报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 储备需求跟进叠加复合肥需求走高，市场短期供需好转，尿素低估值，供需好转带动企业去库加快，基差与月间价差走强，后续预计震荡走高 [12] - 供应维持相对高位，企业利润持续小幅修复但绝对水平仍处低位，需求端农业储备需求以及复合肥开工持续季节性回升，整体需求有一定好转，企业库存去化速度有所加快 [12] - 目前企业库存边际去化但同比依旧高位，尿素下方有出口政策以及成本支撑，下方空间有限，低估值下预计震荡筑底为主，后续需求关注出口以及淡储需求，供应端关注冬季气头停车以及成本支撑，策略上低价下关注逢低多配 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：储备需求跟进与复合肥需求走高使市场短期供需好转，尿素低估值，供需好转带动企业去库加快，基差与月间价差走强，后续预计震荡走高 [12] - 供应情况：企业开工83.71%，环比-0.2%，气制开工逐步回落；日产20.34万吨，同比高位；企业预收订单6.65日，环比-0.47日，价格上涨后新单成交放缓 [12] - 需求情况：复合肥开工37.06，环比+2.45%，继续季节性走高；后续关注淡储以及出口需求变化；各工艺利润均处低位 [12] - 基本面：基差有所走强，1 - 5价差冲高回落；出口利润高位，国内相对低估；国内尿素估值偏低；企业库存143.72万吨，环比-4.64万吨，国内储备需求及出口备货带动库存去化；港口库存10万吨，环比持平，后续预计集港增多 [12] - 市场逻辑：储备肥叠加复合肥开工回升，市场需求好转，低估值下价格震荡走高 [12] - 小结：盘面震荡走高，现货底部回升，低估值下尿素下方空间有限，价格预计走出底部区间；供应维持高位，企业利润小幅修复但仍处低位，需求好转，企业库存去化加快；企业库存边际去化但同比仍高，尿素有出口政策和成本支撑，预计震荡筑底；后续关注出口及淡储需求，供应端关注冬季气头停车及成本支撑 [12] - 策略：逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面数据：09合约最新价1757，较一周前涨23；01合约最新价1677，较一周前涨23；05合约最新价1743，较一周前涨15；9 - 1价差最新80，与一周前持平；1 - 5价差最新-66，较一周前涨8；5 - 9价差最新-14，较一周前跌8 [13] - 国内现货市场数据：山东最新价1670，较一周前涨30；河南最新价1650，与一周前持平；河北最新价1660，较一周前涨10；内蒙通辽最新价1750，较一周前涨50；山东基差最新-7，较一周前涨7；河南基差最新-27，较一周前跌23；河北基差最新-17，较一周前跌13 [13] - 下游价格数据：复合肥(45%S)山东价格最新3030，较一周前涨30，利润最新94，较一周前涨30；复合肥(45%S)湖北价格最新3060，较一周前涨30，利润最新161.6，较一周前涨30；三聚氰胺价格最新5190，较一周前涨56，利润最新100，较一周前涨86 [13] - 国际价格数据：FOB阿拉伯海湾最新价410，较一周前跌3；FOB波罗的海最新价362.5，较一周前跌5；FOB尤日内最新价367.5，较一周前跌5；FOB中国最新价400，与一周前持平；CFR巴西最新价397.5，较一周前跌3；尿素出口利润最新1082，较一周前跌32 [13] 利润和库存 - 生产利润：各工艺生产利润依旧处于低位 [29] - 库存情况：企业库存143.72万吨，环比-4.64万吨；港口库存10万吨，环比持平，后续预计集港逐步增多 [12] 供给端 - 尿素开工：企业开工83.71%，环比-0.2%，气制开工开始逐步回落，日产20.34万吨，同比高位 [12] - 装置检修：众多企业有装置检修情况，包括兖矿鲁南化工、阳煤丰喜肥业等，有故障性检修、常规性检修、亏损（成本）性检修、政策性检修等不同原因 [43] - 计划检修：多家企业有计划检修，如青海云天化国际化肥、鄂尔多斯化学工业等，部分预计停车日期和停车周期待定 [45] - 企业预收订单：企业预收订单6.65日，环比-0.47日，价格上涨后新单成交放缓 [12] 需求端 - 消费量推演：给出了2022 - 2025年月度消费量数据 [50] - 复合肥：开工季节性回升，山东复合肥(45%S)价格和利润、湖北复合肥(45%S)价格和利润均有上涨 [13][53] - 氮源比价：展示了尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵的比价情况 [56] - 三聚氰胺：开工情况及利润有数据展示，开工率在一定区间波动，利润有所增长 [59][62] - 终端：涉及胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工情况、30大中城市商品房成交面积等终端需求相关数据 [67][70][71] - 外盘价格：中国FOB等外盘价格有相关数据及与其他地区价格的价差情况 [75] - 出口：出口利润处于高位，给出了尿素及其他相关肥料的出口量数据 [77][78] 期权相关 - 尿素期权：展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格等相关数据 [88][90][96] 产业结构图 - 尿素产业链特点：介绍了国内不同地区作物化肥需求季节性，以及全球主要国家化肥需求旺季时间，指出全球化肥需求占比最大的国家为中国、印度、美国、巴西，我国3月进入化肥需求旺季，持续到7月底，印度需求旺季滞后，美国旺季提前，拉美地区用肥旺季在8 - 9月 [106][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期升温推动宏观情绪温和向好，叠加海外供应扰动预期，铝价震荡回升，外盘走势强于国内；当前国内及LME铝锭库存均延续去化态势，且库存绝对水平处于相对低位，叠加供应扰动、下游开工率偏稳，以及铜价上涨，逢低补库推动库存去化，铝价运行重心有望进一步抬升；沪铝主力合约运行区间参考21400 - 21900元/吨，伦铝3M运行区间参考2780 - 2860美元/吨 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止11月底，国内电解铝运行产能约4422万吨，行业开工率月度环比维稳；11月产量环比减少2.8%、同比增长1.5%，预计12月运行产能环比小幅增加 [12] - 库存&现货：本周四铝锭库存59万吨，较上周四降2.3万吨；保税区库存6.1万吨，较上周降0.2万吨；铝棒库存14.4万吨，较上周四降0.8万吨；LME全球铝库存53.9万吨，较上周减0.7万吨；国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M贴水缩窄 [12] - 进出口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%；1 - 10月累计进口量220.5万吨，同比增长20.9%；10月出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1 - 10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%；近期沪铝现货进口亏损扩大 [12] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率反弹至62.3%，铝合金、铝型材、铝线缆、铝棒板块开工率抬升，板带箔开工率持平，铝杆开工率下降，整体开工偏稳改善 [12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内涨1.4%至21610元/吨；伦铝周涨2.2%至2808美元/吨 [21] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差较上周贴水缩窄 [26] - 现货基差：华东、华南、中原地区贴水扩大；华东现货相对偏强；LME铝Cash/3M贴水缩窄 [31][33][36] 利润库存 - 利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位 [41] - 库存：本周四铝锭库存59万吨，较上周四降2.3万吨；保税区库存6.1万吨，较上周降0.2万吨；铝棒库存14.4万吨，较上周四减0.8万吨；LME铝库存53.9万吨，较上周减少0.7万吨，处于往年同期低位；10月LME铝锭库存中来自澳大利亚、巴林、阿曼等国家的铝增多 [46][49][55][60] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格持稳 [67] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降5元/吨，进口价格下降7美元/吨 [70] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周持平，动力煤价格较上周下调 [74] 供给端 - 氧化铝：10月氧化铝月度产量778.5万吨，较9月增加3.9万吨，同比增加6.8% [80] - 电解铝：截止11月底，国内电解铝运行产能约4422万吨，行业开工率月度环比维稳；11月产量环比减少2.8%、同比增长1.5%，预计12月运行产能环比小幅增加；10月海外电解铝产量259万吨，较上月环比上升3.6% [83] - 铝水比例：11月国内铝水比例环比下滑0.5个百分点，铸锭量同比减少约13.4%、环比微增至82.2万吨左右；12月铝水比例预计延续小幅下滑；铝棒加工费较上周持平 [86] - 电解铝分省产量：10月各省电解铝产量较9月均上升 [91] 需求端 - 铝材产量：10月中国铝材产量569.4万吨，同比下降3.8%；1 - 10月累计产量5524.3万吨，同比下降1.5%；截至11月24日，铝锭日度出库量为14.1万吨，环比上升 [95] - 下游开工率：10月铝棒产量158.4万吨，环比增加1.6%；1 - 10月累计产量1487.1万吨，同比增加4.7%；产能利用率59.4%，与9月持平；10月铝型材、铝板带箔开工率环比下滑；10月原铝合金锭开工率环比上升，铝杆开工率环比下滑；10月再生铝合金开工率下降；本周铝锭与铝合金价差较上周扩大65元/吨至643元/吨 [98][102][105][108] - 终端需求：2025年12月家用空调排产1411万台，较去年同期实际产量下降22.3%，降幅缩小；冰箱排产813万台，较去年同期实际产量下降8.2%，降幅缩小；洗衣机排产794万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.9%，降幅扩大；10月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，12月光伏组件排产预计环比下降 [112] 进出口 - 原铝进口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%；1 - 10月累计进口量220.5万吨，同比增长20.9%；本周铝锭现货进口亏损扩大；10月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量下降至63% [117][120] - 铝材出口：2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1 - 10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6% [125] - 再生铝进口：2025年10月再生铝进口量为15.8万吨，环比增加0.3万吨；1 - 10月累计进口量为165.9万吨，同比增长11.7% [125] - 铝土矿进口：2025年10月中国铝土矿进口量1376.6万吨，进口矿占比71.8%，1 - 10月累计进口铝土矿17095.9万吨，同比增长30.1% [128] - 氧化铝进出口：2025年10月中国氧化铝出口17.6万吨，同比增长3.2%，1 - 10月氧化铝累计出口217.5万吨，同比增长54.7% [128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月经济数据显示供需两端偏弱较三季度有所回落，需求端动能待加强，后续关注新型政策性金融工具及债务结存限额增量对四季度增速的带动作用；社融增速10月下行，年底或延续偏弱状态；央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持；四季度债市供需格局或改善，短期信用事件及基金费率新规预期致债市部分赎回但风险可控，市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上关注股债联动以及流动性的影响；债市中长期仍以逢低做多的思路为主 [10][13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：10月经济数据供需两端回落，工业增加值增速下滑，出口低于预期，政策面关注与明年衔接性，海外美元流动性偏紧 [10] - 流动性：本周央行净回笼2179亿元，DR007利率收于1.47% [13] - 利率：10Y国债收益率收于1.84%，周环比+2.28BP；30Y国债收益率收于2.18%，周环比+2.45BP；10Y美债收益率4.02%，周环比 - 4.00BP [13] - 基本面评估：内需待修复，外需承压，债市向下调整空间有限，资金面有望宽松，中长期逢低做多 [14] - 交易策略推荐：单边策略逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善 [15] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约行情表现，包括收盘价、年化贴水、净基差走势及TS、TF、T、TL持仓量情况 [18][22][25][28] 主要经济数据 国内经济 - GDP：2025年3季度GDP实际增速4.8%，前三季度经济增长有韧性 [40] - PMI：10月制造业PMI录得49.0%，较前值下降0.8个百分点；服务业PMI较前值上升0.1个点，录得50.2%，制造业供需两端承压 [40][46] - 价格指数：10月CPI同比增长0.2%，核心CPI同比上升1.2%，PPI同比下降2.1%；环比数据看，CPI环比0.2%，核心CPI环比0.2%，PPI环比0.1% [49] - 进出口：10月出口同比下滑1.1%，进口同比增长1.0%，对美出口同比下降25.1%，对东盟出口同比增速10.9% [52] - 工业增加值：10月工业增加值同比增速为4.9%，前值6.5%，工业生产增速回落 [55] - 社会消费品零售总额：10月社零总额当月同比增速2.9%，较前值下降0.1个点，除汽车外消费项增速改善 [55] - 固定资产投资：1 - 10月固定资产投资累计同比增速为 - 1.7%，房地产投资增速累计同比为 - 14.7%，不含电力的基建投资增速累计同比 - 0.1%，制造业投资累计同比为2.7% [58] - 房地产：10月二手房价格环比 - 0.7%，同比 - 5.4%；房屋新开工面积累计同比 - 19.8%，房屋新施工面积累计同比 - 9.4%；竣工端数据累计同比回落16.99%，30大中城市新房销售数据走弱 [58][61][64] 国外经济 - 美国：二季度单季GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；9月CPI、核心CPI同比升3%；8月耐用品订单金额3124亿美元，同比增长7.63%；8月季调后非农就业人口增2.2万人，失业率4.3%；10月ISM制造业PMI为48.7，非制造业PMI52.4 [67][70][73] - 欧盟：三季度GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [73] - 欧元区：10月CPI同比上升2.1%，核心CPI同比增长2.4%；11月制造业PMI初值为49.7，服务业PMI初值为53.1 [76] 流动性 - 货币供应量：10月M1增速6.2%，M2增速8.2%，M1 - M2剪刀差扩大 [81] - 社会融资规模：10月社融增量8150亿元，同比少增5970亿元，新增人民币贷款2200万亿元，政府债对社融同比支撑作用或减弱 [81] - 社融细分项：10月政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱，居民及企业部门社融增速5.92%，政府债增速19.20% [84] - 央行操作：10月MLF余额60500亿，净投放2000亿元；本周央行净回笼2179亿元，DR007利率收于1.47% [87] 利率及汇率 - 利率：展示回购、国债到期收益率等不同利率类型的最新数据及日、周、月变动情况 [90] - 汇率：展示美元指数及USDCNH即期汇率走势 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年沥青估值下行或为大概率事件，当前独炼开工已处低位，下行空间极小，主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值上行空间，成本端原油弱势震荡限制沥青单边价格上行空间 [16] - 对4季度末油价维持弱势格局判断不变，若页岩油产量受限，叠加来年2季度旺季需求以及各国战略储备托底，四季度末应以页岩油盈亏线为基准，逢低布局中长线趋势 [17] - 沥青/原油估值空配高胜率季节性已过，短期进入估值修复过程，但鉴于沥青自身基本面疲弱，建议观望 [17] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾展示了沥青主力合约近月走势，价格在2600 - 4000元/吨波动，期间供需和成本因素有不同变化 [13][14] - 中期影响因子评估：供给方面，进口难言驱动，预计保持低迷，主营炼厂预计恢复开工限制沥青估值上行，但地炼中短期内仍将低迷；需求端开工较往年略有好转，整体出货量低于预期但相对良性，基建季节性旺季已过，需求端口预计平淡；原油方面，下半年油价上行空间有限，宽幅震荡中枢预计小幅下移，难言持续性趋势行情 [16] - 短期因子评估：供给上重交沥青开工率回升，进口端强劲；需求端分项进入淡季，橡胶鞋材需求不及预期；库存整体开始缓慢去库但不及预期；成本短空长多 [17] 期现市场 - 现货价格展示了山东、东北、华北、华东等地重交沥青价格走势 [20][23][26][24] - 基差走势展示了山东和华东沥青基差在2021 - 2025年的变化 [32] - 期限结构展示了沥青03 - 05、04 - 05、03 - 06价差在不同年份的走势 [35][36] 供应端 - 产能利用率与利润展示了重交沥青产能利用率、山东沥青生产毛利、沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势 [43][46][49] - 进口展示了沥青进口、稀释沥青进口、沥青进口利润（华南 - 新加坡、华东 - 韩国）、沥青累计进口（韩国、新加坡、马来西亚）、委内瑞拉进口油当月值 [54][56][60][62] - 估值比价展示了燃料油/沥青、沥青/布伦特的走势 [65] - 炼厂利润展示了主营炼厂和山东地炼炼油毛利走势 [68] 库存 - 国内库存展示了国内工厂库、社会库存、合计库存、稀释沥青港口库存在2021 - 2025年的走势 [76] - 仓单展示了沥青仓单和主力合约虚实比在2021 - 2025年的走势 [79] - 库存与利润、利润与价格关系展示了相关数据走势 [82] 需求端 - 企业出货量展示了中国、山东、华东、华北样本企业沥青出货量走势 [86][88][92] - 下游开工率展示了橡胶鞋材、道路改性沥青、防水卷材开工率走势 [97][100] - 公路投资展示了中国交通固定资产投资公路建设累计值、公共财政支出交通运输当月同比和当月值、沥青需求与交通运输财政支出关系 [102][105][112] - 道路相关机械展示了压路机、挖掘机销量和挖掘机开工小时数走势 [113][116] - 相关消费展示了固定资产投资完成额累计同比、地方政府债券发行额专项债券累计值走势 [119][120] 相关指标 - 持仓、成交、价格波动率展示了沥青期货成交量、持仓量、20日历史波动率走势 [130][128] 产业链结构图 - 原油产业链涉及开采、勘探等环节 [134][135] - 沥青产业链从生产工艺分为直馏、氧化、调和、改性和乳化沥青，直馏沥青产量占比超80%，多用于道路建设；按用途分为道路、建筑和专用沥青，主要用于防水、防腐和道路建设 [138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 持续亏损导致淘鸡情绪较浓，远月表现偏强，近月在维持盘面升水、反映消费备货与产能去化之间反复；短期反映现货季节性累库与产能去化之间的共振，盘面近远月在升水背景下偏强暂无法证伪，中期随着远月给出合理养殖利润后产能去化放缓，以及季节性备货的结束，关注上方压力，短多长空思路 [10][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周国内蛋价主流平稳，后半程小幅上涨，供应充足需求无明显好转，上涨幅度有限，老鸡淘汰加快，鸡龄回落至489天；展望下周，在产存栏维持偏高，小蛋占比缓慢回落，气温不高库存压力不大，需求端支撑有限，蛋价阶段低位或支撑短暂补库使蛋价小涨 [12] - 补栏受蛋价弱势和养殖亏损影响，市场补栏情绪低迷，10月补栏量降至7830万只，环比-0.1%，同比-12.7% [12] - 淘汰因蛋价反弹无力、养殖亏损扩大，市场淘鸡情绪积极，老鸡价同比创多年新低，淘鸡 - 白鸡价差回落，鸡龄降至489天，但离超量淘汰仍有距离 [12] - 存栏截止10月底，在产蛋鸡存栏量为13.59亿只，低于前值和预期，因淘鸡量意外增加，绝对数量仍偏大，环比9月降0.09亿只，同比增5.6%；预计未来存栏逐步见顶回落，11月持平，至明年3月降至13.19亿只，跌幅2.9%，相对供应下降但绝对供应仍偏高 [12] - 需求随着降温，鸡蛋保存条件转好，至春节前消费端或先累库再去库 [12] - 交易策略单边观望，中期留意01 - 06上方压力；套利反套为主 [14] 期现市场 - 现货走势上周国内蛋价主流平稳后半程小涨，供应充足需求无好转涨幅有限，老鸡淘汰加快鸡龄回落；黑山大码蛋价周涨0.1元至2.8元/斤，馆陶周涨0.11元至2.69元/斤，销区回龙观周涨0.18元至3.05元/斤，东莞周持平于2.83元/斤；下周在产存栏偏高，小蛋占比回落，库存压力不大，需求支撑有限，蛋价阶段低位或支撑小涨 [21] - 基差价差现货转稳但上涨不及预期，基差偏弱，近月挤升水背景下月差偏反套 [24] - 淘汰鸡价格蛋价反弹但养殖仍亏损，市场淘鸡情绪积极，淘鸡绝对价格及淘鸡 - 白鸡价差创新低 [27] 供应端 - 蛋鸡补栏受蛋价弱势和养殖亏损影响，市场补栏情绪低迷，10月补栏量降至7830万只，环比-0.1%，同比-12.7% [34] - 淘汰鸡出栏蛋价反弹无力、养殖亏损扩大，市场淘鸡情绪积极，老鸡价同比创多年新低，淘鸡 - 白鸡价差回落，鸡龄降至489天，离超量淘汰仍有距离 [37] - 存栏截止10月底，在产蛋鸡存栏量为13.59亿只，低于前值和预期，因淘鸡量意外增加，绝对数量仍偏大，环比9月降0.09亿只，同比增5.6% [39] - 存栏趋势按前期补栏推算，考虑正常淘鸡，预计未来存栏逐步见顶回落，11月持平，至明年3月降至13.19亿只，跌幅2.9%，相对供应下降但绝对供应仍偏高 [42] 需求端 随着降温，鸡蛋保存条件转好，至春节前消费端或先累库再去库 [47] 成本和利润 成本同比偏低、环比回落，盈利处于季节性偏低水平 [52] 库存端 库存基本处于季节性正常或略高的状态 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面改善持续提振做多情绪，价格回调承接较强；未来需求预期分歧较大，旺季尾部消费持续性担忧仍存，明年储能需求兑现依赖于系统成本和政策支持；网传枧下窝矿证变更已受理，按正常流程获取采矿证尚需时日，短期利多现货，但长期供给释放形成利空；碳酸锂持仓矛盾加深，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具，后续可关注一季度电芯排产及权益市场氛围[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 11月28日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报93069元，周跌0.26%，广期所LC2605收盘价96420元，本周涨4.85% [12] - 11月27日，SMM国内碳酸锂周度产量报21865吨，环比减1.2%；2025年10月中国进口碳酸锂23881吨，环比+21.9%，同比增加3%；1 - 10月中国碳酸锂进口总量约为19.7万吨，同比增加4.9%；10月智利出口碳酸锂2.5万吨，环比增长56%，出口至中国的量为1.62万吨，同比减4.5%，环比增46.0% [12] - 11月1 - 23日，全国乘用车新能源市场零售84.9万辆，同比去年11月同期增长3%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售1099.8万辆，同比去年11月同期增长20%；11月1 - 23日，全国乘用车厂商新能源批发99.5万辆，同比去年11月同期增长4%，较上月同期增长13%，今年以来累计批发1305.1万辆，同比增长27% [12] - 11月27日，国内碳酸锂周度库存报115968吨，环比 - 2452吨（ - 1.7%），库存天数约26.3天；11月28日，本轮仓单集中注销后余5441吨 [12] - 11月28日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1185 - 1250美元/吨，周度涨幅为4.06%；10月国内进口锂精矿53.1万吨，同比+5.3%，环比+2%；1 - 10月国内锂精矿进口490万吨，同比去年增3.6%；1 - 10月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增5.1%，非洲来源锂精矿进口同比增1.8% [12] 期现市场 - 11月28日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报93069元，周跌0.26%，广期所LC2605收盘价96420元，本周涨4.85% [12][20] - 交易所标准电碳贸易市场贴水均价为 - 1650元，碳酸锂合约主力净空头持仓与上周持平 [23] - 电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为2450元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差11670元 [26][27] 供给端 - 11月27日，SMM国内碳酸锂周度产量报21865吨，环比减1.2%；2025年10月国内碳酸锂产量92260吨，环比增5.7%，同比增54.6%，前10月累计同比增43.2% [32] - 10月锂辉石碳酸锂产量57150吨，环比上月+2.1%，同比增74.0%，前十月累计同比增74.6%；10月锂云母碳酸锂产量12720吨，环比上月+9.8%，前十月累计同比增17.8% [35] - 10月盐湖碳酸锂产量环比增15.7%至13840吨，1 - 10月累计同比增9.9%；10月回收端碳酸锂产量8550吨，环比增10.0%，1 - 10月累计同比增25.2% [38] - 2025年10月中国进口碳酸锂23881吨，环比+21.9%，同比增加3%；1 - 10月中国碳酸锂进口总量约为19.7万吨，同比增加4.9%；10月智利出口碳酸锂2.5万吨，环比增长56%，出口至中国的量为1.62万吨，同比减4.5%，环比增46.0% [41] 需求端 - 2024年全球锂消费中电池领域占比87%，未来锂盐消费主要增长点依靠锂电产业增长 [45] - 11月1 - 23日，全国乘用车新能源市场零售84.9万辆，同比去年11月同期增长3%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售1099.8万辆，同比去年11月同期增长20%；11月1 - 23日，全国乘用车厂商新能源批发99.5万辆，同比去年11月同期增长4%，较上月同期增长13%，今年以来累计批发1305.1万辆，同比增长27% [48] - 1 - 9月欧洲新能源汽车总计销量271.6万辆，同比去年增27.6%；1 - 9月美国新能源汽车总计销量123.2万辆，同比去年增11.4%，后续美国电车补贴将取消，新能源汽车渗透承压 [51] - 10月我国动力和其他电池销量为166.0GWh，环比增长13.3%，同比增长50.8%；1 - 10月，累计销量为1233.2GWh，累计同比增长55.1% [54] - 1 - 10月，国内磷酸铁锂产量累计同比增50.0%，同期国内三元材料产量同比增18.3%，预计11月电池材料产量将达全年峰值 [57] 库存 - 11月27日，国内碳酸锂周度库存报115968吨，环比 - 2452吨（ - 1.7%），库存天数约26.3天；11月27日，广期所碳酸锂注册仓单26781吨，周内 - 0.5%，11月28日仓单集中注销后余5441吨 [64] - 正极材料库存位于高位，下游需求火爆；动力电池、储能电池消费旺盛，库存位于近年低位 [67] 成本端 - 11月28日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1185 - 1250美元/吨，周度涨幅为4.06% [74] - 10月国内进口锂精矿53.1万吨，同比+5.3%，环比+2%；1 - 10月国内锂精矿进口490万吨，同比去年增3.6%；1 - 10月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增5.1%，非洲来源锂精矿进口同比增1.8% [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伊朗装置停车利好兑现，市场情绪转变，盘面大幅反弹，月间价差走强，预计短期底部已现，01 库存有压力，进口缩量主要体现在 05 合约 [11] - 国内开工回升，企业利润达季节性中性水平，到港回落，12 月进口供应或处高位；需求端港口 MTO 开工和传统需求开工多数走高，整体需求好转；港口库存高位大幅去化 [11] - 后续供应预计维持高位，限制甲醇上行空间，市场利多兑现后或转为震荡调整，策略上单边观望，关注月间正套机会 [11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：伊朗装置停车利好兑现，市场情绪转变，盘面反弹，月间价差走强，预计短期底部出现，01 库存有压力，进口缩量体现在 05 合约 [11] - 供应：企业开工 89.09%，环比+0.37%，同比高位且短期有提升空间；最新到港 22.54 万吨，环比-8.4 万吨 [11] - 需求：港口烯烃开工 87.09%，环比+1.78%；传统需求 MTBE 开工环比持平，其余走高，下游需求好转 [11] - 基本面：港口库存加速去化，1 - 5 价差见底回升，5 - 9 价差涨幅更大，基差走强，盘面逻辑反转；原料偏强，煤制利润回落到季节性中性水平 [11] - 估值：甲醇反弹，MTO 利润回落，目前甲醇估值相对中性 [11] - 库存：港口库存 136.35 万吨，环比-11.58 万吨；企业库存 37.37 万吨，环比+1.5 万吨，同比低位；企业订单待发 23.07 万吨，环比-1.56 万吨 [11] - 市场逻辑：外围装置停车后市场情绪转变，现货见底，基差和月间价差走强，前期伊朗停车利多兑现，市场止跌企稳 [11] - 策略：关注月间正套机会 [11] 期现市场 - 盘面合约价格有变动，如 09 合约最新 2223，较一周前涨 22；01 合约最新 2135，涨 131；05 合约最新 2219，涨 81 [12] - 月间价差有变化，如 9 - 1 价差最新 88，较一周前-109；1 - 5 价差最新-84，较一周前+50；5 - 9 价差最新-4，较一周前+59 [12] - 国内现货市场多地价格上涨，如江苏最新 2100，较一周前涨 97；福建最新 2090，涨 100 等 [12] - 下游产品价格和利润有变动，如 PP - 3*MA 最新 4，较一周前-348；甲醛最新 980，较一周前涨 5 等 [12] - 国际价格部分上涨，如 CFR 中国主港最新 243，较一周前涨 8；CFR 印度最新 315，涨 13 等 [12] 利润库存 - 展示了 IPE 英国天然气、NYMEX 天然气、动力煤等价格走势 [26][28][30][32] - 呈现了内蒙古、西南、山东等地煤制利润测算情况 [34] - 展示了港口、华东、华南等地区库存变化情况 [36] 供给端 - 国内甲醇开工率有变化，周度产量也有相应数据 [47] - 进口量方面展示了进口数量及推演、伊朗、阿曼、沙特等进口情况 [50][54] - 到港量回落，展示了华东、华南、中国到港量情况 [59][60] - 呈现了国际价差、国内运费等数据情况 [62][73] 需求端 - 需求推演展示了消费量、期末库存情况 [77][78] - 甲醇制烯烃利润随甲醇反弹回落，展示了烯烃开工率、江浙 MTO 开工、富德利润、兴兴利润等情况 [80][81] - 展示了 PP 各工艺生产利润情况 [83] - 呈现了 MTO 相关价差数据 [86] - 展示了 1,4 - 丁二醇产能利用率、甲醇下游需求占比、醋酸开工率和利润等情况 [94][96] - 展示了甲醛、二甲醚开工率和利润情况 [98] - 展示了下游库存相关数据，如 MTBE 开工率、二氯甲烷利润、甲醇下游厂家库存等 [101] 期权相关 - 展示了甲醇期权持仓量、成交量、持仓 PCR、成交 PCR 等情况 [108] - 呈现了甲醇期权波动率情况 [110] 产业结构图 - 展示了甲醇产业链和研究框架分析思维导图 [113][115]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 内外盘现货基差走强，精废价差扩大，全球显性库存小幅增加，铜估值中性略偏多；全球制造业PMI驱动偏中性，短期铜精矿加工费下滑和美元指数回落驱动偏多；地缘层面仍有一定逆风因素，但降息概率提高使情绪面维持偏暖；产业上铜原料供应维持紧张格局，冶炼减产预期推动铜价再次冲击历史高位，下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强；本周沪铜主力运行区间参考87000 - 90000元/吨，伦铜3M运行区间参考10800 - 11500美元/吨 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应：铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费持平，冷料供应相对宽松，智利10月铜产量环比微增、同比降约7%至45.8万吨，CSPT计划2026年减少矿铜产量10% [11] - 库存：三大交易所库存环比增0.9万吨，上期所库存减1.3至9.8万吨，LME库存增0.4至15.9万吨，COMEX库存增1.7至37.9万吨，上海保税区库存减0.6万吨，周五国内上海地区现货升水期货110元/吨，LME市场Cash/3M升水44.7美元/吨 [11] - 进出口：国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑，2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨、净进口量25.7万吨，环比减9.0万吨、同比降31.6%，1 - 10月累计进口量322.5万吨、净进口量267.6万吨，同比减4.7% [11] - 需求：国内下游精铜杆企业开工率下滑，线缆开工率抬升，现货市场流通货源偏紧，周内成交先强后弱，废铜方面精废价差扩大，再生铜杆企业开工率维持偏低水平 [11] 期现市场 - 期货价格：铜价震荡上行，沪铜主力合约周涨2.07%，伦铜周涨3.69%至11175美元/吨 [22] - 升贴水：国内铜价震荡上行，周五华东地区铜现货升水期货110元/吨，LME库存小幅增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水维持偏强，周五报升水44.7美元/吨，国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑 [26] - 结构：沪铜远月Back结构扩大，伦铜远月Back结构同样扩大 [29] 利润库存 - 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC下滑至 - 42.8美元/吨，华东硫酸价格上涨，对铜冶炼收入有正向提振 [34] - 进出口盈亏：铜现货进口亏损边际扩大 [39] - 库存：三大交易所库存加总63.6万吨，环比增0.9万吨，上期所库存减1.3至9.8万吨，LME库存增0.4至15.9万吨，COMEX库存增1.7至37.9万吨，上海保税区库存10.6万吨，环比减0.6万吨；上期所库存减量来自上海、广东和江苏，铜仓单数量减14549至35244吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例下滑 [42][45][48] 供给端 - 产量：2025年10月中国精炼铜产量环比下降约3万吨，预计11月产量环比微降；国统局数据显示，2025年10月国内精炼铜产量120.4万吨，同比增8.9%，1 - 10月累计产量1229.5万吨，同比增9.7% [52] - 进出口：2025年10月我国铜矿进口量245.1万吨，环比减少，1 - 10月累计进口量2508.6万吨，同比增7.5%；未锻轧铜及铜材进口量43.8万吨，环比减5.2万吨，同比增2%，1 - 10月累计进口量445.6万吨，同比减3.1%；进口阳极铜5.5万吨，环比增0.5万吨，同比降8.6%，1 - 10月累计进口63.4万吨，同比减15.0%；精炼铜进口量32.3万吨、净进口量25.7万吨，环比减9.0万吨、同比降31.6%，1 - 10月累计进口量322.5万吨、净进口量267.6万吨，同比减4.7%；10月出口精炼铜6.6万吨，环比增4.0万吨，国内现货铜进料加工出口盈利改善；10月再生铜进口量19.7万吨，环比增1.3万吨，较去年同期增7.4%，1 - 10月累计进口量190.0万吨，同比增2.2%；10月来自智利等国家进口比例提升，来自刚果（金）等国家进口比例下降 [55][58][61][67][70][64] 需求端 - 消费结构：中国10月官方制造业PMI和财新制造业PMI均走弱，海外主要经济体制造业景气度分化，欧元区、印度、英国改善，美国和日本走弱 [77] - 下游行业产量：10月汽车等产量同比增长，冰箱等同比下跌；1 - 10月发电设备等累计产量同比增长，彩电和冷柜累计产量下降 [80] - 房地产数据：10月国内地产数据延续偏弱，新开工等均同比下跌，施工降幅持平，新开工等降幅扩大，国房景气指数延续下滑 [83] - 下游企业开工率：10月精铜杆等企业开工率有降有升，预计11 - 12月部分企业开工率回升或继续反弹 [86][89][92][95] 资金端 - 沪铜持仓：沪铜总持仓环比增加58072至1093022手（双边），近月2512合约持仓114528手（双边） [102] - 外盘基金持仓：截至10月14日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例14.2%；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至11月21日） [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，直到明年一季度国际糖价可能难有太大起色叠加国内配额外进口利润窗口持续打开，大方向维持看空但国内糖价已处相对低位，多空博弈难度加大，趋势性行情出现概率变小，策略上建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：外盘原糖价格本周反弹，ICE原糖3月合约周五收盘价15.12美分/磅，较前一周涨0.35美分/磅，涨幅2.37%；原糖3 - 5月差、伦敦白糖3 - 5月差震荡，3月合约原白价差震荡上涨国内郑糖价格本周小幅反弹，郑糖1月合约周五收盘价5400元/吨，较前一周涨47元/吨，涨幅0.88%；广西现货价下跌，基差走弱，1 - 5价差震荡，配额外现货进口利润下跌 [9] - 行业消息：截至11月27日，2025/26榨季广西已开榨糖厂21家，同比减少36家，日榨甘蔗产能15万吨，同比减少31.6万吨；咨询机构StoneX预测2025/26榨季全球食糖供应过剩370万吨，为2017/18年度以来最大过剩量；标普全球大宗商品洞察公司预测巴西中南部地区2025年11月上半月食糖产量同比上升18.9%，达108万吨 [9] - 基本面评估：2025.11.28数据显示，基差50元/吨小幅走弱，月差震荡，产销区价差 - 350元/吨走弱，原白价差100美元/吨变化不大，原糖生产优势小幅缩小，内外价差有所收窄，短线观望，等待反弹再择机做空 [10] - 交易策略建议：单边逢高做空，盈亏比2：1，推荐周期至2026年一季度之前，核心驱动逻辑为进口供应压力大，新榨季有增产预期，推荐等级3级，首次提出时间2025/08/16 [11] 价差走势回顾 - 包含现货价格和基差、现货间价差、内外价差、原白价差、原糖现货升贴水、糖醇比价震荡等方面的历史走势图表，展示了广西南宁一级白砂糖价格、基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖各合约价差、配额外现货及盘面进口利润、原糖各合约价差、伦敦白糖各合约价差、原白价差、巴西及泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等数据的历史变化情况 [17][20][25][31][33][36] 国内市场情况 - 全国产量：展示了全国月度食糖产量、累计食糖产量的历史数据图表 [41] - 食糖进口量：展示了全国月度食糖进口量、年度累计进口量、月度糖浆及预拌粉进口量、年度累计进口量的历史数据图表 [44] - 全国销量：展示了全国月度销糖量、累计产销进度的历史数据图表 [49] - 全国工业库存：展示了全国月度工业库存、广西三方仓库库存的历史数据图表 [52] 国际市场情况 - 巴西中南部生产情况：展示了巴西中南部双周产糖量、累计产糖量、累计甘蔗制糖比例、累计甘蔗压榨量的历史数据图表 [57] - 印度产量：展示了印度双周产糖量、累计产糖量的历史数据图表 [62] - 泰国产量：展示了泰国双周产糖量、累计产糖量的历史数据图表 [65] - 巴西发运量：展示了巴西中南部食糖库存、巴西港口食糖待装运数量的历史数据图表 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压；下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭延续偏过剩现状；锌产业偏弱现状与宏观情绪偏强预期不共振，锌品种对投机资金吸引力下降，沪锌加权总持仓创2025年3月以来新低，预计短期锌价宽幅震荡 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，单边交易总持仓18.89万手；伦锌3S较前日同期跌9至3037美元/吨，总持仓22.24万手；SMM0锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差 -10元/吨，广东基差 -15元/吨，沪粤价差65元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅去库至15.10万吨，上期所锌锭期货库存6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨；海外结构：LME锌锭库存5.08万吨，LME锌锭注销仓单0.55万吨，外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.046，锌锭进口盈亏为 -4631.06元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨；锌精矿港口库存27.9万实物吨，工厂库存64.4万实物吨；镀锌结构件周度开工率56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨；压铸锌合金周度开工率51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及明确分析内容，仅展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业订单等相关图表 [14][16][19] 供给分析 - 锌矿供给：2025年9月锌矿产量31.45万金属吨，同比 -10.0%，环比 -8.8%，1 - 9月共产锌矿273.98万金属吨，累计同比 -3.5%；10月锌矿净进口34.09万干吨，同比3.3%，环比 -32.5%，1 - 10月累计净进口锌矿434.06万干吨，累计同比37.1%；10月国内锌矿总供应48.42万金属吨，同比9.3%，环比 -10.6%，1 - 10月国内锌矿累计供应502.39万金属吨，累计同比10.2%；锌精矿港口库存27.9万实物吨，工厂库存64.4万实物吨 [25][27] - 锌锭供给：2025年10月锌锭产量61.72万吨，同比21.4%，环比2.8%，1 - 10月共产锌锭568.63万吨，累计同比10.1%；10月锌锭净进口1.31万吨，同比 -79.3%，环比 -43.7%，1 - 10月累计净进口锌锭28.08万吨，累计同比 -30.2%；10月国内锌锭总供应63.03万吨，同比10.3%，环比1.1%，1 - 10月国内锌锭累计供应596.71万吨，累计同比7.2% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件周度开工率56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨；压铸锌合金周度开工率51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨，同比12.6%，环比 -2.0%，1 - 10月国内锌锭累计表观需求580.40万吨，累计同比5.4% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需：2025年10月国内锌锭供需差为过剩2.00万吨，1 - 10月国内锌锭累计供需差为过剩16.31万吨 [52] - 海外锌锭供需：2025年8月海外精炼锌供需差为短缺 -3.31万吨，1 - 8月海外精炼锌累计供需差为过剩13.89万吨 [55] 价格展望 - 基差价差：国内社会库存小幅去库至15.10万吨，上期所锌锭期货库存6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨；LME锌锭库存5.08万吨，LME锌锭注销仓单0.55万吨，外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.046，锌锭进口盈亏为 -4631.06元/吨 [60][63] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓净多下行，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空 [67]