锈钢比价收缩机会可继续关注 [6] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面刚需为主；成本方面镍铁价格承压、铬铁价格维持 [6] - 库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化，基本面整体偏弱，中美达成关税协议宏观利好支撑，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有 [6][7][8] 铅 - 本周铅价震荡上涨，供应侧报废量同比偏弱、原料偏紧、中游再生冶厂有产能投放、下游需求偏弱；需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，现货小紧张 [8][9] - 精废价差 - 50，LME库存小幅下降，新年以旧换新政策持续，但4月进入淡季消费偏弱，下游采购去库力度有限，仅刚需补库 [8][9] - 近期部分再生冶厂减产，回收商竞价采买加剧再生铅成本支撑，预计下周铅震荡于16800 - 17000区间，5月供应计划环比减少 [9][10] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲矿区复产、印尼出口恢复、进口窗口打开，但缅甸佤邦复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，下游去库缺少消费动力 [12] - 海外库存低位震荡，现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [12] - 短期国内原料供应扰动仍存，上半年基本面维持偏紧，六月或是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会 [12] 工业硅 - 本周北方大厂维持减产，云南、河南工厂减产，四川、甘肃开工率略有上升，市场行情低位徘徊，部分小厂计划进一步减产，内蒙通威与四川通威仍在爬产 [14] - 下游有机硅头部企业检修，DMC开工环比下滑，工业硅刚需整体走弱，库存方面社会库存开始去化，非标与标准仓单不断减少 [14] - 短期供需双减格局明显，企业采购以刚需为主，大厂减产落地后供需达到紧平衡，中长期产能过剩背景下价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家有惜售挺价情绪 [16] - 总体产量增加，累库速度放缓，美国储能有砍单，下游仅维持安全库存，低位补库，节前有备货，5月排产预计小幅减少 [16] - 中长周期看，矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，碳酸锂价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求进入小旺季，但政策拉动对需求改善不及预期 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点和市场货源稳定性；铝伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有；锌关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢反套可移仓继续持有；铅预计下周震荡于 16800 - 17000 区间，5 月供应计划环比减少；锡短期建议观望，中长期关注高空机会；工业硅中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主；碳酸锂中长周期价格仍将震荡偏弱运行 [1][2][5][6][7][8][9][11][13] 各金属情况总结 铜 - 本周国内库存初现拐点，华北升贴水维持弱势，冶炼厂甩货心理浓，下游订单反馈走缓，抛压较高 [1] - 需求强现实与弱预期并存，现实订单有韧性，但后市订单预期下降，光伏装机或走弱、转口需求延续性存疑 [1] - 库存去化斜率或持续走缓，月间正套后续往上动力需看到实质性缺货或绝对价格下跌 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3 月铝锭进口较大，5 月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口 [2] - 5 - 7 月预计去库平缓，中美贸易谈判积极，全球贸易紧张缓解，伴随去库铝价反弹 [2] - 月间正套若绝对价格下跌，可继续持有 [2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，国内 TC 不变，进口 TC 小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降 [5] - 内需弹性一般，关税情绪缓和下出口尚可，海外现货升贴水修复，欧洲需求小幅回暖 [5] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在五月底六月初，海外部分锌锭流入国内，LME 库存高位小幅下滑 [5] - 周中商品情绪回暖锌价阶段性抬升后回归震荡，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，现货升水维持，海外镍豆小幅去库，国内库存维持 [6] - 中美谈判超预期，宏观情绪修复，短期现实基本面一般但有关税及矿端扰动支撑，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应层面 4 月产量季节性回升，5 月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主 [7] - 成本上镍铁价格承压、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [7] - 基本面整体偏弱，中美达成关税协议有宏观利好支撑，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有 [7] 铅 - 本周铅价震荡上涨，供应侧报废量同比偏弱，回收商竞价拿货，原料偏紧，中游再生冶厂集中投放产能，废电瓶刚需紧张，下游少量补货，需求偏弱，3 - 4 月精矿开工增加 [8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，现货小紧张，精废价差 - 50，LME 库存小幅下降 [8] - 新年以旧换新政策持续，但 4 月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需，本周下游采购去库力度有限，仅刚需补库 [8] - 部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商竞价采买加剧再生铅成本支撑，预计下周铅震荡于 16800 - 17000 区间，5 月供应计划环比减少 [8] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲 Alphamin 矿区复产，印尼出口恢复，进口窗口打开，但缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内部分地区减产，海外马来 MSC 受影响后复产 [9] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后去库缺消费动力，海外库存低位震荡 [9] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强，上半年基本面预计偏紧，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会 [9] 工业硅 - 本周北方大厂维持减产，云南、河南工厂减产，四川、甘肃开工率上升，市场行情低位徘徊，部分小厂计划进一步减产，内蒙通威与四川通威爬产 [11] - 下游有机硅头部企业检修，DMC 开工环比下滑，工业硅刚需走弱 [11] - 库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存开始去化，但非标与标准仓单减少，短期供需双减，中长期产能过剩背景下价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主 [11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡下跌，期现报价参考 07 合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家惜售挺价 [13] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，盐湖大厂放货，总体产量增加，累库速度放缓，美国储能砍单，下游仅维持安全库存，低位补库，节前备货 [13] - 低价使新货注册仓单减少，5 月排产预计小幅减少，中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率无显著下降，价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求小旺季但政策拉动需求改善不及预期，锂矿报价下行，下游或补库，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市动储需求预期乐观，但产能过剩供应弹性高，供应端有空方压力 [13]

报告行业投资评级 - 趋势强度为0，强弱程度为中性，取值范围在【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [2] 报告的核心观点 - 生猪市场情绪偏弱，或阶段性去库，现阶段南北肥标价差均倒挂，集团仔猪售卖减少，肥猪抛压印证累库，官方仔猪数印证存量，预期转弱，贸易流通问题或致阶段性降重，正套结构可能切换；1月合约受流动性影响增仓幅度有限，远月价差偏离季节性合理价差，等待流动后移机会，中长线持续布局11 - 1反套并注意止盈止损；短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 价格方面，河南现货14600元/吨，同比-150；四川现货14250元/吨，同比0；广东现货15290元/吨，同比150；期货方面，生猪2507为13285元/吨，同比-70；生猪2509为13650元/吨，同比-40；生猪2511为13335元/吨，同比-25 [1] - 成交量和持仓量方面，生猪2507成交量5518手，较前日92，持仓量27386手，较昨日356；生猪2509成交量15772手，较前日1459，持仓量78562手，较昨日-118；生猪2511成交量2948手，较前日-228，持仓量32576手，较昨日397 [1] - 价差方面，生猪2507基差1315元/吨，同比-80；生猪2509基差950元/吨，同比-110；生猪2511基差1265元/吨，同比-125；生猪7 - 9价差-365元/吨，同比-30；生猪9 - 11价差315元/吨，同比-15 [1] 趋势强度 - 趋势强度为0，强弱程度分类为中性，取值范围在【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [2] 市场逻辑 - 南北肥标价差倒挂，集团仔猪售卖减少，肥猪抛压印证累库，官方仔猪数印证存量，预期转弱，贸易流通或致阶段性降重，正套结构或切换；1月合约受流动性影响增仓有限，远月价差偏离季节性合理价差，等待流动后移机会，中长线布局11 - 1反套并注意止盈止损；短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场情绪偏弱，处于阶段性去库阶段，趋势强度为0 [1][3] - 现阶段南北肥标价差均倒挂，集团仔猪售卖减少，肥猪抛压印证累库，官方仔猪数印证存量，预期转弱，贸易流通问题或致阶段性降重，正套结构可能切换 [4] - 1月合约受流动性影响，虽为春节前旺季合约但增仓幅度有限，远月价差偏离季节性合理价差，等待流动后移机会，中长线持续布局11 - 1反套并注意止盈止损 [4] - 短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南、四川、广东生猪现货价格分别为14750元/吨、14250元/吨、15140元/吨，同比变化分别为 - 50、0、150 [2] - 生猪2507、2509、2511期货价格分别为13355元/吨、13690元/吨、13360元/吨，同比变化分别为55、5、 - 20 [2] - 生猪2507、2509、2511成交量分别为5426手、14313手、3176手，较前日分别减少1545手、7885手、1047手；持仓量分别为27030手、78680手、32179手，较昨日分别减少704手、663手、增加315手 [2] - 生猪2507、2509、2511基差分别为1395元/吨、1060元/吨、1390元/吨，同比分别减少105、55、30；生猪7 - 9价差为 - 335元/吨，同比增加50；生猪9 - 11价差为330元/吨，同比增加25 [2] 趋势强度 - 趋势强度取值0，范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3] 市场逻辑 - 南北肥标价差倒挂、集团仔猪售卖减少等因素影响市场，正套结构或切换，1月合约受流动性影响远月价差偏离合理水平，中长线布局11 - 1反套，短期LH2509合约有支撑位和压力位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市库存去化斜率或持续走缓，需关注消费拐点和市场货源稳定性，月差继续上行需实质性缺货或绝对价格下跌[1] - 铝市供给小幅增加，5 - 7月预计去库平缓，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[1] - 锌市关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有[3] - 镍市可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[4] - 不锈钢市基本面整体偏弱，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有[5] - 铅市预计下周震荡于16800 - 17000区间，5月供应计划环比减少[7] - 锡市短期建议观望，中长期关注高空机会[8] - 工业硅市短期供需双减，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] - 碳酸锂市中长周期价格或震荡偏弱运行，短期下游需求进入小旺季但改善不及预期[11] 各金属情况总结 铜 - 本周国内库存初现拐点，华北升贴水维持弱势，抛压较高；需求强现实与弱预期并存，后市订单预期下降，对需求走势谨慎[1] - 库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点；月差继续往上需实质性缺货或绝对价格下跌，关注货源稳定性[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大；5月需求预期下滑不明显，供需仍有缺口，5 - 7月预计去库平缓[1] - 中美贸易谈判积极，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[1] 锌 - 供应端五月冶炼检修环比小幅下降；需求端内需弹性一般，出口尚可，海外需求小幅回暖[3] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在五月底六月初；LME库存高位小幅下滑[3] - 关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有[3] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端海外镍豆小幅去库，国内库存维持[4] - 中美谈判超预期，宏观情绪修复，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[4] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面以刚需为主[5] - 成本方面镍铁价格承压、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[5] - 基本面整体偏弱，宏观利好支撑，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有[5] 铅 - 供应侧报废量同比偏弱，原料偏紧，中游再生冶厂产能集中投放，需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力[7] - 精废价差 - 50，LME库存小幅下降，现货受上游减产影响小幅偏紧[7] - 预计下周铅震荡于16800 - 17000区间，5月供应计划环比减少[7] 锡 - 供应端非洲矿区复产，印尼出口恢复，缅甸佤邦复产需谈判，国内部分减产；需求端焊锡弹性有限，下游去库缺动力[8] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存提货意愿弱；上半年基本面预计偏紧，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段[8] - 短期建议观望，中长期关注高空机会[8] 工业硅 - 北方大厂及云南、河南工厂减产，四川、甘肃开工率上升；下游有机硅头部企业检修，刚需走弱[9] - 头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存去化，非标与标准仓单减少[9] - 短期供需双减，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] 碳酸锂 - 本周价格震荡下跌，期现参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，厂家惜售挺价[11] - 总体产量增加，累库速度放缓，美国储能砍单，下游仅维持安全库存[11] - 中长周期价格或震荡偏弱运行，短期下游需求进入小旺季但改善不及预期[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各有色金属品种本周表现不一，后续走势受供需、库存、宏观等多因素影响，投资者需关注各品种关键节点和变化趋势以把握投资机会[1][2][5] 各品种总结 铜 - 国内本周库存初现拐点，华北升贴水维持弱势，冶炼厂甩货心理浓，下游订单反馈走缓，抛压较高[1] - 需求强现实与弱预期并存，现实订单有韧性但后市预期下降，光伏装机或走弱、转口需求延续性存疑[1] - 库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点；月差继续往上需看到实质性缺货或绝对价格下跌，关注货源稳定性[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口[2] - 5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判积极，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，国内TC不变，进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降[5] - 内需弹性一般，关税情绪缓和下出口尚可，海外现货升贴水修复，欧洲需求小幅回暖[5] - 锌价高位时现货成交一般，炼厂惜售致国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在五月底六月初，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位下滑[5] - 关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有[5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，现货升水维持，海外镍豆小幅去库，国内库存维持[6] - 中美谈判超预期，宏观情绪修复，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动支撑，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主[6] - 成本上镍铁价格承压、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[6] - 基本面整体偏弱，中美达成关税协议宏观利好支撑，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有[7] 铅 - 本周铅价震荡上涨，供应侧报废量同比偏弱，回收商竞价拿货，原料偏紧，中游再生冶厂集中投放产能，废电瓶刚需紧张，下游少量补货，需求偏弱，3 - 4月精矿开工增加[7][8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，现货小紧张，精废价差 - 50，LME库存小幅下降[7][8] - 新年以旧换新政策持续，但4月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需，本周价格震荡，下游采购去库力度有限，仅刚需补库[8] - 原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货升水10，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响小幅偏紧[8][9] - 部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商受宏观预期影响竞价采买加剧再生铅成本支撑，预计下周铅震荡于16800 - 17000区间，5月供应计划环比减少[9][10] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲Alphamin矿区复产，中长矿紧预期缓解，印尼出口速度正常恢复，进口窗口打开，但缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西部分减产，云南苦苦维持，若5月底6月初加工费进一步下行，关注锭端减产可能，海外马来MSC受运输爆炸影响20天后复产[12] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后进一步去库缺少消费动力，海外库存低位震荡[12] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强，短期国内原料供应扰动仍存，上半年基本面维持偏紧，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[12] 工业硅 - 本周北方大厂维持减产运行，云南、河南工厂减产，四川、甘肃开工率略有上升，市场行情低位徘徊，工厂开工热情下降，部分小厂计划进一步减产，内蒙通威与四川通威仍在爬产状态[14] - 下游有机硅头部企业检修，DMC开工环比下滑，工业硅刚需整体走弱，库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存开始去化，但非标与标准仓单减少[14] - 短期供需双减格局明显，有机硅与多晶硅需求下行，企业采购以刚需为主，上游新投产速度正常偏慢，大厂减产落地后工业硅整体供需达紧平衡，社会库存去化，中长期产能过剩背景下价格预计以锚定头部大厂现金流成本底部震荡为主[14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家有惜售挺价情绪[16] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，盐湖大厂放货，总体产量增加，累库速度放缓，美国储能有砍单，下游仅维持安全库存，低位补库，节前有备货[16] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少，中长周期看，矿端以及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率无显著下降，碳酸锂价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求进入小旺季，但前期备货充分，政策拉动对需求改善不及预期，锂矿报价下行致锂价失去支撑，下游或有补库，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市动储需求预期乐观，但产能过剩致供应弹性高，供应端持续存在空方压力[16]