报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC基本面较差，国内供强需弱，需求偏差难以扭转供给过剩格局，但短期估值下滑至低位，成本上涨，叠加商品氛围回暖带动反弹，中期在行业实质性减产前仍以逢高空配思路为主[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石价格2475元/吨，周同比涨50元/吨；山东电石价格2830元/吨，周同比涨25元/吨；兰炭陕西中料870元/吨，周同比持平；氯碱综合一体化利润下滑，乙烯制利润低位运行，估值中性偏低[11] - 供应：PVC产能利用率80.2%，环比升1.4%；电石法83.6%，环比升2.3%；乙烯法72.4%，环比降0.7%；上周供应端负荷上升，因河南联创、陕西金泰负荷提升，下周预期负荷进一步回升，11月整体负荷预期高位，且有多套装置试车投产，供应压力大[11] - 需求：出口方面印度BIS认证政策撤销，反倾销税率预期不落地，年末出口印度压力减小；三大下游开工持稳，管材负荷38.8%，环比降1.4%；薄膜负荷73.9%，环比升2.9%；型材负荷36.1%，环比降0.2%；整体下游负荷49.6%，环比升0.4%，下游即将步入淡季；上周PVC预售量67.6万吨，环比降2.3万吨[11] - 库存：上周厂内库存32.3万吨，环比累库0.7万吨；社会库存104.3万吨，环比累库1万吨；整体库存136.6万吨，环比累库1.7万吨；仓单数量上升；仍处于累库周期，供强需弱下，即使印度出口压力缓解，国内需求弱，难以消化产量，累库预期延续，但幅度或改善[11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表[17][20][24][26] 利润库存 - 展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等库存相关数据图表[31][33][38] - 展示了山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、乙烯法利润、内蒙电石利润等利润相关数据图表[42] 成本端 - 电石小幅上涨，展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等成本相关数据图表[48][49][50][53] 供给端 - 2025产能投放力度大，主要集中在下半年，合计投产250万吨/年，包括新浦化学、金泰化学等多家企业装置，还展示了投产产能、所耗原料、开工率、周度产量等数据图表[58][63] 需求端 - 三大下游负荷边际持稳，后续将进入淡季，展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等需求相关数据图表[74][75]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或显现，但向上需更大减产力度 [9][10][11] - 国内大豆和豆粕库存处历年高位，榨利承压，不过进入去库季节有一定支撑 [9][10][11] - 豆粕在成本有支撑、榨利承压情况下预计震荡运行 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际大豆本周震荡，中国购买和低库销比提供支撑，全球高库销比施压上方空间，巴西升贴水调涨使到港成本上涨，12月初降雨预计恢复但东南部产区雨量少，全球大豆供需格局转变使库销比下降，提供底部支撑，预计到港成本震荡 [9] - 国内双粕本周现货和基差震荡，期货盘面随成本窄幅波动，油厂买船利润小幅亏损，成交尚可，提货偏高，库存同比较高、去库慢，买船进度预示库存将下降，豆系基差有支撑 [9] - 交易策略方面，单边预计震荡，套利未提及 [11] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕和广东黄埔菜粕现货价格、主力合约基差、价差及基金持仓情况相关图表 [17][20][22][25] 供给端 - 展示美豆种植进度（种植、出苗、开花、优良率）相关图表 [31] - 提及拉尼娜可能在2025年10 - 1月发生，展示相关气候影响及概率图表，还展示美国大豆压榨利润、现货价、月度压榨量、NOPA豆油库存等图表 [37][45][48] - 展示美豆出口进度（对华已签出口合约、销售完成率、已签出口合约总额、对华出口装船累积值）相关图表 [49] - 展示中国油料进口（大豆、菜籽月度进口及预估）和油厂压榨情况（大豆、菜籽压榨量）相关图表 [52][54] 利润及库存 - 展示油料库存（大豆港口、主要油厂油菜籽库存）、蛋白粕库存（沿海主要油厂豆粕、菜籽粕库存及预估）和蛋白粕压榨利润（广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润）相关图表 [58][61][63] 需求端 - 展示主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费、养殖利润（自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润）相关图表 [66][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从基本面看前期旺季不旺但结束后需求不差，下游开机率中等，此前盘面价格下跌消化国内丰产利空，虽商品反弹有资金入场推高棉价，但暂时驱动不强且有套保盘压力，郑棉走出单边趋势行情概率不高[8] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：外盘美棉花期货价格本周小幅反弹，3月合约周五收盘价64.73美分/磅，较前一周涨0.8美分/磅，涨幅1.25%；美棉3 - 5月差震荡，报 - 1.24美分/磅，较前一周跌0.02美分/磅。国内郑棉价格本周延续震荡，1月合约周五收盘价13725元/吨，较前一周涨265元/吨，涨幅1.97%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14896元/吨，较前一周涨105元/吨；基差走弱，报1189元/吨，较前一周跌132元/吨；郑棉1 - 5月差震荡，报40元/吨，较前一周涨25元/吨[9] - 行业信息：截至11月28日当周，纺纱厂开机率65.5%，环比上周持平，较去年同期减少1.6个百分点，较近五年均值72.1%同比减少6.6个百分点；全国棉花商业库存418万吨，同比增加27万吨。2025年10月我国进口棉花9万吨，同比减少2万吨；1 - 10月进口棉花78万吨，同比减少161万吨，减幅67.36%。2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，其中美国产量上调19万吨至307万吨、巴西产量上调11万吨至408万吨、印度产量维持523万吨、中国产量上调22万吨至729万吨[9] - 观点及策略：基本面前期旺季不旺但结束后需求不差，下游开机率中等，此前盘面价格下跌消化国内丰产利空，商品反弹有资金入场推高棉价，但驱动不强且有套保盘压力，郑棉走出单边趋势行情概率不高[9] - 基本面评估：2025.11.28基差1189元/吨、郑棉1 - 5月差40元/吨、美棉3 - 5月差 - 1.24美分/磅、纺纱即期利润 - 1034元/吨、浙江 - 新疆价差367元/吨、FC index M 1%成本12935元/吨、FC index M滑准税成本13932元/吨，多空评分均为 + 0，各指标变化不大，郑棉走出单边趋势行情概率不高[10] - 交易策略建议：建议观望，未提及盈亏比、推荐周期、核心驱动逻辑、推荐等级和首次提出时间[11] 价差走势回顾 - 展示中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润（1%关税内外价差、滑准税内外价差）、郑棉月差（1 - 5价差、5 - 9价差）、浙江 - 新疆价差、纺纱厂即期利润、美棉合约价差（12 - 3合约价差、3 - 5合约价差）、外盘价差（美国 - 巴西价差、FCindexM1% - CotlookA指数1%关税）等数据走势图表[25][27][29] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量和新疆籽棉收购价相关图表[37] - 棉花进口量：展示我国棉花月度进口量和年度累计进口量相关图表[39] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计出口签约量和周度出口签约量相关图表[42] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度进口量和年度累计进口量相关图表[44] - 下游开机率：展示纺纱厂开机率和织布厂开机率相关图表[47] - 全国销售进度：展示全国棉花销售进度和轻纺城日成交量相关图表[49] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存和商业 + 工业月度库存相关图表[52] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花库存和纱线库存相关图表[54] 国际市场情况 - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比、棉花优良率、双周加工量、累计加工量相关图表[58][59] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估和种植面积相关图表[62] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计出口签约量和周度出口签约量相关图表[64] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计出口装运量和年度周度出口装运量相关图表[66] - 美国供需情况：展示美国棉花供应过剩/短缺和库存消费比相关图表[67] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积和产量相关图表[69] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量相关图表[72] - 巴西供需情况：展示巴西棉花供应过剩/短缺和库存消费比相关图表[74] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积和产量相关图表[77] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量、进出口量、供应过剩/短缺和库存消费比相关图表[80][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周不锈钢价格反弹提振市场信心，供应端钢厂排产高位、现货到货增加，需求端边际改善，下游低价补库与贸易商囤货提升市场活跃度，但成本端镍铁价格挤压企业利润、抑制生产积极性，虽需求回暖但高供应带来库存压力，期货订单交付影响库存去化速度，下半年净出口量收缩加剧库存压力，市场缺乏上涨动力，预计短期不锈钢价格维持宽幅震荡格局 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：11月28日无锡不锈钢冷轧卷板均价12700元/吨，环比持平；山东7%-10%镍铁出厂价890元/镍，环比持平；废不锈钢均价8500元/吨，环比降1.18%；不锈钢主力合约周五下午收盘价12365元/吨，环比涨0.61% [12][20] - 供给：11月国内冷轧不锈钢排产141.26万吨；10月粗钢产量306.45万吨，环比降0.16万吨，1-10月累计同比6.48%；10月300系不锈钢粗钢产量预计144.97万吨，环比降2.27%；10月300系冷轧产量70.04万吨，环比降4.16% [12][31][34] - 需求：2024年1-10月，商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比降6.80%；10月单月，商品房销售面积6147.21万㎡，同比降19.60%；10月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为-3/-6/-13.5/-2%；10月燃料加工业累计同比+21.2% [12][45][48] - 库存：上周不锈钢社会总库存108.61万吨，环比涨1.34%；期货仓单上周库存6.31万吨，环比降11076吨；上周不锈钢200/300/400系社库分别为18.98/66.92/22.71万吨，其中300系库存环比涨1.58%；上周不锈钢海漂量6.00万吨，环比降27.19%，卸货量8.58万吨，环比涨10.14% [12][56][59] - 成本：上周山东7%-10%镍铁出厂价885元/镍，环比持平，福建地区铁厂当前亏损144元/镍 [12][67] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望 [14] 期现市场 - 价格：11月28日无锡不锈钢冷轧卷板均价12700元/吨，环比持平；山东7%-10%镍铁出厂价890元/镍，环比持平；废不锈钢均价8500元/吨，环比降1.18%；不锈钢主力合约周五下午收盘价12365元/吨，环比涨0.61% [20] - 升水：佛山德龙市场报价参照主力合约升水约-65元；无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约135元 [23] - 持仓：盘面持仓22.0005万手，环比降9.85% [23] - 月差：连1-连2价差报-70(+10)，连1-连3价差报-145(+0) [26] 供给端 - 国内产量：11月国内冷轧不锈钢排产141.26万吨；10月粗钢产量306.45万吨，环比降0.16万吨，1-10月累计同比6.48%；10月300系不锈钢粗钢产量预计144.97万吨，环比降2.27%；10月300系冷轧产量70.04万吨，环比降4.16% [31][34] - 印尼产量及进口：10月印尼不锈钢月度产量44万吨，环比涨2.33%；我国自印尼不锈钢进口量10月达10.33万吨，环比涨7.92% [37] - 净出口：10月不锈钢净出口量为23.40万吨，环比降21.54%，同比降9.71%；1-10月累计净出口108.09万吨，较去年同期净出口+65.78% [40] 需求端 - 房产：2024年1-10月，商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比降6.80%；10月单月，商品房销售面积6147.21万㎡，同比降19.60% [45] - 家电：10月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为-3/-6/-13.5/-2% [48] - 燃料加工：10月燃料加工业累计同比+21.2% [48] - 电梯及汽车：10月电梯、自动扶梯及升降机产量11.3万台，环比降16.30%，同比持平；10月汽车销量332.21万台，环比涨2.97%，同比涨8.82% [51] 库存 - 总库存：上周不锈钢社会总库存108.61万吨，环比涨1.34%；期货仓单上周库存6.31万吨，环比降11076吨 [56] - 分型号库存：上周不锈钢200/300/400系社库分别为18.98/66.92/22.71万吨，其中300系库存环比涨1.58% [59] - 海漂及卸货量：上周不锈钢海漂量6.00万吨，环比降27.19%，卸货量8.58万吨，环比涨10.14% [59] 成本端 - 镍矿：10月镍矿进口量为468.28万湿吨，环比降23.50%，同比涨11.81%；目前镍矿报价Ni:1.5%镍矿56.0美元/湿吨，港口库存1499.76万湿吨，环比降0.64% [64] - 镍铁：上周山东7%-10%镍铁出厂价885元/镍，环比持平，福建地区铁厂当前亏损144元/镍 [67] - 铬矿及铬铁：上周铬矿报价52元/干吨，环比降1元/干吨；高碳铬铁报价8000元/50基吨，环比持平；10月高碳铬铁产量82.5万吨，环比1.54% [70] - 生产成本及利润率：当前自产高镍铁产线毛利为-844/吨，利润率达-6.23% [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行 后市应重点关注镍铁及矿价走势 操作方面，短期建议观望，等待镍铁价格企稳后再做判断 短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：本周镍矿价格持稳运行，菲律宾方面国内镍铁冶炼厂成本倒挂加剧，对矿需求显著走弱，但短期矿商仍有挺价，预计后市矿价或将承压运行；印尼部分地区进入雨季矿山生产效率下滑，但需求端走弱叠加HMM基准价下调，矿价有下跌动力，湿法矿市场平淡价格持稳[11] - 镍铁：本周终端消费疲软，负反馈带动镍铁价格下滑，下游进入传统淡季，不锈钢企业减产计划使镍铁采购需求减少，贸易商降价出货，后市镍铁生产利润处于低位且880元/镍附近有采购需求，预计价格将逐步企稳[11] - 中间品：本周中间品成交一般，成本支撑下系数价格维持高位，硫磺价格强势卖方挺价，但硫酸镍需求转弱，市场成交冷清[11] - 精炼镍：本周镍价创新低后随宏观氛围转暖短期修复，沪镍主力合约周五收报117080元/吨，较上周上涨2.66%，伦镍周五报价14820美元/吨，较上周上涨1.37%，现货价格随盘面波动，升贴水整体持稳[11] 期现市场 - 期镍价格：本周镍价有所反弹，沪镍主力合约周五收报117080元/吨，较上周上涨2.66%，伦镍周五报价14820美元/吨，较上周上涨1.37%[17] - 镍现货升贴水：现货升贴水稳中偏强运行，截至11月28日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上周下跌100元/吨，金川镍现货升水报4700 - 4800元/吨，均价较上周上涨550元/吨[21] - 二级镍价格：镍铁价格持续疲软，截至11月28日，国内高镍生铁出厂价报879 - 887元/镍点，均价较上周同期 - 8元/镍点；硫酸镍价格逐步转弱，截至11月28日，国内硫酸镍现货价格报27660 - 27800元/吨，均价较上周同期 - 350元/吨[24] 成本端 - 镍矿：镍矿价格持稳运行，11月28日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平[33] 精炼镍 - 供给：2025年10月，全国精炼镍产量为3.3万吨，环比9月下降0.3万吨[48] - 需求：未提及具体需求情况分析 - 进出口：未提及具体进出口情况分析 - 库存：本周全球镍显性库存增加2382吨至308476吨[57] - 成本：未提及具体成本情况分析 硫酸镍 - 供给：未提及具体供给情况分析 - 需求：未提及具体需求情况分析 - 成本及价格：未提及具体成本及价格情况分析 供需平衡 - 全球供应展望：未提及具体供应展望分析 - 季度供需平衡预测：2023 - 2025年各季度及年度总需求、总供给和供需差情况如下表，2023 - 2025年总供给均大于总需求[73] |年份|季度|不锈钢需求|电池需求|合金需求|电镀需求|其他|总需求|总供给|供需差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|Q1|48.46|7.9|11.49|2.39|2.63|72.87|77.73|4.86| |2023|Q2|53.61|8.5|12.3|2.74|2.74|79.89|81.39|1.5| |2023|Q3|56.95|10.19|12.35|2.53|2.68|84.7|85.07|0.37| |2023|Q4|57.84|9.69|12.68|2.58|2.75|85.54|87.1|1.56| |2023|总|216.86|36.28|48.82|10.24|10.8|323|331.29|8.29| |2024|Q1|54.84|9.98|12.16|2.39|2.6|81.97|82.81|0.84| |2024|Q2|55.86|9.01|12.99|2.64|2.64|83.14|83.23|0.09| |2024|Q3|57.81|9.54|12.99|2.6|2.52|85.46|85.9|0.44| |2024|Q4E|58.77|9.87|12.69|2.58|2.52|86.43|90.38|3.95| |2024|总|227.28|38.4|50.83|10.21|10.28|337|342.32|5.32| |2025|Q1|57.66|8.88|12.49|2.38|3.46|84.87|89.05|4.18| |2025|Q2E|62.23|9.51|13.33|2.6|6.54|94.21|91.29|-2.92| |2025|Q3E|62.43|11.02|13.35|2.72|4.6|88.12|92.27|4.15| |2025|Q4E|60.64|10.81|14.49|2.58|2.66|91.18|98.43|7.25| |2025|总|242.96|40.22|53.66|10.28|17.26|358.38|371.04|12.66|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 虽然当前锡市需求疲软，但下游库存低位情形下议价能力有限，供应端的扰动为短期价格的决定因素，因此短期锡价偏强震荡概率较大 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪有所升温 [12] - 缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，出口量维持低位，云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，但进一步上行动力不足；江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平 [12] - 消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑；10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势，10月国内集成电路产量为41.8亿块，同比增速17.7%，下游企业以逢低补库为主；短期价格涨幅过大，下游接受度有限，库存出现明显累积 [12] - 本周锡价在矿端供应扰动的背景下持续走强，创下年内高点；本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买；截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨 [12][13] 期现市场 - 展示了沪锡主连基差、LME锡升贴水（0 - 3）、期货结算价（活跃合约）、长江有色市场平均价等数据图表 [19][20] 成本端 - 中国锡矿月度产量、进口量数据图表展示 [24] - 锡精矿价格、加工费数据图表展示 [26] - 锡矿短期供应整体偏紧，加工费维持低位 [27] 供给端 - 国内精炼锡、再生锡月度产量数据图表展示 [31] - 云南、江西地区锡产量及开工率数据图表展示 [33] - 精炼锡出口、进口利润数据图表展示 [37] - 国内精炼锡进口量、印尼精炼锡进出口数据图表展示 [40] 需求端 - 中国、全球半导体销售额数据图表展示，中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [45][46] - 国内电脑、智能手机产量数据图表展示 [48] - 家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电产量数据图表展示 [50][52] - 中国光伏电池产量、光伏装机累计数据图表展示 [54] - 国内重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量数据图表展示 [56] - 马口铁领域的锡消费仍在持续下滑，PVC稳定剂是锡化合物消费的大头，上半年PVC产量同比小幅增长 [57] - 下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量数据图表展示 [59] 供需平衡 - 中国社会库存、LME库存数据图表展示 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业数据显示铅矿显性库存抬升、原生冶炼开工率下滑、再生冶炼开工率延续抬升、下游蓄企周度开工率边际抬升、国内铅锭显性库存边际去库；资金层面铅价重回1.7万元震荡中枢，做多资金离场，沪铅无较大主要矛盾；美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手；伦铅3S涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手；SMM1铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存去库至3.53万吨，上期所铅锭期货库存2.63万吨，内盘原生基差 -65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存26.42万吨，注销仓单14.04万吨，外盘cash - 3S合约基差 -38.94美元/吨，3 - 15价差 -82.8美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏143.13元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.2万吨、工厂库存47.4万吨折30.7天，进口TC -135美元/干吨、国产TC300元/金属吨，开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；需求端铅蓄电池开工率73.39% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比 -39.7%、环比 -34.6%，1 - 10月累计116.73万实物吨，累计同比14.0%；10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比11.4%、环比 -7.0%，1 - 10月累计150.79万实物吨，累计同比5.4% [15] - 产量情况：2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨，同比10.6%、环比 -3.4%，1 - 10月共产139.53万金属吨，累计同比11.4% [17] - 含铅矿石进口：2025年10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比 -21.6%、环比 -23.2%，1 - 10月累计130.35万金属吨，累计同比9.9% [17] - 总供应情况：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比 -6.6%、环比 -13.4%，1 - 10月累计269.88万金属吨，累计同比10.7%；2025年8月全球铅矿产量38.33万吨，同比 -1.2%、环比0.5%，1 - 8月共产300.88万吨，累计同比3.1% [19] - 库存情况：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨，折30.7天 [21] - 加工费情况：铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [23] - 开工及产量：原生开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；2025年10月中国原生铅产量32.6万吨，同比2.7%、环比 -0.5%，1 - 10月共产318.69万吨，累计同比7.7% [26] 再生供给 - 库存及产量：再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨 [31][33] - 产量情况：2025年10月中国再生铅产量34.63万吨，同比11.9%、环比9.2%，1 - 10月共产323.51万吨，累计同比2.7% [33] - 进出口及总供应：2025年10月铅锭净出口 -1.51万吨，同比92.6%、环比21.9%，1 - 10月累计 -9.52万吨，累计同比 -43.5%；10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比8.3%、环比4.6%，1 - 10月累计651.72万吨，累计同比3.8% [35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率73.39%；2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比5.9%、环比 -4.1%，1 - 10月累计652.64万吨，累计同比3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，净出口重量8.46万吨，推算含铅净出口5.29万吨，同比 -15.1%、环比 -12.8%，1 - 10月总计60.76万吨，累计同比 -5.0% [43] - 库存天数：2025年10月铅蓄电池成品厂库由19.7天抬升至24.5天，经销商库存天数由39.7天抬升至41天 [45] - 两轮车需求：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [49] - 汽车需求：汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位，支撑铅锭消费 [51] - 基站需求：基站板块通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [54] 供需库存 - 国内供需差：2025年10月国内铅锭供需差短缺 -0.24万吨，1 - 10月累计短缺 -0.92万吨 [63] - 海外供需差：2025年8月海外精炼铅供需差短缺 -1.94万吨，1 - 8月累计短缺 -4.69万吨 [66] 价格展望 - 国内基差及价差：国内社会库存去库至3.53万吨，上期所铅锭期货库存2.63万吨，内盘原生基差 -65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35元/吨 [71] - 海外基差及价差：LME铅锭库存26.42万吨，注销仓单14.04万吨，外盘cash - 3S合约基差 -38.94美元/吨，3 - 15价差 -82.8美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏143.13元/吨 [77] - 持仓指引：沪铅前20净持仓净空大幅下降，伦铅投资基金净多下降，商业企业净空下降，持仓角度短期指引偏多 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅本周价格震荡反弹，短期持仓和成交缩量，走势钝化，周产量延续下行但降幅放缓，需求侧多晶硅排产下滑，有机硅需求短期持稳，硅铝合金开工率提升但出口减少，下方成本支撑暂稳，整体供需双弱矛盾不突出，盘面易受新能源其他品种资金情绪影响 [16] - 多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，12月产量预计下滑但降幅或有限，下游硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解，价格方面下游走弱上游挺价，受仓单注销和平台公司落地预期影响，近月合约不稳定风险较高 [18] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 周度要点小结 - 需求方面，百川盈孚口径下多晶硅周度产量2.73万吨环比下降，DMC产量4.99万吨环比增0.07万吨，1 - 10月铝合金累计产量1576.00万吨累计同比增254.20万吨或19.23%，1 - 10月我国工业硅累计净出口59.80万吨累计同比增0.97万吨或1.66% [14] - 库存方面，截至2025/11/28，百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨环比降17.87万吨，其中工厂库存26.34万吨环比增0.02万吨，市场库存18.50万吨环比持平，已注册仓单库存3.3万吨环比降17.89万吨（仓单集中注销） [14] - 价格方面，截至2025/11/28，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9350元/吨周环比持平，421工业硅现货报价9800元/吨折盘面价9000元/吨周环比持平，期货主力（SI2601合约）收盘报9130元/吨环比增70元/吨，553（不通氧）升水期货主力合约220元/吨基差率2.35%，421贴水主力合约130元/吨基差率 - 1.44% [15] - 成本方面，据百川盈孚数据，本周调研工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720元/吨，内蒙地区报9000元/吨 [15] - 供给方面，百川口径工业硅周度产量为8.90万吨，环比降0.02万吨 [15] 基本面评估 - 工业硅基差方面，553（不通氧）升水期货主力合约220元/吨，421贴水主力合约130元/吨；成本&利润方面，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720元/吨，内蒙地区报9000元/吨；产量周度为8.90万吨；需求侧多晶硅周产量环比下降、DMC产量环比微增；库存方面百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨环比降17.87万吨。多空评分分别为0、0、 +1、 -1、0。整体看工业硅现实状况边际变化有限，供需双弱格局矛盾不突出，盘面价格易受新能源其他两个品种资金情绪影响 [16] - 多晶硅基差方面，主力合约基差 - 4125元/吨，基差率 - 7.89%；成本&利润方面，百川盈孚统计多晶硅生产成本41640.63元/吨，多晶硅毛利润8464.63元/吨；产量周度为2.73万吨；需求侧硅片12月排产下行；库存方面百川盈孚口径下多晶硅工厂库存28.21万吨，SMM口径下多晶硅库存28.1万吨。多空评分分别为0、0、 +0.5、 -0.5、 -0.5。多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，年前累库压力较难缓解，价格方面下游走弱上游挺价，受仓单注销和平台公司落地预期影响，近月合约不稳定风险较高 [18] 期现市场 工业硅 - 截至2025/11/28，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9350元/吨，周环比持平，421工业硅现货报价9800元/吨，折盘面价9000元/吨，周环比持平，期货主力（SI2601合约）收盘报9130元/吨，环比增70元/吨，553（不通氧）升水期货主力合约220元/吨，基差率2.35%，421贴水主力合约130元/吨，基差率 - 1.44% [23] 多晶硅 - 截至2025/11/28，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.3元/千克，环比持平，N型致密料平均价51元/千克，环比持平，期货主力（PS2601合约）收盘报56425元/吨，环比增3065元/吨，主力合约基差 - 4125元/吨，基差率 - 7.89% [26] 工业硅 总产量 - 截至2025/11/28，百川口径工业硅周度产量为8.90万吨，环比降0.02万吨，2025年10月，工业硅产量40.48万吨，环比增2.08万吨，1 - 10月累计同比降63.79万吨或 - 16.04% [31] 主产区产量 - 报告展示了四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地工业硅产量的历史数据图表，但未提及当前主产区产量的最新变化情况 [33][35][38] 生产成本 - 截至2025/11/28，百川口径主产区电价环比持平，硅石价格环比持稳，主产区硅煤价格环比持稳，据百川盈孚数据，本周调研工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720元/吨，内蒙地区报9000元/吨 [44][47] 显性库存 - 截至2025/11/28，百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨，环比降17.87万吨，其中工厂库存26.34万吨，环比增0.02万吨，市场库存18.50万吨，环比持平，已注册仓单库存3.3万吨，环比降17.89万吨（仓单集中注销） [50] 多晶硅 产量 - 截至2025/11/28，百川盈孚口径下多晶硅周度产量为2.73万吨，环比继续下降，SMM口径下11月多晶硅产量11.46万吨，环比降1.94万吨，1 - 11月多晶硅累计产量118.97万吨，同比降28.07% [55] 开工率及排产 - 百川盈孚口径下多晶硅10月开工率50.09%，环比上升0.66个百分点，SMM预计多晶硅12月产量11.35万吨，环比继续下滑 [58] 库存 - 截至2025/11/28，百川盈孚口径下多晶硅工厂库存28.21万吨，SMM口径下多晶硅库存28.1万吨 [61] 成本及利润 - 截至2025/11/28，百川盈孚统计多晶硅生产成本41640.63元/吨，多晶硅毛利润8464.63元/吨，利润相对可观 [64] 硅片 - 产量方面，截至2025/11/28，SMM口径下硅片周度产量12.02GW，环比下降，11月硅片产量54.37GW，环比降6.28GW，1 - 11月硅片产量603.19GW，同比降0.35% [67] - 排产与库存方面，截至2025/11/28，SMM口径下硅片库存19.5GW，环比小幅增加，预测12月硅片产量45.7GW，环比明显下行 [70] 电池片 - 产量方面，SMM口径下10月电池片产量59.27GW，环比降1.7GW，10月光伏电池开工率57.79%，环比降1.77个百分点，1 - 10月电池片累计产量567.11GW，同比增3.73% [76] - 排产与库存方面，截至2025/11/28，SMM口径下中国光伏电池外销厂库存12.05GW，环比上升，预计11月电池片产量58.68GW，环比小幅下降 [79] 组件 - 产量方面，SMM口径下10月组件产量48.1GW，环比降1.8GW，10月组件开工率46.85，环比降1.85个百分点，1 - 10月组件累计产量477.6GW，同比增0.57% [84] - 排产与库存方面，截至2025/11/28，SMM口径下光伏组件成品库存30.2GW，环比持稳，预计12月组件产量39.99GW，较11月显著下降 [87] 有机硅 产量 - 截至2025/11/28，百川盈孚口径DMC产量4.99万吨，环比增0.07万吨，10月DMC产量20.09万吨，环比降0.79万吨，1 - 10月DMC累计产量206.27万吨，同比增14.39% [94] 价格利润 - 截至2025/11/28，SMM统计有机硅均价报13100元/吨，环比持平，百川盈孚统计DMC毛利润1128.13元/吨 [97] 库存 - 截至2025/11/28，百川盈孚口径DMC库存4.47万吨，环比增0.09万吨 [100] 硅铝合金及出口 铝合金 - 截至2025/11/28，原生铝合金A356报价21910元/吨，环比变化 + 130元/吨，再生铝合金ADC12报价21330元/吨，环比持平，1 - 10月，铝合金累计产量1576.00万吨，累计同比增254.20万吨或 + 19.23%，原生铝合金开工率60.2%，再生铝合金开工率61.5% [105][108] 出口 - 1 - 10月，我国工业硅累计净出口59.80万吨，累计同比增0.97万吨或 + 1.66% [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给方面海外铁矿石发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均有减量，主流矿山环比下行，非主流国家发运量增加至年内高位，近端到港量环比上行；需求方面日均铁水产量环比下降，检修高炉数增多，可复产高炉数量低，钢厂盈利率跌至近三年同期低位；库存端港口库存环比增长，钢厂库存小幅消耗；终端铁水减产后平衡表改善，负反馈矛盾相对有限；基本面铁矿石总体库存仍偏高，但结构性矛盾仍存，现货有一定支撑；宏观方面十一月暂无影响较大事项，十二月预计宏观影响将逐步增加；整体铁矿石价格预计在震荡区间内运行 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应：全球铁矿石发运总量3278.4万吨，环比减少238.0万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减少271.3万吨；澳洲发运量1839.6万吨，环比减少210.9万吨，发往中国量1553.6万吨，环比减少319.4万吨；巴西发运量797.8万吨，环比减少60.4万吨；中国47港到港总量2939.5万吨，环比增加569.6万吨，45港到港总量2817.1万吨，环比增加548.2万吨 [13] - 需求：日均铁水产量234.68万吨，环比上周减少1.60万吨；高炉炼铁产能利用率87.98%，环比上周减少0.60个百分点；钢厂盈利率35.06%，环比上周减少2.60个百分点 [13] - 库存：全国47个港口进口铁矿库存总量15901.22万吨，环比增加166.37万吨；日均疏港量344.06万吨，环比增加0.67万吨 [13] 期现市场 - 价差：PB - 超特粉价差111元/吨，环比变化 - 3.0元/吨；卡粉 - PB粉价差91元/吨，环比变化 - 4.0元/吨；卡粉 - 金布巴粉价差147元/吨，环比变化 - 1.0元/吨；(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 10.0元/吨，环比变化 - 0.5元/吨 [19][22] - 入料配比、废钢：球团入炉配比14.52%，较上期变化 - 0.03个百分点；块矿入炉配比12.22%，较上期变化 - 0.23个百分点；烧结矿入炉配比73.27%，较上期变化 + 0.27个百分点；唐山废钢价格2145元/吨，环比变化 - 10元/吨；张家港废钢价格2080元/吨，环比变化 - 50元/吨 [25] - 利润：钢厂盈利率35.06%，较上周变化 - 2.6百分点；钢联口径PB粉进口利润 - 8.18元/湿吨 [28] 库存 - 全国45个港口进口铁矿库存15210.12万吨，环比变化 + 155.47万吨；球团302.35万吨，环比变化 + 9.18万吨 [35] - 港口库存铁精粉1284.43万吨，环比变化 + 36万吨；块矿1979.37万吨，环比变化 + 16.33万吨 [38] - 澳洲矿港口库存6307.46万吨，环比变化 + 81.22万吨；巴西矿港口库存5987.03万吨，环比变化 - 19.98万吨 [41] - 本周钢厂进口铁矿石库存8942.48万吨，较上周变化 - 58.75万吨 [45] 供给端 - 19港口径澳洲发往中国的量1527万吨，周环比变化 - 285.1万吨；巴西发运量793.1万吨，周环比变化 - 54.8万吨 [50] - 力拓发往中国货量497.5万吨，周环比 - 49.7万吨；必和必拓发往中国货量444.5万吨，周环比 - 104.5万吨 [53] - 淡水河谷发货量546.2万吨，周环比 - 125.4万吨；FMG发往中国货量400.2万吨，周环比 - 18.4万吨 [56] - 45港到港量2817.1万吨，周环比 + 548.2万吨；10月中国非澳巴铁矿石进口量1984.92万吨，月环比 + 126.56万吨 [59] - 国产矿山产能利用率60.77%，环比变化 - 0.02个百分点；国产矿山铁精粉日均产量47.48万吨，环比变化 - 0.02万吨 [65] 需求端 - 国内日均铁水产量234.68万吨，较上周变化 - 1.6万吨；高炉产能利用率87.98%，较上周变化 - 0.6个百分点 [70] - 45港铁矿石日均疏港量330.58万吨，环比变化 + 0.66万吨；钢厂进口铁矿石日耗289.43万吨，周环比变化 - 2.25万吨 [73] 基差 截至11月28日，测算铁矿石BRBF基差44.83元/吨，基差率5.34% [78]

报告行业投资评级 - 基本面中性，关注 [1] 报告的核心观点 - 本周商品市场整体维持调整格局，成材价格在底部区域震荡运行 [10][11] - 螺纹钢供需双双回落，库存持续去化，整体呈现偏中性表现；热轧卷板产量上升，表观需求小幅回落，库存仅小幅下降 [10][11] - 韩国对原产于中国的碳钢及其他合金钢热轧厚板征收反倾销税，或对我国钢材出口量产生一定压力 [10][11] - 钢材需求进入季节性淡季，热卷库存压力仍存，需重点关注减产节奏的实际执行情况 [10][11] - 十二月初美联储议息会议及中央政治局会议将召开，需持续跟踪重要会议的政策定调及潜在影响 [10][11] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：本周螺纹总产量206万吨，环比-0.90%，同比-11.86%，累计产量10173.25万吨，同比-2.60%；长流程产量177万吨，环比-2.45%，同比-13.67%，短流程产量29万吨，环比+9.52%，同比+0.86%；铁水日均产量234.68万吨，回落幅度略超预期，螺纹产量小幅下降，供应端压力较低；华东地区螺纹高炉利润维持43元/吨附近，高炉利润上升明显，谷电利润为-19元/吨，电炉利润水平偏低 [6] - 需求端：本周螺纹表需228万吨，前值231万吨，环比-1.3%，同比+1.3%，累计需求10043万吨，同比-5.1%，需求小幅回落，表现中性偏弱 [7][8] - 进出口：钢坯10月进口3.0万吨 [9] - 库存：本周螺纹社会库存385万吨，前值400万吨，环比-3.8%，同比+29.8%，厂库147万吨，前值153万吨，环比-4.3%，同比-1.3%，合计库存531万吨，前值553万吨，环比-4.0%，同比+19.4%，螺纹钢库存持续去化，走势相对健康 [9] - 利润：铁水成本2691元/吨，高炉利润-19元/吨，独立电弧炉钢厂平均利润-63元/吨 [9] - 基差：最低仓单基差87元/吨，基差率2.7% [10] - 交易策略建议：暂无 [12] 期现市场 - 基差：01基差87元/吨，05基差75元/吨，10基差36元/吨 [19] - 价差：螺纹01 - 05价差-12元/吨，螺纹05 - 10价差-39元/吨，螺纹10 - 01价差51元/吨；北京卷螺差130元/吨，上周110元/吨，上海卷螺差30元/吨，上周30元/吨，广州卷螺差-160元/吨，上周-110元/吨；上海 - 北京价差20元/吨，上周0元/吨，广州 - 上海133元/吨，上周83元/吨；北京盘螺溢价210元/吨，上周220元/吨，上海盘螺溢价180元/吨，上周180元/吨，广州盘螺溢价190元/吨，上周180元/吨；唐山20MnSi方坯3070元/吨，北京螺纹钢HRB400EΦ20汇总价格3220元/吨，中国螺纹钢FOB出口价格453美元/吨，东南亚螺纹钢CFR进口价格472美元/吨，美国螺纹钢CFR进口价格960美元/吨，欧盟螺纹钢CFR进口价格580美元/吨，中东阿联酋产螺纹钢CFR进口价格645美元/吨 [21][24][27] 利润 - 电炉利润-63元/吨，较上周变化+51元/吨；螺纹高炉利润-19元/吨，较上周变化+11元/吨；废钢到厂2186元/吨，铁水成本3231元/吨，64家钢厂铁水平均成本2691元/吨 [38][48] 供给端 - 周度产量：本周螺纹总产量206万吨，环比-0.9%，同比-11.9%，累计产量10173.2万吨，同比-2.6%；长流程产量177万吨，环比-2.4%，同比-13.7%，短流程产量29万吨，环比+9.5%，同比+0.9% [52] - 产能利用率：本周高炉产能利用率89%，前值89%，电炉产能利用率53%，前值52% [55] - 铁水产量：本周日均铁水产量236万吨，前值236万吨 [59] - 分区域产量：北方大区螺纹产量46万吨，前值46万吨，南方大区螺纹产量77万吨，前值78万吨；华东螺纹产量83万吨，江苏螺纹产量34万吨，山东螺纹产量8万吨，安徽螺纹产量17万吨；广东螺纹产量23万吨，广西螺纹产量7万吨 [63][66][69] 需求端 - 建材成交量：建材成交量117741吨，上周105098吨，上海建材成交量19100吨，上周19100吨 [72] - 建筑用钢成交量：北方大区主流贸易商14463吨，北京主流贸易商6150吨，华东主流贸易商43061吨，上海主流贸易商4830吨，杭州主流贸易商8200吨，南方大区主流贸易商35170吨，广州主流贸易商5500吨，成都主流贸易商2980吨，重庆主流贸易商5500吨，西安主流贸易商2000吨 [74][75][77] - 螺纹钢周度消费量：螺纹钢周度消费量228万吨，华东螺纹钢周度消费量90万吨，西南螺纹钢周度消费量37万吨，华南螺纹钢周度消费量36万吨，华北螺纹钢周度消费量19万吨，华中螺纹钢周度消费量18万吨，东北螺纹钢周度消费量12万吨，西北螺纹钢周度消费量16万吨 [80][82][83] - 水泥价格：杭州水泥P.O42.5汇总价格465元/吨，上海水泥P.O42.5汇总价格435元/吨 [87] 库存 - 库存情况：本周螺纹社会库存385万吨，前值400万吨，环比-3.8%，同比+29.8%，厂库147万吨，前值153万吨，环比-4.3%，同比-1.3%，合计库存531万吨，前值553万吨，环比-4.0%，同比+19.4%，唐山钢坯库存116万吨，前值116万吨 [90][92] - 分区域库存：132城螺纹社会库存546万吨，华东社会库存292万吨，杭州螺纹社会库存89万吨，上海社会库存35万吨，华南社会库存51万吨，华北社会库存69万吨，广州社会库存12万吨，北京社会库存27万吨，华中社会库存38万吨，西北社会库存45万吨，武汉社会库存16万吨，西安社会库存19万吨，西南社会库存49万吨，东北社会库存34万吨，成都社会库存21万吨，重庆社会库存14万吨 [95][98][102]