报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期升温推动宏观情绪温和向好，叠加海外供应扰动预期，铝价震荡回升，外盘走势强于国内；当前国内及LME铝锭库存均延续去化态势，且库存绝对水平处于相对低位，叠加供应扰动、下游开工率偏稳，以及铜价上涨，逢低补库推动库存去化，铝价运行重心有望进一步抬升；沪铝主力合约运行区间参考21400 - 21900元/吨，伦铝3M运行区间参考2780 - 2860美元/吨 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止11月底，国内电解铝运行产能约4422万吨，行业开工率月度环比维稳；11月产量环比减少2.8%、同比增长1.5%，预计12月运行产能环比小幅增加 [12] - 库存&现货：本周四铝锭库存59万吨，较上周四降2.3万吨；保税区库存6.1万吨，较上周降0.2万吨；铝棒库存14.4万吨，较上周四降0.8万吨；LME全球铝库存53.9万吨，较上周减0.7万吨；国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M贴水缩窄 [12] - 进出口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%；1 - 10月累计进口量220.5万吨，同比增长20.9%；10月出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1 - 10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%；近期沪铝现货进口亏损扩大 [12] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率反弹至62.3%，铝合金、铝型材、铝线缆、铝棒板块开工率抬升，板带箔开工率持平，铝杆开工率下降，整体开工偏稳改善 [12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内涨1.4%至21610元/吨；伦铝周涨2.2%至2808美元/吨 [21] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差较上周贴水缩窄 [26] - 现货基差：华东、华南、中原地区贴水扩大；华东现货相对偏强；LME铝Cash/3M贴水缩窄 [31][33][36] 利润库存 - 利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位 [41] - 库存：本周四铝锭库存59万吨，较上周四降2.3万吨；保税区库存6.1万吨，较上周降0.2万吨；铝棒库存14.4万吨，较上周四减0.8万吨；LME铝库存53.9万吨，较上周减少0.7万吨，处于往年同期低位；10月LME铝锭库存中来自澳大利亚、巴林、阿曼等国家的铝增多 [46][49][55][60] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格持稳 [67] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降5元/吨，进口价格下降7美元/吨 [70] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周持平，动力煤价格较上周下调 [74] 供给端 - 氧化铝：10月氧化铝月度产量778.5万吨，较9月增加3.9万吨，同比增加6.8% [80] - 电解铝：截止11月底，国内电解铝运行产能约4422万吨，行业开工率月度环比维稳；11月产量环比减少2.8%、同比增长1.5%，预计12月运行产能环比小幅增加；10月海外电解铝产量259万吨，较上月环比上升3.6% [83] - 铝水比例：11月国内铝水比例环比下滑0.5个百分点，铸锭量同比减少约13.4%、环比微增至82.2万吨左右；12月铝水比例预计延续小幅下滑；铝棒加工费较上周持平 [86] - 电解铝分省产量：10月各省电解铝产量较9月均上升 [91] 需求端 - 铝材产量：10月中国铝材产量569.4万吨，同比下降3.8%；1 - 10月累计产量5524.3万吨，同比下降1.5%；截至11月24日，铝锭日度出库量为14.1万吨，环比上升 [95] - 下游开工率：10月铝棒产量158.4万吨，环比增加1.6%；1 - 10月累计产量1487.1万吨，同比增加4.7%；产能利用率59.4%，与9月持平；10月铝型材、铝板带箔开工率环比下滑；10月原铝合金锭开工率环比上升，铝杆开工率环比下滑；10月再生铝合金开工率下降；本周铝锭与铝合金价差较上周扩大65元/吨至643元/吨 [98][102][105][108] - 终端需求：2025年12月家用空调排产1411万台，较去年同期实际产量下降22.3%，降幅缩小；冰箱排产813万台，较去年同期实际产量下降8.2%，降幅缩小；洗衣机排产794万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.9%，降幅扩大；10月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，12月光伏组件排产预计环比下降 [112] 进出口 - 原铝进口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%；1 - 10月累计进口量220.5万吨，同比增长20.9%；本周铝锭现货进口亏损扩大；10月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量下降至63% [117][120] - 铝材出口：2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1 - 10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6% [125] - 再生铝进口：2025年10月再生铝进口量为15.8万吨，环比增加0.3万吨；1 - 10月累计进口量为165.9万吨，同比增长11.7% [125] - 铝土矿进口：2025年10月中国铝土矿进口量1376.6万吨，进口矿占比71.8%，1 - 10月累计进口铝土矿17095.9万吨，同比增长30.1% [128] - 氧化铝进出口：2025年10月中国氧化铝出口17.6万吨，同比增长3.2%，1 - 10月氧化铝累计出口217.5万吨，同比增长54.7% [128]